中心思想 业绩触底反弹，创新驱动增长 恒瑞医药在经历2022年集采和医保谈判带来的业绩压力后，于2023年第一季度实现了营收和归母净利润的同比正增长，标志着业绩拐点已至。公司通过持续的创新研发投入和产品结构优化，正逐步摆脱仿制药集采的负面影响，转向以创新药为核心的增长模式。 国际化与平台建设奠定长期发展基石 公司积极推进新药研发的国际化进程，多个项目达到重要研发里程碑，并成功实现海外权益许可，展现了其全球竞争力。同时，恒瑞医药致力于构建国际一流的先进技术平台，如PROTAC、ADC、双/多抗等，为未来创新药的持续产出和多元化发展奠定了坚实基础，预示着其长期增长潜力和行业领先地位。 主要内容 财务表现与业绩拐点分析 2022年及2023年一季度业绩概览 恒瑞医药2022年实现营业收入212.8亿元，同比下降17.9%；归属于上市公司股东的净利润为39.1亿元，同比下降13.8%。尽管2022年业绩承压，但2023年第一季度表现出显著改善，实现营业收入54.9亿元，同比增长0.3%；归属于上市公司股东的净利润为12.4亿元，同比增长0.2%。这标志着公司业绩已迎来拐点，止跌回升。 业绩波动原因与利润率稳定性 2022年业绩下滑主要受多重因素影响： 集中采购影响： 第五批集采的8个药品在2022年销售收入仅为6.1亿元，同比大幅下降79%；第七批集采的5个药品销售收入为9.8亿元，同比下降48%。 创新药医保谈判降价： 阿帕替尼、吡咯替尼、硫培非格司亭、瑞马唑仑、氟唑帕利、海曲泊帕等多款创新药的新医保销售价格平均下降33%。 诊疗业务量缩减： 部分医疗机构日常诊疗业务量缩减对公司麻醉产品等销售造成较大影响。 尽管营收和利润受到冲击，公司在利润率和费用率方面表现出较好的稳定性。2022年毛利率为83.6%，同比下降2个百分点；净利率为17.9%，同比上升0.6个百分点。费用率管控良好，研发费用率保持在23%（同比上升0.1个百分点），销售费用率34.5%（同比上升1.7个百分点），管理费用率10.8%（同比下降0.2个百分点）。 创新研发与国际化战略进展 新药研发里程碑与管线布局 恒瑞医药在2022年持续加大研发投入，研发团队主导和支持了国内外260多个临床项目，取得了多项重要进展： 新药获批上市： 自研创新药瑞维鲁胺片、吡咯替尼用于HER2阳性早期或局部晚期乳腺癌患者的新辅助治疗适应症、瑞马唑仑支气管镜诊疗麻醉适应症获得批准上市。 临床进展： 6项上市申请获得国家药品监督管理局（NMPA）受理；2项临床研究达到国际多中心Ⅲ期主要终点；8项临床推进至Ⅲ期；11项临床推进至Ⅱ期；23项临床推进至Ⅰ期。这些数据表明公司研发管线丰富且进展顺利。 国际化布局与先进技术平台建设 公司积极推动创新药的国际化进程，并致力于构建全球领先的技术平台： 海外授权： EZH2项目海外权益有偿许可给Treeline公司，交易总额有望超过7亿美元，标志着公司国际化战略取得重要突破。 技术平台建设： 恒瑞医药建设了一批具有自主知识产权、国际一流的新技术平台，包括PROTAC、分子胶、ADC（抗体偶联药物）、双/多抗、基因治疗、mRNA等。 创新产品管线： 目前已有6个新型、具有差异化的ADC产品成功获批临床，其中抗HER2 ADC产品SHR-A1811快速进入临床Ⅲ期。2个PROTAC分子分别处于临床和IND（新药临床试验申请）阶段。PD-L1/TGFβ双抗SHR1701快速推进多项临床Ⅲ期研究。新一代TIGIT/PVRIG融合蛋白已顺利开展临床研究，此外还有10多个FIC（First-in-Class）/BIC（Best-in-Class）双/多抗在研，展现了公司在创新药领域的深厚积累和前瞻性布局。 盈利预测与投资建议 盈利预测与估值分析 基于公司业绩拐点和创新药管线的持续推进，分析师对恒瑞医药的未来盈利能力持乐观态度。预计公司2023-2025年归母净利润将分别达到46.5亿元、55亿元和67.1亿元，对应PE分别为66X、56X和46X。这一预测反映了市场对公司创新药占比不断提升、创新升级加速以及国际化即将迎来质变的预期。 投资评级与风险提示 分析师维持对恒瑞医药的“买入”评级，并认为其仍然是国内创新药投资的首选。 同时，报告也提示了潜在风险： 仿制药集中采购降价： 仿制药业务仍面临集采带来的价格压力。 药品研发进度不达预期： 新药研发具有高风险性，存在进度不达预期或失败的可能。 里程碑付款金额存在不确定性： 海外授权的里程碑付款可能受多种因素影响，存在不确定性。 总结 恒瑞医药在2022年面临集采和医保谈判的严峻挑战，导致营收和净利润短期下滑。然而，公司通过有效的费用管控和持续的创新投入，在2023年第一季度实现了业绩的触底反弹，营收和净利润均恢复正增长，标志着业绩拐点已确立。公司在创新研发方面成果显著，多个新药获批上市，丰富了临床管线，并成功将EZH2项目海外授权，加速了国际化进程。同时，恒瑞医药积极布局PROTAC、ADC等前沿技术平台，为未来创新药的持续产出和全球竞争力奠定了坚实基础。鉴于其强大的创新能力、日益提升的创新药占比以及国际化战略的稳步推进，分析师维持“买入”评级，认为恒瑞医药仍是国内创新药领域的优选投资标的，尽管仍需关注集采降价、研发进度及里程碑付款等潜在风险。

