医药周观点：国务院总理李强主持召开国务院常务会议，审议通过《医药工业高质量发展行动计划（2023－2025年）》和《医疗装备产业高质量发展行动计划（2023－2025年）》，指出要着眼医药研发创新难度大、周期长、投入高的特点，给予全链条支持，鼓励和引导龙头医药企业发展壮大，提高产业集中度和市场竞争力；国家药监局发布公开征求《药品附条件批准上市申请审评审批工作程序（试行）（修订稿征求意见稿）》意见，看好高质量医药创新与医药先进制造。8月24日，日本启动核污染水排海，关注辐射防治相关药物标的。 　　1）CXO：本周药明生物发布2023年中报，6月新增订单出现环比改善趋势，欧美投融资从6月起逐渐回暖，下游药企和biotech创新研发需求有望持续恢复。我们看好全球投融资在下半年持续改善、CXO公司新签订单环比提升，GLP-1药物快速放量也为上游产业链带来较大的成长机遇。建议关注平台型龙头、细分领域龙头。2）周期底部的低值耗材和原料药板块：关注疫后下游需求恢复、补库存、以及供给端格局优化的相关上游耗材领域；关注GLP-1相关上游辅包材需求提升和潜在国产厂商切入供应链的机遇。关注周期底部的原料药及制剂出口方向重点标的，看好后续需求与经营持续边际改善。3）中医药：建议重点关注院外OTC方向，头部企业渠道与品牌价值凸显。关注配方颗粒集采进度。4）药店：关注门诊统筹相关政策在各区域落地情况及相关影响，后续随着门诊统筹在各个区域落地，我们预计药店将迎来更多的处方外流。5）血制品与疫苗：血制品属于国家战略资源，国企化进程不断推进，同时2023年二季度伴随院内复苏有望实现批签发和销售量恢复，关注下半年行业供给与需求双重景气度提升。随着新冠疫苗影响出清，需求恢复性提升，国内疫苗行业有望进入新景气周期，关注新品种放量节奏。6）医疗服务：重点关注消费医疗方向。此外关注刚性医疗服务，具备较高的业绩韧性，考虑到下半年属于传统医疗旺季，且部分公司估值处于历史低位。7）创新药：国常会鼓励政策出台，看好高质量医药创新方向。信达PCSK9单抗、诺华PCSK9siRNA药物相继在中国获批，关注慢病领域新药研发进展及放量机会。8）医药上游供应链：看好创新药行情回暖，叠加国内复工复产+海外市场开拓，带动生科链板块业绩+估值修复，关注下半年制药工业端大订单落地节奏。9）IVD：化学发光技术壁垒高，国产化率低，伴随集采政策逐步推广落地、分级诊疗政策进一步推动，有望加速进口替代，提升检测渗透率。10）高值耗材：集采政策推进节奏短期加速，医药领域反腐整治进入推进阶段，但我们认为其对院内手术量的短期影响有限，并将在长期驱动行业健康发展，内外因素扰动不改高耗行业向上态势，关注全年择期手术复苏及集采落地后国产替代加速两大方向，重点关注吻合器、电生理等集采执标后手术渗透率及国产化率有望出现显著边际变化的细分领域，及疫后复苏增长有望超预期的康复和介入瓣领域。11）仪器设备：国产替代趋势不变下，关注仪器设备出口机会。随着国内企业产品力增强，市场可覆盖面积加大，科学仪器支付端政策加码利好职业教育市场增量需求，相同趋势下政府端、科研端、医疗终端各细分赛道需求有望加速恢复。 　　投资建议：建议关注药明康德、康龙化成、普蕊斯、迈得医疗、华润三九、葵花药业、太极集团、健友股份、普利制药、英科医疗、祥生医疗、科伦药业、恒瑞医药、百济神州、科伦博泰、康诺亚等。 　　风险提示：集采压力大于预期风险；产品研发进度不及预期风险；竞争加剧风险；政策监管环境变化风险；药物研发服务市场需求下降的风险。

　　益方生物(688382) 　　事件：8月21日，益方生物发布半年报，2023年H1公司实现营业收入8000万元，主要系当期确认的技术许可及合作收入；公司产品尚未实现销售收入，未发生销售相关的成本、费用；公司发生研发费用2.37亿元，同比增长8.29%；管理费用2534万元，同比增长13.60%；归母净利润-1.68亿元，去年同期为-2.25亿元，扣非归母净利润-1.73亿元，去年同期为-2.25亿元，亏损收窄。 　　研发体系完善，经验丰富。公司拥有一站式的自主研发体系，涵盖靶点筛选、临床前药物研发、CMC及临床开发等阶段，公司自成立以来，已将5个小分子化合物从源头自主发现推进至临床研究阶段，分别是BPI-D0316、D-0120、D-0502、D-1553和D-2570。 　　贝福替尼成功获批上市，即将实现商业化。贝福替尼（BPI-D0316）是公司自主研发的第三代EGFR抑制剂，2023年5月29日，贝福替尼二线治疗已获得NMPA批准上市，一线治疗NDA于2023年1月获得NMPA受理。公司就贝福替尼与贝达药业达成了研发与商业化合作，期待凭借贝达药业在非小细胞肺癌治疗领域丰富的开发、市场拓展和销售经验，实现产品的商业价值。 　　KRASG12C研发进度靠前，与正大天晴达成合作。D-1553是公司自主研发的一款KRASG12C抑制剂，用于治疗带有KRASG12C突变的非小细胞肺癌、结直肠癌等多种癌症，是国内首个自主研发并进入临床试验阶段的KRASG12C抑制剂。2023年5月，D-1553的关键注册性II期临床完成患者入组。