迈瑞医疗(300760) 　　投资要点 　　事件： 公司发布2023 年中报， 总营收 184.8 亿元（+20.3%），归母净利润 64.4 亿元（+21.8%），扣非归母净利润 63.4 亿元（+20.8%），经营活动现金流净额 44.8 亿元（+10%）。 　　23H1业绩符合预期，盈利能力维持高水平。 分季度看， 2022Q1/Q2/Q3/Q4/2023Q1/Q2单季度收入 59.4/84.1/79.4/70.7/83.6/101.1亿元（+20.1%/+20.2%/+20.1%/+20.3%/+20.5%/+20.2%），单季度归母净利润分别为 21.1/31.8/28.2/15.0/25.7/38.7 亿元（+22.7%/+21%/+21.4%/+12.4%/+22.1%/+21.6%）， 常规业务复苏态势明显延续稳健增长，符合预期。从盈利能力看， 23H1毛利率 65.6%，营业成本无较大变动，盈利能力维持高水平。 四费率 26.6%， 销售费用同比增加 31.7%，主要系持续加强全球营销及服务网络建设所致；管理费用同比增加 28.6%，无重大变化；财务费用同比下降 156.1%，主要系汇兑损益变化所致；研发费用同比上升 40%，主要系持续加强研发投入所致。 　　生命信息与支持类产品增速显著提高，多因素拉动业绩快速增长。 分业务线看：1） 生命信息与支持收入 86.7 亿元（+28.0%），国内增速约为 46%，海外增速约为 6%。从去年 12月份至今年 2月份，国内市场 ICU病房建设显著提速，重症所需设备的紧急采购量大幅增加， PMLS 一季度增长超过 60%。截至 23年上半年， 医疗新基建待执行商机仍有 230 亿元。 2） 体外诊断收入 59.7 亿元（+16.2%），国内增速约为 17%，海外增速约为 13%。今年 3 月份以来，国内试剂消耗伴随着诊疗量恢复而显著复苏，推动 IVD 二季度增长约 38%。上半年化学发光增长约 16%， 自 3 月份以来，得益于国内常规门急诊、体检、手术等诊疗活动的迅速恢复，国内体外诊断试剂消耗也随之显著复苏，并且血球 BC-7500系列、化学发光 CL-8000i、生化 BS-2800M、凝血 CX-9000、 TLA 流水线等仪器获得了亮眼的装机表现，其中 BC-7500 系列装机超过 1000 台，进一步巩固了公司国内血球市场第一的行业地位。 今年 7 月底， 公司发布公告，拟以现金形式收购 DiaSys Diagnostic Systems 75%的股权， 改善化学发光等海外体外诊断业务的供应链平台，加强海外本地化生产、仓储、物流、服务等能力建设。3） 医学影像收入为 37亿元（+13.4%），国内增速约为 10%，海外增速约为 16%。今年 3 月份以来，国内超声采购伴随着诊疗量恢复而显著复苏，推动影像二季度增长约 36%，上半年超声增长约 18%。但是考虑到后续外部环境影响的进一步加深，预计超声条线收入增速将会放缓。 分区域看： 国内市场收入 117.8亿元（+27.0%），海外市场收入 66.9 亿元（+10.1%）。海外市场二季度显著提速，其中欧洲、 ROW 二季度增长均超过 20%。美国市场上半年虽然同比持平，但连续两年 CAGR 为增长 17%。 　　持续高研发投入，产品升级不断。 23H1 公司研发费用 20.4 亿元（+40.1%），公司持续加大产品创新研发，尤其在高端领域不断突破。 其中公司加速拓展“瑞智联”生态系统在院内的应用场景。基于公司在监护仪、麻醉机、呼吸机、输注泵等多产品的布局和优势，目前已经推出包括全院、重症、围术期、急诊、心脏科、普护在内的多场景解决方案。通过集成床旁所有设备数据，构建设备全息数据库，与医院已有的临床数据库互补并有机结合，助力大数据科研。目前瑞智联生态系统实现签单医院数量累计超过 500家（其中 23H1新增超过 200 家），发展迅猛。 　　盈利预测与投资建议： 预计 2023~2025 年归母净利润分别为 119.8、 144.7、 171.4 亿元， 对应 EPS 为 9.88、 11.94、 14.13元，对应 PE 为 27、 23、 19倍，维持“买入”评级。 　　风险提示： 汇率波动风险，政策控费风险，新产品研发不及预期风险。