中心思想 业绩稳健增长，盈利能力持续高位 迈瑞医疗在2022年及2023年第一季度均实现了稳健的业绩增长，营收和归母净利润均保持20%左右的增速。公司盈利能力维持在较高水平，毛利率和四费率管理有效，显示出良好的经营效率和市场竞争力。 海外高端市场突破与研发创新驱动 报告强调，迈瑞医疗的快速增长得益于多方面因素，特别是海外高端客户群的突破和国内医疗新基建的推动。公司持续高研发投入，不断推出高端新产品，覆盖生命信息与支持、体外诊断和医学影像三大业务线，为未来业绩增长奠定了坚实基础，并获得了分析师的“买入”评级。 主要内容 业绩稳健增长与核心业务驱动 迈瑞医疗在2022年及2023年第一季度均展现出强劲的财务表现。2022年公司总营收达304亿元，同比增长20.2%；归母净利润96亿元，同比增长20.1%；扣非归母净利润95亿元，同比增长21.3%。经营活动现金流净额达到121.4亿元，同比增长34.9%。进入2023年第一季度，公司继续保持强劲势头，营收83.6亿元，同比增长20.5%；归母净利润25.7亿元，同比增长22.1%；扣非归母净利润25.3亿元，同比增长22.1%。经营活动现金流净额13.3亿元，同比增长53.3%。公司盈利能力维持高水平，2022年全年毛利率为64.2%，四费率28.3%。业绩增长主要由生命信息与支持、体外诊断（IVD）和医学影像三大核心业务板块协同驱动。生命信息与支持类产品收入134.0亿元，同比增长20.2%，得益于国内医疗新基建和海外高端客户突破。IVD业务收入102.6亿元，同比增长21.4%，通过重磅仪器装机和海外市场渗透实现快速增长。医学影像业务收入64.6亿元，同比增长19.1%，高端超声新品放量带动业绩提升。 市场拓展与研发创新策略 在市场拓展方面，2022年国内市场收入186.7亿元，同比增长22.3%，主要受专项债资金推动医疗新基建及疫情改善影响。海外市场收入117.0亿元，同比增长16.9%，尽管面临国际复杂形势，但公司凭借过硬的产品质量和强大的性价比，在北美及发展中国家实现了高端客户突破和快速增长。公司持续高研发投入，2022年研发费用达到29.2亿元，同比增长15.8%，占收入比重9.6%。通过不断创新，公司在体外诊断领域推出了可溶性白细胞分化抗原14亚型及白细胞介素六化学发光试剂、EU 8600全自动尿液分析流水线等新产品；在医学影像领域推出了POC超高端平板彩超TEX20、专业眼科彩超“决明 ZS3 Ocular”等；在生命信息与支持领域推出了TMS30和TMS60 Pro遥测产品、易监护2.0生态系统等，持续推动产品高端化升级。基于上述表现，报告预计迈瑞医疗2023年至2025年的归母净利润将分别达到112.7亿元、136.1亿元和165.0亿元，对应的每股收益（EPS）分别为9.30元、11.23元和13.61元，并维持“买入”评级。同时，报告也提示了汇率波动、政策控费和新产品研发不及预期等潜在风险。 总结 迈瑞医疗在2022年及2023年第一季度展现出强劲的业绩增长，营收和净利润均保持约20%的增速，盈利能力维持高水平。公司通过国内医疗新基建的推动和海外高端市场的突破，实现了生命信息与支持、体外诊断和医学影像三大核心业务的协同发展。持续的高研发投入是公司产品不断升级和保持市场竞争力的关键。展望未来，随着高端新品的持续放量和医疗新基建政策的延续，迈瑞医疗有望保持稳健增长，因此报告维持“买入”评级，并提示了相关风险。

　　上海医药(601607) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年一季报。2023Q1公司实现营业收入662.3亿元（+16.4%），实现归母净利润15.2亿元（+21.3%），实现扣非归母净利润13.6亿元（+8.6%）。 　　业绩符合预期，持续加大研发投入。1）收入拆分来看，医药工业实现销售收入78亿元（+12.6%），医药商业实现销售收入584.3亿元（+16.9%）。2）利润拆分来看，工业板块贡献利润7.1亿元（+9.1%），医药商业贡献利润8.6亿元（+15.4%）。主要参股企业贡献利润1.8亿元（-15.1%）。3）2023Q1公司研发投入5.5亿元（+15.8%），其中研发费用5.4亿元（+20.8%）。 　　研发兑现：研发投入持续增长，管线步入收获期。截至2023Q1，临床申请获得受理及进入临床研究阶段的新药管线合计64项，其中创新药52项，改良型新药12项，有3项已提交pre-NDA或上市申请，5项处于关键性研究或临床III期阶段。1）1.1类新药I001片已有3个适应症处于临床试验中后阶段，针对高血压适应症的III期临床试验完成揭盲，实验达到预期结果。