2022年，原油和资源品的价格高位波动，在成本推动下化工品价格上涨，行业收入增长。但在疫情反复影响下大部分产品需求受到抑制，成本端的上涨难以传导至下游的消费及地产等终端，因此板块利润受到抑制。分板块来看，分化比较明显：农化板块在俄乌冲突及粮食安全背景下利润大幅增长；其余偏上游原料端的子行业收入和利润均录得明显增长，盈利水平亦有提升。 　　供给端：能源结构转型和“双碳”战略的实施对化工行业供给端带来长期影响，推动化工产业向工艺低碳化和产品高端化转型。化工各细分扩张壁垒属性加剧，资本开支往头部靠拢，行业供给格局将得以优化。行业准入壁垒加高，低效产能退出将成常态化，具备环保和技术优势的龙头企业将得到更大发展空间。 　　需求端：在全球高通胀和宏观需求走弱背景下，化工行业部分传统下游应用领域需求回落，但以新能源汽车、光伏、风电为代表的新兴领域需求仍在快速扩张，将会为相关化工新材料行业创造投资机会。此外防控政策转变，2023年国内大宗化学品需求有望迎来边际改善。 　　产业趋势角度：在双碳的背景下，光伏和风电行业迎来快速发展。看好POE，PVB未来在光伏胶膜中的应用，建议关注卫星化学、聚赛龙等；粮食安全背景下磷化工长期维持高景气，建议关注实现磷化工一体化向新能源材料延伸的复合肥巨头芭田股份。新型煤化工旨在以煤炭生产石油基产品，进口替代空间巨大，且能够有效降低对石化原料的进口依赖度，具有具有重要的战略意义，建议关注华鲁恒升，宝丰能源。 　　国产替代角度：汽车级PVB胶膜受制于国外，国内技术已取得突破，具备国产替代实力建议关注皖维高新；2023年将是风机交付与并网的大年，预计也将是风电上游材料景气度较高的一年，建议关注博菲电气；未来全球碳纤维新增供给主要来自国内，碳纤维国产替代进程加速，多领域发展下消费量持续高增，建议关注中复神鹰。 　　困境发反转角度：本土汽车品牌崛起，汽车市场繁荣，催生民族轮胎巨头，建议关注玲珑轮胎。“第三支箭”落地，关注房地产后周期对PVC、玻璃等相关建材需求的拉动，建议关注中泰化学、远兴能源、山东海化等。回顾2022：行业持续增长，但板块分化明显：展望2023：宏观经济复苏的大背景下，化工行业终端需求有望迎来持续改善：从产业趋势，困境反转，国产替代三个角度，把握投资机会： 　　风险提示：宏观经济不及预期，原材料大幅波动，下游需求大幅下降，安全事故风险，监管政策风险。

　　新冠口服药研发进展 　　目前全球7款新冠口服药获批上市，8款药物处于临床Ⅲ期（包括老药新用和Ⅱ/Ⅲ期，其中1款药物获得紧急使用授权）。辉瑞Paxlovid和默克的Molnupiravir已在中国获批上市，国内研发进度最快的为真实生物的阿兹夫定于2022年7月获批上市。2023年1月29日，先声药业、君实生物新冠口服药获NMPA批准上市。开拓药业、众生药业等处于三期临床。 　　A股和港股创新药板块及XBI指数本周走势 　　2023年3月第二周，陆港两地创新药板块共计13个股上涨，48个股下跌。其中涨幅前三为迈博药业-B(6.52%)、海创药业-U(6.42%)、南新制药(4.48%)。跌幅前三为德琪医药-B(-20.40%)、药明巨诺-B(-6.15%)、云顶新耀-B(-22.00%)。 　　本周A股创新药板块下跌3.57%，跑赢沪深300指数0.39pp，生物医药下跌1.92%。近6个月A股创新药累计上涨8.41%，跑赢沪深300指9.77pp，生物医药累计上涨0.41%。本周港股创新药板块下跌2.21%，跑赢恒生指数3.86pp，恒生医疗保健下跌8.45%。近6个月港股创新药累计上涨3.94%，跑赢恒生指数2.23pp，恒生医疗保健累计上涨4.8%。 　　本周XBI指数下跌9.35%，近6个月XBI指数累计下跌10.39%。 　　国内重点创新药进展 　　3月国内3款新药获批上市。本周国内2款新药获批上市。为海和药物与中科院共同研发的谷美替尼治疗非小细胞肺癌；益普生的双羟萘酸曲普瑞林治疗前列腺癌或子宫内膜异位。 　　