中心思想 化工市场温和反弹，结构性机会凸显 本周（7月6日至7月10日）化工行业整体呈现温和反弹态势，中国化工产品价格指数（CCPI）和化工（申万）指数均实现上涨。国际原油价格温和向上反弹，带动下游化工产品价格上行，同时全球疫情缓解促使下游需求提升，前期库存压力得到有效缓解，多数化工产品进入补库存周期。然而，国内外疫情反复的风险仍可能拖累下游需求，预示多数化工产品价格的补涨行情或将告一段落。报告强烈看多PVC糊树脂、VD3和草铵膦等特定产品的价格上涨，并基于市场供需变化和政策导向，推荐了一系列具有投资潜力的化工企业。 重点产品与企业投资策略 报告明确指出，在当前市场环境下，PVC糊树脂、VD3、草铵膦等产品因其独特的供需格局和政策利好，具备持续上涨的潜力。例如，PVC糊树脂受疫情推动的PVC手套需求激增和国内厂家集中检修影响，价格大幅上涨，毛利显著提升。VD3则受益于新国标的实施，限制了低成本原料的使用，优化了行业竞争格局。草铵膦因中间体供应紧张和行业开工率较低，价格持续走高。此外，乳酸因饲料禁抗和“限塑令”而迎来新增需求，生物降解塑料PLA市场前景广阔。报告还详细分析了MDI、醋酸、农药和钛白粉等子板块的市场动态，并针对性地推荐了沈阳化工、新疆天业、金丹科技、新宙邦、利尔化学、石大胜华、新和成、花园生物、万华化学、扬农化工和龙蟒佰利等龙头企业，强调其在产能、技术、产业链一体化或市场份额方面的竞争优势。 主要内容 化工板块整体表现与宏观驱动因素 本周（7月6日至7月10日），中国化工产品价格指数（CCPI）上涨0.4%至3526点，化工（申万）指数上涨9.48%，跑输沪深300指数0.05个百分点。价格涨幅前五的产品包括PVC糊树脂（+21.65%）、酸酐（+8.94%）、冰醋酸（+8.75%）、丁二烯（+7.35%）和PE（+4.87%）。跌幅前五的为苯酚（-12.81%）、氯气（-10.82%）、丙酮（-8.27%）、双酚A（-7.94%）和丙烯腈（-7.19%）。国际油价温和反弹，布伦特和WTI原油价格分别在43美元/桶和41美元/桶附近震荡。OPEC预计2020年全球石油日均需求减少910万桶，下半年降幅减缓至640万桶。尽管OPEC认为市场正缓慢再平衡，但整体仍供过于求。EIA数据显示美国原油库存超预期，但汽油库存下降表明成品油需求提升。原油价格上涨和全球疫情缓解带动下游化工产品价格上行，库存压力缓解，多数产品进入补库存周期。然而，疫情反复可能拖累下游需求，多数化工产品价格的补涨行情或将告一段落。报告强烈看多PVC糊树脂、VD3和草铵膦等产品价格。 各子板块市场动态与投资建议 PVC糊树脂 受疫情推动的PVC手套需求持续增加以及国内厂家集中检修导致供应减少，PVC糊树脂手套料及大盘料产品价格均大幅上涨。手套料价格由9000-10000元/吨上涨至14000元/吨，涨幅超30%，毛利超过5500元/吨。本周价格进一步上涨至17000元/吨，毛利超过8000元/吨。2019年国内PVC糊树脂产能约130万吨，产量约90万吨，其中27%用于手套。下半年国内将新增PVC手套产线约200条，产能提升20%。同时，7-8月份内蒙吉兰泰、内蒙君正、沈阳化工和新疆天业均有检修计划，预计7-8月份PVC糊树脂价格仍有望持续上涨。重点关注【沈阳化工】（20万吨产能）和【新疆天业】（10万吨产能）。 PVC粉料 本周国内PVC粉料现货、期货价格均大幅上涨，电石法PVC料上涨约200元/吨，华南地区主流价6500-6600元/吨。原材料电石价格稳定，行业价差扩大，电石法PVC毛利超过450元/吨。国内电石法开工率80%，乙烯法开工率76%。未来一个月厂家检修较多，预计PVC粉料价格将高位上行。 维生素 维生素D3价格170-190元/kg，7月1日起实施新国标，规定VD3油起始原料为羊毛脂胆固醇，限制脑干胆固醇，有利于优化胆固醇行业竞争格局。重点关注具备产业链一体化优势的饲料级VD3龙头【花园生物】（现有产能3000吨）。维生素A价格405-420元/kg，巴斯夫因质量问题停止三季度接单，DSM报价提高，国内有企业停止报价，预计7-8月份厂家检修将导致供应持续收紧。维生素E价格65-70元/kg，受原料丙酮涨价支撑。泛酸钙、维生素B1、生物素、维生素C、叶酸、维生素K3和烟酰胺价格均有不同程度波动。建议关注供需格局好的维生素品种，如VA、VE、VD3，以及【新和成】、【浙江医药】、【花园生物】等相关标的。 乳酸 2020年7月1日起，农村农业部全面禁用抗生素饲料添加剂，预计乳酸作为酸化剂替代品新增需求将达10万吨以上。同时，2020年1月新版“限塑令”发布，预计到2025年国内生物降解塑料替代空间将达300万吨以上。聚乳酸（PLA）在加工性能、耐热性能、原料成本等方面具备优势，但全球产能34万吨，产量20万吨左右，主要由美国Natureworks和荷兰Corbion供应，国内市场供不应求。重点推荐国内乳酸行业龙头【金丹科技】，公司具备13万吨乳酸产能，未来丙交酯-聚乳酸项目投产后有望成为全球少数具备PLA生产能力的企业。 醋酸 本周醋酸价格上涨8.75%至2545元/吨，主要因江苏索普、上海华谊、陕西延长等多套装置故障导致供应收紧，开工率大幅下滑至65%（上周85%）。行业库存处于4天的偏低水平。下游需求平淡，主要受原料醋酸推动跟涨。建议关注醋酸装置恢复进展及下游需求变化，相关标的【华鲁恒升】、【江苏索普】和【华谊集团】。 MDI 本周国内聚合MDI整体小幅下滑200-300元/吨，华东地区万华PM200价格约12000元/吨。纯MDI价格有所回落，华东地区约13300-13700元/吨。受雨季影响，下游塑胶跑道需求欠佳。原材料纯苯和苯胺价格仍处于较低水平，MDI行业毛利润继续恢复，精馏装置毛利约4500元/吨。国内厂家对经销商限量供应，整体负荷约35%。万华烟台60万吨装置7月份开始检修45天，预计6月份市场供给偏紧。