投资要点： 　　上周（1204-1208）上证综指下降2.0%，SW医药生物下降2.6%，涨跌幅在申万一级行业中排名第19。生物医药板块表现前三的分别是医疗器械(-0.3%)、化学制剂(-0.6%)、生物制品(-2.4%)。个股涨幅前三为通化金马(+35.6%)、艾力斯(+21.3%)、上海谊众(+15.3%)；个股跌幅前三为英诺特(-21.2%)、欧林生物(-17.7%)、采纳股份(-14.9%)。 　　二十五省体外诊断试剂集采方案落地，国产替代有望再加速。2023年12月8日，体外诊断试剂省际联盟采购办公室发布《二十五省（区、兵团）2023年体外诊断试剂省际联盟集中带量采购公告》第2号及第3号文件，公布了联盟上报的意向采购量及最高有效申报价。性激素六项（化学发光法）共8家企业进入A组，其中外资厂商4家，国产厂商4家，按照意向采购量占比计算：罗氏29%、贝克曼22%、西门子10%、迈瑞医疗10%、雅培9%、新产业6%、安图生物4%、迈克生物3%。传染病八项（化学发光法）共9家企业进入A组，其中外资厂商3家，国产厂商6家，按照意向采购量占比计算安图生物22%、迈瑞医疗16%、雅培13%、迈克生物10%、科美诊断7%、万泰凯瑞7%、罗氏6%、新产业6%、希森美康4%。糖代谢两项（化学发光法）共9家企业进入A组，其中外资厂商4家，国产厂商5家，罗氏28%、迈瑞医疗13%、新产业12%、西门子11%、安图生物9%、雅培8%、贝克曼6%、亚辉龙3%、迈克3%。回顾过去，2021年11月安徽省执行化学发光部分项目集采后，多家国产厂商均反馈仪器装机和试剂上量均实现快速进展。从本次集采报量情况来看，4个化学发光项目中，国产厂商迈瑞医疗、新产业、安图生物均进入A组，迈克生物3项进入A组，亚辉龙、科美诊断、万泰凯瑞有1项进入A组。同时，在传染病八项（化学发光法）中安图生物首年意向采购量超过外资厂商位列第一，国产厂商地位进一步得到提升。价格方面，以乙型肝炎病毒表面抗原测定试剂为例，罗氏100测试/盒挂网价为1659元，西门子200测试/盒挂网价4128元，迈瑞医疗200人份/盒挂网价2602元，新产业100测试/盒挂网价1300元，亚辉龙2×50人份/盒挂网价1320元，安图生物96人份/盒挂网价960元，本次集采最高有效申报价为9.2元/人份，跟外资厂商价格更为接近，按照相同最高有效申报价计算降幅对国产厂商更有优势。综合量价情况来看，我们认为本次集采价格整体温和，国产头部企业能够通过价格优势进一步扩展市场份额，国产替代有望再加速。 　　2023年以来医药ETF规模继续增长，华宝中证医疗ETF市场认可度较高。截至12月8日，医药相关主题ETF总规模增长至896.79亿元，较年初增长60%。从单只基金的规模来看，华宝中证医疗ETF、易方达沪深300医药卫生ETF、博时恒生医疗保健ETF规模显著大于其他ETF基金，其中华宝中证医疗ETF规模已达270亿元，排名第一，市场认可度较高。 　　海通医药2023年12月组合表现。恒瑞医药、爱尔眼科、新产业、康华生物、天坛生物、泰格医药、益丰药房、迈瑞医疗、智飞生物、药明康德（排名不分先后）。12月组合至今平均下跌3.6%，同期全指医药下跌3.2%，组合跑输医药指数0.34pct，其中月度组合涨跌幅排名前三的依次是新产业(7.8%)、迈瑞医疗(1.8%)、天坛生物(-2.5%)。 　　风险提示。政策推进不达预期，医保控费加剧风险，估值波动风险，疫情继续发展带来全球经济震荡风险。

