中心思想 业绩稳健增长，多业务板块协同发展 浙江震元（000705）在2017年上半年实现了营业收入和归母净利润的显著增长，主要得益于其工业、商业批发、商业零售及健康服务三大核心板块的协同发力。工业板块受益于制剂产能释放和原料药价格上涨，商业板块通过积极应对市场挑战和拓展新模式保持稳定，而健康服务板块则展现出巨大的增长潜力。 战略布局清晰，未来增长可期 公司通过优化产品结构、拓展销售渠道、提供增值服务以及布局大健康产业，构建了清晰的增长战略。特别是在制剂、独家原料药、DTC药房和高端母婴护理中心等细分领域，公司具备较强的竞争优势和市场拓展空间，预示着未来业绩的持续增长。 主要内容 一、事件概述：2017年上半年业绩表现亮眼 2017年上半年，浙江震元经营状况稳定向好，财务数据显示出强劲的增长势头。 营业收入：实现12.54亿元，同比增长5.96%。 归母净利润：达到0.43亿元，较上年同期大幅增长65.17%。 扣非后净利润：为0.38亿元，同比增长67.63%，显示出主营业务盈利能力的显著提升。 基本每股收益：录得0.13元。 二、分析与判断：三大板块驱动增长，健康服务潜力凸显 工业板块：制剂产能释放与原料药涨价双轮驱动 工业板块上半年收入达2.11亿元，同比增长26.13%，是公司业绩增长的重要引擎。 制剂业务：实现收入近1亿元，同比增长23%，毛利率为39%。主要得益于震元制药产能的有效释放和产品梯队的逐步建立。 腺苷蛋氨酸：去年仅有3个月销售期，规模已达千万元级别，国内竞争对手稀少（仅海正药业），预计未来3年竞争格局稳定，今年销量有望翻番。 氯诺昔康：2016年销售额约5000万元。 伏格列波糖和盐酸托烷司琼：均实现不同程度的增幅。 原料药业务：实现收入1.09亿元，同比增长23%，毛利率为25%。主要受益于独家原料药价格的持续上涨以及通过欧盟认证带来的出口增长，预计涨价趋势将持续。 西索米星和奈替米星：这两个品种未来或将逐步转向以国外市场为主。 制霉素：有望成为公司未来的主打产品。 商业批发板块：积极应对挑战，提供增值服务 商业批发板块在行业变革中保持稳定，通过创新服务模式应对市场挑战。 营收状况：去年营业收入达21亿元，增长15%。今年上半年药品事业部收入与上年持平，药材分公司营收较上年同期增长22.33%。 应对策略：公司积极对接医院，除了传统的药品供应和配送，还提供了灵活的增值服务，以有效应对“两票制”政策和医院二次议价等行业挑战。 商业零售板块：门店扩张与DTC模式成效显著 商业零售板块通过多渠道拓展实现快速发展，收入突破4亿元。 营收增长：上半年实现营业收入2.31亿元，同比增长12.72%。 门店扩张与慢病管理：通过门店扩张和拓展慢病管理服务，实现了快速发展。目前震元堂在绍兴市占率约1/3，公司计划在绍兴空白区域继续布局。 DTC药房：去年开设3家DTC药房，今年上半年DTC药房收入同比增长82.37%，显示出该模式的巨大潜力。 坐堂医模式：震元堂作为绍兴的龙头企业，拥有雄厚的医生资源，坐堂医模式有效带动了中药销售，提升了药店客流量和客单价。 健康服务板块：母婴护理中心优势突出，谋求连锁发展 健康服务板块作为公司大健康产业的重要组成部分，展现出强劲的增长势头和竞争优势。 震元堂母婴护理中心：子公司同源健康的震元堂母婴护理中心是绍兴地区唯一的高端月子中心。 营收表现：去年收入691万元。2017年上半年通过内部增加房间数实现收入537万元，全年有望突破1000万元。 竞争优势：绍兴地区共有5家母婴护理中心，其余4家均为民营，公司的月子中心在实力和规模上具有绝对竞争优势。 未来发展：月子中心将立足绍兴，逐步向周边区域扩散，实现连锁化发展，成为公司大健康产业的重要一环。 盈利预测与投资建议 盈利预测：预计公司2017-2019年每股收益（EPS）分别为0.24元、0.31元和0.38元。 估值：对应预测市盈率（PE）分别为42倍、32倍和27倍。 