阳光诺和(688621) 　　事件：10月30日，阳光诺和发布2023年三季报业绩。2023年前三季度公司实现营收6.92亿元，同比增长39.73%；归母净利润1.71亿元，同比增长32.72%；扣非归母净利润1.68亿元，同比增长39.31%。Q3公司实现营收2.31亿元，同比增长35.12%；归母净利润0.53亿元，同比增长27.84%；扣非归母净利润0.53亿元，同比增长36.54%。 　　坚持仿创结合发展，自主研发成果显著。公司持续加大药物研发新技术平台的投入，前三季度研发费用为8312.61万元，同比增长46.61%。2023年上半年公司新立项自研项目40余项，累计已超290项，包括创新药、改良型新药和仿制药项目。截至上半年公司研发人员达到987人，占员工总数的83.29%，上半年人均产值达到39.90万元，较上年同期人均提高4.93万元。公司持续推进自研品种推进，2023年上半年有3项新药项目已通过NMPA批准进入临床试验、47项药品申报上市注册受理、7项一致性评价注册受理，并且取得31项药品生产注册批件，18项通过一致性评价、5项原料药通过审评获批。新药品注册分类法规实施后，公司累计有15项仿制药首家取得药品注册批件或首家通过一致性评价，取得生产批件的权益分成项目共6项。 　　一体化服务能力优势明显，客户和订单持续增长。公司围绕临床前和临床研究一体化战略，持续整合已有专业技术平台，并且将一体化优势延伸至生物药、中药和医疗器械等领域。公司为国内超过650家客户提供药物研发服务，客户粘性不断提高，2022年新签订单达11.02亿元，同比增长18.62%，截至2022年末累计存量订单19.94亿，同比增长27.17%；2023年前三季度新签订单继续保持较快增长，快速提升的客户需求为公司业绩稳健增长提供充分保障。 　　投资建议：阳光诺和是特色的仿创结合、全流程一体化药物研发服务平台，全面提升药物临床前及临床不同阶段的服务能力。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为2.16/3.06/4.36亿元，对应PE分别为35/25/18倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 　　风险提示：药物研发失败风险、药物研发周期较长的风险、经营规模扩大带来的管理风险、行业监管政策风险、安全生产风险等。

　　药明康德(603259) 　　事件：2023年10月30日，药明康德发布2023年三季报，前三季度实现营业收入295.41亿元，同比增长4.0%，剔除新冠商业化项目后收入增长23.4%；归母净利润80.76亿元，同比增长9.5%；扣非归母净利润77.09亿元，同比增长23.7%。 　　非新冠收入稳定增速，小幅下调全年业绩指引。单季度看，公司Q3实现收入106.70亿元，同比增长0.3%，剔除新冠商业化项目后收入增速为15.7%；归母净利润27.63亿元，同比增长0.8%；扣非归母净利润29.48亿元，同比增长23.8%。新冠大订单已经全部交付完毕，公司预计Q4非新冠商业化项目收入将首次突破100亿元，其中WuXi Chemistry D&M业务将保持强劲增长，剔除新冠商业化项目后收入同比增长29%-34%；预计2023年收入指引为401-405亿元，整体增速为2%-3%，相比2023年中报5%-7%指引有小幅下调，主要系Q4早期药物研发阶段需求不及预期，部分实验室业务收入预计低于最初预期；剔除新冠商业化项目后同比增长25%-26%（中报指引为29%-32%）。受益于经营效率持续提升，公司上调全年经调整non-IFRS毛利率0.5pts至41.7%-42.1%，并且上调2023年自由现金流至45-50亿。 　　CRDMO和CTDMO商业模式持续满足全球客户需求。前三季度分板块看，（1）WuXi Chemistry收入212.4亿元（+2.0%），剔除新冠商业化项目后增速31.0%。D&M收入156.3亿元（+1.4%），剔除特定项目后增长48.2%；R收入56.1亿元（+4.0%）。TIDES业务收入20.7亿元（+38.1%），在手订单同比增长245%，预计全年收入增长超60%，2023年12月多肽固相产能将增加至32000L。（2）WuXi Testing收入48.5亿元（+16.2%），其中药物安评和SMO收入增长26.9%、31.0%，保持中国行业领先水平。