2）1.1类新药I008-A艾滋慢性异常免疫适应症已提交pre-NDA/附条件上市沟通交流申请。3）1.1类新药I022用于脂肪肉瘤的适应症获得美国FDA孤儿药资格认定。2023年3月，I022与康方生物旗下开坦尼®达成新药联用合作。 　　中药深化：国家密集出台政策，中药品种价值待实现。公司旗下汇聚8家核心中药企业，以及多个拥有历史沉淀的高价值中药老字号及中药品种，包括上药厦中4个国家保密配方、4个国家中药保护品种，独家品种、国家秘密品种八宝丹。上药雷允上的国家保密产品雷氏六神丸。胡庆余堂的胃复春、安宫牛黄丸，保健食品铁皮枫斗晶和蜂胶胶囊。正大青春宝的明星产品冠心宁、抗衰老片。上药中华的龙虎人丹、龙虎清凉油。上药药材持有的中国中药材最早注册商标之一“神象”、中国驰名品牌商标“天宝”等核心品牌。公司将力推中药大品种、大品牌，“云天上”产业联盟建设加快推进，把握中药发展历史性机遇，推动中药价值开发与收入实现。 　　工商联动：产业供应链上下联动，深耕东南亚市场。1）多渠道业务增速加快，全价值链服务能级提升，2023Q1公司器械、大健康等非药业务销售约104亿（+38%）。2）凭借自身渠道优势，着力打造创新医药服务平台，打通创新药研发、引入、销售一体联动，2023Q1创新药板块销售同比增幅约28%，成功引入7个进口总代品种。3）2023Q1公司旗下常州制药厂瑞舒伐他汀钙片4个规格在菲律宾获批上市。4）进口疫苗总代业务持续向下游拓展，截至2023Q1终端推广团队已增至340人，支撑疫苗板块盈利与造血能力。 　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为64.6亿元、73亿元、82.9亿元，分别同增14.9%/13.1%/13.6%，维持“买入”评级。 　　风险提示：行业政策波动风险；研发进展不及预期风险；疫情波动风险。

中心思想 业绩强劲增长，盈利能力显著提升 康普化学2023年第一季度业绩表现超预期，营业收入和归母净利润均实现大幅增长，同比增幅分别达到74.3%和135.5%。这主要得益于产品订单增加、销售量提升以及连续精馏等新工艺技改带来的降本增效，使得毛利率同比大幅提升6.78个百分点至42.8%，净利率达到30%。 募投项目驱动未来增长，巩固行业领先地位 公司募投项目即将投产，预计将大幅提升表面活性剂和金属萃取剂的产能，并新增酸雾抑制剂、矿物浮选剂及改质剂等新产品。这将进一步巩固公司在国内金属萃取剂领域的龙头地位，并为未来业绩持续高增长提供强劲动力，以应对湿法冶炼和新能源产业链对金属萃取剂日益增长的需求。 主要内容 2023年一季报业绩概览 康普化学2023年第一季度实现营业收入1.1亿元，同比增长74.3%，环比增长32.5%。归属于母公司股东的净利润为3435.1万元，同比增长135.5%，环比增长33.1%。扣除非经常性损益后的归母净利润为3338.6万元，同比增长131.9%，环比增长35.4%。业绩增长主要系产品订单增加和销售量提升所致。 盈利能力与费用控制优化 报告期内，公司毛利率达到42.8%，同比大幅提升6.78个百分点。这主要归因于2022年部分产品价格上调有效抵消了原材料上涨压力，以及2023年一季度通过采用连续精馏等新技改工艺实现了产能提升和降本增效。在费用方面，销售费用率因拓宽销售渠道而略有上升0.4个百分点至0.9%，但管理费用率、财务费用率和研发费用率均得到有效控制。在营收大幅提升的同时，公司净利率同比提升7.81个百分点至30%。 募投项目进展与未来增长潜力 公司募投项目预计将于2023年第三季度完成建设并投产。届时，表面活性剂年产能将从0.5万吨增至2万吨，金属萃取剂年产能将从5000吨增至8500吨。此外，还将新增300吨酸雾抑制剂、7200吨矿物浮选剂及4000吨改质剂等新产品。这些项目的达产将显著扩大公司产品矩阵，预计将成为新的利润增长点，并进一步巩固公司在全球铜萃取剂市场的龙头地位，支撑业绩持续高增速增长。 盈利预测与投资建议 基于公司强劲的业绩表现和募投项目的增长潜力，预计康普化学2023年至2025年归母净利润将分别达到1.5亿元、1.9亿元和2.3亿元，对应的市盈率（PE）分别为18倍、15倍和12倍。鉴于公司作为国内金属萃取剂龙头企业，受益于湿法冶炼工艺的普及和全球新能源产业链对金属萃取剂需求的持续增长，以及募投项目带来的产能大幅扩张，维持“买入”投资评级。 风险提示 报告提示了多项潜在风险，包括产业政策变动、市场空间收缩、原材料价格波动、产能不及预期、汇率波动以及出口地政治局势及贸易政策变化等，这些因素可能对公司未来的经营业绩产生影响。 总结 康普化学2023年第一季度业绩表现亮眼，营收和净利润均实现大幅增长，显示出公司强大的市场竞争力和盈利能力。通过新工艺技改和有效的费用控制，公司毛利率和净利率显著提升。展望未来，募投项目的即将投产将为公司带来产能的显著扩张和产品线的丰富，尤其是在金属萃取剂领域，将进一步巩固其行业龙头地位，并抓住湿法冶炼和新能源产业发展的机遇，驱动业绩持续增长。尽管面临多重市场和运营风险，但公司凭借其核心竞争力及扩张计划，预计将保持稳健的增长态势。