海外重点创新药进展 　　3月美国2款新药获批上市，本周美国1款新药获批上市。3月欧洲无创新药获批上市。3月日本无新药获批上市。 　　本周小专题——Nectin-4ADC药物研发概况 　　3月10日，安斯泰来和Seagen公司宣布，其first-in-class的ADC维汀-恩弗妥单抗的上市申请获得CDE受理，用于治疗既往接受过PD-1/PD-L1抑制剂和含铂化疗治疗的局部晚期或转移性尿路上皮癌患者。 　　本周全球重点创新药交易进展 　　本周全球共达成10起重点交易，披露金额的重点交易有2起。OPKOHealth的ModeX与默克公司签署独家全球许可和合作协议，开发eb病毒候选疫苗。Voyager将获得2500万美元用于多种神经疾病靶点的下一代AAV衣壳许可证。丽珠医药与Onconic签署一款钾离子竞争性酸阻滞剂授权合作协议。百奥赛图宣布与杨森达成RenLite®授权协议。Theramex与RadiusHealth公司签订独家授权协议，将ELADYNOS®在欧洲经济区、英国、澳大利亚和巴西进行商业化。KorroBio和genantSciences达成合作协议，开发RNA编辑治疗Alpha-1抗胰蛋白酶缺乏症。Volastra获得临床阶段KIF18A抑制剂许可，并获得6000万美元A轮融资，进一步推进癌症研发。Selagine与Grifols签订合作协议，开发和商业化用于治疗干眼病的免疫球蛋白滴眼液。KYORIN与住友制药签订Vibegron在台湾及其他亚洲国家的许可协议。Adaptimmune和TCR2Therapeutics宣布战略合并，创建一家卓越的实体肿瘤细胞治疗公司。 　　风险提示：药品降价风险;医改政策执行进度低于预期风险;研发失败的风险。

　　西藏药业(600211) 　　投资要点 　　事件：公司发布2022年报，2022年实现收入25.55亿元，同比+19.45%，实现归母净利润3.7亿元，同比+76.99%，扣非归母净利润3.69亿元，同比+453.58%。 　　2022年新活素销量超过600万支。2022年公司新活素销量616万支，销售收入22.51亿元，同比+33.71%，销售收入占比为88.44%，略超我们此前预期。依姆多销售收入1.65万元，同比-45.2%，主要系原料药供应不足所致。期间毛利率94.26%(+5.24%)，毛利率提升主要系营业成本有所下降。2022年公司营业成本中的无形资产摊销减少以及依姆多销量下降，相关营业成本有所减少。销售费用率55.15%(+1.15pp)，管理费用率5.19%(+0.54pp)，研发费用率3.45%(+0.6pp)。研发费用率提升主要系俄罗斯疫苗项目开发支出转费用化处理的影响。公司新活素、依姆多（中国市场）委托康哲药业下属公司推广。2022年净利率14.69%(+4.73%)。主要系去年同期因计提商誉减值，导致基数较低所致。由于2022年国际局势、全球新冠疫苗供应过剩等不利因素影响，俄罗斯疫苗技术转移相关工作进度有所延后。公司对该项目相关长期资产、存货计提减值损失。其中固定资产减值0.8亿元、在建工程减值1.4亿元、存货跌价准备计提减值0.5亿元。 　　阿迈特两款产品已启动商业化工作。公司2020年投资阿迈特医疗，取得其支架定位系统、全降解冠脉药物洗脱支架系统、全降解外周血管药物洗脱支架系统、高压球囊扩张导管等四款产品独家销售权。目前支架定位系统、高压球囊扩张导管已取得医疗器械注册证及生产许可证并开展商业化工作。 　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为2.90元、3.57元、4.29元，对应动态PE分别为19倍、15倍、13倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：心血管植入产品研发进度不达预期，新活素销售不及预期，产品研发失败风险，资产价格波动风险。

