板块回顾：截至本周四（11月5日），中国化工产品价格指数（CCPI）为4007点，较上周3974点上涨0.83%。化工（申万）指数收盘于3476.13，较上周上涨5.2%，跑赢沪深300指数1.16pp。本周化工产品价格涨幅前五的为环氧树脂（+27.79%）、三氯甲烷（+17.91%）、顺酐（+17.62%）、己二酸（+15.91%）、四氯乙烯（+15.55%）；化工产品跌幅前五的为DMF（-22.49%）、环氧丙烷（-13.6%）、软泡聚醚（-12.16%）、碳酸二甲酯（-10.6%）、丙烯酸（-7.61%）。 　　核心观点：由于欧洲二次疫情影响原油未来需求，本周原油价格整体下跌，本周布伦特主力期货合约平均价格约39.0美元/桶，较上周均价下跌2.0美元/桶，WTI主力期货合约平均价格约37.1美元/桶，较上周均价下跌1.9美元/桶，在欧洲疫情二次发酵，以及欧洲部分城市重新封锁的担忧之下，及利比亚复产速度较快，共同导致了本周国际油价的快速下行，俄罗斯宣称将会延续减产至明年第一季度，以及美国原油库存出现大幅降低及美国大选等利好刺激，因此周后期国际油价出现了反弹。 　　本周有机硅产品价格大幅上涨2500元/吨左右，自8月底以来价格涨幅约6500元/吨，涨幅接近40%。一方面海外受到疫情影响，美国道康宁、法国埃肯等有机硅中间体厂家降负运行，部分硅胶企业停产，高温胶企业开工处于低位，因此高温胶的海外需求部分转入国内。同时海外圣诞节假期降至，贸易商及终端客户存在备库需求，目前国内高温胶企业订单饱满，对DMC需求增加；另一方面硅油可应用于纺织助剂及公共卫生医疗等领域，印度、巴基斯坦东南亚等国家因疫情失控导致欧美纺织服装订单回流国内，拉动硅油需求。目前国内有机硅上游厂家库存低位，DMC主流价格上涨至22500-23000元/吨。下游方面，生胶价格上涨至24000-24500元/吨左右，107胶价格上涨至23000-23500元/吨，华东国产硅油主流价上涨至24000-25000元/吨左右。目前厂家开工率较高，供应量相对充裕，海外疫情可能对出口和海外需求造成一定影响，长期看，2020-2022年国内以龙企为代表，将有约215万吨单体产能释放DMC价格仍然承压。建议关注50万吨/年DMC产能的【新安股份】、38万吨/年产能的【合盛硅业】、25万吨/年产能的【东岳硅材】、20万吨/年产能的【兴发集团】和20万吨/年产能的【三友化工】。 　　9月份以来国内MDI价格持续上涨，目前华东地区市场价格达到32000-33000元/吨，一个多月以来涨幅超过100%，聚合MDI价格也上涨至23500-23800元/吨，由于飓风的影响及氯气、一氧化碳的原材料的供应问题，美国陶氏(34万吨)、科思创(33万吨)及亨斯迈（50万吨）的装置均出现不可抗力，同时日本东曹7万吨装置也处于停车状态，而10月下旬至11月份亚太地区的韩国锦湖三井40万吨装置、上海亨斯迈24万吨装置、上海科思创60万吨装置和韩国巴斯夫25万吨装置也将开始密集检修工作，如果万华宁波120万吨及重庆巴斯夫40万吨装置也将于11-12月检修的话，那么全球MDI供给将进入严重短缺的状态，同时需求方面，下游冰箱、冰柜、板材、保温材料等产销数据良好，万华化学11月份聚合MDI挂牌价环比上调5400元/吨，纯MDI挂牌价环比上调8200元/吨，同时卓创资讯消息某供应商因气体装置问题影响整体开工负荷，影响近期市场供应，我们强烈继续看多MDI价格将持续周期性上涨，强烈推荐【万华化学】。 　　据海关统计，9月我国纺织服装品出口283.7亿美元，同比增长18.2%；其中纺织品出口131.5亿美元，同比增长35.8%，服装出口152.2亿美元，同比增长6.2%。