万华化学7月份聚合MDI挂牌价保持14000元/吨，纯MDI挂牌价维持16500元/吨，预计7月份产品价格将保持相对较高水平。继续重点推荐全球MDI龙头【万华化学】。 农药 目前是传统农化生产旺季，但终端市场制剂消化慢，海外需求支撑不足，市场供应稳定，国内开工率提升，新一轮在建工程创新高，供应充足。大产品行情稳中走低，部分小产品供应紧张，价格高位。草甘膦市场价格约2.15万元/吨，环比上涨。草铵膦报价近期上涨至15-16万元/吨，成交价格达15万元/吨，湖北地区中间体供应紧张，厂家上调意愿强烈。目前国内仅有利尔化学等5家企业生产草铵膦原药，传统工艺厂家毛利润约6.5万元/吨。在泰国禁用百草枯和美国限制麦草畏使用的背景下，草铵膦价格仍有上涨预期。菊酯类产品价格稳定，扬农化工氯氰菊酯不对外报价。麦草畏价格9万元/吨，海外需求弱，国内库存高，开工率低，但拜耳取消麦草畏生产工厂项目，美国大豆种植改善，未来行业情况或边际好转。印度“封城”可能影响部分一体化配套不完善的农药企业，若停产延长，相关菊酯类产品价格有望上涨，国内上下游一体化龙头企业将受益。非洲及印度蝗灾对高效氯氰菊酯等菊酯类农药需求增加。重点推荐【扬农化工】和【利尔化学】。 钛白粉 本月至今，国内已有12家钛白粉中小企业宣布涨价500-600元/吨，大厂涨价正在酝酿中，主要因原材料成本大幅上涨。国内金红石型出厂价12000-14000元/吨。原材料钛矿继续上涨，46,10矿报价上涨30元/吨至1220-1300元/吨。国内下游企业开工逐渐恢复，需求上升，但终端需求仍偏弱。海外需求边际改善。厂家挺价意愿强，部分小厂降负减产，库存低位，大厂下周涨价概率大，预计短期内价格有望上涨。重点推荐【龙蟒佰利】。 风险提示 大宗产品价格下滑的风险；原油价格大幅波动的风险；化工产品下游需求不及预期的风险。 总结 本周化工行业在国际油价温和反弹和全球疫情缓解带来的需求提升双重驱动下，整体呈现积极的补库存周期，多数产品价格出现反弹。然而，国内外疫情反复的潜在风险提示了市场补涨行情可能告一段落。报告强调了PVC糊树脂、VD3和草铵膦等产品因其独特的供需格局和政策利好，具备持续上涨的投资价值。同时，乳酸和生物降解塑料PLA市场也因政策驱动而展现出巨大增长潜力。MDI、醋酸、农药和钛白粉等子板块的市场动态也得到详细分析，并基于各产品线的供需变化、成本结构和行业政策，推荐了一系列具有竞争优势的龙头企业。投资者需密切关注大宗产品价格、原油波动及下游需求变化等风险因素。

# 中心思想 本报告对健帆生物（300529）2020年中报业绩预告进行了点评，核心观点如下： * **业绩增长超预期：** 公司上半年业绩延续高增长态势，受益于肾病产品需求刚性和抗疫产品出货量剧增，大幅上修了半年报业绩预告范围。 * **市场前景广阔：** 公司深耕灌流百亿市场，肾病和肝病领域均有较大增长潜力，全年业绩有保障。 * **战略布局完善：** 公司发行可转债布局血液透析，完善血液净化产品线，有望带来协同优势。 # 主要内容 ## 业绩预告点评 * **业绩大幅上修：** 健帆生物预告2020年上半年归母净利润3.97~4.59亿元，同比增长30~50%。扣非业绩为3.74~4.35亿，同比38%~60%。 * **Q2延续高增长：** 预计Q2单季度归母净利润2.13~2.75亿（中位值2.44亿），同比21%~56%（中位值同比39%），延续一季度高增长态势。肾病产品预计维持30%以上增长，人工肝和危重症产品受益于疫情带来增量，肝病业务也已恢复正常。 ## 深耕灌流百亿市场，全年业绩有保障 * **肾病领域需求刚性：** 2019年透析患者中的灌流渗透率为24%，随着透析患者增长和公司灌流渗透率提升，行业潜在空间超过70亿。预计全年肾病产品增速维持30%以上。 * **肝病领域增长迅速：** 公司的人工肝技术临床地位日益突显，纳入相关临床治疗指南有助于产品推广，预计全年肝病领域收入增速超过100%。 ## 发行可转债布局血液透析，完善血液净化产品线 * **完善产品线：** 随着可转债募资项目的推进，公司后续血液透析的产品线将逐步完善。 * **协同优势：** 公司利用自己在灌流赛道的客户和渠道优势，有望带来协同优势。 ## 盈利预测与投资建议 * **盈利预测：** 预计2020-2022年归母净利润7.7亿元、10.2亿元、13.5亿元。 * **投资建议：** 维持“买入”评级。 ## 风险提示 * 血液透析产品进展不及预期 * 产品降价风险 * 肝病拓展不及预期 # 总结 本报告分析指出，健帆生物受益于疫情期间抗疫产品需求激增，以及肾病产品本身的刚性需求，上半年业绩大幅增长。公司在肾病和肝病领域均有广阔的市场前景，通过发行可转债布局血液透析，进一步完善了产品线，有望实现协同效应。维持对公司“买入”评级，但需关注血液透析产品进展、产品降价以及肝病拓展等风险。

中心思想 业绩强劲增长与市场预期超越 乐普医疗2020年上半年扣非净利润表现超出市场预期，尤其第二季度扣非净利润同比增长36%-72%，显示出公司在疫情影响逐渐消除后，核心业务强劲复苏并实现高速增长。这主要得益于医院门诊恢复、器械营销收入大幅增长以及新冠疫情相关产品的出口贡献。 创新驱动与心血管平台化布局 公司通过传统冠脉支架的集采策略实现“以价换量”，同时凭借创新型可降解支架Neovas实现错位竞争，该产品预计2020年销量将突破3万支，占比持续提升。此外，公司在心血管器械领域持续进行平台化布局，多款创新产品如药物涂层冠脉球囊导管和左心耳封堵器系统已获批上市，未来更多创新器械产品将陆续进入收获期，为公司长期增长提供动力。 主要内容 2020年半年度业绩预告概览 乐普医疗发布2020年半年度业绩预告，预计上半年归母净利润为10.40亿至12.71亿元，同比变动范围为-10%至10%。