投资评级：维持“强烈推荐”评级。 风险提示 原料药和制剂价格可能出现下降。 零售门店扩张速度可能不及预期。 中医坐堂模式的推广可能不及预期。 总结 浙江震元（000705）在2017年上半年展现出强劲的增长势头，营业收入和归母净利润均实现显著增长。这一业绩的取得主要得益于公司工业板块中制剂产能的释放和独家原料药价格的上涨，以及商业板块在应对行业挑战中通过增值服务和DTC药房模式的有效拓展。同时，健康服务板块中的高端母婴护理中心也表现出强大的竞争优势和连锁化发展潜力，成为公司未来增长的新亮点。公司战略布局清晰，多业务板块协同发展，预计未来业绩将保持稳定增长，维持“强烈推荐”评级。然而，投资者仍需关注原料药和制剂价格波动、零售门店扩张及中医坐堂模式推广不及预期等潜在风险。

# 中心思想 ## 员工持股计划彰显长期发展信心 本报告的核心观点是理邦仪器推出员工持股计划，彰显了公司对长期发展的信心。具体体现在以下几个方面： * **激励力度大：** 首次推出员工激励计划，且累计持股比例不超过总股本的10%，激励力度较大。 * **研发实力强：** 公司在多个领域拥有强大的研发团队和技术积累，员工持股计划体现了对自身产品竞争力的信心。 * **利润拐点确立：** 公司收入进入快速增长期，研发投入放缓，利润拐点显现，未来三年有望进入利润爆发期。 ## 投资评级与盈利预测 基于对公司创新能力和盈利能力的看好，本报告给予理邦仪器“强烈推荐”评级，并预测公司2017-2019年EPS分别为0.15元、0.25元、0.38元。 # 主要内容 ## 一、事件概述 公司正在筹划第一期员工持股计划，持有股票累计不超过公司总股本的10%，涉及股票拟通过二级市场购或其他合法方式取得。 ## 二、分析与判断 ### 上市以来首次员工激励，计划草案后续推出 此次准备筹划的员工持股计划，是公司登陆资本市场六年以来，第一次推出员工激励计划，累计持股不超过总股本的10%体现了此次激励力度之大。本次持股计划将有利于完善员工激励体系，充分调动员工的积极性和创造性，促进公司持续健康发展。公司将在该计划确定后，根据相关规定出具明确的持股计划草案。 ### 创新打造核心竞争力，员工持股计划彰显公司信心 公司在深圳、硅谷等地设有五大研发中心，国内设有约30 个办事处，同时在香港、美国、德国、俄罗斯、印度等地设有销售子公司。公司在胎监、心电等传统领域具有十年以上的经验，拥有国一流的研发团队，IVD 领域以林朝博士和石西增博士为首的高水平研发团队，彩超团队来自阿克松核心研发团队，公司整体研发实力可达国际水平。此次员工激励计划体现了公司对自身产品竞争力的信心。 ### 市场预期差极大，利润拐点逐步确定 近年来，公司收入持续增长，但受研发投入影响，利润端表现远低于预期，市场对研发的新产品能否放量存疑颇大，市场预期持续下滑。但是，2013 年以来，公司新产品持续推出，15 年多款重磅产品推出，16 年收入增速明显提升。同时，研发费用投入经过前期的快速增长后逐步放缓，2016 年研发投入比下降明显。我们认为，公司收入已进入新的快速增长期，利润拐点已在 2016 年开始显现，今年一季度进一步确立，未来三年将进入利润爆发期。 ## 三、盈利预测与投资建议 公司高度重视产品创新，研发实力处于国际水准，收入增长进入快车道，利润即将迈入爆发期。预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.15、0.25、0.38元，对应PE为58、36、23倍，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 ## 四、风险提示 员工持股计划不及预期；新产品放量低于预期；研发费用控制不及预期。 # 总结 本报告分析了理邦仪器筹划员工持股计划的事件，认为该计划体现了公司对长期发展的信心。公司在研发创新方面具有优势，且利润拐点已经显现，未来有望进入利润爆发期。