　　华特达因(000915) 　　投资要点 　　事件：公司发布2022年年报，2022年实现收入23.4亿元（+15.5%）；实现归母净利润5.3亿元（+38.6%），扣非后归母净利润5.3亿元（+48.5%）。 　　持续聚焦医药主业，业绩稳健增长。单季度拆分来看，2022年Q1/Q2/Q3/Q4分别实现收入6.1/6.2/5.9/5.2亿元，对应同比增速分别为23.7%/18.7%/5.8%/14.9%；2022年Q1/Q2/Q3/Q4分别实现归母净利润1.6/1.5/1.6/0.6亿元，对应同比增速分别为43.2%/23.6%/76.4%/4.7%。公司逐步落实国有资产管理体制改革，公司已剥离化工业务和环保业务，未来公司将持续聚焦医药主业。2022年医药业务占公司总收入的87.2%，来自核心子公司达因药业的利润占归属于上市公司股东净利润的96.2%。达因药业收入、净利润的增长主要是主打产品伊可新维生素AD滴剂的销量增加，同时近两年新推广的右旋糖酥铁颗粒剂、维生素D滴剂、复方碳酸钙泡腾颗粒等产品较去年同期销量也有比较大的增长。 　　主力产品伊可新驱动业绩高增，市场渗透率提升明显。1）适用人群扩大：根据循证医学证据，适应儿童健康消费需求，从2022年1月1日起，伊可新使用年龄从0-3岁扩展到0-6岁，市场空间进一步扩大。2）提价：30粒包装是伊可新主要的、销售量占比最大的品规，从2022年7月15日起上调6.4%的价格。经销商订货、终端拿货等市场接受情况符合预期。3）强化渠道布局：丰富、完善产品供应渠道，线上线下协同发力，为消费者购买提供方便。4）消费者教育：坚持专业权威的学术推广，持续提升品牌力，通过拍摄科普视频、举办公益活动等致力于传播科学的儿童健康、养育知识，树立儿童健康专家的专业形象。 　　二线品种持续丰富，完善儿科用药布局。达因药业儿童药品已形成以伊可新为龙头，包括维生素D滴剂、右旋糖铁颗粒、复方碳酸钙泡腾颗粒、甘草锌颗粒、口服补液盐散、利福昔明干混悬剂、小儿布洛芬栓及地氯雷他定口服液等儿童药品。截至2022年末，达因药业在研儿童专用规格和专用剂型药品已达40余个，覆盖儿科常见病、多发病、罕见病等领域。 　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为6.9亿元、8.6亿元、10.7亿元，对应同比增速为31.5%/24.6%/23.8%，维持“买入”评级。 　　风险提示：销售不及预期；集采风险；在研产品进度不及预期的风险。

　　投资要点 　　行情回顾：本周医药生物指数下跌1.57%，跑赢沪深300指数2.39个百分点，行业涨跌幅排名第4。2023年初以来至今，医药行业上涨2.82%，跑赢沪深300指数0.35个百分点，行业涨跌幅排名第18。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为25倍，相对全部A股溢价率为82.5%(+3pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为35.3%(+2.5pp)，相对沪深300溢价率为132%(+4.9pp)。医药子行业来看，疫苗为涨幅最大子行业，涨幅为0.8%，其次是血液制品、医疗设备，涨幅分别为0%和-0.1%。年初至今表现最好的子行业是其他生物制品，上涨幅度为11.1%。 　　把握回调机遇，积极配置个股。本周医药板块有所回调，从宏观方面来看，美联储发表相对鹰派言论，市场情绪相对转冷。且目前处于业绩真空期，医药各子板块复苏程度差异明显，板块资金出现轮动行情。此外国家医保局近期宣布持续扩大药品集采覆盖面，对于价格偏高品种要持续挤压价格水分。我们认为展望后市，一季报预期相对明朗，积极把握个股端配置。全年来看，持续看好三条投资主线：确定性之1——创新仍是医药行业持续发展的本源；确定性之2——疫后医药复苏亦是核心主线。确定性之3——自主可控/产业链安全。 　　