板块回顾：截至本周五（3月5日），中国化工产品价格指数（CCPI）为5063点，较上周5063点保持不变，化工（申万）指数收盘于3989.91，较上周下跌1.70%，落后沪深300指数0.31%。本周化工产品价格涨幅前五的为丙烯酸乙酯（33.33%）、液氯（20.97%）、天然气现货（20.12%）、氯化苄（19.71%）、乙烯（18.00%）；本周化工产品价格跌幅前五的为辛醇（-10.27%）、DOTP（-10.24%）、四氯乙烯（-9.91%）、异丁醇（-8.44%）、苯酐（-8.13%）。 　　核心观点：本周原油市场整体走势基本稳定，油价出现先跌后涨情形。4月WTI主力合约期货价格均价为61.28美元/桶，较上周均价上涨1.53美元，涨幅2.6%，5月布伦特均价为64.07美元/桶，较上周均价上涨1.37美元，涨幅2.2%。周内原油利空与利多消息并存，一方面近期一直传出产油国增产的消息，欧美市场石油价格在周前出现下跌态势；然而另一方面欧佩克减产监督会议并未如期讨论增产问题，未来仍存在不确定性。 　　开年以来，各类化工品价格大幅上行，除了原油价格给予的支撑、极端天气影响下的海外供给不稳定之外，2020年上半年的化工品价格下跌引起的低开工率以及随之而来的被动去库存使得目前部分化工企业的库存仍处于历史低位，而年后传统消费旺季的来临、疫苗的加速覆盖带来国内外下游需求的全面复苏加剧了供需错配的局面。在国际油价处于长期上行、产能扩张持续向龙头企业集中的大背景下，我们继续看好化工行业景气度与龙头企业估值的双提升。从产品价格的涨跌幅来看，我们持续关注MDI、生物柴油、涤纶长丝、氨纶、粘胶短纤、钛白粉、丁辛醇价格的动向，以及相关商品的弹性标的。 　　2021年，在原油价格持续回暖、行业格局整体向好以及需求端复苏三个主要因素的影响下，我们看好涤纶长丝行业整体的景气上行；粘胶短纤、氨纶的行业格局将继续向好，我们建议关注涤纶行业龙头【桐昆股份】、【新风鸣】、粘胶短纤行业龙头【三友化工】和氨纶行业龙头【华峰氨纶】、【泰和新材】。 　　我们关注清洁能源政策下相关企业的投资机会：1）全球低碳化政策的深度推进将利好生物柴油产业发展：生物柴油的出口量自2016年的6.7万吨上涨至2020年的93万吨，产量从2016年的41万吨跃升至2020年的82万吨。在全球同步推进碳减排、棕榈油因减产而大幅度涨价的背景下，生物柴油板块将迎来重大利好，我们重点推荐【卓越新能】；2）政策逐步落地带来可降解塑料需求确定性，我们重点推荐【金发科技】、【金丹科技】。 　　风险提示：大宗产品价格下滑的风险；原油价格大幅波动的风险；化工产品下游需求不及预期的风险。

　　我武生物(300357) 　　事件：公司发布2020年业绩快报，实现营业收入6.4亿元，同比下降0.5%；实现归母净利润2.8亿元，同比下降6.7%，EPS为0.53元。 　　业绩增长符合预期，四季度继续加速恢复。分季度来看，2020Q4实现收入1.5亿元，同比增长8%；实现归母净利润0.5亿元，同比持平。整体来看，2020年一季度公司粉尘螨滴剂受疫情影响较大，后续逐季度恢复，预计2021年一季度将继续加速恢复。 　　黄花蒿花粉滴剂获得药品注册证书，公司进入双产品时代。公司核心在研产品黄花蒿滴剂获得药品注册证书，目前公司正在开展黄花蒿滴剂GMP符合性检查的准备工作，我们预计黄花蒿滴剂有望较快实现上市销售。黄花蒿滴剂主要适用于黄花蒿/艾蒿花粉过敏引起的变应性鼻炎（或伴有结膜炎）的成年患者。目前我国花粉过敏人群数量较大，市场空间广阔，同时，黄花蒿/艾蒿花粉的过敏率呈现北方高南方低的区域特征。黄花蒿滴剂上市后将主要面对我国北方过敏市场，将和公司粉尘螨滴剂形成互补，提升公司经营业绩，强化公司在国内脱敏诊疗领域的龙头地位。 　　脱敏治疗市场空间广阔，粉尘螨滴剂有望长期快速增长。