中心思想 新冠疫苗接种挤压常规疫苗，2022年有望迎来恢复 本报告通过分析2020-2021年全球主要疫苗品种的销售数据，指出新冠肺炎疫情及大规模新冠疫苗接种对常规疫苗（如肺炎、流感、百白破等）的接种产生了显著挤压，导致多数品种销售额下滑或增速放缓。然而，随着新冠加强针接种进入常态化且对常规接种的干扰减弱，报告预计从2022年开始，常规疫苗的接种将逐步恢复，尤其看好HPV疫苗、13价肺炎疫苗和流感疫苗的市场前景。 核心品种分化明显，关注结构性机会 报告聚焦HPV疫苗、13价肺炎疫苗和流感疫苗三大品种，揭示其表现分化：HPV疫苗因供应增加和旺盛需求实现高速增长；13价肺炎疫苗因市场饱和及竞争进入瓶颈期；流感疫苗在2020年因政策推广高增后，2021年受新冠疫苗挤压下滑。整体判断，未来常规疫苗接种恢复将带来结构性投资机会，重点推荐智飞生物、康泰生物、百克生物、欧林生物等。 主要内容 HPV疫苗系列：需求旺盛，供应增长驱动爆发 默沙东Gardasil（4/9价）2021年销售收入56.7亿美元，同比增长约44%。其中国际市场收入37.9亿美元，同比增长74%，主要受中国等新兴市场旺盛需求及供应量显著增加驱动。中国市场方面，多省市启动免费接种计划，国产2价HPV疫苗已获批上市，预计未来5年呈爆发态势。智飞生物作为默沙东长期合作伙伴，有望受益于供应扩大；万泰生物9价HPV疫苗进入临床三期，有望成为国产首个获批产品。 13价肺炎疫苗：辉瑞进入瓶颈期，国产放量进行时 辉瑞13价肺炎疫苗2021年销售额约53亿美元，同比下滑10%，主要因新冠疫苗加强接种及市场饱和。该产品在海外发达国家渗透率已高，且新兴市场已有国产竞品（沃森生物2019年获批、康泰生物2021年获批），预计未来增长空间有限。国内13价肺炎疫苗知名度高，沃森生物和康泰生物的产品有望实现快速增长。 流感疫苗：2021年受新冠接种影响，预计2022年显著恢复 赛诺菲流感疫苗2021年销售额26.3亿欧元，同比仅增长6%，主要因美国地区新冠加强针接种冲击。中国市场方面，2021年第三季度新冠疫苗年龄段放宽至3岁以上，与儿童流感疫苗接种冲突，华兰疫苗2021年流感疫苗销量同比下滑约28.5%。但报告认为流感疫苗接种必要性较强，且2022年上半年加强针接种基本完成，下半年流感疫苗销售有望显著恢复，看好百克生物、华兰疫苗、金迪克等标的。 其他常规疫苗：整体承压，2022年逐步恢复 2020-2021年，多数常规疫苗品种（如百白破、脑膜炎、带状疱疹、轮状病毒、肝炎疫苗等）销售额受到不利影响，原因包括疫情防控限制和新冠疫苗接种优先级挤压。报告认为，未来加强针仅需一针，对常规接种的干扰远小于2021年全程接种，预计2022年起常规疫苗将逐步恢复。 新冠疫苗：mRNA疫苗放量强劲，关注商业化进展 Moderna 2021年新冠疫苗确认收入约177亿美元，全球供应8.07亿支；辉瑞确认收入约367.8亿美元，供应约30亿剂。2022年预计继续贡献显著收入（Moderna预购协议190亿美元，辉瑞预计320亿美元）。重点关注mRNA疫苗的持续放量情况。 总结 本报告通过详实的数据分析，系统回顾了2020-2021年新冠疫苗接种对全球常规疫苗市场的冲击，揭示了HPV疫苗、13价肺炎疫苗、流感疫苗等核心品种的分化表现，并指出常规疫苗将在2022年逐步恢复。报告同时梳理了新冠疫苗的商业化进展，提供了明确的投资建议（重点推荐智飞生物、康泰生物、百克生物、欧林生物等），并提示了市场竞争加剧、新冠疫苗接种超预期、疫苗接种需求降低等风险。整体而言，报告为投资者理解后疫情时代疫苗行业的恢复节奏和结构性机会提供了专业、深入的分析框架。