中心思想 业绩稳健增长，创新驱动显著 上海医药在2023年第一季度展现出稳健的财务增长，营业收入和归母净利润均实现双位数增长，超出市场预期。这得益于其医药工业和医药商业板块的协同发展，以及持续加大的研发投入。公司在创新药研发方面取得显著进展，多条管线步入收获期，为未来业绩增长奠定坚实基础。 战略布局多元化，市场潜力待释放 公司积极深化中药业务，把握国家政策机遇，推动高价值中药品种的价值实现。同时，通过工商联动策略，拓展非药业务和国际市场，尤其是在东南亚地区的布局，进一步优化了产业供应链，提升了全价值链服务能级。这些多元化的战略布局有望为公司带来新的增长点，并增强其市场竞争力。 主要内容 2023年一季度财务表现与研发投入分析 2023年第一季度，上海医药实现了强劲的财务增长，营业收入达到662.3亿元，同比增长16.4%。归属于母公司股东的净利润为15.2亿元，同比增长21.3%；扣除非经常性损益后的归母净利润为13.6亿元，同比增长8.6%。 收入结构分析： 医药工业板块实现销售收入78亿元，同比增长12.6%；医药商业板块实现销售收入584.3亿元，同比增长16.9%。商业板块作为收入主要贡献者，增速高于工业板块。 利润结构分析： 工业板块贡献利润7.1亿元，同比增长9.1%；医药商业板块贡献利润8.6亿元，同比增长15.4%。主要参股企业贡献利润1.8亿元，同比下降15.1%，是唯一出现负增长的利润来源。 研发投入持续增长： 公司在2023年第一季度研发投入达到5.5亿元，同比增长15.8%，其中研发费用为5.4亿元，同比增长20.8%。这表明公司持续重视创新，为未来发展积蓄动能。 盈利能力展望： 根据预测，公司2023-2025年归母净利润将分别达到64.6亿元、73亿元和82.9亿元，同比增速分别为14.9%、13.1%和13.6%，显示出持续的盈利增长潜力。 创新药管线进展与未来增长潜力 上海医药的研发投入正逐步进入收获期，其创新药管线展现出显著的进展和未来的增长潜力。 丰富的研发管线： 截至2023年第一季度，公司共有64项新药管线获得临床申请受理或进入临床研究阶段，其中包括52项创新药和12项改良型新药。 关键性进展： 有3项新药已提交pre-NDA或上市申请，另有5项处于关键性研究或临床III期阶段，预示着近期内将有更多产品上市。 重点创新药突破： 1.1类新药I001片针对高血压适应症的III期临床试验已完成揭盲，并达到预期结果，有望成为未来重要的市场产品。 1.1类新药I008-A针对艾滋慢性异常免疫适应症已提交pre-NDA/附条件上市沟通交流申请，上市进程加速。 1.1类新药I022用于脂肪肉瘤的适应症获得美国FDA孤儿药资格认定，并与康方生物旗下开坦尼®达成新药联用合作，拓展了其市场应用前景。 中药战略布局与市场价值重估 在国家密集出台中药扶持政策的背景下，上海医药积极深化中药业务，致力于实现中药品种的内在价值。 深厚的中药底蕴： 公司旗下汇聚了8家核心中药企业，拥有众多历史悠久、价值独特的中药老字号及品种，包括上药厦中的4个国家保密配方、4个国家中药保护品种及独家品种八宝丹；上药雷允上的国家保密产品雷氏六神丸；胡庆余堂的胃复春、安宫牛黄丸等；正大青春宝的冠心宁、抗衰老片；上药中华的龙虎人丹、龙虎清凉油；以及上药药材的“神象”、“天宝”等驰名品牌。 中药发展战略： 公司将重点推动中药大品种、大品牌的发展，并加快“云天上”产业联盟的建设，旨在抓住中药发展的历史性机遇，全面推动中药价值的开发与市场收入的实现。 产业链协同与国际化市场拓展 上海医药通过工商联动策略，实现了产业供应链的上下游协同，并积极拓展国际市场，特别是深耕东南亚地区。 非药业务快速增长： 2023年第一季度，公司器械、大健康等非药业务销售额约104亿元，同比增长38%，显示出非药业务的强劲增长势头和多元化发展成果。 创新医药服务平台： 公司凭借其渠道优势，着力打造创新医药服务平台，打通了创新药研发、引入、销售的一体化联动。2023年第一季度，创新药板块销售同比增幅约28%，并成功引入7个进口总代品种。 国际市场布局： 公司旗下常州制药厂的瑞舒伐他汀钙片（4个规格）已在菲律宾获批上市，标志着其国际化战略的进一步落地。 疫苗业务拓展： 进口疫苗总代业务持续向下游拓展，截至2023年第一季度，终端推广团队已增至340人，有效支撑了疫苗板块的盈利能力和造血能力。 盈利展望与投资风险评估 基于公司稳健的业绩增长、丰富的研发管线、中药业务的深化以及国际化布局，分析师对上海医药的未来盈利能力持乐观态度。 盈利预测： 预计2023年至2025年，公司归母净利润将分别达到64.6亿元、73亿元和82.9亿元，同比增速分别为14.9%、13.1%和13.6%。 投资建议： 维持“买入”评级。 风险提示： 投资者需关注行业政策波动风险、研发进展不及预期风险以及疫情波动风险，这些因素可能对公司未来的经营业绩产生影响。 总结 上海医药在2023年第一季度表现出色，实现了营业收入和归母净利润的双位数增长，充分展现了其在医药工业和商业领域的强大实力。公司持续加大研发投入，多项创新药管线进入关键阶段，预示着未来业绩增长的强劲动力。同时，公司积极响应国家政策，深化中药业务，并拓展非药业务及国际市场，构建了多元化的增长引擎。尽管面临行业政策、研发进展和疫情等潜在风险，但基于其稳健的财务表现和前瞻性的战略布局，分析师维持“买入”评级，认为公司具备良好的投资价值和增长潜力。