因此，本报告给予理邦仪器“强烈推荐”评级，并提示了员工持股计划不及预期、新产品放量低于预期以及研发费用控制不及预期等风险。

# 中心思想 ## 业绩短期承压，长期向好趋势不变 金正大2016年年报显示，公司营收稳步增长，但受复合肥价格下跌和收购德国康朴公司影响，归母净利润同比有所下降。尽管短期业绩承压，但考虑到行业底部有望复苏以及公司龙头地位稳固，长期向好趋势不变。 ## 员工持股计划增强发展信心 公司推出员工持股计划，将核心员工利益与公司发展紧密绑定，有利于进一步健全激励约束机制，确保公司发展目标的实现，彰显了公司对未来发展的信心。 # 主要内容 ## 一、事件概述 公司发布2016年年报，营收187.36亿元，同比增长5.57%，归母净利润10.17亿元，同比下降8.55%。同时发布员工持股计划草案，健全激励约束机制。 ## 二、分析与判断 ### 复合肥销售稳步增长，价格下跌拖累业绩 2016年公司肥料销售量同比增长14.96%，但受粮食价格下降和上游单质肥均价下滑影响，复合肥产品价格下跌，导致公司综合毛利率同比下滑。此外，收购德国康朴公司也对公司净利润产生一定影响。 ### 行业底部有望复苏，公司仍受益行业集中度提升 随着农产品价格企稳和环保压力增加，复合肥行业有望迎来复苏，行业集中度有望持续提高。金正大作为全国复合肥龙头，将受益于行业的复苏和集中度提升。 ### 发布员工持股计划草案，绑定核心员工利益 公司发布员工持股计划草案，考核年度为2017~2019年，年度利润指标达到考核条件的，公司可提取该年度激励基金。此举有利于健全和完善公司激励约束机制，绑定核心员工利益。 ## 三、盈利预测与投资建议 预计公司2017-2019年归母净利润分别为12.6亿、14.5亿和16.6亿元，eps分别为0.40、0.46、0.53元，对应PE为19、16和14倍，维持“强烈推荐”评级。 ## 四、风险提示 化肥价格大幅波动的风险。 # 总结 金正大2016年业绩受复合肥价格下跌和海外并购影响有所下滑，但公司销售量仍保持增长。考虑到行业复苏和集中度提升的趋势，以及公司龙头地位和员工持股计划的激励作用，公司长期发展向好。维持“强烈推荐”评级，但需关注化肥价格波动风险。

# 中心思想 ## 营收增长与器械业务高增长潜力 福瑞股份2017年一季度营收同比增长24.89%，主要得益于医疗器械业务的快速增长，尤其是在美国市场的放量推动。公司积极开展药品集中采购，提升肝病渠道价值，并持续投入肝病诊疗服务体系建设，未来发展空间广阔。 ## FibroScan美国市场发力及未来增长点 FibroScan在美国市场实现爆发式增长，未来随着新机型的销售和适应症扩展，仍有较大发展潜力。公司同时在医学影像等器械领域投资，孵化新产品，有望复制FibroScan的成功模式。 # 主要内容 ## 一、事件概述 2017年一季度，公司实现营收1.54亿元，同比增长24.89%；归属上市公司净利848万元，同比增长5.55%；扣非后归属上市公司净利876万元，同比增长11.11%；EPS为0.03元。 ## 二、分析与判断 ### 营业收入增长较快，器械业务有望保持高增长 公司营业收入增速达到 24.9%，预计在美国市场放量推动下，医疗器械业务保持较快增长，同时公司新开展药品集中采购等业务今年开始贡献收入。毛利率保持平稳，销售费用增长相对较快，预计主要是医疗服务业务及器械销售投入较多所致，管理费用同比增长15.4%。少数股东损益增加55%，主要是法国子公司净利润同比增长较多，预计是销售增长较快且减少支付IPO费用所致。 ### Fibroscan美国市场发力，有望实现高速增长 FibroScan去年在美国市场实现爆发式增长，收入同比增长了235%，占整体销售额约40%，今年有望继续延续高速增长。美国市场医药消费能力强，市场空间大，未来随着 FibroScanCAP 等机型的销售及适应症扩展，仍有较大发展潜力。