2023年8月，公司就D-1553与正大天晴达成许可合作协议，授予正大天晴在协议期限内对益方生物D-1553产品在中国大陆地区开发、注册、生产和商业化的独家许可权。正大天晴将向公司支付最高不超过人民币55,000万元的首付款及里程碑款；并按年净销售额向公司分层支付特许权使用费。 　　后续管线丰富，D-0502处于III期临床，D-0120处于IIb期临床，D-2570已完成I期临床。D-0502是公司自主研发的口服SERD，已于2022年9月完成注册性III期临床入组。D-0120是公司自主研发的URAT1抑制剂，已于2022年9月完成IIb期临床试验的首例入组。D-2570是公司自主研发的TYK2抑制剂，已于2023年6月完成II期临床入组及所有访视。随着研发不断推进，公司未来长期成长可期。 　　投资建议：我们预测，公司2023/2024/2025年的营收分别为1.64亿元/1.56亿元/3.03亿元；归母净利润分别为-3.61亿元/-3.92亿元/-3.13亿元；对应EPS分别为-0.63元/-0.68元/-0.54元。首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 　　风险提示：限售股解禁风险，持续亏损风险，研发风险，产品申报获批风险，医保谈判不及预期风险，竞争加剧导致销售不及预期风险。

　　迪瑞医疗(300396) 　　事件：迪瑞医疗发布2023年半年度报告，2023H1实现营业收入6.95亿元（YOY+34.99%），归母净利润1.62亿元（YOY+22.02%），扣非归母净利润1.57亿元（YOY+24.30%）。 　　华润体系赋能驱动，销售策略优化促进销售业务增加。单Q2来看，2023Q2营业收入3.63亿元（YOY+25.92%），归母净利润0.84亿元（YOY+17.13%），扣非归母净利润0.80亿元（YOY+16.16%）。华润入主迪瑞医疗后，逐步推进管理赋能和业务赋能，在业务方面持续推进与华润健康体系医院端，流通端的业务合作，同时公司销售策略优化，销售业务持续增加。 　　产线覆盖七大细分领域，兼具研管销核心竞争力。公司2023H1试剂营业收入为2.58亿元（YOY+3.87%），仪器营业收入4.34亿元（YOY+64.21%）。公司在仪器和试剂实现多元化布局，七大产线全力推向市场，重点聚焦大客户，本着以代理为主，直销为辅的销售模式，加速提高仪器类产品市场占有率，其中，化学发光免疫分析产品线增长势头明显。仪器的增长将进一步带动试剂的放量和增长。同时，公司以市场需求为导向，CS-690全自动尿生化分析仪、CM-640/640i全自动化学发光免疫分析仪、BCA-4000全自动凝血分析仪等产品转产上市，更新升级产品LA-60SE全自动样品处理系统已取得注册备案，进一步提升公司产品核心竞争力。 　　国内与国外市场并行开拓，持续加大市场推广和商务拓展。公司2023H1国内营业收入4.51亿元（YOY+37.82%），国外营业收入2.41亿元（YOY+29.87%）。迪瑞医疗是国内最早国际化的器械厂商之一，具有明显先发优势，公司产品已销售到全球120多个国家和地区，在全球建立销售和服务网络，国际团队完成跨境电商布局及本地化管理，更加贴近客户，其中俄罗斯、印度、泰国等地增长较为突出。目前国际市场基础医疗需求不断复苏，公司国际市场同比增长将会进一步提速。 　　投资建议：公司通过优化销售策略，并行开拓国内外市场。同时公司七大系列逐步发力，并且稳步夯实研发实力，在研产品进度较快，不断提升产品智能化水平，有望实现业绩进一步提升。我们预计2023-2025年归母净利润分别为3/4/6亿元，PE分别为19/14/10倍，维持”推荐”评级。 　　风险提示：行业监管及政策风险；行业市场竞争加剧风险；新产品开发与技术创新风险；经销商模式风险；海外市场风险；毛利率下降风险。

中心思想 业绩稳健增长，中药业务成新引擎 博济医药2023年上半年实现收入和归母净利润的显著增长，其中扣非归母净利润同比大幅提升153.93%，显示出公司核心业务的强劲复苏。临床研究业务作为主营，贡献了近四分之三的营收，且项目数量持续增加。更值得关注的是，公司新增业务合同金额同比增长49%，其中中药研发服务合同金额同比激增约400%，成为公司订单增长的新亮点和未来业绩增长的重要驱动力。 市场前景广阔，维持关注评级 在国家药监局出台《中药注册管理专门规定》及医药反腐背景下，中药企业研发投入意愿增强，为中药CRO行业带来发展机遇。博济医药凭借其在中药临床CRO领域的稀缺性，有望持续受益。分析师预计公司未来三年收入和归母净利润将保持高速增长，并建议投资者保持关注，以把握中药CRO行业快速发展带来的投资机会。 主要内容 2023年半年度业绩回顾 整体财务表现 2023年上半年，博济医药实现营业收入2.32亿元，同比增长32.73%。归属于母公司股东的净利润约为0.18亿元，同比增长18.16%。扣除非经常性损益后的归母净利润约为0.97亿元，同比大幅增长153.93%，表明公司主营业务盈利能力显著增强。 季度业绩分析 在2023年第二季度，公司实现收入1.29亿元，同比增长27.93%。归母净利润约为0.06亿元，同比增长143%。