同时，预计扣除非经常性损益后的归母净利润为10.58亿至12.41亿元，同比增长15%至35%。 第二季度扣非业绩超预期增长 报告指出，上半年扣非净利润增速显著优于归母净利润的表观增速，主要原因是去年同期君实生物相关收益形成的2.36亿元非经常性损益。根据预告，2020年第二季度单季度净利润预计为6.56亿至8.87亿元，同比增长15%至55%；第二季度单季度扣非净利润预计为6.82亿至8.65亿元，同比增长36%至72%，这一表现超出市场预期。业绩超预期的主要驱动因素包括：第二季度以来医院门诊逐步恢复，公司植入器械和医疗服务呈现良好增长态势；新冠疫情相关产品的出口也贡献了相应业绩，二季度器械相关营销收入较去年同期增长60%以上；药品业务虽受集采影响销售额有所波动，但利润仍实现成长。 冠脉支架集采与创新产品错位竞争 近期《国家组织冠脉支架集中带量采购方案》（征求意见稿）的传出，预示着全国高值耗材集采方案即将出台。公司预计纳入全国集采的品种为GuReater支架，该产品占公司支架收入比重为30%-35%，占总收入比重更小。报告分析认为，鉴于耗材出厂净价与终端价格之间的巨大差距，降价对厂商出厂净价的影响有限，对于龙头企业而言中标即利好。同时，公司创新产品可降解支架Neovas已于2019年2月获批上市，与传统产品形成互补，实现错位竞争。2019年，Neovas占支架收入比重为10.24%，预计2020年销量将超过3万支，占比持续提升。 心血管器械平台化布局与创新产品线收获期 乐普医疗在心血管器械领域持续进行平台化布局。2020年6月12日，公司的药物涂层冠脉球囊导管（Vesselin）和左心耳封堵器系统（MemoLefort）已获得国家药监局注册批准。未来，切割球囊系统、新一代DSA设备（移动式C形臂X射线机）、MemoCarna纳米氧化膜房间隔缺损封堵器、全自动起搏器等一系列创新器械产品预计将陆续取得注册证，进一步丰富公司心血管器械的产品线布局，预示着创新产品线将陆续进入收获期。 盈利预测与投资建议 基于上述分析，报告对乐普医疗的盈利能力进行了预测。预计2020年至2022年归母净利润将分别达到22.5亿元、29.4亿元和38.8亿元。作为一家心血管药械平台型企业，预计公司未来三年的扣非净利润复合增速将超过30%。鉴于其强劲的增长潜力和创新能力，报告维持对乐普医疗的“买入”评级。 风险提示 报告提示了潜在风险，包括集采降价幅度超预期、新品放量不及预期以及研发失败等。 总结 乐普医疗2020年上半年，特别是第二季度，扣非净利润实现超预期增长，主要得益于疫情后医院业务恢复、器械营销收入大幅提升以及新冠相关产品出口的贡献。公司在应对冠脉支架集采方面采取了“以价换量”策略，并成功通过创新型可降解支架实现错位竞争，该产品销量预计将持续增长。此外，乐普医疗在心血管器械领域的平台化布局已初见成效，多款创新产品陆续获批上市，预示着未来业绩增长的强劲动力。报告预计公司未来三年扣非净利润复合增速将超过30%，维持“买入”评级，但同时提示了集采降价、新品放量不及预期及研发失败等风险。

# 中心思想 本报告分析了近期化工行业的市场动态，重点关注了以下几个方面： * **原油价格与化工产品联动：** 国际油价震荡上行对下游化工产品价格产生积极影响，但需警惕疫情反复对需求端的潜在拖累。 * **重点产品投资机会：** 推荐关注PVC糊树脂、VD3、VA等产品价格上涨带来的投资机会，并分析了相关上市公司的投资价值。 # 主要内容 ## 本周（6.29-7.3）化工板块表现回顾 * **市场整体表现：** 本周化工（申万）指数上涨2.7%，但跑输沪深300指数。化工产品价格涨幅前五的为PVC糊树脂、三氯乙烯、正丁烷、四氯乙烯、CO；跌幅前五的为硫酸、异丁烷、粗苯、加氢苯、纯苯。 * **原油市场分析：** 国际油价震荡向上，OPEC预计2020年全球石油日均需求大幅减少，但下半年降幅将有所减缓。美国原油库存降幅超预期。 ## 化工子板块表现回顾 ### PVC 糊树脂 * **价格大幅上涨原因：** 受疫情推动PVC手套需求增加和国内厂家检修集中影响，PVC糊树脂手套料及大盘料产品价格大幅上涨。 * **盈利能力提升：** PVC糊树脂手套料毛利大幅提升，行业毛利率接近50%。 * **投资建议：** 建议关注具备PVC糊树脂产能的【沈阳化工】和【新疆天业】。 ### 维生素 * **VD3 新国标影响：** 国内VD3行业实行新国标，限制脑干胆固醇的使用，有利于优化胆固醇行业竞争格局，关注【花园生物】。 * **VA 供应紧张：** 巴斯夫VA装置故障和海外疫情影响全球维生素供给，VA价格预计将持续坚挺，关注【新和成】。 ### 乳酸 * **抗生素替代与“限塑令”双重驱动：** 饲料禁抗生素政策和“限塑令”将分别带来乳酸和聚乳酸（PLA）的需求增长。 * **投资建议：** 关注国内乳酸行业龙头【金丹科技】，其PLA项目有望使其成为全球少数具备PLA生产能力的企业。 ### MDI * **市场稳定：** 国内聚合MDI整体保持稳定，原材料价格处于较低水平，MDI行业毛利润继续恢复。 * **投资建议：** 继续重点推荐全球MDI龙头【万华化学】。 ### 农药 * **草铵膦价格上涨：** 草铵膦价格近期上涨，部分中间体供应紧张，关注【利尔化学】。 * **菊酯类农药：** 印度“封城”可能影响菊酯类农药供应，关注【扬农化工】和【长青股份】。 ### 钛白粉 * **原材料上涨推动涨价：** 原材料成本大幅上涨，国内钛白粉厂家宣布涨价。 * **投资建议：** 重点推荐【龙蟒佰利】。 ### 氟化工 * **萤石价格回升：** 萤石价格继续回升，厂商挺价意愿强烈。 * **投资建议：** 建议关注相关标的【金石资源】、【巨化股份】和【三美股份】。 # 总结 本报告对化工行业近期的市场表现和重点子板块进行了分析。国际油价的波动、疫情的影响、政策的调整以及行业自身的供需变化共同塑造了当前的市场格局。