行情回顾 　　上周（2025年2月3日-2月7日），A股申万医药生物上涨3.21%，板块整体跑赢沪深300指数1.23pct，跑输创业板综指数2.74pct。在申万31个一级子行业中，医药板块周涨跌幅排名为第9位。恒生医疗保健指数上涨4.2%，板块整体跑输恒生指数0.3pct。在恒生12个一级子行业中，医疗保健行业周涨跌幅排名为第4位。 　　核心观点 　　诺和诺德、礼来相继发布2024Q4业绩。近日诺和诺德和礼来相继披露2024年第四季度业绩，数据显示两个公司旗下的减肥药销售额持续增长。诺和诺德年报显示2024年减肥用司美格鲁肽注射液Wegovy创收582.06亿丹麦克朗（84.48亿美元），同比增长86%，其三款司美格鲁肽产品全年合计收入2018.49亿丹麦克朗，即292.96亿美元。礼来年报显示2024年降糖版替尔泊肽Mounjaro全年销售额突破百亿美元，达到115.401亿美元，同比增长124%；减重版替尔泊肽Zepbound全年贡献收入49.257亿美元（2023年全年为1.76亿美元），与降糖版合计全年收入164.458亿美元的收入。 　　诺和诺德：根据公司2024年财报电话会议，CagriSema在REDEFINE1试验中虽未达预期25%的减重效果，但减重效果显著且安全性良好，68周减重减重22.7%（对比安慰剂2.3%）；公司还公布了Amycretin的Ib/IIa期临床数据，显示36周时20mg的Amycretin可减重22.0%（对比安慰剂1.9%-2.3%）。对于2025年公司指引收入增速16%-24%、营业利润增速19%-27%。 　　礼来：据礼来公告，Zepbound在2024Q4美国品牌减肥药市场中份额（TRx）48%、新处方市场份额（NBRx）56%。Mounjaro在中国开始阶段的销售将适度增长，主要是供应限制，25H2的贡献将更加显著。2025年会披露GIP/GLP-1/胰高血糖素三靶点Retatrutide的第一批数据。对于GLP-1的价格趋势，公司认为2025年仍会有个位数的下降趋势。公司指引2025年收入580-610亿美元（中位增速32%）。 　　投资建议 　　根据诺和诺德和礼来的财报，我们认为全球减重需求庞大，且药物上仍存在口服、多靶点等创新方向。国内减重市场同样处于快速发展阶段，据各公司公告，国内药企中信达生物的GLP1R/GCGR双靶点玛仕度肽已进入申请上市阶段；恒瑞医药布局了口服小分子GLP-1受体激动剂以及GLP-1/GLP双靶点激动剂；博瑞医药自主研发的GLP-1/GLP受体双重激动剂，具有控制血糖、减重和治疗非酒精性脂肪性肝炎（NASH）等生物学效应。建议关注：信达生物、恒瑞医药、博瑞医药。 　　风险提示 　　销售不及预期风险，医药政策影响不确定的风险，市场竞争加剧的风险