在国内疫情得到有效控制、印度、巴基斯坦、南美等部分国家因疫情失控导致欧美订单回流，同时叠加“金九银十”、“双十一”销售旺季及冬装备货季，广东、江浙等地部分服装企业甚至表示，自9月中旬以来订单快速增长，排单期延长至11月中旬，近期江浙织机开工率也持续提升至93-94%，较十一前大幅提升15个百分点以上。因此纺织品订单的集中大爆发直接拉动了上游化纤、染料等原材料的需求，粘胶短纤、涤纶长丝、涤纶短纤、氨纶等产品价格近期均出现了明显的上涨，我们认为由于下游需求较为饱满叠加上游化纤产品价格处于历史偏底部位置，因此相应化纤价格还将持续上涨一段时间，因此我们建议关注粘胶短纤行业龙头【中泰化学】、【三友化工】，涤纶行业龙头【桐昆股份】、【新风鸣】和氨纶行业龙头【华峰氨纶】和【泰和新材】。 　　同时我们也看到在国内经济复苏的大背景下，地产、汽车、消费品等终端需求环比改善明显，MDI、橡胶、PVC、化纤、有机硅等产品价格均出现了明显的上涨，因此我们继续看好四季度化工行业景气度整体上行，布局顺周期资产，重点推荐以【万华化学】、【扬农化工】、【华鲁恒升】等为代表的化工行业龙头，在宏观经济弱周期及行业低谷时期，这些细分行业龙头通过成本优势、规模化优势、研发优势可以进一步扩大在行业中的领先优势，通过并购重组提升行业集中度，通过穿越经济和行业周期，实现自身超越同行的成长，我们看到这也是全球化工巨头如巴斯夫、杜邦等公司的成长之路，我们也最看好上述公司成为国内走向世界的化工企业，因此相应公司的估值中枢在目前的市场环境下也将进行上修。近期我们强烈看多MDI、炭黑、氨纶、油脂化工品等产品价格的趋势上涨，我们强烈推荐【万华化学】、【扬农化工】、【三友化工】、【新宙邦】、【黑猫股份】、【华峰氨纶】等公司。 　　风险提示：大宗产品价格下滑的风险；原油价格大幅波动的风险；化工产品下游需求不及预期的风险。

　　健友股份(603707) 　　事件：2020年11月3日公司发布公告，阿扎胞苷注射剂获得FDA批准，近期将安排在美国上市销售，有望对公司今年经营业绩产生积极影响。 　　阿扎胞苷注射剂ANDA获批，非肝素制剂注射剂占比有望持续提高。阿扎胞苷用于治疗分型骨髓增生异常综合征（MDS）等适应症，与上周公司公告获批的白消安、氯法拉滨都可用于治疗白血病。阿扎胞苷注射剂原研药企为CELGENE（VIDAZA），2004年获批上市，目前主要的生产厂商为ACCORD、MYLAN、EUROHEALTH，公司相比美国本土仿制药企业具有成本优势，同时产能储备较充分，产品上市后有望实现较快销售增长。2020年前三季度公司现收入21.6亿元（+18%），毛利率同比提升8.6pp至59.4%，主要是由于高毛利制剂收入占比提升。随着未来公司ANDA陆续获批，品种数量增加，产能节奏跟进，以非肝素制剂为代表的国际化注射剂收入占比有望持续提高，预计明年占海外制剂收入有望达到30%。 　　肝素原料药基础龙头企业，加快制剂国际化步伐。公司是全球肝素原料药龙头企业，2019年肝素原料药产量4.26万亿单位，近年来肝素原料药处在新一轮涨价周期，奠定公司业绩稳健增长基础。同时公司积极拓展国外肝素制剂市场和非肝素注射剂产品线，加大海外市场扩张力度。2019年公司收购了美国Meitheal，其终端客户底蕴优厚，为制剂在美销售增长奠定基础。近年来公司已在欧洲、南美市场实现依诺肝素注射液销售零突破，加快国际化制剂业务建设。 　　研发投入加大力度，转化效率显著提升。2020年前三季度研发费用达1.4亿元，同比增长18%。公司在阿扎胞苷注射液和研发项目上投入研发费用约1128万元。截至2020年6月30日公司共拥有境内专利83项、持有境内注册商标10项。最近三年公司以年均10个产品速度申报，累计申报产品数量超过40个，目前在国内已获得注册批准文号8个，国际市场获批注册批件超过20个。研发能力提升有望建立新的利润增长点，为公司长期发展奠定基础。 　　盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.87元、1.10元和1.37元，对应估值分别为46倍、36倍和29倍。肝素原料药保持高景气度，公司制剂出口将持续放量。维持“持有”评级。 　　风险提示：肝素原料药价格及销量不及预期；制剂产品销售不及预期；ANDA获批不及预期；研发进展不及预期。

