诺唯赞(688105) 　　事件概述 　　2022年8月25日，诺唯赞发布2022年半年报：实现营业收入16.20亿元，同比增长96.20%；实现归母净利润为6.14亿元，同比增长56.67%；实现扣非归母净利润为5.77亿元，同比增长52.71%。 　　公司2022Q2常规收入维持高增长，新冠业务持续注入新动力 　　单Q2来看，公司收入为6.44亿元（同比+127%），归母净利润约为2.01亿元（同比+262%），常规业务收入为2.38亿元（同比+50%，环比+13%），其中生命科学、IVD和生物医药三大产品线收入分别为1.78亿元、0.19亿元和0.42亿元，一定程度上受到疫情影响，尤其是华东地区部分科研院所和厂家停工停产；新冠业务收入4.07亿元（同比+226%，环比-47%），其中核酸原料约2.28亿元，抗原抗体相关试剂盒1.78亿元，系全国各地陆续开展常态化核酸和新冠抗原自检，供需双方逐步达到平衡。 　　持续加大研发和销售投入，提升产品力以及完善营销渠道 　　2022年H1，1）公司研发投入1.57亿元（同比+86%），研发费用率为9.69%，用于持续增加生物酶的SKU，丰富动物检疫和检测终端试剂品类，同时布局工业酶领域，正快速成长为国内生物试剂行业的平台型企业；2）公司销售投入2.04亿元（同比+96%），销售费用率为13%，采用直销与经销相结合的销售模式，针对生物试剂与体外诊断产品采用不同的营销策略，生物试剂方面在国内20多个重点城市及地区设置直销网点，IVD方面已在全国超30个省市地区的2,200多家医疗机构形成销售，并积极向海外拓展。 　　海外收入稳步提升，持续推进国际化战略 　　全球化布局上，2022H1公司境外销售收入为1.95亿元（同比+144%），占总销售收入的12.05%，此外，公司在预计今年海外团队扩至200-300人，以东南亚和欧洲地区为切口持续向全球化迈进。 　　投资建议：公司作为国内分子类生物试剂龙头，随着产品品类的不断延展，未来业绩增长具备确定性。考虑新冠业务相关增量，我们预计公司2022-2024年营收为25.46/25.83/30.61亿元，归母净利润为8.97/10.46/12.52亿元，对应PE倍数29×/25×/21×。维持“推荐”评级。 　　风险提示：产品上市及拓展不及预期；产品研发进展不及预期；行业政策风险；系统性风险。

　　和元生物(688238) 　　事件概述 　　8月24日，公司发布2022年中期业绩报告：2022年H1,公司实现收入1.35亿元，同比增长36.24%；实现归母净利润2002.58万元，同比增长29.65%；实现扣非归母净利润1729.92万元，同比增长64.14%。 　　双轮驱动下实现业绩稳定增长，CDMO业务表现抢眼 　　基因治疗CRO业务：实现收入2438.37万元，同比增长2.17%。公司推出“元载体”新品牌、新服务，并克服新冠疫情对科研市场产生的短暂不利影响，快速响应需求变化，疫情过后采取各项弥补措施，实现CRO板块业绩的增长趋势。 　　基因治疗CDMO业务：实现收入1.1亿元，同比增长47.98%，占总收入比例为81%。虽受新冠疫情影响使部分项目里程碑交付略有延期，但整体业务继续保持较好增长态势，CDMO业务在溶瘤病毒、AAV基因治疗、细胞治疗及其他各业务领域齐头并进，同时开发了干细胞、NK细胞和mRNA等新型CDMO业务，业务空间进一步放大。1）项目订单：2022年CDMO累计新增订单超过1.3亿元，在手未执行订单超过3.5亿元，多项目并行运营能力得到快速提升；2）海外拓展：公司积极拓展海外市场，部分BD人员派往美国开展业务推广及展会活动，并在美国波士顿设立子公司，为业务持续发展打下了良好稳定的基础。3）产能规划：上海临港一期，在原计划建设11条病毒生产线基础上，新增约5000m2的细胞生产线，预计2023年初试运行，为进一步产能释放做好充分准备。 　　毛利率维持稳定水平，高研发投入提升核心竞争力 　　2022年H1，毛利率水平为47.64%，跟2021年维持相当水平；研发支出1417.46万元，同比增长67.94%。尤其在工艺优化方面，重点突破了慢病毒悬浮细胞的驯化和培养工艺的开发；实现了AAV悬浮细胞培养工艺在200L反应器的放大生产；完成固定床工艺用于溶瘤病毒的放大生产；并初步建立mRNA生产工艺及质控技术平台，进一步巩固公司在CDMO领域内的先发技术优势。 　　投资建议：我们认为公司作为国内稀缺性细胞基因治疗CDMO，扎实的底层技术支撑公司铸就较深护城河。基因治疗CRO和CDMO两大业务板块强势发力，随着新产能的逐步落地和业务版图拓展至全球市场，公司有望维持高增长态势。因此，我们预计2022-2024年，收入分别为3.8、6.0及8.4亿元，同比增长49%、58%及41%，对应PE分别是158、100及71倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：行业发展不及预期，短期产能不足风险，政策风险，疫情影响。