中心思想 业绩稳健增长与研发驱动 瑞普生物在2023年第一季度实现了营业收入和归母净利润的稳健增长，这得益于其持续的稳健经营策略以及对自主研发的大力投入。公司通过加大研发费用支出和引进研发人才，为未来的产品创新和市场竞争力奠定了基础，同时通过集中采购等措施有效控制了成本。 宠物与动保市场双轮战略布局 公司积极布局快速增长的宠物蓝海赛道，通过宠物医院网络建设和宠物产品创新研发，抢占市场份额。同时，在传统动保领域，瑞普生物凭借完整的产品矩阵、差异化服务和战略合作，进一步巩固了其在兽药和疫苗市场的龙头地位，形成了宠物和动保业务双轮驱动的未来发展格局。 主要内容 2023年一季度财务表现分析 营收与利润增长： 2023年第一季度，瑞普生物实现营业收入4.4亿元，同比增长13.3%。归属于母公司股东的净利润为8082.3万元，同比增长11.9%；扣除非经常性损益后的归母净利润为6339.5万元，同比增长7.1%。这表明公司在报告期内经营稳健，业绩实现有效提升。 盈利能力与成本控制： 报告期内，公司销售毛利率保持在51%的水平，与2022年同期基本持平，显示出稳定的盈利能力。预付款项同比增长64.4%至3546.6万元，主要系本期原材料价格下降，公司通过集中采购以实现降本增效。 研发投入显著增加： 一季度研发费用为3206万元，同比大幅增长48.8%。这一增长主要归因于公司持续加大自主研发力度，并积极引进高水平研发人才，为公司长远发展注入创新动力。 宠物医疗与产品创新拓展 宠物市场高速增长： 根据《中国宠物行业白皮书》数据，2021年中国宠物市场消费规模约为2490亿元，同比增长20.6%，显示出巨大的市场潜力。当前我国宠物疫苗市场仍以进口产品为主，国内注册产品主要集中在犬用领域。 宠物医院网络布局： 瑞普生物通过其董事长李守军先生担任董事长的瑞派宠物进行市场布局。瑞派宠物成立于2012年，已发展成为国内宠物连锁诊疗领域的第一梯队企业。截至2022年底，瑞派宠物在全国50多个城市拥有超过500家医院，平均单店年营业额超过300万元，构建了广泛的服务网络。 宠物产品研发储备： 公司在宠物产品方面储备充分并持续进行研发。现有优势产品包括驱虫产品吡虫啉莫昔克丁滴剂、非泼罗尼喷剂；犬猫吸入麻醉剂异氟烷和七氟烷、美洛昔康片；以及犬猫心脏病盐酸贝那普利咀嚼片等。此外，猫三联疫苗和犬四联疫苗等在研产品已于2022年3月取得临床批件，目前处于临床试验阶段，未来若能顺利商业化，有望为公司提供新的业绩增长点。 动保核心业务的深化与市场巩固 动保行业发展趋势： 随着养殖规模化程度的提高和新版GMP的实施，动保行业准入门槛提高，落后产能被淘汰，行业集中度进一步提升。2022年全国生猪出栏7亿头，其中十家上市生猪养殖企业出栏量合计达1.2亿头，占比约17%，相较2021年提升3个百分点，显示出规模化养殖对动保产品和服务的需求增长。 公司龙头地位稳固： 瑞普生物拥有完整的产品矩阵，并能为大型客户提供定制化的疫病防控体系和差异化服务，有效提升了集团客户的粘性，巩固了其在动保领域的龙头地位。 战略合作强化市场影响力： 公司与圣农发展、圣维生物签署战略合作协议，合作内容包括联合成立家禽疫病防控研究院、共同建设疫病监测预警平台以及打造技术服务体系。协议约定在同等质量和价格条件下，圣农将优先从圣维、瑞普采购，这将显著扩大公司的销售规模和品牌影响力，进一步巩固其在家禽疫病防控知名品牌的市场地位。 产品结构与核心产品： 根据2022年年报数据，公司生物制品实现营收10.3亿元，其中禽用疫苗营收9亿元，畜用疫苗营收1.3亿元；原料药及制剂实现营收9.7亿元。公司的核心禽用产品为重组禽流感病毒（H5+H7）三价灭活疫苗，具有全禽通用、全禽源、全基因、全新变异株等优势。此外，鸡新城疫、传染性法氏囊病、禽流感（H9亚型）三联灭活疫苗已获生产批文，可实现“一针三防”。畜用疫苗方面，公司主要针对猪圆环、链球菌、猪腹泻、猪细小等疫病生产疫苗。 未来盈利展望与风险考量 盈利预测： 西南证券预计瑞普生物2023-2025年每股收益（EPS）分别为1.17元、1.46元、1.83元，对应动态市盈率（PE）分别为19倍、15倍、12倍。基于此，维持“买入”评级。 风险提示： 投资者需关注养殖端突发疫病、下游需求不及预期以及研发进度不及预期等潜在风险。 总结 瑞普生物在2023年第一季度展现出稳健的业绩增长态势，营收和净利润均实现同比提升。公司通过加大研发投入和优化采购策略，有效提升了经营效率和创新能力。在市场布局方面，瑞普生物积极拓展宠物蓝海赛道，通过瑞派宠物构建了领先的宠物医疗服务网络，并持续推进宠物产品的研发。同时，在传统动保领域，公司凭借其全面的产品线、差异化服务以及与圣农集团的战略合作，进一步巩固了市场龙头地位。未来，随着宠物和动保市场的持续发展，以及公司在研发和市场拓展方面的投入，瑞普生物有望实现多维度的增长。分析师维持“买入”评级，但提示需关注疫病、需求及研发进度等风险。