　　事件：本周国内有机硅中间体DMC价格继续大幅上涨2500元/吨，目前市场主流报价在23000元/吨，自8月底以来价格涨幅约6500元/吨，涨幅接近40%。 　　国内海外需求回暖，有机硅景气持续向上：9-11月为有机硅行业传统旺季，从需求端来看，有机硅终端产品主要是硅橡胶（占比约66%）和硅油（占比约22%），硅橡胶需求以地产家居为主。（1）海外受到疫情影响，美国道康宁、法国埃肯等有机硅中间体厂家降负运行，同时海外部分硅胶企业受停产，高温胶企业开工处于低位，因此高温胶的海外需求部分转入国内。同时海外圣诞节假期降至，贸易商及终端客户存在备库需求，目前国内高温胶企业订单饱满，对DMC需求增加。（2）硅油可应用于纺织助剂及公共卫生医疗等领域，印度、巴基斯坦东南亚等国家因疫情失控导致欧美纺织服装订单回流国内，拉动硅油需求。据海关统计，9月我国纺织服装品出口283.7亿美元，同比增长18.2%；其中纺织品出口131.5亿美元，同比增长35.8%，服装出口152.2亿美元，同比增长6.2%。 　　原材料价格坚挺成本支撑，企业高开工低库存价格有望维持高位：从四季度至今DMC均价19000元/吨，同比+6.5%，环比+13.3%；有机硅-金属硅-甲醇平均价差为9850元/吨，同比14.9%，环比+17.0%；主要原材料金属硅均价11840元/吨，同比+2.5%，环比+7.5%。按照目前23000元/吨价格计算，价差约13500元/吨，毛利润在6500元/吨左右，为2018年10月以来的新高。据卓创资讯数据，9月、10月国内有机硅开工率分别为98.5%、94.1%，有机硅企业开工维持较高水平，新安扩产的16万吨/年产能也已投产，目前处于产能爬坡阶段，整体市场供应仍然较为短缺，行业库存处于年内低位。短期来看，2020年6月兴发集团16万吨单体技改项目完成扩建，新安股份10月完成16万吨单体产能扩充，合盛硅业石河子基地预计明年一季度末有望投产，因此近期产能释放速率放缓，DMC价格有望维持高位。 　　有机硅进入产能释放期，中长期价格仍旧承压：2019年，全球有机硅单体产能约550万吨，有机硅单体消费量约500万吨，行业供需基本平衡。截至2019年底，我国共有13家甲基单体生产企业，产能约310万吨（折聚硅氧烷产能约150万吨/年，单体与聚硅氧烷比例约为2:1）。2017年-2018年为有机硅行业景气高点，行业资本开支增加，因此未来2-3年内将进入有机硅产能释放高峰期。据不完全统计，2020-2022年国内以龙企为代表，将有约215万吨单体（约合100万吨聚硅氧烷）产能释放，到2022年国内聚硅氧烷产能将达到250万吨/年，CAGR为15%，大于SAGSI预计的国内聚硅氧烷年均8.5%增速，我们认为国内有机硅未来3年供给过剩风险仍存，价格承压。 　　建业关注个股：我们建议关注50万吨/年DMC产能的【新安股份】、38万吨/年产能的【合盛硅业】、25万吨/年产能的【东岳硅材】、20万吨/年产能的【兴发集团】和20万吨/年产能的【三友化工】。 　　风险提示：有机硅产品价格大幅下跌的风险、下游需求不及预期的风险、原材料价格大幅上涨的风险、汇兑风险。