　　键凯科技(688356) 　　事件概述 　　2022年8月25日，键凯科技发布2022年半年报：实现营业收入2.15亿元，同比增长37.91%；实现归母净利润为1.11亿元，同比增长38.15%；实现扣非归母净利润为0.96亿元，同比增长23.95%。 　　疫情不减公司收入端稳增长态势，受研发及股权支付影响利润端持续承压 　　1）营收端：公司H1主营收入呈现较快增长，其中产品销售收入1.87亿元，（同比+33%），技术服务收入0.28亿元（同比+110%）。产品销售收入中，内销收入0.77亿元（同比+45%），系国内下游主要客户上市产品销售持续放量带来订单量的增加；外销收入1.10元（同比+26%），系国外医疗器械端产品订单的稳定增长，以及海外下游医药研发客户临床研发进度推进带来的产品用量增加所带来的增长。单Q2来看，营收为1.14亿元（同比+33%，环比+13%）。2）利润端：毛利率方面，2022年H1为85.20%（同比+0.51pct）基本维持不变。2022年H1归母净利润1.11亿元，净利率为51.87%（同比+0.10pct），基本维持不变，单Q2归母净利润0.59亿元（同比+32%，环比+13%），若剔除非经常性损益影响，H1和单Q2扣非净利率分别为44.76%（同比-5.04pct）和46.47%（同比-3.01pct），主要系研发费用及股权支付费用较高。 　　三大在研项目进展顺利，重磅聚乙二醇伊利替康项目临床II期稳步推进 　　2022年H1公司研发投入0.43亿元（同比+137%），研发费用率为19.99%，维持高研发投入水平，主要系公司继续加大对自主研究开发的聚乙二醇伊立替康、JK-2122H和JK-1119I项目的推进，并同时积极布局其他研发管线。2022年H1公司销售费用和管理费用分别为0.08亿元和0.24亿元，对用销售和管理费用率分别为3.63%和11.19%，维持在正常支出水平。 　　PEG化新产品研发如火如荼，公司凭借产品及规模化生产竞争力持续提升 　　PEG应用领域处于持续快速拓展阶段，已从大分子蛋白质药物修饰扩展到小分子药物、LNPs递送系统、细胞因子、核酸药物等。公司是国际上少数能够提供高纯度、规模化cGMP生产医用药用PEG及衍生物的知名企业，且在新兴应用场景中积极与相关海内外企业进行合作，有望充分把握技术更迭带来的市场未满足需求，营收体量迈上新台阶。 　　投资建议：公司作为国内PEG行业龙头，随着在研管线持续推进和应用场景不断丰富，未来业绩增长具备确定性。考虑股权激励费用影响，我们预计公司2022-2024年营收为4.90/6.51/8.64亿元，归母净利润为2.41/3.24/4.35亿元，对应PE倍数53×/39×/29×。维持“推荐”评级。 　　风险提示：全球新冠疫情反复；产品研发不及预期；下游产品集采风险。

　　POE材料性能优异、应用广泛。聚烯烃弹性体（Polyolefin Elastomer，POE）是一种乙烯/α-烯烃两种单体的无规共聚物，技术上来看，POE的诞生和发展与茂金属催化剂和溶液聚合工艺的发展密不可分。由于具有高α-烯烃比例，且有特殊的两相结构，POE拥有良好的低温韧性、易于热塑加工、密度低、耐候性好等特点。广泛应用于聚烯烃材料增韧改性、发泡、胶粘剂等领域。近年来成为光伏胶膜领域的关键材料。 　　POE生产壁垒很高，目前全部被跨国公司垄断。目前POE的生产主要被陶氏化学、埃克森美孚、三井、沙比克/SK、LG化学等跨国公司所掌握。国内POE的工业化生产面临高碳α-烯烃供应、单活性中心茂金属催化剂的开发、以及溶液聚合技术突破三个技术和产业壁垒，目前暂无国内企业能够工业化生产。 　　供需矛盾进一步扩大，胶膜需求有望驱动POE需求快速增长。POE在光伏领域有体积电阻率低、水汽透过率低、耐老化性能好，电势诱导衰减小等优点，在光伏胶膜领域渗透率将进一步提高。从国内2017-2020年的POE需求情况来看，需求增速CAGR达到27.3%，2021-2022H1年进口增速放缓，但产品价格出现76%的涨幅，表明POE原料相关产品供应严重不足，供需结构失衡矛盾突出。受益于光伏领域需求增长和渗透率提升，预计到2025年有新增POE需求31-47万吨，届时国内POE需求有望突破百万吨。 　　国内多家企业工业化突破在即。国内包括万华化学、茂名石化、京博石化、斯尔邦、卫星化学、天津石化、浙江石化等企业或是已经在催化剂、聚合工艺方面开展多年工作并取得突破，或是依托中石化等在相关领域的传统积累，陆续完成了小试，并进入到中试阶段。数家企业千吨级的中试装置已建成或已经开建。并规划了工业化装置。预计最晚在2025年国产POE的工业化装置将建成投产。 　　投资建议：国内POE产业以及下游光伏胶膜产业将迎来一轮产业红利，相关领域可关注标的：万华化学、东方盛虹、卫星化学、荣盛石化。 　　风险提示：光伏行业需求增长不及预期、各企业POE产品开发不成功、POE产能过剩。