三鑫医疗(300453) 　　投资要点 　　事件：公司发布2022年中报，上半年收入6.6亿元（+29.7%），归母净利润1.05亿元（+47.2%），扣非归母净利润9850万元（+48.2%），经营现金流8731万元（+8.2%）。 　　上半年业绩超预期，盈利能力继续提升。分季度看，2022年Q1/Q2单季度收入增速分别为+30.6%/+28.9%，归母净利润增速分别为+39.4%/54.3%，二季度收入基本延续一季度的趋势，业绩增速有所提升，主要因Q2单季度归母净利率为16.9%，创近年来新高。从盈利能力看，上半年毛利率为35.9%（+1.2pp），主要因注射类业务毛利率大幅提升，四费率16.4%，基本持平，归母净利润率15.9%（+1.9pp），盈利能力继续提升。 　　血液净化业务增速有所提升，国外疫苗注射器需求放量。分业务来看，22H1血液净化类产品收入4亿元（+20.7%），增速相比Q1有所提升，但相比前几年有所放缓，主要因疫情影响和部分产品价格下跌所致，随着公司透气器、透析液、透析管等核心产品产能释放，预计后续增速会回升。上半年注射类产品收入1.3亿元（+94.7%），同比大幅增长，其中疫苗注射器销量为3.6亿支（+240%），该业务毛利率62.7%（+10.2pp）。 　　血液净化业务空间大，未来几年业绩增长可期。公司不断提高全资子公司的生产效率，同时控股血液净化设备专业制造厂商成都威力生，打造完整的血液净化生态产业链。我国ESRD患者超过300万人，2020年在透析人群69.3万，治疗率不足1/4，未来随着渗透率提升，透析耗材市场潜在空间有望超过300亿元，产能扩张、市场开拓以及透析设备放量，有望支撑公司该业务实现30%以上的复合成长。 　　盈利预测与投资建议。预计2022~2024年归母净利润分别为2、2.4、3.2亿元，对应PE22、19、14倍。考虑到公司在血透领域全产品线布局，长期增长逻辑确定，维持“买入”评级。 　　风险提示：新冠疫苗注射器订单下滑风险，产品价格或大幅下降，血液净化产能释放不及预期。

中心思想 业绩高增超预期，一体化模式驱动增长 2022年上半年，药明康德实现营业收入177.6亿元（同比+68.5%），归母净利润46.4亿元（同比+73.3%），扣非后归母净利润38.5亿元（同比+81%），经调整Non-IFRS净利润43亿元（同比+75.7%），业绩增速全面超越市场预期，充分验证CRDMO/CTDMO一体化商业模式的竞争壁垒。 公司连续17个季度实现环比增长（2020Q1除外），化学业务为核心驱动力，工艺研发和生产收入同比增长145.4%，新增分子473个，管线扩张与订单交付效率持续提升。 上调全年收入目标，五大平台协同发力 基于上半年强劲表现，公司上调2022年全年收入增长目标至68-72%，管理层对未来增长信心增强。 五大业务板块——化学、测试、生物学、细胞与基因治疗CTDMO、国内新药研发服务部（DDSU）全面发力，其中剔除新冠商业化项目后化学业务仍增长36.5%，新分子种类相关生物学服务收入同比增长67%，长期成长动力清晰。 主要内容 事件：半年报披露，核心指标全面超预期 公司发布2022年半年度报告，营收177.6亿元（+68.5%），归母净利润46.4亿元（+73.3%），扣非后归母净利润38.5亿元（+81%），经调整Non-IFRS净利润43亿元（+75.7%），利润增速超越收入增速，显示盈利能力持续优化。 CRDMO/CTDMO模式强化，下半年高增确定性强 22H1收入环比连续增长（22Q1、Q2环比分别+32.8%、+9.5%），依托全球布局与全产业链优势，订单快速交付。