本周弹性组合：祥生医疗(688358.SH)、新华医疗(600587.SH)、海创药业(688302.SH)、迈得医疗(688310.SH)、上海医药(601607.SH)、寿仙谷(603896.SH)、首药控股-U(688197.SH)、盟科药业(688373.SH)、太极集团(600129.SH)。 　　本周稳健组合：恒瑞医药(600276.SH)、爱尔眼科(300015.SZ)、迈瑞医疗(300760.SZ)、云南白药(000538.SZ)、我武生物(300357.SZ)、爱美客(300896.SZ)、智飞生物(300122.SZ)、通策医疗(600763.SH)。 　　本周科创板组合：百济神州-U(688235.SH)、荣昌生物(688331.SH)、泽璟制药-U(688266.SH)、联影医疗(688271.SH)、澳华内镜(688212.SH)、奥浦迈(688293.SH)、康希诺(688185.SH)、华大智造(688114.SH)、诺唯赞(688105.SH)、爱博医疗(688050.SH)。 　　本周港股组合：基石药业(2616.HK)、瑞尔集团(6639.HK)、诺辉健康(6606.HK)、康方生物-B(9926.HK)、微创机器人-B(2252.HK)、海吉亚医疗(6078.HK)、锦欣生殖(1951.HK)、启明医疗-B(2500.HK)、和黄医药(0013.HK)、药明生物(2269.HK)。 　　风险提示：医药行业政策风险超预期；新冠疫情爆发风险；业绩不及预期风险。

　　辅助生殖市场空间广阔，政策助力提升行业渗透率。根据沙利文报告，2020年我国辅助生殖市场规模为434亿元，预计到2025年我国辅助生殖市场规模将达到854亿元。我国辅助生殖市场需求有三大核心驱动因素：①我国不孕不育率持续走高，预计2023年将超过18%，达到五千万对不孕不育夫妇患者；②对比美国30.2%的IVF市场渗透率，我国渗透率仅为7%，预计到2023年渗透率有望提升至9.2%，中国IVF取卵周期总数将达到132.6万个；随着我国刺激人口相关政策的出台，辅助生殖有望未来纳入医保，降低患者负担，极大提升我国辅助生殖的渗透率。③辅助生殖差异化需求未被满足，客单价未来有望持续提升。 　　牌照、医生及成功率构筑核心高壁垒。1）牌照：我国辅助生殖机构牌照按照每300万人口设置1个机构，牌照审批标准严格、流程长，具有较高的壁垒。目前我国批准开展人类辅助生殖技术的医疗机构共523家，人类精子库的医疗机构共27家。辅助生殖机构以公立医院为主，民营医院附属或民营资本注入的机构仅有42家，占比不足10%。“十四五”期间辅助生殖牌照有望扩增，优质龙头公司有望进一步扩大牌照；2）医生：行业优质医生稀缺，民营医院具有完善人才引进战略措施吸引优秀人才；3）成功率：辅助生殖技术具有较高技术壁垒，目前全球试管婴儿整体妊娠率在40%-60%之间，我国辅助生殖成功率不断提高。 　　对标海外，国内辅助生殖市场仍有发展空间。1）新生儿下降趋势下试管婴儿仍快速增长。日本：2021年日本出生人口下滑至81万人，2000年日本每97个新生儿里面有1个试管婴儿，到2018年达到了1/15。美国：新生儿人口数量自2007年起逐年下降，2020年新生儿数量约为361万。2020年美国辅助生殖周期数达到32.6万个，2005年至2020年，周期数量增长达143.16%，年复合增速6.1%。2）高龄辅助生殖患者占比较大：美国2020年35岁以下夫妻使用ART治疗周期数占比37.2%，日本35岁以下患者群体占比达到24.5%。3）辅助生殖补贴政策力度增加：2004年日本引入ART治疗补贴，补助金额由2004年的10万日元/年增长至2022年的35-75万日元，总补贴次数由2010年9.6万次增长至2021年的14万次（覆盖总周期的比例超30%）。 　　投资推荐：纵向比较医疗服务细分赛道，辅助生殖具有高壁垒，高利润率，建议关注辅助生殖医疗服务机构：锦欣生殖、国际医学。 　　风险提示：辅助生殖行业政策风险，重大医疗事故风险，生育意愿下降风险。