过敏性疾病发病率高，我国庞大的人口基数决定了我国患者众多。虽然因为目前市场认知不足、临床应用时间较短及推广较晚等因素影响，脱敏药物渗透率不足2%，但由于脱敏治疗能改变过敏性疾病自然进程，随着临床医生认知度的不断提高，脱敏治疗市场空间高达数百亿，前景广阔。公司主导产品“粉尘螨滴剂”自2006年上市以来销售收入持续较快增长，2019年该产品销售收入达6.3亿元。目前国内上市脱敏药物仅三种，作为唯一一种舌下脱敏药物，在安全性、便捷性、依从性方面优势明显，预计仍将保持快速增长。 　　盈利预测与评级。脱敏治疗市场空间广阔，公司是国内脱敏诊疗领域龙头企业，产品竞争力强，销售能力突出，同时公司产品管线丰富，未来业绩成长动力充足。我们预计2020-2022年归母净利润分别为2.9亿元、4亿元和5.3亿元，EPS分别为0.56元、0.77元和1.01元，对应当前股价估值分别为119倍、86倍和65倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：粉尘螨滴剂放量不及预期的风险；在研产品进度不及预期的风险。

　　板块回顾：截至本周五（2月26日），中国化工产品价格指数（CCPI）为5068点，较上周4617点上涨9.8%，化工（申万）指数收盘于4058.78，较上周下跌6.32%，领先沪深300指数1.33%。本周化工产品价格涨幅前五的为BDO（40.91%）、醋酸仲丁酯（32.12%）、丙烯酸丁酯（30.82%）、碳酸二甲酯（27.89%）、糊树脂皮革料（26.77%）；本周化工产品价格跌幅前五的为天然气现货（-59.70%）、天然气期货（-6.72%）、双氧水（-5.93%）、二甲醚（-5.32%）、国内天然气（-4.08%）。 　　核心观点：本周原油价格持续上涨，WTI主力合约期货价格均价为59.08美元/桶，较上周均价上涨4.59美元，环比增长8.42%，布伦特均价为62.10美元/桶，较上周均价上涨4.70美元，环比增长8.19%。周内原油市场利好因素主导，冬季风暴导致美国三分之一的石油生产停工，EIA报告显示，上周美国原油日产量减少110万桶，是历史最大降幅，另一方面，美银和高盛均上调2021年布伦特原油均价预估，美银从50美元/桶上调至60美元/桶，高盛从61美元每桶上调至69美元/桶。据EIA数据显示，截至2月19日当周，美国原油库存从4.618亿桶增加至4.630亿桶，增加128.5万桶。 　　开年以来，各类化工品价格大幅上行，除了原油价格给予的支撑、极端天气影响下的海外供给不稳定之外，2020年上半年的化工品价格下跌引起的低开工率以及随之而来的被动去库存使得目前部分化工企业的库存仍处于历史低位，而年后传统消费旺季的来临、疫苗的加速覆盖带来国内外下游需求的全面复苏加剧了供需错配的局面。在国际油价处于长期上行、产能扩张持续向龙头企业集中的大背景下，我们继续看好化工行业景气度与龙头企业估值的双提升。从产品价格的涨跌幅来看，我们持续关注MDI、TDI、涤纶长丝、氨纶、粘胶短纤、钛白粉价格的动向，以及相关商品的弹性标的。 　　2021年，在原油价格持续回暖、行业格局整体向好以及需求端复苏三个主要因素的影响下，我们看好涤纶长丝行业整体的景气上行；粘胶短纤、氨纶的行业格局将继续向好，我们建议关注涤纶行业龙头【桐昆股份】、【新风鸣】、粘胶短纤行业龙头【三友化工】和氨纶行业龙头【华峰氨纶】、【泰和新材】。 　　钛白粉价格自2020年7月开始低位反弹，至年底价格涨幅近30%。2021年年初，钛白粉行业迎来新的涨价潮；我们认为竞争格局向好与技术迭代将改变钛白粉行业属性，市场将从无序竞争转向龙头垄断。我们重点推荐国内钛白粉龙头【龙蟒佰利】。 　　风险提示：大宗产品价格下滑的风险；原油价格大幅波动的风险；化工产品下游需求不及预期的风险。

