中心思想 业绩超预期与双主业协同增长 稳健医疗2022年上半年业绩显著超出市场预期，核心驱动力来自医疗业务在疫情刺激下的强势增长（Q2营收同比增幅达105%-130%），以及消费品业务在疫情扰动下仍实现正增长。公司通过“开源节流”战略有效控制成本，并与华润三九等伙伴深化渠道合作，进一步巩固其“医疗+消费”协同发展的大健康标杆地位。 盈利预测上调与市场信心强化 基于医疗业务超预期表现及消费品下半年复苏预期，公司上调2022-2024年归母净利润预测至14.8/17.6/20.6亿元，对应PE为21/18/15倍，维持“买入”评级，反映分析师对其中长期增长潜力的乐观态度。 主要内容 业绩概览：22H1与Q2数据超预期 整体表现：22H1预计营收49.2-51.8亿元（同比+22%-29%），归母净利润8.6-9亿元（同比+13%-18%），扣非归母净利润7.9-8.3亿元（同比+25%-32%）。利润增速略低于营收，系棉花等原材料涨价及高单价防疫产品占比下降所致。 Q2亮点：营收26.2-28.8亿元（同比+48%-63%），归母净利润5-5.4亿元（同比+79%-93%），扣非归母净利润4.6-5亿元（同比+156%-178%）。降本增效战略成效显著，全棉时代毛利率提升。 医疗业务：疫情刺激需求，品牌渠道双轮驱动 增长数据：22H1医疗业务营收30.5-32.5亿元（同比+37%-46%），占总营收约62%；其中Q2营收16.4-18.4亿元（同比+105%-130%），占比约63%。供不应求局面凸显。 核心策略：品牌力（“稳健医疗”认可度提升）与渠道多元化（医院、连锁药店、电商）加持。同时发力高端敷料、医械等非防疫产品，通过收购隆泰医疗（55%股权）、平安医械（66%股权）、桂林乳胶（100%股权）强化产品协同，降低业务波动。 消费品业务：疫情扰动下稳健增长，下半年复苏可期 增长数据：22H1消费品业务营收18.7-19.3亿元（同比+4%-8%），占总营收约38%；Q2营收9.8-10.4亿元（同比+1%-7%），占比约37%。 渠道与品类表现：核心城市疫情线下受阻，公司强化线上渠道（自有平台、兴趣电商、商超），实现同店同比增长及客单价提升。棉柔巾、湿巾、卫生巾等核心品类市占率提升，婴儿湿巾等连带率持续改善。随着疫情缓和，下半年有望反弹。 战略与成本控制：“开源节流”与渠道合作深化 成本管控：持续推进“同品同质同价”策略，加强商超租金协商，严格设定营销ROI，加大消费者有效触达。 战略合作：7月6日与华润三九签署协议，借助其覆盖近50万家OTC药店的渠道优势，提升公司护理产品在药店渠道市占率，为医疗消费品业务注入新动能。 盈利预测与风险提示 上调预测：预计22-24年归母净利润为14.8/17.6/20.6亿元（原为13.9/16.3/18.8亿元），对应PE 21/18/15倍，维持“买入”评级。 主要风险：行业竞争加剧、医疗政策及标准变化、外协加工不确定性、疫情对消费恢复影响不及预期。 总结 稳健医疗2022年上半年业绩超预期，医疗业务在疫情刺激下实现Q2营收翻倍增长，消费品业务逆势稳增，凸显公司“医疗+消费”双主业的抗风险能力。通过降本增效、品牌渠道深化及战略收购，公司产品结构持续优化，非防疫产品增长潜力有望平滑业务波动。与华润三九的合作将显著提升OTC渠道渗透率，为消费端打开增量空间。下半年随疫情缓解及线下复苏，消费品业务有望迎来反弹。综合来看，公司作为大健康领域标杆企业，增长确定性强，维持“买入”评级。

中心思想 医药板块相对强势，政策与疫情双向驱动 本周医药生物指数上涨1.23%，显著跑赢上证指数（-0.93%）和万得全A（-0.15%），在31个申万一级行业中排名第6，显示板块在弱势市场中具备防御性与活跃度。 核心投资逻辑聚焦四条主线：消费医疗（暑期复苏）、疫苗行业集中化（新规出台）、抗疫相关标的（疫情反复）、中报业绩（CXO与刚性需求）。短期疫情反弹与长期集采降价并存，需精选结构性机会。 行业估值处于历史中位，子板块分化显著 当前医药板块整体PE（2022E）为26.02倍，在31个申万行业中排名第9，估值水平合理但无明显泡沫。 子板块表现分化：医疗服务（+4.81%）大幅领涨，生物制品（-1.04%）与中药（-0.50%）下跌，显示市场偏好消费医疗与创新服务链条，而生物制品受疫苗政策不确定性影响承压。 主要内容 1. 市场表现：医药板块上涨1.23%，医疗服务领涨 指数对比：本周申万医药生物指数+1.23%，上证指数-0.93%，万得全A-0.15%，医药相对收益显著。 子行业涨跌幅：医疗服务（+4.81%）、医药商业（+1.13%）、化学制药（+0.76%）、医疗器械（+0.73%）、中药（-0.50%）、生物制品（-1.04%）。医疗服务表现最强，反映市场对消费医疗复苏的乐观预期。 资金与估值：板块整体PE为26.02倍，排名第9；个股方面，*ST恒康（+43.2%）、南新制药（+38.8%）涨幅居前，延安必康（-19.8%）、司太立（-16.2%）跌幅较大。 2. 新冠疫情跟踪：国内病例反弹，海外确诊回升 国内情况：本周（7/4-7/8）累计本土病例389例（前周62例），无症状感染者1386例（前周384例），疫情出现明显反弹，主要受奥密克戎变异株影响。 海外情况：海外新增确诊519万人（前周441万人），日均新增104万人，海外疫情再度抬头，对全球供应链及医药需求产生持续扰动。 3. 第七批药品带量采购：下周开标，竞争格局已定 采购规模：涉及61个品种125个品规，多品种年销售额超10亿元，影响范围广泛。 参与企业：齐鲁制药涉及品种最多（17个），扬子江（14个）、科伦（13个）、石药（13个）紧随其后，龙头企业竞争激烈。集采降价风险仍是行业核心压力。 4. 疫苗生产流通新规：强化准入与持有人制度 核心内容：国家药监局发布《疫苗生产流通管理规定》，明确实行上市许可持有人制度，严格控制新开办疫苗生产企业，符合国家疫苗行业主管部门政策。 行业影响：疫苗行业壁垒提升，集中度有望提高，利好具备成熟生产能力和合规体系的龙头公司（如智飞生物、康希诺等）。 