（3）WuXi Biology收入18.9亿元（+6.5%），其中新分子种类相关收入同比强劲增长35%，占比持续提升至25.9%。（4）WuXi ATU收入10.3亿元（+11.6%），为总计68个项目提供工艺开发、检测与生产服务，包括7个临床三期项目。（5）WuXi DDSU收入4.9亿元（-26.9%），公司为客户研发的两款新药已获批上市，持续获得上市药物的销售收入分成，另有两款药物处于上市申请阶段，公司预计未来十年销售收入分成的CAGR将超过50%。 　　投资建议：我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为101.84/126.86/163.01亿元，对应PE为26/21/16倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：需求下降风险、政策变化风险、行业竞争加剧的风险、海外监管风险、核心技术人员流失风险、汇率风险等。

　　以岭药业(002603) 　　事件：以岭药业公布2023年第三季度报告，2023年前三季度公司营业收入85.75亿元（YOY+7.91%），归母净利润17.59亿元（YOY+24.35%），扣非归母净利润16.40亿元（YOY+15.84%）。 　　Q3公司营收和净利润同比下降，短期内业绩有所承压。2023Q3公司营业收入17.84亿元（YOY-25.02%），归母净利润1.53亿元（YOY-58.26%），扣非归母净利润0.99亿元（YOY-72.80%）。受到2022Q3基数和2023Q3终端连花系列需求放缓的影响，2023Q3业绩出现下滑。受中药材价格上涨影响，Q3销售毛利率58.26%，同比下降近3.3pct。 　　经营现金流相对下滑，三费费用率略有上升。2023年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额1.45亿元（YOY-88.18%），主要是经营性支出增加所致。分季度来看，2023Q1经营活动产生的现金流量净额4.00亿元（YOY-26.61%），Q2为2.80亿元（YOY-68.44%），Q3为-5.36亿元（YOY-155.88%）。2023Q3公司销售费用率31.69%，同比上升近3.9pct；管理费用率7.59%，同比上升近3.1pct；财务费用率0.26%，同比上升0.1pct。 　　研发投入持续增加，中药化药研发取得新进展。2023Q3研发费用1.91亿元（YOY+7.58%），研发费用率达到10.71%。公司积极开展创新中药研发，布局化生药和健康产业，构建了专利中药、化生药、健康产业协同发展、相互促进的医药健康产业格局。2023Q3中药新药莲花清咳颗粒临床试验申请获得受理，中药创新药参蓉颗粒临床试验申请获得批准，化药创新药G201-Na胶囊药物、XY0206药物临床试验申请获得受理。 　　投资建议：公司在络病理论指导下，围绕中药、化生药、大健康等业务板块，以市场为导向，进一步提升药品创新能力，丰富产品管线，我们预计2023-2025年归母净利润分别为20/24/28亿元，PE分别为18/16/13倍，维持”推荐”评级。 　　风险提示：研发进展的不确定性；政策性风险；产品销售不及预期的风险；药品注册进度的不确定性。

　　羚锐制药(600285) 　　事件：羚锐制药公布2023年第三季度报告，2023Q3公司营业收入8.06亿元（YOY+4.10%），归母净利润1.49亿元（YOY+10.66%），扣非归母净利润1.41亿元（YOY+9.27%）。 　　前三季度业绩稳健增长，费用控制水平进一步提升。2023年前三季度，公司营业总收入25.07亿元（YOY+10.09%），归母净利润4.66亿元（YOY+15.01%），扣非归母净利润4.42亿元（YOY+20.19%）。2023前三季度公司销售费用率为45.83%，同比下降2.11pct，降幅较半年报进一步扩大；管理费用率为5.06%，同比下降0.43pct。业绩的持续增长得益于公司核心产品销量稳步提升，及公司综合管理水平和成本控制水平的进一步提升。 　　现金流充沛。2023前三季度经营活动产生的现金流量净额5.09亿元（YOY+6.30%）。分季度来看，2023Q1经营活动产生的现金流量净额0.82亿元（YOY-5.60%），Q2为3.12亿元（YOY+43.38%），Q3为1.16亿元（YOY-33.92%）。