　　近日，江西省医保局发布关于《干扰素省际联盟集中带量采购文件（征求意见稿）》网络征求意见采纳情况公告，公告中提及： 　　“12.2同品种有效申报企业为2家或1家的，报价不高于同产品省级集采最低价，符合以下条件之一的拟中选： 　　12.2.1企业各品种报价降幅（A值，下同）与有效申报企业3家及以上品种的拟中选企业平均降幅（B值，下同）比较，当A值≥0.5倍的B值，拟中选。若申报产品注册分类为生物制品第一类的，A值≥0.4倍的B值，拟中选；注册分类为生物制品第二类的，A值≥0.45倍的B值，拟中选。 　　12.2.2不符合12.2.1条件的，各企业各品种按A值由高到低排序，排名前60%的（向上取整）的企业，拟中选。 　　12.2.3初次报价不满足以上拟中选条件的，启动复活程序，企业重新报价并予以确认，符合12.2.1的，拟中选。 　　12.2.4同品种有效申报企业为2家且2家企业都中选的，中选价格差距不得超过1.8倍；如超过1.8倍，则较高中选价的应下调至较低中选价格的1.8倍以内，否则取消中选资格。” 　　我们认为本次干扰素带量采购规则对竞争格局好的干扰素品种（同品种2家或1家）优惠较大，特别是生物制品第一、二类的品种。 　　建议关注：凯因科技、特宝生物。 　　风险提示：带量采购后药品使用量增长不及预期风险、竞争格局恶化风险、估值波动风险。

　　投资要点： 　　11月上证综指上涨0.4%，SW医药生物指数上涨2.9%，涨跌幅在28个申万一级行业中排名第4名。生物医药板块相对大盘表现较好，其中表现最好的细分板块是中药（+8.5%）、医疗器械（+6.6%）、医药商业（+6.2%）、生物制品（+6.2%）。个股涨幅前三为国新健康（+36.88%）、特一药业（+30.86%）、联环药业（+30.51%）；个股跌幅前三为海特生物（-25.14%）、普利制药（-21.65%）、翰宇药业（-13.36%）（剔除上市1个月内个股、ST个股）。截至2023年11月底，医药板块PE（TTM）为28.33倍（剔除负值），相对于全部A股的溢价率108.17%。 　　海通医药11月组合跑赢医药指数1.1pct。2023年11月组合：心脉医疗、新产业、药明康德、泰格医药、恒瑞医药、智飞生物、爱尔眼科、三星医疗、健之佳、天坛生物、百克生物（排名不分先后）。海通医药11月组合平均上涨3.3%，同期全指医药上涨2.2%，组合跑赢医药指数1.1pct，其中三星医疗（+19.5%）、健之佳（+17.8%）、天坛生物（+11.0%）表现较好。 　　海通医药2023年12月组合（排名不分先后）：迈瑞医疗、新产业、智飞生物、药明康德、泰格医药、爱尔眼科、益丰药房、天坛生物、康华生物、恒瑞医药。 　　建议关注港股：中国生物制药、康哲药业、康诺亚、科伦博泰、方达控股、海吉亚、固生堂、药明生物、石药集团。 　　风险提示：政策推进不达预期，估值波动的风险，行业集采的风险，行业竞争加剧的风险。

　　本策略报告希望能从较长历史周期维度阐述2024年医药行业投资机会 　　维度一：和全球竞争格局比较，该行业是否具备产业升级的机会？ 　　维度二：和自身发展阶段比较，该行业是否发生供需结构的变化？ 　　2017-2023年，中国医药行业最大主线机会来自于CXO、创新药、消费医疗三大行业。展望未来，我们认为机会来自于：1.创新药及疫苗：全球创新迭出，中国需求和供给侧改善明显，中国大型制药、疫苗公司将进一步体现全球及本土竞争优势 　　1）从全球格局来看，头部制药企业排名跟随重磅药的诞生持续变动，中国创新药和疫苗将会在跟随型创新领域占据更大份额，并逐步有公司涉足全球销售或成为大型平台技术型公司、销售公司。 　　2）从供需结构来看，医保支付存在边际改善趋势，叠加快速老龄化等背景，需求将稳步回暖；根据我们判断，资本市场阶段性投融资减缓影响下，大型制药企业及头部biotech的供给侧改善会较为明显。 　　