中心思想 业绩强劲增长与全球化布局 和黄医药在2022年实现了显著的收入增长，总收入达到4.3亿美元，同比增长20%，其中肿瘤免疫业务综合收入增长37%。公司通过与武田制药达成呋喹替尼的全球许可协议，加速了其核心产品的全球化进程，并有望获得高达11.3亿美元的潜在收益，标志着其全球战略的有效执行。 核心产品市场拓展与未来管线潜力 公司核心产品呋喹替尼、索凡替尼和赛沃替尼均实现了强劲的销售增长，特别是赛沃替尼成功纳入国家医保目录，预计将加速市场放量。同时，和黄医药拥有丰富的后期管线，多项新药上市申请（NDA）和新适应症有望在2023年落地，为公司未来的盈利能力和市场份额增长奠定坚实基础。 主要内容 2022年业绩表现与核心产品销售 和黄医药于2023年2月28日公布的2022年全年业绩显示，公司总收入达到4.3亿美元，同比增长20%。其中，肿瘤免疫业务综合收入表现尤为突出，达到1.6亿美元，同比增长37%。具体到核心产品，呋喹替尼市场销售额为9350万美元，同比增长32%；索凡替尼市场销售额为3230万美元，同比增长178%；赛沃替尼市场销售额为4120万美元，同比增长159%。这些数据表明公司核心产品市场表现强劲，驱动了整体收入的增长。 呋喹替尼全球化战略与市场潜力 呋喹替尼的全球化进程显著提速。公司已于2022年12月19日向FDA滚动提交了用于治疗难治性转移性结直肠癌的新药上市申请（NDA），并计划于2023年上半年完成提交。此外，与武田制药达成了一项里程碑式的呋喹替尼中国以外地区许可协议，该协议有望为和黄医药带来高达11.3亿美元的潜在收益，充分展示了公司全球战略的执行力。FRUTIGA研究在二线胃癌中取得了阳性顶线结果，显示出显著的疗效和安全性优势，鉴于二线胃癌新发患者达20万人，该市场潜力巨大。 赛沃替尼医保纳入与市场放量 赛沃替尼作为国内唯一一款用于治疗MET-14外显子跳跃突变非小细胞肺癌的小分子药物，具有良好的竞争格局。该产品已顺利纳入2022年国家医保目录，预计将显著加速其销售放量。赛沃替尼联合奥希替尼治疗MET异常、奥希替尼难治性非小细胞肺癌的联用方案数据显示，客观缓解率（ORR）高达50%，该数据预计在年中披露，有望进一步拓宽其市场应用。 后期管线进展与盈利能力提升 和黄医药正大力推进后期管线的监管批准战略，预计2023年将迎来多项新药上市申请（NDA）的催化，包括呋喹替尼二线胃癌、索乐匹尼布二线及以上免疫性血小板减少症、安迪利塞三线滤泡性淋巴瘤以及索凡替尼日本桥接研究。这些后期管线的成功落地将进一步丰富公司的产品组合，并有望显著提升公司的盈利能力。 盈利预测与投资建议 基于呋喹替尼、赛沃替尼和索凡替尼适应症的逐步落地以及赛沃替尼纳入国家医保目录，分析师预计和黄医药2023年至2025年的营业收入将分别达到7.1亿美元、7.7亿美元和9.1亿美元。同期，预计每股收益（EPS）分别为-0.22美元、-0.11美元和-0.1美元。鉴于公司的增长潜力和市场拓展，报告维持“买入”评级。 风险提示 投资者需关注潜在风险，包括研发不及预期风险、商业化不及预期风险、市场竞争加剧风险以及药品降价风险，这些因素可能对公司的未来业绩产生影响。 总结 和黄医药在2022年实现了强劲的业绩增长，总收入和肿瘤免疫业务收入均显著提升，核心产品销售额表现突出。公司通过与武田制药的合作，加速了呋喹替尼的全球化布局，并积极推进其在美国FDA的新药上市申请。赛沃替尼成功纳入国家医保目录，预计将带动其销售额的快速增长。此外，公司丰富的后期管线有望在2023年迎来多项监管批准，进一步增强其市场竞争力和盈利能力。尽管面临研发、商业化和市场竞争等风险，但基于其产品管线进展和市场策略，分析师对公司未来营收增长持乐观态度，并维持“买入”评级。