截至2023年9月30日，公司期末现金及现金等价物余额12.18亿元（YOY+11.79%）。 　　“品牌优势+渠道赋能”实现消炎镇痛领域双十亿格局。近年来，公司采取“1+N”品牌策略，在主品牌的赋能下，公司聚焦“两只老虎”、“小羚羊”等具有广泛消费者基础的子品牌建设工作。同时与全国优质知名的经销商和连锁终端广泛深入合作，通过“小羚羊”APP深入挖掘线下增长潜力。在渠道赋能下形成通络祛痛膏年收入超10亿元和“两只老虎”系列年销量超10亿贴——两款核心产品的双十亿发展格局。舒腹贴膏和糠酸莫米松乳膏等产品也实现了快速增长。 　　投资建议：公司不断优化产品线和产品结构，持续推动品牌建设，预计通络祛痛膏和“两只老虎”系列等核心产品销量将进一步提升。我们预计2023-2025年归母净利润分别为5.4/6.4/7.5亿元，PE分别为18/15/13倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：毛利率下滑或波动的风险；研发不及预期的风险；销售不及预期的风险；药品注册进度的不确定性。

　　药康生物(688046) 　　事件：2023年10月27日，药康生物发布2023年三季报，1-3Q23实现营业收入4.55亿元，同比+17.68%，实现归母净利润1.18亿元，同比-8.13%，实现扣非净利润0.82亿元，同比+5.23%。 　　三季度营业收入稳健增长，扣非利润增速大幅跃升。①收入端：3Q23实现收入1.59亿元，同比+16.76%，较2Q23增速略有增加，公司收入整体呈现稳健增长态势。②利润端：3Q23实现归母净利润0.40亿元，同比-13.65%，主要系三季度非经常损益规模较小所致。3Q23实现扣非归母净利润0.32亿元，同比+38.60%，大幅高于1-3Q23及2Q23水平，呈现强劲增长态势，公司盈利增速拐点已经显现，公司所在模式动物行业景气度与创新药市场繁荣度相关性较高，未来有望跟随下游市场复苏重回快速增长轨道。 　　毛利率水平重回上升轨道，三季度盈利能力复苏动能强劲。①毛利率端：1-3Q23毛利率为69.14%，同比-4.13pct，其中3Q23毛利率为70.35%，同比+0.86pct，且较2Q23毛利率67.75%有较大幅度提升，2022年下半年开始，受到下游需求不振、公共卫生事件冲击、新设施投产及人员规模扩大的影响，公司毛利率水平持续承压，我们认为随着不利因素的充分释放，2023年第三季度公司毛利率水平的显著改善具有较强的持续性，盈利能力有望进入修复阶段。②费用率端：1-3Q23公司销售、管理、研发、财务费用率分别为12.54%、19.17%、16.57%及-2.46%，同比-2.48pct、+0.10pct、+0.64pct及+0.61pct。3Q23公司销售、管理、研发、财务费用率分别为11.61%、19.93%、15.66%及-1.94%，同比-4.32pct、+0.48pct、-1.20pct及+1.50pct。公司主要费用率整体稳定，其中销售费用率持续优化。③净利率端：3Q23公司销售净利率为25.30%，同比-8.91pct。1-3Q23公司销售净利率为25.90%，同比-7.27pct，受前述非经常损益影响，公司销售净利率三季度继续承压，剔除非经常项目后，公司3Q23扣非利润占营业总收入的比例为20.13%，同比+3.21pct，公司扣非利润端的盈利能力已经出现边际改善。 　　投资建议：我们预测2023-2025年公司收入6.47亿元、8.42亿元及11.23亿元，实现归母净利润1.86亿元、2.42亿元及3.20亿元，对应当前股价，2023-2025年PE倍数为36x、28x及21x，公司为国内模式动物行业龙头，主业稳健增长，新品系及新平台开发卓有成效，海外业务蓬勃发展，维持“推荐”评级。 　　风险提示：海外市场拓展不及预期，国内工业端复苏不及预期，科研订单兑现不及预期，新产品开发不及预期，地缘政治风险。