　　2020年回顾：在新冠疫情和国际油价大幅波动的影响下，国内化工产品价格也经历了较大的波动，但在三季度国内经济复苏的强劲推动下，MDI、PO、DMC、炭黑等产品价格出现了明显的大幅反弹，国内化工供需进入新的再平衡阶段。 　　2021年展望：我们认为2021年在全球经济复苏的大背景下，终端汽车、房地产、消费品、纺织品等需求有望明显改善，看好国内化工景气度整体上行，我们重点推荐化工细分行业龙头，在宏观经济弱周期及行业低谷时期，这些细分行业龙头通过成本优势、规模化优势、研发优势可以进一步扩大在行业中的领先优势，通过并购重组提升行业集中度，通过穿越经济和行业周期，实现自身超越同行的成长。 　　2021年化工行业选股思路： 　　下游需求复苏强劲，全球行业集中度继续提升，看好MDI价格周期性上涨，重点推荐标的：万华化学(600309)。 　　全球农药景气度有望底部复苏，持续推荐国内细分品种龙头，重点推荐标的：扬农化工(600486)和利尔化学(002258)。 　　柴油车国六标准实施，沸石环保材料需求高速增长，OLED手机渗透率提高，OLED有机发光材料销售有望实现放量。重点推荐标的：万润股份(002643)。 　　我们仍然看好未来新能源汽车的发展前景，将带动上游锂电材料需求。重点推荐标的：新宙邦(300037)。 　　看好芳纶行业国产化替代、产业结构调整带来的投资机会。重点推荐标的：泰和新材(002254)。 　　欧洲市场政策强势推动，看好国内生物柴油行业发展进入黄金阶段，重点推荐标的：卓越新能(688196)。 　　风险提示：相应化工产品价格或下跌的风险；下游需求或不及预期的风险。

　　西藏药业(600211) 　　投资要点 　　业绩总结： 公司发布2020 年三季报，前三季度实现营收 9.9 亿元，同比增长6.3%；实现归母净利润 3.2 亿元，同比增长 35.7%；扣非归母净利润 2.8 亿元，同比增长 18.8%。 　　疫情影响消退， 收入逐季度回暖。 2020 年前三季度， Q1/Q2/Q3 单季度收入分别为 3/3.3/3.6 亿元（-0.1%/+3.1%/ +15.6%）， 随着疫情影响消退，收入逐季回暖；单季毛利率分别为 83.6%/83.8%/85.2%， 盈利能力不断增强， 单季度归母净利润分别 1.3/0.9/1 亿元（+81.8%/+5.5%/+27.9%），单季度扣非归母净利润分别 0.9/0.9 /1.1 亿元（+21.6%/+6.1%/+29.8%）。 研发费用较上年同期减少397.6 万元，下降 51.4%，主要为上年依姆多产品涉及委托加工技术转移等事项已于上年末基本完成。 财务费用较上年同期减少 738.9 万元，主要原因为本期银行利息收入增加、汇兑损失减少。 　　布局疫苗生产线建设， 为中长期发展蓄势。 2020 年 6 月公司与斯微生物达成独家战略合作， 获得相关疫苗的全球独家开发、生产、使用及商业化权利。 公司拟购买房地产进行疫苗生产线建设，第一期拟购面积约 2.74 万平方米；第二期拟购买土地约 70 亩，预计总金额约 3.4 亿元人民币，尽快建立能够满足目标产品商业化供应的生产厂。 　　新活素有望持续放量，新布局心血管植入领域。 我国每年急性心衰病例约 200万左右，新活素作为急性心衰的抢救用药，适用于 90%以上的患者，新活素潜在市场空间在 30 亿以上， 2019 进入医保目录, 有望持续放量； 公司投资北京阿迈特，持股比例 9.86%，布局心血管植入器械， 未来阿迈特产品成功上市后，有望成为公司业绩新的增长点。 　　盈利预测与投资建议。 考虑疫情和新活素放量降价因素， 预测公司 2020-2022年归母净利润分别为 3.9 亿元、 4.6 亿元、 5.6 亿元，未来三年归母净利润复合增速约 21%。考虑公司新活素进入新医保后的放量效应及公司在心血管植入领域的布局， 维持“买入”评级。 　　风险提示： 疫苗生产线建设不及预期， 疫苗投产后盈利能力不及预期， 新冠疫苗研发失败风险