PVC糊树脂、维生素、乳酸等细分领域值得重点关注。同时，报告也提示了大宗产品价格下滑、原油价格大幅波动以及下游需求不及预期等风险。

中心思想 业绩超预期与成长动能强劲 利民股份（002734）2020年上半年业绩预告显示，归属于上市公司股东的净利润预计同比增长45%-55%，远超市场预期，标志着公司已步入快速成长期。这一显著增长主要得益于公司在战略并购、市场拓展及产品结构优化方面的成功布局。通过收购威远资产组，公司有效补齐了除草剂、杀虫剂、兽药等短板，尤其在草地贪夜蛾防治需求带动下，杀虫剂产品表现突出。同时，代森系列产品在巴西市场的突破性进展，预示着未来巨大的放量潜力。 持续滚动发展与未来增长路径清晰 公司秉持内生与外延并举的发展策略，通过持续的并购、整合与内生扩张，形成了四年一次的扩张周期，确保业绩持续滚动增长。展望未来，公司已规划并正在推进多个重点项目建设，包括苯醚甲环唑、甲氨基阿维菌素苯甲酸盐、代森系列DF、三乙磷酸铝原药技改以及新型绿色生物产品制造等，总投资额达14.8亿元。这些项目的建成投产将显著提升公司原药及制剂产能，进一步优化产品结构，为公司中长期业绩增长奠定坚实基础。基于此，分析师上调了公司的盈利预测，并维持“买入”评级，目标价21.45元，充分肯定了公司的成长潜力和投资价值。 主要内容 投资要点 业绩预告：2020年中报业绩超预期增长 公司发布业绩预告，预计2020年上半年归属于上市公司股东的净利润为2.9亿元至3.1亿元，相较于去年同期实现45%至55%的同比增长。这一表现显著超出市场预期，表明公司经营状况良好，盈利能力持续增强。 草地贪夜蛾防治需求增长带动公司威远资产组业绩增长 在2019年之前，利民股份主要专注于保护性杀菌剂领域。通过战略性并购与公司业务互补性极强的威远相关资产组，公司成功弥补了在除草剂、杀虫剂和兽药产品线上的不足。 2020年上半年，威远资产组旗下的杀虫剂产品受益于全球范围内草地贪夜蛾防治需求的显著增长，市场需求旺盛，销售表现强劲，为公司整体业绩的提升贡献了重要力量。 代森产品在巴西市场取得突破，未来有望放量 巴西是全球最大的代森锰锌制剂使用市场，年需求量高达4万至9万吨，市场潜力巨大。据世界农化网统计，2017年巴西大豆杀菌剂市场中，代森锰锌位列前十，市场价值达到1.2亿美元。 利民股份自2007年起便开始关注并积极推进代森锰锌产品在巴西市场的登记工作。截至2019年7月，公司已在巴西市场协助客户成功获得4个代森锰锌原药登记证和6个代森锰锌单剂登记证（包括控股子公司双吉化工的产品）。 预计未来利民股份的代森锰锌产品将在巴西市场实现突破性销售增长，巴西市场的巨大需求量足以消化公司未来扩产的代森类产品产能，为公司带来新的增长极。 公司持续滚动发展，稳步推进 从公司历史发展轨迹来看，利民股份始终坚持内生增长与外延并购并举的策略，通过收购、整合和内生扩张，形成了大约四年一次的扩张周期，持续推动公司业绩向前滚动发展。 2020年，公司将继续聚焦重点项目建设，并致力于提升研发技术水平。主要在建项目包括： 利民化学年产500吨苯醚甲环唑项目。 新威远年产500吨甲氨基阿维菌素苯甲酸盐新建项目。 双吉公司年产1万吨代森系列DF项目。 利民化学年产1.2万吨三乙磷酸铝原药技改项目。 年产1万吨水基化环境友好型制剂加工项目。 新威远新型绿色生物产品制造项目（包括500吨多杀霉素、500吨泰乐菌素、500吨截短侧耳素）。 除苯醚甲环唑项目外，剩余项目的总投资额预计为14.8亿元，建设周期为1至3年。考虑到公司本部、双吉和威远均具备农药原药和制剂的生产能力，原药产能的增长将有效带动相关制剂品种的销量增长，形成协同效应。 盈利预测与投资建议 基于公司强劲的业绩表现和未来的增长潜力，分析师上调了利民股份的盈利预测。预计公司2020年至2022年的每股收益（EPS）分别为1.48元、1.78元和1.94元。 维持对公司的“买入”评级，并维持目标价21.45元。 风险提示 公司产品价格可能面临下跌风险，市场竞争加剧或原材料成本波动可能影响盈利能力。 在建项目可能存在不达预期的风险，包括建设进度延误、投资超支或投产后效益未达预期。 并购企业（如威远资产组）的业绩实现可能不及承诺，影响公司整体盈利水平。 汇率波动可能导致汇兑损失，对公司财务表现造成不利影响。 关键假设 假设1： 2020年至2022年代森锰锌不含税价格预计分别为1.86万元/吨、1.85万元/吨、1.82万元/吨，价格保持相对稳定但略有下降趋势。 假设2： 2020年至2022年新河化工百菌清不含税价格预计均为3.4万元/吨，价格保持稳定。 假设3： 2020年至2022年阿维菌素不含税价格预计均为62万元/吨，价格保持稳定。 假设4： 苯醚甲环唑和甲氨基阿维菌素苯甲酸盐项目预计从2021年开始贡献收入。三乙磷铝项目预计从2022年开始贡献收入。这些新项目的投产将逐步为公司带来新的收入增长点。 分业务收入及毛利率分析 总体收入与毛利率趋势： 公司总收入预计从2019年的28.33亿元大幅增长至2020年的48.69亿元（增速71.87%），并持续增长至2021年的54.30亿元（增速11.52%）和2022年的60.88亿元（增速12.13%）。 整体毛利率预计从2019年的26.7%提升至2020年的28.1%，并在2021年和2022年保持在28.1%和28.0%的较高水平，显示公司盈利能力稳健。 农用杀菌剂业务： 收入预计从2019年的13.14亿元增长至2022年的20.35亿元，年复合增长率稳定。其中，2020年增速8.8%，2021年增速21.4%，2022年增速17.2%。 毛利率保持在30.02%至30.55%之间，是公司毛利率最高的业务板块，贡献了稳定的利润。 农用杀虫剂业务： 该业务在2020年预计实现爆发式增长，收入从2019年的8.76亿元飙升至23.13亿元，增速高达163.9%，主要得益于草地贪夜蛾防治需求。 