　　伟思医疗(688580) 　　投资要点 　　事件：公司发布 2020 年业绩快报，全年实现收入 3.78 亿元（+18.7%），归母净利润 1.44 亿元（+44.1%），扣非归母净利润 1.28 亿元（+35.8%） 。 　　Q4 业绩超预期。分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4 单季度收入分别为 0.57/1/0.98/1.23亿元，同比增速分别为-3.6%/+23.5%/+15%/+31.9%，Q1/Q2/Q3/Q4 单季度归母 净 利 润 分 别 为 0.17/0.37/0.32/0.58 亿 元 ， 同 比 分 别 为-2.5%/+44.2%/+18.1%/+94.7%。由于疫情延迟订单在 Q2 交付，Q3 收入、净利润增速环比有一定承压，随着 Q4 销售旺季核心产品逐渐放量以及募集资金理财收益到账贡献一些非经常损益，Q4 单季度业绩实现高速增长。 　　磁刺激产品驱动业绩回暖，股权激励有望为高成长护航。 2020 年公司电刺激类、磁刺激类、电生理类以及耗材配件类等核心产品均实现增长，其中预计电刺激类受疫情影响全年实现中高个位数增长，受此影响，耗材和配件增速也有承压；磁刺激类产品由于新产品迭代更新，预计全年实现 40%以上的高增长，成为业绩回暖的主要驱动力；此外电生理产品亦表现突出。1 月 26 日公司发布股权激励计划，业绩考核目标为 2021-2022 年收入、净利润实现双 30%+增长，将进一步加强核心人员与股东利益的绑定，后续有望为高成长护航。 　　新型康复器械龙头，业绩处于高速成长期。公司为电刺激、磁刺激、电生理等新型康复器械领域龙头，拥有技术、产品、渠道、品牌、服务五位一体的综合优势，有望持续受益于行业红利和份额提升，业绩有望高速成长。此外公司积极布局研发，前三季度研发费用为 2386 万元，同比增长 29.5%，主要布局康复机器人、电刺激新产品和下一代磁刺激仪的开发，其中外骨骼机器人产品进入注册程序，新的业绩增长点逐步形成。 　　盈利预测与投资建议。公司为新型康复器械龙头，下一代磁刺激仪和康复机器人有望打开公司更大的成长空间 。考虑股权激励费用摊销的影响，预计2020-2022 年归母净利润 1.44、1.64、2.36 亿元，维持“买入”评级。 　　风险提示：研发失败风险、外协风险、政策风险。

　　乙烯-乙酸乙烯共聚物（]EVA）是第四大乙烯系列聚合物，技术壁垒限制高端产品产能投建与转产：EVA的主要生产工艺包括釜式法和管式法，VA（醋酸乙烯酯单体）含量大、可应用于光伏领域的高端EVA产品只能通过釜式法生产。釜式法装置投资额度大、技术壁垒高，据我们测算，20万吨EVA釜式法装置的总投资额为42.5亿元，远高于管式法的26.1亿元。虽然技术的相似性使得部分LDPE装置可兼产EVA，但转产的高难度以及对装置产生的负面影响限制转产量。 　　EVA供给端CR4达到89%，供需矛盾下2020年价格大幅震荡：中国是全球最大的EVA生产国，2020年产能为97.2万吨，国内的主要生产厂家包括斯尔邦石化、燕山石化、扬子巴斯夫等传统石化企业，CR4达到89%，2021年确定性较大的新增产能约为50万吨，投产后行业集中度将小幅降至78%。目前国内仅有斯尔邦石化、联泓新科、宁波台塑三家企业有能力生产光伏胶膜用EVA，产能无法满足新兴下游需求，EVA行业进口依赖度长期维持在60%左右。2020年下半年，由于进口货源紧张、光伏需求旺盛，前期受原油暴跌影响的EVA价格迎来反弹，年内最大涨幅达到86.2%。 　　光伏需求旺盛提振行业景气度，未来EVA胶膜市占率仍将保持稳定：光伏行业是EVA最大的下游应用领域，其占比达到32.0%，“碳中和政策”将继续推动行业发展，CPIA预计乐观情况下2025年新增光伏装机量将达到123GW。