　　投资要点： 　　本周板块行情： 　　本周，上证综合指数下跌 1.19%，创业板指数下跌 2.8%，沪深 300 下跌 2.14%，中信基础化工指数下跌 0.45%，申万化工指数上涨 0.53%。 　　化工各子行业板块涨跌幅：本周，化工板块涨幅前五的子行业分别为钾肥(9.8%) 、食品及饲料添加剂(5.19%)、印染化学品(3.22%)、复合肥(3.1%)、其他化学制品Ⅲ(3.05%)；化工板块跌幅前五的子行业分别为橡胶制品 (-4.3%)、橡胶助剂(-4.26%)、膜材料(-3.36%)、有机硅(-2.93%)、轮胎(-2.11%)。 　　本周行业主要动态： 　　巴斯夫 MDI 装置遇不可抗力，预计二季度 MDI 供给偏紧。3 月 22 日，巴斯夫发布消息称，位于北美盖斯马工厂的 MDI 装置因发生预料外的设备故障，影响工厂运营能力。当前巴斯夫正在对设备进行积极维修，目前预测生产中断大约持续 3 个星期。据化工新材料， 截至 2021 年年底，全球 MDI 产能共计 910 万吨/ 年，其中，巴斯夫 MDI 全球总产能约 190 万吨/年，此次受影响的 MDI 产能约占巴斯夫总产能的 21%。 据化工新材料统计， 2022 年二季度， 4~5 月份日本东曹有“7wt+13wt”装置的检修计划，韩国锦湖的 41 万吨 MDI 装置预计在 5 月份进行检修，此外，上海一套 37 万吨的装置预计在 5 月份也有检修计划。综合来看，二季度 MDI 供给可能出现紧张。 　　投资建议： 　　化工行业龙头企业历经多年竞争和扩张，持续夯实成本护城河，核心竞争力显著，且当前估值相对偏低， 建议重点关注：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、华峰化学。山东赫达依托米特加的技术优势，加快推进食品级纤维素醚在植物蛋白人造肉领域的应用；子公司赫尔希植物胶囊新增产能快速释放，规模优势不断增强，剑指亚洲第一品牌， 建议重点关注：山东赫达。 全球轮胎市场是万亿级赛道，疫情加速行业洗牌，国内龙头企业加速扩张抢占全球市场份额，有望保持快速发展， 建议重点关注：玲珑轮胎、赛轮轮胎。宝丰能源为国内煤制烯烃领先企业，低成本优势构筑高盈利护城河，碳中和背景下迎来新发展机遇， 建议重点关注：宝丰能源。苏博特持续推出新产品，依托产品和技术优势不断增强市场竞争力，四川大英基地已成功投产，广东江门基地启动建设，不断扩张产能开拓市场和完善全国基地布局，巩固行业龙头地位， 建议重点关注：苏博特。 国内纯碱市场持续向好，远兴能源作为国内天然碱法龙头，将受益于行业景气度上行，且新发现天然碱矿有望重塑国内纯碱供应格局，远期成长空间广阔，建议重点关注：远兴能源。草铵膦行业景气向上，利尔化学的规模和成本优势全球领先，同时积极横向拓展新产品，业绩有望持续增长，建议重点关注：利尔化学。 随着下游新能源汽车行业需求爆发，磷矿的稀缺属性逐渐显现，兴发集团作为国内磷化工巨头，产业链一体化优势显著，未来电子化学品飞速放量也将赋予公司较强的成长属性，建议重点关注：兴发集团。 　　风险提示：宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期。