5. 核心观点与投资建议 重点方向：消费医疗（爱尔眼科、我武生物等）、疫苗行业（智飞生物、康希诺、百克生物等）、抗疫相关（迈瑞医疗、鱼跃医疗等）、中报业绩（药明康德、凯莱英等）。 风险提示：集采降价、疫情波动、研发不确定性。 总结 一周行情与政策共振，结构性机会显现 本周医药板块在弱势市场中获得1.23%的正收益，核心驱动力来自服务消费的预期复苏与疫苗行业政策催化。医疗服务子板块涨幅领先（+4.81%），而生物制品受疫苗新规落地影响小幅下跌（-1.04%）。 疫情方面，国内病例与海外确诊均出现反弹，短期提振抗疫相关标的情绪，但长期仍需关注防控政策演变。 政策端：集采与疫苗新规并行，行业格局加速重塑 第七批集采开标在即，60余品种面临降价压力，企业间分化将进一步加剧，具有成本优势和品种布局的头部企业更加受益。 疫苗生产流通新规强化准入与持有人责任，行业迈向集中化，龙头效应显著，有利于具有研发和质控实力的公司巩固护城河。 投资建议：聚焦消费复苏与政策红利 推荐关注消费医疗（暑期需求释放）、疫苗行业（集中度提升）、CXO与刚性需求（中报确定性高）等主线，同时警惕集采降价超预期及疫情反复带来的短期扰动。

中心思想 益方生物：聚焦肿瘤与代谢疾病的国际化创新药企，研发进度领先但尚未盈利 益方生物是一家专注于肿瘤（非小细胞肺癌、乳腺癌、结直肠癌）和代谢疾病（高尿酸血症及痛风）的创新型药物研发企业，其核心产品管线研发进度位居全球或中国前列，并与贝达药业、辉瑞、默沙东等知名药企建立合作。 公司尚未实现产品上市销售，处于持续亏损状态，研发支出逐年快速增长，临床阶段管线数量少于可比公司均值，存在产品上市不确定性及流动性风险，但受益于肿瘤和代谢药物市场空间的持续扩大，公司有望充分受益。 主要风险与机遇并存：成药性高与市场空间广阔，但盈利预期仍不明确 公司核心产品成药性高（如URAT1抑制剂D-0120在5mg剂量下即可达到200mg同类产品的降尿酸效果），研发团队学术背景深厚（核心成员平均超过20年跨国药企经验），且肿瘤和代谢药物市场空间广阔（全球痛风药物市场预计2030年达77亿美元，乳腺癌药物市场达710亿美元），公司有望受益于市场规模扩大。 但公司产品尚未上市销售，2019-2021年营收仅2019年有5530万元技术转让收入，其余年份为零；归母净亏损持续扩大，预计2022年1-6月净亏损同比扩大25%-53%；临床阶段管线仅3个，低于可比均值，且研发支出高企，存在流动性紧张风险。 主要内容 1. AHP分值及网下配售比例 益方生物AHP得分处于科创板下游偏上水平，配售比例较低 益方生物AHP得分为2.04分，位于科创体系AHP模型总分的31.6%分位，属于下游偏上水平。考虑流动性溢价因素后，中性预期下，网下A、B、C三类配售对象的配售比例分别为0.0547%、0.0484%、0.0372%（假设65%入围率）。 2. 新股基本面亮点及特色 2.1 聚焦重大疾病领域，产品研发进度国内外领先 公司核心产品包括URAT1抑制剂D-0120（治疗高尿酸血症及痛风，进度全国前列）、口服SERD靶向药D-0502（治疗ER阳性乳腺癌，已获CDE同意开展注册性III期临床试验）、KRAS G12C抑制剂D-1553（国内首个自主研发并进入临床的同类产品，已被纳入突破性治疗药物）。此外，已对外授权的BPI-D0316（第三代EGFR抑制剂）二线治疗处于NDA审评中。 2.2 产品成药性高，研发团队学术背景深厚 D-0120在5mg剂量下即可达到200mg雷西纳德的降尿酸效果；D-0502口服给药，生物利用度高，抑制活性（IC50）和人体暴露量（AUC）高于多数竞争品；D-1553生物利用度高，血浆蛋白结合率低；BPI-D0316较奥希替尼降低毒副代谢产物。核心研发团队平均超过20年跨国药企经验，2021年底研发人员占比90.32%。 2.3 肿瘤和代谢药物市场空间广阔，公司有望充分受益 根据弗若斯特沙利文数据，全球高尿酸血症及痛风患病人数2030年预计达14.2亿；乳腺癌新发患者2020年为226万人，预计2030年中国达37万人；KRAS G12C突变阳性癌症发病人数2030年全球预计38.5万人。靶向药物需求持续增加，公司作为领先企业有望受益。 2.4 公司预计2022年1-6月净亏损同比扩大 公司预计2022年1-6月营收为0万元，净亏损-20,960.96万元至-25,618.95万元，同比扩大25.37%-53.23%；扣非净亏损同比扩大25.38%-53.25%。2019-2021年，公司产品尚未上市销售，仅2019年有5530万元技术转让收入。 3. 可比公司财务指标比较 3.1 产品尚未上市销售，处于亏损状态 与百济神州-U、贝达药业、泽璟制药-U、康方生物-B、荣昌生物、艾力斯等可比公司相比，益方生物2019-2021年营收分别为5530万元、0万元、0万元，归母净亏损2021年有所收窄，但整体仍处于亏损状态。 3.2 研发支出逐年快速增长，临床阶段管线数量少于可比均值 研发支出从2019年的1.33亿元增至2021年的3.15亿元（剔除股权激励后逐年增加）。截至2022年6月底，公司仅有3个产品处于临床阶段（1个III期、2个II期），数量低于可比公司均值（如百济神州有11个已上市产品、3个III期等）。 4. 募投项目及发展愿景 公司拟首次公开发行A股11,500万股，募集资金扣除发行费用后将投资于新药研发项目（189,976万元）和补充流动资金（50,960万元）。未来三年计划：启动至少一项注册临床试验，2024年底前实现一款产品申报上市；每年新增1-2个临床前毒理试验阶段产品，并有一个产品进入首次人体临床试验。 5. 风险提示 主要风险包括：产品尚未上市销售、持续亏损且预期持续亏损；核心产品管线数量较少（仅3个临床阶段）；核心产品上市存在不确定性；在研产品后续投入较高，可能导致流动性紧张。 总结 益方生物作为聚焦肿瘤和代谢疾病的国际化创新药企，核心产品研发进度国内外领先，产品成药性高，研发团队背景深厚，且所处市场空间广阔，有望充分受益于行业增长。然而，公司目前仍处于亏损状态，产品尚未实现上市销售，研发支出快速增长，临床阶段管线数量少于可比均值，存在较大的盈利不确定性及流动性风险。投资者需重点关注其核心产品上市进展、研发资金需求及市场竞争格局变化。

