# 中心思想 * **业绩超预期增长：** 公司2019年第一季度营收和净利润均大幅增长，超出市场预期，主要得益于并表增厚营收和原有业务的毛利率提升。 * **盈利能力持续改善：** 凉茶市场竞争格局稳定，公司控费维价战略有效，加上商标交割完成，预计大健康板块净利率将继续提升，大南药、大商业板块也将保持稳健增长。 # 主要内容 ## 公司业绩 * **营收与净利润双增长：** 公司2019年第一季度实现营收180.6亿元，同比增长161.3%；净利润14.1亿元，同比增长55.4%（扣非后净利润13.7亿元，同比增长57.4%），折合每股收益0.87元，业绩表现优于预期。 * **并表效应显著：** 营收大幅增长主要由于并表医药公司及王老吉药业，增厚营收203.2亿元。扣除并表因素，公司原有业务实现营收86.5亿元，同比增长25.2%。 ## 原有业务分析 * **毛利率显著提升：** 公司原有业务毛利率为42.9%，同比提升4.4个百分点，主要受益于凉茶竞争格局良好，公司控费稳价策略以及搭赠比例减少。 * **期间费用率略有上升：** 原有业务期间费用率为22.0%，同比增加1.2个百分点，主要是销售费用率增加所致。 ## 板块发展前景 * **大健康板块：** 凉茶市场格局稳定，公司市占率领先，控费维价战略延续，加上“王老吉”系列商标交割完成，预计净利率将继续提升。 * **大南药板块：** 金戈预计保持较快增长，中药大品种增速预计也将提升，大南药板块将稳健增长。 * **大商业板块：** 预计在与大南药的资源整合以及网络下沉和零售业务的扩张下，大商业板块也可实现较为稳健的增长。 ## 盈利预测与投资建议 * **上调盈利预测：** 由于公司第一季度业绩增长超预期，小幅上调公司盈利预测，预计2019/2020年分别实现净利润32.1亿元/38.0亿元，同比分别-6.9%/+18.6%，扣非后分别增长28.2%和21.9%，每股收益分别为1.97元/2.34元。 * **维持“买入”评级：** 目前A/H股估值均相对合理，维持“买入”投资建议。 ## 风险提示 * **市场竞争风险：** 王老吉凉茶销售竞争加剧。 * **增长不及预期风险：** 南药板块销售增长不及预期。 # 总结 本报告分析了白云山2019年第一季度的业绩表现，指出公司业绩超出预期，主要得益于并表增厚营收和原有业务毛利率提升。报告还分析了公司各大业务板块的发展前景，认为大健康板块净利率将继续提升，大南药、大商业板块也将保持稳健增长。基于此，报告小幅上调了公司盈利预测，并维持“买入”投资建议，同时也提示了王老吉凉茶销售竞争加剧和南药板块销售增长不及预期的风险。

中心思想 业绩稳健增长与结构优化 国药股份2018年业绩表现超出预期，营业收入和净利润均实现增长，尤其在剔除非经常性损益后，实际净利润增速显著。公司通过优化业务结构，特别是产品销售和高毛利业态的快速发展，有效提升了综合毛利率。 战略扩张与改革红利 公司积极推进外延式扩张战略，旨在构建“麻药一张网”，并通过发展SPS+专业药房、DTP药房等新业态，开辟新的增长点。作为国企改革试点单位，预计未来将释放更大的经营活力，为长期发展奠定基础。 主要内容 公司业绩 国药股份发布2018年年报，实现营业收入387.4亿元，同比增长6.8%；录得净利润14.0亿元，同比增长23.0%。扣除非经常性损益后，净利润为12.6亿元，同比增长24.4%，每股收益（EPS）为1.83元，业绩表现好于预期。其中，第四季度单季营收99.6亿元，同比增长8.1%；净利润4.5亿元，同比增长48.4%（扣非后净利润3.2亿元，同比增长15.9%）。公司分红预案为每10股派发4元（含税）。 业绩改善，投资收益增厚净利润 公司第四季度净利润高速增长主要得益于参股公司青海制药处置其子公司青海制药厂45.15%股权，为公司按持股比例计入投资收益1.16亿元。剔除各项非经常性损益后，公司第四季度净利润实际同比增长15.9%。