毛利率受汇率、疫情、新基地等因素影响同比下降0.75pp至36.24%，但利润增速快于收入增速，规模效应显现。 公司上调2022年全年收入增长目标至68-72%，进一步强化业绩高增预期。 五大业务板块齐发力，长期成长动力强劲 化学业务（WuXi Chemistry）：22H1收入129.7亿元（+101.9%），剔除新冠商业化项目后+36.5%。其中小分子药物发现收入35亿元（+36.5%），工艺研发和生产收入94.7亿元（+145.4%），新增分子473个，核心增长引擎持续强劲。 测试业务（WuXi Testing）：22H1收入26.1亿元（+23.6%）。实验室分析与测试收入18.9亿元（+34.6%），临床CRO及SMO收入7.2亿元（+1.7%），SMO赋能16个创新药获批上市，服务能力稳步提升。 生物学业务（WuXi Biology）：22H1收入10.9亿元（+18.5%）。新分子种类及生物药相关收入同比大增67%，新分子服务成为重要增长驱动力。 细胞与基因治疗CTDMO（WuXi ATU）：22H1收入6.2亿元（+35.7%）。管线持续扩展，拥有51个临床前/I期、9个II期、7个III期及4个上市申请阶段项目。新启用的上海临港基地利用率较低，预计未来几个季度毛利率将逐步改善。 国内新药研发服务部（WuXi DDSU）：22H1收入4.6亿元（-26.7%），主要因项目研发难度提升及IND交付周期变长。累计完成153个项目IND申报并获129个临床试验批件，里程碑+销售分成模式将逐步兑现新药收益。 盈利预测与评级：维持“买入” 预计2022-2024年EPS分别为2.76元、3.24元、4.27元，对应当前股价PE为35倍、30倍、23倍，看好一体化平台长期成长，维持“买入”评级。 风险提示 订单增长不及预期；外延拓展不及预期；行业景气度不及预期。 总结 业绩增长强劲，一体化模式持续验证 药明康德2022年上半年实现营收177.6亿元（+68.5%），归母净利润46.4亿元（+73.3%），扣非净利润38.5亿元（+81%），五大业务板块中化学业务贡献最大，利润增速超收入增速，运营效率持续提升。公司上调全年收入增长目标至68-72%，彰显管理层信心。 长期成长可期，维持买入评级 公司依托CRDMO/CTDMO一体化平台，从药物发现到商业化全产业链覆盖，新分子种类与生物药业务高速增长，细胞与基因治疗CTDMO管线持续扩张，国内新药服务短期承压但长期受益于里程碑分成。预计2022-2024年EPS为2.76/3.24/4.27元，当前估值合理，维持“买入”评级。需关注订单、外延及行业景气度风险。

　　从公募基金持仓来看 　　22Q2全部公募基金占比10.71%，环比-1.23pp；剔除主动医药基金占比6.94%，环比-1.56pp；再剔除指数基金占比6.31%，环比-1.65pp；申万医药板块市值占比为7.81%，环比-0.73pp。 　　从公募基金持仓家数来看，公募基金数量前五的分别是药明康德(611家)、迈瑞医疗(424家)、爱尔眼科(347家)、智飞生物(321家)、爱美客(260家)；变动情况来看，基金数量增加前五支股票分别是：爱尔眼科(+189家)、爱美客(+128家)、长春高新(+102家)、欧普康视(+83家)、通策医疗(+60家)。 　　从公募基金持仓占比情况来看，1）持仓占流通股比例前五分别为：爱美客(26%)、九洲药业(24.6%)、凯莱英(21.9%)、爱尔眼科(21.5%)、奕瑞科技(21.4%)；2）持仓总股本占比前五分别为：九洲药业(24.4%)、通策医疗(18.9%)、药明康德(18%)、凯莱英(15%)、泰格医药(14.8%)。 　　从公募基金持仓总市值来看，持仓总市值排名前五分别是：药明康德(554亿元)、迈瑞医疗(372.3亿元)、爱尔眼科(329.3亿元)、康龙化成(162.4亿元)、泰格医药(147.3亿元)；变动情况来看，基金持仓市值增加前五分别为爱尔眼科(+165.3亿元)、康龙化成(+67亿元)、长春高新(+61.8亿元)、爱美客(+57.3亿元)、通策医疗(+52.1亿元)。