　　新冠口服药研发进展 　　目前全球7款新冠口服药获批上市，8款药物处于临床Ⅲ期（包括老药新用和Ⅱ/Ⅲ期，其中1款药物获得紧急使用授权）。辉瑞Paxlovid和默克的Molnupiravir已在中国获批上市，国内研发进度最快的为真实生物的阿兹夫定于2022年7月获批上市。2023年1月29日，先声药业、君实生物新冠口服药获NMPA批准上市。开拓药业、众生药业等处于三期临床。 　　A股和港股创新药板块及XBI指数本周走势 　　2023年3月第一周，陆港两地创新药板块共计31个股上涨，29个股下跌。其中涨幅前三为加科思-B(24.88%)、云顶新耀-B(15.61%)、基石药业-B(13.60%)。跌幅前三为益方生物-U(-7.82%)、神州细胞-U(-6.15%)、南模生物(-5.62%)。 　　本周A股创新药板块上涨0.50%，跑输沪深300指数1.21pp，生物医药下跌0.7%。近6个月A股创新药累计上涨8.85%，跑赢沪深300指7.18pp，生物医药累计下跌1.9%。 　　本周XBI指数下跌2.46%，近6个月XBI指数累计下跌2.31%。 　　国内重点创新药进展 　　3月国内1款新药获批上市，0款新增适应症。本周国内1款新药获批上市；0款新增适应症。 　　海外重点创新药进展 　　3月美国1款新药获批上市，本周美国1款新药获批上市。 　　3月欧洲无创新药获批上市。3月日本无新药获批上市。 　　本周小专题——AT2R靶点药物研发概况 　　3月2日，Confo Therapeutics宣布与礼来签署了Confo公司临床阶段CFTX-1554和备用化合物的全球许可协议。CFTX-1554是一款新的血管紧张素II2型受体（AT2R）抑制剂，目前正处于1期临床。 　　本周全球重点创新药交易进展 　　本周全球共达成9起重点交易，披露金额的重点交易有3起。Confo将从礼来公司获得40万美元的预付款，以及每个项目高达590万美元的潜在里程碑付款和分层特许权使用费；艾力斯医药授权向和誉医药支付最高不超过18,790.00万美元的首付款、开发及销售里程碑付款以及相应比例净销售额的许可提成费；Vertex将向ImmunoGen支付15万美元的预付款。ImmunoGen有资格获得高达337亿美元的期权行权费以及每个目标的开发和商业里程碑付款。 　　风险提示：药品降价风险;医改政策执行进度低于预期风险;研发失败的风险。

　　核心观点 　　关注流感疫情传播情况。从北美数据来看，美国流感阳性病例感染情况以及流感重症住院率均比往年情况更加严重（CDC系统的累计住院率高于自2010-2011年以来以往每个季节第45周观察到的住院率）。从国内流感疫情来看，样本流感病例阳性数量显著高于去年同期。 　　流感疫苗需求弹性较大。从批签发数量来看，22年行业内批签发量约为7300万支，其中四价流感疫苗占比约在7成左右，与21年整体趋势类似。从渠道预估需求数据来看，23年整体需求预计为7000-8000万人份左右。但22年疾控中心大部分资源均忙于新冠疫苗接种以及疫情影响，造成流感疫苗接种较差，我们预计今年整体销量情况将明显好于去年。 　　长期看我国流感疫苗渗透率提升空间大，群众接种意识亟待加强。看21-22年流感季数据，与发达国家对比，我国整体流感疫苗接种率仅为2.5%，与美国51.4%的接种率相比仍有较大的提升空间。分年龄段来看，6月-17岁人群我国渗透率为7.6%，美国为57.8%，老年人群我国为3.7%，美国为74%，差距仍然较大。我们认为在企业持续推广、更多厂商儿童/老年剂型上市后，群众对于流感疫苗的接种意识有望提高，疫苗接种量预计相应提升。 　　相关标的：华兰疫苗、金迪克、百克生物等。 　　风险提示：产品销售不及预期；疾控中心资源分配较少；流感疫苗需求不及预期。