从全年来看，若剔除上述投资收益并考虑2017年因坏账计提比例调整增加的净利，测算公司2018年实际净利润同比增长18.7%，增速实质上有所提升。 营收改善，结构优化提升毛利率 公司全年营收同比增长6.8%，较2017年提升2个百分点，显示出营收增速的持续改善。分业务来看，商品销售业务同比增长8.2%，其中基层销售增长23.5%。产品销售业务实现48.5%的高速增长，主要受益于国瑞药业销售变革以及公司发力器械及耗材销售。随着直销占比增加以及高毛利业态营收快速增长，公司2018年综合毛利率同比提升1个百分点至8.8%，预计未来随着业态的进一步优化，毛利率将继续上行。此外，重组并入的国控北京、国控天星因未完成业绩承诺，将退赔253万股，公司回购注销后股本将由7.67亿股变为7.64亿股。 费用率增加 2018年公司销售费用率为2.7%，同比增加0.8个百分点，主要系医药工业子公司国瑞药业加大市场开发力度所致。管理费用与研发费用合计为1.1%，同比增加0.1个百分点。财务费用率为0.4%，同比持平。总体来看，公司期间费用率同比增加0.8个百分点至4.2%。 看好公司长期发展 外延扩展战略加速：重组融资后公司资金充裕，预计未来将加速外延扩展战略，快速确立“麻药一张网”的目标。公司已出资1.5亿元认购国控中金医药产业基金，并以自有资金收购兰州盛原药业，进一步完善麻药产业链结构。 新业态发展打开增长点：重组后，公司积极推进新业态的发展，预计主推的自办SPS+专业药房、DTP药房、医院周边药房和合作医院自费药房等专业化零售药房以及器械/诊断试剂SPD合作项目将为公司打开新的增长点。 国企改革释放活力：公司作为国药集团发展混合所有制经济的首批试点单位之一，改革进程预计将加速推进。重组完成后，公司已制定新的发展战略，预计国企改革将释放更大的经营活力。 盈利预测及投资建议 预计公司2019年、2020年净利润将分别达到14.8亿元和16.9亿元，同比增速分别为5.2%和14.7%。对应的每股收益（EPS）分别为1.9元和2.2元，市盈率（PE）分别为13倍和12倍。鉴于公司业绩持续恢复、外延扩张及新业态发展带来的新增长空间，以及国企改革政策的持续推进，分析师看好公司长期发展。目前估值处于历史低位，维持“买入”的投资建议，目标价31元。 风险提示 主要风险包括集中采购政策的影响以及重组公司业绩恢复不及预期的可能性。 总结 国药股份2018年业绩表现超出预期，营业收入和净利润均实现稳健增长，尤其在剔除非经常性损益后，实际净利润增速显著。公司通过优化业务结构，特别是产品销售和高毛利业态的快速发展，有效提升了综合毛利率。展望未来，公司将继续通过外延式扩张战略巩固其在麻药领域的市场地位，并积极发展专业化零售药房和SPD项目等新业态，以培育新的增长点。同时，作为国企改革的试点单位，公司有望在改革深化中释放更大的经营活力。分析师维持“买入”评级，并预计公司未来两年净利润将持续增长，认为当前估值处于历史低位，具备长期投资价值，但需关注集中采购政策及重组公司业绩恢复情况。

# 中心思想 * **业绩增长分析：** 白云山2018年营收大幅增长，但Q4单季净利大幅下降，主要受控货及集中商誉减值和公允价值变动影响。 * **未来展望：** 预计2019Q1业绩将恢复，维持“买入”投资建议，但需关注王老吉凉茶销售竞争及南药板块销售增长风险。 # 主要内容 ## 公司基本信息 * 公司2018年实现营收422.3亿元，同比增长101.6%，净利润34.4亿元，同比增长66.9%。 * 公司拟每10股分红4.24元（含税）。 ## 幷表增厚营收，原有业务增长较为稳健 * 全年来看由于幷表医药公司及王老吉药业，公司全年共增厚营收203.2亿元，扣除后，公司原有业务实现营收219.1亿元，同比增长4.6%。 * 大南药板块实现营收96.4亿元，同比增长23.6%，主要受益于“两票制”政策和中成药流感季提价以及金戈继续保持较快增长的推动；大健康板块实现营收94.9亿元，同比增长10.7%。 ## 控货及集中商誉减值和公允价值变动影响Q4单季净利，看好2019Q1业绩恢复 * 公司Q4单季度原有业务营收为40.5亿元，同比下降18.8%，预计一方面是医药部分去库存及应对GMP车间改造产销减少，另一方面，王老吉的部分也未释放。 * 公司2018年末合同负债为36.9亿元，同比增长128.4%，主要是公司王老吉春季铺货预收增加，预计将会在Q1释放，大南药部分在下游库存去化后出货也将得到恢复，另外考虑到公司大健康板块销售控费，多方面因素预计将会推动公司Q1净利端的增长。 ## 盈利预测及投资建议 * 预计公司2019/2020年分别实现净利润30.4亿元/36.2亿元，同比分别-11.7%/+19.2%(扣非后同比分别 +20.5%/+22.8%),EPS分别为1.87元/2.23元，A股对应PE 分别为21 倍/17倍， H股对应PE 分别为15倍/13倍。 * 目前A/H估值均相对合理， 维持“买入”投资建议。 ## 风险提示 * 王老吉凉茶销售竞争加剧，南药板块销售增长不及预期 # 总结 本报告分析了白云山2018年的业绩表现，指出营收大幅增长主要得益于并表，但Q4净利下滑。报告看好公司2019Q1的业绩恢复，维持“买入”评级，但也提示了王老吉凉茶销售竞争和南药板块增长的风险。总体而言，报告对白云山的未来发展持谨慎乐观态度。

中心思想 业绩显著恢复与渠道改革成效 亚宝药业（600351.SH）在2018年前三季度展现出强劲的业绩恢复态势，归母净利润同比大幅增长44.0%，超出市场预期。这主要得益于公司自2016年起实施的营销渠道扁平化改革已基本完成，并积极拓展零售及基层市场，推动销售实现量质齐升。 估值吸引力与长期发展潜力 报告维持对亚宝药业的“买入”评级，目标价8元。分析指出，公司当前估值偏低，而业绩恢复趋势明显。核心产品丁桂儿脐贴保持稳健增长，丁桂薏芽健脾凝胶等新品具备快速放量潜力，加之多个创新药及BE品种的顺利进展，共同构筑了公司中长期的发展基础和增长空间。 主要内容 结论与建议 业绩强劲增长与渠道改革成效 2018年前三季度业绩表现： 公司实现营业收入22.4亿元，同比增长21.5%；归母净利润达2.1亿元，同比大幅增长44.0%（扣非后增长41.5%），每股收益0.27元，符合业绩预告中位预期。 季度业绩持续恢复： 分季度看，公司营收和净利润均呈现持续恢复态势。Q1、Q2、Q3营收分别同比增长37.3%、8.8%、20.1%；净利润分别同比增长47.8%、27.9%、66.2%，其中Q3净利增速尤为显著，部分原因在于医药工业销售恢复及去年同期基数较低。 营销渠道改革成果： 亚宝药业自2016年主动改革营销渠道，至2017年已基本建立扁平化销售渠道，并积极拓展零售市场和基层市场。2018年前三季度医药销售恢复性增长，营收同比增长22%，经营性现金流净额同比激增315%，表明销售恢复具有量和质的双重提升。 盈利能力优化与费用结构调整 毛利率与销售费用： 2018年Q3综合毛利率为56%，同比降低3.3个百分点，但环比增加1.2个百分点，预计主要受销售结构差异影响。销售费用率同比增加3.6个百分点至33.8%，主要受“两票制”政策影响及公司推广力度加大。 管理与研发费用： 随着营收规模的增加，公司管理费用与研发费用率合计同比下降10.2个百分点至9.1%。财务费用率同比下降0.4个百分点至1.1%。 期间费用率整体优化： 整体来看，期间费用率同比下降7.1个百分点至43.9%，显示公司在费用控制方面取得积极成效。 未来盈利展望与投资建议 短期业绩持续恢复： 随着渠道变革的理顺，预计公司短期业绩将继续得到恢复。 中长期发展潜力： 公司主导产品丁桂儿脐贴保持稳健增长，丁桂薏芽健脾凝胶等新品在精细化市场推广下具备快速上量的基础。同时，多个创新药及生物等效性（BE）品种目前进展顺利，为公司长期发展提供有力支撑。 盈利预测与估值： 预计公司2018年和2019年归母净利润分别为2.83亿元和3.55亿元，同比分别增长41.1%和25.5%。对应每股收益分别为0.36元和0.45元，市盈率分别为18倍和14倍。 