　　博腾股份(300363) 　　事件：2023年10月27日，博腾股份发布2023年三季报业绩。前三季度公司实现营业收入30.37亿元，同比下降41.79%；归母净利润4.52亿元，同比下降71.36%；扣非归母净利润4.25亿元，同比下降73.08%。单季度看，公司Q3实现营业收入6.98亿元，同比下降46.44%；归母净利润0.41亿元，同比下降88.65%；扣非归母净利润0.34亿元，同比下降90.68%。 　　前期大订单已全部交付完毕，小分子原料药CDMO持续引入订单、客户。 　　小分子原料药CDMO方面前三季度实现收入29.42亿元，同比下降43%，主要系前期收到的重大订单在去年同期交付较多，截至2023年Q3大订单已全部交付完毕。前三季度公司为全球约300家客户提供小分子原料药CDMO服务，新增客户77家；已签订项目订单592个，同比增长32%，交付项目448个，同比增长35%；API产品实现收入3.39亿元，同比增长31%，服务产品数量达114个，比去年同期增加17个；前三季度工艺验证项目交付11个，还有13个正在执行中。 　　积极拓展制剂和基因细胞治疗CDMO能力，新业务成长显著。（1）小分子制剂CDMO快速放量，前三季度收入为0.61亿元，同比增长237%；服务项目119个，新签订单1.44亿元，同比增长211%。（2）基因细胞治疗CDMO业务实现营收0.32亿元，同比增长85%，引入44家新客户和64个新项目。由于下游客户融资遇冷，CGT CDMO新签订单未达年初预期，前三季度新签订单约0.58亿元，同比下降46%。Q3博腾生物签订首个细胞治疗临床项目订单，帮助客户加速细胞治疗产品的临床试验和未来商业化生产。（3）合成大分子能力的建设落地，前三季度已承接9个客户的合成大分子服务，实现收入196万元。 　　全球布局新产能和新能力，生物药CDMO服务能力持续突破。（1）Q3上海外高桥抗体和ADC研发中心投入使用，为客户提供抗体和ADC成药性研究、细胞株构建、ADC偶联工艺开发、分析方法开发和验证等CMC服务，原液和制剂GMP生产车间预计在Q4投用。（2）美国新泽西结晶和制剂研发新场地投产，拥有三间灵活的、模块化的制剂GMP设施，还配有专用GMP喷雾干燥车间和GMP药物中间体车间，进一步提升公司原料药和制剂一体化服务能力。（3）斯洛文尼亚研发生产基地建设也在加快推进中。 　　投资建议：我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为5.68/6.62/8.52亿元，对应PE为28/24/18倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：前期收到的重大订单终端需求下降的风险、固定资产投资风险、环保安全风险、汇率波动风险、新业务投资风险等。

　　华润三九(000999) 　　事件：华润三九发布2023年三季度报告，2023年前三季度实现营业收入186.08亿元（YOY+53.65%），归母净利润24.03亿元（YOY+23.06%），扣非归母净利润23.04亿元（YOY+29.21%），业绩变动主要系公司于2023年1月19日将昆药集团纳入合并范围所致。 　　三季度营业收入大幅增长，利润实现正增长。单Q3来看，2023Q3实现营业收入54.62亿元（YOY+47.23%），归母净利润5.25亿元（YOY+1.20%），扣非归母净利润4.76亿元（YOY+5.56%）。 　　明确战略方向，品牌强势发力。公司CHC健康消费品业务实现快速增长，其中品牌OTC、专业品牌、大健康等业务增速较快。999感冒药品牌力、产品力不断增强，市场进一步提升对999感冒灵的认知度，带动其他细分品类产品（抗病毒口服液、强力枇杷露等）快速增长。处方药业务进一步丰富管线，推进重点产品价值挖掘，在努力消化集采等因素影响的同时，夯实业务发展基础，整体维持平稳态势。 　　加强创研能力，增加药品管线布局。公司依从战略方向，持续加强研发投入，重点研究项目进度较好。其中，1类创新中药DZQE（用于改善女性更年期症状）已完成II期临床研究全部受试者入组工作，H3K27M突变型弥漫性中线胶质瘤新药ONC201于2023年7月正式获批《药物临床试验批准通知书》。同时，公司持续关注中药经典名方、中药配方颗粒标准及药材资源的研究，目前在研经典名方三十余首，并开展多个中药配方颗粒国家标准的研究和申报。 　　推进昆药融合，加快协同发展。华润三九稳步推进昆药集团的整合工作，促进共识凝聚，确立了“打造银发经济健康第一股、成为慢病管理领导者、精品国药领先者”的新战略目标。随昆药集团业务不断聚焦，各方面融合深度推进，部分业务和产品已融入三九商道体系，终端覆盖率稳步提升。为推动三七产业链高质量发展，双方开展了中药产业链沙龙、三七产业链研讨会等一系列重要活动，推动三七产业链平台搭建，加快实现打造三七产业链标杆的战略目标。 　　投资建议：公司具有较强的品牌运作能力和资源整合能力，具有强大的渠道体系管理和终端覆盖，预计核心产品将持续增长，带动公司业绩稳健提升。我们预计2023-2025年归母净利润分别为30/35/40亿元，PE分别为15/13/11倍，维持”推荐”评级。 　　风险提示：原材料价格波动风险；产品研发不达预期风险；核心品种销售不及预期风险；政策风险；费用管控不及预期风险。

