派林生物(000403) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年半年报，实现收入 7.1亿元，同比-28.5%，实现归母净利润 1.4 亿元，同比-35.2%，扣非归母净利润1 亿元，同比-45.7%。 　　二季度业绩环比改善趋势明显，全年业绩前低后高。分季度来看，2023年 Q1/Q2收入分别为 2.6/4.5 亿元（-47.9%/-8.7%），归母净利润分别为 0.6/0.9 亿元（-46.6%/-24.8%）。公司经营业绩同比下降主要因为 2022年下半年新疆浆站原料血浆停采时间较长和其他浆站采浆受影响，导致 2023年上半年可销售产品数量有限所致，2023年二季度公司业绩增速改善明显。2023年上半年公司原料血浆采集近 550吨，采浆同比实现较好增长，2023年下半年可销售产品数量将环比增加，预计 2023 年全年业绩将呈现前低后高趋势。 　　短期收入端下滑影响盈利能力。从盈利能力看，2023H1 公司销售毛利率为48.8%，同比+1.4pp，预计主要系相关产品需求较好。期间费用率为 28.5%，同比增长 4.2pp，其中销售费用率为 17.1%，同比+4.1pp，管理费用率为 15.6%，同比+4.7pp。费用率上升主要系公司收入下降。综合上述因素，净利率 20.2%，同比下降 2.2pp。 　　黑龙江浆站陆续获批，未来浆量增长可期。2022年 8月，公司全资子公司哈尔滨派斯菲科下属巴彦县派斯菲科单采血浆有限公司收到黑龙江省卫生健康委员会签发的《单采血浆许可证》。根据公司半年报，派斯菲科拥有 19 个单采血浆站，已在采单采血浆站 14 个，在建及待验收单采血浆站 5 个，2023 年度内其余部分浆站也将陆续完成验收开始采浆。公司半年报披露，若未来实际控制人变更为陕西国资委，更有利于增加公司浆站数量，采浆规模有望跻身血液制品行业第一梯队前列。 　　盈利预测与投资建议：预计公司 2023-2024 年归母净利润 5.7亿元，6.9亿元，8.5 亿元，对应估值分别为 23 倍、19 倍、15 倍。考虑到公司未来业绩增长较快，维持“买入”评级。 　　风险提示：竞争加剧风险；成本上涨风险；产品销售不及预期风险；政策风险

　　乐普医疗(300003) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年半年报，2023H1实现营业收入43亿元（-19.4%），归母净利润9.6亿元（-24.2%），扣非归母净利润9.1亿元（-28.4%）。 　　新冠高基数影响表观增速。分季度来看，公司2023Q1/Q2单季度营业收入分别为24.4/18.6亿元（-4.4%/-33.1%），实现归母净利润分别为6/3.7亿元（+9.5%/-49.6%）。单Q2季度业绩下滑主要系去年同期新冠产品高基数影响。从盈利能力来看，公司2023年H1毛利率为64.9%（+2.8pp），销售费用率为18.7%（+3.3pp），管理费用率为8.8%（+2pp），基本保持稳定。净利率为23.2%（-1.1pp）。 　　创新器械产品增长稳健，新业务持续拓展。分业务看，器械板块收入20.2亿元（-32.6%），其中心血管植介入创新产品组合营收同比增长13.3%，外科麻醉业务同比增长21.2%，公司已取得中国NMPA批准的II、III类医疗器械注册证594个，欧盟CE认证239项、美国FDA认证33项。药品板块收入16亿元（-8.5%），其中制剂（仿制药）收入14亿元，原料药收入1.9亿元，其中公司西格列汀片、恩格列净片、甲磺酸多沙唑嗪缓释片、瑞舒伐他汀钙片已获批上市。医疗服务及健康管理板块收入6.9亿元（+15.2%），公司基于乐普云平台，聚焦医疗级心脏监测、居家健康监测及智慧康复护理三大服务，为各级医院和个人消费者提供各类生命体征监测产品和服务，其中心电检测类产品依托人工智能AI-ECGPlatform，可远程提供长程动态心电监测服务。同时公司在消费医疗开展战略布局，在皮肤科、眼科、齿科均已有产品面世，有望贡献新增长点。 　　创新产品管线丰厚，股权激励彰显信心。2023年H1公司研发投入6亿元，占营收比重14%，主要用于加快创新产品的研发力度，目前公司创新产品矩阵日益完善，未来四年有望上市重磅产品26项，随着创新产品兑现，公司抵御集采风险的能力更强，叠加公司“创新、服务、国家化，融合、增效、稳发展”的战略方向，公司有望向心血管全产业链龙头迈进。 　　盈利预测与投资建议：预计公司2023~2025年归母净利润25.1、29.9、34.2亿元，EPS分别为1.34、1.59、1.82元，对应PE分别为14、11、10倍。公司创新器械占比持续提升，战略转型效果逐步显现，维持“买入”评级。 　　风险提示：汇率波动风险，政策控费风险，创新产品放量或不及预期、疫情反复的影响。