同时公司继续在Median Technologies医学影像等器械领域投资，孵化新产品，丰富公司未来产品线，有望复制FibroScan的成功模式。 ### 重点开展药品集中采购，肝病渠道价值提升 公司爱肝一生模式从科室层面合作升级到整个医院层面，目前已与 16 家医院签订合作协议，与8家开展药品集中采购业务。通过开展药品集中采购业务，可使公司与医院和医生的关系更加紧密，强化公司掌控终端的能力，在两票制等政策推动下，公司在肝病领域的渠道价值将得到体现。公司持续投入，打造肝病诊疗服务体系，强化公司在肝病领域的品牌价值和平台作用，未来具有广阔的发展空间。 ## 三、盈利预测与投资建议 我们长期看好公司的肝病诊疗平台价值，预计公司2017-2019年EPS为0.59、0.77、0.96元，对应市盈率30、23、18倍，维持“强烈推荐”评级。 ## 四、风险提示 1. 原料价格波动； 2. 主导品种销售不及预期； 3. 新业务开展不顺利 # 总结 ## 核心业务增长与未来潜力 福瑞股份一季报显示营收快速增长，器械业务尤其是FibroScan在美国市场表现亮眼。公司通过药品集中采购和肝病诊疗服务体系建设，不断提升渠道价值和品牌影响力。 ## 盈利预测与投资评级 民生证券维持对福瑞股份的“强烈推荐”评级，并预测未来三年EPS将持续增长，但同时也提示了原料价格波动、主导品种销售不及预期以及新业务开展不顺利等风险。

中心思想 业绩符合预期，全年有望提速： 白云山一季度营收和净利润均实现增长，成本控制良好，利润增速高于营收增速。受益于国企改革和员工持股激励，公司对利润考核要求加强，全年业绩有望呈现前低后高态势。 大南药板块和健康板块潜力巨大： 大南药板块有望重整，具备较大增长潜力；大健康板块市场份额和利润率齐升，具备高业绩弹性。 主要内容 一、事件概述 2017年一季度，白云山实现营收52.88亿元，同比增长4.69%；归属上市公司净利润4.85亿元，同比增长18.41%；扣非后归属上市公司净利4.62亿元，同比增长17.29%；EPS为0.30元。 二、分析与判断 业绩基本符合预期，全年有望前低后高 公司营业收入保持平稳增长，预计大南药板块增速保持回升态势，有望重回增长轨道，大健康板块今年是提速发展的关键一年，后续提价可能加速收入增长。毛利率较去年提升3个百分点，营业成本控制良好。利润增速高于营收增速，销售费用及管理费用控制良好，体现公司在国企改革和员工持股激励下，对利润考核要求的加强。公司大南药板块低谷回升趋势明确，大健康业务业绩弹性空间大，各项业务的发展提速在今年将有所体现，整体上有望呈现前低后高态势。 大南药板块有望重整，具备较大增长潜力 公司产品线储备丰富，拥有众多中药独家品种、丰富的抗生素产品以及金戈等新开发大品种。16年金戈销售收入达到4亿元，预计终端销售达到10多亿，未来仍存在较大消费释放的空间。活心丸、昆仙胶囊、蛇胆川贝软胶囊等多个独家或潜力品种新近17年医保，有望培育成为重点品种。公司对医药工业的管理层更换和库存清理基本完成，未来在营销整合、重点品种培育等方面都有较大提升空间，大南药板块仍有较大增长潜力。 大健康板块市场份额和利润率齐升，具备高业绩弹性 去年凉茶市场展开促销价格战，导致公司大健康毛利率下降3.63个百分点，对收入和利润都造成了一定影响。今年随着竞争逐渐稳定后，公司目前已逐渐尝试开始提价，利润水平有望回升，后续仍有较大提价空间。同时随着在北方等原来薄弱市场中的销售增强，市场份额有望逐渐提升。公司也推出了低糖及无糖新品，实现产品升级，并向核桃露等其他饮料市场扩展，促进大健康业务整体发展。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2017-2019年EPS1.12、1.32、1.51元，对应市盈率25、22、19倍，给予“强烈推荐”评级。 四、风险提示 药品降价幅度过大；重点品种销售不及预期；凉茶市场表现低迷。 总结 本报告对白云山2017年一季报进行了简评，认为公司业绩基本符合预期，全年有望提速。公司成本控制良好，利润增速高于营收增速。大南药板块有望重整，具备较大增长潜力；大健康板块市场份额和利润率齐升，具备高业绩弹性。 预计公司2017-2019年EPS1.12、1.32、1.51元，对应市盈率25、22、19倍，给予“强烈推荐”评级。 同时也提示了药品降价幅度过大、重点品种销售不及预期以及凉茶市场表现低迷等风险。

