新冠口服药研发进展 　　目前全球8款新冠口服药获批上市，7款药物处于临床Ⅲ期（包括老药新用和Ⅱ/Ⅲ期，其中1款药物获得紧急使用授权）。辉瑞Paxlovid和默克的Molnupiravir已在中国获批上市，国内研发进度最快的为真实生物的阿兹夫定于2022年7月获批上市。2023年1月29日，先声药业、君实生物新冠口服药获NMPA批准上市，众生药业新冠口服药2023年3月附条件获批上市。 　　A股和港股创新药板块及XBI指数本周走势 　　2023年4月第四周，陆港两地创新药板块共计17个股上涨，43个股下跌。其中涨幅前三为创胜集团-B(22.52%)、海创药业-B(10.77%)、三叶草生物-B(5.71%)。跌幅前三为微芯生物(-14.3%)、神州细胞-U(-9.95%)、嘉和生物-B(-9.09%)。本周A股创新药板块上涨0.45%，跑输沪深300指数0.71pp，生物医药下跌2.19%。近6个月A股创新药累计上涨10.2%，跑赢沪深300指0.84pp，生物医药累计下跌3.4%。 　　本周港股创新药板块下跌2.11%，跑输恒生指数0.33pp，恒生医疗保健下跌2.75%。近6个月港股创新药累计上涨6.13%，跑输恒生指数12.35pp，恒生医疗保健累计上涨11.41%。 　　本周XBI指数下跌1.23%，近6个月XBI指数累计下跌4.61%。 　　国内重点创新药进展 　　4月无新药获批上市。本周无新药获批上市。 　　海外重点创新药进展 　　4月美国6款新药获批上市。4月欧洲无创新药获批上市，本周欧洲无新药获批上市。4月日本无创新药获批上市，本周日本无新药获批上市。 　　本周小专题——PD-1/VEGF双抗研发概况 　　2023年4月26日，康方生物在“药物临床试验登记与信息公示平台”网站上注册了AK112又一项头对头三期临床，联合化疗鳞状一线治疗非小细胞肺癌。该三期临床以百济神州PD-1抗体替雷利珠单抗为阳性对照。研究主要终点为PFS，次要终点包括OS、ORR、DoR、DCR等。该三期临床计划入组396例晚期鳞状非小细胞肺癌患者。 　　本周全球重点创新药交易进展 　　本周全球共达成 16起重点交易，披露金额的重点交易有 4起。 Tubulis 宣布与 Bristol Myers Squibb 达成战略许可协议，开发用于治疗癌症患者的下一代 adc。Blue Water 宣布收购 fda 批准的良性前列腺增生资产 ENTADFI。GSK 收购 Bellus Health ，获得其潜在 Best in class 的高度选择性 P2X3 受体拮抗剂 camlipixant，该药物正处于作为一线疗法治疗慢性咳嗽的 III 期临床试验中。 Pipeline Therapeutics 宣布研究性神经科学疗法(PIPE-307)的全球许可和开发协议。 　　风险提示：药品降价风险; 医改政策执行进度低于预期风险; 研发失败的风险。

　　通策医疗(600763) 　　投资要点 　　业绩总结：公司发布2022年年报，2022年实现营业收入27.2亿元，同比下降2.2%；实现归母净利润5.5亿元，同比下降22%；扣非后归母净利润5.3亿元，同比下降21.7%。 　　受疫情影响营业收入略有下降，人力成本增加和新机构的期初亏损导致利润明显下滑。2022年Q1-Q3收入增速放缓，2022年Q4收入大幅下滑，其中12月受疫情影响最严重，门诊量同比下滑约23%。利润方面，公司2022年归母净利润5.5亿元，同比下降22%。除疫情因素外，公司增加医生人员储备，全年增加人力成本约1亿余元，加之大量新增机构尚未实现盈亏平衡，利润端出现负增长。随着公司新设机构逐步成熟，预计利润率会持续提升。 　　蒲公英医院快速成长，利润率水平环比提升。蒲公英医院累计开业36家，其中2022年新开业17家，逆势扩张。2022年蒲公英分院贡献收入约4亿元，同比增长96.5%，占总收入比约14.9%。利润方面，由于新增17家医院目前正处于培育期，生产力尚未充分释放，其中只有实现3家盈利；2021年以前开业的19家医院中已有14家处于盈利状态，预计随着疫情消散和医院品牌的建立，利润端持续放量。 　　疫情政策双重压制需求终将释放，逆势扩张蓄力来年可期。