　　楚天科技(300358) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年半年报，实现收入33.6亿元，同比+16.9%，实现归母净利润2.7亿元，同比-10.8%，扣非归母净利润2.7亿元，同比+8.8%。其中单二季度实现收入18亿元，同比+20.1%，归母净利润1.3亿元，同比-21.8%，扣非归母净利润1.3亿元，同比-19.7%。 　　收入端稳健增长，费用率保持稳定。公司2023年上半年业绩稳健增长。从盈利能力来看，上半年公司销售毛利率33.9%，环比一季度-2.2pp；销售净利率8%，环比一季度-0.9pp。单二季度经营活动产生的现金流量净额为1.5亿元，环比一季度增加4.8亿元，预计主要系二季度下游客户陆续实现提货付款。公司整体费用率保持稳定，23H1期间费用率为23.9%，同比增长0.2pp。其中销售费用率9.5%，同比下降1.7pp，管理费用率13.5%，同比下降1pp，研发费用率7.3%，同比下降0.8pp。 　　多个子板块收入快速增长。上半年公司主要板块均实现较好增长，其中无菌制剂板块实现收入9亿元，同比增长30%；生物工程板块实现收入6亿元，同比增长32.8%；固体制剂板块实现收入3亿元，同比增长67.5%；制药用水及工程系统板块收入4.5亿元，同比增长102.3%。 　　产业链布局持续完善，新产品拓展成果不断。公司持续完善产业链布局。公司于2023年4月设立楚天科仪，主营业务为高端离心机等科学仪器；2023年6月公司设立楚天净邦，主营业务为净化工程、EPC工程等。公司新产品取得众多成果，楚天思优特为数百家客户提供了产品测试，与数十家客户建立了订单合作。楚天微球为全球600多家客户提供了产品测试，并形成了部分订单。楚天思为康推出了全自动细胞培养生产系统，并已取得了部分订单。复杂制剂领域多款产品推向市场，核药设备在国内市场奠定了绝对地位。 　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年净利润分别为7.6亿元、8.8亿元、10亿元，对应动态PE分别为9倍、8倍、7倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：下游客户需求不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；公司新产品研发不达预期的风险。

　　安琪酵母(600298) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年半年报，上半年实现营业收入67.1亿元，同比增长10.2%；实现归母净利润6.7亿元，同比基本持平。其中2023Q2实现营业收入33.2亿元，同比增长8.4%；实现归母净利润3.2亿元，同比下降11%。 　　海外带动增长，剥离部分业务至集团。1、分品类看，酵母及深加工产品、制糖产品分别实现营业收入47亿元（+7.1%）、8亿元（+36%）。由于贸易糖、喜旺业务由上市公司逐步剥离至大股东，受基数影响，2023年整体收入增速将放缓。长期看，剥离利润率较低的业务，利于公司更专注于主业、提高整体盈利水平。2、分渠道看，线下、线上分别实现营业收入44亿元（+12.1%）、22.7亿元（+8.4%），渠道结构及库存改善，持续维护老客户、开发新客户。3、分区域看，国内、国外分别实现营业收入42.8亿元（+4.1%）、24元（+25.1%）。海外业务延续快速增长，主要由于疫情期间生产、运输相对正常，且部分鲜酵母需求逐步由干酵母替代；国内业务平稳增长。 　　成本仍具压力，盈利能力向好。