　　美诺华(603538) 　　投资要点 　　业绩总结：公司发布 2020 年三季报，前三季度实现营收 9.5 亿元，同比约+11.4%；实现归母净利润 1.4 亿元，同比约+10.2%；扣非后 1.3 亿元，同比约+7.8%。Q3 单季度实现营收 3 亿元，同比增长约 2.4%，实现归母净利润 3353万元，同比约-19.5%；扣非后 2979 万元，同比约-26.5%。业绩符合预期。 　　物流紧张和环保趋严等短期因素影响单季度业绩。受疫情影响、物流紧张等因素，公司部分销售发货延迟，存货期末余额较期初增加 3177.4 万元，收入端增速放缓。公司加大安全环保投入，前三季度管理费用 1.1 亿元，同比+23.7%，系增幅最大的费用支出，单三季度支出为约四千万元，同比+10.8%。此外战略性物料储备、汇兑损失等对公司业绩造成短期冲击，但长期看，安全环保趋严引导行业向集中化、规范化发展，公司制剂一体化的成果有望逐步显现。 　　发行可转债扩大制剂产能，招商局入股有望加速 CDMO 发展。1）中间体与原料药产能扩建方面，“年产 400 吨原料药技术改造项目”主体工程基本完成，夯实公司业绩基础；新增产品培哚普利、阿比朵尔。2）制剂可转债项目 10 月获批，募集不超过 5.2 亿元用于高端制剂项目，以抗肿瘤类为主， 项目建成后预计全年产能达到约 3100 万支（片、颗），为制剂板块增添新动力。3）引入招商局资本，有望加速 CDMO/CMO 业务境内外发展。9 月公司通过转让 748 万股股份（占总股本 5%）引入招商局资本，得到境内外发展支持如海内外并购、医药研发合作等，有望加强 CDMO 领域的业务拓展。 　　中欧双报推进产品研发注册，新品有望落地助力长期发展。公司研发费用前三季度为 3517.9 万元，同比增长 9.4%。通过中欧双报快速拓宽制剂产品线，公司与合资公司联合递交制剂类产品注册申请品种 3 项，共计 7 个品种待审批，部分品种进入国内优先审评通道，预计今年有望获批 2 个品种，年内有望看到普瑞巴林落地国内批件。另有多个涉及中枢神经类、内分泌类、心血管类、抗病毒类等治疗领域项目已向 EDQM 递交 CEP 注册申请。在研项目包括中枢神经及心脑血管等重磅制剂品种，为公司长期发展奠定基础。 　　盈利预测与评级：预计 2020-2022 年 EPS 分别为 1.33 元、1.92 元和 2.64 元，对应当前估值分别为 25 倍、17 倍和 13 倍，维持“持有”评级。 　　风险提示：1）原料药价格波动风险；2）环保及安全生产政策趋严影响公司业绩的风险；3）固体制剂建设项目进度不及预期。

　　华海药业(600521) 　　投资要点 　　业绩总结：公司2020前三季度实现营业收入48.7亿元（+21.4%），实现归母净利润8.4亿元（+64.2%），扣非归母净利润为7.8亿元（+109.6%）。其中第三季度实现收入15.7亿元（+15.2%），实现归母净利润2.6亿元（+48%），扣非归母净利润为2.4亿元（+125s.9%）。 　　集采放量和CEP证书恢复，驱动业绩高速增长。分季度看，2020Q1/Q2/Q3单季度营业收入分别为15.7/17.4/15.7亿元，同比增速分别为+31%/19.3%/15.2%；单季度归母净利润分别为2.2/3.6/2.6亿元，同比增速分别为+62.7%/+79.6%/+48.1%。公司业绩连续三季度快速增长，主要由于：1）国家集中采购的推进，公司依托扩围联盟地区中选契机，产品市场覆盖率得以快速提升，使得国内制剂销售大幅增加；2）沙坦类产品CEP证书恢复，带动公司原料药产品销售大幅增加；3）销售增长带动生产规模扩大，在一定程度上摊薄了生产成本，带动利润增长。此外，印度作为世界原料药的重要生产国，新冠疫情持续恶化，可能导致原料药订单溢出至国内，利好公司原料药业务。 　　盈利能力持续提高，研发项目顺利推进。