投资建议： 鉴于公司目前估值偏低且业绩恢复明显，维持“买入”的投资建议。 风险提示： 需关注销售不及预期及药品降价的风险。 财务数据概览 关键财务指标预测 净利润与每股盈余： 报告预测公司净利润将从2017年的200百万元增长至2019年的355百万元，每股盈余（EPS）也将从0.25元增长至0.45元，显示出强劲的盈利增长预期。 市盈率与股息： 预计市盈率（P/E）将从2017年的25.47倍下降至2019年的14.38倍，表明估值吸引力提升。股利（DPS）和股息率（Yield）预计在未来两年内保持稳定增长。 合并财务报表分析 合并损益表： 营业收入预计从2017年的2559百万元稳步增长至2019年的3708百万元。销售费用和管理费用在营收增长的同时，其占营收比重预计将得到优化，反映出规模效应。 合并资产负债表： 货币资金、应收账款和存货等流动资产以及固定资产等非流动资产均呈现稳健增长，资产总计预计从2017年的4369百万元增长至2019年的5989百万元。负债结构保持合理，股东权益持续增加，财务状况健康。 合并现金流量表： 经营活动所得现金净额预计持续增长，显示公司盈利质量良好。投资活动和融资活动现金流的变化反映了公司在扩张和资本运作方面的策略。 总结 亚宝药业在2018年前三季度实现了显著的业绩恢复，归母净利润同比大幅增长44.0%，主要得益于成功的营销渠道改革和市场拓展。公司销售模式的调整在提升毛利率的同时，也有效优化了整体费用结构。展望未来，公司核心产品丁桂儿脐贴保持稳健增长，丁桂薏芽健脾凝胶等新品具备快速放量潜力，加之多个创新药及BE品种的顺利进展，为公司长期发展奠定了坚实基础。鉴于公司目前估值偏低且业绩恢复趋势明确，报告维持“买入”评级，并设定目标价8元，但投资者仍需关注销售不及预期和药品降价等潜在风险。

# 中心思想 本报告的核心观点如下： * **业绩稳健增长与长期发展潜力：** 国药股份2018年前三季度业绩稳健增长，营收结构优化提升毛利率，看好公司在外延扩张、新业态发展和国企改革方面的长期发展潜力。 * **维持“买入”评级：** 维持对国药股份“买入”的投资建议，目标价30元，理由是公司业绩恢复、受益于两票制、外延扩张和新业态发展打开新的空间，以及国企改革政策的推进。 # 主要内容 ## 公司业绩 * **营收与净利润双增长：** 公司2018Q1-Q3实现营业收入287.8亿元，同比增长6.3%，录得净利润9.5亿元，同比增长13.7%，EPS为1.24元，业绩符合预期。Q3单季度实现营收100.1亿元，YOY+5.7%, 录得净利润3.2亿元，YOY+11.6%。 ## 营收结构与毛利率 * **营收结构优化提升毛利率：** 公司Q3营收端稳健增长，预计营收结构继续优化，高毛利业态的麻精特药、工业、器械等预计继续保持较快增长，营收占比增加，推动公司Q3单季度综合毛利率同比提升0.6个百分点至8.1%。 ## 费用率分析 * **期间费用率略有增加：** 公司Q3单季销售费用率为2.8%，同比增加1.2个百分点，预计仍主要是由于医药工业子公司国瑞药业转变营销模式所致；管理+研发费用率为0.75%，同比下降0.3个百分点；财务费用率为0.4%，同比下降0.2个百分点。总体来看，公司Q3期间费用率同比增加0.7个百分点至3.9%。 ## 投资收益 * **出售股权带来投资收益：** 公司参股公司青海制药拟以公开挂牌方式转让其参股公司青海制药厂有限公司45.16%股权，挂牌底价拟不低于4.2亿元。若以挂牌价顺利成交，将为公司带来1.2亿元投资收益。 ## 长期发展 * **外延扩张与新业态发展：** 重组融资后公司资金充裕，预计未来将会加速外延扩展战略，快速确立“麻药一张网”的目标。公司已出资1.5亿认购国控中金医药产业基金，并且公司以自有资金收购兰州盛原药业完善麻药产业链结构。公司积极推进新业态的发展，预计公司主推的自办SPS+专业药房、DTP药房、医院周边药房和合作医院自费药房等专业化零售药房以及器械/诊断试剂SPD合作项目将会为公司打开新的增长点。 * **国企改革释放活力：** 公司作为国药集团发展混合所有制经济的首批试点单位之一，改革进程预计将会加速推进，重组完成后，公司也制定了新国药股份的发展战略，预计公司在国企改革后将会释放更大的活力。 ## 盈利预测与投资建议 * **盈利预测：** 预计公司2018年、2019年净利分别12.9亿元、14.8亿元，YOY分别同比增长13.3%、14.1%，EPS分别为1.7元和1.9元，对应PE分别为15倍/13倍。 * **投资建议：** 维持“买入”的投资建议。 ## 风险提示 * **主要风险：** 招标降价，业绩恢复不及预期。 # 总结 本报告分析了国药股份2018年前三季度的业绩表现，指出公司营收和净利润均实现稳健增长，营收结构优化带动毛利率提升。同时，报告强调了公司在外延扩张、新业态发展以及国企改革方面的长期发展潜力，并维持“买入”的投资建议。报告也提示了招标降价和业绩恢复不及预期等风险因素。总体而言，报告对国药股份的未来发展持乐观态度。

# 中心思想 * **业绩增长超预期：** 公司2018年前三季度净利润同比大幅增长132%，超出市场预期，主要得益于王老吉药业股权公允价值变动和原有业务毛利率的提升。 * **维持买入评级：** 考虑到公司投资收益增加和原有业务毛利率表现良好，上调盈利预测，维持“买入”投资建议，A/H股估值均相对偏低。 # 主要内容 ## 公司基本信息 * 公司A股股价为32.80元（2018/10/29），目标价为40元/35港元。 * 公司2018Q1-Q3净利润同比增长132%，好于预期。 ## 结论与建议 * 由于公司投资收益增加，原有业务毛利率表现好于预期，再次上调对公司的盈利预测。 * 预计公司2018/2019分别实现净利润42.0亿元/36.5亿元，YOY+103.7%/-13.1%,扣非后YOY+52%/+15%，维持“买入”投资建议。 ## 公司业绩 * **营收与净利润双增长：** 公司2018Q1-Q3实现营收298.8亿元，同比增长87.1%，录得净利润34.4亿元，同比增长131.5%。 * **Q3单季度业绩亮眼：** 公司2018Q3单季度实现营收150.4亿元，同比增长209.9%, 录得净利润8.2亿元，同比增长150.5%。 ## 商业板块并表及原有业务增长 * **并表增厚营收：** 由于6月开始并表医药商业公司广州医药，公司Q3单季共增厚营收91.9亿元。 * **原有业务稳健增长：** 扣除并表因素后，公司原有业务实现营收58.5亿元，同比增长20.6%。 * **毛利率提升：** 公司原有业务的毛利率实际同比提升2.2个百分点至38.2%，受益于金戈等高毛利产品占比提升以及王老吉折扣力度减小。 ## 并表因素对费用率的影响 * **销售费用率下降：** 公司2018Q3销售费用率同比下降10个百分点至9.8%，预计一方面是并表商业公司所致，另一方面主要是由于公司王老吉今年主要采用销售折扣的促销方式，费用兑付部分减少所致。 * **期间费用率下降：** 公司管理+研发费用率、财务费用率分别同比下降4.7、增加0.6个百分点，预计主要是并表广州医药所致。综合来看，公司期间费用率同比下降14.1个百分点至13.0%。 ## 盈利预测及投资建议 * 上调盈利预测：预计公司2018/2019分别实现净利润42.0亿元/36.5亿元。 * 维持“买入”评级：目前A/H估值均相对偏低，维持“买入”投资建议。 ## 风险提示 * 凉茶销售竞争加剧 * 南药板块销售增长不及预期 # 总结 本报告分析了白云山(600332.SH/0874.HK)2018年Q1-Q3的业绩表现，指出公司净利润大幅增长超出预期，主要受益于王老吉药业股权公允价值变动和原有业务毛利率的提升。报告详细分析了商业板块并表对营收和费用率的影响，并指出公司原有业务保持稳健增长，毛利率有所提升。基于公司良好的业绩表现和未来发展潜力，报告上调了盈利预测，并维持“买入”投资建议，但同时也提示了凉茶市场竞争加剧和南药板块销售增长不及预期的风险。