1、上半年整体毛利率24.5%，同比下降2.2pp，主要由于出口收入占比增加。公司已积极攻关自产水解糖工艺，成功实现3条水解糖产线满产，单糖成本下降。2、费用率方面，销售费用率5.1%，同比下降1pp；管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为3.4%、4.2%、-0.2%，基本持平。3、整体净利率10.4%，同比下降0.8pp。 　　发酵产能持续增长，长期成本可控。公司规划2023年实现收入143.9亿元，归母净利润增长10.2%，2025年将实现收入200亿元。1、产能方面，公司为全球最大的YE供应商和第二大酵母供应商，酵母总产能37万吨，在国内、全球市占率分别约55%、17%。2、成本方面，随着自产水解糖代替糖蜜比例提升，成本压力将得到有效缓解，同时可打破发酵原料不足对产能扩张的限制。 　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为14.6亿元、17.8亿元、21.7亿元，EPS分别为1.68元、2.05元、2.50元，对应动态PE分别为20倍、16倍、13倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：原材料价格或大幅波动；汇率或大幅波动；水解糖开工进度或不及预期。

　　赛诺医疗(688108) 　　投资要点 　　推荐逻辑：1）冠脉支架续采入围，]2款冠脉支架中标，预计2023年冠脉支架出货量将增至20万根，带动冠脉业务迅速增长并进入业绩修复期；2）神经介入业务多款产品陆续步入收获期，我国神经介入医疗器械行业发展尚处于起步阶段，国产替代加速进行中。预计未来颅内药物洗脱支架NOVA、颅内自膨载药支架、密网支架将为公司打开成长天花板；3）公司持续推进海外销售，加快国际化布局。公司进一步优化了海外团队，预计2023年将维持高增速海外营收，未来可期。 　　冠脉支架续采入围，冠脉业务迎来修复期。人口老龄化及政策支持驱动冠脉支架行业的发展。从行业空间上看，2022年我国大陆地区冠脉介入治疗的注册总病例数（PCI手术量）约为129.4万例（其中不包括军队医院病例），相比2021年增长了11.2%，手术量整体增长稳健。2022年我国冠脉支架市场约为190万根，考虑到集采标内及标外市场的价格差，2022年整体金属冠脉支架市场约为15-20亿。预计未来随着术式的普及，渗透率将进一步得到提升。纵观赛诺医疗的冠脉业务，公司在2022年第三季度，两款HT冠脉药物支架成功入围续采，收到了千余家医院的勾选，实现了公司冠脉支架产品的重要突破。预计2023年销售量有望攀升至20万根，重拾动能，全面迎来业绩修复。 　　神经介入陆续步入收获期，多款重磅产品打开成长天花板。2018年全球神经介入市场规模为22.6亿美元，预计2026年将达到42.8亿美元，年复合增长率为8.3%。但我国神经介入医疗器械行业发展尚处于起步阶段，外资盘踞，国产替代加速进行中。国内神经介入市场的规模从2015年的29亿元人民币增长至2019年的60亿元人民币，复合年增长率约为20%。预计到2030年，市场规模将进一步升至近500亿元人民币，具备增长潜力。赛诺医疗抓住行业发展机遇，大力研发创新，神经介入产品已从2021年的3款增加至2023年的10款，其中包括3款全球首创产品，在研项目涵盖了神经介入领域的缺血、出血及通路等方面。未来3款重磅产品将陆续帮助公司打开成长天花板，1）颅内药物洗脱支架系统NOVA：2021年上市，预计2023年销量将超过4000根；2）颅内自膨药物支架，预计2024Q2上市，主要用于颅内动脉粥样硬化狭窄手术，预计将在2-3年内替代原本出血型辅助支架用于狭窄治疗上的3-4W条市场空间；3）密网支架：使用新型合金材料，能够在X光下全显影，预计2024Q4获注册证，商业化未来可期。 　　推进海外销售，加快国际化布局。国际化战略是公司应对国内介入耗材集采常态化的重要举措之一。公司在海外组织架构、人才培养、市场拓展、产品注册、临床试验和海外合作等方面持续进行布局。目前，公司已经在欧美等成熟市场以及东南亚、非洲等新兴市场展开了海外业务。多款冠脉介入产品已在欧洲、美国、韩国、新加坡等10多个国家获得注册证，并逐步与当地经销商展开合作。