　　新冠口服药研发进展 　　目前全球款新冠口服药获批上市，7款药物处于临床Ⅲ期（包括老药新用和Ⅱ/Ⅲ期，其中1款药物获得紧急使用授权）。辉瑞Paxlovid和默克的Molnupiravir已在中国获批上市，国内研发进度最快的为真实生物的阿兹夫定于2022年7月获批上市。2023年1月29日，先声药业、君实生物新冠口服药获NMPA批准上市，众生药业新冠口服药2023年3月附条件获批上市。 　　A股和港股创新药板块及XBI指数本周走势 　　2023年9月第一周，陆港两地创新药板块共计10个股上涨，50个股下跌。其中涨幅前三为德琪医药-B(5.79%)、贝达药业(3.06%)、先声药业(2.62%)。跌幅前三为三叶草生物-B(-24.58%)、开拓药业-B(-10.92%)、海创药业-U(-9.57%)。 　　本周A股创新药板块下跌2.28%，跑输沪深300指数0.92pp，生物医药下跌2.75%。近6个月A股创新药累计下跌1.73%，跑赢沪深300指数3.64pp，生物医药累计下跌14.68%。 　　本周港股创新药板块下跌1.97%，跑输恒生指数0.99pp，恒生医疗保健下跌3.04%。近6个月港股创新药累计下跌16.16%，跑输恒生指数9.83pp，恒生医疗保健累计下跌11.61%。 　　本周XBI指数下跌2.99%，近6个月XBI指数累计上涨0.43%。 　　国内重点创新药进展 　　9月国内4款新药获批上市，2项新增适应症获批上市，本周国内2款新药获批上市，1项新增适应症获批上市。 　　海外重点创新药进展 　　9月美国1款新药获批上市，本周美国1款新药获批上市。9月欧洲无创新药获批上市，本周欧洲无新药获批上市。9月日本无创新药获批上市，本周日本无新药获批上市。 　　本周小专题——AGT靶点RNAi疗法研发概况 　　9月7日，罗氏和Alnylam共同宣布，靶向肝脏表达血管紧张素原（AGT）的在研RNAi疗法Zilebesiran的II期KARDIA-1研究达到主要终点。研究显示，在第3个月时，Zilebesiran的24小时平均收缩压（SBP）降幅达到临床显著水平，300mg和600mg剂量组的降幅均超过15mmHg（p<0.0001）。该研究还达到了关键的次要终点，SBP在6个月内持续下降，支持每季度或每半年给药一次。此外，该研究还表明，Zilebesiran能在6个月内有效、持久地降低血清AGT水平，同时还显示出令人鼓舞的安全性和耐受性。全球处于临床阶段的AGT靶点的RNAi疗法共1款，处于II期临床。 　　本周全球重点创新药交易进展 　　本周全球共达成18起重点交易，披露金额的重点交易有3起。Nurix宣布与Seagen进行战略合作，结合行业领先的靶向蛋白降解和抗体-药物偶联技术，推进创新的新型癌症治疗。Idorsia重新获得了世界范围内的权利。JourneyMedicalCorporation与MaruhoCo.，Ltd.签订Qbrexza®在韩国及其他亚洲国家的独家授权协议。 　　风险提示：药品降价风险;医改政策执行进度低于预期风险;研发失败的风险。