建议关注恒瑞医药、科伦药业、中国生物制药、翰森制药、信达生物、康哲药业、赛生药业、荣昌生物、康方生物、科伦博泰生物-B、和黄医药、康诺亚-B、智飞生物、康泰生物、康希诺、康华生物。 　　2.医疗器械：全球创新匮乏，中国设备、 IVD等龙头公司将暂露头角，逐步提升其全球竞争力 　　1）从全球格局来看，近年来全球医疗器械创新相对匮乏，大型器械公司排名长期稳定；依托于中国器械工程师红利、珠三角电子产业链优势、强大的本土市场等优势等，设备、 IVD等出海初见成效，并将有望持续较快增长。 　　2）从供需结构来看，集采带来的价格影响充分消化，手术量增长推动需求增长；心血管、骨科、发光等国产化率提升明显，国产替代将呈高端化特点，并购重新升温。 　　建议关注新产业、惠泰医疗、迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、美好医疗、海泰新光、心脉医疗、亚辉龙、爱博医疗、微电生理-U、安图生物、振德医疗、维力医疗、爱康医疗 、大博医疗、三友医疗、春立医疗等港股：归创通桥-B 、微创脑科学-B 、沛嘉医疗-B 、微创机器人-B等 　　维度一：和全球竞争格局比较，该行业是否具备产业升级的机会？ 　　维度二：和自身发展阶段比较，该行业是否发生供需结构的变化？ 　　3.药店：需求端，门诊统筹推动处方外流，相较过去3年，需求略有加速；供给端，互联网对线下替代高峰或已过，线下药店集中度将加速提升。建议关注益丰药房、健之佳、一心堂。 　　4.血液制品：疫后静丙需求持续强劲；供给侧强者恒强。建议关注天坛生物、派林生物。 　　5.医疗服务及消费医疗：观察消费回暖趋势，并寻找渗透率低的新需求；供给侧强者恒强。建议关注爱尔眼科、华厦眼科、普瑞眼科、美年健康。 　　6.CXO及上游产业链：将在未来2-3年出现更大分化。海外需求可能伴随降息回暖，国内需求需等待时日。观察各细分领域龙头在需求下行中的竞争策略，从而找到能在下行市场中提高市占率的公司。建议关注药明康德、药明生物、康龙化成、泰格医药、凯莱英、九洲药业、药康生物、奥浦迈、泓博医药、普蕊斯等。 　　7.中药：需求端看好老字号、银发经济等；供给端仍有部分公司有利润率提升机会，且并购将持续发生。 　　建议关注太极集团、昆药集团、济川药业、东阿阿胶。 　　风险提示：行业政策风险、药品研发不达预期的风险，估值波动风险等。

　　纯碱市场价格持续走高，新单成交量有限。根据百川资讯，2023.11.24-2023.11.30国内纯碱市场行情持续走高。截止到11月30日，当前轻质纯碱市场均价为2620元/吨，较上周四上涨242元/吨；重质纯碱市场均价为2799元/吨，较上周四上涨161元/吨。近期国内纯碱现货持续紧张，厂家多限制接单，新单成交量较为有限。 　　行业开工率下行，下游用户产生高价抵触心理。根据百川资讯，纯碱行业供应端方面整体供应量下行，且短期难有恢复预期，山东海天、重庆湘渝、湖北双环、河南金山纯碱装置低产检修为主，青海盐湖、青海发投、青海昆仑纯碱装置持续低产运行，陕西兴化纯碱装置目前已停车检修。需求端方面近期随着纯碱市场价格持续走高，下游用户高价抵触心理初现，目前多按单领货。截止到12月1日，纯碱行业周度开工率为82.32%，环比下降3.98%。 　　11月行业开工率有所下降，11月库存逐渐下滑。根据百川资讯，2023年1-11月，国内纯碱行业开工率基本维持在70%以上，2023年11月纯碱行业开工率为76.71%，环比10月下降5个百分点。