2022年度公司的国际销售收入达到了831.39万元，同比增长了129.76%，未来可期。 　　盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年营收复合增速有望达到60.3%，考虑到公司2022年底冠脉支架入集采且2023年公司神经介入多款产品将步入收获期，公司业绩预计将迎来修复期。且可比公司大多为港股，因此相对估值中给予赛诺医疗流动性溢价，给予赛诺医疗2024年9xPS，对应股价11.88元，首次覆盖给予“买入”评级。 　　风险提示：新产品研发失败或注册延迟的风险，重要原材料供应风险，新产品上市后无法形成有效销售形成的减值风险，海外市场运营风险、汇率风险等。

　　事件：8月24日，天津市医药采购中心发布《关于开展京津冀“3+N”联盟电生理类医用耗材带量联动采购有关工作的通知》，涉及11个类别，三种采购模式，采购周期为1年，中选结果实际执行日由联盟各地区确定。 　　集采品类、模式、最高有效申报价与福建省联盟集采一致。从价差来看，本次京津冀3+N联盟集采按照不同采购模式区分，1）系统采购模式降幅≥30%即可中选，按照价差不同，确定获得的基础量和调出分配量，直至价差达50%，获得自身的80%采购需求量，0%的调出分配量。价差≥50%企业可参与剩余采购需求量分配中，同时价差≥50%企业的前三名可参与额外需求量的分配（为采购单元2、3、4中所有系统采购需求量的10%）。2）部件采购模式中，同一竞价单元内，按照企业排名顺序，确定获得拟中选资格的企业。 　　采购量分配合理，有利于提高企业积极性。心脏介入电生理器械方面，根据不同降幅，明确了相应的基础采购量和调出分配量，系统采购中，降幅在50%以上即可获得80%自身采购量。部件采购中，中选企业按排名分为ABCD四类，根据不同排名获得基础量不等，A1类企业基础量为首年采购量的100%。 　　本次集采规则有利于国产企业扩大市场份额。整体来看，本次京津冀3+N联盟集采规则与福建省联盟基本一致，根据福建省联盟集采结果来看，共16家企业中选，平均降幅49%。以心脏介入电生理手术中量较大的房颤消融手术为例，单台手术耗材成本将由集采前的平均7.6万元降低至集采后的4.2万元。目前海外三巨头（强生、雅培、美敦力）仍然占据主要地位，电生理介入器械国产化率约10-15%，从福建联盟集采结果看，组套模式中外资厂商仍然占据主要地位，但单件采购模式中，国产主要厂商基本全部中标，其中微电生理在两种采购模式中中标数量均排名第一，并成为唯一中标的“高密度标测导管”厂商。预计集采后国产厂商份额有望进一步提升。同时国产高端创新产品如微电生理球囊型冷冻消融导管以及冷冻消融设备已于2023.8获批上市，未来份额有望提升。 　　投资建议：随着电生理集采规则公布，我们认为，随国产企业产品线逐渐补齐，集采后国内公司的市场份额有望进一步提升。相关标的如电生理板块的惠泰医疗、微电生理等。 　　风险提示：政策变化风险，行业竞争格局恶化，销售放量不及预期。

　　投资要点 　　行情回顾：本周医药生物指数下降2.62%，跑输沪深300指数0.64个百分点，行业涨跌幅排名第12。2023年初以来至今，医药行业下降13.42%，跑输沪深300指数9.22个百分点，行业涨跌幅排名第27。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为24倍，相对全部A股溢价率为79.6%(-1.22pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为33.25%(-1pp)，相对沪深300溢价率为125.23%(-3.76pp)。医药子行业来看，本周医疗研发外包为涨幅最大子行业，涨幅为0.8%，其次是医疗设备，下跌0.6%。年初至今表现最好的子行业是中药，下跌幅度为2.6%。 　　看好真创新主线。新药临床审批或再收紧。8月25日，国家药监局综合司发布《药品附条件批准上市申请审评审批工作程序（试行）（修订稿征求意见稿）》。文件提出，某药品获附条件批准上市后，原则上不再同意其他同机制、同靶点、同适应症的同类药品开展相似的以附条件上市为目标的临床试验申请。此外，附条件批准上市的药品，在转为常规批准之前，该品种不发布为参比制剂。