分业务条线看，2022年种植业务受种植牙集采政策影响，出现需求压制，待政策落地后预计将存在放量空间；此外，公司在2022年增加约1000人左右的人员储备，并在疫情散发的情况下，仍在加紧布局蒲公英医院下沉，随着种植牙集采政策落地，需求释放，2022年布局的供给端产能充足，2023年业绩可期。 　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为8.2亿元、10.7亿元和13.5亿元，EPS分别为2.54元、3.33元、4.20元，当前股价对应PE分别为47倍、36倍、28倍。根据行业平均估值，考虑到口腔医疗服务连锁化程度与眼科医疗服务的差异性，给予公司2023年70倍PE，对应市值574亿元，对应目标价179元，维持“买入”评级。 　　风险提示：收入不及预期风险；行业政策风险；医疗事故风险。

　　美好医疗(301363) 　　投资要点 　　事件：公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年实现营业收入14.2亿元，同比增加24.4%；实现归属于母公司股东净利润4亿元，同比增加29.7%；实现扣非后归母净利润3.9亿元，同比增加29.8%。2023Q1，实现营业收入3.7亿元，同比增加29.2%；实现归属于母公司股东净利润1.1亿元，同比增加61.7%；实现扣非后归母净利润1亿元，同比增加52.7%。 　　23Q1业绩超预期，看好公司全年发展。分季度看，公司2022Q1/Q2/Q3/Q4实现收入分别为2.8/3.9/3.9/3.5亿元，实现归母净利润0.7/1.2/1.4/0.8亿元。其中Q4受疫情影响环比略有下滑，23Q1利润端增速超预期，主要系公司毛利率改善以及美元汇率波动致财务费用率下降。从盈利能力来看，公司2022年毛利率为43%（-1.9pp），销售费用率为1.85%（-0.5pp），管理费用率为5.9%（+1.5pp），基本保持稳定，财务费用率为-3.5%（-4.2pp），主要系汇兑收益和银行存款利息增加所致，综合以上公司净利率为28.4%（+1.1pp）。 　　基石业务家用呼吸机组件及人工植入耳蜗组件快速增长。分业务板块来看，公司家用呼吸机组件2022年实现收入10.6亿元（+38.7%），人工植入耳蜗组件收入1亿元（+56.6%），公司这两块基石业务与客户A及客户B持续保持稳定合作关系，增长迅速。家用及消费电子组件实现收入0.8亿元（-7%），主要由于22年行业景气度较低导致销量有所下降。 　　全球化进程继续拓展，产能逐步释放。2022年，公司投入研发费用费用率为6.2%（+0.6pp），公司最新一代液态硅胶冷流道技术已研发成功并投入使用，提高了液态硅胶模具性能及生产效率；公司也成功开发出液态硅胶叠层模技术，使单机产能大幅提升。公司自主产品肺功能测试系统，已于2023年3月6日经广东省药品监督管理局批准，取得《中华人民共和国医疗器械注册证》。该产品填补了国内高精度、多模块大型肺功能仪产品领域的空白。马来西亚二期厂房建筑面积约1.7万平方米，已在2022年陆续投入使用，这也为公司海外业务的拓展起到了良好的支撑作用，有效的满足了客户对海外生产基地的需求。全球化持续加速，在给药、介入、助听、监护等细分领域也为强生、西门子、雅培、瑞声达听力、迈瑞等十二家全球医疗器械100强企业提供产品及组件的开发及生产服务，有多个项目和产品处于开发合作的不同阶段。 　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为1.31元、1.66元、2.12元，对应动态PE分别为38倍、30倍、23倍。维持“买入”评级。 　　风险提示：产品销售下滑风险，研发进度不及预期风险。