11月以来工厂库存逐渐下降，11月产量下滑。根据百川资讯，截至2023年12月1日，国内纯碱企业库存总量为34.8万吨，环比下降4.66%，现货库存量下降。 　　10月出口有所下滑，进口上升。根据百川资讯援引海关数据显示：2023年10月份我国纯碱进口量15.43万吨，同比增加幅度3807.58%；2023年1-10月份我国纯碱进口量共计52.02万吨，同比增加幅度367.62%。2023年10月份我国纯碱出口量5.74万吨，同比减少幅度74.03%；2023年1-10月份我国纯碱出口量共计133.58万吨，同比减少19.78%。 　　平板玻璃需求稳定，工厂库存去化。根据百川资讯，2023年11月平板玻璃产量402万吨，同比上升1.77%，环比下降2.73%，1-11月总产量4399万吨，同比减少6.07%，净减少284.31万吨。截至12月1日，平板玻璃库存189.66万吨，库存水平中等。 　　受益于光伏需求的增长，光伏玻璃产量持续释放。根据百川资讯，2023年10月光伏玻璃产量204.35万吨，同比增加37.8%，环比增加2.69%，1-10月总产量1650万吨，同比增加31.71%，净增加397.2万吨。我们认为随着下游光伏行业的需求增长，光伏玻璃将持续有新建项目投产，从而带动纯碱需求增长。 　　投资建议。纯碱相关标的：远兴能源、中盐化工、双环科技、山东海化、和邦生物等。 　　风险提示。产品价格下跌；下游需求不及预期；出口下滑。

　　利安隆(300596) 　　投资要点： 　　2023Q3公司实现归母净利润1.00亿元，环比增长0.61%。2023年前三季度公司实现营业收入38.57亿元，同比增长7.31%；实现归母净利润2.83亿元，同比减少34.96%；实现扣非后归母净利润2.70亿元，同比减少36.58%；销售毛利率19.23%。2023年Q3单季度实现营业收入13.52亿元，同比增长1.88%，环比增长2.43%；实现归母净利润1.00亿元，同比减少37.59%，环比增长0.61%；实现扣非后归母净利润0.94亿元，同比减少40.26%，环比减少2.22%，实现销售毛利率19.11%。 　　公司是国内抗老化行业的龙头企业。公司建有天津、宁夏、常山、衡水、珠海、内蒙古六大生产基地，实现塑料、橡胶、纤维、胶黏剂、涂料应用领域全覆盖。截至2022年，公司抗老化助剂（含U-pack）产能共201400吨，润滑油添加剂产能93000吨。随着珠海智能化基地的建成，公司的供货能力将得到大幅提升。 　　外延收购布局润滑油添加剂业务。2022年公司完成对锦州康泰的并购重组，顺利开启公司第二生命曲线。全球润滑油添加剂市场集中度较高，路博润、润英联、雪佛龙奥伦耐和雅富顿四大润滑油添加剂公司占据了全球85%以上的市场份额。国内润滑油添加剂生产企业仅有锦州康泰、瑞丰新材和无锡南方三家第一梯队企业初具规模。2023年上半年公司完成润滑油添加剂业务二期试生产。 　　盈利预测与投资评级。因部分产品价格下降，我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为3.93亿元、4.74亿元和5.23亿元（原2023-24年预测为7.81亿元和9.24亿元），对应的EPS为1.71元、2.07元和2.28元。参考同行业可比公司估值，我们给予公司23年22倍PE（原为2022年25x），对应的目标价37.62元，维持“优于大市”评级。 　　风险提示。下游需求不及预期；产品价格下跌的风险；新建项目投产不及预期。