光伏胶膜是太阳能电池片的重要组件之一，主要分为EVA、POE、共挤型三类，其中EVA光伏胶膜占到总量的86%，虽然近年来竞品POE胶膜以更优异的抗PID性能快速发展，但是双玻组件的高渗透率将使得由EVA与POE组成的共挤型胶膜成为未来导向，故长期来看EVA胶膜渗透率仍将保持稳定，2022年光伏料EVA需求量将达到128.4万吨，供需错配局面更加显著。 　　投资策略：我们建议关注专注高附加值化学品生产的联泓新科，战略股东国科控股助力公司研发能力进一步提升。公司以甲醇为原材料，聚焦烯烃深加工产业链，主营业务包括EVA、聚丙烯专用料、环氧乙烷及衍生物，目前具有12万吨釜式法工艺EVA产能，募投项目完成后产能将达到14万吨，新增产能将全部用于光伏料EVA生产，并与光伏胶膜生产商福斯特拥有长期良好合作关系。公司采用“先款后货”的销售模式以保证账面现金流，其现净比常年维持在1.5以上。 　　风险提示：油价大幅下跌、下游光伏行业发展不及预期。

　　海内外 TDI 装置再现不可抗力，市场紧张情绪带动价格飙升： 受寒潮天气影响，美国巴斯夫 16 万吨 TDI 装置出现不可抗力，科思创 20 万吨 TDI 装置降负荷运行；受到上海巴斯夫 16 万吨装置停车影响，春节期间国内 TDI 装置总开工率较节前降低 5 个百分点。根据卓创资讯统计， 2020 年全球 TDI 产能约 350万吨/年，其中国内产能为 137 万吨，海外产能 213 万吨，本次受影响的产能占到全球总产能的 15%； 受紧张情绪影响， 春节后国内 TDI 价格大幅调涨，年内价格涨幅已达到 28.5%。 另外， 原材料甲苯价格跟涨原油，硝酸价格处于高位，成本也给予 TDI 价格一定支撑。 　　TDI 行业具有与 MDI 相似的寡头垄断属性，经历两轮产能扩张后 2021 年进入产能建设空窗期： 2020 年全球 TDI 行业 CR4 达到 73%，巴斯夫以 86 万吨的产能排名全球第一，万华位居全球第三，由于国内存在技术扩散， TDI 的供给格局要略逊于 MDI。但考虑到 TDI 的生产仍依赖光气化技术，未来扩产仍将以龙头企业为主。从过往产能建设来看， 2018 年与 2020 年是 TDI 产能的密集投放期，新增产能无法消化使得 TDI 价格于 2020 年触底。展望后市， 2021 年年内无新建产能投放， 2022 年及以后国内仅有沧州大化计划改扩建 26.5 万吨产能以及万华福建新增 15 万吨产能， 海外厂商未来三年均无新建产能计划， TDI供给将进一步向国内转移。 　　2020 年出口增幅显著，内外需将充分消化国内产能。 TDI 作为全球大宗商品，其出口量与海外供需格局相关性较大。 2020 年，海外装置频繁降负或停车，拉动我国 TDI 出口量同比增幅达到 84.5%，全年出口量为 25.6 万吨； 2021 年一季度，受极寒天气与疫情影响，预计出口量同比仍将保持高增速。 TDI 下游消费以海绵及相关制品、涂料为主，二者分别占到总消费量的 69.4%与 20.2%：海绵终端包括汽车、家具、箱包等领域， 2020 年 12 月的汽车月度产销量达到2018 年 2 月以来的最高值；从国内房屋市场数据来看，虽然 2020 年竣工面积同比减少 3.1%，但考虑到 2017-2018 年的房屋高开工数据，我们对于 2021年房地产竣工面积对家具消费的拉动较为乐观。 从涂料需求来看，国内大型涂料企业处于产能扩张期； 海外市场，尤其是美国市场， 2020 年下半年新房销售量同比增长一直保持在两位数的高位，如果货币宽松政策持续，低利率将继续支撑美国房地产市场，带动涂料行业的需求释放。 　　投资策略： 建议关注 TDI 产能 65 万吨的万华化学、 12 万吨的沧州大化。 　　风险提示： 油价大幅波动、宏观经济下行影响大宗商品消费