在前述情形下，也不受理该品种仿制药、生物类似药的注册申请。我们认为，针对本土药物的同质化研发现象，新药临床审批或再收紧。总体来看，8月末进入中报密集披露期，医药行业持仓仍处于低配状态，估值处于历史底部区间，我们认为后续医药行业仍有结构性行情，展望2023年下半年，我们看好“创新+出海、复苏后半程、中特估”三条医药投资主线。 　　本周组合：科伦博泰生物-B(6990)、云南白药(000538)、马应龙(600993)、重药控股(000950)、华兰生物(002007)、卫光生物(002880)、福瑞股份(300049)、三诺生物(300298)、祥生医疗(688358)、贝达药业(300558)。 　　本周科创板组合：首药控股(688197)、亚虹医药(688176)、泽璟制药-U(688266)、荣昌生物(688331)、海创药业(688302)、心脉医疗(688016)、澳华内镜(688212)、迈得医疗(688310)、普门科技(688389)、欧林生物(688319)、百克生物(688276)。 　　本周稳健组合：恒瑞医药(600276)、爱尔眼科(300015)、迈瑞医疗(300760)、同仁堂(600085)、太极集团(600129)、华润三九(000999)、上海医药(601607)、大参林(603233)、我武生物(300357)、通策医疗(600763)。 　　本周港股组合：瑞尔集团(6639)、微创机器人-B(2252)、和黄医药(0013)、康方生物-B(9926)、基石药业-B(2616)、诺辉健康(6606)、亚盛医药-B(6855)、先声药业(2096)、科济药业-B(2171)、启明医疗-B(2500)。 　　风险提示：医药行业政策风险超预期；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。

　　重药控股(000950) 　　事件：公司发布 2023年半年报。2023H1公司实现收入 407.2亿元（+24.6%）；实现归母净利润 5.1亿元（+28.1%）；实现扣非归母净利润 4.7亿元（+43.7%）。2023Q2 公司实现收入 211亿元（+25.6%）；实现归母净利润 3.5亿元（+20.3%）；实现扣非归母净利润 3.3 亿元（+20.4%） 。 　　二季度业绩稳健增长，器械板块增速亮眼。1）按业务板块分类：2023H1 医药批发板块实现收入 390.3 亿元（+24.4%），收入占比约 95.9%，毛利率 7.8%；2023H1 零售板块实现收入 15.5亿元（+ 26.7%），占公司营业收入比例约 3.8%，毛利率 21.1%。2）按经营产品分类：2023H1 公司药品板块收入 331.2 亿元（+17.9%），毛利率 7.5%，其中西药收入 312.2亿元（+18%），收入占比 76.7%；麻精收入 14亿元（+44.4%），收入占比 3.5%；中药收入 4.9亿元（+28.3%），收入占比 1.2%。器械板块收入 66.7亿元（+65.7%），收入占比 16.4%，毛利率12.1%。3）按地区分类：2023H1公司重庆市外实现收入 274.2亿元，重庆市外收入占比提升至 67.4%，较 2022 年末提升 3.91%。 　　加速全国商业网络布局，2023H1新增布局 9个地级市市场。截至 2023H1 末，公司商业网络已覆盖全国 30省（市、自治区、特别行政区），拥有全级次分、子公司 220余家。公司持续推进“十四五”战略规划的 300城计划，2023H1新增布局遵义、毕节、黔西南等 9个地级市市场，业务涉及药品与器械，随着地级市市场的覆盖逐步增加，进一步加强在药品流通与医疗器械流通市场的拓展。截至2023H1 末，公司已累计推进药品、器械耗材、互联网医院等类别 SPD 项目 87个，较同期增加 24 个；服务医疗机构近 80 个，较同期增加 18个。 　　零售板块“自营+加盟”双轮驱动，依托批零一体化优势，DTP 药房增速亮眼。截至 2023H1末，公司拥有零售门店 923家（DTP药房 122家、社区健康药房 801家），较上年度增加 117家。公司拥有医保“双通道”门店 70余家，较上年度增加 11 家；拥有特病门店 30 余家，在重庆区域“双通道”、特病门店已覆盖 26个区县。