海外CXO龙头基础业务成长稳健。（1）药物发现及临床前CRO龙头查尔斯河实验室（CRL）安评业务量价齐升，延续高增长趋势。（2）临床CRO板块基础业务稳健增长，IQVIA、LabCorp二季度非新冠基础业务增长9%、13%，ICON首次实现单季度收入超20亿美元，Medpace二季度收入增长超31%。（3）生物药CDMO板块，Lonza上半年剔除新冠、汇率等因素后基础业务增长10%，大分子CDMO基础业务和小分子CDMO强劲增长；三星生物受益于新基地投产和大订单落地，二季度收入增长33%，盈利能力也大幅改善。 　　临床CRO二季度RFP显著提升、环比改善，在手订单稳健提升，生物药CDMO板块订单增速最高。各个细分板块的订单趋势有所不同：（1）药物发现及临床前CRO板块，CRLDSA在手订单持续下降，Q2netbook-to-bill仍低于1，投融资环境困难导致客户项目取消率上升。随着食蟹猴影响减弱、需求回暖和客户管线调整完成，项目取消率将有所下降，安评业务订单有望恢复高增长。（2）临床CRO板块中MEDPACE在手订单和新增订单加速提升，Q2RFP在Q1强劲增长的基础上继续增加，上半年新增订单11.31亿美元（+29%），中小型生物制药客户需求强劲；IQVIA、ICON二季度RFP流量显著提升、环比改善，在手订单在高基数基础上稳健增长。从订单交付比指标来看，2023年二季度IQVIA、ICON、Labcorp、MEDPACE的Book-to-Bill分别为1.34、1.20、1.23、1.25，均处于稳定、优秀水平。（3）生物药CDMO板块，三星生物CMO订单保持高速增长，与多家全球大药企签订商业化合同，截至2023年上半年合同金额达到105亿美元，同比增长33%，已经超过去年全年的订单水平。 　　海外CXO龙头全年基础业绩指引保持稳定增长。（1）药物发现及临床前CRO龙头CRL小幅上调全年收入指引下限，公司通过全球安评设施来缓解美国NHP供应限制影响，上调全年药物发现和安评业务收入指引。（2）临床CRO板块，MEDPACE继续上调全年业绩指引，公司订单保持强劲增长，上半年优异的业绩表现和新签订单为全年高增长提供保障；Labcorp继续上调基础诊断业务指引、收窄新冠业务指引；ICON收窄全年指引；IQVIA下调全年指引，主要系客户对于商业板块的投入保持谨慎，而临床CRO全年指引不变、业务强劲增长。（3）CDMO板块Lonza因新冠退坡、营养胶囊需求疲软等因素小幅下调全年预期，目前商业化项目需求旺盛、早期项目短期偏弱，公司预计产能利用率将持续提升，长期商业化生产合同将保障未来稳健增长。 　　全球生物医药投融资呈现恢复趋势，Q2投融资总额和事件数同比、环比均有改善。根据Bioworld统计，2023年Q2全球生物医药投融资总额171.59亿美元，环比增长9%，同比增长33%；Q2投融资事件数为309次，环比增长12%，同比增长24%。我们看好下半年全球投融资呈现环比改善趋势，下游BigPharma和Biotech的创新研发需求有望持续恢复。 　　投资建议：海外投融资下半年有望企稳向上，看好后续常规研发外包业务快速增长、新签订单环比改善，同时关注多肽产业链相关订单落地带来的投资机遇。建议关注平台型龙头和特色细分领域龙头，如药明康德、药明生物、康龙化成、泰格医药、凯莱英、诺泰生物、阳光诺和、普蕊斯、诺思格、泓博医药、圣诺生物、百诚医药等。 　　风险提示：市场竞争加剧风险，汇率波动风险，药物研发服务市场需求下降风险，技术更新风险，地缘政治风险等。