　　重药控股(000950) 　　投资要点 　　事件：公司发布2022年年报以及2023年一季报。2022年公司实现收入678.3亿元（+8.5%）；实现归母净利润9.5亿元（-5.3%）；实现扣非归母净利润8.8亿元（+5.2%）。2023Q1公司实现收入196.2亿元（+23.6%）；实现归母净利润1.7亿元（+48.4%）；实现扣非归母净利润1.5亿元（+149.1%）。 　　受疫情及带量采购影响，22年业绩增速放缓，23Q1业绩恢复性增长，期间费用可控。2022年单季度业绩拆分来看，2022年Q1/Q2/Q3/Q4分别实现收入158.8/168/178.6/173亿元，对应同比增速分别为9.8%/7.3%/10.9%/6.1%；2022年Q1/Q2/Q3/Q4分别实现归母净利润1.1/2.9/3.8/1.7亿元，对应同比增速分别为40.7%/-19.3%/55.4%/-46.8%。从费用端来看，2022年销售费率3%（-0.2pp）；管理费率1.9%（+0.1pp）；财务费率1.6%（-0.1pp）。2022年毛利率为8.6%（-0.6pp）；净利率为1.7%（-0.4pp）。公司毛利率下降主要受带量采购、两票制等政策影响，随着业务结构优化，毛利率有望改善。 　　立足西南，加速全国网络布局，多区域市占率领先。2022年公司医药批发业务实现收入650.1亿元（+8.2%），占总收入的95.9%。截至2022年末，公司商业网络已覆盖全国31个省（市、自治区），拥有全级次分子公司200余家。“内生增长+外延并购”推进全国销售网络稳步扩张，在全国多区域市占率领先，其中四川、陕西、重庆等地区销售规模超60亿元，贵州地区销售规模超50亿元，湖北、河南等地区销售规模超30亿元。重庆市“大本营”已实现二级及以上等级医疗机构95%以上的覆盖，重庆市市占率高达60%保持龙头地位。十四五规划提出“三百城”的战略目标：除了完成空白省会布局以外，在全国300余个地级市完成新设或并购企业的目标。 　　优化业务结构，打造发展引擎。1）积极推进高毛器械业务。2022年公司器械收入95.1亿元（+25.8%），占公司总收入的14%。2022年公司在四川、辽宁、陕西、广州共推进8个SPD项目，拥有110余家公司开展器械类业务。未来公司将牢抓骨科、辅助生殖、消毒供应等细分市场，搭建器械细分市场平台，积极推动SPD项目，扩大细分市场份额。2）深化中药流通业务，产业链上游延伸。2022年公司中药板块收入8.8亿元（+27.4%），占公司总收入的1.3%。其中中药饮片销售6.3亿元，占中药收入的72%。公司下属约130家公司拥有中药材和中药饮片经营资质，开展中药合作种植、销售、智能化代煎中心、智慧中心药房、共建中药科室。此外拥有1家中药配方颗粒生产企业（2023年投产），以及1家中药饮片生产企业（试生产阶段，产能5000吨/年）。 　　国企改革深化，经营考核指标有望进一步细化。紧紧围绕“一千两双三百城、三化四能五路军”的总战略指导思想，持续优化产业结构，打造发展新优势，构建发展新格局，激活企业增长动能。 　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为11.2亿元、13亿元、15亿元，同比增速分别为17.4%/16%/15.4%，维持“买入”评级。 　　风险提示：并购企业不达预期、融资成本升高、集采降价、回款不及预期等风险。

　　乐普医疗(300003) 　　投资要点 　　事件：公司发布2022年报及2023年一季报，2022年实现营业收入106.1亿元（-0.5%），归母净利润22亿元（+28.1%），扣非归母净利润21.4亿元（+15.5%）。2023年一季度实现营业收入24.4亿元（-4.4%），归母净利润6亿元（+9.5%），扣非归母净利润5.6亿元（+2.8%） 　　常规业务稳健增长。分季度来看，公司2022Q1/Q2/Q3/Q4单季度营业收入分别为25.5/27.8/24.3/28.5亿元（-7.3%/-26.2%/+14.9%/+40.6%），实现归母净利润分别为5.5/7.2/5.4/3.9亿元（-24.9%/-27.7%/+177.5%/+294.6%）。从盈利能力来看，公司2022年毛利率为62.5%（+1.5pp），销售费用率为19.2%（-0.6pp），管理费用率为7%（-0.02pp），基本保持稳定。净利率为21.2%（+4.5pp），研发费用率为9%（+0.5pp）。23Q1收入端主要系上年同期相关应急检测试剂销售收入基数高，而23年一月常规业务医院端销售收入下降所致。