　　带状疱疹发病率逐年上升，接种疫苗为最佳预防手段。带状疱疹（HZ）是一种疼痛性、传染性神经皮肤疾病，由潜伏性水痘-带状疱疹病毒（VZV）再激活引起。年龄上升和免疫力下降是VZV再激活的主要危险因素。当前全球普通人群带状疱疹的发病率为（3~5）/1000人年，亚太地区为（3~10）/1000人年，随着全球老龄化程度加深，发病率也在不断上升。带状疱疹的常见治疗手段有抗病毒治疗、镇痛治疗、接种疫苗等，但抗病毒治疗在急性带状疱疹发作后72小时内才开始发挥效用，接种疫苗是最好的预防措施。 　　带状疱疹疫苗市场呈寡头格局，发展前景广阔。除了美国以外，多数国家带状疱疹疫苗接种率还处于较低水平。弗若斯特沙利文数据显示，全球带状疱疹疫苗市场规模从2015年的7亿美元增至2021年的24亿美元，预计2025年将增长至61亿美元，2030年进一步增长至126亿美元。中国带状疱疹疫苗尚处于起步阶段，50岁及以上接种率仅为0.1%。弗若斯特沙利文数据显示，随着人口老龄化程度加深以及接种意识不断提高，中国带状疱疹疫苗市场从2015年的零增加至2021年的6亿元，并预计2025年增加至108亿元，2030年也将达到281亿元。 　　中国带状疱疹疫苗呈双寡头格局，竞争格局良好。中国有两款带状疱疹疫苗获批上市，分别为GSK的重组带状疱疹疫苗Shingrix以及百克生物的带状疱疹减毒活疫苗感维。Shingrix几乎占据全球100%带状疱疹疫苗市场，2022年销售额达29.58亿英镑，同比增长72%。百克生物的感维于2023年1月获批上市，并于2023年4月首次获得批签发，实现快速放量。基于带状疱疹疫苗的潜在增长空间的良好的竞争格局，目前带状疱疹疫苗研发品种较多，且重组亚单位疫苗更受青睐。绿竹生物的自主研发的重组带状疱疹疫苗LZ901于2023年9月进入三期临床研究，研发进度相对领先。 　　智飞生物与百克生物打造双寡头格局，绿竹生物重组带疱疫苗研发进度领先。2023年10月，智飞生物发布公告称与GSK签署了《独家经销和联合推广协议》，GSK将向智飞生物独家供应重组带状疱疹疫苗，并许可智飞生物根据约定在合作区域内营销、推广、进口并经销有关产品。百克生物带状疱疹疫苗快速放量，助推公司业绩增长。绿竹生物重组带状疱疹疫苗已启动三期临床研究，研发进度领先。 　　投资建议：目前我国带状疱疹接种率较低，随着人口老龄化、公众接种意识提高，预计我国带状疱疹疫苗市场规模将不断扩张。建议关注智飞生物、百克生物、绿竹生物等。 　　风险提示：行业政策变动风险；产品销售不及预期风险；竞争加剧风险；产品研发进度不及预期风险；

　　凯因科技(688687) 　　事件：2023年10月26日，凯因科技发布2023年第三季度报告。2023年前三季度，公司实现营业收入10.02亿元，同比增长19.79%；实现归属于上市公司股东的净利润0.90亿元，同比增长31.96%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.95亿元，同比增长60.37%。 　　三季度业绩超预期，费用率改善，净利率提升。2023年单三季度，公司实现营业收入4.34亿元，同比增长26.10%，环比增长15.32%；实现归母净利润0.52亿元，同比增长66.56%，环比增长201.40%。2023年前三季度，公司销售费用率为57.84%，比去年同期下降3.88pp；管理费用率7.02%，比去年同期下降4.93pp；研发费用率6.80%，比去年同期下降1.55pp。公司净利率10.28%，比去年同期提升2.47pp；归母净利率9.00%，比去年同期提升0.83pp。 　　凯力唯处于高速放量期，金舒喜关注集采进展。2023年上半年，经过国家医保谈判续约，凯力唯报销适应症由基因非1b型扩展为“基因1、2、3、6型”，覆盖国内主要基因型。目前，全国省级新版医保目录政策已全部落地，凯力唯2023年上半年的销售收入同比增长逾2倍，看好在医保适应症扩围催化下凯力唯的高速放量。金舒喜（人干扰素α2b阴道泡腾片）是公司独家剂型产品，2023年7月20日，江西省医保局发布《关于干扰素省际联盟采购拟集采品种目录的公示》，将人干扰素α2b阴道泡腾片在内的14个干扰素品种纳入拟集采范围，目前详细集采规则和落地时间尚未明确，建议关注相关进展。 　　