2021年和2022年收入预计保持在23.34亿元和23.56亿元，增速放缓至0.9%。 毛利率预计从2019年的25.50%显著提升至2020年的29.77%，并在后续年份保持在29.68%左右，显示并购威远资产组后，杀虫剂业务的盈利能力大幅增强。 农用除草剂业务： 收入预计从2019年的3.32亿元增长至2022年的10.26亿元，实现快速增长。2020年增速99.0%，2021年增速21.2%，2022年增速28.3%。 毛利率预计从2019年的14.6%逐步提升至2022年的19.08%，显示该业务板块的盈利能力正在改善。 其他业务： 收入预计从2019年的3.11亿元增长至2022年的6.71亿元，保持20%左右的稳定增长。 毛利率稳定在28.0%至28.1%之间。 财务预测与估值 利润表关键指标预测 营业收入： 预计从2019年的28.33亿元增长至2022年的60.88亿元，年复合增长率显著。 归属母公司净利润： 预计从2019年的3.22亿元增长至2022年的7.24亿元，年复合增长率同样强劲，显示公司盈利能力持续提升。 毛利率： 预计从2019年的26.70%提升至2020年的28.12%，并在2021-2022年保持在28.00%-28.11%的水平。 净利率： 预计从2019年的12.22%提升至2021年的13.63%，2022年略降至13.17%，整体盈利效率较高。 现金流量表关键指标预测 经营活动现金流净额： 预计从2019年的1.97亿元大幅增长至2020年的9.80亿元，并在2021-2022年保持在7.53亿元和8.52亿元的健康水平，显示公司经营活动产生现金流的能力强劲。 投资活动现金流净额： 预计在2020-2022年持续为负，分别为-3.60亿元、-3.31亿元、-3.31亿元，反映公司持续进行资本支出以支持项目建设和扩张。 筹资活动现金流净额： 预计从2019年的2.32亿元转为2020年的-1.64亿元，并在2021-2022年持续为负，反映公司在偿还债务和支付股利。 资产负债表关键指标预测 资产总计： 预计从2019年的47.67亿元增长至2022年的77.81亿元，公司规模持续扩大。 货币资金： 预计从2019年的4.47亿元增长至2022年的17.27亿元，现金储备充足。 固定资产和在建工程： 预计从2019年的19.20亿元增长至2022年的28.71亿元，反映公司在产能扩张和项目建设上的投入。 资产负债率： 预计从2019年的51.85%逐步下降至2022年的46.58%，财务结构持续优化，偿债能力增强。 财务分析指标 成长能力： 销售收入增长率在2020年达到71.87%的高峰，随后在2021-2022年保持11%-12%的稳定增长。 归属母公司净利润增长率在2020年达到71.68%，2021-2022年保持10%-20%的增长。 获利能力： 净资产收益率（ROE）预计从2019年的15.08%提升至2020年的22.06%，并在2021-2022年保持在19%-21%的较高水平，显示公司为股东创造价值的能力突出。 总资产收益率（ROA）预计从2019年的7.26%提升至2021年的10.95%，表明资产利用效率较高。 营运能力： 总资产周转率在0.76-0.92之间波动，显示资产周转效率良好。 存货周转率在3.87-4.38之间，管理效率稳定。 资本结构： 资产负债率持续下降，带息债务/总负债比率也逐年降低，显示公司财务风险可控，资本结构健康。 流动比率和速动比率逐年提升，短期偿债能力增强。 业绩和估值指标 每股收益（EPS）： 预计从2019年的0.86元增长至2022年的1.94元，体现了公司盈利能力的持续提升。 市盈率（PE）： 预计从2019年的16.34倍下降至2022年的7.27倍，随着盈利增长，估值更具吸引力。 市净率（PB）： 预计从2019年的2.54倍下降至2022年的1.42倍。 股息率： 预计从2020年的1.22%提升至2022年的2.52%，公司开始为股东提供稳定的现金回报。 总结 利民股份2020年上半年业绩预告显示出强劲的增长势头，归母净利润预计同比增长45%-55%，远超市场预期，标志着公司已进入快速成长期。这一优异表现主要得益于公司成功的战略布局，包括通过并购威远资产组补齐产品短板，尤其在草地贪夜蛾防治需求带动下，杀虫剂业务实现爆发式增长。同时，代森系列产品在巴西市场的突破性进展，为公司未来业绩放量提供了广阔空间。 公司坚持内生与外延并举的发展策略，通过持续的并购、整合和内生扩张，形成了稳定的扩张周期。未来，公司将继续推进多个重点项目建设，总投资额达14.8亿元，旨在提升原药及制剂产能，优化产品结构，为中长期业绩增长奠定坚实基础。 财务预测显示，公司营业收入和归母净利润将持续高速增长，盈利能力和资产周转效率显著提升，财务结构持续优化，偿债能力增强。分析师据此上调了盈利预测，并维持“买入”评级，目标价21.45元，充分肯定了公司的成长潜力和投资价值。尽管存在产品价格波动、项目不达预期、并购业绩不及承诺及汇兑损失等风险，但公司凭借清晰的增长路径和稳健的财务表现，仍具备较高的投资吸引力。