中心思想 健帆生物：血液净化领域领军者，多元化增长驱动未来 健帆生物作为中国血液净化领域的龙头企业，凭借其全球领先的血液灌流技术和广泛的产品线，在尿毒症、肝病、中毒、自身免疫性疾病及多器官功能衰竭等多个治疗领域占据主导地位。公司通过持续的研发投入、高举高打的学术推广策略以及完善的股权激励机制，不断巩固市场地位并驱动业绩持续高增长。 集采预期修正与估值修复潜力 市场对血液灌流器集采的悲观预期被认为过度，报告分析指出灌流器短期内不满足全国集采条件，且随着上海专家共识等推动使用频次的提升，以及肝病、危重症及国际业务等非肾科领域的快速拓展，集采对公司业绩的潜在影响有限。这些多元化增长引擎将优化公司收入结构，降低对单一肾科业务的依赖，并有望带来估值修复。基于对公司未来三年业绩的稳定高增长预测，首次覆盖给予“买入”评级，预计合理市值存在约37%的上涨空间。 主要内容 健帆生物市场地位与核心竞争力分析 全球血液灌流龙头，肾科起步迈向多元发展： 健帆生物成立于1989年，是中国首家树脂血液灌流器制造商。公司产品线丰富，涵盖一次性使用血液灌流器、血浆胆红素吸附器、DNA免疫吸附柱、细胞因子吸附柱、血液透析粉液及血液净化设备等，广泛应用于尿毒症、中毒、重型肝病、自身免疫性疾病、多器官功能衰竭等领域。目前，公司产品已覆盖全国6000余家二级及以上医院，确立了其在国内血液净化领域的龙头地位。在业绩方面，2016-2021年公司收入复合增速高达38%，业绩连年超额完成股权激励计划设定的考核目标。2021年，公司实现营业收入26.75亿元，同比增长37.15%；归属于上市公司股东的净利润11.97亿元，同比增长36.74%。公司收入结构趋向多元化，2021年肾科灌流器产品收入17.24亿元，同比增长27.70%，占比约64%；肝科收入3.1亿元，同比增长69.19%，占比11.6%；危重症领域国内收入约1.7亿元，同比增长63.89%，占比6.4%。肾科业务占比的逐步下降，显示出公司在多领域拓展的成效。 灌流技术全球领先，庞大产能布局辐射全国： 血液灌流技术起源于海外，但在中国，健帆生物使其发扬光大并达到世界领先水平。公司采用中性大孔树脂作为吸附材料，自主创新的吸附树脂具有良好的血液相容性和生物相容性。2009年，健帆生物与南开大学共同研究完成的“高性能血液净化医用吸附树脂的创制”项目荣获国家科技进步二等奖。公司在载体制备、配基、包膜、医用级净化处理等六大关键技术上形成了深厚的技术壁垒。在产能布局方面，公司正形成以珠海健帆集团总部为中心，湖北、天津为双翼，辐射全国的庞大产能网络。多个新产能建设项目，如珠海金鼎血液净化产能扩建项目、健帆园总部灌流器新车间、透析器生产基地、湖北透析粉液生产基地等，已陆续竣工投产或开工建设，预计将为公司新增显著产能，满足未来市场需求。 学术推广高举高打，循证医学证据不断加固： 健帆生物通过高强度的学术教育和推广活动，直接推动了灌流器在国内的广泛认可和规范使用，其专业学术推广队伍超过1200人。2010年卫生部印发的《血液净化标准操作规程》首次将血液灌流的适应症拓展到中毒之外的尿毒症、重症肝炎等领域，是公司市场培育工作的重要成果。公司主导或参与的两项大型RCT研究（2018年陈香美院士团队发起的HA130血液灌流器多中心RCT研究和2019年上海交通大学医学院附属新华医院发起的HA130多中心RCT研究）均证实了健帆HA130血液灌流器联合血液透析治疗的良好安全性、有效性，并首次证实能降低维持性血液透析患者心血管事件、全因死亡和心血管死亡。2021年发布的研究结果进一步指出，健帆HA树脂血液灌流治疗具有经济性，可延长患者寿命2.87年。《血液灌流在维持性血液透析患者中的临床应用上海专家共识》和《血液净化标准操作规程（2021版）》明确指出血液灌流对MHD患者9种透析并发症的治疗价值，并推荐提高治疗频次（如每周1次），为公司产品推广提供了强有力的循证医学支持。在肝病领域，“远航项目”的启动也旨在建立肝衰竭血液净化更高级别的循证医学证据。 股权激励机制完善，员工积极性被充分调动： 公司自上市以来已进行了6次股权激励计划，累计激励员工超过2300人次，覆盖率超过46%，充分调动了员工积极性。在2016-2021年间，公司营业收入复合增速高达38%，业绩连年超额完成股权激励计划设定的考核目标。2022年2月，公司发布新一期股票期权激励计划，设定了2021-2024年复合增速下限分别为31.25%和33.46%的考核目标，进一步强化了公司未来三年保持30%以上高增长的预期，并对个人层面进行了更加细化和科学化的绩效考核。 集采预期过度悲观，公司有望迎来估值修复： 2021年下半年公司股价因衡阳集采试点而经历较大调整，但报告认为市场对灌流器集采的预期过度悲观。灌流器短期内不具备全国集采的共性特征：2021年肾科终端市场规模约20亿元，远小于已集采品种；当前灌流患者占比仅约10%，使用频率主要为1次/月，但未来有大幅提升空间；健帆生物市场份额超过80%，市场竞争格局不充分。衡阳集采对公司实际影响有限，且未被其他地区效仿。深圳模式（价格谈判）反而利于公司产品放量。此外，公司非肾科和海外业务的快速发展，将逐年降低肾科业务在总收入中的占比，从而降低远期集采对公司整体业绩的潜在影响。报告通过极端假设测算，即使2025年终端降价80%，但若灌流渗透率提升40%且一周一次的患者比例提高到40%，健帆肾科毛利仍可达13亿元，即期影响较为有限。 血液净化市场机遇与多业务协同发展 “透析+灌流”：最优方式，已获广泛认可： 我国慢性肾病（CKD）患者基数庞大，预计约1.5亿人，其中尿毒症（ESRD）患者已超过300万人，预计到2030年将突破400万人。然而，截至2020年，我国血液透析患者仅69.27万人，透析渗透率仅为23%，远低于世界平均水平（37%）和欧美国家（75%）。传统的血液透析主要清除小分子毒素，对中大分子毒素清除效率差。