中心思想 市场潜力与行业龙头地位 美丽田园医疗健康深耕万亿级美丽与健康服务赛道，作为中国最大的传统美容服务提供商和第四大非外科手术类医疗美容服务提供商，其市场地位稳固。在消费升级和健康需求日益增长的背景下，传统美容、非外科手术类医美及亚健康服务等细分市场均展现出强劲的复合增长潜力，为公司提供了广阔的发展空间。 核心竞争力与未来成长驱动 公司凭借其独特的一站式服务体系、多元化的品牌矩阵、直营与加盟相结合的广泛渠道网络、高消费高复购的优质客群以及先进的数字化管理能力，构建了坚实的核心竞争力。通过上市募资，公司将加速门店网络扩张和数字化升级，进一步巩固市场领先地位，并为未来的业绩持续增长注入强劲动力。 主要内容 行业发展趋势与市场格局深度解析 健康和美丽管理龙头供应商，四大品牌满足客户多元化需求 美丽田园医疗健康自1993年创立以来，已发展成为中国健康和美丽管理领域的领先企业。公司旗下拥有美丽田园、贝黎诗、研源及秀可儿四大连锁品牌，提供传统美容、医疗美容和亚健康评估及干预三大类共计47类服务项目及800+SKU，旨在满足客户全生命周期的多元化需求。尽管2022年上半年受疫情反复影响，公司营收同比下降12.3%至7.3亿元，归母净利润同比下降84.4%至0.2亿元，但传统美容业务仍是主要收入来源（2021年占总收入的58.8%），医疗美容服务则保持最高毛利率（2021年为57.4%）。公司管理层经验丰富，员工持股计划也为公司长远发展提供了助力。 美丽与健康产业消费需求提升驱动行业发展 中国美丽与健康管理服务市场规模庞大，2021年已达1.2万亿元人民币，同比增长7.5%。预计2021-2030年，传统美容服务、非外科手术类医美及亚健康服务市场的年复合增长率将分别达到5.3%、17.5%和17.1%。这一增长主要得益于中国城镇居民人均可支配收入的快速增长（2011-2021年从21810元增至47412元）、中产阶级群体的日益壮大（2018年一二线城市中产及以上人口占比达59%），以及国民对健康美丽服务需求的普遍提升（2021年中国白领亚健康比例高达76%）。各细分市场之间存在协同效应，通过传统美容服务可初步建立客户信任，进而延伸至更复杂的医疗美容和亚健康服务。 传统美容服务市场：行业高度分散，未来注重专业化和差异化 传统美容服务市场主要面向31-50岁的城市女性，客单价在400-1500元之间。2021年，中国接受传统美容服务的人数达1.552亿，预计2030年将增至1.975亿。市场规模从2016年的3132亿元增长至2021年的4032亿元，预计2030年将达到6402亿元。该市场高度分散，2021年前五大机构按直营店收入计市场份额仅为0.7%，美丽田园以0.2%的市场份额位居第一。行业进入壁垒包括品牌效应、个性化服务规模、资本投入和经验丰富的美疗师。未来，市场将更加注重专业化、差异化服务和行业整合。 医疗美容服务市场：高成长速度低渗透率，未来增长空间大 医疗美容服务市场呈现高成长、低渗透率的特点。医美用户决策周期平均约1个月，外科手术类项目决策周期更长。外科手术类项目单价较高（平均花费15040元），而非外科手术类医美业务增速更快，预计2023年其收入将占整体医美市场的48%。 非外科手术类医疗美容服务：21-40 岁女性为主要客户群体 非外科手术类医美客户以21-40岁女性为主（占76%），平均每年花费6000-20000元，其中67%居住于一线及新一线城市。2022年中国医美用户达2093万人，2017-2022年复合增长率达39.2%。非外科手术类医美用户占比从2019年的72.6%增至2021年的83.1%。市场规模从2016年的308亿元增长至2021年的977亿元，预计2030年将达4157亿元，2021-2030年复合增长率高达17.5%。与韩国（每千人16.1次的三倍）和美国（每千人16.1次的两倍）相比，中国每千人非外科手术类医美项目数（2020年16.1次）和渗透率（2020年3.9%）仍有巨大提升空间。市场集中度较低，前五大机构市场份额为6.3%，美丽田园排名第四，占0.6%。严格监管、品牌声誉、资本需求、执业医师短缺和高额销售开支构成了较高的行业进入壁垒。未来，数字化普及和与传统美容服务的整合将是主要趋势。 外科手术类医疗美容服务：身体消费占比增加，吸脂为最受欢迎品类 外科手术类医美消费中，身体项目占比逐年增加（2021年面部项目消费占比较2019年下降近7%），吸脂以17.1%的市场份额成为最受欢迎的品类。