　　凯莱英(002821) 　　事件：2023年8月29日，凯莱英发布2023年中报业绩。上半年公司实现营业收入46.22亿元，同比下降8.33%；归母净利润16.86亿元，同比下降3.09%；扣非净利润15.68亿元，同比下降7.72%。单季度看，公司Q2实现收入23.72亿元，同比下降20.37%；归母净利润10.56亿元，同比下降14.88%；扣非净利润9.50亿元，同比下降21.64%。 　　小分子业务稳中有进，大订单交付进入尾声。上半年小分子CDMO收入40.87亿元（-11.99%），剔除大订单后收入21.42亿元（+32.96%）。分板块，临床CDMO收入8.59亿元（-11.21%）；商业化CDMO收入32.27亿元（-12.20%），剔除大订单后收入同比增长61.17%。公司与美国某大型药企签订的93亿大订单中，上半年完成约19.45亿元，剩余约2.14亿元订单将在下半年交付完成。项目漏斗效应持续显现，上半年完成小分子CDMO项目310个，其中商业化项目34个、临床三期52个。上半年临床三期项目实现收入8.59亿元，剔除特定抗病毒项目影响后同比增长7.23%，公司在临床三期中储备了GLP-1、KRAS、LAK、TYK2等潜在重磅靶点项目，具有获取重磅商业化订单的潜力。上半年商业化CDMO毛利率59.11%，同比提升10.92pp，经营效率持续改善。 　　新兴业务成为新增长引擎，能力建设和客户拓展快速提升。上半年新兴服务业务收入5.31亿元，同比增长34.89%，其中：1）大分子化学收入增长29.58%，承接45项新项目，寡核苷酸业务收入同比增长超76%，多肽新承接9个项目； 　　2）临床CRO收入增长26.59%，新增签署151个项目合同；3）制剂业务收入增长34.63%，成功完成43个项目；4）生物大分子CDMO收入增长160.85%，在手订单43个，未来各类偶联药物订单收入将持续提升；5）连续反应技术对外输出业务新增8个项目，合同金额超1亿元；6）合成生物技术业务接到订单70余个，获得并完成首个酶进化订单。 　　化学大分子产能持续扩建，全年在手订单有望企稳回升。化学大分子专属生产车间1于上半年顺利投产，布局10条寡核苷酸中试-商业化生产线，合成产能500kg/年；多肽商业化建设正在加速，预计2024年上半年固相合成总产能将超过10000L，可满足百公斤级的固相多肽商业化生产需求，现有小分子反应釜也可满足液相多肽商业化生产需求。目前公司在手订单9.1亿美元，随着海外投融资回暖和创新需求提升，全年在手订单有望企稳回升。 　　投资建议：我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为30.84/31.49/40.18亿元，对应PE分别为16/15/12倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：服务的主要创新药退市或被大规模召回风险、临床阶段项目运营风险、核心技术人员流失风险、政策变化风险、汇率风险等。

　　和元生物(688238) 　　事件：8月23日，和元生物发布2023年中报业绩。上半年公司实现收入8375.10万元，同比下降37.92%；归母净利润-4479.79万元，同比下降323.70%；扣非净利润-4947.30万元，同比下降385.98%。单季度看，Q2公司实现收入5295.96万元，同比下降14.28%；归母净利润-1305.46万元，同比下降264.08%；扣非净利润-1649.85万元，同比下降357.01%。 　　基因治疗CRO稳定增长，不断提升市场占有率。上半年基因治疗CRO收入3308.72万元，同比增长35.69%。随着国内疫情政策放开，高校和医院科研端快速复苏，对公司CRO业务的需求不断增加，叠加去年上半年上海疫情影响，去年同期基数较低，CRO板块保持业绩快速增长。 　　基因治疗CDMO短期业绩承压，临港新产能释放有利于提升盈利能力。上半年基因治疗CDMO收入4430.73万元，同比下降58.55%，主要受到生物医药投融资低迷的影响，下游客户融资压力总体上升，对于研发管线推动采取谨慎态度，导致CDMO订单不同程度延缓、短期表现业绩下滑。此外国内CGTCDMO行业竞争加剧，行业内卷也影响了服务价格。为应对内外部不利因素：1）加大国内外业务拓展：在溶瘤病毒、AAV基因治疗、CAR-T/NK、干细胞等细胞治疗以及mRNA等多个细分领域开拓国内外新客户，上半年支持公司CDMO客户新获得7个IND批件，新增订单超1.3亿元；2）临港产能释放：公司已拥有15条GMP基因治疗载体生产线和20条各类细胞治疗生产线，能为客户提供从工艺开发到商业化生产的一站式服务。