前三季度公司毛利率63.8%（+4.5%），净利率18.2%（+4.7%），盈利能力再创新高。前三季度四费率41.3%（-4.4pp），其中销售费率、管理费率、研发费率分别16.2%（-2.7pp）、14.2%（-1.8pp）、7.8%（持平），研发费用率维持较高水平。第三季度，公司研发顺利推进：1）NMPA批准方面，奥氮平口崩片获批上市，进一步丰富了公司的产品线；2）FDA批准方面，制剂产品盐酸哌甲酯片获批，逐步迈入美国管控类产品领域；3）临床试验获批方面，HB002.1M注射液项目、HOT-1030注射液项目、HB0017注射液项目分别核准开展3个、1个、2个新适应症临床试验。公司拥有66个美国ANDA批号，22个产品通过一致性评价，奠定制剂业务长期发展基础。 　　盈利预测与投资建议。考虑公司集采品种有望放量，沙坦类产品CEP证书恢复带动原料药销售额大幅增长，规模效应持续体现，上调2020-2022年盈利预测，EPS分别为0.79元、1.10元和1.44元，对应PE分别为43倍、31倍和23倍。维持“持有”评级。 　　风险提示：原料药价格波动；集采中标状况不及预期；汇率波动风险。

　　凯利泰(300326) 　　事件：公司公布2020年三季报，前三季度实现收入7.9亿元（-7.9%），归母净利润2亿元（-11.6%），扣非归母净利润1.7亿元（-17.4%），经营活动现金流净额1.9亿元（+195.9%）。业绩符合预期。 　　Q3单季度收入、净利润均已回归正增长。分季度看，Q1/Q2/Q3单季度收入分别为2.3/2.6/3.1亿元，同比增速分别为-21.8%/-7%/+5%，Q1/Q2/Q3单季度归母净利润分别为0.5/0.69/0.77亿元，同比分别为-30.8%/-14.8%/+12.9%，随着国内疫情逐步得到控制，终端医院的手术量呈现逐步恢复态势，Q3单季度收入、净利润均已回归正增长。从盈利能力看，前三季度毛利率63.8%（-0.6pp），基本保持稳定，四费率36.6%（+3.9pp），其中销售费用率21.3%（+1.7pp），管理费用率10.4%（+2.8pp），因实施股权激励计划确认的股份支付费用增加，研发费用率3.8%，基本持平，财务费用率1.1%（-0.7pp），归母净利率24.8%，同比下降1pp，若剔除股权激励费用，预计盈利能力基本持平。 　　国内业务恢复较快，明年增长可期。Elliquence海外业务仍受疫情影响，总体延续上半年的下滑趋势，其余各项业务单三季度均实现同比增长。预计椎体成形微创产品单三季度同比增长中高个位数，脊柱和创伤植入产品单三季度同比增长10%左右，运用医学单季度增速20%以上，代理业务单季度也回归双位数增长，预计Q4国内业务会进一步恢复，带动公司整体业绩进一步改善。结合今年低基数效应，以及激励费用摊销常态化，公司明年的业绩增长值得期待。 　　从单一脊柱产品向大骨科器械拓展，长期成长方向清晰。公司目前覆盖骨科创伤类、脊柱类、关节微创、运动医学等多领域的骨科医用高值耗材产品线，产品品种齐全，覆盖面广，未来将以关节镜手术系列产品为切入点，重点发展运动医学领域骨科微创产品。根据公司对董事长袁征进行股票期权激励的行权目标，公司2019-2023扣非净利润复合增速要达到25~28%，今年受疫情影响业绩增速预计较低，2020-2023年的扣非净利润则有望超过30%。同时公司拟引入淡马锡富敦投资与高瓴资本作为战略投资者，共同推进未来的长期发展。 　　盈利预测与投资建议。预计2020-2022年归母净利润3、4.2、5.7亿元，对应EPS0.42、0.58、0.78元，维持“买入”评级。 　　风险提示：门诊手术恢复不及预期、高值耗材带量采购降价超预期、Elliquence整合不及预期。