　　投资要点 　　行情回顾：本周医药生物指数下跌 0.76%，跑输沪深 300 指数 0.52 个百分点，行业涨跌幅排名第 27。2022 年初以来至今，医药行业下跌 17.57%，跑输沪深 300 指数 3.36 个百分点，行业涨跌幅排名第 25。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为 25.4 倍，相对全部 A 股溢价率为 74.6%(-3.74pp)，相对剔除银行后全部 A 股溢价率为 30%(-2.73pp)，相对沪深 300 溢价率为 118%(-2.62pp)。医药子行业来看，本周 6 个子行业板块上涨，医药流通为涨幅最大的子行业，涨幅为 1.8%，医疗耗材、化学制剂子行业位列涨幅最大第二、第三，分别为 1.6%、1.6%。年初至今跌幅最小的子行业是医院，下跌约-7%。 　　寻找个股机会。7 月 19 日，医保局发布医疗服务价格管理通知。《通知》指出，优先从治疗类、手术类、中医类中遴选价格长期未调整且具备技术劳动价值的项目进行价格调整，标准为该服务价格构成中技术劳务部分占比 60%以上，且对于基于临床价值进行创新的医疗技术，给予加快价格审核速度等利好措施，结合 7 月 13 日北京医保局关于 DRG 付费新技术除外支付管理办法。我们认为利好具有专业程度高和优质医疗资源的民营医疗服务龙头公司。此外卫健委近期发布《关于印发乡镇卫生院服务能力标准（2022 版）等3 项服务能力标准的通知》。对乡镇卫生院的医疗器械配置提出明确要求，目的是为了加强基层医疗卫生机构能力建设，适应当前疫情防控新形势和积极应对人口老龄化战略及乡村振兴战略新要求，我们认为利好相关器械龙头公司。 　　未来医药仍有结构性行情，重点关注三大主线。第一，未来医保压力将成为常态，寻找“穿越医保”品种是关键。一方面，寻找自主消费品种比如中药消费品、自费生物药，医美上游产品、部分眼科器械、重磅二类疫苗等；另一方面，我们认为药械企业通过“持续创新+国际化”有望穿越“医保结界”。第二，疫情后需求复苏主线，主要包括中药、医疗服务、CXO、血制品、药店、创新药/械等板块，中药板块持续受益“政策边际利好+产品提价+国企改革”三重利好，我们认为，中药板块尤其是中药消费品、中药独家基药品种等具备相对收益。第三，UVL 事件后，我们认为，产业链自主可控重要性凸显，尤其是医药产业链上游，包括生物药制药设备及耗材、生命科学产品及服务、影像设备等。 　　本 周 弹性 组合 ： 福瑞股份 (300049)、 派林 生物 (000403)， 上 海 医药(601607)，我武生物(300357)、华润三九(000999)、东阿阿胶(000423)、柳药集团(603368)、楚天科技(300358)、健麾信息(605186)。 　　本 周 稳健 组合 ： 爱尔眼科 (300015)、 迈瑞 医疗 (300760)、 药 明 康德(603259)、片仔癀(600436)、云南白药(000538)、同仁堂(600085)、智飞生物(300122)、爱美客(300896)、恒瑞医药(600276)、通策医疗(600763)。 　　风险提示：药品降价风险；医改政策执行进度低于预期风险；研发失败风险。