临港基地一期规划11条病毒生产线和5000平方米细胞生产线，公司预计2023年下半年一期将正式投产，项目订单有望快速恢复，全方位满足快速增长的研发各阶段需求。 　　持续增加研发投入，布局基因治疗新技术和能力。上半年研发费用2433.88万元，同比增长71.71%，研发费用率达到29.06%，人员规模从上年末631人增加至今年年中的660人，研发人员达到140人。公司在mRNA和外泌体等前沿非病毒载体、病毒载体的研发优化、前沿细胞培养技术工艺的开发、检测技术的开发等方面全面布局，持续充实研发团队力量，提升核心技术的市场竞争力。 　　投资建议：公司作为国内优质的基因治疗CRO/CDMO企业，持续加快产能建设，海外业务也持续推进。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为0.10/0.25/0.49亿元，PE分别为655/261/132倍，给予“谨慎推荐”评级。 　　风险提示：下游基因治疗客户需求变动风险、国内市场竞争加剧风险、新药研发商业化不及预期风险、技术升级迭代风险、监管政策变化风险。

　　太极集团(600129) 　　事件：太极集团发布2023年半年度报告，2023H1实现营业收入90.51亿元（YOY+24.85%），归母净利润5.65亿元（YOY+342.26%），扣非归母净利润5.72亿元（YOY+214.36%）。 　　核心品种持续放量，归母净利润增长显著。单Q2来看，2023Q2营业收入46.24亿元（YOY+24.45%），归母净利润3.30亿元（YOY+210.81%），扣非归母净利润3.33亿元（YOY+210.26%）。业绩增长主要得益于藿香正气口服液、急支糖浆等核心产品销售大幅增长以及毛利率提升。 　　品牌战略持续发力，工业营销高质增长。2023H1医药工业实现销售收入64.01亿元（YOY+40.70%），其中现代中药实现收入42.40亿元，（YOY+55.88%），化药实现收入21.61亿元（YOY+18.15%）。销售收入增长较大的核心产品有：藿香正气口服液18.13亿元（YOY+81.66%），注射用头孢唑肟钠（益保世灵）8.63亿元（YOY+6.41%）；急支糖浆5.28亿元（YOY+149.06%）；洛芬待因缓释片（思为普）2.58亿元（YOY+9.32%）；通天口服液1.62亿元（YOY+33.88%）；鼻窦炎口服液1.30亿元（YOY+27.45%）；复方对乙酰氨基酚片(II)(散列通)1.15亿元（YOY+187.50%）；复方板蓝根颗粒1.01亿元（YOY+71.19%）。 　　平台整合效应初显，商业经营质量稳步提升。2023H1医药商业实现销售收入48.41亿元（YOY+13.78%）。其中医药分销实现收入42.47亿元（YOY+14.85%）；医药零售实现收入5.94亿元（YOY+6.64%）。公司深化平台组织机构改革并多渠道拓展业务，医药分销加大医疗机构开发，上半年新开发医疗机构460家，其中新开发二级以上公立医院75家，中医院15家，重庆平台已实现全域联合体覆盖，医药分销全域数字平台太极“e”药已吸纳近7140家终端入驻，医疗终端销售有较大提升，中药销售增势明显。 　　降本增效成果显著，盈利能力持续提升。公司主要产品毛利率提升，2023H1毛利率为50.15%，同比增加5.45个百分点。同时公司严格管各项费用，以利润为导向提升效益，2023H1公司销售费用率为35.48%，同比上升1.71个百分点，管理费用率3.94%，同比下降0.6个百分点，财务费用率0.67%，同比减少0.5个百分点。 　　投资建议：公司坚持战略引领、数据驱动，纵深推进各项改革，生产经营扎实有效，经营质量稳步提升，预计太极藿香正气口服液、急支糖浆等核心产品将持续放量。我们预计2023-2025年归母净利润分别为9/13/17亿元，PE分别为26/17/13倍，维持”推荐”评级。 　　风险提示：国家监管政策风险；质量风险；市场风险；成本风险；产品研发风险。