扣非归母净利润为0.02亿元，同比激增1133%，符合市场预期，显示出公司业务的持续向好态势。 主营业务发展与项目推进 业务收入结构与增长 按业务类型划分，2023年上半年公司临床研究业务收入达到1.73亿元，同比增长51.37%，占总营收的74.82%，是公司收入增长的主要驱动力。临床前研究服务收入为0.30亿元，同比下降4.24%。其他咨询类服务收入0.23亿元，同比增长15.58%。其他业务收入约0.07亿元，同比增长17.06%。临床研究业务的强劲增长主要得益于项目开展数量的增加和稳步推进。 临床研究项目进展 2023年上半年，公司共开展了130余项药物临床研究项目和60余项医疗器械临床研究项目，项目总数同比增加60余项。为提升临床服务能力，公司持续引入高端人才，并与多家医院签署战略合作协议，以加强与临床试验机构的合作，共同推动临床项目的顺利开展。 订单增长强劲，中药业务表现突出 新增合同总额及构成 公司通过区域化商务布局，显著增强了订单承接能力。2023年上半年，公司新增业务合同金额约5.59亿元，同比增长49%。其中，临床研究服务新增合同4.47亿元，同比增长68.26%；临床前研究服务新增合同0.84亿元，同比增长18.76%；其他咨询服务新增合同0.28亿元，同比下降26.53%。 中药研发服务订单爆发式增长 在中药类研发服务方面，公司新增合同金额高达1.94亿元，同比增长约400%，占新增合同总额的约34.7%。这一爆发式增长凸显了公司在中药CRO领域的竞争优势和市场机遇。 政策与市场驱动因素 中药订单的快速增长主要得益于两方面因素：一是国家药监局于2023年2月出台《中药注册管理专门规定》，明确了中药创新药、改良型新药、古代经典名方等临床路径，极大地激发了中药企业的研发热情；二是医药反腐背景下，中药企业或将从“重销售”向“重研发”转型，这为中药CXO（医药研发及生产外包）行业带来了长期利好，预计公司中药新订单有望持续保持高增速。 盈利预测与投资建议 未来业绩展望 国联证券预计博济医药2023年至2025年的营业收入将分别达到6.58亿元、8.56亿元和10.96亿元，同比增速分别为55%、30%和28%。同期归属于母公司股东的净利润预计分别为0.56亿元、0.72亿元和1.09亿元，同比增速分别为100.8%、29.5%和51.8%。每股收益（EPS）预计分别为0.15元/股、0.2元/股和0.3元/股，三年复合年均增长率（CAGR）为57%。 估值分析与评级 基于上述盈利预测，公司2023年至2025年的对应市盈率（PE）分别为56倍、44倍和29倍。鉴于中药临床CRO行业有望快速发展以及博济医药在该领域的稀缺性，分析师建议投资者保持关注。 风险提示 投资者需关注潜在风险，包括政策变化风险、合同执行终止风险、试验周期延期履约风险以及市场竞争风险等。 总结 博济医药2023年上半年表现出强劲的增长势头，尤其在扣非归母净利润方面实现大幅提升。公司主营的临床研究业务稳步发展，项目数量持续增加。更重要的是，受益于国家政策支持和行业转型，中药研发服务订单实现爆发式增长，成为公司未来业绩增长的核心驱动力。分析师对公司未来业绩持乐观态度，预计收入和净利润将持续高速增长，并基于公司在中药临床CRO领域的稀缺性和行业发展前景，建议投资者保持关注。同时，报告也提示了政策、合同执行、试验周期及市场竞争等方面的潜在风险。

中心思想 业绩承压下的修复潜力 2023年上半年，亚香股份的业绩因下游去库存而面临短期压力，营业收入和归母净利润分别同比下降23%和32%。然而，第二季度数据显示出明显的环比修复迹象，营收环比增长30%，归母净利润环比增长24%。这表明市场需求正在逐步回暖，预计随着去库存周期的结束和四季度节假日采购需求的增加，公司下半年业绩有望持续改善。 战略布局与技术创新驱动增长 公司在凉味剂业务上展现出强劲的增长韧性，同时天然香料的毛利率有所提升。为应对天然香兰素受“双高名录”影响，公司积极布局泰国生产基地，旨在重新夺回市场优势，并拓展叶醇和凉味剂在电子烟等新兴领域的应用。更重要的是，亚香股份正利用合成生物学技术赋能天然香料制造，已取得初步成效，有望大幅降低生产成本并快速扩张市场，为公司打开新的长期增长空间。分析师基于这些战略布局和技术创新，维持“买入”评级。 主要内容 2023年半年度业绩概览 2023年上半年，亚香股份实现营业收入2.87亿元，同比下降23%；归属于母公司股东的净利润为0.46亿元，同比下降32%；扣除非经常性损益后的归母净利润为0.38亿元，同比下降43%；基本每股收益为0.57元/股。从单季度表现来看，2023年第二季度公司实现营业收入1.63亿元，同比下降11%，环比增长30%；归母净利润0.26亿元，同比下降31%，环比增长24%，显示出业绩的明显修复趋势。报告指出，业绩承压主要系下游厂家去库存所致，预计随着去库存结束及四季度圣诞节等因素，公司下半年业绩有望持续修复。 业务板块表现与结构优化 分业务板块看，2023年上半年天然香料、凉味剂和合成香料分别实现营业收入0.95亿元（同比下降50%）、1.33亿元（同比增长16%）和0.48亿元（同比下降22%）。