中心思想 本报告的核心观点是：由于全球新冠疫情导致PVC手套需求大幅增加，叠加国内6月PVC糊树脂产能检修集中，供给减少，导致PVC糊树脂价格，特别是手套料价格大幅上涨。 这使得PVC糊树脂生产企业盈利能力显著提升，行业景气度上升。报告预测，在短期内，PVC糊树脂价格仍有望持续上涨，并推荐了几只重点关注的个股。 PVC手套需求激增及供给侧收缩驱动价格上涨 全球新冠疫情持续蔓延，每日新增确诊病例超过20万人，全球对PVC手套的需求显著增加，成为PVC糊树脂价格上涨的主要驱动力。与此同时，国内6月份多家PVC糊树脂生产企业进行检修，导致市场供应减少，进一步推高了价格。 高毛利和高订单量预示行业景气度持续向好 报告数据显示，PVC手套料价格从9000元/吨上涨至14000元/吨，涨幅超过25%；大盘料价格也从9000元/吨上涨至11000元/吨，涨幅超过20%。在原材料电石价格维持相对稳定的情况下，PVC糊树脂手套料毛利达到5500元/吨以上，行业毛利率接近50%，生产企业盈利能力大幅提升。 下游手套制品企业订单饱满，部分企业三季度订单已排满，这预示着PVC糊树脂行业景气度将持续向好。 主要内容 行业动态及价格分析 报告详细分析了近期PVC糊树脂价格大幅上涨的情况，手套料价格上涨幅度超过25%，大盘料价格上涨幅度超过20%。 报告指出，这主要源于全球疫情导致的PVC手套需求激增以及国内6月份检修导致的供给减少。 报告还分析了主要原材料电石的价格，并计算了PVC糊树脂手套料的高毛利率。 供需关系及未来展望 报告指出，2019年国内PVC糊树脂产能约130万吨，产量约90万吨，主要下游应用包括手套(27%)、人造革(20%)和汽车内饰(10%)。目前，手套制品企业订单饱满，生产负荷较高，部分企业三季度订单已排满。 此外，内蒙吉兰泰和内蒙君正两家企业的产能检修，进一步加剧了供需紧张的局面。 报告预测，在短期内，PVC糊树脂价格仍有望持续上涨。 重点关注个股 报告推荐了六家重点关注的PVC糊树脂生产企业：沈阳化工(000698)、新疆天业(600075)、中泰化学(002092)、三友化工(600409)、英力特(000635)和中盐化工(600328)，并列出了各公司的产能规模。 行业相对指数表现 报告提供了化工行业与沪深300指数的相对表现图表，直观地展现了化工行业在近期市场的表现。 基础数据 报告提供了化工行业总市值、流通市值以及行业市盈率等基础数据，方便投资者进行更深入的分析。 相关研究 报告列出了近期发布的两篇关于化工行业的周观点报告，方便投资者参考。 总结 本报告基于对近期PVC糊树脂市场价格大幅上涨的分析，指出全球疫情导致的PVC手套需求激增和国内供给侧的收缩是主要驱动因素。 高毛利和高订单量预示着行业景气度持续向好，短期内PVC糊树脂价格仍有望持续上涨。 报告最后推荐了六家重点关注的PVC糊树脂生产企业，为投资者提供了投资参考。 然而，报告也提示了PVC糊树脂价格大幅下跌、手套需求不及预期、全球疫情风险以及环保安全风险等潜在风险。 投资者需谨慎评估风险，做出理性投资决策。

中心思想 本报告的核心观点是：化工行业本周表现强于大市，主要受国际油价上涨及全球疫情缓解带动下游需求提升的影响。多数化工产品进入补库存周期，价格明显反弹。但国内外疫情反复可能拖累下游需求，多数化工产品价格补涨行情告一段落。报告看好草铵膦、棕榈油及下游产品、油脂化工品、维生素A等产品价格上涨，并重点推荐了金丹科技、新和成、扬农化工、新宙邦、万润股份和利尔化学等六家公司。 化工行业整体表现强劲，但需警惕疫情反复风险 本周化工板块跑赢沪深300指数，部分化工产品价格涨幅显著，例如煤沥青、重苯、PX、BR和PVC糊等。但也有部分产品价格下跌，例如丁酮、乙草胺、三氯甲烷、醋酐和百菌清等。国际油价在前期大幅上涨后震荡趋稳，OPEC预测2020年全球石油日均需求减少910万桶，但IEA则上调了其对2020年石油日需求的预测。原油价格上涨带动下游化工产品价格上行，但疫情反复可能影响下游需求，因此多数化工产品价格的补涨行情可能告一段落。 部分细分领域表现突出，龙头企业值得关注 报告重点关注并推荐了几个细分领域的龙头企业：乳酸行业（金丹科技）、维生素行业（新和成）、农药行业（扬农化工）、氟化工行业（新宙邦）、特种化学品行业（万润股份）以及草铵膦行业（利尔化学）。这些推荐基于行业发展趋势、公司竞争优势以及政策利好等因素。 主要内容 本周化工板块及子板块表现回顾 本报告首先回顾了本周（6月15日至6月19日）化工板块的整体表现，指出其强于大市。随后，报告对MDI、农药、维生素、氟化工、油脂化工和有机硅等多个化工子板块进行了详细的分析，分别阐述了各板块的价格走势、供需情况、行业竞争格局以及重点公司等信息。 MDI板块分析 国内聚合MDI价格稳定，纯MDI价格趋稳，原材料价格处于较低水平，MDI行业毛利润继续恢复。国内厂家限量供应，装置负荷率较低，市场供给偏紧。下游需求有所好转。报告重点推荐万华化学。 农药板块分析 农药市场供应量稳定，大产品行情稳中走低，部分小产品价格仍处高位。草铵膦价格持续上涨，氯氰菊酯、联苯菊酯、功夫菊酯等价格相对稳定，麦草畏价格由于海外需求较弱而较低。印度“封城”可能影响部分农药产品价格，利好国内上下游一体化龙头企业。报告重点推荐扬农化工和利尔化学，并关注长青股份。 维生素板块分析 维生素A价格持平，但供应端收紧，价格将持续坚挺；维生素E价格持平，成本端支撑产品价格。其他维生素价格相对稳定。报告建议关注供需格局好的维生素品种，例如维生素A、维生素E等，并关注相关标的，如新和成和浙江医药。 氟化工板块分析 萤石价格继续回升，下游氟化铝开工提高，支撑萤石价格。氢氟酸价格上涨，但盈利改善不明显。制冷剂下游需求订单逐步恢复。报告建议关注金石资源、巨化股份和三美股份。 油脂化工板块分析 棕榈油内外盘价格持续上涨，国内港口棕榈油库存回落。MPOB 5月份数据显示，毛棕油产量低于预期，出口量高于预期。印度恢复棕榈油进口。下游产品价格止跌企稳。报告认为未来棕榈油价格有望跟涨，并重点关注赞宇科技。 有机硅板块分析 有机硅产品价格继续上涨，主要由于大厂检修减产预期叠加下游需求好转。下游有机硅产品价格上涨，原材料价格下降。开工率持平。报告认为短期内有机硅价格仍有望震荡上行，但长期承压，建议关注新安股份、合盛硅业和兴发集团。 重点推荐公司及投资逻辑 报告重点推荐了六家公司：金丹科技、新和成、扬农化工、新宙邦、万润股份和利尔化学。 推荐理由分别基于：金丹科技的乳酸产能扩张和PLA项目投产；新和成在维生素A和维生素E领域的龙头地位以及行业格局优化；扬农化工在菊酯类农药领域的全球领先地位以及印度“封城”带来的潜在利好；新宙邦的“锂电池电解液+高端精细氟化工”双轮驱动战略；万润股份在OLED液晶材料和沸石材料领域的市场地位以及光刻胶、聚酰亚胺等项目的未来发展空间；利尔化学在草铵膦领域的龙头地位以及产能扩张带来的成本优势。 总结 本报告对化工行业本周表现进行了全面分析，指出化工板块整体表现强劲，但需警惕疫情反复带来的风险。报告重点关注了几个细分领域的投资机会，并推荐了六家具有核心竞争力和发展潜力的公司。投资者应结合自身情况，谨慎决策。 报告中提供的投资建议仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行承担投资风险。