　　板块回顾：截至本周五（2月5日），中国化工产品价格指数（CCPI）为4423点，较上周4327点上涨2.2%，化工（申万）指数收盘于3910.67，较上周上涨0.48%，落后沪深300指数1.97%。本周化工产品价格涨幅前五的为纯苯（12.99%）、BDO（12.10%）、MMA（10.71%）、天然气期货（9.72%）、异丁醛（9.35%）；本周化工产品价格跌幅前五的为天然气现货（-47.16%）、国内天然气（-18.40%）、二氯甲烷（-10.08%）、双氧水（-8.79%）、乙烯（-8.11%）。 　　核心观点：本周原油价格持续上涨，WTI主力合约期货价格均价为53.71美元/桶，较上周均价上涨0.98美元，环比增长1.86%，布伦特均价为56.74美元/桶，较上周均价上涨0.91美元，环比增长1.64%。周内原油市场利好因素主导，OPEC+声明，12月石油减产执行率为101%，2020年4月以来，全球共减产21亿桶石油，沙特阿拉伯2021年2月与3月将自愿减产石油100万桶/日。据EIA数据显示，截至1月29日当周，美国原油库存从4.767亿桶减少至4.757亿桶，减少99.4万桶。 　　由于2020年上半年国内疫情及原油价格暴跌，国内多数化工产品价格下跌到历史低位，导致了行业较低的开工率，引发了化工产品被动去库存，目前多数化工产品库存水平仍然处于较低水平。从国内来看，终端需求大幅复苏，下游开启补库存周期，而国外疫情反复导致部分海外化工装置遭遇不可抗力或停产，导致了国内化工产品的海外订单需求进一步提升，部分细分行业海外订单自2020年年底排至今年一季度，而国际油价也处于长周期上行通道，我们继续看多化工行业景气度的持续上行。从产品价格的涨跌幅来看，巴斯夫周内上调各类MDI产品价格，国内MDI价格涨势继续，化纤和炭黑价格再度拉涨，钛白粉高位持稳，染料、化肥本周价格再次上涨，我们建议关注涨价商品的相关弹性标的。 　　2021年，在原油价格持续回暖、行业格局整体向好以及需求端复苏三个主要因素的影响下，我们看好涤纶长丝行业整体的景气上行；粘胶短纤、氨纶的行业格局将继续向好，我们建议关注涤纶行业龙头【桐昆股份】、【新风鸣】、粘胶短纤行业龙头【三友化工】和氨纶行业龙头【华峰氨纶】、【新乡化纤】和【泰和新材】。 　　钛白粉价格自2020年7月开始低位反弹，至年底价格涨幅近30%。2021年年初，钛白粉行业迎来新的涨价潮；我们认为竞争格局向好与技术迭代将改变钛白粉行业属性，市场将从无序竞争转向龙头垄断。我们重点推荐国内钛白粉龙头【龙蟒佰利】。 　　风险提示：大宗产品价格下滑的风险；原油价格大幅波动的风险；化工产品下游需求不及预期的风险。

　　我武生物(300357) 　　事件：公司核心产品黄花蒿滴剂获得药品注册证书。 　　黄花蒿花粉滴剂获得药品注册证书，公司进入双产品时代。公司核心在研产品黄花蒿滴剂获得药品注册证书， 目前公司正在开展黄花蒿滴剂 GMP 符合性检查的准备工作，我们预计黄花蒿滴剂有望较快实现上市销售，公司也将进入双产品时代。 　　黄花蒿花粉滴有望带来较大业绩增量，打开长期发展空间。黄花蒿滴剂主要适用于黄花蒿/艾蒿花粉过敏引起的变应性鼻炎（或伴有结膜炎）的成年患者。目前我国花粉过敏人群数量较大，市场空间广阔，同时，过敏原分布的区域性导致不同地区的患者对不同过敏原过敏，南方区域粉尘螨过敏的患者人数较多，而黄花蒿/艾蒿花粉的过敏率则呈现北方高南方低的区域特征。黄花蒿滴剂上市后将主要面对我国北方过敏市场，将和公司粉尘螨滴剂形成互补，提升公司经营业绩，强化公司在国内脱敏诊疗领域的龙头地位。 　　脱敏治疗市场空间广阔，粉尘螨滴剂有望长期快速增长。过敏性疾病发病率高，我国庞大的人口基数决定了我国患者众多。