在盈利能力方面，天然香料毛利率为43%，同比提升2个百分点；凉味剂毛利率为31%，同比下降7个百分点；合成香料毛利率为25%，同比提升7个百分点。凉味剂业务表现出强劲的增长韧性，而作为公司核心产品的天然香料，其毛利率的提升预示着未来市场修复后将带来整体业绩的弹性回升。 战略性市场拓展与技术赋能 泰国基地布局与香兰素回归 天然香兰素作为公司核心产品，曾因被列入“双高名录”而导致产销量受到较大影响。为应对此挑战，亚香股份积极布局泰国生产基地，此举有望帮助公司重新夺回香兰素的市场优势。此外，泰国基地还将生产叶醇和凉味剂等产品，预计在电子烟等新兴应用领域迎来超预期需求，进一步拓宽公司的市场空间。 合成生物学打开天然香料新空间 公司正积极利用合成生物学技术赋能天然香料的制造过程，目前已在个别产品上取得了一定成效，并具备技术外溢的潜力。这项技术的应用有望大幅降低相关产品的生产成本，并推动其市场规模的快速扩张，为亚香股份在天然香料领域带来革命性的突破和新的增长点。 盈利预测与投资评级 国联证券预计亚香股份2023年至2025年的营业收入将分别达到7.3亿元、9.9亿元和11.5亿元，对应增速分别为4%、35%和16%。归属于母公司股东的净利润预计分别为1.3亿元、2.0亿元和2.7亿元，对应增速分别为-1%、53%和37%。每股收益（EPS）预测分别为1.61元、2.47元和3.39元，三年复合增长率（CAGR）为28%。鉴于公司在天然香料领域的显著优势以及合成生物学赋能香料的潜在突破，分析师给予公司2024年20倍市盈率（PE），对应目标价格为49.3元，并维持“买入”评级。报告同时提示了泰国基地建设进度不及预期、市场开拓不及预期、电子烟监管、主要收入来自海外以及合成生物学技术开发不及预期等潜在风险。 总结 亚香股份2023年上半年业绩虽受下游去库存影响而短期承压，但第二季度已展现出显著的环比修复态势，预示着下半年业绩有望持续改善。公司在凉味剂业务上保持强劲增长韧性，并通过布局泰国基地以规避香兰素的市场挑战并拓展新应用领域。更重要的是，亚香股份积极利用合成生物学技术赋能天然香料制造，有望大幅降低成本并快速扩张市场，为公司未来增长开辟新路径。基于公司在天然香料领域的优势和技术创新潜力，分析师维持“买入”评级，并预计未来几年业绩将实现显著增长。

中心思想 监管政策支持与银行业绩分化 本报告核心观点指出，在2023年8月21日至8月27日期间，中国银行业面临LPR非对称下调的宏观环境，这彰显了监管层呵护银行健康发展和促进经济增长的决心。尽管市场利率下行对银行净息差构成压力，但监管对商业银行合理利润和息差水平的重视，以及后续经济复苏和地产风险修复的预期，有望支撑银行估值修复。同时，上市银行半年报显示业绩分化加剧，国有大行表现稳健，优质区域城农商行则展现较强韧性。 市场数据反映经济修复与流动性变化 报告通过对市场表现、利率、流动性、资金流向以及房地产与地方政府债等多维度数据的跟踪分析，揭示了当前宏观经济和金融市场的动态。银行板块整体表现优于大盘，但内部结构性差异显著。利率持续下行，流动性保持合理充裕，同业存单发行规模环比增长。房地产市场成交面积环比回升，地方政府债净融资额大幅增加，显示出政策刺激和经济修复的初步迹象。 主要内容 重点数据跟踪：市场表现与利率流动性分析 市场表现与资金流向 本周（8.21~8.25），上证指数下跌2.17%，而银行板块整体仅下跌0.35%，在三十个行业中排名第4，显示出相对较强的韧性。其中，国有行逆势上涨0.28%，股份行、城商行和农商行则分别下跌0.56%、0.72%和0.37%。个股方面，建设银行（1.34%）、重庆银行（1.13%）、工商银行（1.08%）和瑞丰银行（1.07%）涨幅居前。 资金流向方面，陆股通持有银行（申万）市值环比下降3.04%至1511.52亿元，持股数量环比下降1.25%至198.70亿股。招商银行、平安银行、兴业银行持股市值绝对值位居前三，但环比均有所下降。成都银行、北京银行、沪农商行则获得陆股通持股市值绝对增量。港股通持有银行（申万）市值环比增长1.46%至3266.84亿元，持股数量环比增长1.41%，本周净买入36.08亿元。 利率与流动性概览 利率方面，本周10年期国债收益率均值为2.56%，较上周下降2.52BP。上海银行间拆借利率（SHIBOR）隔夜与7天期均值分别为1.78%和1.84%，较上周分别下降3.88BP和2.06BP。票据转贴现利率继续回落，国股6M、3M和城商6M、3M转贴现利率均值分别下降3.00BP、8.00BP、2.40BP和7.40BP，显示市场资金成本持续下行。 流动性方面，央行公开市场操作本周净回笼470亿元（逆回购投放7280亿元，到期7750亿元），无MLF操作。同业存单发行规模为5046.30亿元，环比增长14.97%，发行利率为2.17%，环比下降3.55BP。各类评级同业存单发行利率普遍下降，其中AA-级下降幅度最大，为31.26BP。 房地产与地方政府债方面，全国30大中城市商品房成交面积为174.13万平方米，环比增长11.33%。