市场规模从2016年的468亿元增长至2021年的915亿元，预计2030年将达2224亿元，2021-2030年复合增长率为10.4%，低于非外科手术类医美。 亚健康评估及干预服务市场：亚健康现象驱动新兴市场发展 亚健康问题广泛困扰中国25-55岁人群，2021年45-55岁亚健康人数最多，达1.465亿人，占该年龄段人口的60%。客户每年在亚健康评估及干预服务上的支出介于1万-20万元。市场规模从2016年的24亿元增长至2021年的70亿元，预计2030年将达290亿元，2021-2030年复合增长率为17.1%。该市场处于早期发展阶段，前五大机构市场份额为24.2%。未来发展趋势包括定制化服务、更广泛的目标客户群体（年轻群体接受度提高）以及与其它美丽与健康管理服务的协同效应。 美丽田园核心竞争力与战略增长路径 业务模式：三大业务四大品牌，“直营+加盟”为主要经营模式 美丽田园通过四大品牌提供传统美容、医疗美容和亚健康评估及干预三大业务，服务流程注重人性化和客户体验。公司采用“直营+加盟”的经营模式，截至2022年上半年，拥有177家直营店和175家加盟店，覆盖100个城市。直营模式确保服务品质，加盟模式则有助于快速扩张和提升客户覆盖面。会员储值模式（如美丽田园银卡6000元至至尚卡180000元）有效锁定了持续客源，且会员在直营店和加盟店之间可无障碍消费。 竞争优势：“产品+渠道+客群+管理”优势共筑企业核心竞争力 产品优势：多元化产品体系覆盖客户全生命周期，一站式服务体验提升客户粘性 公司通过四大品牌提供共计47类服务项目及800+SKU。美丽田园和贝黎诗提供31种传统美容服务（130+SKU），平均价格100-2000元。秀可儿主攻能量仪器与注射服务（10类服务，300+SKU），平均价格800-396000元。研源医疗提供6类亚健康评估及干预服务（近400个SKU），平均费用1000元以上，并积极引入德国阿登纳免疫热疗等先进技术。这种横跨客户生命周期的多元化产品矩阵和三大业务的相互协同，为客户提供了一站式服务体验，显著提升了客户粘性。 渠道优势：广泛覆盖中国中高端消费客群，线上&线下双渠道增强品牌推广 直营店是公司营收的主要贡献者（2021年占95%），而加盟店的扩张速度快于直营店（2019-2022H1直营店从154家增至177家，加盟店从127家增至175家）。直营门店主要聚焦一线城市核心商圈（2022年上半年一线城市有84家，新一线城市有73家），一线城市营收贡献占比达60%。美丽田园门店数量最多（138家），美丽田园和秀可儿是营收双支柱（2022年上半年营收占比分别为51.1%和40%）。公司新店开设效率高，平均首次盈亏平衡期为11个月，现金投资回收期为21个月。公司还通过线上（天猫、抖音、大众点评、刘涛代言）和线下（核心商圈广告）双渠道营销策略，持续扩大品牌知名度和影响力。 客群优势：公司拥有庞大且忠诚的优质客群 公司成功吸引了庞大且忠诚的优质客群，客户到店次数持续增长，2021年总计达105.5万次。活跃会员数量不断扩大，2021年直营店及加盟店服务活跃会员总数达9.9万人次。活跃会员表现出高复购和高客单价的特点，2021年直营店活跃会员平均光顾10.8次，消费2.1万元。医疗美容和亚健康服务的人均消费金额高于传统美容，而传统美容的到店次数远高于其他服务。公司对客户需求的深入洞察和专业化的客户管理体系，以及低于0.1%的客户不利反馈率，为客群的持续高质量发展提供了保障。 管理优势：“数字化管理平台+专业化服务团队”打造一流管理服务标准 公司建立了行业领先的数字化信息管理平台，拥有78名信息技术人员，开发了37个专有信息管理系统，涵盖区域发展、门店运营支持、客户分析和员工发展等业务运营模型。通过ERP、SPA服务管家系统、客户关系管理系统及美丽田园小程序，公司持续提升经营效率和客户体验。公司拥有1898名专业服务人员，包括1489名美容师和110名注册医生，平均年资达6.1年。高品质