中心思想 业绩结构性调整与增长潜力显现 国药一致在2017年上半年经历了业务结构的深度调整，虽然表面营收和净利润有所下降，但剔除重组和一次性投资收益影响后，公司核心业务展现出强劲的内生增长动力。零售业务的净利率显著改善，而分销业务在短期政策压力下，长期龙头地位和整合优势将持续受益。 战略布局优化与估值吸引力 公司通过剥离医药工业资产并以参股形式分享其发展红利，优化了资产结构，并获得了稳定的投资收益。作为全国零售和两广分销的龙头企业，国药一致在行业集中度提升和医药分家的大趋势下具备显著优势。同时，国企改革的预期也为其经营效率和盈利能力提升提供了想象空间，当前估值具备吸引力。 主要内容 业绩回顾与调整后增长分析 报告显示，国药一致上半年实现营业收入205.3亿元，同比微降0.2%；净利润为5.6亿元，同比下降15.6%。然而，这一数据受到2016年10月重组置出三家医药工业企业的影响。若剔除此因素，公司净利润实际同比增长6.7%。此外，去年同期出售致君苏州67%股权获得1.2亿元投资收益，若扣除该一次性收益，公司净利润实际同比增长高达37%，充分体现了公司在调整后的业务增长韧性。 医药分销业务：短期承压与长期优势 短期业绩表现 受医院对外药房托管、药品集中采购等政策因素影响，公司医药分销业务增速短期内有所回落，其中广东区域受影响较大。子公司国控广州上半年营收为78.4亿元，同比仅增长0.8%。整体医药分销业务实现营业收入157.54亿元，同比微增1.56%；录得净利润3.06亿元，同比增长5.50%。这表明尽管面临政策压力，分销业务仍保持了盈利增长。 长期发展潜力 从中长期来看，经过整合后的国药一致已成为两广区域的医药分销龙头企业。在“两票制”和“营改增”等政策推动下，行业集中度将进一步提升，公司作为龙头企业将持续受益。随着新进子公司的业务对接和整合理顺，预计公司分销业务将恢复稳健增长态势。 医药零售业务：净利率显著改善 国大药房业绩亮点 报告期内，公司并入的国大药房表现亮眼，上半年实现营收48.9亿元，同比增长12.0%；实现净利润1.0亿元，同比增长30.1%。尽管上半年12%的营收增速略低于2016年全年14%的增速，但其净利润的显著增长表明了经营质量的提升。 经营效率提升 国大药房的经营质量持续改善，毛利率同比提升0.15个百分点，费用率同比下降0.38个百分点。这些积极变化使得净利率从去年全年的1.8%提升了0.2个百分点至2.0%。报告预计，未来零售业务的净利率仍有进一步改善的空间，这将为公司贡献更稳定的利润增长。 参股医药工业：持续贡献投资收益 战略性股权投资布局 完成整合后，国药一致不再控股医药工业企业，而是通过参股形式分享其发展红利。公司目前参股致君医药（49%）、坪山制药（49%）、现代制药（15.6%）和万乐药业（35.2%）等企业。这种战略转型使得公司能够轻资产地从医药工业领域获得收益。 投资收益贡献分析 上半年，公司共获得1.5亿元的投资收益。其中，现代制药贡献了约0.6亿元，致君制药和坪山制药合计贡献约0.7亿元。鉴于现代制药正处于重组融合的第一年，预计随着整合的深入，其业绩将不断提升，并带动致君制药、坪山制药等参股企业的业绩增长，从而为国药一致带来可持续的投资收益。 盈利预测与投资建议 盈利预测调整 鉴于短期内分销业务面临的压力，报告下调了国药一致的盈利预测。预计2017年公司净利润为12.0亿元（同比增长2.8%），每股收益（EPS）为2.8元；2018年净利润为13.4亿元（同比增长11.9%），EPS为3.14元。 估值与投资评级 根据新的盈利预测，公司A股2017/2018年对应的市盈率（PE）分别为25倍/23倍，B股对应的PE分别为13倍/12倍。报告指出，国药一致在整合后已成为全国的零售龙头和两广区域的分销龙头，将在未来行业集中度提升以及“医药分家”的行业趋势中持续受益。此外，作为国药系控股子公司，公司有望受益于国企混合所有制改革，进一步提高经营效率和净利率。综合来看，目前公司A股估值合理，B股估值较低，因此维持“买入”的投资建议。 总结 国药一致在2017年上半年通过业务结构调整，成功应对了分销业务的短期政策压力，并实现了零售业务的显著增长和净利率改善。尽管营收和净利润在重组因素影响下有所波动，但剔除一次性因素后，公司核心业务展现出强劲的内生增长动力。通过战略性参股医药工业企业，公司持续获得稳定的投资收益。展望未来，国药一致作为医药流通和零售领域的区域及全国性龙头，将受益于行业集中度提升、“医药分家”等政策趋势以及国企混合所有制改革带来的经营效率提升。报告维持对国药一致的“买入”投资建议，认为其A股估值合理，B股估值较低，具备长期投资价值。