剔除股份支付费用以及汇兑损失后，扣非净利润为6.5亿元（+15.6%）。 　　布局消费医疗，创新器械产品为增长驱动力。分业务看，器械板块收入58.8亿元（-4.7%），剔除应急产品收入贡献，常规器械收入增长35.6%，传统金属药物支架收入占冠脉业务比重持续下降，心血管植介入创新产品组合快速增长（+43.6%）。药品板块收入34.4亿元（+5.5%），其中制剂（仿制药）收入29.9亿元（+6.1%），原料药收入4.5亿元（-+2.1%）。医疗服务及健康管理板块块收入12.9亿元（+4.9%），剔除相关应急产品贡献后，常规业务收入同比增长11.7%。公司在消费医疗开展战略布局，在皮肤科、眼科、齿科均已有产品面世，有望贡献新增长点。 　　创新产品管线丰厚，股权激励彰显信心。2022公司研发投入12.8亿元，占营收比重12.1%，主要用于加快创新产品的研发力度，目前公司创新产品矩阵日益完善，未来四年有望上市重磅产品26项，随着创新产品兑现，公司抵御集采风险的能力更强，叠加公司“创新、服务、国家化，融合、增效、稳发展”的战略方向，公司有望向心血管全产业链龙头迈进。公司推出股权激励计划，2023年扣非归母净利润24.5亿元，彰显未来发展信心。 　　盈利预测与投资建议：预计公司2023~2025年归母净利润25.1、29.9、34.2亿元，EPS分别为1.34、1.59、1.82元，对应PE分别为18、15、13倍。公司创新器械占比持续提升，战略转型效果逐步显现，维持“买入”评级。 　　风险提示：汇率波动风险，政策控费风险，创新产品放量不及预期风险，疫情反复的影响。

　　冠昊生物(300238) 　　投资要点 　　事件：公司发布2022年报和2023年一季报，2022年实现营业收入3.8亿元(-22.8%)；归属于上市公司股东的净利润为-3.1亿元(-517.8%)，扣非后归属于上市公司股东净利润为-3.3亿元(-748.4%)。2023年一季度实现营业收入1.1亿元(-8.3%)；归属于上市公司股东的净利润为2211.5万元(+1.5%)，扣非后归属于上市公司股东净利润为1972.2万元(-2.2%)。 　　2022年业绩下滑主要受人工晶体经销协议提前终止、生物膜集采影响。2022年，人工晶体收入同比下降74.7%，生物膜类收入同比下降22.9%。业绩同比下降主要系：1）珠海祥乐受国内独家经销商的经销协议提前终止影响，营收同比减少7814万元，计提存货跌价准备6905万元，计提商誉资产减值损失2.1亿元；2）生物膜类产品在部分省份集采，公司为了确保市场健康发展，放弃了个别省份的集采市场及改变了部分省份销售模式，收入同比减少5348万元。 　　珠海祥乐计提商誉减值和存货跌价准备等一次性影响净利润，毛利率和费用率控制良好。2022年毛利率76.3%（+1.1pp）；净利率-86.9%（-97.2pp），主要系珠海祥乐人工晶体经销协议终止，计提存货跌价准备6905万元，计提商誉资产减值损失2.1亿元。费用率较为稳定，销售费用率41.5%（+3.6pp），管理费用率14.3%（+2.7pp），研发费用率13.4%（+3.9pp）。 　　本维莫德特应性皮炎新适应症处于Ⅲ期临床阶段，2023年销售额有望快速增长。本维莫德乳膏成功进入国家乙类医保目录，于2021年3月1日起执行医保新价格138元/支，价格降幅达到72%，价格下降后，性价比凸显。2023年成功续约国家医保目录，维持原医保支付标准不变。本维莫德2022年实现营业收入3435.5万元，同比上升14.8%，2023年有望更快放量。 　　细胞技术服务快速增长，神外代理产品贡献增量。细胞技术服务营业收入4044.7万元（+73.9%）；神经外科代理产品营业收入7982.4万元（+11.8%）。公司持续在细胞技术研发加大投入，2022年获得授权了5项发明专利，在研产品“生物人工肝”正在进行科技项目临床研究中。神外方面，随着新产品和迭代产品的推广放量，稳健贡献增量。 　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.7/0.9/1.1亿元，对应PE为47X/39X/32X。公司本维莫德有望迎来快速增长，细胞技术服务持续高速增长。维持“买入”评级。 　　风险提示：本维莫德放量或不及预期、耗材带量采购未中标或降价超预期风险、研发失败风险。