　　伟思医疗(688580) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年中报，实现收入2.2亿元（+63.9%），实现归母净利润7056万元（+84.4%），实现扣非归母净利润6534万元（+141.6%）。剔除股份支付和所得税影响，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为6791万元（+94.1%）。23H1业绩复苏明显。 　　23H1业绩符合预期，产品管线不断丰富。分季度看，23Q1/Q2单季度收入分别为0.96/1.24亿元（+76.6%/+55.3%），逐季回暖态势明显，基石业务全面恢复，磁刺激产品增长强劲。单季度归母净利润分别为0.3/0.4亿元（+76.9%/+90.5%）。从盈利能力看，23H1全年毛利率71.4%，四费率41.8%，销售净利率32.1%（+3.58pp），盈利能力有所提升。基石业务（精神，康复，盆底）未来预计将维持高景气度。此外，公司23H1推行股权激励，调动员工积极性，彰显公司对业绩未来增长的信心。 　　磁刺激类产品增长强劲，基石业务全面复苏。分业务看，公司致力于三大康复领域：盆底及产后康复、精神康复、神经康复。盆底及康复总占比约在40%，精神及神经总占比约在50%，医美及泌尿总占比在10%。23年上半年，公司二代盆底功能磁产品顺利拿证上市，将生物反馈与被动刺激高效融合，有望打造继“Glazer评估”与“磁电联合治疗”之后，盆底康复治疗领域第三次产品革命。在精神康复领域，经颅磁刺激仪完成了迭代升级上市，二代经颅磁刺激仪（精康专用）具备多通道、深浅自由组合等多项竞争优势，治疗效果和精准性提升显著。分产品看，磁刺激产品2023H1收入大幅增加，约为0.98亿元（+76.5%），增速强劲；电刺激产品收入约为0.3亿元（+15.4%）；电生理产品收入约为0.3亿元（+41.2%），耗材及配件实现营收约0.3亿元（+35.1%），均呈现较好的增长态势。此外，公司以并购和孵化等方式培育新兴业务。除康复机器人外，公司医美业务三块能量源矩阵产品丰富，覆盖妇产科、皮肤科、医疗美容、生活美容等多应用场景。竞争格局良好，未来将主打进口替代逻辑。 　　持续丰富产品管线，夯实中长期竞争力。公司布局多元赛道，磁刺激、激光射频、康复机器人等领域新兴产品均推进顺利：公司塑形磁产品今年3月已完成FDA510K注册拿证，正在进行国内注册；顺利取得高频电灼仪二类医疗注册证与半导体激光三类医疗注册证，皮秒激光治疗仪也在注册过程中；已形成覆盖上下肢较为全面康复机器人产品矩阵。此外，公司也推出了原有产品上的迭代产品，二代盆底功能磁刺激仪、二代经颅磁刺激仪、二代团体生物反馈仪均取得良好市场反馈与销售表现。 　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润1.7、2.3、2.9亿元，对应EPS为2.42、3.37、4.27元，对应PE为26、19、15倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：研发失败风险、新品放量不及预期风险、政策风险。

　　海泰新光(688677) 　　投资要点事件：公司发布2023年中报，实现收入2.7亿元（+36.5%），实现归母净利润8933万元（+11.9%），利润受股份支付影响较大，剔除后归母净利润增速约为31% 　　23Q2业绩承压，订单交付受到短期波动。2023H1医用内筑镜收入2.1亿元（+46.3%），收入占比79%；光学产品收入0.6亿元（+7.3%），收入占比21%。其中2023Q2较2023Q1环比下降约20%，整体增速放缓，系史塞克1788推广有所延迟，其中摄像及供应链环节为推迟上市的主要原因。预计1788机型大批量推广上市将在2023Q4，在此前后，公司新订单预计将会落实及在手订单的交付亦将会回归正轨。 　　海外：与史塞克合作进一步加深，行业BETA效应明显。