虽然因为目前市场认知不足、临床应用时间较短及推广较晚等因素影响，脱敏药物渗透率不足 2%，但由于脱敏治疗能改变过敏性疾病自然进程，随着临床医生认知度的不断提高，脱敏治疗市场空间高达数百亿，前景广阔。公司主导产品“粉尘螨滴剂”自 2006 年上市以来销售收入持续较快增长，2019 年该产品销售收入达 6.3 亿元。目前国内上市脱敏药物仅三种，作为唯一一种舌下脱敏药物，在安全性、便捷性、依从性方面优势明显。目前公司的“粉尘螨滴剂”在脱敏药物市场占有率中排名第一，预计未来仍然有望保持领先地位，保持快速增长。 　　盈利预测与评级。脱敏治疗市场空间广阔，公司是国内脱敏诊疗领域龙头企业，产品竞争力强，销售能力突出，同时公司产品管线丰富，未来业绩成长动力充足。我们预计 2020-2022 年归母净利润分别为 3.2 亿元、4.4 亿元和 5.8 亿元，EPS 分别为 0.62 元、 0.85 元和 1.1 1 元，对应当前股价估值分别为 145 倍、 105倍和 80 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：粉尘螨滴剂放量不及预期的风险；在研产品进度不及预期的风险。

　　卫光生物(002880) 　　事件：2月3日，公司发布公告与云南省楚雄州人民政府签订了《合作框架协议》（简称“协议”），双方就在楚雄州投资建设“健康产业创新基地与血液制品研发中心项目”达成一致意向。协议将有利于公司推动在云南省楚雄州新建浆站，具体落实后有利于扩充公司浆站资源,暂不会对公司2021年经营业绩构成重大影响，合作细节将在下一步具体化协议中公布。 　　云南楚雄州具有3个新浆站开设额度。根据2020年12月云南省卫健委起草的《云南省单采血浆站设置规划（2020—2023）（征求意见稿）》，在全省规划新增设置20个单采血浆站，累计设置24个，其中拟在楚雄州3个县城（牟定县、姚安县、大姚县）开设新浆站。 　　区域血制品龙头获浆站能力可期，疫情造成公司生产端影响较小。公司拥有深圳国资委背景，中长期来看浆站获批能力可期。目前公司共拥有8个浆站，主要分布在广东、广西、海南偏南部一带，短期来看受去年疫情影响较小，恢复速度相对较快，全年采浆情况较好。批签发方面，公司2020年有7个品种获批，其中狂免203万瓶(+96%)，人白119万瓶（+22%），静丙72.55万瓶(+28%)。产品储备充足。 　　员工持股激发公司经营活力。2019年下半年公司推进、完成第一次员工持股计划，激励范围广泛，包括董监高和各子公司核心人员，有利于成功激发员工积极性，焕发国企经营活力。2020年以来，公司陆续与深圳市光明区科技创新局、深圳先进技术研究院、成都海鹭生物、武汉禾元生物和楚雄州人民政府等签订合作框架协议，展现出公司积极、有活力的状态，目前各项合作正在进行。 　　在研产品稳步推进，成功上市后有望增厚业绩。公司目前吨浆收入约为200万元左右，新产品陆续上市带来的提升效应明显，纤原产品已于2019年获批上市。在研方面，人凝血酶原复合物已完成Ⅲ期临床研究，正进行上市许可注册技术审评；人凝血因子Ⅷ项目已启动Ⅲ期临床；冻干人用狂犬病疫苗正准备IND申报。此次拟成立血制品研究中心，有望进一步提升公司血制品专业研发实力。未来随着新产品研发稳步推进并逐步上市，公司盈利水平将实现稳步提高。 　　盈利预测与投资建议：预计2020-2022年归母净利润约为2.1亿元、2.5亿元、3亿元。EPS分别为1.29元、1.57元和1.87元，对应估值分别为39倍、32倍和27倍。考虑到公司作为区域血制品龙头企业，具备较强获批浆站能力，同时在研产品稳步推进上市，维持“买入”评级。 　　风险提示：市场竞争加剧风险；合作不及预期风险；血制品放量不及预期风险。