　　一心堂(002727) 　　投资要点 　　事件：公司发布2022年年报以及2023年一季报。2022年公司实现收入174.32亿元（+19.5%）；实现归母净利润10.1亿元（+9.6%）；实现扣非归母净利润9.9亿元（+10.1%）。2023Q1实现收入44.4亿元（+11%）；实现归母净利润2.4亿元（+33.5%）；实现扣非归母净利润2.4亿元（+46.8%）。 　　业绩符合预期，期间费用保持稳定水平。2022年单季度拆分来看，2022年Q1/Q2/Q3/Q4分别实现收入40/39.7/40.6/54亿元，对应同比增速分别为16.5%/21.3%/6.9%/32.2%；2022年Q1/Q2/Q3/Q4分别实现归母净利润1.8/2.4/2.6/3.3亿元，对应同比增速分别为-31.2%/-9.3%/8%/111%。分产品看，2022年中西成药收入129.9亿元（+23.8%），占总收入的74.5%；医疗器械及计生、消毒用品收入14亿元（+16%），占总收入的8%；中药收入13.1亿元（-3.8%），占总收入的7.5%。2022年费用端管控良好，2022年销售费率为23.4%（-2pp）；管理费率为2.6%（-0.2pp）；财务费率为0.6%（-0.1pp）；研发费率为0.1%（+0pp）。2022年公司毛利率为35.1%（-1.9pp）；净利率为5.8%（-0.5pp）。 　　门店稳步扩张，医保资质门店数量稳步提升。2022年公司重点发展区域在西南、华南地区，同时兼顾华北地区的门店发展，持续强化在核心发展区域的竞争能力提升。截止2023Q1末，公司拥有直营连锁门店9344家。2023年一季度公司新增门店215家，搬迁门店50家，关闭门店27家，净增门店138家。截至2022年末，公司拥有直营连锁门店9206家。2022年公司新增门店1009家，搬迁门店186家，关闭门店177家，全年净增门店646家。截至2022年末，公司已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的药店达8454家，占公司门店总数的91.8%（+5pp），同时较上年同期净增加1028家医保门店，同比增长13.8%。2022年公司医保卡销售占总销售的45.7%（+1.9pp）。公司二级及以上院边店门店数为712家，慢病门店数达到1093家，特病门店数达到279家，双通道门店数达到221家。 　　线上线下融合发展。截至2022年末，公司线上业务销售额突破6亿元，较上年同期有一定幅度的增长。公司通过线上业务扩大实体门店服务半径，以实体门店为重心辐射周边区域。目前线上O2O业务覆盖省会、地市、县级、乡镇级区域，实现各级行政区域全覆盖。 　　业务多元化跨界创新。1）个护美妆业务：2022年公司开始重点打造个护美妆专业品类。覆盖门店超过5000家，个护美妆专柜数近千个。2022年个护美妆产品销售额近3亿元，公司个护美妆业务正处于打基础、找模式阶段，未来发展空间广阔。2）彩票代销业务：2022年公益彩票在公司所布局的7个省份中的门店进行推广和销售，累计代销彩票2691.7万元，销售规模不断扩大。3）门店盲人按摩业务：提升门店增值服务，增厚门店客流量，加大单店经营业绩。 　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为12.1/14.1/16.8亿元，分别同增19.8%/16.8%/19.2%，维持“买入”评级。 　　风险提示：政策风险，市场竞争加剧风险，新增门店不及预期风险。