　　医药周观点：1）CXO：看好海外需求逐渐改善，关注询单和订单的边际变化，重点关注平台型龙头和具备强α成长的细分领域特色龙头企业。2）创新药：看好具有明确临床疗效及优势的刚需药品持续放量，关注板块回调机会；胰岛素市场广阔，集采出清拐点来临，关注胰岛素相关创新药企业；美国首批医保谈判名单出炉，涉及10款重磅产品，关注美国医保谈判进展及中国药企出海机遇。3）中医药：建议重点关注院外OTC方向，头部企业渠道与品牌价值凸显。关注配方颗粒集采进度。4）血制品与疫苗：血制品属于国家战略资源，国企化进程不断推进，同时2023年二季度伴随院内复苏有望实现批签发和销售量的恢复，关注下半年行业供给与需求双重景气度提升。随着新冠疫苗影响出清，需求恢复性提升，国内疫苗行业有望进入新景气周期，关注新品种放量节奏。5）医疗服务：相关公司中报业绩陆续公布，眼科医疗服务相关公司体现了其较强的经营韧性，重点关注眼科消费医疗方向。同时关注刚性医疗服务，具备较高的业绩韧性，考虑到下半年属于传统医疗旺季，且部分公司估值处于历史低位。6）线下药店：关注门诊统筹相关政策在各区域落地情况及相关影响，后续随着门诊统筹在各个区域落地，我们预计药店将迎来更多的处方外流。7）医药上游供应链：创新药行情回暖，叠加国内复工复产+海外市场开拓，带动生科链板块业绩+估值修复，关注下半年制药工业端大订单落地节奏。8）IVD：化学发光技术壁垒高，国产化率低，伴随集采政策逐步推广落地、分级诊疗政策进一步推动，有望加速进口替代，提升检测渗透率。9）高值耗材：集采政策推进节奏短期加速，医药领域反腐整治进入推进阶段，但我们认为其对院内手术量的短期影响有限，并将在长期驱动行业健康发展，内外因素扰动不改高耗行业向上态势，关注全年择期手术复苏及集采落地后国产替代加速两大方向，重点关注吻合器、电生理等集采执标后手术渗透率及国产化率有望出现显著边际变化的细分领域，及疫后复苏增长有望超预期的内镜和介入瓣领域。10）仪器设备：国产替代趋势不变下，关注仪器设备出口机会。随着国内企业产品力增强，市场可覆盖面积加大，科学仪器支付端政策加码利好职业教育市场增量需求，相同趋势下政府端、科研端、医疗终端各细分赛道需求有望加速恢复。11）周期底部的低值耗材与原料药：关注疫后下游需求恢复、补库存、以及供给端格局优化的相关上游耗材领域。关注原料药板块底部需求边际变化及新产品拓展进度。 　　投资建议：建议关注药明康德、药明生物、普蕊斯、诺泰生物、阳光诺和，迈得医疗、祥生医疗，科伦药业、通化东宝、甘李药业、恒瑞医药、百济神州、科伦博泰、康诺亚，华润三九、葵花药业、太极集团、普利制药、英科医疗等。 　　风险提示：集采压力大于预期风险；产品研发进度不及预期风险；竞争加剧风险；政策监管环境变化风险；药物研发服务市场需求下降的风险。

　　昭衍新药(603127) 　　事件：2023年8月30日，昭衍新药发布2023年中报业绩。上半年公司实现营业收入10.12亿元，同比增长30.27%；归母净利润0.91亿元，同比下降75.58%；扣非净利润0.77亿元，同比下降77.72%。单季度看，公司Q2实现收入6.43亿元，同比增长27.04%；归母净利润-0.97亿元，同比下降139.52%；扣非净利润-1.08亿元，同比下降150.70%。 　　二季度猴价下降使得利润端短期承压，非临床评价业务保持市场领先。Q2生物资产公允价值净亏损2.83亿元，主要系食蟹猴的市场价格在Q2有所回落，剔除生物资产公允价值变动损益、利息收入和汇兑损益影响后实验室服务净利润为1.95亿元，同比增长30.82%。公司在眼科领域开发和优化了更多疾病模型，并且加大信息化、数字化建设投入，已将基于AI和行为组学的全自动行为学检测系统应用于多种CNS疾病模型。公司大部分非临床研究项目向后延伸到临床服务，提高了审评的一次性通过率，目前临床研究覆盖CGT药物、肿瘤、内分泌、神经、罕见病等众多领域，临床样本检测板块也实现良好增长。 　　新签订单环比改善趋势明显，产能建设稳步推进。公司在市场低迷情况下加强技术创新和市场扩展，上半年新签订单13.2亿元，其中Q1、Q2新签订单分别为5.7、7.5亿元，Q2签单金额、项目数量环比增长31%、35%，二季度新签订单明显改善。