公司深度绑定史塞克后形成规模效应，业绩驶入快车道。荧光替代白光全球行业超势明显，公司迎来行业红利期。公司掌握底层光学设计及光学制造，研发能力首届一指。2023年下半年，海泰新光将重点落实针对美国市场的新一代宫腔镜试生产，为明年量产做好准备。 　　国内：布局内销多品类镜体，研发创新厚积薄发。针对2023年下半年的战略规划，公司将重点落实：1）完成关节镜、宫腔镜、腹腔镜的国内注册并以此扩大国内市场内镜的销售；2）开发鼻笑镜、神经内镜等小镜种；3）完成二代4K荧光内筑镜系统的国内注册：4）开发3D内疑镜摄像系统：5）建立起内镜系统的全国经销渠道：6）完成用于集合杆菌筛查的细胞自动扫描仪开发和注册：7）持续开发工业激光、口扫以及显微镜系列产品并进一步扩大光学产品业务：8）开发消费级别的掌静脉模组和终端产品，扩大掌静脉产品适应面。 　　整机逐步形成产品梯队未来可期，摄像系统进步明显。行业超势即将进入多技术融合阶段，即荧光+4K+3D等多技术的归元合一。从整机业务线来看，1）公司4K除雾荧光整机已于2023年2月获得产品内注册，此款机型未来除了作为自有品牌销售，预计也将与史塞克达成合作于三甲医院进行投放：2）二代荧光整机预计9月底有望获批上市。产品通过三条渠道布局国内市场，即将进入放量期。二代荧光整机摄像系统自研，成像效果及稳定性进步明显：3）整机产品梯队初见维形，3D摄像系统已完成原理样机，预计23年将开始进一步研发，此外多品类整机也在陆续布局。 　　盈利预测和评级：考虑股权激励费用的影响，预计2023-2025年归母净利润1.9、2.6、3.1亿元。作为国内硬镜龙头，未来可期，维持“买入”评级。 　　风险提示：研发失败风险、新品推广或不及预期；汇兑损益风险等。

　　振德医疗(603301) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年中报，实现收入23.1亿元（-16.7%），实现归母净利润2.4亿元（-12.6%），实现扣非归母净利润2.2亿元（-21.2%）。经营活动现金流净额1.3亿元（+48.4%）。 　　23H1常规业务步入稳态。23H1营业收入较22H1减少，主要因疫情封控结束，公司隔离防护用品销售收入下降至4.9亿元，同比下降59.4%。剔除隔离防护用品后，公司常规业务H1收入为18.2亿（+16.5%），常规业务保持稳健增长。分季度看2023Q1/Q2单季度收入分别为13/10.1亿元（+2.8%/-33.1%），单季度归母净利润分别为1.5/0.9亿元（+30.9%/-43.1%），单季度扣非归母净利润分别为1.4/0.8亿元（+40.8%/-55.1%）。受国内对防疫类产品需求大幅下降和外汇亏损影响，23Q2收入和净利润增速出现下滑，随着国内外恢复常态化运营、医院端医疗活动复苏，预期下半年公司业绩会陆续好转。23H1毛利率为34.7%（+1.5pp），主要因1）基础护理、手术感控、造口业务线毛利率均有提升；2）原材料成本呈下降趋势所致。 　　隔离防护用品随疫情回落，海内外常规业务逐步发力。分业务看，23H1基础护理收入5.7亿元（+11.6%），维持稳健增长趋势；手术感控收入7.5亿元（+33.2%），主要因2022年12月收购的英国子公司RocialleHealthcare拓展了海外渠道所致；压力治疗与固定收入2.1亿元（-9%）；造口及现代伤口护理收入2.5亿元（+39%），主要因公司原有现代伤口护理产品实现高增长，叠加上海亚澳并表所致；感控防护收入5.2亿元（-59.1%），主要因国内疫情得到有效管控，其中隔离防护用品收入下降至4.9亿元，同比减少59.4%。剔除疫情产品后，常规业务收入为18.2亿元（+16.5%）。