中心思想 海外需求复苏与可降解政策双轮驱动 本报告认为，家联科技的核心增长动力源于两个宏观趋势：一是海外疫情管控放松叠加暑期旺季，餐饮消费修复拉动塑料餐具出口需求快速提升（2022年3-5月单月同比增速均超30%）；二是全球限塑政策趋严，可降解塑料制品对传统塑料的替代空间广阔，预计2025年中国购物塑料袋、外卖包装、塑料吸管可降解市场规模合计可达53万吨。 客户壁垒与生产效率构筑竞争优势 报告指出，家联科技凭借长期积累的客户资源（宜家、蜜雪冰城等头部商超餐饮企业）和高粘性供应关系，形成较高进入壁垒；同时公司覆盖材料改性、模具制造到自动化生产全链条，新品开发速度快（2021年新品收入占比68%以上），人均创收持续提升，成本控制能力强。在可降解渗透率提升过程中，公司有望凭借客户基础和快速产能切换能力获得更高市场份额。 主要内容 公司概况：塑料制品供应商，下游客户优质 深耕塑料制品行业多年，客户及研发积累深厚 公司成立于2009年，早期以塑料餐具外销为主，后逐步研发PLA改性材料，2012年起布局生物全降解制品。主要客户包括亚马逊、宜家、沃尔玛、肯德基等国际知名企业。实控人王熊、林慧勤夫妇合计直接及间接持有45.94%股份，持股集中。 海外需求景气，规模稳步扩张 2017-2021年营业收入从8.1亿元增至12.3亿元，CAGR 11.2%。2021年净利润下滑主要受原材料PP、PS价格上涨影响。塑料制品占收入约90%，生物全降解材料制品收入占比从2017年0.8%提升至2021年7.5%，增长迅速。外销为主（美国占出口超50%），内销占比从2018年7.1%提升至2021年29.5%。毛利率受原材料价格波动影响较大，2021年整体毛利率18%，较2020年下降8.1pp。 行业：塑料餐饮具出口需求旺盛，可降解制品空间充足 塑料制品：海外需求增长提速，中国为全球最大出口国 全球塑料市场规模稳步扩大，中国塑料产量占全球32%，排名第一。2022年3-5月中国塑料制餐具及厨房用具出口金额同比增速均超30%，较2019-2020年明显提速。行业竞争格局分散，2021年中国规模以上塑料制品企业约1.66万家，平均收入1.1亿元，家联科技收入规模远超行业平均。全生物降解制品行业参与者较少，仅9家涉及餐饮具生产。 可降解塑料：全球各国限塑政策逐渐落地，可降解塑料空间打开 欧盟、加拿大、中国等多地限塑政策趋严。2019年全球生物降解塑料需求量46.1万吨，同比增长28.1%，增长加速。中国可降解塑料制品替代率不足1%。测算至2025年，购物塑料袋、外卖塑料包装、塑料吸管三个品类可降解市场规模合计约53万吨。市场主流可降解塑料为PLA和PBAT，PLA需通过改性提升性能。 公司分析：客户粘性高，生产效率领先 海外商超餐饮逐步复苏，核心客户需求放量 公司产品偏刚需，客户主要为大型商超及餐饮企业。2018-2021H1前十大客户销售额占比超70%，2021H1餐饮/商超渠道占比分别约55%/45%。客户壁垒体现在：大客户考核严格、粘性强；公司产品线丰富、可一站式采购；与知名客户合作有助于品牌拓展。 具备PLA改性及模具制造技术，新品开发能力强 公司覆盖材料改性、产品制造与模具制造全链条。PLA改性技术解决了耐热性、耐久性、发泡性等问题，聚乳酸发泡技术采用二氧化碳发泡介质，环保且适合大规模生产。模具自制能力使新品响应快，SKU上千种，2021年上市一年内新品销售占总收入68.43%。自动化水平高，人均创收从2018年69.45万元提升至2021年75.47万元。 