截至2023年上半年在手订单38.7亿元，未来业绩确定性较强。产能建设方面，苏州昭衍II期20000㎡设施已完成布局规划，其中12000㎡设施已在施工设计，预计2023年下半年陆续投入使用；广州昭衍安评基地建设有序推进；昭衍易创Non-GLP实验室已进入运营调试阶段，即将正式投入使用。 　　坚持国际化战略，加速海外业务扩展。公司依托于美国Biomere和加利福尼亚州实验室开展全球业务，上半年海外客户收入2.89亿元，同比增长69%，收入占比提升至29%。海外子公司稳定运营，上半年承接订单约2.4亿元，同比增长约16%。 　　投资建议：公司作为中国临床前安全性评价龙头企业，核心非临床评价业务保持市场领先，第二季度开始订单明显改善。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为8.05/11.33/13.90亿元，对应PE分别为22/15/13倍，维持“谨慎推荐”评级。 　　风险提示：市场竞争加剧风险、海外业务拓展不及预期风险、资产减值风险、汇兑损益风险、宏观环境风险等。

　　泰恩康(301263) 　　事件：泰恩康发布2023年半年度报告，2023H1营业收入4.05亿元，YOY+8.09%；归母净利润1.09亿元，YOY+40.61%；扣非归母净利润1.01亿元，YOY+37.13%。 　　核心产品抓住放量机遇，净利润高速增长。2023H1业绩稳健增长主要得益于核心销售产品“爱廷玖”盐酸达泊西汀片和和胃整肠丸销售收入实现了较大幅度的增长。 　　第二季度表现亮眼，降本增效成果显著。分季度来看，2023Q2营业收入2.11亿元，YOY+10.35%；归母净利润0.57亿元，YOY+140.98%；扣非归母净利润0.55亿元，YOY+161.90%。净利润快速增长的实现一方面得益于收入稳健增长，另一方面得益于成本的有效管理：2023Q2销售费用率16.61%，同比下降约9pct，管理费用率7.94%，同比下降超过1pct。 　　主导产品竞争格局良好，盈利能力有望持续提升。2023H1两性健康用药营收1.44亿元，YOY+36.15%；肠胃用药营收0.96亿元，YOY+55.80%；眼科用药营收0.84亿元，YOY-1.90%；中成药及外用药营收0.59亿元，YOY+9.47%。公司核心销售药品“爱廷玖”盐酸达泊西汀片、和胃整肠丸、沃丽汀维持良好的市场竞争格局，预计将保持较好的盈利水平。 　　奥硝唑注射液中标集采，有利于开拓崭新市场。产品研发方面，公司自研药品奥硝唑注射液与阿加曲班注射液分别于2023年3月、4月取得药品注册证书，奥硝唑注射液已于2023年3月中标第八批全国药品集中采购，有利于奥硝唑注射液快速放量及市场的开拓。 　　投资建议：公司深耕两性健康及慢病市场，成本得到有效管理，核心单品业绩表现符合预期，经营质量稳步提升，预计“爱廷玖”盐酸达泊西汀片、和胃整肠丸、沃丽汀等核心产品将持续放量。我们预计2023-2025年归母净利润分别为3/4/5亿元，PE分别为28/20/16倍，维持”推荐”评级。 　　风险提示：行业政策变动风险；研发风险；药品上市市场需求不及预期的风险；代理运营业务的经营风险；进口药品注册证到期再注册风险。

　　华熙生物(688363) 　　事件：23H1，公司实现营收30.76亿元，yoy+4.77%；归母净利润4.25亿元，yoy-10.27%；扣非归母净利3.61亿元，yoy-12.69%。单Q2，公司实现营收17.70亿元，yoy+5.35%；归母净利润2.24亿元，yoy-18.05%；扣非归母净利2.10亿元，yoy-8.91%。 　　23H1营收同比+4.77%，医疗终端业务增长提速。23H1公司实现收入30.76亿元，同比+4.77%，分业务来看：1）原料业务：23H1收入5.67亿元，同比+23.20%。原料业务中，医药级原料23H1实现收入2.21亿元，同比实现显著增长，主要系公司高效推进国际化战略，欧洲、亚洲、美洲等地销量持续增长；化妆品级原料23H1实现收入1.86亿元，同比实现稳步增长，主要系公司从提供产品向提供服务转型，并与多家客户在定制化开发、产品创新、品牌国际化及标杆客户深度运营等领域达成充分合作，推动销售增长；食品级原料23H1收入0.59亿元，同比基本持平。