研究表明，组合型人工肾（血液透析+血液灌流）是清除血液毒素的最优方式，对蛋白结合毒素和中大分子毒素的清除能力优于其他血液净化方式。血液灌流已被证实可显著改善维持性血液透析患者的皮肤瘙痒、睡眠障碍、周围神经病变、透析相关性淀粉样变和难治性高血压等并发症，从而提高患者的生活质量和生存率。 肾科：产品做精做细，收入连续高增长： 健帆生物的肾科产品已覆盖全国超过6000家大中型医院。2021年，公司肾科各类灌流器产品实现销售收入17.24亿元，同比增长27.70%，保持高增长态势。血液透析粉液业务也实现5416.67万元收入，同比增长79.12%。在核心品种HA130的基础上，公司不断推出新产品，如专用于尿毒症中大分子毒素吸附的KHA系列，该系列全面提升了树脂性能和柱体结构，具有更高中大分子毒素清除率和更好的长期使用安全性。2021年，肾科新品成功进入400余家医院，实现销售收入4529万元。此外，公司积极推动“基本医保+商保”相结合的模式，与众惠财产联合推出“爱多多·肾病关爱互助计划”，通过“健康管理+专病保险”的创新组合，助力灌流器市场渗透和用户粘性提升。 空间测算：频次增加后或成为百亿品种： 尽管灌流器在尿毒症领域已高速发展，但考虑到国内低渗透率、低使用频率以及不断增长的患者基数，市场规模仍有巨大增长潜力。在不考虑使用频次提高的情况下，假设患者均维持1次/月的灌流频率且产品价格不变，预计2025年市场规模将达到34亿元，2030年达到64亿元。若考虑使用频次提高和产品降价，根据测算，若从2022年起年均降价幅度为5%，且2025年1次/周的比例提升至50%，灌流器市场规模将达到68亿元；若2030年1次/周的比例提升至60%，则灌流器的市场规模将达到113亿元，显示出其成为百亿级品种的巨大潜力。 肝衰竭：空间庞大，“一市一中心”快速推进： 肝衰竭在我国发病率高（每年新发病例约60~80万人），且致死率高（总体病死率为73.9%）。人工肝是治疗肝衰竭的有效方法之一，指南推荐采用联合治疗和个体化治疗。健帆生物首创的双重血浆分子吸附系统（DPMAS）是一种新型人工肝治疗模式，其核心组成部分为BS330一次性使用血浆胆红素吸附器和HA330-Ⅱ一次性使用血液灌流器，能够清除胆红素、胆汁酸和炎症介质，且不耗费血浆。DPMAS技术已先后被写入中华医学会多项指南。根据测算，人工肝治疗的潜在市场空间巨大，HA330-II灌流器市场需求约224万只，对应市场规模约40亿元；BS330需求约112万只，对应市场规模约35亿元。公司肝业务实现高增长，2021年肝科产品销售收入3.1亿元，同比增长69.19%。公司正通过“远航计划”、“一市一中心”项目（已覆盖191家医院）和“新生计划”等持续推进肝病产品的市场推广工作。 危重症：应用领域广泛，产品海内外高增长： 血液灌流技术作为重症血液净化体系的重要组成部分，正被广泛应用于脓毒症、体外循环治疗、急性胰腺炎、新冠重症等危重症患者的救治。脓毒症在全球每年有超过1800万病例，中国每年有468万例，病死率高达30%，血液灌流可有效清除炎症细胞因子，纠正炎症失衡。健帆HA330/HA380血液灌流技术已写入英国、摩洛哥等10个国家的新冠治疗指南或推荐。2021年，公司在国内危重症领域HA330和HA380产品销售收入约1.73亿元，同比增长63.89%，其中HA380销售收入同比增长532.1%。公司通过“吸附型体外生命支持技术示范中心”项目（已授牌20家医院）、SCI文章发布以及新产品细胞因子吸附柱（CA系列）的上市（国内首创），加速重症领域的市场拓展。此外，灌流器在急性中毒、过敏性紫癜、类风湿性关节炎、系统性红斑狼疮等其他领域也具有显著的市场空间。 国际业务：“学术+本地化”，当前处于爆发期： 健帆生物积极开展灌流技术的海外学术推广活动，已见成效。公司与全球顶尖临床研究和重症监护医学专家共同成立多脏器支持疗法海外专家委员会（MOST），并打造“健帆俱乐部”医学交流平台，拥有超4000

中心思想 市场整体稳健，政策与疫情驱动结构性机遇 本周医药生物指数上涨2.21%，跑赢上证指数，板块估值25.07倍，处于申万一级行业第9位，显示市场对医药板块的配置意愿温和回升。 国内疫情趋于缓和，但海外疫情反弹，奥密克戎BA.5亚型传播速度加快，猴痘疫情在亚洲出现，为相关产品（检测、疫苗、药品）带来潜在需求。 CDE发布单臂临床试验指导原则（征求意见稿），规范创新药审批流程，有望缩短抗肿瘤药物上市周期；《药品管理法实施条例》修订草案拟禁止第三方平台直接参与药品网售，进一步明确医药电商监管边界，促进行业公平竞争。 投资主线聚焦高景气、复苏与政策改善三大方向 重点推荐持续景气板块：CXO（海外需求韧性强）、上游制造（终端影响小）、流感及猴痘疫情相关标的，以及刚性需求产品。 复工复产与消费医疗复苏：院内诊疗需求释放，暑期消费医疗（眼科、齿科等）有望提升，建议关注相关服务与器械公司。 政策面预期改善领域：高值耗材（脊柱集采）、药店板块存在估值修复空间；核心资产（如药明康德、迈瑞医疗等）景气回归值得关注。 主要内容 市场表现 本周申万医药生物指数上涨2.21%，同期上证指数上涨0.99%，万得全A上涨2.44%。医药板块在31个申万一级行业中排名第13。子板块中，医药商业涨幅最大（+5.17%），化学制药涨幅最小（+0.01%）。当前医药板块整体估值25.07倍（PE-2022E），在31个行业排名第9。 新冠疫情跟踪 国内：本周（2022/6/20-6/24）本土病例57例，较前一周的190例显著下降；本土无症状感染者96例，较前一周的252例明显减少，表明国内疫情持续缓和。 海外：6月20-24日海外新增确诊病例376万人（日均75万人），较前一周日均55万人出现反弹；奥密克戎BA.5亚型传播速度较BA.2快35.1%，可能成为英国主要毒株，且英国确诊病例周环比增加20%以上。 单臂临床试验指导文件出台 6月20日，CDE发布《单臂临床试验用于支持抗肿瘤药上市申请的适用性技术指导原则（征求意见稿）》。