　　我武生物(300357) 　　投资要点 　　推荐逻辑：1）国内过敏人数众多，呈逐年上升趋势，脱敏药物渗透率不足 2%，脱敏治疗市场空间广阔；2）市场竞争格局良好，公司作为国内脱敏药市场的龙头企业，主导产品市场占有率高达 80%；3）重磅产品“黄花蒿花粉滴剂”即将上市，拓展北方市场，与公司原有优势产品形成互补，潜力巨大。 　　脱敏治疗市场空间广阔，脱敏药物渗透率不足 2%。 过敏性疾病发病率高，我国庞大的人口基数决定了我国患者众多。虽然因为目前市场认知不足、临床应用时间较短及推广较晚等因素影响，脱敏药物渗透率不足 2%，但由于脱敏治疗能改变过敏性疾病自然进程，随着临床医生认知度的不断提高，脱敏治疗市场空间高达数百亿，前景广阔。 　　公司主导产品销售收入持续较快增长，市占率高，优势明显。 公司主导产品“粉尘螨滴剂”自 2006 年上市以来销售收入持续较快增长，2019 年该产品销售收入达 6.3 亿元。目前国内上市脱敏药物仅三种，作为唯一一种舌下脱敏药物，在安全性、便捷性、依从性方面优势明显。目前公司的“粉尘螨滴剂”在脱敏药物市场占有率中排名第一，预计未来仍然有望保持领先地位。 　　黄花蒿粉滴剂即将上市，市场潜力巨大。公司的重磅产品“黄花蒿花粉滴剂”已完成Ⅲ期临床试验，目前处于技术审评阶段。我国花粉过敏人群数量较大，市场空间广阔，上市后将和公司粉尘螨滴剂形成互补，提升公司经营业绩，强化公司在国内脱敏诊疗领域的龙头地位。 　　销售网络持续拓展，业绩有望持续加速增长。公司持续加大销售力度，销售人员数量从 2013 年的 275 人增长到 663 人，同时公司不断加大学术营销力度，积极开展与临床机构的课题合作、积累高端学术文章、优化更新学术推广工具，畅迪相关文章已达到 300 余篇，持续的学术营销不断改善医生和患者对过敏免疫治疗的认知，为产品打开市场。目前公司覆盖国内公立医院数量在 1000 家左右，占我国公立医院数量总量比例仍较低，未来仍有较大拓展空间。 　　盈利预测与投资建议。脱敏治疗市场空间广阔，公司是国内脱敏诊疗领域龙头企业，产品竞争力强，销售能力突出，同时公司产品管线丰富，未来业绩成长动力充足，预计 2020-2022 年归母净利润复合增速有望达到 26.7%，给予公司2021 年 85 倍市盈率，对应目标价为 74.8 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　板块回顾：截至本周四（10月29日），中国化工产品价格指数（CCPI）为3964点，较上周3953点上涨0.28%。化工（申万）指数收盘于3375.89，较上周上涨0.98%，跑输沪深300指数0.18pp。本周化工产品价格涨幅前五的为DMF（+35.83%）、EVA（+23.06%）、氯气（+23.05%）、SBS（+12.72%）、LNG（+12.6%）；化工产品跌幅前五的为硬泡（-6.6%）、丙烯酸（-6.37%）、丙烯酸丁酯（-6.22%）、甲基丙烯酸甲酯（-5.65%）、软泡（-5.19%）。核心观点：由于欧洲二次疫情影响原油未来需求，本周原油价格整体下跌，且幅度较大，本周布伦特主力期货合约平均价格约41.0美元/桶，较上周均价下跌1.7美元/桶，WTI主力期货合约平均价格约39.2美元/桶，较上周均价下跌1.6美元/桶，海外二次疫情的反弹导致了市场对原油需求疲软的担忧，因此沙特与俄罗斯相继出面，将继续保持高效合作通过减产来稳定原油市场价格，但由于需求基本面疲软，因此国际原油价格未来还将较为疲软。 　　本周以天然橡胶、丁苯橡胶、顺丁橡胶及丁二烯等为代表的橡胶产业链价格继续大幅上涨，10月份以来，国内丁苯橡胶/顺丁橡胶出厂价格已累计上调5次，累计上调幅度在1500-1800元/吨不等，本周两种产品价格的上涨幅度也超过5%，目前两种产品的供应较为充足，而原材料天然橡胶、丁二烯等产品的大幅上涨及轮胎行业的较高开工率是整个橡胶产业链价格上涨的主要原因。