2）医疗终端业务：23H1收入4.89亿元，同比+63.11%，其中皮肤类医疗产品实现收入3.26亿元，同比+56.76%；3）功能性护肤品业务：23H1收入19.66亿元，同比-7.56%，其中，润百颜品牌收入6.32亿元，同比-2.04%；夸迪收入5.43亿元，同比-10.10%；米蓓尔收入2.17亿元，同比-16.81%；BM肌活收入3.41亿元，同比-29.62%。4）功能性食品业务：23H1收入0.33亿元，同比-25.81%。 　　原料及功能性护肤品业务拖累毛利水平，23H1毛利率同比-3.63pct。1）毛利率方面，23H1公司毛利率为73.80%，同比-3.63pct。分业务看，23H1，原料业务毛利率65.65%，同比-6.74pct；医疗终端业务毛利率82.30%，同比+0.37pct；功能性护肤品业务毛利率74.49%，同比-4.25pct。2）费用率方面，23H1公司销售费用率为46.18%，同比-1.07pct；管理费用率为6.68%，同比+0.72pct；研发费用率为6.07%，同比-0.04pct。3）净利率方面，23H1公司实现归母净利4.25亿元，对应归母净利率13.81%，同比-2.32pct；实现扣非归母净利3.61亿元，对应扣非归母净利率11.72%，同比-2.34pct。 　　原料业务加速布局合成生物，医疗终端业务聚焦润致品牌，护肤品品牌持续推新，静待后续业务调整释放动能。1）原料方面，公司加速推进医疗器械级重组胶原蛋白和无菌HA项目落地，打造医药原料新成长曲线；2）医疗终端方面，持续聚焦“润致”品牌，主推润致微交联娃娃针、润致填充剂矩阵系列产品，提供消费者全面部年龄化解决方案；3）功能护肤业务方面，深耕大单品策略，推出多款新品完善品牌大单品系列布局，其中润百颜品牌自23年以来先后推出光损伤修护系列产品“修光棒”以及屏障修护系列面膜、精华喷雾、次抛等品类产品，推动屏障修护系列、光损伤修护系列和抗时光修护系列收入占润百颜整体的比例超过50%，大单品产品/系列销售占比持续提升。 　　投资建议：我们预计23-25年归母净利润为9.31/11.20/13.68亿元，同比增速-4.15%/+20.38%/+22.13%，当前股价对应23-25年PE分别为48x、40x、33x，维持“推荐”评级。 　　风险提示：行业竞争加剧；产品研发进度不及预期；费用管控不及预期。

　　凯因科技(688687) 　　事件：凯因科技发布2023年半年度报告。2023年上半年公司实现营业收入5.69亿元，同比增长15.39%，营业收入增长主要源于成熟产品市场占有率的保持和新产品的大幅增长；实现归母净利润0.38亿元，同比增长3.01%；实现扣非归母净利润0.42亿元，同比增长68.18%，扣非归母净利润增长主要系营业收入的增加和股份支付费用的减少所致。 　　全力加快创新药研发，HBVIII期临床进入随访阶段。2023年上半年，研发投入累计0.56元，研发投入占营业收入的比例为9.87%；公司共申请国内发明专利7项，PCT专利1项，获得发明专利授权3项；累计获得国内外授权发明专利51项。2023年上半年，培集成干扰素α-2注射液治疗低复制期慢性HBV感染的III期临床试验已完成全部受试者入组和48周用药，进入随访阶段；KW-027可实现血清HBsAg抗原水平降低，正在开展I期临床试验；针对儿童疱疹性咽峡炎的KW-045项目和治疗带状疱疹的KW-051项目目前分别处于临床I期和临床II期。 　　凯力唯实现强势增长，成熟产品保持市场占有率。2023年上半年，经过国家医保谈判续约，凯力唯报销适应症由基因非1b型扩展为“基因1、2、3、6型”，覆盖国内主要基因型。截至目前，全国省级新版医保目录政策已全部落地，凯力唯2023年上半年的销售收入同比增长逾2倍。2023H1，公司生物制品销售收入2.74亿元，占产品销售收入49.12%。根据2023年CPA（中国药学会）采样数据，金舒喜在人干扰素α2b外用制剂中市场份额依然位居前列，凯因益生在细分领域市场份额继续保持领先。 　　