产能储备充足，可降解与传统制品产能可快速切换 传统塑料生产线改造成全降解生产线成本低、周期短（注塑改造约0.6万元/台，10天；吸管加装烘料设备约2.3万元/台，1天）。2021年塑料制品产能7.3万吨，利用率93%。募投项目新增2.4万吨高端塑料制品、1.6万吨生物降解材料制品产能，预计2022年起逐步投产。2022年5月收购浙江家得宝75%股权，布局甘蔗渣餐具产能，年产能可达8亿片。 盈利预测与估值 预计2022-2024年EPS分别为1.04元、1.47元、1.90元，归母净利润复合增速47.5%。假设原材料价格回落、募投产能逐步释放，塑料制品毛利率修复，生物降解制品收入增长。给予2023年25倍估值，目标价36.75元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧、可降解塑料渗透率不及预期、原材料成本大幅波动、国内外疫情反复、产能释放不及预期。 总结 三重优势驱动成长，首次覆盖给予买入评级 报告综合分析家联科技的三重核心优势：一是行业层面，海外餐饮具出口需求景气度高，国内限塑政策推动可降解塑料市场空间打开；二是公司层面，与头部客户形成高粘性合作关系，客户壁垒显著；三是技术层面，PLA改性、模具制造及自动化生产构筑效率优势，产能储备充足且传统转可降解成本低、速度快。基于上述逻辑，预测2022-2024年归母净利润复合增速47.5%，首次覆盖给予“买入”评级。风险点包括行业竞争、政策落地进度、原材料波动及疫情扰动。

　　医保基金：提质控费为主基调 　　我国医保制度经历了公费医疗、公立医疗市场化等阶段，2009年政府重新介入开启“新医改”阶段，政策围绕公立医院薪酬改革等逐步展开，2018年后成立医保局，与卫健委、药监局三部门各司其职，参考“三明模式”三医联动共同推动医保提质控费。 　　通过分析医保基金收支及结余情况，我们认为1）老龄化趋势加剧、疫情影响等因素影响，我国医疗需求持续增长，医保资金长期面临短缺压力；2）城乡居民享受医保待遇频次及费用显著低于城镇职工，医保覆盖广却保障水平低，基层潜在市场空间大却依旧面临医保基金匮乏问题；通过分析31个省、直辖市2009-2020年的医保收支数据，我们发现老龄人口有异地就医需求，实现跨省医保报销成为医保基金面临的另一问题。 　　三明模式：药耗占比逐步下降，医药行业增长放缓 　　“三明模式”通过“腾笼换鸟”、带量采购、支付体系改革等方式实现医保基金有效控费，目前带量采购等措施在国家范围内持续推行，并逐步提质扩面，支付方式改革也在逐步推进。参考“三明医改”成果，我们预计我国公立医院药耗占比将逐步降低，医疗服务费用合理提高，医药行业方面将会腾笼换鸟，收入端增速放缓。 　　他山之石：创新药“出海”有望“穿越医保” 　　日本医保控费之后，部分药企如武田制药，在提升自身创新能力的同时放眼海外进行海外布局，从而产生新的业绩增长点，突破国内医保控费重围。目前我国与日本当时所处的大背景相同，我国也正面临老龄化趋势加剧的问题，持续的控费降价是主流趋势，日本创新药海外布局战略有一定的借鉴意义。 　　投资建议 　　未来医保压力将成为常态，寻找“穿越医保”品种是关键。一方面，寻找自主消费品种比如中药消费品、自费生物药，医美上游产品、部分眼科器械、重磅二类疫苗等；另一方面，我们认为药械企业通过“持续创新+国际化”有望穿越“医保结界”。 　　风险提示 　　新冠疫情风险；政策风险等。