长效干扰素III期临床完成在即，参股公司先为达GLP-1研发进度靠前。公司培集成干扰素α-2注射液治疗低复制期慢性HBV感染的III期临床试验已于2023年上半年完成全部受试者入组和48周用药，进入24周随访阶段，预计将于今年底完成随访，关注后续临床数据读出。此外，2017年公司参与投资设立先为达，并将长效GLP-药物的相关技术和知识产权转让给先为达，并享有先为达针对该项技术成果所产生的以下未来收益：①该项技术成果转化成所有剂型产品销售收入的5%提成（专利期内）；②以市场公允价获得的技术成果转让收入的5%；③以市场公允价投资作价的5%。目前先为达的长效GLP-1研发进度靠前，看好未来产品上市为公司带来利润提升。 　　投资建议：我们预测，公司2023/2024/2025年的营收分别为13.78亿元/16.52亿元/20.07亿元，对应同比增速分别为+18.8%/+19.9%/+21.5%；归母净利润分别为1.15亿元/1.46亿元/1.88亿元，对应同比增速分别为+38.0%/+27.1%/+28.4%；对应EPS分别为0.67元/0.86元/1.10元；对应PE分别为37倍/29倍/23倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：干扰素集采导致产品价格及市占率下降风险，销售不及预期风险，研发进度或临床数据不及预期风险，市场竞争加剧风险，医保及监管政策风险等。

　　恒瑞医药(600276) 　　公司实现营收170.14亿元，同比增长6.70%；实现归母净利润34.74亿元，同比增长9.47%；实现扣非归母净利润33.60亿元，同比增长10.13%。 　　业绩持续向好，Q3营收、利润均实现同比、环比正增长。2023年Q3，公司实现营收58.45亿元，同比增长2.24%，环比增长2.98%；实现归母净利润11.66亿元，同比增长10.57%，环比增长10.63%；扣非归母净利润11.17亿元，同比增长7.14%，环比增长7.20%。公司22Q4业绩触底以来，连续三个季度保持营收环比增长；23Q3在医药反腐压力下，公司营收和归母净利润均实现同比、环比正增长。 　　研发持续投入，销售费用率改善。公司持续投入研发，2023年前三季度研发费用为37.25亿元，同比增长6.52%，研发费用率21.90%，保持在高位。公司前三季度销售费用为54.09亿元，同比增长4.78%，前三季度销售费用率为31.79%，同比下降0.48pp。 　　国际化持续推进，创新药出海落地在即。2023年10月17日，恒瑞医药发布公告，与美国Elevar Therapeutics公司达成协议，将卡瑞利珠单抗项目有偿许可给Elevar，Elevar将获得在除大中华区和韩国以外的全球范围内开发和商业化卡瑞利珠单抗联用治疗肝细胞癌的独家权利。此前，卡瑞利珠单抗在美国的上市申请已经获得美国食品药品监督管理局受理，基于这项合作，恒瑞医药将有望获得累计6亿美元的销售里程碑款和卡瑞利珠单抗在许可地区年净销售额的20.5%的提成。此外，2023年10月7日，恒瑞医药宣布与印度Dr.Reddy’s达成协议，将马来酸吡咯替尼片在印度地区的开发额商业化的独家权益有偿许可给Dr.Reddy's，恒瑞医药将获得300万美元首付款和累计不超过1.525亿美元的销售里程碑款和实际年净销售额两位数比例的销售提成。 　　管线深厚具备多样性，长期成长动力充足。公司创新药管线深厚，目前处于NDA及III期的创新药达十余款，近期IL-17A单抗夫那奇珠单抗注射液、JAK1抑制剂硫酸艾玛昔替尼片、PCSK9单抗瑞卡西单抗的上市申请相继获得受理，预计公司在自免及代谢等领域将逐渐进入收获期，长期成长动力充足。 　　投资建议：我们预测，公司2023/2024/2025年的营收分别为236.10亿元/278.32亿元/332.56亿元，同比+11.0%/+17.9%/+19.5%；归母净利润分别为46.55亿元/56.34亿元/68.90亿元，同比+19.2%/+21.0%/+22.3%；对应EPS分别为0.73元/0.88元/1.08元；对应PE分别为59倍/49倍/40倍。维持“推荐”评级。 　　风险提示：研发风险，产品申报获批风险，医保谈判不及预期风险，竞争加剧导致销售不及预期风险，集采风险，国际化进程不及预期风险。