费用率同比改善，经营效率提升。2023年上半年，公司销售费用为3.32亿元，同比增加10.66%，但销售费用率为58.41%，与去年同期的60.91%相比下降2.5pp；管理费用率8.18%，与去年同比的13.48%相比下降5.3pp，主要系股份支付费用减少所致；研发费用率7.71%，与去年同期10.51%相比下降2.8pp；公司经营效率得到提升。 　　投资建议：我们预测，公司2023/2024/2025年的营收分别为13.78亿元/16.52亿元/20.07亿元，对应同比增速分别为+18.8%/+19.9%/+21.5%；归母净利润分别为1.15亿元/1.47亿元/1.89亿元，对应同比增速分别为+38.4%/+27.5%/+28.3%；对应EPS分别为0.68元/0.86元/1.10元；对应PE分别为30倍/24倍/19倍。公司凯力唯处于放量期，培集成干扰素即将完成注册临床，预计将带来新的增长点，首次覆盖，给予“推荐”评级。 　　风险提示：干扰素集采导致产品价格及市场占有率下降风险，销售不及预期风险，研发进度或临床数据不及预期风险，市场竞争加剧风险，医保及监管政策风险等。

　　诺泰生物(688076) 　　事件：2023年8月28日，诺泰生物发布2023年中报业绩。上半年实现营业收入4.01亿元，同比增长49.38%；归母净利润0.42亿元，同比增长20.15%；扣非净利润0.43亿元，同比增长276.12%。单季度看，公司Q2实现收入1.93亿元，同比增长43.76%；归母净利润0.21亿元，同比增长11.20%；扣非净利润0.20亿元。 　　自主选择产品快速放量，销售+研发能力提升助力业绩增长。上半年定制类产品与服务（CMO/CRO）收入1.52亿元，与去年同期基本持平，新签cGMP高级医药中间体单合同金额超1亿美元；自主选择产品收入2.48亿元，同比增长118.51%，其中多肽业务持续快速增长，制剂业务实现历史突破。公司聚焦资源于优势多肽业务，搭建全新的高端BD团队体系，全面覆盖欧美及亚太市场，并且新开拓巴西、希腊、意大利、日韩等地区的重要客户。上半年公司研发投入5594万元，同比增长约56%，研发人员达到227人，同比增加16%，新获批制剂及原料药品种3个，新增在研项目超10项。公司持续加强销售和研发能力，助力多肽业务和定制类业务快速增长。 　　产能建设稳步推进中，覆盖多个潜力较大的品种。建德工厂现有一期产能107万升，二期车间六18万升产能已于今年8月正式投入使用，另有22万升将于明年投入使用，可以提供从实验室到吨级的定制生产服务。连云港工厂现有2个多肽原料药生产车间、4个小分子化药原料药生产车间和3个制剂生产车间。“106车间多肽原料药产品技改项目”预计今年10月底完成建设，106车间司美格鲁肽出口欧盟通过GMP检查。此外601多肽车间、原料药制造与绿色生产提升项目（地克珠利75t/a、二嗪农200t/a、增效醚90t/a、癸氧喹酯100t/a的年生产能力）有序推进，中华药港一期固体制剂车间项目建设完成。规模化生产能力的提升有利于公司持续丰富产品管线和加强接单能力。 　　战略布局寡核苷酸药物领域，培育下一个优势业务板块。公司利用多年积累的多肽固相合成和规模化生产优势，延伸进入寡核苷酸药物开发和商业化赛道，目前已在杭州医药港建立寡核苷酸研发中心，承接寡核苷酸单体产品开发和寡核苷酸CDMO服务，截至2023年上半年已完成四个PMO单体的合成工艺技术开发和样品提供。寡核苷酸产线年产能10-20kg，GMP中试产线于今年7月正式投产，满足寡核苷酸和多肽工艺从研发向中试放大转移。 　　投资建议：我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为1.47/1.89/2.44亿元，对应PE分别为45/35/27倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：需求下降风险、技术创新风险、核心技术人员流失风险、行业竞争加剧风险、宏观环境风险、汇率风险等。