2023H1公司 DTP 处方药房销售同比增长 39%，DTP 药房已覆盖全国18 个省市。公司零售板块已实现线上线下一体化运营，2023H1线上平台销售同比增长约 76%。 　　优化业务结构，打造发展引擎。1）积极推进高毛器械业务。2023H1 持续推进器械 SPD项目建设，目前已开展器械项目累计 14个，销售规模约 5.5亿元。未来公司将牢抓骨科、辅助生殖、消毒供应等细分市场，搭建器械细分市场平台，积极推动 SPD项目，扩大细分市场份额。2）深化中药流通业务，产业链上游延伸。公司下属约 140家公司拥有中药材和中药饮片经营资质，已开展中药业务约120 家。此外公司在重庆拥有参股 1家中药配方颗粒生产企业（2023年 11月完成工厂建设并开始试生产），以及在杭州拥有 1家中药饮片生产企业（2023年 2月投入生产运营，产能 5000 吨/年）。 　　盈利预测与投资建议。国企改革深化，公司紧紧围绕“一千两双三百城、三化四能五路军”的总战略指导思想，持续优化产业结构，激活企业增长动能。预计2023-2025 年归母净利润分别为 11.3亿元、13亿元、15.1亿元，同比增速分别为 18.8%/14.6%/16.7%，对应 PE 分别为 8/7/6 倍。维持“买入”评级。 　　风险提示：并购或不达预期；融资成本升高风险；集采降价风险；回款或不及预期。

中心思想 业绩稳健增长与盈利能力持续提升 新华医疗在2023年上半年展现出强劲的经营韧性与增长潜力，实现了营业收入和归母净利润的双位数增长，其中归母净利润增速高达42.3%，远超营收增速。这主要得益于公司对医疗器械和制药装备两大核心业务的聚焦，以及产品结构优化带来的毛利率显著提升。通过高端产品的市场拓展和智慧化解决方案的导入，公司盈利能力得到有效增强，为未来的可持续发展奠定了坚实基础。 核心业务聚焦与创新驱动发展 公司战略性地将资源集中于医疗器械和制药装备两大主业，并在此基础上持续加大研发投入，推动技术创新和新产品上市。同时，新华医疗积极拓展国际市场，通过战略合作和新市场开发，实现了海外业务的快速增长。这些举措共同构成了公司未来发展的核心驱动力，预示着其在医药生物领域的市场份额和影响力将进一步扩大。 主要内容 经营业绩与核心业务发展 2023年半年度整体财务表现 根据新华医疗发布的2023年半年报，公司实现了显著的财务增长。报告期内，公司营业收入达到50.7亿元，同比增长14.4%，显示出稳健的业务扩张能力。归属于母公司股东的净利润为4.6亿元，同比大幅增长42.3%，这表明公司在营收增长的同时，盈利效率也得到了显著提升。扣除非经常性损益后的归母净利润为4.1亿元，同比增长16.7%，反映出主营业务的盈利能力持续增强。从季度表现来看，第二季度收入实现26.3亿元，同比增长13.4%，归母净利润为2.6亿元，同比增长34.7%，延续了上半年的良好增长势头。这些数据共同描绘了公司在复杂市场环境下，通过有效的经营策略实现了高质量发展的图景。 核心业务板块表现 新华医疗的核心业务主要聚焦于医疗器械和制药装备两大领域，并在2023年上半年取得了突出进展。 医疗器械制造类产品：该板块上半年实现营业收入20.1亿元，同比增长5.8%。尽管增速低于整体营收，但其在公司总营收中的占比达到61%，较去年同期提升1个百分点，进一步巩固了主业地位。公司通过拓展感控业务，特别是智慧化内镜中心业务，并与重点医院签订了与“达芬奇”产品相关的清洗灭菌销售合同，有效提升了高端产品的销售比重，从而带动了整体毛利率水平的提升。这表明公司在医疗器械领域正向高附加值、智能化方向发展。 制药装备产品：此业务板块表现尤为亮眼，上半年实现收入10.6亿元，同比增长43.2%，是公司营收增长的重要驱动力。其中，子公司成都英德贡献显著，实现收入3.7亿元，同比增长76.2%，净利润达到2521.5万元，同比激增226.3%，净利率提升明显。另一子公司上海远跃实现收入5590.5万元，同比增长12.4%，净利润为-785.2万元，但亏损同比收窄37.6%。制药装备业务的强劲增长，特别是成都英德的优异表现，体现了公司在该领域的技术优势和市场竞争力。 医疗服务业务：服务板块上半年收入为4.6亿元，同比增长3.8%。