中心思想 业绩承压下的常规业务韧性 金域医学在2022年实现了收入和利润的显著增长，展现了其在医学诊断服务领域的强大实力。尽管2023年第一季度受新冠检测业务量价齐跌影响，整体业绩面临短期压力，但公司常规医学诊断服务收入仍保持近20%的增长，凸显了其核心业务的稳健性和市场需求韧性。 战略转型驱动的长期增长潜力 公司通过持续深化产品创新、优化客户结构（特别是提升三级医院和高端平台业务占比），以及全面推进数字化转型，有效提升了运营效率和精细化管理水平。这些战略举措不仅应对了当前市场变化，更构建了未来可持续增长的动力，为公司在后疫情时代的长期发展奠定了坚实基础。 主要内容 业绩回顾与运营效率提升 2022年业绩表现: 金域医学在2022年表现强劲，实现收入154.8亿元，同比增长29.6%；归母净利润27.5亿元，同比增长24%；扣非归母净利润27.1亿元，同比增长23.6%。这表明公司在疫情期间及后疫情过渡期仍保持了良好的增长势头。 2023年第一季度业绩分析: 2023年第一季度，受新冠检测业务大幅收缩影响，公司整体业绩出现显著下滑。收入为21.2亿元，同比下降50.2%；归母净利润1.5亿元，同比下降82.4%；扣非归母净利润1.4亿元，同比下降83.2%。然而，常规医学诊断服务收入逆势增长19.5%，达到19.9亿元，显示出公司核心业务的内生增长动力。 运营效率持续提升: 2022年，公司毛利率为43.1%（-4.2pp），净利率为18.4%（-1.4pp），主要受新冠检测价格下降影响。但通过精细化管理和数字化转型，各项费用率均显著下降：销售费率9.8%（-2.3pp），管理费率10.5%（-1.3pp），财务费率-0.1%（-0.2pp），研发费率4.1%（-0.3pp）。这体现了公司在收入高速增长背景下，通过规模效应和管理优化实现了运营效率的持续提升。公司未来将继续谋划产能中心布局，抓好精益生产，严抓实验室成本管控。 战略布局与未来发展展望 产品创新与客户结构优化: 公司持续深化产品创新，拥有79类检验技术，2022年新开发项目超过600项，服务项目总数超过3600项。在客户结构方面，公司强化三级医院客户需求响应，三级医院常规业务收入占比提升至38.4%（+2.5pp），高端平台业务占比提升至52.1%（+1.6pp）。感染、神免、血液等疾病线市场份额全国领先，显示出公司在高端和专业化服务领域的竞争优势。 深化数字化转型: 金域医学深入推进业务数字化建设、数字化业务建设以及技术与数据基础建设三大方向的数字化转型战略。通过以血液病、感染等重点疾病线为抓手开展数字化项目研发，推进“三大价值链，六大端到端场景”建设，并加速病理领域数字技术与生物技术的融合创新。同时，公司构建安全稳定的IT基础环境，推动PaaS中台建设，强化数据管理规范，为数字化战略提供坚实支撑。 盈利预测与投资建议: 西南证券预计公司2023-2025年归母净利润分别为12.1亿元、15亿元、18.3亿元，对应同比增速分别为-56%、24%、21.5%。尽管2023年利润预计大幅下滑，但后续两年将恢复稳健增长。基于公司常规业务的韧性、运营效率的提升和战略布局，维持“买入”评级。 风险提示: 报告提示了行业竞争加剧、政策变动、项目落地不及预期以及应收账款管理等潜在风险，投资者需予以关注。 总结 金域医学在2022年取得了强劲的财务表现，收入和净利润均实现显著增长。尽管2023年第一季度受新冠检测业务影响，整体业绩面临短期挑战，但公司常规医学诊断服务收入的逆势增长，充分展现了其核心业务的韧性和市场竞争力。公司通过持续的运营效率提升、费用率优化、产品创新深化以及客户结构优化，有效巩固了市场地位。特别是，金域医学全面推进数字化转型，旨在提升精细化管理水平和拓展创新服务场景，为未来的可持续发展注入新动能。分析师维持“买入”评级，反映了对公司长期增长潜力的信心，但同时提醒投资者关注行业竞争、政策变化及应收账款管理等潜在风险。