# 中心思想 ## 业绩增长与盈利能力提升 华润双鹤2017年一季度业绩超出预期，主要得益于输液业务毛利率的显著提升以及非输液业务的稳定增长。公司通过包材结构调整、降本增效等措施，有效提升了输液业务的盈利能力。 ## 特色品种放量与未来增长潜力 匹伐他汀等特色品种的放量以及一致性评价的推进，将为公司带来新的增长动力。非输液业务的稳定增长和未来一致性评价的进展，预示着公司具有良好的发展前景。 # 主要内容 ## 一、事件概述 2017年一季度，华润双鹤实现营收15.28亿元，同比增长6.17%；归属上市公司净利润2.35亿元，同比增长28.75%；扣非后归属上市公司净利润2.30亿元，同比增长45.48%；每股收益为0.32元。 ## 二、分析与判断 ### 输液业务毛利率提升 公司输液业务在包材结构调整、降本增效等措施下，毛利率持续提升，较去年同期增长4.95个百分点，心脑血管等非输液业务毛利率也有所提升，同时期间费用保持稳定。 ### 非输液业务稳定增长 匹伐他汀等特色品种放量可期，非输液业务稳定增长。氨氯地平已通过FDA认证，未来有望在一致性评价和定价上取得先机，终端市场规模预计超30亿元，进口替代空间巨大。 ## 三、盈利预测与投资建议 预计公司2017-2019年EPS分别为1.22元、1.40元、1.63元，对应市盈率分别为18倍、16倍、14倍，给予“强烈推荐”评级。合理估值：30.5—36.6元。 ## 四、风险提示 药品降价幅度过大；主要品种销售不及预期；一致性评价进展缓慢。 # 总结 ## 业绩超预期与未来增长动力 华润双鹤一季度业绩超预期，主要受益于输液业务毛利率提升和非输液业务的稳定增长。未来，随着匹伐他汀等特色品种的放量以及一致性评价的推进，公司有望保持快速增长。 ## 投资评级与风险提示 民生证券给予华润双鹤“强烈推荐”评级，并提示了药品降价、销售不及预期以及一致性评价进展缓慢等风险。

中心思想 业绩超预期增长，股权激励目标达成 振东制药在2016年实现了营业收入和净利润的显著增长，远超市场预期，并成功达到股权激励设定的业绩目标，显示出公司强劲的盈利能力和良好的运营效率。 多元业务驱动，未来发展潜力巨大 公司通过处方药、OTC业务的协同发展，以及在研发和传统中药领域的持续投入和布局，构建了多点开花的增长格局，预示着未来业绩的持续增长和市场竞争力的提升。 主要内容 一、事件概述 2016年，振东制药公布了亮眼的年度业绩报告： 营业收入：达到32.8亿元，同比增长45.13%。 归属上市公司净利润：实现2.03亿元，同比增长214.12%。 扣非后归属上市公司净利润：达到1.79亿元，同比增长328.07%。 每股收益（EPS）：为0.56元。 二、分析与判断 营业收入高速增长，实现股权激励业绩目标 公司营业收入实现高速增长，扣除康远药业并表贡献后，原有业务收入增长约34%，其中中药业务收入同比增长66%。同时，公司费用控制良好，销售费用增长26.56%，管理费用增长29.88%，增速均低于营收增长。净利润增长符合预期，康远药业于2016年8月份并表，年内贡献利润1.02亿元。若考虑股权激励费用近0.3亿元，公司实际扣非净利润达1.1亿元，超额完成股权激励净利润要求。 处方药销售增速较快，OTC领域有较大发展潜力 岩舒注射液：销售同比增长11.9%，在中药抗肿瘤注射剂中排名第五，市场占比5.71%。