该文件进一步规范单臂试验设计（开放、无平行对照，常用于缺乏有效治疗的新领域），有助于缩短药物上市时间，同时保证证据质量。 拟禁止第三方平台直接参与药品网售 国家药监局发布的《药品管理法实施条例（修订草案征求意见稿）》新增第八十三条，要求药品网络交易第三方平台需备案后方可提供服务，同时明确禁止第三方平台直接参与药品网络销售。此举旨在厘清医药电商自营与第三方业务的界限，维护行业公平竞争环境。 亚洲多地发生猴痘疫情 5月猴痘疫情在欧洲、美洲暴发后，6月亚洲出现案例：台湾地区首例（6月24日）、新加坡（境外输入）、韩国（两例疑似，近期入境人员）。猴痘疫情持续扩散可能催生检测、疫苗、抗病毒药物等相关投资机会。 核心观点与投资建议 报告重申当前投资需聚焦三大方向：（1）持续景气板块，如CXO（海外需求强劲）、上游制造（终端影响弱）、流感相关、刚性需求产品、猴痘相关概念；（2）复工复产与消费医疗复苏，包括院内诊疗恢复及暑期消费需求（眼科、齿科等）；（3）政策面预期改善领域：高值耗材脊柱集采、药店板块。重点推荐：药明康德、爱尔眼科、迈瑞医疗、益丰药房、长春高新、欧普康视、爱博医疗、我武生物、百克生物、鱼跃医疗、健帆生物、司太立、润达医疗、君实生物、健友股份、智飞生物、康希诺、键凯科技、万泰生物、凯莱英等。 风险提示 主要风险包括：（1）集采降价风险，药品和耗材降价幅度若超预期将显著影响相关公司业绩；（2）疫情波动风险，直接影响抗疫物资需求及医疗诊疗服务开展；（3）研发风险，创新药和创新医疗器械研发周期长、迭代快，存在较大不确定性。 总结 本报告围绕“本周医药上涨2.21%，建议关注季度末核心资产景气回归”这一主题，系统分析了医药板块市场表现、疫情动态、重要政策变化及猴痘疫情扩散情况。市场方面，医药板块整体涨幅跑赢大盘，子板块分化明显，估值处于合理水平。疫情层面，国内新增病例持续下降，海外疫情反弹且变异株传播更快，猴痘疫情向亚洲蔓延。政策层面，CDE单臂试验指导原则利好创新药审批效率，禁止第三方平台直接网售药品则规范了医药电商秩序。基于以上分析，报告提出三条投资主线：持续高景气板块（CXO、上游制造、流感/猴痘相关）、复工复产与消费医疗复苏（院内诊疗、暑期消费）、政策面预期改善（脊柱集采、药店）。同时，报告也指出了集采降价、疫情波动和研发风险等潜在不确定性。整体而言，报告为短期医药投资提供了清晰的景气导向和风险提示。

中心思想 “代理+自研”双轮驱动，业绩增长动能强劲 智飞生物作为疫苗行业龙头，凭借其独特的“代理+自研”双轮驱动战略，实现了业绩的持续高速增长。公司通过独家代理默沙东的HPV疫苗和五价轮状病毒疫苗等重磅产品，构建了强大的市场第一增长曲线，并凭借业内领先的营销网络和渠道优势，确保了代理业务的稳定放量和市场份额的持续扩大。同时，公司高度重视自主研发，在结核、狂犬、肺炎、流感、流脑及新冠疫苗等多个领域布局了丰富的在研管线，多款重磅自研产品已进入收获期，有望成为公司中长期业绩增长的新引擎。 市场与研发协同发展，未来增长空间广阔 公司将研发技术与高效市场推广有机结合，形成了相互促进的良性循环机制，加速了产品从研发到市场价值的转化。在市场层面，HPV疫苗和五价轮状病毒疫苗在国内仍处于供不应求和渗透率较低的阶段，未来五年存量市场空间巨大，新增市场需求稳定。在研发层面，独家产品EC+预防性微卡已获批上市并开始放量，人二倍体狂苗、15价肺炎结合疫苗等多个重磅品种处于临床后期，预计未来3-5年内将逐步上市，合计市场规模超百亿元，为公司注入新的增长动力。尽管面临新冠疫苗业绩不确定性及市场竞争加剧等风险，但公司凭借其核心竞争力，预计未来仍有显著的增长空间。 主要内容 智飞生物：“代理+自研”双轮驱动的疫苗龙头 公司概况： 智飞生物成立于1995年，2010年在深交所上市，是民营疫苗龙头企业。公司以“技术+市场”双强、“代理+自研”双轮驱动为核心发展模式。创始人蒋仁生持股48.32%，股权结构稳定。公司拥有智飞绿竹、智飞龙科马两大研产基地，并设有智飞空港负责生物制品进出口服务。 公司主营业务： 公司目前拥有11种上市产品和1种附条件上市产品。代理产品包括四价/九价HPV疫苗、五价轮状病毒疫苗、灭活甲肝疫苗、23价肺炎球菌多糖疫苗等5种。自研产品包括Hib结合疫苗、AC多糖疫苗、AC结合疫苗、ACYW135多糖结合疫苗、重组结核杆菌融合蛋白(EC)、注射用母牛分枝杆菌（微卡）等6种，以及与中科院合作研发的重组新型冠状病毒疫苗（CHO细胞）。产品覆盖细菌类、病毒类疫苗及治疗性生物制品，覆盖人群广泛。 公司核心竞争力： 自研产品矩阵丰富，管线阶梯有序： 公司已搭建细菌性多糖和多糖蛋白结合疫苗、病毒性灭活疫苗、基因重组、组分技术等多个研发平台，并积极布局mRNA等前沿技术。目前有25项在研项目处于临床试验或临床前研究阶段，覆盖结核病、肺炎、脑膜炎、流感、狂犬病等，形成了具有产品协同效应和行业竞争力的六大产品矩阵。 渠道能力壁垒高，市场优势显著： 疫苗行业渠道建设成本高，公司凭借持续积累的市场优势构建了强大护城河。截至2021年12月31日，公司销售人员达2817名，同比增长48%，营销网络覆盖全国31个省、300多个地市、2600多个区县及30000多个基层卫生服务点，确保了代理及自主产品的持续放量。 公司盈利能力： 业绩持续高速增长： 公司营收从2017年的13.43亿元增长至2021年的306.52亿元，复合增速高达118.6%；归母净利润从4.32亿元增长至102.09亿元，复合增速高达120.4%。这主要得益于HPV等代理疫苗的快速放量，2020年代理业务收入占比高达92%。2021年，自研新冠重组蛋白疫苗的上市销售也贡献了较大收入。 盈利能力提升，费用管控良好： 2017-2020年，公司毛利率和净利率因代理产品占比增加而有所下降。2021年，随着自研新冠疫苗放量，公司利润率大幅提升。近五年各项期间费用率呈稳中有降趋势，显示公司良好的费用管控能力。 行业概览：借他山之石，加速国产发展 全球疫苗行业：重磅产品带来爆发式增长： 全球疫苗市场前景广阔，2019-2026年复合增长率预计达8.1%，2026年市场规模将达561亿美元。