　　本周行情回顾。本周，Wind新材料指数收报4663.52点，环比下跌0.15%。其中，涨幅前五的有江化微(16.7%)、金博股份(6.53%)、双星新材(6.19%)、彤程新材(6.07%)、普利特(5.38%)；跌幅前五的有光威复材(-9.33%)、金丹科技(-8.91%)、长阳科技(-8.75%)、瑞丰高材(-7.24%)、建龙微纳(-7.24%)。六个子行业中，申万三级行业半导体材料指数收报8165.49点，环比下跌0.89%；申万三级行业显示器件材料指数收报1087.94点，环比下跌3.15%；中信三级行业有机硅材料指数收报9440.06点，环比下跌4.22%；中信三级行业碳纤维指数收报4169.65点，环比上涨6.53%；中信三级行业锂电指数收报5265.84点，环比上涨5.39%；Wind概念可降解塑料指数收报1870.92点，环比下跌2.44%。 　　英特尔将在欧盟投资超330亿欧元用于半导体研发和制造。3月16日，英特尔宣布将在德国投资170亿欧元建设一个领先的半导体工厂，并在法国创建一个新的研发和设计中心。此外公司还计划在爱尔兰、意大利、波兰和西班牙投资研发、制造和代工服务。该投资计划的核心是平衡全球半导体供应链，扩大英特尔在欧洲的生产能力。新晶圆厂预计在2023年上半年开始施工，并计划在2027年上线生产。新工厂预计将使用英特尔最先进的晶体管技术生产芯片，满足代工客户和英特尔在欧洲和全球的需求。 　　福斯特营收增长达53.20%。3月17日，福斯特发布《2021年年度报告》。2021年，公司实现营收128.58亿元，同比增长53.20%，实现归母净利润21.97亿元，同比增长40.35%。公司电子材料业务进入加速放量期，其中胶膜赛道龙头地位稳固，定价权优势明显。 　　重点标的推荐：下游需求推动产业升级和革新，行业迈入高速发展期。随着高新技术不断突破，下游需求向高标准、高性能材料迁移，推动高端制造升级的同时，有望带动产业快速发展。从产业协同布局方面考量，我们重点推荐新材料平台型公司国瓷材料。电子化学品方面，下游晶圆厂不断落成，芯片产能进一步放量，重点关注：雅克科技，建议关注：安集科技、鼎龙股份、华特气体。高分子材料方面，重点关注：抗老助剂优质标的利安隆。光伏材料板块，重点关注胶膜龙头福斯特。 　　风险提示：下游需求不及预期，产品价格波动风险，新产能释放不及预期等。

中心思想 政策催化与市场空间 国务院联防联控机制于2022年3月11日发布《新冠病毒抗原检测应用方案（试行）》，在核酸检测基础上增加抗原检测作为补充，旨在通过“抗原筛查、核酸诊断”模式提升“早发现”能力。 国内疫情自2月中旬呈多点高发态势，截至2022年3月11日，每日新增确诊达476例、无症状感染达1048例；抗原检测因操作简便、报告时间短（15分钟内）、成本低（出厂价约5元/人份），适合大规模快速筛查，经测算国内抗原自测市场规模按出厂口径可达840亿至1680亿元/年。 产业链投资主线 抗原检测在欧盟、美国等发达国家已成熟应用，产品灵敏度（≥90%）和特异性（≥97%）经多国监管验证；国内企业如艾康生物、九安医疗、东方生物等已在海外获得FDA EUA授权，出口货值2021年累计567.32亿元。 国内抗原自测产业预计快速放量，投资主线聚焦三类企业：生产型企业（已获批或有望获批的万孚生物、诺唯赞、东方生物等）、渠道企业（电商与药店如鱼跃医疗、老百姓）、上游供应链（抗体与配件如诺唯赞、拱东医疗）。 主要内容 1. 抗原检测专题：疫情多点高发，国内抗原检测强势补充核酸 1.1 抗原检测国内试行方案发布，补充核酸检测提升“早发现”能力 方案规定三类适用人群：基层医疗机构就诊的呼吸道症状患者（症状5天内）、隔离观察人员（居家隔离、密接等）、有自我检测需求的社区居民。 检测流程明确：基层机构阳性需立即报告疾控；隔离人员前5天每日检测，阳性须核酸检测确认；自行购买居民阳性需上报。采购渠道包括省级招标、管理部门采购和居民自购。 核酸检测仍为确诊金标准，抗原检测作为补充用于特定人群筛查，强化早期预警。 1.2 抗原检测应用成熟，抗原抗疫关键作用持续凸显 抗原检测直接检测病毒结构蛋白，操作简便（15分钟出结果），适用于潜伏期和急性期，无需复杂设备。 