　　前七批回顾与潜在集采品种 　　一致性评价快速推进，为带量采购奠定基础。早期我国仿制药市场竞争格局分散，国家在2013年发出了关于仿制药一致性评价的通知，并在2015年正式开始推进一致性评价。2018年已经有部分品种通过了一致性评价，医保在通过一致性评价品种的基础上，展开带量采购，目前带量采购已经完成了七批八轮，随着通过一致性评价品种数量的增加，带量采购品种范围也在持续扩大。 　　带量采购常态化推进，注射剂仍为主力剂型，规则逐步温和完善。自从2018年的4+7城市带量采购开始后，目前带量采购已经进行了7次，另外在2019年还有一次针对4+7集采品种的扩围集采。第七批集采从品种数量上看，集采品种数维持高位，与第五批相近。从品种类型上看，注射剂仍是主力集采剂型，全面实现常态化。从采购规则来看，第七批集采平均降幅为历次最低，且充分考虑了企业实际产能，首次引入备供机制，每个省份将同时有一个主供企业和一个备供企业，确保临床使用稳定。 　　配套政策保障平稳接续，稳定当前价格。2021年11月4曰，国家医疗保障局办公室发布《关于做好国家组织药品集中带量采购协议期满后接续工作的通知》，保障采购协议期满后平稳接续。省市级接续综合质量、产能、信用等多方面因素 ，坚持招采合一、量价挂钩，稳定当前价格，保障中选企业利益，确保药品正常供应。从第三批协议到期的22个（1年期）产品在江苏和广东联盟续约情况来看，产品基本维持国采价格。 　　当前符合集采条件的一共涉及到179个品种，其中符合集采条件的销售额top100未集采大品种一共有17个。未来集采将大概率会集中在过评2家及以上的品种，一共涉及179种经过筛选（过评3家及以上一共有124个，过评达到2家一共有55个）。自2018年以来，包括本次集采在内的七批国家组织药品集中带量采购覆盖294种药品，按集采前价格测算，涉及金额约占公立医疗机构化学药、生物药年采购额的35%，重点公司的核心仿制药几乎均已集采，仿制药集采的边际影响会大幅减弱。（截至2022年7月19日） 　　投资建议：国家带量采购从原来的品种试点走向品种数量不断扩大，从原来过评且充分竞争的化药，逐步走向采购金额高、充分竞争、社会影响强烈的全品种。我们认为国家医保控费大背景下，集采与医保谈判常态化推进，驱动行业创新，看好能够转型升级，有望穿越“医保结界”的转型pharma和新兴biotech：恒瑞医药、百济神州、海思科、贝达药业、荣昌生物、君实生物、泽璟制药、信达生物、康方生物、前沿生物、康辰药业、冠昊生物、海普瑞、京新药业、恩华药业等。 　　风险提示：带量采购进度不及预期风险，药品价格大幅下降风险，其他政策风险。

　　2022H1血制品批签发总览 　　分品种来看：人血白蛋白：2022H1批签发总量为1903批(+2%)，其中国产人血白蛋白批签发总量为768批(+7%)，占比为40%；进口人血白蛋白批签发总量为1135批(-2%)，占比为60%；2022Q2批签发936批(-7%)，其中进口人白获批536批，同比下降16%，占比为57%。免疫球蛋白：2022H1静丙批签发总量为471批，同比增长10%,其他品种如狂免58批(-22.67%)、破免87批(-1%)、免疫球蛋白5批(-62%)；2022Q2静丙批签发218批(-5%)，其他品种如狂免30批(-19%)、破免38批(-14%)、免疫球蛋白3批(-506%)。凝血因子类：2022H1凝血因子VIII获批174批(+1%)、PCC获批112批(+12%)、纤原148批(+66%)；2022Q2凝血因子VIII获批70批(-30%)、PCC获批41批(-24%)、纤原81批(+72%)。 　　分公司来看：华兰生物：2022H1人白获批89批(+3%)，静丙获批61批(+13%)，狂免获批11批(+83%)、破免获批24批(-25%)、免疫蛋白获批4批(-33%)、凝血因子VIII获批38批(+15%)，PCC获批38批(-7%)，纤原获批28批(+460%)。