中心思想 业绩短期承压，核心业务转型升级 冠昊生物（300238）在2022年面临多重挑战，导致业绩大幅下滑，主要受人工晶体经销协议提前终止及生物膜产品集采影响，导致营收减少、存货跌价准备和商誉减值损失显著。然而，公司在2023年一季度已展现出业绩企稳的迹象。在外部环境变化下，公司正积极进行业务结构调整，逐步摆脱对传统经销模式的依赖，并加大对创新产品和高增长业务的投入。 创新产品驱动未来增长，维持“买入”评级 尽管短期业绩承压，但报告强调公司核心创新产品——本维莫德乳膏，在成功续约国家医保目录后，其性价比优势将进一步凸显，预计2023年销售额将实现快速增长。同时，细胞技术服务业务保持高速增长，神经外科代理产品也持续贡献增量。这些创新业务和高增长潜力板块被视为公司未来业绩增长的主要驱动力。基于对本维莫德和细胞技术服务高速增长的预期，报告维持对冠昊生物的“买入”评级。 主要内容 2022年及2023年一季度财务表现概览 年度与季度业绩数据对比 冠昊生物在2022年和2023年一季度呈现出不同的财务表现。2022年，公司实现营业收入3.8亿元，同比大幅下降22.84%。归属于上市公司股东的净利润为-3.1亿元，同比暴跌517.76%；扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润为-3.3亿元，同比下降748.4%。这表明2022年公司业绩遭受了严重的冲击。 进入2023年一季度，公司业绩有所企稳。当季实现营业收入1.1亿元，同比下降8.3%，降幅显著收窄。归属于上市公司股东的净利润为2211.5万元，同比增长1.5%，实现扭亏为盈；扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润为1972.2万元，同比微降2.2%，显示出经营状况的改善。 盈利能力与费用控制分析 从盈利能力来看，2022年公司毛利率为76.3%，同比上升1.1个百分点（+1.1pp），显示主营业务的盈利能力保持稳定。然而，净利率却大幅下降至-86.9%（-97.2pp），这主要是由于一次性大额减值损失所致。在费用控制方面，公司表现良好，销售费用率41.5%（+3.6pp），管理费用率14.3%（+2.7pp），研发费用率13.4%（+3.9pp），各项费用率虽有小幅上升，但整体控制在合理区间，并未出现失控现象。这表明公司在面临业绩压力的同时，仍能有效管理运营成本。 业绩下滑的核心驱动因素分析 人工晶体业务的结构性调整 2022年业绩下滑的主要原因之一是人工晶体经销协议的提前终止。珠海祥乐作为公司人工晶体产品的国内独家经销商，其经销协议的终止直接导致该业务营收同比减少7814万元。此外，公司因此计提了6905万元的存货跌价准备，并计提了高达2.1亿元的商誉资产减值损失。这些一次性的大额减值损失对公司2022年的净利润产生了决定性的负面影响。受此影响，人工晶体收入在2022年同比大幅下降74.7%，显示出该业务板块的重大结构性调整。 生物膜产品集采的市场影响 生物膜类产品在部分省份的带量采购（集采）也对公司业绩造成了冲击。为了确保市场健康发展和长期战略布局，公司选择放弃了个别省份的集采市场，并改变了部分省份的销售模式。这一策略调整导致生物膜类产品收入同比减少5348万元，该类产品总收入同比下降22.9%。这反映了医药行业集采政策对公司传统产品销售模式和市场份额的直接影响，促使公司必须适应新的市场环境。 创新业务与代理产品的增长潜力 本维莫德乳膏的市场拓展与医保效应 本维莫德乳膏作为公司的核心创新产品，展现出强劲的增长潜力。该产品已成功进入国家乙类医保目录，并于2021年3月1日起执行医保新价格138元/支，价格降幅达到72%。尽管价格下降，但其性价比优势显著提升，极大地促进了市场渗透和患者可及性。2023年，本维莫德乳膏成功续约国家医保目录，维持原医保支付标准不变，为其持续放量奠定了基础。2022年，本维莫德实现营业收入3435.5万元，同比上升14.8%，预计2023年有望实现更快放量。此外，本维莫德特应性皮炎新适应症目前处于Ⅲ期临床阶段，未来有望进一步拓宽市场空间。 细胞技术服务的快速发展与研发投入 细胞技术服务业务是公司另一个重要的增长引擎。2022年，该业务实现营业收入4044.7万元，同比高速增长73.9%。公司持续加大在细胞技术研发方面的投入，2022年获得了5项发明专利授权，显示出其在技术创新方面的实力。在研产品“生物人工肝”正在进行科技项目临床研究中，预示着该领域未来可能带来新的突破和增长点。细胞技术服务的快速发展，体现了公司在生物科技前沿领域的战略布局和执行力。 神经外科代理产品的稳健贡献 神经外科代理产品业务也为公司贡献了稳定的增量。2022年，该业务实现营业收入7982.4万元，同比增长11.8%。随着新产品和迭代产品的持续推广和放量，预计神经外科代理产品将继续为公司带来稳健的收入增长，成为公司多元化业务结构中的重要组成部分。 盈利预测与投资风险评估 未来业绩展望与估值分析 基于对公司核心业务增长潜力的判断，报告对冠昊生物未来的盈利能力进行了预测。预计公司2023年至2025年归属于母公司股东的净利润将分别为0.7亿元、0.9亿元和1.1亿元。对应的市盈率（PE）分别为47倍、39倍和32倍。这些预测反映了市场对公司未来业绩增长的预期，以及随着盈利能力的恢复，估值水平将逐步趋于合理。 潜在市场与运营风险提示 报告同时提示了潜在的投资风险。