　　美年健康(002044) 　　投资要点： 　　体检行业龙头，上半年实现盈亏平衡。公司发布2023半年报，上半年公司实现营业收入44.05亿元（+50%），毛利率37.2%（+18pct），归母净利润为1014万元（+102%），扣非归母净利润339万元（+100%）；23年单Q2实现营业收入23.10亿元（+46%），毛利率41.3%（+16pct），归母净利润1.8亿（+175%），扣非归母净利润1.8亿（+172%） 　　四大品牌协同发展，差异化定位满足全方位需求。23H1公司旗下美年大健康营收34.4亿元（+45%），占78%；慈铭、奥亚营收9.1亿元（+71%），占21%；美兆营收0.6亿元（+127%），占1%。其中美年大健康、慈铭覆盖大众健康体检市场，奥亚、美兆针对中高端团个检，开展多层次、全方位、精准化、个性化的健康服务。 　　团、个体检量价齐升，多维稳居行业第一。23H1公司总接待体检人次1244万人（+1.6%），其中控股体检中心总接待人次为695万人（+36%），客单价594元/人（+15%）。截至23H1，公司开业体检中心共608家（-7家），其中控股293家（+8家），在覆盖城市、门店、年体检人次总量上居行业第一。团体客户和个人客户占收入比分别为77%（+1pct）和23%（-1pct）。 　　期间费用率持续优化，营运能力不断提升。23H1销售毛利率37.2%（+18pct）。期间销售费用10.5亿，销售费用率23.9%（-3.6pct）。管理费用3.7亿，管理费用率8.5%（-3.7pct）。财务费用1.4亿，财务费用率3.1%（-1.8pct）。我们认为公司精细化运营初见成效，销售体系不断优化。 　　经营性现金流大幅改善，资产负债表结构不断优化。23H1公司业绩较上年增长较多，二季度净利润1.77亿元扭亏为盈，经营活动产生的现金流量净额-1.1亿元（+69.3%）。资产负债率54%（降低0.5pct），资本结构持续优化升级。 　　盈利预测与估值。公司作为体检行业龙头，经营质量持续改善，客单价逐步提升，展望未来通过内生外延，开启新增长阶段。我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为5.78亿元、8.42亿元、11.08亿元，同比分别增长208%、46%、32%，对应EPS分别为0.15元、0.22元、0.28元。参考可比公司，我们给予公司2024年40X PE，每股目标价8.80元，给予“优于大市”评级。 　　风险提示。医疗纠纷风险；商誉减值风险；股东质押风险；连锁化运营管理风险。

　　上周（1113-1117）上证综指上升 0.5%， SW 医药生物下降-0.2%，涨跌幅在 28个申万一级行业中排名第 22。生物医药板块表现前三的分别是化学原料药(+0.9%)、中药(+0.9%)、医疗器械(+0.3%)。个股涨幅前三为新诺威(+18.1%)、首药控股-U(+17.9%)、通化金马(+15.6%)；个股跌幅前三为热景生物(-12.1%)、诺唯赞(-11.3%)、润达医疗(-7.3%)。 　　 2023 年国家医保谈判工作正式启动，关注创新药及具备性价比的大药企。 2023年 11 月 17 日，为期四天的 2023 年国家医保谈判工作正式启动。 2023 年医保谈判工作将有 168 种药品进行谈判和竞价，其中包括 148 种谈判药品和 20 种竞价药品，为历年来品种最多的一次，涉及肿瘤、罕见病、慢性病等领域。共有 25名专家分为 5 组进行谈判工作。根据国家医疗保障局 2023 年下半年例行新闻发布会文字记录，预计 2023 年 12 月初公布目录调整结果，计划从 2024 年 1 月 1日起正式执行新版医保药品目录。 　　