中心思想 本报告的核心观点是：国际油价上涨带动下游化工产品价格普遍上涨，部分化工产品价格创历史新高；饲料禁抗政策推动乳酸需求增长；部分化工子行业受疫情及其他因素影响，呈现出不同的市场表现。报告重点推荐了受益于市场变化的几家龙头企业。 国际油价上涨驱动化工产品价格普遍上涨 国际油价在OPEC+延期减产协议的推动下持续上涨，带动下游化工产品价格普遍上涨。丙酮价格更是创下历史新高，随后有所回落，但仍维持高位。其他产品如异丙醇、MMA、双酚A等也受到影响，价格大幅上涨。 饲料禁抗政策利好乳酸行业 2020年7月1日起实施的饲料禁抗政策，将显著增加对乳酸等替代抗生素产品的需求，预计新增需求将超过10万吨。这为乳酸行业带来了巨大的发展机遇。 主要内容 本周化工板块表现回顾 本周中国化工产品价格指数(CCPI)上涨0.6%，而化工(申万)指数下跌0.22%，跑输沪深300指数0.09pp。丁酮、异丙醇、异丁烷、丙酮和苯酚价格涨幅居前；醋酐、烟嘧磺隆、VD3、三氯甲烷和异丁醛价格跌幅居前。 化工子板块表现回顾 MDI市场分析 本周国内聚合MDI价格小幅回落，但纯MDI价格继续上涨。原材料价格相对低位，MDI行业毛利率继续恢复。国内厂家限量供应，市场供给偏紧，下游需求有所好转。万华化学6月份MDI价格上调。 农药市场分析 传统农化生产旺季，但终端市场制剂消化较慢，海外需求支撑不足。草甘膦价格稳中走低，草铵膦价格持续上涨，部分中间体供应紧张。印度“封城”可能导致部分菊酯类产品价格上涨，利好国内上下游一体化龙头企业。非洲和印度蝗灾也利好菊酯类农药需求。 丙酮及下游市场分析 4月份以来，丙酮及下游产品价格大幅上涨，本周丙酮价格在创下历史新高后开始回落，但仍处于高位。国内货源紧张是主要原因。异丙醇需求增长带动丙酮需求，而国内外装置检修加剧了供需紧张。 维生素市场分析 维生素下游需求一般，部分产品价格出现松动。维生素A、维生素E等供需格局较好，价格持续坚挺。 氟化工市场分析 萤石价格继续回升，氢氟酸价格上涨，但盈利未明显改善。制冷剂下游需求一般，R22价格维持强势，R32、R125等持续低迷。 油脂化工市场分析 受原油价格上涨及马来西亚棕榈油供需报告利好影响，棕榈油内外盘价格持续上涨，国内港口棕榈油库存下降。下游产品价格止跌企稳。 有机硅市场分析 有机硅产品价格继续上涨，主要由于前期大厂减产叠加下游需求好转，库存水平下降。原材料金属硅价格维持高位，甲醇价格走弱。道康宁及其他厂家装置检修影响供给。 风险提示 大宗产品价格下滑的风险；原油价格大幅波动的风险；化工产品下游需求不及预期的风险。 总结 本报告分析了本周化工行业整体表现及各子板块的市场动态，指出国际油价上涨是推动化工产品价格上涨的主要因素，同时饲料禁抗政策也为乳酸行业带来了新的增长点。报告还分析了MDI、农药、丙酮、维生素、氟化工、油脂化工和有机硅等子行业的市场供需情况，并重点推荐了几家受益于市场变化的龙头企业，例如金丹科技、万华化学、扬农化工、利尔化学等。 然而，报告也指出了大宗商品价格波动、原油价格波动以及下游需求不及预期等风险因素。投资者需谨慎决策。

中心思想 本报告的核心观点是：国际油价强势反弹，带动下游化工产品价格上涨，多数化工产品进入补库存周期，价格明显反弹。同时，印度农药禁令将重塑全球农药格局，利好国内农药企业。报告重点推荐万华化学、扬农化工、新宙邦、金发科技、万润股份和利尔化学等公司。 国际油价上涨驱动化工产品价格普涨 国际油价持续反弹，5月份创下历史最大单月涨幅，WTI和布伦特原油价格均上涨超过2美元/桶，达到三个多月以来的最高点。OPEC+减产协议的延长以及美国API原油库存意外减少等因素支撑了油价上涨。原油价格上涨直接带动了丙烯、纯苯、丙酮等下游化工产品价格的上涨，涨幅分别超过10%、10%和21%。全球疫情的缓解也带动了下游需求的提升，缓解了前期的库存压力，促使多数化工产品进入补库存周期，价格明显反弹。 印度农药禁令重塑全球农药格局 印度农业和农民福利部发布的《Banning of Insecticides Order 2020》拟禁止27种农药产品，其中代森锰锌占比约70%。由于印度是全球第四大农药生产国，该法案将深度重塑全球农药格局，利好国内农药企业，特别是代森锰锌、菊酯类农药生产企业。印度“封城”措施的延长也可能对部分一体化配套不完善的企业产生影响，利好国内上下游一体化龙头企业。 主要内容 本周化工板块表现回顾 本周中国化工产品价格指数(CCPI)上涨2.5%，化工(申万)指数上涨4.8%，跑赢沪深300指数1.5个百分点。丙酮、高温煤焦油、蒽油、氩气和原油价格涨幅居前，维生素D3、冰醋酸、烟嘧磺隆、三氯甲烷和碳酸二甲酯价格跌幅居前。 化工子板块表现回顾 MDI 本周国内聚合MDI价格小幅上涨，纯MDI价格继续上涨。原材料价格仍然处于较低水平，MDI行业毛利润继续恢复。国内厂家多对经销商限量供应，市场供给仍然偏紧。下游需求有所好转，MDI价格有望继续上涨。报告重点推荐万华化学。 农药 目前是传统农化生产旺季，但终端市场制剂消化较慢。草甘膦、草铵膦、氯氰菊酯等产品价格波动，部分中间体供应紧张。