分区域看，23H1国内收入11.7亿元（-35%），剔除隔离防护用品收入6.8亿元（+11.2%）；海外收入11.4亿元（+17.6%），剔除隔离防护用品收入11.32亿元（+20.4%）。 　　多渠道协同提高市场覆盖率。从渠道端来看，1）国内围绕医院、药房、电商进行渠道拓展，23H1医院端新增1000家覆盖医院（合计覆盖医院数量达到8000多家）其中包括三甲医院1100多家、县级人民医院600家。零售端采取“线上+线下”协同发力，新增药店覆盖超1万家（合计12万余家药店门店），连锁药房终端覆盖率超20%；电商平台粉丝量达835万人。国内剔除隔离防护用品收入6.8亿元（+11.2%），其中医院端业务收入4.3亿元（+6.2%），线上+线下零售端业务收入2.2亿元（+32.5%），主要因2023年1、2月份受疫情影响波及，医院端需求释放不完全，而零售端尤其是电商业务几乎不受疫情影响。2）海外销售主要采取OEM/ODM模式，公司已与多个知名医疗器械品牌商建立了长期战略合作，未来将重点拓展现有客户的销售品类和合作份额。 　　并购加速“国内产线丰富+海外渠道拓展”。2021年底公司成立BD团队收购并购新标的，不断丰富外延项目和拓展销售渠道。1）国内补充产品：2023年4月，收购江苏因倍思，将预充式导管冲洗器等产品补充至理疗产品线。2）海外渠道拓展：2022年底公司通过收购英国子公司RocialleHealthcareLimited整合社区医疗配送资源，提升市场渠道覆盖和市场占有率。 　　盈利预测与投资建议。预计公司2023~2025年归母净利润为5.9、7.4、8.8亿元，参考可比公司2024年的平均估值18倍PE，目标价49.86元，维持“买入”评级。 　　风险提示：研发失败风险、汇率波动风险、市场开拓风险、贸易摩擦风险。

　　佰仁医疗(688198) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年中报，实现收入1.7亿元（+19%），实现归母净利润0.44亿元（+18.6%），实现扣非归母净利润0.38亿元（+19.9%）。经营活动现金流净额0.9亿元（+35.7%）。 　　23H1符合预期，业绩恢复快速增长事态。分季度看，2023Q1/Q2单季度收入分别为0.7/1亿元（-1.7%/+37.1%），单季度归母净利润分别为0.1/0.3亿元（-14%+37.3%），单季度扣非归母净利润分别为0.1/0.3亿元（-17.3%/+39.5%）。从盈利水平看，23H1毛利率为89%（-0.4pp）。23Q1受到1）全国各主要大医院因收治重症新冠患者而基本暂停心外及各类外科手术，2）春节假期的双重因素影响，医院端需求低迷。2月开始逐步恢复，2、3月营收分别为2kw、4kw，手术量复苏明显趋势向好。23Q2营收达到1亿元，同比增长37.3%，恢复趋势良好。 　　核心产品人工心脏瓣膜继续高增长。分业务看，23Q2三大业务板块收入均实现同比增长，心脏瓣膜置换与修复板块收入同比增长26.8%（其中人工生物心脏瓣膜实现收入3234万元，同比增长29.5%），先天性心脏病植介入治疗收入同比增长44.6%，外科软组织修复板块收入同比增长44.6%。人工心脏瓣膜继续引领公司增长。人工生物心脏瓣膜牛心包瓣销量超过3700枚（+16%），其中23Q2同比增长约38%， 　　持续加大研发，在研产品有序推进。23H1公司研发费用3569万元（+41%），占营收比重达23.5%，公司持续加大研发项目投入，尤其是各瓣位分体式介入瓣的研发，通过配置数字化与AI资源实现分体式系列介入瓣产品的高端智造。公司核心在研产品有序推进，1）在心脏瓣膜修复与置换板块：介入瓣中瓣Renato®和经导管主动脉瓣系统Renatus®均获批为创新通道产品，Renato®已提交注册申请，和微创限位可扩主动脉瓣正在进行体外验证。