地方政府债净融资额为3055.80亿元，较上周大幅增加2309.94亿元，反映出地方政府融资和房地产市场活跃度有所提升。 行业要闻：地产政策优化与LPR非对称下调 房地产政策密集出台 本周各地房地产政策密集更新，旨在支持居民刚性和改善性住房需求。山东青岛延长公积金付首付政策至2024年8月31日。山东枣庄下调公积金贷款首付比例至首次20%、再次30%，并取消户籍限制。四川成都深化区域公积金提取互认。重庆市强调用好政策工具箱，研究落实有利于房地产市场平稳健康发展的政策举措。沈阳市公安局发布征求意见稿，进一步放宽落户条件。浙江嘉兴发布21条楼市新政，包括取消购房套数和转让限制，上调公积金贷款最高限额，优化公积金贷款家庭住房套数认定标准，并实施多孩家庭住房补贴政策。这些政策的推出旨在提振房地产市场信心，促进销售回暖。 LPR调整与住房信贷政策优化 中国人民银行于8月21日公布2023年8月LPR报价，1年期LPR下调10个基点至3.45%，而5年期以上LPR维持4.2%不变，呈现非对称下调。这表明监管层在刺激消费和稳增长方面的决心，同时也在平衡商业银行的合理利润和净息差水平，避免系统性风险。 此外，中国人民银行、住建部、金融监管总局于8月25日联合印发《关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》，推动落实购买首套房贷款“认房不认贷”政策措施。该政策明确，居民家庭在当地名下无成套住房的，不论是否已利用贷款购买过住房，银行业金融机构均按首套住房执行住房信贷政策。此举作为“一城一策”工具箱的政策工具，旨在降低购房门槛，支持居民合理住房需求。 国务院常务会议审议通过《关于规划建设保障性住房的指导意见》，强调推进保障性住房建设是保障和改善民生、扩大有效投资、促进房地产市场平稳健康发展的重要举措，并要求确保住房建设质量和加强配套设施建设。 公司公告：上市银行半年报业绩概览 国有大行与股份制银行表现 本周多家上市银行发布半年报，业绩呈现分化。国有大行如建设银行，23H1营业收入同比微降0.59%，但归母净利润同比增长3.36%至1673.44亿元，贷款总额较22年末增长9.11%，不良率1.37%（-1BP），净息差1.79%（-30BP），整体表现稳健。交通银行23H1归母净利润同比增长4.51%，贷款增长6.86%，不良率持平，净息差1.31%（-22BP）。 股份制银行方面，平安银行23H1归母净利润同比增长14.94%至253.87亿元，贷款总额增长3.30%，不良率1.03%（-2BP），净息差2.55%（-21BP）。招商银行23H1归母净利润同比增长9.12%至757.52亿元，贷款总额增长5.02%，不良率0.95%（-1BP），净息差2.23%（-21BP）。中信银行23H1归母净利润同比增长10.89%，贷款增长4.41%，不良率1.21%（-6BP），净息差1.85%（-14BP）。光大银行23H1归母净利润同比增长3.32%，贷款增长4.8%，不良率1.30%（+5BP），净息差1.82%（-24BP）。华夏银行23H1归母净利润同比增长5.07%，贷款增长3.06%，不良率1.72%（-3BP），净息差1.87%（-26BP）。宁波银行23H1归母净利润同比增长14.90%，贷款增长11.73%，不良率0.76%（-1BP），净息差1.93%（-3BP）。 城农商行盈利能力与资产质量 城商行和农商行在优质区域表现出较强韧性。瑞丰银行23H1归母净利润同比增长16.80%，贷款总额增长8.63%，不良率0.98%（-10BP），净息差1.86%（-38BP）。沪农商行23H1归母净利润同比增长18.47%，贷款增长3.86%，不良率0.95%（+1BP），净息差1.72%（-15BP）。长沙银行23H1归母净利润同比增长10.94%，贷款增长12.14%，不良率1.16%（持平），净息差2.34%（-1BP）。常熟银行23H1归母净利润同比增长20.82%，贷款增长10.98%，不良率0.75%（-6BP），净息差3.00%（-2BP）。齐鲁银行23H1归母净利润同比增长15.49%，贷款增长10.11%，不良率1.27%（-2BP），净息差1.86%（-8BP）。兰州银行23H1归母净利润同比增长15.68%，贷款增长7.76%，不良率1.70%（-1BP），净息差1.51%（-3BP）。 部分银行面临挑战，如贵阳银行23H1归母净利润同比下降2.29%，上海银行23H1归母净利润同比增长1.27%但营业收入下降5.66%。渝农商行23H1归母净利润同比增长9.52%，但营业收入同比下降3.03%。整体来看，尽管净息差普遍承压，但多数银行通过贷款规模扩张和资产质量管理，实现了净利润的稳健增长。 总结 银行业面临的机遇与挑战 本周银行板块在LPR非对称下调和一系列房地产政策优化的背景下，展现出监管层对经济稳增长和银行体系健康发展的双重考量。尽管利率下行对银行净息差构成持续压力，但监管对银行合理利润的重视以及“认房不认贷”等地产支持政策的出台，有望为银行资产质量和估值修复提供支撑。 从市场数据来看，银行板块表现优于大盘，流动性保持合理充裕，房地产市场和地方政府债融资均出现积极信号。上市银行半年报显示，国有大行保持稳健，优质区域城农商行展现出较强的盈利韧性，但净息差普遍收窄。未来，随着经济的逐步复苏和地产领域风险的修复，银行估值有望得到修复。投资建议关注低估值高股息的国有大行（工商银行、建设银行、邮储银行）以及前期受风险影响估值回调较多的优质股份行（招商银行、宁波银行）。同时，需警惕稳增长不及预期、资产质量快速恶化和利率大幅下行等潜在风险。