印度“封城”和农药禁令将影响全球农药格局，利好国内上下游一体化龙头企业。报告重点推荐扬农化工、利尔化学，关注长青股份和利民股份。 丙酮及下游 本周丙酮价格继续大幅上涨，突破10000元/吨，主要原因是原材料丙烯价格上涨和国内货源紧张。下半年国内酚酮装置将开始集中检修，丙酮价格有望继续上涨，并带动下游产品价格上涨。 维生素 近期维生素市场平淡，价格出现松动。报告建议关注供需格局好的维生素品种，例如维生素A、维生素E等，并关注厂家报价、检修等动态。相关标的包括新和成、浙江医药、圣达生物和兄弟科技等。 氟化工 本周萤石价格小幅上涨，氢氟酸价格上涨。制冷剂下游渠道去库存为主，海外需求有回暖迹象。萤石、R22环节供需格局好，盈利有望率先回暖。报告建议关注金石资源、巨化股份和三美股份。 聚酯产业链 本周PX-PTA-聚酯产业链价格震荡上涨。涤纶长丝和聚酯切片价格上涨，下游需求有所回暖。报告建议关注桐昆股份和恒逸石化。 油脂化工 受原油价格上涨带动，棕榈油内外盘价格持续上涨。印度解封后，补库需求较为强烈，棕榈油及下游产品价格有望持续反弹。报告建议重点关注赞宇科技。 有机硅 本周有机硅产品价格继续上涨，主要由于前期大厂减产叠加下游需求好转。短期来看，价格仍有望震荡上行；长期看价格仍然承压。报告建议关注新安股份、合盛硅业和兴发集团。 风险提示 大宗产品价格下滑的风险；原油价格大幅波动的风险；化工产品下游需求不及预期的风险。 总结 本报告分析了本周化工行业的表现，重点关注国际油价上涨对化工产品价格的影响以及印度农药禁令对全球农药格局的重塑。报告指出，国际油价上涨带动下游化工产品价格普涨，多数化工产品进入补库存周期；印度农药禁令利好国内农药企业。报告最后推荐了多个值得关注的化工公司，并提示了潜在的风险。 报告数据主要来自公开资料，投资者应谨慎参考，并自行承担投资风险。

中心思想 高端制剂国际化战略驱动长期增长 仙琚制药通过非公开发行募集资金，重点投入高端制剂国际化建设项目，旨在提升呼吸科、皮质激素类注射剂及麻醉镇静注射剂等领域的综合生产能力。此举将紧密对接研发与生产线建设，为公司未来业绩增长提供强劲动力，预计项目完全投产后可实现年销售收入8.8亿元，净利润2.5亿元。 业务结构优化与盈利能力提升 公司主营业务结构持续优化，制剂业务增长迅速，特别是呼吸类和皮肤科产品销售额大幅增长。同时，高毛利原料药品种增加，产品结构持续优化。公司通过强化终端纯销和提升销售效率，使得销售费用率逐年下降，并持续加大研发投入，增强科技成果转化能力，共同推动盈利能力稳健提升。 主要内容 仙琚制药：中国甾体原料药及制剂一体化龙头 公司概况与发展历程 仙琚制药成立于1972年，是中国规模最大、品种最齐全的甾体原料药和制剂综合生产厂家。公司主营业务涵盖皮质激素类、性激素类（妇科及计生用药）和麻醉与肌松类三大类药物，拥有近200个品种及强大的生产能力。公司于2010年在深交所上市，实际控制人为仙居县国资委。 财务表现与业务构成 2010年至2019年，公司营业收入和归母净利润分别实现11%和15%的复合增长率。2019年，公司实现营业收入37.1亿元，同比增长2.4%；归母净利润4.1亿元，同比增长36.2%。甾体激素是公司核心业务，2019年销售收入占比约83%，其中皮质激素占比最大（45%）。中国大陆贡献了约73%的收入，港澳台及海外地区贡献27%。各主要业务的毛利率均呈现稳健上升态势，例如皮质激素毛利率从2010年的33.2%提升至2019年的49.8%。公司销售费用率从2017年的32.9%下降至2019年的30.4%，显示销售效率持续提升。 政策环境利好，高端制剂业务迎发展机遇 国家政策支持与国际化布局 近年来，国家产业政策积极支持医药企业发展国际化战略，鼓励建设符合国际标准的制剂出口加工基地，并推动高端制剂达到国际先进质量标准。仙琚制药已与全球30多个国家的40多家企业建立业务联系，并以意大利子公司Newchem和Effechem负责欧美规范市场的高端原料药销售，为公司国际化进程奠定基础。 销售网络与研发投入 公司销售终端网络已覆盖全国7000余家医院和6万余家药店，在妇科、麻醉科领域具有品牌优势，呼吸科和皮肤科产品销售增长迅速。公司所有原料药及制剂产品均通过中国GMP认证，部分产品还通过美国FDA、欧盟EDQM等多个国际官方机构的cGMP现场检查。2019年，公司研发费用投入2亿元，同比增长43.2%，占营业收入的5.5%。公司在一致性评价、新药研发和工艺验证方面取得显著进展，并获得多项发明专利，科技成果转化能力持续增强。 盈利预测与估值 核心假设与财务预测 基于产品结构优化升级、营销网络建设成熟以及麻醉科领域产品放量等核心假设，预计2020-2022年公司皮质激素、妇科及计生用药、麻醉及肌松用药等主要业务的销量和毛利率将持续增长。预计2020-2022年公司每股收益（EPS）分别为0.55元、0.71元和0.87元，未来三年归母净利润复合年增长率（CAGR）为25%。 估值与投资建议 参考国内可比公司，行业平均2020-2022年估值分别为35倍、28倍和22倍。仙琚制药对应估值分别为28倍、22倍和17倍。鉴于公司甾体原料药稳健增长和制剂销售持续放量，首次覆盖给予“持有”评级。 风险提示 公司面临高端制剂国际化项目产能建设不及预期、仿制药一致性评价和带量采购等政策推进不及预期以及原料药价格波动等风险。 总结 仙琚制药作为中国甾体原料药及制剂一体化龙头，正积极布局高端制剂国际化，通过非公开发行募集资金投入相关项目，有望打开新的成长空间。公司业务结构持续优化，制剂业务增长迅速，高毛利产品占比提升，盈利能力稳健增强。同时，国家政策环境利好，公司销售网络和研发投入持续加码，进一步夯实了长期增长基础。尽管面临产能建设、政策推进和原料药价格波动等风险，但公司未来三年的归母净利润预计将保持25%的复合增长，显示出良好的发展潜力。