# 中心思想 ## 渠道变革与业绩增长 亚宝药业通过渠道变革，从渠道驱动模式转变为终端拉动模式，清理渠道库存后，公司业绩开始恢复，医药工业部分营收显著增长，毛利率也得到提升。 ## 儿科产品线与二胎政策 公司拥有丰富的儿科产品线，并在儿科市场具备良好口碑，预计将持续受益于二胎政策带来的新生儿数量增长。 # 主要内容 ## 公司业绩 * **营收与净利润双增长**：2017年上半年，公司实现营业收入11.8亿元，同比增长27.4%，净利润1.1亿元，同比增长20.1%。Q2单季度营收6.2亿元，同比增长67.3%，净利润0.67亿元，同比增长240.8%。 * **扣非净利润大幅提升**：扣除非经常性损益后，净利润同比增长158.7%，显示公司主营业务盈利能力显著增强。 ## 渠道变革 * **渠道模式转变**：公司自2015年末开始进行渠道变革，通过直接对接有终端覆盖能力的经销商，推行数据直连，实现渠道驱动模式向终端拉动模式的转变。 * **销售渠道扁平化**：公司已实现扁平化的销售渠道结构，与商务一、二级客户、招商客户、OTC零售客户共1000家客户的数据直连。 ## 销售费用 * **销售费用率增加**：上半年销售费用率为24.7%，同比增加4.8个百分点，主要由于渠道变革和推广新品所致。 * **管理费用率下降**：管理费用率为14.8%，同比下降3.3个百分点。 ## 儿科产品线 * **丰富的产品组合**：公司拥有丁桂儿脐贴、丁桂薏芽健脾凝胶、丁桂小儿泄止散、丁桂小儿肺热咳喘颗粒、丁桂小儿感冒颗粒等多种儿科产品。 * **受益于二胎政策**：预计公司将持续受益于二胎政策带来的新生儿数量增长。 ## 盈利预测 * **全年业绩大幅增长**：预计全年净利润将实现大幅增长，同比增长9倍至2.2亿元。 * **长期发展潜力**：主导产品丁桂儿脐贴和消肿止痛贴在二胎政策支持下仍具备较大增长空间，丁桂薏芽健脾凝胶等新品在精细的市场推广下具备快速上量的基础，多个创新药进展顺利。 # 总结 亚宝药业通过成功的渠道变革，实现了业绩的显著增长。公司丰富的儿科产品线使其能够充分受益于二胎政策。尽管短期内销售费用率有所增加，但随着渠道的进一步理顺和销售规模的扩大，预计销售费用率将有所下降。公司未来的增长动力来自于现有产品的市场扩张和创新药的研发进展。

中心思想 业绩强劲增长，业务结构持续优化 翰宇药业在2017年上半年展现出强劲的财务表现，营业收入和净利润均实现近40%的显著增长，符合市场预期。这一增长主要得益于国内制剂业务的恢复性增长以及多肽原料药业务的爆发式增长，显示出公司业务结构的持续优化和核心产品竞争力的提升。 政策红利与产品创新驱动未来发展 公司未来增长潜力巨大，主要受新版医保目录对制剂产品的积极影响，以及重磅多肽原料药产品专利到期带来的市场机遇。同时，公司积极的股权激励计划设定了明确且富有挑战性的业绩目标，充分彰显了管理层对公司未来持续高速增长的坚定信心。 主要内容 2017年上半年业绩概览 公司2017年上半年实现营业收入4.8亿元，同比增长39.4%；录得净利润1.6亿元，同比增长44.8%，折合每股收益（EPS）为0.17元，业绩表现符合预期。其中，第二季度单季表现尤为突出，实现营业收入2.7亿元，同比增长55.1%；净利润0.8亿元，同比增长57.2%。 核心业务表现与结构优化 国内制剂业务恢复性增长： 上半年国内制剂业务营收同比增长19.7%，其中特利加压素实现营收1.0亿元，同比增长49.1%；生长抑素实现营收0.56亿元，同比增长33.6%；去氨加压素实现营收0.17亿元，同比增长52.1%。 原料药业务大幅增长： 受益于重磅产品利拉鲁肽、格拉替雷专利到期以及下游制剂企业需求提升，公司上半年原料药业务实现销售收入0.96亿元，同比大幅增长80.41%。 