　　祥生医疗(688358) 　　投资要点 　　事件：公司发布]2022年年报，实现收入3.81亿元（-4.3%），实现归母净利润1.06亿元（-5.9%），实现扣非归母0.98亿元（+25.9%）。经营活动现金流净额0.64亿元（+59.5%）。同日，公司公布2023年一季度报告，实现收入1.65亿元（+64.6%），实现归母净利润0.53亿元（111.3%），实现扣非归母0.52亿元（+113.8%）。经营活动现金流净额0.03亿元（+133.5%）。22年业绩短期承压，23Q1明显回暖，符合市场预期。 　　22年业绩短期承压，23Q1明显回暖。22Q4因公共卫生安全问题，公司生产发货受到了一定影响，递延发货到23年确认营收，整体运营基本面未变。分季度看，2022Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入1/1.28/1.26/0.27亿元（+23%/+21.7%/+23.5%/-75.6%），单季度归母净利润分别为0.25/0.51/0.5/-0.2亿元（+9.1%/+108.6%/+63%/-156.9%），单季度扣非归母净利润分别为0.24/0.50/0.49/-0.25亿元（+10.9%/+115.8%/+68.2%/-757.1%），22Q4业绩承压明显。从盈利能力看，22年全年毛利率58.82%（+2.7pp），主要因高端产品占比提升；四费率35%（-3.8pp），主要因疫情减少出差，财务费用率下降32.1pp。另外，因汇兑收益增加，22年最终扣非归母净利润0.98亿元（+26%），盈利能力大幅提升。23Q1因递延受益，毛利率为60.46%（+10.1pp）,主要因1）汇率波动；2）以X-bit为代表的高端产品占比显著提升；3）22年部分订单延迟出货后在23年确认营收。 　　高端产品占比提升，汇兑收益驱动扣非归母净利润大幅增长。1）全年高端彩超及推车式彩超产品获得临床及市场的关注度和认可度持续提升，销售金额占比上升，带动了公司利润指标的稳健增长，其中预计X-bit90高端台超销售占比逐渐提升；2）海外市场受疫情影响逐渐减小，市场需求逐步得到释放，叠加汇兑收益增加；3）面对具有较大增长潜力的国内市场，公司充分抓住国内医疗新基建、鼓励国产设备采购等机遇，引进优秀营销管理人才，22年实现国内增长超过65%。 　　便携式超声为公司特色，便携掌超助力内销快速发力。公司前瞻布局掌超产品，现已推出SonoEyeV1、SonoEyeV2、SonoEyeV3、SonoEyeV5、SonoEyeV6五个系列，并于2020-2021年分别取得国内、欧盟、美国等市场的注册许可，掌超进一步完善公司便携超的产品线，差异化竞争已体现出优势。公司内销掌超主攻三甲医院及基层医院。目前已在国内基层医院铺设40+县级市，掌超清晰度媲美中高端推车式超声，4h续航，可防水可消毒，芯片国产化后成本下降，整体产品竞争优势明显。预计掌超将在三甲医院引流，未来在基层医院持续发力，带动内销高速增长。 　　盈利预测与投资建议。公司是国产超声医学影像设备龙头之一，以便携超为差异化特色，以海外市场为基本盘，未来内生业绩高速增长，预计2023-2025年收入分别为6.3、7.7、9.5亿元，归母净利润分别为1.6、2.0、2.4亿元，对应PE估值分别为33、26、22倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：研发失败风险、汇率波动风险、产品升级失败风险。

　　欧林生物(688319) 　　投资要点 　　事件：公司发布]2022年年报及2023年一季报，实现营业收入5.5亿元，同比增长12.4%；实现归属于母公司股东净利润0.27亿元，同比下降75.4%；实现扣非后归母净利润0.01亿元，同比下降99.3%。2023年一季度，实现营业收入0.7亿元，同比增长24.9%；实现归属于母公司股东净利润0.04亿元，同比扭亏为赢。实现扣非后归母净利润0.03亿元，同比扭亏为盈。同时公司发布2023年限制性股票激励计划。 　　破伤风疫苗稳健增长，研发投入加大影响利润端表现。分季度来看，公司2022Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为0.5/1.8/1.4/1.8亿元（-15.6%/+69.5%/+19.4%/-12.7%），单季度归母净利润分别为-0.1/0.4/0.1-0.1亿元（-133%/+72.7%/-74%/-144.9%）。