全球疫苗市场高度集中，葛兰素史克、赛诺菲、默沙东、辉瑞四大巨头占据80%以上市场份额。重磅产品的成功研发是疫苗公司销售爆发式增长的关键，例如辉瑞的13价肺炎疫苗2020年销售额达58.5亿美元，默沙东的HPV疫苗和GSK的带状疱疹疫苗也带来了显著增长。 国内疫苗行业：四重成长逻辑共振，疫苗行业发展提速： 政策推动行业规范化，集中度提升： 2019年《疫苗管理法》出台，提高了行业准入门槛，加速了优胜劣汰。 非免疫规划疫苗自主定价，竞争格局稳定： 二类疫苗（自费、自愿接种）由于技术壁垒高，竞争格局相对稳定，企业拥有更大的定价权。 国产疫苗品种丰富，市场扩容： 国内疫苗企业经过多年研发，13价肺炎疫苗、HPV疫苗、多联苗等高价大品种陆续上市，有望推动市场快速扩容。 新冠疫情提升接种意识： 疫情提高了公众对预防医学和疫苗的认知，促进了成人疫苗市场的进一步开拓。 市场规模扩容，集中度待提高： 2020年中国疫苗市场规模达515亿元，2016-2020年复合增速达21%。但我国人均疫苗消费水平远低于发达国家（我国36.5元人民币/人，美国61.6美元/人）。2020年进口产品占据42%市场份额，国内市场集中度有待提升。二类疫苗批签发量持续增长，2020年达3亿支，成人疫苗市场有巨大扩展空间。 代理业务打造第一曲线，续约保障持续增长 与默沙东合作持续深入，采购金额逐年增加： 智飞生物自2011年起与默沙东合作，2012年发展为长期战略合作，获得四价HPV疫苗独家代理权，2018年获得九价HPV疫苗独家代理权。2020年续约后，2021-2023年上半年HPV疫苗基础采购额总计281亿元，最高可上调至346亿元，较上期增长92.22%。RV5等代理产品采购额也大幅增加，保障了代理业务的持续增长。 代理产品贡献主要营收，推动业绩高速增长： 自2017年代理HPV疫苗以来，代理产品迅速放量，成为公司主要收入来源，2020年代理产品营收占比高达91.9%，推动公司业绩进入爆发式增长期。 HPV疫苗：市场规模千亿级以上： 宫颈癌负担重，HPV疫苗是关键一级预防： 99.7%的宫颈癌由高危型HPV持续感染引起。2020年全球新发宫颈癌60.4万例，死亡34.2万例。中国是全球第二大宫颈癌疾病负担国，2019年新发病例11.0万，死亡5.9万，且发病呈年轻化趋势。接种HPV疫苗是宫颈癌一级预防最有效的措施。 国内五款HPV疫苗上市，MSD独家优势： 国内已上市5款HPV疫苗，包括葛兰素史克二价、默沙东四价和九价，以及国产万泰和玉溪泽润的二价疫苗。默沙东的四价和九价HPV疫苗是国内首个且唯一上市的高价苗，具有显著的先发和独家优势。 中国HPV疫苗市场巨大，渗透率低： 截至2021年底，四价HPV累计批签发2571.25万支，九价HPV累计批签发1971.62万支。目前九价HPV

中心思想 环保氢能行业景气度分析 本报告深入分析了生物柴油、盐湖提锂和氢能三大环保氢能细分行业的市场前景与投资机会。在当前全球能源与粮食双重危机、锂价持续高企以及“双碳”目标政策驱动下，这三大领域均展现出高景气度。生物柴油，特别是废油脂基生物柴油，在欧盟可再生能源指令修订的推动下，需求量预计将大幅增长。盐湖提锂作为新能源时代的关键资源，在技术突破和政策支持下，吸附+膜分离工艺将迎来60亿元的新增市场空间。氢能产业则在国家示范城市群政策和国际能源安全背景下加速发展，燃料电池汽车装机量有望快速放量，碳纤维及复合材料的国产化进程备受关注。 核心投资机会与风险 报告识别了各细分领域的领先企业作为重点关注对象，包括生物柴油领域的卓越新能、嘉澳环保、北清环能；盐湖提锂领域的久吾高科、三达膜、倍杰特、沃顿科技；以及氢能产业的亿华通、中复神鹰、金博股份。这些企业凭借技术优势、产能扩张、市场份额和战略合作，有望在各自领域实现持续高增长。同时，报告也提示了地缘政治变化、行业竞争格局演变以及政策节奏变化可能带来的风险，强调了对市场动态和政策走向的持续关注。

中心思想 医药板块短期表现强势，三大投资主线浮现 本报告的核心观点在于，尽管当前医药板块面临集采降价、疫情波动等多重挑战，但本周（2022/6/13-2022/6/17）医药生物指数上涨3.00%，跑赢大盘，板块估值处于历史相对低位（PE 24.53倍，在申万一级行业中排名第9），具备较好配置价值。报告明确建议投资者聚焦三大方向：稳定高景气（如CXO、上游制造、流感相关等刚性需求领域）、需求复苏（复工复产带来的院内诊疗和消费医疗反弹）以及政策面改善（角膜塑形镜规范、高值耗材集采预期修复等）。这三大方向构成了当前医药投资的核心逻辑，即从短期市场波动中寻找具有业绩确定性和政策边际改善的细分领域。 多重市场信号支撑医药行业结构性机会 结合本周市场表现、疫情数据、医保谈判进展以及WHO新冠疫苗知识产权豁免协议等多重信号，报告认为医药行业正在经历从“普涨”向“结构性分化”的过渡。新冠疫情进入低水平波动期（国内新增病例下降，海外小幅反弹），医保谈判规则趋于常态化、精细化，而疫苗知识产权豁免短期内影响有限。这些动态综合表明，行业基本面向好趋势未变，但投资机会将更多集中于能够穿越政策周期、具备核心壁垒或受益于疫后复苏的细分领域。 主要内容 市场表现：医药板块本周上涨3.00%，生物制品领涨 本周申万医药生物指数上涨3.00%，同期上证指数上涨0.97%，万得全A上涨1.84%，医药板块在31个申万一级行业中排名第7。 各子板块涨跌幅：生物制品（+7.30%）、医疗器械（+4.26%）、化学制药（+3.09%）、中药（+2.96%）、医疗服务（+0.17%）、医药商业（-0.69%）。生物制品板块表现最为突出，主要受新冠疫苗及相关标的带动。 当前医药板块整体估值24.53倍（PE-2022E），在31个申万一级行业中排名第9，仍处于历史中等偏低水平，具备安全边际。 个股方面，本周涨幅前五为：三诺生物（+24.1%）、欧普康视（+23.9%）、长春高新（+20.1%）、信邦制药（+17.0%）、华海药业（+15.3%）；跌幅前五为：*ST华塑（-7.3%）、新华制药（-7.1%）、浙农股份（-6.8%）、药明康德（-6.6%）、九安医疗（-5.8%）。