欧盟共同清单中产品灵敏度≥90%、特异性≥97%，国内企业（如东方生物、万孚生物）性能指标看齐甚至超过外资产品（如雅培、碧迪）。 香港疫情中，自2022年3月7日抗原呈报平台启用至3月11日，抗原累计阳性达6.4万例，有效分担核酸检测压力，验证抗原作为补充手段的必要性。 1.3 “后变异时期”国内疫情多点高发，抗原检测或将开启千亿自测规模 全球每日新增病例约150-200万人，Omicron毒株导致无症状感染比例上升，疫情防控难度加大。 国内疫情散发，核酸检测从单检到20混1仍负荷过重；抗原检测可缓解医疗压力，适合常态化防控。 出口数据：2021年12月抗原试剂出口货值达101.62亿元（环比+143.98%），显示海外需求旺盛；国内截至3月12日已有5家企业获批自测产品（万孚生物、诺唯赞、华大因源、北京金沃夫、北京华科泰），预计注册审批加速将打开千亿市场。 2. 投资建议 生产型企业关注已获批及有望下一批获批的企业，如万孚生物、诺唯赞、东方生物、博拓生物等。 渠道企业聚焦电商平台和药店，如鱼跃医疗、可孚医疗、老百姓、大森林、益丰药房等。 上游企业涉及抗体供应商（诺唯赞、义翘神州、百普赛斯）及配件制造商（拱东医疗、昌红科技）。 3. 风险提示 政策变化风险、产品注册获批不及预期风险、市场竞争加剧风险。 总结 国内抗原检测政策正式开放，作为核酸检测的补充手段，有效提升“早发现”能力，符合当前Omicron变异株下高传染性、多无症状的特点。 抗原检测技术成熟，在欧美及香港地区已获广泛验证，国内企业产品性能与国际标准接轨，出口经验奠定产能和质量基础。 基于市场测算，抗原自测国内年市场规模可达千亿级，随着注册审批加速，产业链各环节（生产、渠道、上游）均面临快速放量机遇。 投资应重点关注已获批或有望获批的生产型企业、具备渠道优势的平台以及核心供应链公司，同时注意政策与市场竞争风险。

中心思想 抗原检测开启千亿自测市场，成为疫情防控新手段 本报告核心观点认为，国内抗原检测试行方案的发布，标志着“抗原筛查、核酸诊断”模式的建立，抗原检测以其时间成本优势、便捷性和准确性，将有力补充核酸检测，尤其在当前奥密克戎变异株导致疫情多点高发、无症状感染者增多的背景下，抗原检测有望快速放量，开启千亿级家庭自检市场。建议关注已获批的检测试剂企业、海外出口领先企业以及具备OTC渠道优势的公司。 中药与CXO板块持续受益政策与业绩驱动 报告同时指出，全国“两会”对中医药振兴发展的支持以及医保支付端的政策倾斜，将推动中药板块景气行情贯穿全年；CXO板块作为医药中景气度最高的细分领域，在新冠小分子中间体需求及年报季催化下，超跌反弹有望持续。此外，辉瑞小分子新冠药物产业链、“中西结合”新冠治疗方向也构成重要投资主线。 主要内容 板块观点及投资策略 近期行业观点：医药公募低配+近期回调，已进入高性价比区间 本周医药板块下跌2.1%，但跑赢沪深300指数，原料药板块因疫情防控主题表现较好（+2.1%）。 国内疫情散点高发，抗原检测作为核酸检测补充；中药板块受“两会”政策催化；CXO景气度最高；辉瑞新冠药产业链值得关注。 投资策略聚焦：抗原检测产业链（三条主线）、新冠小分子药物、中药（创新药、品牌OTC、配方颗粒）、CXO反弹。 投资组合 本周重点组合：万孚生物、博拓生物、东方生物、诺唯赞、以岭药业、君实生物等。 三月投资组合：药明康德、太极集团、东富龙、九典制药、康德莱、智飞生物。 抗原检测专题：疫情多点高发，国内抗原检测强势补充核酸，关注抗原检测投资机会 抗原检测国内试行方案发布，补充核酸检测提升“早发现”能力 3月11日国务院联防联控机制发布《新冠病毒抗原检测应用方案（试行）》，明确三类适用人群（基层就诊人员、隔离观察人员、社区居民），抗原检测阳性需核酸确认。 