　　恒瑞医药(600276) 　　事件：8月18日，恒瑞医药发布半年报，2023年上半年，公司实现营业收入111.68亿元，同比增长9.19%；归属于上市公司股东的净利润23.08亿元，同比增长8.91%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润22.43亿元，同比增长11.68%。 　　创新药方面：创新药临床价值凸显，驱动收入增长，2023年上半年公司创新药收入达49.62亿元（含税）。 　　仿制药方面：2023年上半年内公司仿制药收入基本持平，手术麻醉、造影等产品以及新上市的仿制药销售同比增长较为明显，但仿制药集采对销售仍然造成一定程度的压力，第二批集采白紫、阿比特龙片因多数省份集采续约未中标及降价等因素影响，2023年上半年销售额同比减少5.23亿元，2022年11月开始执行的第七批集采涉及产品2023年上半年销售额同比减少5.78亿元。 　　研发方面：为保证创新产出，公司持续加大创新力度，维持较高的研发投入，2023年上半年公司累计研发投入30.58亿元，其中费用化研发投入23.31亿元。2023年上半年，公司1类创新药阿得贝利单抗、磷酸瑞格列汀、奥特康唑获批上市，改良型新药盐酸右美托咪定鼻喷雾剂获批上市，卡瑞利珠单抗的第9个适应症及阿帕替尼的第3个适应症（二者联合用于一线治疗晚期肝癌）获批上市，马来酸吡咯替尼片第3个适应症（联合曲妥珠单抗加多西他赛一线治疗HER2阳性复发/转移性乳腺癌）获批上市，羟乙磺酸达尔西利第2个适应症（联合来曲唑或阿那曲唑一线治疗HR阳性、HER2阴性局部复发或晚期转移性乳腺癌）获批上市。2023年上半年研发管线共有6项上市申请获NMPA受理，6项临床推进至Ⅲ期，17项临床推进至Ⅱ期，18项临床推进至Ⅰ期。 　　国际化方面：2023年2月，公司将自主研发的EZH2抑制剂有偿许可给Treeline；2023年8月，公司将TSLP单抗有偿许可OneBio；美国FDA已正式受理卡瑞利珠单抗的BLA申请；2023年5月，子公司创新药Edralbrutinib片用于治疗视神经脊髓炎谱系疾病（NMOSD）适应症获得了美国FDA授予的孤儿药资格认定。 　　投资建议：我们预测，公司2023/2024/2025年的营收分别为236.10亿元/278.32亿元/332.56亿元，同比+11.0%/+17.9%/+19.5%；归母净利润分别为46.55亿元/56.34亿元/68.90亿元，同比+19.2%/+21.0%/+22.3%；对应EPS分别为0.73元/0.88元/1.08元；对应PE分别为53倍/44倍/36倍。维持“推荐”评级。 　　风险提示：研发风险，产品申报获批风险，医保谈判不及预期风险，竞争加剧导致销售不及预期风险，集采风险，国际化进程不及预期风险。

中心思想 业绩稳健增长，麻醉业务驱动核心价值 人福医药2023年上半年业绩符合市场预期，核心麻醉药品业务展现出强劲的增长势头，尤其在非手术科室的推广成效显著。 战略聚焦显成效，产品管线持续丰富 公司通过归核聚焦战略优化了财务结构，资产负债率显著降低，同时积极推进新产品研发，进一步丰富了麻醉科产品管线，为未来发展奠定坚实基础。 主要内容 业绩符合预期，麻药持续增长 2023上半年业绩概览 2023年上半年，人福医药实现营业收入123.83亿元，同比增长17.06%。 归属于母公司股东的净利润为13.24亿元，同比减少11.92%，主要受非经常性损益影响。 扣除非经常性损益后的归母净利润为10.71亿元，同比增长27.28%，表明公司主营业务盈利能力强劲。 Q2业绩表现 第二季度，公司实现收入61.57亿元，同比增长14.15%。 实现归母净利润6.58亿元，同比增长11.88%。 公司整体业绩表现符合市场预期。 麻药收入Q2实现20%左右同比增长 核心子公司业绩驱动 核心子公司宜昌人福上半年实现收入40.28亿元，同比增长19.64%；实现净利润12.12亿元，同比增长18.26%。 第二季度，宜昌人福延续了第一季度的快速增长，实现收入20.55亿元，同比增长21.6%；实现归母净利润6.35亿元，同比增长19.4%。 麻醉药品及其他业务增长 上半年，麻醉药品业务实现收入33.6亿元，同比增长22%。 其中，非手术科室麻醉药品收入达到11亿元，同比增长57%，显示公司在多科室推广策略上取得了显著成效。 其他业务板块也表现良好：甾体类产品企业葛店人福收入同比增长41%；新疆维药收入同比增长52%；美国仿制药业务实现收入9.52亿元，同比增长约20%；检测诊断企业北京医疗收入同比增长28%。 归核战略结果显现，麻醉科产品进一步丰富 战略聚焦与财务优化 公司出售宜昌妇幼保健医院66%股权，获得0.49亿元投资收益。 