成纪药业经营持续好转： 成纪药业实现营收1.6亿元，其中医药器械业务营收1.2亿元，同比增长121.3%；录得净利润1.0亿元，预计有望完成全年2.4亿元的业绩承诺。 盈利能力与费用控制 受益于出口原料药及高毛利特利加压素营收占比增加，公司综合毛利率同比提升0.9个百分点。尽管因新品学术推广力度增加，销售费用率同比提升2.7个百分点至24.4%，但得益于管理费用率及财务费用率的下降，公司期间费用率实际同比下降3.1个百分点至41.5%，显示出良好的费用控制能力。 政策驱动与未来增长潜力 医保助力制剂业务增长： 特利加压素、依替巴肽已纳入新版医保，去氨加压素由乙类变为甲类，卡贝缩宫素、生长抑素等产品适应症范围调整。预计随着下半年招标的落实，公司国内制剂业务将实现较快增长。 原料药业务即将放量： 随着重磅产品申报黄金期的到来，下游制剂企业对公司多肽原料药需求量将进一步扩大，并在未来仿制药上市后实现需求量成倍增长。 股权激励计划与公司信心 公司更新的股权激励计划考核要求为2017年至2020年营收分别不低于12/15/19/24亿元，2018年和2019年净利润合计不低于13.5亿元，2018-2020年净利润不低于24.5亿元。这些积极的业绩目标充分体现了公司对未来业绩增长的强大信心。 盈利预测与投资建议 业绩预测： 预计公司2017年和2018年将分别实现净利润4.1亿元（同比增长39%）和5.6亿元（同比增长39%），对应EPS分别为0.43元和0.60元。 投资建议： 鉴于国内制剂业务的持续增长、海外原料药需求的扩大以及目前估值相对合理，报告维持“买入”投资建议，目标价为18.0元。 总结 翰宇药业在2017年上半年取得了令人瞩目的业绩增长，营收和净利润均实现近40%的同比增幅，主要得益于国内制剂业务的恢复和原料药业务的强劲增长。公司核心产品如特利加压素表现亮眼，原料药业务受益于市场机遇实现80%以上的高速增长。同时，毛利率提升和期间费用率下降显示出公司盈利能力的优化。展望未来，新版医保政策对制剂业务的积极影响以及重磅多肽原料药的放量预期，将为公司提供持续增长的动力。公司设定的积极股权激励目标进一步印证了其对未来发展的坚定信心。综合来看，翰宇药业估值合理，增长前景广阔，报告维持“买入”评级。

# 中心思想 本报告的核心在于分析国药股份(600511.SH)2017年Q1的业绩表现，并结合其资产重组计划，给出投资建议。 * **业绩增长与重组预期**：国药股份Q1净利润同比增长15%，略超预期。资产重组计划已获证监会核准，预计完成后将显著增厚公司业绩。 * **投资建议**：考虑到资产重组完成后幷表业绩将会明显增厚，对应估值不高，维持“买入”的投资建议，目标价39元。 # 主要内容 ## 公司业绩分析 * **营收与利润增长**：2017Q1营收35.7亿元，同比增长9.1%；净利润1.4亿元，同比增长15.2%，折合EPS为0.3元。营收增长符合预期，净利润增长略好于预期。 * **毛利率与费用率**：医药工业部分预计有所恢复，综合毛利率同比提升0.1个百分点至7.5%。管理费用率有所下降，带动期间费用率同比下降0.2个百分点至2.6%。 ## 资产重组的影响 * **重组进度**：资产重组计划已通过证监会核准，预计2017年6月底完成幷实现财务报表合幷。 * **市场份额提升**：重组完成后，北京市场份额将由8%提升至20%左右，成为区域绝对的龙头。 * **竞争优势**：公司将在新药特药、生化药品、血制品等细分领域获得独特的竞争优势，提高其他分销产品的销售覆盖率。 ## 盈利预测 * **未考虑重组因素**：预计2017年/2018年净利润分别为6.2亿元（YOY+13.2%）/6.9亿元（YOY+11.2%）, EPS分别为1.29元/1.44元，对应PE分别为26倍/24倍。 * **考虑重组因素**：预计2017年/2018年EPS分别为1.65元和1.85元，对应PE分别为20倍/18倍。 # 总结 本报告分析了国药股份2017年Q1的业绩表现，指出其营收稳健增长，净利润增长超预期。同时，报告强调了资产重组对公司未来发展的重要意义，预计重组完成后将显著提升公司在北京市场的份额，并在多个细分领域获得竞争优势。基于对公司业绩和重组前景的乐观预期，维持“买入”的投资建议。