Renatus®将于23年9月初提交产品注册。限位可扩张人工生物心脏瓣膜品已于2023年8月批准注册。预置主动脉瓣预期2023Q4启动临床试验。新型二尖瓣成形环有望在23年底完成产品注册审评。2）在先天性心脏病植介入治疗板块，Salus®介入肺动脉瓣及输送系统的多中心临床试验已完成全部患者入组；卵圆孔未闭封堵器及输送系统拟于2023年9月正式启动以注册为目的的多中心临床试验。3）在外科软组织修复板块，眼科生物补片于2020年5月正式开展临床试验研究，2022年4月7日完成全部患者入组，预计2023年3季度提交产品注册申报；公司血管生物补片已提交注册申请并已通过专家审评会，目前正在针对发补问题进行回复。消化外科生物补片已完成全部临床前研究。此外，公司还有众多产品处于临床或设计阶段，庞大在研管线有序推进支撑公司长线发展。 　　盈利预测与投资建议。考虑股权激励费用的影响，预计2023-2025年归母净利润1.3、1.6、2亿元。作为以动物源性植介入材料为平台的创新龙头，未来潜力巨大，维持“买入”评级。 　　风险提示：研发失败风险、汇率波动风险、市场开拓风险、贸易摩擦风险。

# 中心思想 本报告对大参林（603233）2023年半年报进行了深度分析，核心观点如下： * **业绩稳健增长与门店扩张提速：** 公司2023年上半年营收和净利润均实现稳健增长，同时门店扩张速度加快，尤其是在新区域的布局上。 * **维持“买入”评级：** 预计公司未来几年归母净利润将保持增长态势，维持“买入”评级。 # 主要内容 ## 公司业绩表现 * **营收与利润双增长：** 2023年上半年，大参林实现营业收入119.9亿元，同比增长23.4%；归母净利润9.2亿元，同比增长28.5%。第二季度，公司实现营业收入60.5亿元，同比增长19.9%；归母净利润4.2亿元，同比增长27.5%。 ## 门店扩张策略 * **新区域拓展与并购：** 公司积极拓展新区域市场，上半年新进入山西省、安徽省及新疆维吾尔族自治区。通过并购快速进入新区域或提升弱势区域内的规模，例如在西安、山西、辽宁等地积极寻找并购标的。 * **门店数量增长：** 截至2023年上半年末，公司共有11989家连锁门店（含加盟店3087家），覆盖19个省份。上半年净增1944家门店，包括自建门店610家、加盟门店1080家和并购门店362家。 ## 业务发展分析 * **处方药外流承接：** 截至2023年上半年末，公司拥有DTP门店209家，获得各类医保统筹报销资格的门店1449家，其中接入门诊统筹的门店745家，双通道门店554家。 * **非药品类高速增长：** 分产品来看，中西成药收入同比增长23.9%，中参药材收入同比增长19.8%，非药品收入同比增长28.1%，非药品类增长最快，主要受益于消费者保健及健康意识的提升。 * **区域市场发展：** 公司在各地区发展均衡，华南市场销售额增长18%，华中市场增长14.6%，华东市场增长35.9%，东北、华北、西北及西南市场销售额增长72.1%，主要得益于门店并购带来的销售增长。 ## 盈利预测与投资建议 * **盈利预测：** 预计公司2023-2025年归母净利润分别为13.1亿元、16.5亿元、20.2亿元，对应同比增速为26.7%/25.8%/22.3%。 * **投资建议：** 维持“买入”评级。 ## 风险提示 * 疫情不确定性 * 门店扩张或不及预期 * 药品降价风险 # 总结 大参林2023年上半年业绩表现稳健，营收和净利润均实现显著增长。公司通过积极的门店扩张策略，尤其是在新区域市场的拓展和并购方面，实现了规模的快速扩张。非药品类业务的高速增长和处方药外流的承接也为公司业绩增长提供了有力支撑。维持“买入”评级，但需关注疫情、门店扩张和药品降价等风险因素。

　　