其中四季度主要系疫情影响有所下滑，利润端下滑主要系公司持续加大研发投入力度，研发费用增加，同时开展了一系列的工艺试验及验证，且确认了所得税费用，去年同期所得税费用为负。从盈利能力看，公司2022年毛利率为92.9%（-1.1pp），净利率为4.9%（-17.3pp），净利率下滑与上述原因类似。销售费用率增加至52.7%（+2.3pp）。公司期间管理费用率为11.6%（+1.2pp）。研发费用率为22.3%（+10.7pp），主要公司加大了研发投入。 　　公司发布股权激励计划，彰显长期发展信心。本激励计划拟授予的限制性股票数量620万股，占本激励计划草案公告时公司股本总40526.5万股的1.53%。拟激励对象合计202人，占公司员工总数的44.8%，包括公司董事、高级管理人员、核心技术人员、中层管理人员及核心骨干。制定的2023-2025年的业绩考核目标为营业收入分别为6.9/8.86/12亿元，同比增速分别为26%/28%/35%，进一步彰显公司长期发展动力。 　　金葡菌疫苗正式进入临床III期，有望2025年上市。公司重组金葡菌疫苗临床III期已于2022年8月完成首例开针，产品有望在2025年实现上市。预计2030年我国闭合性骨折手术人数约134万，其中80%感染者接种疫苗，产品上市后将有望带动公司业绩快速放量。同时公司金葡菌疫苗未来有望作为全球创新品种出口海外市场，强化公司国际影响力。 　　盈利预测：我们预计2023-2025年归母净利润分别为0.73亿元、1.3亿元和2.3亿元，EPS分别为0.18元、0.32元和0.57元。 　　风险提示：销售不及预期的风险；竞争格局恶化风险；在研产品进度不及预期的风险。

　　金域医学(603882) 　　投资要点 　　事件：公司发布]2022年年报以及2023年一季报。2022年公司实现收入154.8亿元（+29.6%）；实现归母净利润27.5亿元（+24%）；实现扣非归母净利润27.1亿元（+23.6%）。2023Q1公司实现收入21.2亿元（-50.2%）；实现归母净利润1.5亿元（-82.4%）；实现扣非归母净利润1.4亿元（-83.2%）。2023Q1公司实现常规医学诊断服务收入19.9亿元(+19.5%)。 　　持续提质增效，推动运营效率提升。2022年公司毛利率为43.1%（-4.2pp），净利率为18.4%（-1.4pp），主要由于新冠检测价格下降所致。2022年公司销售费率为9.8%（-2.3pp）；管理费率10.5%（-1.3pp）；财务费率-0.1%（-0.2pp）；研发费率4.1%（-0.3pp）。费用率均出现明显下降一方面因为收入实现高速增长产生规模效应，另一方面由数字化转型进一步提升精细化管控能力，运营效率不断提升所致。未来公司进一步谋划产能中心布局，抓好精益生产，严抓实验室成本管控。 　　产品创新深化，客户结构持续优化。公司拥有检验技术79类，2022年新开发项目超过600项，在推动产品持续升级迭代的同时，对外提供服务项目总数超过3600项。强化三级医院客户需求响应，积极探索产学研合作新模式，推进“疾病线-学科-实验室”三位一体实现价值共创。三级医院合作家数增加，三级医院客户收入占比进一步提升至38.4%（常规业务）（+2.5pp），高端平台业务占比提升至52.1%（+1.6pp），感染、神免、血液三个疾病线市场份额全国领先。 　　深化数字化转型，深挖一线重要创新场景。公司深入推进三大方向的数字化转型战略重点工作，取得可喜进展。在业务数字化建设方面，以血液病、感染等重点疾病线以及相关技术平台为抓手开展数字化项目研发，推进“三大价值链，六大端到端场景”建设。在数字化业务建设方面，病理领域数字技术与生物技术的融合创新加速推进。在技术与数据基础方面，公司全面构建安全、稳定、可靠的IT基础环境，保障安全合规运营，同时推动PaaS中台建设，发布集团数据管理规范，强化数字化转型技术保障。 　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为12.1亿元、15亿元、18.3亿元，对应同比增速分别为-56%/24%/21.5%，维持“买入”评级。 　　风险提示：行业竞争加剧风险；政策变动风险；项目落地不及预期风险；应收账款管理风险。