双林生物：2022H1共5个品种获批。人白获批27批(-4%)，静丙获批21批(+5%)，狂免获批2批(-80%)，破免获批7批(+40%)，凝血因子VIII获批12批(+1100%)。卫光生物：2022H1人白获批7批(-70%)，静丙获批13批(-24%)，纤原获批7批(+133%)，乙免获批1批(去年同期无批签发)，免疫蛋白获批2批(+100%)，破免获批2批(-33%)。天坛生物：2022H1人白获批208批(+17%)，静丙获批139批(+7%)，破免获批11批(+0%)，凝血因子VIII获批5批(-29%)，PCC获批24批(去年同期无批签发)，狂免获批3批(-40%)，乙免获批1批(-50%)。博雅生物：2022H1人白获批71批(+25%)，静丙获批40批(+60%)，狂免获批6批(+500%)，纤原获批39批(+50%)，PCC获批17批(-23%)。 　　投资建议：重点推荐派林生物(000403.SZ)、华兰生物(002007.SZ)、卫光生物(002880.SZ)、天坛生物(600161.SH)，建议关注博雅生物(300294.SZ)。 　　风险提示：政策变化风险；企业产品质量风险；新品种研发不及预期。

　　投资要点 　　事件：7月19日晚医保局发布关于进一步做好医疗服务价格管理工作的通知，在做好日常服务价格管理和调整工作的同时，强调对具有技术含量的医疗服务、具有创新性的医疗服务的支持。 　　支持具有技术含量的与具有临床创新价值的医疗服务，利好专业程度高的优质民营医疗机构：《通知》指出，优先从治疗类、手术类、中医类中遴选价格长期未调整且具备技术劳动价值的项目进行价格调整，遴选标准为该服务价格构成中技术劳务部分占比60%以上。此外，《通知》表示每次价格调整方案中技术劳务价值为主的项目数量和金额原则上占总量的60%以上，充分体现了国家对技术劳务价值以及医技人才的重视，利于行业内从业者技术提升以及高技术壁垒项目的人才扩充，对于民营医疗机构，其具备技术价值的服务项目价格也可得到合理的调整，利好专业程度高、具备优质医疗资源及人力资源的民营连锁医疗机构。 　　重视创新性医疗服务，利好具备创新能力的医疗器械公司：对于基于临床价值进行创新的医疗技术，给予加快价格审核速度等利好措施，体现了对医疗服务创新的关注与支持，结合7月13日北京医保局关于DRG付费新技术除外支付管理办法，充分体现了对医疗创新性、提升患者治疗体验的重视，预计医疗服务中使用可提升治疗效果或提升患者体验的创新性医疗器械，可重新对服务价格进行定价，对于术式的升级、医技人员技术提升等有推动作用，与此同时持续鼓励企业创新，利好具备创新能力的医疗器械公司。 　　理清医疗服务价格与耗材费用关系：《通知》指出要理顺将医疗服务与耗材各自的功能和定位，耗材单独收费的，耗材集采降价后若服务价格偏低则优先纳入调整范围，耗材合并收费的则将在耗材集采后适当降低服务价格。针对耗材费用高却低技术性的医疗服务，价格会适当下调，但对于高技术含量的服务项目，参考《通知》对技术劳务价值的保护态度，则价格调整概率、幅度均有限。 　　投资建议：医疗服务价格管理通知不仅强调了对医疗服务技术性、专业性的重视，也延续了鼓励药械企业创新的态度，并给予在下游服务端的支持。建议关注专业程度高且具有优质医疗资源的民营医疗服务龙头公司，主要包括：爱尔眼科、普瑞眼科、何氏眼科、朝聚眼科、通策医疗、瑞尔集团、海吉亚医疗、盈康生命、固生堂、锦欣生殖等。 　　风险提示：医疗事故风险；研发失败风险；政策推进不及预期风险等。