老百姓(603883) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年半年报。2023年上半年公司实现收入108.1亿元（+20.2%），实现归母净利润5.1亿元（+12.4%），实现扣非归母净利润4.9亿元（+16.8%）；2023Q2公司实现收入53.7亿元（+10.7%），实现归母净利润2.2亿元（+3.4%），实现扣非归母净利润2.1亿元（+2.6%）。 　　二季度业绩短期承压。主要原因是今年以来全国各地陆续推进医保门诊统筹政策，而公司所覆盖地区政策落地速度较慢，门诊统筹政策在公立医院以及医疗机构优先放开，从而出现顾客短期回流的情况。截至2023H1末，公司可以刷统筹医保、可以用互联网处方的门店在总门店数占比18%，落地的进度不及同行上市公司，主要与公司覆盖区域较广、不同区域政策差异大有关。从数据上来看，已纳入门诊统筹的门店在来客数和销售额方面均有较为明显的提升，二季度两年以上可比店销售额增速上，统筹门店比非统筹门店增速高出8个百分点，门店统筹医保开通后毛利率保持平稳。 　　聚焦下沉市场，门店加速扩张。截至2023H1末，公司连锁布局网络（不含联盟）覆盖全国20个省级市场、150余个地级以上城市，总门店数达到12291家，其中自营门店8524家，加盟门店3767家。公司遵循“9+7”拓展战略，同时聚焦下沉市场：其中9个优势省份通过自建、并购、加盟、联盟密集布点，7个省份以轻资产扩张的加盟、联盟为主，并利用现有门店网络通过线上020等方式提升市占率。2023年1-6月，公司新增门店中，地级市及以下门店占比约80%。截至2023H1末，公司全国新增门店1723家，其中直营门店963家，加盟门店760家，因公司发展规划及经营策略性调整关闭门店215家。截至2023H1末门店总数12291家（含直营门店8524家）。2023H1公司及下属子公司共完成8起收购项目，包括股权收购、资产收购等，合计金额7.3亿元，收购药店351家（报告期内签订收购协议的门店数）。 　　聚焦慢病服务，积极布局处方外流。公司高标准建设专业药房，2023H1公司新增“门诊慢特病”定点资格门店154家，达到1207家；新增具有双通道资格的门店35家，达到262家；新增DTP门店4家，达到166家。公司直营门店中医保门店占比90.6%，能较好承接处方外流。截至2023H1末，公司慢病管理服务累计建档1100万+人，累计服务自测4900万+人次，累计回访2100万+人次，举行线上线下患教2.2万+场次。2023H1线上渠道销售额达9.7亿+，同比增长73%。截至2023H1末，公司020外卖服务门店达到9768家，24小时门店增至594家。 　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为9.3亿元、11.6亿元、13.7亿元，对应同比增速分别为18.8%/24.2%/18.3%，维持“买入”评级。 　　风险提示：行业政策风险；门店扩张或不及预期；并购扩张或不及预期；药品降价风险。

　　东阿阿胶(000423) 　　事件：公司发布2023年中报，2023年上半年实现收入21.7亿元，同比+18.7%，实现归母净利润5.3亿元，同比+72.3%；实现扣非归母净利润4.9亿元，同比+83.6%，公司利润端稳步改善。 　　业绩稳步兑现，阿胶龙头迎来增长新起点。公司核心产品阿胶块2018年因渠道库存积压，公司清理渠道库存并减少发货，2019业绩出现大幅下降，近年经过调整，目前渠道库存周期已经降至合理区间，预计未来阿胶块发货有望保持平稳增长。2023年上半年，公司收入21.7亿元，同比增长18.7%，利润端实现5.3亿元，同比增长72.3%，公司业绩稳步增长。