通过归核聚焦战略，公司资产负债率由期初的50.19%降低至报告期末的48.63%，财务结构得到优化。 本期利息费用为1.73亿元，比去年同期减少0.93亿元，进一步体现了财务成本的控制。 产品研发进展 艾司氯胺酮、纳布啡（用于术后镇痛和产科镇痛）、瑞芬太尼（用于重症监护镇痛）等重要产品已申报生产，有望进一步丰富公司的麻醉科产品线。 1类新药RFUS-144注射液已获批在美国开展临床试验，标志着公司在新药研发领域的国际化布局取得进展。 盈利预测、估值与评级 未来业绩展望与估值 国联证券研究所预计公司2023-2025年营业收入分别为239.30亿、258.19亿、279.94亿元，对应增速分别为7.13%、7.89%、8.42%。 预计归母净利润分别为21.88亿、25.51亿、29.80亿元，对应增速分别为-11.92%（受非经常性损益影响）、16.59%、16.81%，三年复合年均增长率（CAGR）为6.26%。 对应每股收益（EPS）分别为1.34、1.56、1.83元/股，市盈率（PE）分别为17、14、12倍。 投资评级与风险提示 参考可比公司估值水平，给予公司2023年24倍PE，目标价32.16元。 维持“买入”投资评级。 风险提示包括：大股东资金占用、麻醉用药壁垒减弱、新药上市和推广不及预期。 总结 人福医药2023年上半年业绩表现稳健，核心麻醉药品业务持续强劲增长，尤其在非手术科室的推广策略取得了显著成效。公司通过归核聚焦战略有效优化了财务结构，并积极推进新产品研发，为未来的可持续发展奠定了坚实基础。尽管归母净利润受非经常性损益影响出现短期下降，但扣非归母净利润的显著增长和丰富的产品管线，充分支撑了公司的长期投资价值。基于对公司未来业绩的积极展望和战略执行力，国联证券维持其“买入”评级。

中心思想 业绩超预期增长与市场扩张 惠泰医疗2023年上半年及第二季度业绩表现强劲，营收和归母净利润均实现高速增长，显著超出市场预期。这主要得益于公司在国内市场的深度拓展，包括电生理和血管介入产品在医院覆盖和手术量上的显著提升，以及海外业务的爆发式增长，自主品牌和OEM业务均实现近翻倍的增长。 盈利能力提升与投资评级 随着新产品上市和集采范围扩大，公司平台化规模效应日益显现，毛利率和净利率稳步提升，同时销售、管理和研发费用率得到有效控制，进一步优化了盈利结构。鉴于公司在电生理和冠脉通路领域的领先地位以及血管介入领域的广阔拓展空间，分析师上调了其未来三年的盈利预测，并维持“买入”评级，目标价为385.72元。 主要内容 2023年半年度业绩概览 整体财务表现 2023年上半年，惠泰医疗实现营业收入7.88亿元，同比增长41.81%。归属于母公司股东的净利润为2.57亿元，同比增长62.01%。扣除非经常性损益后的归母净利润为2.42亿元，同比增长72.15%。这些关键财务指标的增长速度均远超市场预期，显示出公司强劲的增长势头。 第二季度表现 在第二季度，公司业绩加速增长。单季度实现营业收入4.38亿元，同比增长51.05%，环比增长25.32%。归属于母公司股东的净利润达到1.55亿元，同比增长68.04%，环比增长50.66%。Q2的加速增长进一步印证了公司业务的健康发展和市场策略的有效性。 市场拓展与国际化战略 国内市场深度渗透 随着电生理集采的逐步落地和常规手术量的恢复，惠泰医疗积极开展市场营销活动，核心策略产品入院和增长趋势良好。上半年，公司在超过400家医院完成了3500余例三维电生理手术，电生理产品累计覆盖800余家医院。血管介入类产品入院数量较去年同期增长了500余家，整体覆盖医院数量超过3000家，显示出在国内市场的广泛渗透能力。 海外业务强劲增长 公司积极拓展海外市场和OEM业务，国际业务在上半年实现了快速增长。其中，PCI（经皮冠状动脉介入治疗）自主品牌业务同比增长96.29%，电生理（EP）自主品牌业务同比增长98.09%，国际OEM业务同比增长77.95%。海外市场的近翻倍增长成为公司业绩增长的又一亮点。 规模效应与盈利能力优化 毛利率与净利率提升 随着公司电生理和血管介入新产品的逐步上市以及集采范围的扩大，规模效应持续显现。上半年，公司毛利率达到71.73%，同比提升1.35个百分点。净利率为32.06%，同比大幅提升5.20个百分点，表明公司在成本控制和盈利能力方面取得了显著进展。 费用率有效控制 在盈利能力提升的同时，公司各项费用率得到有效控制。上半年，销售费用率为19.13%，同比下降0.80个百分点；管理费用率为4.50%，同比下降1.55个百分点；研发费用率为13.82%，同比下降2.08个百分点。作为电生理和血管介入领域的平台型公司，惠泰医疗具备应对集采规模生产的优势，并通过持续加强精益化生产管理和成本管控，有望进一步提升盈利能力。 盈利预测、估值与投资建议 业绩预测上调 鉴于公司新品拓展顺利和规模效应显著，分析师上调了对惠泰医疗2023-2025年的收入和归母净利润预测。预计2023-2025年收入分别为17.17亿元、23.25亿元和31.75亿元（原预测分别为16.69亿元、22.62亿元和30.94亿元），对应增速分别为41.23%、35.35%和36.58%。