抗原检测作为补充手段，可提升“早发现”能力，助力疫情防控。 抗原检测性能保证，应用成熟，时间成本优势有力补充核酸检测 抗原检测操作简便、15分钟出结果、成本低（出厂价约5元/人份），特异性、灵敏度均≥90%（欧盟共同清单数据）。 与核酸检测（2-4小时）相比，时间成本优势显著，适用于大规模快速筛查。 “后变异时期”国内疫情多点高发，抗原检测或将开启千亿自测规模 截至2022年3月11日，国内本土新增确诊及无症状感染者迅速增加，抗原自检需求迫切。 按每月人均1-2次、出厂价5元/人份测算，国内抗原检测年市场规模约为840亿至1680亿元。 2021年国内抗原试剂出口货值567亿元，中短期海外需求依然旺盛，国内放开有望加速放量。 截至3月12日，国内已有5家企业获批新冠抗原自测产品（万孚生物、华大基因、诺唯赞、北京金沃夫、北京华科泰）。 医药行业事件梳理 行业事件 抗原检测试行方案发布：增加抗原检测作为核酸检测补充，提升“早发现”能力。 广东11省联盟西药集采（第一批）拟中选结果公布：142个药品降幅80%-90%，生长激素粉针降幅温和（10%-48%）。 江西九省联盟耗材带量采购中选结果公布：冠脉导引导管、导丝最高有效报价分别为720元、750元，中外企业均有中选。 个股事件 九典制药：发布2022年限制性股票激励计划，授予530万股（占股本2.26%），授予价13.94元/股。 博腾制药：以2.66亿元现金收购凯惠药业100%股权，扩展CRO业务。 药明康德：2022年1-2月在手订单和销售收入同比增长超65%，全年收入增速有望达65%-70%。 康希诺：吸入式新冠疫苗已完成一二期临床，启动约1万人三期试验，可申请紧急使用。 百济神州：替雷利珠单抗获第七项适应症获批（MSI-H/dMMR实体瘤），稳居国产PD-1第一梯队。 中国医药：与辉瑞签订协议，负责Paxlovid在中国大陆的商业运营。 纳微科技：2021年营收4.5亿元（+117.7%），归母净利润1.9亿元（+158.8%），色谱填料业务高速增长。 医药板块一周行情回顾及热点跟踪（2022.3.7-3.11） 本周医药生物板块下跌2.1%，跑赢沪深300指数2.2%，在申万行业中排名第4位。 子板块：原料药（+2.1%）、医药商业（-0.1%）、医疗器械（-0.1%）表现较好；医疗服务（-3.4%）、化学制剂（-3.4%）下跌较多。 估值：申万医药整体PE为30.6倍，在所有行业中排名第10；医疗服务板块PE最高（56.4倍）。 成交额：本周医药板块成交额5524亿元，占A股成交额10.2%，环比增长23.2%。 个股涨幅前十：长江健康（+61.1%）、美诺华（+46.6%）、中国医药（+41.7%）等，与疫情防控主题高度相关。 个股跌幅前十：ST国医（-15.7%）、*ST海医（-15.0%）、康芝药业（-14.0%）等。 沪（深）股通：净卖出30.9亿元，增持前五为羚锐制药、东阿阿胶、山东药玻、昆药集团、新华制药；减持前五为美迪西、泰格医药、键凯科技、海尔生物、迈克生物。 大宗交易：成交总额22亿元，前五为智飞生物、长江健康、圣湘生物、爱博医疗、苑东生物。 风险提示 行业需求不及预期；上市公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。 总结 本报告围绕国内抗原检测政策落地这一核心事件，分析了其对疫情防控及医药板块投资机会的深远影响。报告指出，抗原检测以时间成本优势、成熟的应用性能和千亿级市场空间，将成为核酸检测的有力补充，当前已获批及海外出口领先的抗原检测企业将率先受益。同时，中药板块受政策支持和低估值驱动、CXO板块受益于新冠小分子订单及年报季催化，以及新冠治疗“中西结合”方向，共同构成当前医药行业的主要投资主线。行情方面，本周医药板块表现相对抗跌，疫情防控主题个股活跃，但板块整体估值仍处于历史低位，建议战略配置。