其中，济南新华实现收入1.7亿元，同比增长6.3%，净利润为-1.1万元，亏损同比收窄100%。公司逐步退出处置医疗服务不良资产，转而聚焦透析等盈利性资产，这一战略调整旨在优化资产结构，提升服务业务的整体盈利能力。 创新驱动与市场拓展策略 研发投入与技术创新 新华医疗持续加大研发投入，以技术创新驱动业务发展。上半年研发费用达到1.8亿元，同比大幅增长43.5%，研发费用率提升至3.5%，较去年同期增加0.07个百分点。高强度的研发投入带来了丰硕的成果：1-6月新增申请专利85项，授权专利90项。在重点研发项目方面，“放射治疗X射线图像引导系统”提前取得了三类医疗器械注册证，这标志着公司在高端医疗设备领域取得了重要突破。同时，128排滑轨CT和全自动条状袋包生产线等重点研发项目也顺利推进。此外，公司还积极布局康复医疗新赛道，展现了其对未来市场趋势的敏锐洞察和前瞻性战略规划。 费用管控与财务优化 在费用管控方面，公司在保持业务增长的同时，也注重财务效率的提升。上半年销售费用为4.4亿元，同比增长17.8%，销售费用率8.7%，略有上升0.08个百分点，这与公司市场拓展和新产品推广活动增加有关。管理费用为2.4亿元，同比增长19.7%，管理费用率4.7%，增加0.21个百分点，主要系管理人员职工薪酬费用增加所致。值得注意的是，财务费用为869.4万元，同比大幅下降59.6%，财务费用率降至0.2%，减少0.31个百分点，这主要得益于公司本期带息负债的下降，体现了公司在资本结构优化方面的努力。 国际市场战略布局 国际市场拓展是新华医疗实现增长的另一重要战略支柱。上半年公司国外收入达到1亿元，同比增长21%，显示出海外业务的强劲增长势头。新签订合同额与去年同期相比增长98%，预示着未来海外收入的持续增长潜力。公司积极开展国际合作，2023年7月与白俄罗斯卫生部长皮涅维奇在北京就感染控制、放射诊疗、手术器械及制药装备等领域的合作达成了战略合作意向。2023年8月，新华医疗与惠影医疗签署战略合作协议，围绕直线加速器（LINAC）全球业务开展长期战略合作，进一步深化了在高端医疗设备领域的国际布局。此外，手术器械业务成功开发了智利、伊朗、越南、阿根廷等新市场，拓宽了产品销售渠道和市场覆盖范围。 盈利预测与估值分析 根据西南证券的盈利预测，新华医疗未来几年将保持稳健的盈利增长。预计2023年至2025年，公司归母净利润将分别达到8亿元、10亿元和11.8亿元，对应PE分别为14倍、11倍和9倍。从财务分析指标来看，公司的成长能力、获利能力、营运能力和资本结构均呈现积极趋势。 成长能力：销售收入增长率预计从2022年的-2.11%恢复至2023年的7.68%，并持续增长至2025年的11.08%。归属母公司净利润增长率预计从2022年的-9.68%大幅提升至2023年的58.97%，并在2024年和2025年分别保持23.78%和19.55%的较高增速。 获利能力：毛利率预计从2022年的26.44%稳步提升至2025年的31.40%。净利率也将从2022年的5.70%提升至2025年的9.63%。净资产收益率（ROE）预计从2022年的9.14%提升至2025年的13.55%，显示出公司为股东创造价值的能力持续增强。 营运能力：总资产周转率预计从2022年的0.76提升至2025年的0.94，表明资产利用效率逐步提高。 资本结构：资产负债率预计从2022年的55.30%显著下降至2025年的35.07%，流动比率从1.07提升至1.86，显示公司财务结构持续优化，偿债能力增强。 综合来看，公司估值处于合理区间，具备一定的投资吸引力。然而，报告也提示了费用管控不及预期、核心品种销售不及预期以及海外业务拓展不及预期等潜在风险，投资者需保持关注。 总结 新华医疗在2023年上半年取得了令人鼓舞的经营业绩，营业收入和归母净利润均实现双位数增长，特别是归母净利润增速高达42.3%，远超行业平均水平。这一强劲表现主要得益于公司对医疗器械和制药装备两大核心业务的战略聚焦，以及通过产品结构优化和高端产品拓展带来的毛利率提升。 在业务发展方面，医疗器械制造类产品通过智慧化内镜中心和高端感控业务的拓展，巩固了市场地位并提升了盈利能力。制药装备业务则凭借子公司成都英德的卓越表现，实现了收入和净利润的爆发式增长，成为公司业绩增长的重要引擎。