　　投资要点 　　板块回顾：截至本周五（]1月29日），中国化工产品价格指数（CCPI）为4323点，较上周4329点下跌0.1%，化工（申万）指数收盘于3891.83，较上周下跌4.58%，落后沪深300指数0.67%。本周化工产品价格涨幅前五的为天然气现货（139.94%）、丙酮（14.65%）、异丁醛（12.10%）、PX（11.37%）、双酚A（10.96%）；本周化工产品价格跌幅前五的为液氯（-11.93%）、液化气（-7.28%）、三氯甲烷（-7.22%）、DEG（-6.46%）、丙烯（-4.81%）。 　　核心观点：本周原油市场整体高位窄幅震荡，WTI主力合约期货价格均价为52.73美元/桶，较上周均价下降0.18美元，布伦特均价为55.82美元/桶，较上周均价上涨0.17美元。周内原油市场多空情绪胶着，利好消息层面，原油库存意外大幅减少991万桶，与增加预期不符，并且精炼原油库存减少81.5万桶，减少幅度大于预期的50万桶；此外，伊拉克表示将削减产量。利空消息层面，伊朗石油副部长预计原油产量将在1-2个月内恢复制裁前水平。据EIA数据显示，截至1月22日当周，美国原油库存从4.866亿桶减少至4.767亿桶，减少991万桶。 　　由于2020年上半年国内疫情及原油价格暴跌，国内多数化工产品价格下跌到历史低位，导致了行业较低的开工率，引发了化工产品被动去库存，目前多数化工产品库存水平仍然处于较低水平。从国内来看，终端需求大幅复苏，下游开启补库存周期，而国外疫情反复导致部分海外化工装置遭遇不可抗力或停产，导致了国内化工产品的海外订单需求进一步提升，部分细分行业海外订单自2020年年底排至今年一季度，而国际油价也处于长周期上行通道，我们继续看多化工行业景气度的持续上行。从产品价格的涨跌幅来看，各类化纤产品价格再度拉涨，钛白粉或将再次开启涨价周期，炭黑价格突破高位，维生素、醋酸本周价格再次上涨，各类化肥产品将迎来景气上升，我们建议关注涨价商品的相关弹性标的。 　　2021年，在原油价格持续回暖、行业格局整体向好以及需求端复苏三个主要因素的影响下，我们看好涤纶长丝行业整体的景气上行：1）未来原油价格的主要决定因素为需求端的复苏，波动来自于供给端减产政策等一系列不确定性因素，同时宏观因素、货币因素会对原油价格造成扰动。在经济复苏、低油价压制美国页岩油增产、OPEC减产延续、各国通胀或将上升等因素下，预计未来原油价格将进入上行通道。2）涤纶长丝的产业链利润可以分为三个部分，即PX-石脑油，PTA-PX，以及涤纶长丝-PTA+MEG，过去由于PX供给长期处于紧张状态，故利润集中于PX-石脑油阶段；在民营炼化企业进入上游市场、PX自给率不断上升、PTA产能大幅度增长的背景下，我们认为行业利润中枢将持续向涤纶长丝-PTA+MEG转移。3）近日【新凤鸣】宣布与江苏新沂经济开发区管理委员会签订《关于投资建设年产270万吨聚酯新材料一体化项目投资协议》，以期形成270万吨/年聚酯生产能力，未来长丝扩产将向龙头企业进一步集中。4）疫情影响下，海外订单回流拉动国内纺服出口，据海关总署最新数据显示，2020年3-12月我国纺织服装品出口2616.0亿美元，同比增长11.9%；其中服装出口1214.2亿美元，同比下降7.2%，纺织品出口1401.8亿美元，同比增长36.2%。12月我国纺织服装品出口262.0亿美元，同比增长5.0%,环比增长6.6%，其中服装出口139.1亿美元，同比下降0.3%，纺织品出口122.9亿美元，同比增长11.7%。短期来看，随着淡季到来，2021年年初中国纺织品服装出口环比或将下降，但长期来看国外纺服需求持续复苏，且RCEP的签署长期利好于我国纺织及化纤行业，看好未来出口对长丝需求的拉动。 　　