未来有望受益于竞争对手因辅助用药目录受限以及使用量由12ml提升至20ml带来的增长空间。 二线产品：在公司加强营销下，比卡鲁胺以及芪蛭通络胶囊等二线产品实现较快增长。 康远制药：实现业绩承诺要求，未来将带动公司在OTC领域的销售，为公司业务贡献新的增量。 研发领域突破不断，传统中药迎来发展机遇 研发进展：公司在研发领域取得多项进展，仿制药获得15个临床批件，创新药有多个项目即将申请临床，并开展海外注册。 一致性评价：重点开展一致性评价工作，启动了31个潜力品种，目前已完成了18个品种的原料及处方工艺研究。 中药标准化与配方颗粒：在中药种植业务基础上，不断推进10个中药标准化项目，旨在实现优势药材品种引领国家标准。计划于今年上半年完成400个配方颗粒的研发，形成传统中药领域的全面布局，未来有望贡献较大业绩弹性。 三、盈利预测与投资建议 公司目前正处于业绩拐点，未来发展前景看好。 盈利预测：预计公司2017-2019年EPS分别为0.72元、0.88元、1.10元。 市盈率：对应市盈率分别为25倍、21倍、17倍。 投资评级：给予“强烈推荐”评级。 四、风险提示 主要品种销售不及预期。 并购业绩承诺未实现。 研发进展不及预期。 总结 振东制药2016年年报显示公司业绩实现高速增长，营业收入和净利润均大幅提升，并成功达成股权激励目标。这主要得益于原有业务的强劲增长、康远药业的并表贡献以及有效的费用控制。公司在处方药领域，如岩舒注射液，展现出持续增长潜力，同时康远药业的并表也为公司在OTC市场带来了新的增长点。此外，公司在研发方面持续投入并取得多项突破，特别是在仿制药、创新药以及中药标准化和配方颗粒方面的布局，为公司未来的业绩增长和市场竞争力奠定了坚实基础。尽管存在销售不及预期、并购承诺未实现及研发进展不达标等风险，但基于其当前的业绩拐点和多元化的发展战略，公司未来发展前景被看好，并获得了“强烈推荐”的投资评级。

# 中心思想 ## 业绩增长与未来潜力 本报告的核心观点是现代制药2017年一季度业绩增速回升明显，预示着公司有望实现高速增长。这主要得益于公司实施的降本增效措施、对亏损子公司的扭亏为盈，以及合并企业的稳定增长。 ## 国企改革与平台价值 此外，报告还强调了现代制药作为国药集团唯一化药平台的重要性，认为公司在工商业协同、一致性评价、研发品种导入以及投资并购等方面将获得重点支持，未来发展空间巨大。同时，国企改革预期明确，未来仍有较大改革空间。 # 主要内容 ## 一、事件概述 2017年一季度，现代制药实现营收23.7亿元，同比增长9.14%；归属上市公司净利润1.60亿元，同比增长55.08%；扣非后归属上市公司净利润1.54亿元，同比增长342%；EPS为0.29元。 ## 二、分析与判断 ### 一季度业绩回升明显，今年有望实现高速增长 公司一季度营收实现稳定增长，较16年增速明显回升。净利润增速远高于营收增速，主要是公司实施降本增效，致使销售净利润率有所提升，同时2016年底公司购买少数股东股权所致。期间费用方面，主要是管理费用同比仅增长4%，费用控制良好。16年是公司业绩低点，今年随着海门、中联等公司的扭亏，以及威奇达等合并企业的稳定增长，年内业绩有望实现高速增长。 ### 制剂和原料药产品线丰富，与商业协同效果将显现 公司通过收购国药一心等国药集团工业资产，补充心血管药物、抗肿瘤用药、麻醉精神类等领域的产品线及在研管线。收购完成后，未来在研发、生产以及销售等环节均有较大的整合管理空间，有望进一步提升毛利率水平。同时，有望依托国药集团全国最大的商业网络，实现工商业协同。在两票制的实施进程中，有望在与其他厂家竞争中获得优势，有利于公司提升市场份额和销售收入。 ### 国企改革预期明确，国药化药唯一平台将受到重视 不同于国药一致、国药股份等国药系上市公司，公司未列入混合所有制改革试点，此次通过收购虽引入了部分高管在内的个人股东，但对公司管理层还未实现有效激励，未来仍有较大改革空间。