中心思想 业绩符合预期，长期发展看好： 国药股份2018H1净利润同比增长14.8%，业绩符合预期。公司营收结构优化，高毛利业务增长迅速，并购子公司业绩亮眼，长期来看，外延扩张和新业态发展将打开新的增长空间，国企改革政策的推进也将释放更大活力。 维持“买入”评级： 考虑到公司业绩恢复、两票制受益、外延扩张以及国企改革等因素，维持“买入”评级。 主要内容 公司基本信息 公司属于医药生物产业，A股股价为25.23元（2018/08/24），目标价为34元。 公司主要股东为国药控股股份有限公司，持股比例为55.43%。 公司业绩 营收与净利润双增长： 2018H1实现营业收入187.7亿元，同比增长6.6%；净利润6.4亿元，同比增长14.8%（剔除2017H1坏账计提调整因素后实际同比增长28%）。 Q2业绩加速增长： Q2单季度实现营收96.4亿元，同比增长9.0%；净利润3.8亿元，同比增长21.1%。 营收结构优化提升毛利率 高毛利业务占比提升： 高毛利业态（麻精特药、工业、器械等）销售增长较快，低毛利业态（受“两票制”影响的分销业务）销售占比下降，综合毛利率同比提升2.2个百分点至9.2%。 并购子公司业绩增长显著： 国控北京、北京康辰、北京华鸿净利润分别同比增长7.1%、66.5%、31.8%，天星普信H1业绩同比持平，预计下半年将恢复增长。 费用率略有增加 销售费用率上升： 由于医药工业子公司国瑞药业转变营销模式，销售费用率同比增加1.3个百分点至2.8%。 期间费用率整体上升： 管理费用率和财务费用率分别微增0.1和0.2个百分点，总体来看，期间费用率同比增加1.6个百分点至4.3%。 看好公司长期发展 外延扩张加速： 重组融资后公司资金充裕，预计未来将加速外延扩展战略，快速确立“麻药一张网”的目标。 新业态打开增长点： 公司主推的自办SPS+专业药房、DTP药房、医院周边药房和合作医院自费药房等专业化零售药房以及器械/诊断试剂SPD合作项目将会为公司打开新的增长点。 国企改革释放活力： 公司作为国药集团发展混合所有制经济的首批试点单位之一，改革进程预计将会加速推进，重组完成后，公司也制定了新国药股份的发展战略，预计公司在国企改革后将会释放更大的活力。 盈利预测及投资建议 盈利预测： 预计公司2018年、2019年净利分别12.9亿元、14.8亿元，YOY分别同比增长13.3%、14.1%，EPS分别为1.7元和1.9元，对应PE分别为15倍/13倍。 投资建议： 维持“买入”建议，看好公司长期发展。 风险提示 招标降价 业绩恢复不及预期 总结 本报告分析了国药股份(600511.SH)2018年上半年的业绩表现，指出公司业绩符合预期，营收结构优化，高毛利业务增长迅速，并购子公司业绩亮眼。同时，报告也分析了公司费用率略有增加的原因。报告看好公司长期发展，认为外延扩张、新业态发展和国企改革将为公司带来新的增长动力，维持“买入”评级。最后，报告也提示了招标降价和业绩恢复不及预期的风险。总体而言，该报告对国药股份的投资价值进行了较为全面的分析，为投资者提供了有价值的参考信息。

# 中心思想 * **业绩超预期增长：** 白云山2018年上半年业绩大幅超出预期，主要得益于投资收益和主营业务的双重驱动。 * **维持“买入”评级：** 考虑到公司估值偏低，维持对白云山A股和H股的“买入”投资建议。 # 主要内容 ## 公司业绩分析 * **营收与净利润双增长：** 2018年上半年，白云山实现营收148.4亿元，同比增长33.5%；净利润26.2亿元，同比增长126.1%，超出预期。 * **投资收益显著：** 业绩增长主要受益于对广药医药股权的公允价值重估以及参股一心堂股权的增值。 * **扣非净利润增长稳健：** 扣除非经常性损益后，净利润为15.4亿元，同比增长36.7%，主营业务实现高速增长。 ## 各业务板块表现 * **大南药板块：** 受益于流感期间中成药销售增加和产品提价，营收同比增长30.2%。 * **大健康板块：** 王老吉消化库存并加大折扣力度，收入增长不明显，但净利率提升带动净利润大幅增长56%。 * **大商业板块：** 营收大幅增长主要由于广药医药并表，剔除并表因素后，原有批发业务承压。 ## 盈利预测及投资建议 * **上调盈利预测：** 由于投资收益大幅增加，上调公司盈利预测，预计2018/2019年净利润分别为37.8亿元/35.3亿元。 * **维持“买入”评级：** 目前A/H股估值均相对偏低，维持“买入”投资建议。 # 总结 本报告分析了白云山2018年上半年的业绩表现，指出公司业绩超出预期，主要得益于投资收益和主营业务的增长。各业务板块中，大南药板块受益于产品销售和提价，大健康板块净利率提升带动净利润增长，大商业板块受广药医药并表影响显著。报告上调了公司盈利预测，并维持“买入”投资建议，认为公司A/H股估值偏低。同时，报告也提示了凉茶销售竞争加剧和南药板块销售增长不及预期的风险。

# 中心思想 ## 业绩符合预期，长期发展看好 本报告的核心观点如下： * **业绩表现稳健：** 国药股份2017年业绩符合预期，营业收入和净利润均实现增长，阳光采购政策影响消除。 * **长期发展潜力：** 看好公司未来在外延扩张、新业态发展和国企改革方面的潜力，维持“买入”建议。 * **盈利预测：** 预计公司2018年和2019年净利润将持续增长，维持“买入”评级。 # 主要内容 ## 公司业绩 * 2017年公司实现营业收入362.8亿元，同比增长4.8%，归母净利润11.4亿元，同比增长15.3%，EPS为1.55元，业绩符合预期。 * Q4单季度实现营收92.2亿元，同比增长2.4%，净利润3.1亿元，同比增长36.2%。 * 拟每10股派发现金红利4.5元（含税）。 ## 阳光采购影响消除 * Q4毛利率同比增加2.8个百分点至9.7%，达到近8年单季度历史最高水平，主要得益于获得了上游医药工业对“阳光采购”政策影响的差价补偿。 * 医药商品销售实现营收372.0亿元，同比增长4.1%（其中麻精业务同比增长17.4%），毛利率同比小幅增加0.3个百分点至7.1%，阳光采购政策的降价影响已在年内消除。 * 重组的四家流通企业中，国控北京、国控华鸿、国控康辰均完成业绩承诺，国控天星仅完成业绩承诺的80%，股东国药控股将以1元回购注销253万股。 * 产品销售业务实现营收6.4亿元，同比增长120.5%，毛利率也同比提升21.2个百分点至42.4%。 * 综合毛利率同比提升0.8个百分点至7.8%，期间费用率同比增加0.3个百分点至3.4%。 ## 看好公司长期发展 * 重组融资后公司资金充裕，预计未来将会加速外延扩展战略，快速确立“麻药一张网”的目标。 * 公司已出资1.5亿认购国控中金医药产业基金，并且拟以自有资金1468万收购兰州盛原药业来完善麻药产业链结构。 * 重组后，公司积极推进新业态的发展，预计公司主推的自办SPS+专业药房、DTP药房、医院周边药房和合作医院自费药房等专业化零售药房以及器械/诊断试剂SPD合作项目将会为公司打开新的增长点。 * 公司作为国药集团发展混合所有制经济的首批试点单位之一，改革进程预计将会加速推进，重组完成后，公司也制定了新国药股份的发展战略，预计公司在国企改革后将会释放更大的活力。 ## 盈利预测及投资建议 * 预计公司2018年、2019年净利分别12.9亿元、14.8亿元，同比增长13.2%、14.1%，EPS分别为1.7元和1.92元，对应PE分别为17倍/15倍。 * 公司业绩已有所恢复，长期又将在两票制中受益，外延扩张以及新业态的发展打开新的空间，国企改革政策也仍在推进中，看好公司的长期发展，目前估值合理，维持“买入”建议。 # 总结 ## 业绩稳健增长，未来潜力巨大 本报告分析了国药股份2017年的业绩表现，指出公司业绩符合预期，阳光采购政策的影响已经消除。同时，报告强调了公司在外延扩张、新业态发展和国企改革方面的长期发展潜力，并给出了盈利预测和投资建议，维持“买入”评级。总体而言，国药股份的业绩稳健增长，未来发展潜力巨大，值得投资者关注。