　　2022Q2及H1疫苗批签发批次情况 　　重点疫苗批签发情况：多数重磅品种延续较快增长 　　多联苗：2022年Q2，四联苗、五联苗同比高速增长，康泰生物四联苗批签发11批次（+175%）；赛诺菲巴斯德五联苗批签发27批次（+80%）。2022年H1，康泰生物四联苗批签发15批次（-12%）；赛诺菲巴斯德五联苗批签发52批次（+108%）。三联苗由于药品注册文号失效，2019年7月后无批签发数据。 　　肺炎疫苗：2022年Q2，13价肺炎结合疫苗批签发24批次，与去年同期批签发数量齐平，23价肺炎结合疫苗批签发10批次（-23%）。2022年H1，13价肺炎结合疫苗批签发57批次（+12%），其中康泰22批次、沃森生物34批次。23价肺炎结合疫苗批签发19批次（-57%），辉瑞批签发1批次（-97%），默沙东批签发5批次（+67%），科兴生物批签发7批次（+133%），成都所批签发为3批次（-88%）。 　　HPV疫苗：2022年Q2，HPV疫苗批签发总计101批次（+173%）。其中双价HPV疫苗批签发69批次，万泰生物批签发61批次（+126%），沃森生物批签发6批次，葛兰素史克批签发2批次；默沙东四价HPV疫苗批签发13批次（+117%）；默沙东九价HPV疫苗批签发19批次（+533%）。2022H1HPV总批发批次为219批次（+213%）。 　　带状疱疹疫苗：2022年H1带状疱疹疫苗无批签发。2020年4月，葛兰素史克带状疱疹疫苗首次获得批签发。 　　流感疫苗：2022年Q2，三价流感疫苗批签发7批次，四价流感疫苗批签发98批次；2022年H1，三价流感疫苗批签发12批次，四价流感疫苗批签发99批次（+662%）。 　　轮状病毒疫苗：2022年Q2轮状病毒疫苗批签发49批次（-36%），2022年H1批签发126批次（+15%）。 　　鼻喷流感疫苗：2022年H1批签发4批次，均为Q2获得批签发。 　　其他主要疫苗品种批签发情况： 　　人用狂犬疫苗批签发有所下滑，2022年Q2批签发132批次（-46%），H1批签发330批次（-17%）。 　　水痘疫苗批签发有所下滑，2022年Q2批签发109批次（-9%），H1批签发批次201批次（-5%）。 　　Hib疫苗，2022年Q2批签发8批次（+700%），H1批签发14批次（-36%）。 　　肠道病毒疫苗批签发有小幅波动，2022年Q2批签发51批次（+19%），H1批签发76批次（-5%）。 　　投资建议： 　　1）2022年Q2，多数重磅品种延续较快增长，如HPV、四价流感疫苗、13价肺炎疫苗、人二倍体狂犬疫苗等。其中，智飞生物代理默沙东四价HPV、九价HPV分别实现批签发13批次（+117%）、19批次（+533%）；代理默沙东五价轮状病毒疫苗实现批签发19批次（-46%）。万泰生物二价HPV疫苗实现61批次（+126%）。康泰生物百白破-Hib四联苗批签发11批次（+175%），康泰13价肺炎疫苗批签发10次。2022年H1康华生物人二倍体细胞狂犬病疫苗实现批签发55批次（+129%），22Q2批签发29批次（+61%）。2022年Q2欧林生物吸附破伤风疫苗实现批签发20批次（+150%）。2022Q2华北制药金坦公司乙肝疫苗无批签发。2022Q2百克生物水痘疫苗批签发20批次（-51%）；鼻喷流感疫苗批签发4批次。2022Q2赛诺菲巴斯德三价流感疫苗批签发7次。2022Q2华兰生物四价流感疫苗批签发69批次。 　　主要标的：智飞生物、康希诺、万泰生物、康泰生物、康华生物、欧林生物、百克生物、华兰生物、金迪克、成大生物、华北制药等。 　　风险提示：疫苗研发不及预期，政策变化风险，疫苗产品安全风险。