显示市场资金偏好发生明显切换，从前期抗疫概念股转向有基本面支撑的医药核心资产。 新冠疫情跟踪：国内新增确诊持续下降，海外出现小幅反弹 国内：本周（2022/6/13-2022/6/17）累计报告本土确诊病例190例（上周231例），无症状感染者252例（上周392例），疫情整体处于低位平稳状态，为复工复产和院内诊疗恢复创造条件。 海外：本周新增确诊病例约273万人（上周253万），日均约55万人（上周51万），日均新增人数小幅反弹，但未出现大规模激增。海外疫情波动对国内影响有限，但需关注变异株发展。 2022年医保谈判开启：规则细化，常态化趋势明确 时间节点：6月13日晚医保局发布《2022年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录调整工作方案》征求意见稿，较去年略有提前。整体节奏：5-6月准备，9-10月谈判，11月公布结果。 主要变化： 目录外药品新增：纳入最新版《新型冠状病毒肺炎诊疗方案》药品、鼓励仿制药品目录药品、鼓励研发申报儿童药品清单药品及罕见病用药。 目录内药品新增：协议即将到期的药品。 新增加规则：非独家药品竞价规则、简易续约规则、新增适应症谈判定量规则。 评价：本次调整规则明显细化，标志着我国医保谈判已进入常态化、精细化阶段。到期品种续约规则的出台有利于稳定市场预期，降低政策不确定性。 WHO通过新冠疫苗知识产权豁免协议：长期影响有限，利好国内技术提升 事件：6月17日，世贸组织（WTO）宣布达成豁免新冠疫苗知识产权的协议，允许发展中国家企业无需专利持有人同意即可制造和出口新冠疫苗。 分析：知识产权并非限制疫苗普及的唯一因素（还包括支付能力、接种意愿、稳定生产供应等），且主要发达国家接种率已较高，因此该协议短期内对全球疫苗供应影响有限。更长期来看，可能促进发展中国家疫苗本地化生产。 国内影响：对国内疫苗企业而言，海外知识产权豁免一定程度上有利于自身整体技术水平提升，但短期业绩影响不大。国内新冠疫苗市场已进入平稳期，企业需关注常规疫苗品种。 核心观点：建议关注三大方向，重点推荐标的清单 三大方向： 稳定高景气：包括CXO（海外需求持续）、上游制造（高壁垒，受终端影响较弱）、流感相关（今年季节节奏提前）以及产品需求偏刚性的板块。 需求复苏：复工复产驱动院内诊疗需求释放，消费医疗（如眼科、医美等）在暑期消费带动下有望迎来恢复性增长。 政策面预期变化：角膜塑形镜行业规范化（医疗机构等级规定放松）、高值耗材骨科脊柱集采三季度落地（关注集采负面预期修复）。 重点推荐公司：长春高新、欧普康视、爱博医疗、我武生物、百克生物、药明康德、爱尔眼科、迈瑞医疗、鱼跃医疗、健帆生物、益丰药房、司太立、润达医疗、君实生物、爱朋医疗、健友股份、智飞生物、康希诺、键凯科技、万泰生物、凯莱英等。 风险提示 集采降价风险：药品和耗材面临降价压力，若幅度较大将影响相关公司经营。 疫情波动风险：新冠疫情影响抗疫设备和诊疗服务开展，进而影响相关产品需求。 研发风险：创新药械研发周期长，存在技术和产品迭代风险。 总结 本报告基于2022年6月13日至6月17日的市场数据及政策动态，全面分析了医药行业的短期表现与中长期投资逻辑。市场层面，医药板块本周上涨3.00%，显著跑赢大盘，生物制品、医疗器械等子板块表现亮眼，板块估值处于合理偏低区间，具备配置价值。疫情方面，国内新增病例持续下降，海外小幅反弹但总体可控，为复工复产和消费医疗复苏营造良好环境。政策层面，2022年医保谈判规则显著细化，常态化趋势明确，有助于稳定市场预期；WHO疫苗知识产权豁免短期影响有限，但长期利好国内技术提升。核心投资策略上，报告明确指出应聚焦稳定高景气、需求复苏和政策面改善三大方向，并据此给出了详细标的推荐。整体而言，该周报提供了对医药行业短期表现与中长期趋势的全面覆盖，为投资者在当前阶段的资产配置提供了清晰的参考框架。

中心思想 发行估值合理，申购收益可期 本次报告聚焦于福元医药与联合精密两只新股，核心观点是两者发行市盈率均低于所属行业平均水平，具备估值优势。在中性预期下，A类投资者单账户获配资金合计约3.54万元，显示出一定的申购吸引力，其中联合精密在AHP模型评分中表现相对靠前，整体新股发行节奏平稳。 配售机制差异化，优配对象受益 报告通过配售方案分析揭示了网下配售的差异化安排：两只新股均对A类公募养老金社保设置不低于50%的初始份额，而B类年金保险的初始份额福元医药为不低于20%、联合精密为不低于10%。此举旨在向长期资金倾斜，保障优配对象的参与积极性，同时市值门槛设置（A类1000万元，其他6000万元）也体现了对专业投资者的门槛差异。 主要内容 1. 发行价预期及申购策略 1.1 福元医药、联合精密预期发行PE未超行业 根据招股意向书拟募资额和首发数量测算，福元医药预期发行价为14.62元，对应PE为22.98倍，低于医药制造业近一个月静态PE 24.84倍；联合精密预期发行价为19.25元，对应PE为22.99倍，低于通用设备制造业近一个月静态PE 26.11倍。两只新股发行估值均未超行业，为申购提供安全边际。 2. 本轮已招股询价新股配售方案分析 2.1 两只新股A类市值门槛均为1000万元 福元医药和联合精密对网下投资者均设置差异化市值门槛：公募养老金社保类为1000万元，其他投资者为6000万元，体现了对长期资金的低门槛优待。 2.2 福元医药、联合精密B类初始份额分别不低于20%、10% 在配售对象分类上，福元医药设置A类优配比例不低于50%，B类不低于20%；联合精密A类优配比例不低于50%，B类不低于10%。两者均遵循“价、量、时”排序原则，并对年金保险类资金给予一定倾斜。 2.3 均惠及优配对象、QFII、机构自营 两只新股均规定，优配对象、QFII和机构自营无需提交《配售对象出资方基本信息表》，简化了备案流程，提升了机构参与的便利性。 3. 预期配售比例及收益 3.1 中性情形下，2只询价新股A类获配资金合计约3.54万元 综合考虑市值门槛、发行规模、发行价和AHP打分，中性预期下福元医药A类配售比例0.0452%，联合精密0.0043%，对应单账户获配资金分别为2.71万元和0.83万元，合计A类3.54万元、B类2.88万元、C类0.97万元。 