同时公司作为目前国药的唯一化药平台，不仅在工商业协同，未来在一致性评价、研发品种导入以及投资并购等方面都将得到重点支持，有望从各个方面全面受益，未来发展空间巨大。 ## 三、盈利预测与投资建议 预计公司2016-2018年EPS1.40、1.64、1.88元，对应市盈率25、21、19倍，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。合理估值：42—49元。 ## 四、风险提示 收购整合销售不及预期；药品降价压力超预期；原料药价格波动。 # 总结 本报告对现代制药2017年一季度的业绩进行了分析，认为公司业绩增速回升明显，有望实现高速增长。公司在制剂和原料药产品线方面具有优势，与商业协同效果将显现。同时，作为国药集团的唯一化药平台，公司在国企改革和未来发展方面具有巨大的潜力。基于盈利预测，给予公司“强烈推荐”评级，但同时也提示了收购整合、药品降价和原料药价格波动等风险。

中心思想 业绩显著增长与内部改革成效 核心业务领先及新兴服务拓展 万东医疗2016年年报显示，公司通过内部改革实现了毛利率的显著提升，带动归属上市公司净利润大幅增长77.54%，扣非净利润增长63.21%，表明改制成效持续显现。 公司在DR设备市场保持全国销量第一的领先地位，并积极布局MRI和CT等高利润产品线，有望实现进口替代和新的利润增长。 顺应国家分级诊疗政策，公司大力发展远程影像诊断和第三方独立影像中心业务，万里云平台已取得显著进展，未来影像服务业务具备巨大的业绩弹性。 鉴于公司作为医学影像龙头地位、丰富的产品线、领先的技术水平以及符合政策趋势的影像服务业务，分析师给予“强烈推荐”评级，并预计未来三年EPS将持续增长。 主要内容 2016年财务表现与业务亮点 一、事件概述 2016年公司实现营业收入8.13亿元，同比微降0.59%。 归属上市公司净利润达0.72亿元，同比增长77.54%。 扣除非经常性损益后归属上市公司净利润为0.61亿元，同比增长63.21%。 每股收益（EPS）为0.185元。 二、分析与判断 毛利率水平提升明显，改制成效持续体现 公司营业收入基本持平，但毛利率较去年提升5.95个百分点，显示内部改革成效显著，生产材料费、人工费等成本持续下降。 销售费用同比增长23%，主要系公司组织机构调整及品牌升级活动，加大二级以上医院营销力度，未来营销效果有望在高等级医院体现。 DR销量保持全国第一，MRI和CT有望发力 DR设备销售量同比增长2.82%，2016年继续保持全国销量第一。 DR业务作为传统优势业务，在分级诊疗和国产设备扶持政策下，进口替代空间巨大（进口GPS三强仍占73%市场份额）。 MRI总体销量排名第三，在超导替代永磁趋势下，利润水平有望提升。 公司16排CT产品已获批，有望成为新的利润增长点。 顺应分级诊疗趋势，远程影像和第三方影像不断发展 公司持续加强“万里云”建设，已建成10家远程影像诊断中心，签约1000家医院用户，实现日均2000名患者的远程阅片诊断，稳居国内领军地位，未来业务盈利可期。 国家出台第三方影像中心建设标准，为公司开展独立影像中心业务打通道路，依托公司影像领域资源优势，易实现三甲医院病人导流，未来发展空间巨大。 市场策略与未来增长驱动 三、盈利预测与投资建议 公司作为国内医学影像龙头，产品线丰富，技术水平领先，具备巨大的进口替代空间。 影像服务业务符合政策趋势，具备较大业绩弹性。 预计公司2017-2019年EPS分别为0.28元、0.36元、0.47元。 对应市盈率分别为65倍、50倍、38倍。 分析师给予“强烈推荐”评级。 四、风险提示 市场竞争激烈可能导致产品价格下降。 影像服务业务开展不及预期。 总结 万东医疗2016年通过内部改制实现了显著的盈利能力提升，净利润大幅增长。公司在DR设备市场保持领先地位，并积极拓展MRI和CT等高潜力产品线。同时，公司顺应分级诊疗政策，大力发展远程影像和第三方影像服务，构建了新的增长引擎。鉴于其行业龙头地位、技术优势和战略布局，公司未来业绩增长可期，分析师给予“强烈推荐”评级，但需关注市场竞争和新业务拓展风险。