主要包括：本维莫德乳膏的市场放量可能不及预期，这可能影响其对公司整体业绩的贡献；耗材带量采购政策可能带来未中标或降价超预期的风险，对公司相关产品线造成压力；以及研发项目可能面临失败的风险，影响公司未来的创新能力和产品管线。投资者在做出决策时需充分考虑这些不确定性因素。 总结 冠昊生物在2022年因人工晶体经销协议终止和生物膜集采等一次性因素，导致业绩出现显著下滑，但公司在2023年一季度已展现出业绩企稳的积极信号。尽管面临短期挑战，公司通过优化业务结构，聚焦创新产品和高增长服务，已逐步形成新的增长动能。本维莫德乳膏凭借医保续约和性价比优势，有望实现快速放量；细胞技术服务业务保持高速增长，并持续加大研发投入；神经外科代理产品也贡献了稳健增量。报告基于对这些核心业务增长潜力的分析，预测公司未来三年净利润将持续增长，并维持“买入”评级，但同时提示了本维莫德放量不及预期、耗材集采和研发失败等潜在风险。整体而言，冠昊生物正经历转型期，其创新业务的成长性是未来价值实现的关键。

　　海思科(002653) 　　投资要点 　　事件：公司发布2022年报，2022年实现营业收入30.2亿元，同比增长8.7%；实现归母净利润2.8亿元，同比下降19.7%；实现扣非后归母净利润1亿元，同比增长171.4%。 　　创新药放量贡献业绩弹性，销售结构持续优化。2022年麻醉产品收入4.37亿元（+626.8%），占收入比重达14.5%。心脑血管和肿瘤止吐产品分别实现收入0.9亿元（+117.9%）和2.7亿元（+81.3%），收入占比提升至3%和8.8%。肠外营养和原料药领域收入占比分别降至21.3%和24.9%，销售结构持续优化。 　　重磅麻醉创新药环泊酚多项新适应症获批，商业化超预期。环泊酚于2020年12月获批上市，未来有望取代丙泊酚。环泊酚2022年实现销售收入约4.37亿元，已进入约1300家医院。目前获批适应症有“非气管插管的手术/操作中的镇静和麻醉、全身麻醉诱导和维持、重症监护期间的镇静”，较去年相比，新增适应症“全麻诱导和维持”、“ICU镇静”、“妇科门诊手术的镇静及麻醉”，同时将“消化道内镜检查中的镇静”、“支气管镜检查中的镇静”、“妇科门诊手术的镇静及麻醉”合并为“非气管插管的手术/操作中的镇静和麻醉”。 　　创新药逐步进入收获期，国际化稳步推进。环泊酚为丙泊酚me-better药物，正在美国进行麻醉诱导三期临床，未来有望打开国际市场；HSK-7653为两周给药一次的长效DPP-4抑制剂，于2023年1月申报NDA；HSK-16149是普瑞巴林me-better药物，“糖尿病周围神经痛”适应症已于2022年10月申报NDA，“带状疱疹后神经痛”处于临床Ⅲ期阶段，“辅助镇痛”临床Ⅱ期顺利推进中；HSK-21542为kappa受体部分激动剂，术后镇痛和尿毒症瘙痒适应症处于三期临床，进度处于国内第一梯队；BTK-ProtacHSK29116国内处于一期临床，即将在美国进入Ⅰ期临床。BD方面，公司与美国Aquestive达成关于治疗渐冻症的利鲁唑口腔膜产品的合作，负责该产品在中国的注册和商业化。 　　盈利预测与投资建议。公司创新药进入收获期，环泊酚多个适应症获批上市，有望贡献较大业绩弹性，同时公司创新品种储备丰富，业绩长期增长动力充足。预计公司2023-2025年归母净利润为3.7亿元、4.8亿元和6.2亿元，对应PE分别为83倍、64倍和49倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：销售不及预期、研发不及预期等风险。

　　23Q1全部公募基金占比11.66%，环比+0.03pp；剔除主动医药基金占比8.24%，环比+0.13pp；再剔除指数基金占比7.42%，环比-0.04pp；申万医药板块市值占比为7.89%，环比-0.42pp； 　　从公募基金持仓家数来看，公募基金数量前五的分别是迈瑞医疗(486家)、药明康德(394家)、恒瑞医药(380家)、爱尔眼科(281家)、爱美客(242家)；基金数量增加前五支股票分别是：人福医药(+176家)、恒瑞医药(+134家)、科伦药业(+73家)、康缘药业(+68家)、华润三九(+65家)。 　　从公募基金持仓占比情况来看，1）持仓占流通股比例前五分别为：健之佳(27.8%)、爱美客(26.6%)、奕瑞科技(24.7%)、一心堂(23.7%)、泰格医药(20.9%)；2）持仓总股本占比前五分别为：太极集团(18.2%)、金域医学(17.3%)、泰格医药(16.6%)、健之佳(16.4%)、药明康德(16.4%)。 　　从公募基金持仓总市值来看，持仓总市值排名前五分别是：药明康德(386.4亿元)、迈瑞医疗(384.4亿元)、爱尔眼科(295.7亿元)、恒瑞医药(211.7亿元)、泰格医药(138.8亿元)；变动情况来看，基金持仓市值增加前五分别为药明康德(+74.7亿元)、恒瑞医药(+68.5亿元)、金域医学(+47.9亿元)、人福医药(+47.3亿元)、华东医药(+33.6亿元)。