存货方面，2023年上半年公司存货为12.2亿元，同比下降12.6%；经营性现金流方面储备充裕，公司整体经营向好。 　　盈利能力持续提升，加大销售投入促进新品放量。2023年上半年公司毛利率70.3%，同比增长4.1pp，净利率24.5%，同比增长7.7pp，盈利能力持续提升。费用方面，2023年上半年公司销售费用为7.5亿元，同比上涨7.7%，销售费用率为34.8%，同比下降3.5pp，公司加大电商渠道投入导致销售费用提升，但由于收入增速快于费用增速，销售费用率有所降低。线上销售布局助力公司新品放量。 　　管理层调整到位，新产品布局助力公司发展。近年公司管理层持续调整，目前已调整到位，管理团队成员在产品营销、战略制定等方面具备丰富经验，预计将为阿胶产品市场推广等方面带来新的驱动力。此外，公司产品类型逐渐丰富，在阿胶块、复方阿胶浆、“桃花姬”三大核心产品外，增加更符合年轻消费者生活习惯的阿胶速溶粉，以及发展男士滋补条线产品如龟鹿二仙口服液、健脑补肾口服液等，具有丰富市场推广经验以及管理经验的管理层调整到位，公司新大单品打造可期。 　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为1.64元、1.82元、2.05元，对应动态PE分别为30倍、27倍、24倍。公司23年改革动作持续落地，看好全年成长，维持“买入”评级。 　　风险提示：公司经营风险，市场竞争格局加剧风险，销售不及预期风险等。

　　信邦制药(002390) 　　业绩总结：公司发布2023年中报，2023年上半年实现收入32.6亿元，同比+3.6%，归母净利润1.6亿元，同比+18.7%，扣非后约1.6亿元，同比+24.7%。 　　医疗服务板块短期承压，长期仍然具备发展潜力。公司坚持肿瘤专科、综合医院齐头并进的网络布局，2023年上半年剥离贵医安顺医院，目前公司旗下拥有6家医院，以贵阳市肿瘤医院、白云医院、乌当医院三家核心医院为中心，向省内其他县市辐射扩张。公司旗下贵州省肿瘤医院是贵州省唯一的三甲肿瘤专科医院，白云医院、乌当医院是有较高知名度的三级综合医院，利用核心医院在人才培养、学科建设、医学技术等方面的领头作用，带动集团内其他医疗机构共同发展。2023年上半年公司医疗服务板块收入9.2亿，同比-5.7%；其中肿瘤医院实现收入4.4亿元，其余综合医院实现收入4.8亿元；上半年门急诊51.5万人次、出入院共10万人次、放疗3.5万人次、手术1.4万台次。由于贵州省肿瘤医疗服务需求空间大，省内缺乏优质医疗资源，公司医疗服务板块长期看仍具备发展潜力。 　　医药流通板块为公司主要收入来源，药品业务进一步扩大。公司医药流通业务销售网络覆盖全省，已形成全品类配送体系，具有区域性集团化企业优势。2023年上半公司医药流通业务实现营业收入27亿元，同比+3.9%。其中，药品营业收入23.2亿元，同比+7.3%，占比86%（+2.7%）；器械营业收入3.8亿元，同比-13%，占比14%（-2.7%）。 　　医药制造板块持续放量，中药饮片收入大幅上涨。受中药政策利好影响，中药饮片销售大幅提升，2023年上半年公司医药制造业务实现营业收入3.9亿元，同比+8.8%。其中，中成药业务收入1.6亿元，同比-14%，占比41.2%（-11pp）；中药饮片业务收入2.3亿元，同比+33.7%，占比58.8%（+11pp）。 　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.15元、0.18元、0.23元，对应动态PE分别为30倍、26倍、21倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：医疗事故风险、市场竞争加剧风险、政策风险等。