中心思想 业绩驱动与费用影响 福瑞股份2016年实现了营收和净利润的较快增长，主要得益于其核心器械业务Fibroscan的强劲销售表现，尤其是在美国市场的爆发式增长。然而，同期销售费用和管理费用的显著增加，对公司整体净利润的增速造成了一定影响，导致业绩略低于市场预期。 战略布局与市场潜力 公司在肝病诊疗服务平台建设方面持续完善，通过与医院及互联网医疗平台的合作，积极拓展“爱肝一生”模式。同时，Fibroscan业务在美国市场展现出巨大的增长潜力，未来随着新机型和适应症的扩展，有望进一步巩固其市场地位。公司还通过投资其他器械领域，寻求复制Fibroscan的成功模式，为长期发展奠定基础。 主要内容 一、事件概述 2016年，福瑞股份公布年报，实现营业收入8.27亿元，同比增长36.9%；归属于上市公司股东的净利润为1.21亿元，同比增长32.03%；扣除非经常性损益后归属净利润1.19亿元，同比增长26.9%。每股收益（EPS）为0.46元。公司同时预告2017年第一季度净利润同比增长0%至20%。 二、分析与判断 业绩保持较快增长，受益于药品成本下降及仪器放量 公司营业收入实现较快增长，主要驱动力是Fibroscan设备销售的高速增长，该业务同比增长78.53%，表现亮眼。营业成本增速低于收入增长，使得毛利率较去年提升了4.69个百分点，这主要得益于冬虫夏草价格的下降。尽管收入增长强劲，但受期间费用增长较快影响，业绩略低于预期。其中，销售费用同比增长39.7%，主要系医疗服务及器械销售投入增加；管理费用同比增长51.6%，主要受支付子公司IPO费用等因素影响。 Fibroscan重回高速增长，美国市场销售潜力巨大 FibroScan业务实现销售收入3.7亿元，销售数量达到676台，同比增长21.15%。销售收入增速快于台数增长，预计是由于美国市场采取直销模式，终端售价较高所致。美国市场表现尤为突出，收入同比增长235%，已占整体销售额的约40%。未来，随着FibroScan530、FibroScanCAP等新机型的销售以及适应症的扩展，美国市场仍具备巨大的发展潜力。此外，公司还完成了对Median Technologies等其他器械领域的投资，有望复制FibroScan的成功发展模式。 肝病诊疗服务平台不断完善，重点开展药品集中采购 公司积极完善肝病诊疗服务平台，与保定市传染病院及阿里健康合作建设网络医院，将“爱肝一生”模式从科室层面合作升级至整个医院层面，目前已与16家医院签订合作协议。然而，受制于医药分开等政策推进缓慢，医疗服务业务的爆发式增长仍需努力。现阶段，公司重点通过开展药品集中采购业务，以完善公司产业链并增加业务收入，被视为当前较好的发展模式。 三、盈利预测与投资建议 民生证券研究院长期看好公司的肝病诊疗平台价值，预计公司2017年至2019年的每股收益（EPS）分别为0.59元、0.77元和0.96元，对应的市盈率（PE）分别为33倍、25倍和20倍。基于此，维持对公司“强烈推荐”的投资评级。 四、风险提示 报告提示了公司可能面临的风险，包括：1. 原料价格波动；2. 主导品种销售不及预期；3. 新业务开展不顺利。 总结 福瑞股份2016年业绩表现出强劲的增长势头，尤其是在医疗器械业务，特别是Fibroscan的销售方面取得了显著成就，美国市场成为其重要的增长引擎。尽管销售和管理费用的增加对短期利润增速构成压力，但公司在肝病诊疗服务平台的战略布局和药品集中采购业务的推进，预示着其长期发展潜力。分析师对公司未来盈利能力持乐观态度，并维持“强烈推荐”评级，但投资者仍需关注原料价格波动、主导产品销售及新业务拓展等潜在风险。