其中丁二烯目前价格达到9500-9600元/吨，本周涨幅超过10%，新增产能的不及预期，及下游一次性手套用丁腈胶乳和ABS行业的高开工率是丁二烯价格大幅上涨的主要原因。而天然橡胶受到近期东南亚拉尼娜气候、疫情因素导致的减产预期影响下，期现货价格也大幅上涨突破16500元/吨，较去年同期价格上涨超过35%，天然橡胶生产国协会数据显示，1-9月天然橡胶总产量累计779.7万吨，累计同比下滑7.3％，天胶的价格也引起了整个橡胶产业链价格的共振。而国内汽车行业的回暖及轮胎出口数据的提升，也直接拉动了上游橡胶及原材料的需求，未来橡胶产业链、炭黑、轮胎等产品价格仍然存在上涨预期。 　　近期MDI价格持续上涨，目前华东地区市场价格达到33000-35000元/吨，一个多月以来涨幅超过100%，聚合MDI价格也上涨至23500-24000元/吨，由于飓风的影响及氯气、一氧化碳的原材料的供应问题，美国陶氏(34万吨)、科思创(33万吨)及亨斯迈（50万吨）的装置均出现不可抗力，同时日本东曹7万吨装置也处于停车状态，而10月下旬至11月份亚太地区的韩国锦湖三井40万吨装置、上海亨斯迈24万吨装置、上海科思创60万吨装置和韩国巴斯夫25万吨装置也将开始密集检修工作，如果万华宁波120万吨及重庆巴斯夫40万吨装置也将于11-12月检修的话，那么全球MDI供给将进入严重短缺的状态，同时需求方面，下游冰箱、冰柜、板材、保温材料等产销数据良好，万华化学11月份聚合MDI挂牌价环比上调5400元/吨，纯MDI挂牌价环比上调8200元/吨，我们强烈继续看多MDI价格将持续周期性上涨，强烈推荐【万华化学】。 　　据海关统计，9月我国纺织服装品出口283.7亿美元，同比增长18.2%；其中纺织品出口131.5亿美元，同比增长35.8%，服装出口152.2亿美元，同比增长6.2%。在国内疫情得到有效控制、印度、巴基斯坦、南美等部分国家因疫情失控导致欧美订单回流，同时叠加“金九银十”、“双十一”销售旺季及冬装备货季，广东、江浙等地部分服装企业甚至表示，自9月中旬以来订单快速增长，排单期延长至11月中旬，近期江浙织机开工率也持续提升至93-94%，较十一前大幅提升15个百分点以上。因此纺织品订单的集中大爆发直接拉动了上游化纤、染料等原材料的需求，粘胶短纤、涤纶长丝、涤纶短纤、氨纶等产品价格近期均出现了明显的上涨，我们认为由于下游需求较为饱满叠加上游化纤产品价格处于历史偏底部位置，因此相应化纤价格还将持续上涨一段时间，因此我们建议关注粘胶短纤行业龙头【中泰化学】、【三友化工】，涤纶行业龙头【桐昆股份】、【新风鸣】和氨纶行业龙头【华峰氨纶】和【泰和新材】。 　　同时我们也看到在国内经济复苏的大背景下，地产、汽车、消费品等终端需求环比改善明显，MDI、橡胶、PVC、化纤、有机硅等产品价格均出现了明显的上涨，因此我们继续看好四季度化工行业景气度整体上行，布局顺周期资产，重点推荐以【万华化学】、【扬农化工】、【华鲁恒升】等为代表的化工行业龙头，在宏观经济弱周期及行业低谷时期，这些细分行业龙头通过成本优势、规模化优势、研发优势可以进一步扩大在行业中的领先优势，通过并购重组提升行业集中度，通过穿越经济和行业周期，实现自身超越同行的成长，我们看到这也是全球化工巨头如巴斯夫、杜邦等公司的成长之路，我们也最看好上述公司成为国内走向世界的化工企业，因此相应公司的估值中枢在目前的市场环境下也将进行上修。近期我们强烈看多MDI、炭黑、氨纶、油脂化工品等产品价格的趋势上涨，我们强烈推荐【万华化学】、【扬农化工】、【赞宇科技】、【新宙邦】、【黑猫股份】、【华峰氨纶】等公司。 　　风险提示：大宗产品价格下滑的风险；原油价格大幅波动的风险；化工产品下游需求不及预期的风险。