另外，粘胶短纤、氨纶的行业格局将继续向好：1）2021年粘胶短纤无新增产能，将持续受益于未来棉价的上涨预期；2）2020年国内氨纶CR5达到65%，总产能为89.4万吨，未来产能投放也主要集中于头部企业，投放完成后行业集中度进一步提升，预计到2023年CR5将超过70%，龙头行业持续拥有较强的议价权。本周【华峰氨纶】发布公告称，将由控股子公司华峰重庆氨纶有限公司投资建设30万吨/年差别化氨纶项目，项目将分三期建设，预计到2022年年底一期5万吨产能将正式投产。 　　我们建议关注涤纶行业龙头【桐昆股份】、【新风鸣】、粘胶短纤行业龙头【三友化工】和氨纶行业龙头【华峰氨纶】、【新乡化纤】和【泰和新材】。 　　钛白粉价格自2020年7月开始低位反弹，至年底价格涨幅近30%，2020年钛精矿需求旺盛，年内钛矿进口301万吨，同比增长15.3%；出口约2.6万吨，同比增长7.2%，12月进口30万吨，同比下降44.5%，矿价达到历史高位，成本为钛白粉价格提供一定支撑；国内外钛白粉需求出现明显提振，2020年1-11月国内钛白粉消费量为197.6万吨，同比+7.2%（+13.3万吨)，全年钛白粉出口量为121.4万吨，同比+21%，12月出口量为10.2万吨，同比增加1.3%，环比降低9.1%。2021年年初，钛白粉行业迎来新的涨价潮：元旦前国内部分中小型钛白粉厂商开启调价，1月8日，【龙蟒佰利】公告称，公司各型号钛白粉销售价格在原价基础上对国内各类客户上调500元人民币/吨，对国际各类客户上调100美元/吨，龙头企业的发函正式开启了新一轮钛白粉价格的上升周期。钛白粉厂家希望通过本轮涨价形成安全库存，涨价也为一季度价格奠定较强走势的基调。1月29日，钛海科技发布涨价函，宣布将金红石型与锐钛型钛白粉内贸价格上调1000元/吨，外贸价格上调150美元/吨。该次调价将为年前市场价格提供支撑，同时为年后刚需支撑下的新一轮钛白粉涨价打下预期。本周金红石型钛白粉价格维稳运行，主流报价在16800-17800元/吨，锐钛型钛白粉主流报价在13500-14000元/吨，氯化法钛白粉主流报价在19000-20000元/吨，均与上周保持一致。四氯化钛市场持续表现平稳，辽宁地区报价在6500-7000元/吨；海绵钛市场价格表现稳定，0级报价在6.4-6.7万元/吨，1级海绵钛市场报价为6.0-6.6万元/吨，近期北方地区受疫情影响运输不畅，原材料四氯化钛供应减少，海绵钛成本上升，供应量有一定缩减，下游采购较为积极，预计后市价格会稳中有升。钛矿方面，本周攀西地区钛精矿整体报价仍处高位，46%，10矿现报价在1950-1980元/吨，47%，20矿现报价在2100元/吨左右，较上周小幅上涨，未来有望继续维持高价，钛矿供应情况紧张局面难以缓解。近期海运成本高企，对进口情况产生影响。由于供应较为紧张，高钛渣价格大幅上行，北方地区报价6500-6600元/吨。我们重点推荐【龙蟒佰利】，建议关注具备50万吨/年钛精矿产能的【安宁股份】。 　　2020年四季度以来主要化肥品种上涨明显，根据百川资讯的数据，截至1月28日，尿素、氯化钾、磷酸一铵、磷酸二铵、复合肥价格指数较10月初分别上涨20.9%、10.7%、10.9%、10.1%和3.8%。本轮化肥景气度上行的原因有：1）2020年下半年国内外农产品价格涨幅明显，CBOT玉米、大豆、小麦自2020年7月以来分别上涨52.5%、50.5%、29.7%，创下2015年以来历史新高，而化肥产品价格与农产品价格同向变动并存在一定的滞后性。2）农产品价格上涨提高了种植收益，提振了农民种植的积极性，粮食种植面积和单位面积化肥施用量随之上升，带动化肥需求总量增加。3）在环保和去产能压力下，近年我国化肥供给端持续收紧，目前氮肥行业供需整体平衡，磷肥、钾肥供应偏紧。4）春节过后将迎来传统的春耕备肥旺季，下游因担心疫情反弹影响物流而提前备货，叠加目前主要化肥品种均库存低位、现货偏紧，进一步推高了价格上涨。建议关注相关标的【华鲁恒升】