归母净利润分别为5.16亿元、6.99亿元和9.57亿元（原预测分别为4.68亿元、6.28亿元和8.56亿元），对应增速分别为44.05%、35.60%和36.90%，三年复合年均增长率（CAGR）为38.80%。 估值与评级维持 根据上调后的盈利预测，公司2023-2025年对应的市盈率（PE）分别为40倍、29倍和21倍。鉴于公司在电生理和冠脉通路领域的龙头地位，以及血管介入多领域广阔的拓展空间，分析师参考可比公司相对估值，给予公司2023年50倍PE，目标价为385.72元，并维持“买入”评级。 风险提示 报告提示了以下风险：市场推广不及预期；集采降价超预期；市场竞争加剧风险。 总结 惠泰医疗2023年上半年业绩表现亮眼，营收和净利润均实现高速增长并超出市场预期。公司在国内市场通过电生理和血管介入产品的广泛覆盖和手术量提升，以及海外市场自主品牌和OEM业务的强劲增长，展现出卓越的市场拓展能力。同时，平台化规模效应的显现和精益化管理使得公司盈利能力持续提升，毛利率和净利率显著改善，费用率有效控制。基于对公司未来增长潜力的信心，分析师上调了盈利预测并维持“买入”评级，但投资者仍需关注市场推广、集采降价和市场竞争等潜在风险。

中心思想 业绩强劲增长与核心产品驱动 三生国健2023年上半年业绩表现强劲，收入同比增长40.28%，归母净利润实现扭亏为盈并大幅增长。这一显著增长主要得益于核心产品益赛普和赛普汀的快速放量，两者分别受益于诊疗需求恢复、新剂型推广以及进入高级别诊疗指南和医保限制解除。 创新研发管线奠定未来基础 公司在自身免疫和炎症领域拥有丰富的研发管线，多项关键靶点药物（如IL-17A、IL-4Rα、IL-5、IL-1β、IL-33）的临床试验取得重要进展，预计未来2-3年内将有多款新药进入NDA阶段，为公司中长期发展提供持续动力和增长潜力。 主要内容 2023年半年度业绩概览与核心产品表现 三生国健发布2023年中报显示，上半年实现营业收入4.78亿元，同比增长40.28%；归属于母公司净利润0.95亿元（去年同期为-0.07亿元），实现显著扭亏为盈；扣除非经常性损益后的归母净利润为0.84亿元（去年同期为-0.29亿元）。其中，第二季度收入达2.70亿元，同比增长50.19%，归母净利润0.61亿元，业绩符合市场预期。 公司上半年收入的强劲增长主要由核心产品驱动： 益赛普：实现收入3.04亿元，同比增长24.98%。其增长得益于诊疗需求的恢复以及3月份新批准的预充针剂型的市场推广。 赛普汀：实现收入1.09亿元，同比增长60.46%。该产品在2023版CSCO乳腺癌诊疗指南中被列为HER2晚期乳腺癌治疗的1级推荐用药，且医保中解除了与长春瑞滨联合使用的限制，已覆盖1300多家医院，鉴于乳腺癌市场的广阔前景，赛普汀展现出快速增长潜力。 此外，CMDO和健尼哌也实现了高速增长，同比增速分别为191.69%和34.27%。 研发管线进展与未来盈利展望 公司在自身免疫病和炎症领域的多项在研药品取得了积极进展，为未来增长奠定基础： IL-17A靶点药物：已于4月份完成III期临床患者入组，预计年内将读出III期临床主要数据（12周）。 IL-4Rα靶点药物：用于中重度特应性皮炎的II期临床在8月份达到主要临床终点；同时，治疗COPD适应症的II期临床IND申请已获得受理。 IL-5药物：哮喘适应症的II期临床于7月完成患者入组。 IL-1β药物：急性痛风性关节炎的II期临床达到主要终点。 IL-33靶点药物：COPD的IND申请已递交并获得受理。 预计在2024-2026年，公司将陆续有自身免疫和炎症领域的新药进入NDA（新药上市申请）阶段。 基于上述业绩表现和研发进展，国联证券对公司进行了盈利预测、估值与评级： 盈利预测：预计公司2023-2025年收入分别为10.00亿元、11.78亿元和13.98亿元，增速分别为21.14%、17.83%和18.66%。归母净利润分别为1.20亿元、1.34亿元和1.75亿元（暂不考虑资产转让的投资收益），增速分别为142.98%、12.22%和29.89%，三年复合年均增长率（CAGR）为52.43%。EPS分别为0.19元、0.22元和0.28元。 估值与评级：通过DCF绝对估值法测得在研管线价值135亿元，可比公司2023年平均估值23倍（对应现有业务估值27.6亿元），叠加转让资产获得现金合计167.04亿元。公司聚焦自免领域，采用分部估值法，给予公司目标价27.07元，维持“买入”评级。 风险提示：报告提示了阿达木生物类似药集采、自免药物研发/销售不及预期以及自免类药物竞争格局恶化的风险。 总结 三生国健在2023年上半年展现出强劲的业绩增长势头，营业收入和归母净利润均实现大幅提升，主要得益于核心产品益赛普和赛普汀的市场扩张。同时，公司在自身免疫和炎症领域的丰富研发管线持续推进，多款创新药物进入关键临床阶段，预示着未来有望迎来新药上市潮。基于当前业绩和未来增长潜力，分析师维持“买入”评级，并设定目标价27.07元，但同时提示了集采、研发销售不及预期及市场竞争加剧等潜在风险。