同时，公司积极调整医疗服务业务结构，通过退出不良资产并聚焦盈利性资产，旨在提升整体服务板块的效率和盈利水平。 在创新驱动方面，新华医疗持续加大研发投入，研发费用同比增长43.5%，并取得了多项专利授权和重磅新品注册证，如“放射治疗X射线图像引导系统”的提前获证，以及128排滑轨CT等重点项目的顺利推进，为公司未来发展储备了强大的技术动能。此外，公司还积极布局康复医疗新赛道，展现了前瞻性的战略眼光。 国际市场拓展也初见成效，上半年国外收入同比增长21%，新签订合同额增长98%，并通过与白俄罗斯、惠影医疗的战略合作以及新市场的开发，为公司打开了更广阔的增长空间。财务方面，公司在保持增长的同时，有效控制了财务费用，优化了资本结构，提升了整体运营效率。 综合来看，新华医疗凭借其清晰的战略定位、持续的创新投入、高效的运营管理以及积极的市场拓展，展现出良好的发展态势和增长潜力。尽管存在费用管控、核心品种销售及海外业务拓展等风险，但公司在医药生物领域的深耕和多元化布局，使其在未来市场竞争中具备较强的竞争优势。因此，建议投资者对新华医疗保持关注。

　　新华医疗(600587) 　　事件：公司发布 2023 年半年报，实现营业收入 50.7 亿元（+14.4%），归母净利润 4.6亿元（+42.3%） ，扣非归母净利润为 4.1亿元（+16.7%）。二季度收入实现 26.3 亿元（+13.4%），归母净利润率为 2.6 亿元（+34.7%）。 　　聚焦两大核心业务，毛利率水平持续提升。公司以医疗器械、制药装备等两大业务为核心，2023年半年报中医疗器械制造类产品和制药装备产品营业收入分别为 20.1 亿元（+5.8%），10.6 亿元（+43.2%），占 2023 年半年营业收入的61% （+1pp） ，主业占比进一步提升。公司 2023年半年毛利 13.9亿元（+19.8%），毛利率 27.4%（+1pp），产品毛利率进一步提升。1）制药装备上半年收入 20.1亿元（+10.1%），其中感控业务拓展智慧化内镜中心业务，与重点医院签订与“达芬奇”产品相关清洗灭菌销售合同，高端产品提升整体毛利率水平。2）制药装备： 收入 10.6亿元（+41.7%），其中子公司成都英德实现收入 3.7亿元（+76.2%），净利润 2521.5万元（+226.3%），净利率提升明显；上海远跃实现收入 5590.5万元（+12.4%），净利润-785.2万元（+37.6%） ； 4）服务： 收入 4.6亿元（+3.8%），其中济南新华实现收入 1.7亿元（+6.3%），净利润-1.1万元（+100%），减亏放缓，主要原因逐步退出处置医疗服务不良资产，聚焦透析等盈利资产。 　　研发投入持续增加，重磅新品上市在即。上半年销售费用 4.4亿元（+17.8%），销售费用率 8.7%（+0.08pp）。研发费用 1.8亿元（+43.5%），研发费用率 3.5%（+0.07pp）。1-6月新增申请专利 85项，授权专利 90项。“放射治疗 X射线图像引导系统”提前取得三类医疗器械注册证；128 排滑轨 CT 和全自动条状袋包生产线重点 研发项目顺利推进。此外布局康复医疗新赛道。管理费用 2.4 亿元（+19.7%），管理费用率 4.7%（+0.21pp） ，主要系管理人员职工薪酬费用增加所致。财务费用 869.4 万元（-59.6%），财务费用率 0.2%（-0.31pp） ，主要系公司本期带息负债下降所致。 　　国际市场拓展初见成效。上半年公司国外收入 1 亿元，同比增长 21%。新签订合同额与去年同期相比增长 98%， 2023 年 7 月与白俄罗斯卫生部长皮涅维奇在北京对未来在感染控制、放射诊疗、手术器械及制药装备等领域的合作达成了战略合作意向。2023年 8月，新华医疗与惠影医疗签署战略合作协议，围绕直线加速器 (LINAC)全球业务开展长期战略合作。手术器械新开发了智利、伊朗、越南、阿根廷等新市场。 　　盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年公司归母净利润为 8亿元、10亿元、11.8 亿元，对应 PE 分别为 14、11、9 倍，建议保持关注。 　　风险提示：费用管控不及预期、核心品种销售不及预期、海外业务拓展不及预期等风险。