3.3 AHP模型分值——联合精密得分相对靠前 AHP模型综合评分显示，联合精密得分为1.70分，位于非科创体系总分的30.2%分位（中游偏下），福元医药得分为1.30分，位于20.7%分位（下游偏下），联合精密相对更有吸引力。 4. 联合精密：精密机械零部件一体化制造商 联合精密长期从事高精度机械零部件业务，形成模具设计、铸造、精密加工一体化能力，进入美的、格力、海立股份等空调压缩机前三强及冰箱压缩机前五强供应商体系，精密加工精度达到微米级，在细分领域业务优势显著。 附录：本轮新股基本面亮点及特色 福元医药为国内创新型仿制药领先企业，产品管线丰富，多个品种在公立医院市场份额排名前五，拥有四大技术平台和152个药品批准文号，销售网络覆盖广泛。联合精密是精密机械零部件一体化制造商，与龙头客户协同研发，获得“优质铸件金奖”等行业荣誉，募投项目旨在扩大产能、提升核心技术。 总结 本报告系统分析了福元医药与联合精密两只核准制新股的申购策略。核心结论包括：两股发行PE均低于行业均值，估值合理；网下配售机制向A类优配对象倾斜，B类份额分别不低于20%和10%；中性预期下A类单账户获配资金合计约3.54万元，其中联合精密AHP评分更高。基本面方面，福元医药聚焦仿制药创新，市场份额领先；联合精密深耕精密机械零部件，客户资源优质。同时，报告提示了市场竞争加剧、宏观经济波动、客户集中度高等潜在风险。整体而言，本次招股的两只新股具备一定申购价值，但投资者需关注各自行业风险。

中心思想 复工复产驱动院内外需求复苏 本周医药板块表现相对疲弱，仅上涨0.23%，显著跑输上证指数（+2.08%）与万得全A（+3.59%），在31个申万一级行业中排名第26。核心驱动力来自上海复工复产的稳步推进：6月1日起全市解除临时交通管制，各级医疗机构门诊量快速反弹，多家医院就诊人数接近或超过疫情前水平。此前受到压制的院内诊疗需求（如手术、复查）集中释放，同时院外物流与药店渠道恢复通畅，2C市场（如家用医疗器械、OTC药品）迎来复苏。报告建议重点关注益丰药房、我武生物、司太立、润达医疗、爱尔眼科、迈瑞医疗等受益于院内外需求回补的标的。 猴痘疫情催化相关投资机会 全球猴痘疫情持续扩散：截至6月1日，30个非流行国家和地区报告超550例确诊病例，英格兰首次出现人际传播及社区传播。美国芝加哥、费城、洛杉矶等城市也相继发现病例。欧洲药品管理局（EMA）正与天花疫苗制造商Imvanex讨论是否提交数据以支持猴痘适应症。报告认为，猴痘疫情将催化相关疫苗（如天花疫苗）与检测产品的需求，推荐关注康希诺、智飞生物及相关检测公司。同时需警惕疫情波动带来的不确定性风险。 主要内容 市场表现：板块小幅上涨，跑输大盘 本周申万医药生物指数上涨0.23%，同期上证指数上涨2.08%，万得全A上涨3.59%，医药板块在31个申万一级行业中排名第26。各子板块表现分化：生物制品（+1.90%）、医疗器械（+1.58%）、医疗服务（+0.52%）录得上涨；化学制药（-1.16%）、医药商业（-0.83%）、中药（-0.51%）下跌。当前医药板块整体估值22.59倍（PE-2022E），在31个行业（2021）中排名第10，仍处于历史中低水平。 新冠疫情：国内疫情缓和，复工复产推进 本周（2022/5/30-6/3）国内本土新增确诊病例109例，较上周的498例大幅下降；新增无症状感染者267例，上周为1739例，疫情整体趋于平稳。上海于6月1日全面恢复正常生产生活秩序，各级医疗机构门诊量快速恢复；北京除丰台、昌平、朝阳外其余区域已连续7日以上无新增社会面病例，进入动态清零阶段，分区分级恢复社会面防控。疫情缓和为院内外需求复苏提供了基础条件。 创新药审批：2021年受理量与批准量大幅增长 6月1日CDE发布《2021年度药品审评报告》。2021年注册申请受理总量11658件（+14%），需技术审评的9235件中，化药6788件（+26%）、生物药1999件（+36%）、中药444件（+41%）。创新药受理1886件（+76%），其中创新中药（+135%）、创新化药（+55%）、创新生物制品（+125%）；批准/建议批准创新药注册申请1628件（+67%），含IND 1559件（+65%）、NDA 69件（+130%）。创新药研发持续火热，审评效率提升，利好CRO/CDMO及创新药龙头。 猴痘疫情：全球传播加速，关注疫苗检测 截至6月1日，全球30个非猴痘流行国家报告超550例确诊病例。英国出现社区传播，美国多城市发现病例。EMA与天花疫苗制造商Imvanex讨论数据提交以支持猴痘适应症。报告提示关注相关疫苗（如康希诺、智飞生物）及检测公司，但需注意疫情发展对市场情绪的影响。 核心观点：聚焦院内外需求复苏与猴痘主题 报告明确两大投资主线：一是上海复工复产带动院内外需求复苏，重点推荐益丰药房、我武生物、司太立、润达医疗、君实生物、爱尔眼科、迈瑞医疗、爱朋医疗、鱼跃医疗、健友股份等；二是猴痘疫情催化，关注智飞生物、康希诺等疫苗及检测公司。同时，创新药研发及CDE审批加速利好药明康德、键凯科技、凯莱英等CRO/CDMO及创新药产业链。 风险提示 集采降价风险：药品和耗材仍面临集采降价压力，若幅度超预期将影响相关公司业绩。 疫情波动风险：疫情反复可能影响院内诊疗及抗疫物资需求，造成经营波动。 研发风险：创新药及医疗器械研发周期长、技术迭代快，存在失败或进度不及预期的风险。 总结 本周医药板块虽小幅上涨但跑输大盘，结构性机会集中在复工复产受益的院内外需求复苏领域，以及猴痘疫情催化的疫苗检测主题。国内疫情缓和、上海全面复工推动诊疗需求快速回补，叠加北京动态清零，为医药行业带来边际改善。同时，2021年创新药审评数据揭示行业创新活力持续提升，CDE受理与批准量均大幅增长。全球猴痘疫情扩散带来新的投资催化，但需警惕疫情不确定性及集采、研发等常规风险。报告推荐组合兼具短期复苏弹性与长期成长确定性，投资者应结合自身风险偏好审慎决策。