2023 年以来医药 ETF 规模继续增长，华宝中证医疗 ETF 市场认可度较高。 截至2023 年三季度，医药相关主题 ETF 总规模增长至 896.69 亿元，较年初增长 58%。从单只基金的规模来看，华宝中证医疗 ETF、易方达沪深 300 医药卫生 ETF、博时恒生医疗保健 ETF 规模显著大于其他 ETF 基金，其中华宝中证医疗 ETF 在 2023年三季度规模已达 271 亿元，排名第一，并且在大基数下仍保持高速增长，市场认可度较高。 　　海通医药 2023 年 11 月组合表现。 心脉医疗、新产业、药明康德、泰格医药、恒瑞医药、智飞生物、爱尔眼科，三星医疗，健之佳、天坛生物、百克生物（排名不分先后）。 11 月组合至今平均上涨 1.5%，同期全指医药上涨 0.4%，组合跑赢医药指数 1.1pct，其中月度组合涨跌幅排名前三的依次是健之佳(14.4%)、三星医疗(5.0%)、天坛生物(4.1%)。 　　风险提示。 政策推进不达预期，医保控费加剧风险，估值波动风险，疫情继续发展带来全球经济震荡风险。

　　国内经济温和修复 　　23年三季度国内GDP增速为4.9%，整体经济有所复苏。 　　制造业景气度有所回升。财新公布的国内制造业采购经理人指数（PMI）自20年11月高点后震荡下行，23年8-9月重回50%以上的区间。 　　海外增长放缓 　　美国经济增长有韧性。23年二季度美国GDP增速为2.38%，同比增加0.5个百分点，环比增加0.7个百分点。23年9月美国制造业PMI为49%，同比下降1.9个百分点，环比增加1.4个百分点。 　　欧元区较为疲弱。23年二季度欧元区GDP增速为0.1%，同比下降4.1个百分点，环比下降1.3个百分点。23年9月欧元区制造业PMI为43.4%，同比下降5个百分点，环比下降0.1个百分点。

　　上周（1106-1110）上证综指上升0.3%，SW医药生物上升1.9%，涨跌幅在28个申万一级行业中排名第7。生物医药板块表现前三的分别是医药商业(+4.9%)、生物制品(+2.4%)、医疗器械(+2.0%)。个股涨幅前三为热景生物(+32.4%)、诺唯赞(+23.0%)、润达医疗(+21.9%)；个股跌幅前三为*ST吉药(-13.5%)、赛隆药业(-12.0%)、翰宇药业(-11.4%)。 　　10月27日，财政部、国家卫生健康委下达《2023年医疗服务与保障能力提升（医疗卫生机构能力建设）补助资金（第二批）预算的通知》。根据《通知》，该项资金主要用于支持西部地区距离县城较远、服务人口较多、诊疗条件有待提升的乡镇卫生院配置升级医疗设备。该项资金重点用于以下方面：一是提升基本诊疗能力。支持乡镇卫生院配置和升级医疗设备，包括CT（电子计算机断层扫描）、DR（直接数字化X射线摄影）、彩超、全自动生化分析仪等医疗设备。二是提升急诊急救能力。支持乡镇卫生院配备院前及院内急救设备，包括除颤仪、心电监护仪、心肺复苏仪等。三是提升远程医疗能力。支持乡镇卫生院配置远程医疗服务相关设备，推动与上级医院开展远程会诊、远程检查、互联网复诊等服务项目。 　　海通医药2023年11月组合表现。心脉医疗、新产业、药明康德、泰格医药、恒瑞医药、智飞生物、爱尔眼科，三星医疗，健之佳、天坛生物、百克生物（排名不分先后）。11月组合至今平均上涨2.8%，同期全指医药上涨1.2%，组合跑赢医药指数1.6pct，其中月度组合涨跌幅排名前三的依次是健之佳(14.1%)、心脉医疗(6.0%)、泰格医药(4.7%)。 　　风险提示。政策推进不达预期，医保控费加剧风险，估值波动风险，疫情继续发展带来全球经济震荡风险。