　　投资要点： 　　本周板块行情： 　　本周，上证综合指数下跌 4%，创业板指数下跌 3.03%，沪深 300 下跌 4.22%，中信基础化工指数下跌 3.34%，申万化工指数下跌 4.29%。 　　化工各子行业板块涨跌幅： 本周，化工板块涨幅前二的子行业分别为磷肥及磷化工(2.4%)、涤纶(0.61%)；化工板块跌幅前五的子行业分别为改性塑料(-7.71%)、轮胎(-7.19%)、印染化学品(-7.12%)、钾肥(-6.92%)、橡胶制品(-6.13%)。 　　本周行业主要动态： 　　万华化学营收超千亿。 3 月 9 日，万华化学发布《2021 年度业绩快报公告》，公司 2021 年度实现营业收入 1455.38 亿元，同比增长 98.19%，实现扣非归母净利润 243.56 亿元，同比增长 155.20%。 　　雪佛龙收购可再生能源集团： 据中国化工信息周刊，雪佛龙正以 31.5 亿美元收购生物柴油制造商可再生能源集团。该收购预计将加速实现雪佛龙的目标，即到 2030年将可再生燃料产能提高至 10 万桶/日，并带来更多原料供应和预处理设施。该交易预计将于今年下半年完成，并可能增加雪佛龙第一年的收益以及可再生能源集团在路易斯安那州的 Geismar 扩张启动后的自由现金流。 　　投资建议： 　　化工行业龙头企业历经多年竞争和扩张，持续夯实成本护城河，核心竞争力显著，且当前估值相对偏低， 建议重点关注：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、华峰化学。山东赫达依托米特加的技术优势，加快推进食品级纤维素醚在植物蛋白人造肉领域的应用；子公司赫尔希植物胶囊新增产能快速释放，规模优势不断增强，剑指亚洲第一品牌， 建议重点关注：山东赫达。 全球轮胎市场是万亿级赛道，疫情加速行业洗牌，国内龙头企业加速扩张抢占全球市场份额，有望保持快速发展， 建议重点关注：玲珑轮胎、赛轮轮胎。 宝丰能源为国内煤制烯烃领先企业，低成本优势构筑高盈利护城河，碳中和背景下迎来新发展机遇， 建议重点关注：宝丰能源。 苏博特持续推出新产品，依托产品和技术优势不断增强市场竞争力，四川大英基地已成功投产，广东江门基地启动建设，不断扩张产能开拓市场和完善全国基地布局，巩固行业龙头地位， 建议重点关注：苏博特。 国内纯碱市场持续向好，远兴能源作为国内天然碱法龙头，将受益于行业景气度上行，且新发现天然碱矿有望重塑国内纯碱供应格局，远期成长空间广阔， 建议重点关注：远兴能源。 草铵膦行业景气向上，利尔化学的规模和成本优势全球领先，同时积极横向拓展新产品，业绩有望持续增长，建议重点关注：利尔化学。 随着下游新能源汽车行业需求爆发，磷矿的稀缺属性逐渐显现，兴发集团作为国内磷化工巨头，产业链一体化优势显著，未来电子化学品飞速放量也将赋予公司较强的成长属性， 建议重点关注：兴发集团。 　　风险提示： 宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期

中心思想 两会政策与疫情防控：当前医药投资双主线 本报告核心观点认为，当前医药板块的投资策略应紧密围绕两大方向：一是全国“两会”召开背景下，中医药振兴发展政策利好有望加速落地，中药板块将持续成为投资热点；二是国内多地疫情散点发生及香港疫情持续加重，使得疫情防治相关板块成为当前医药领域的热门投资方向，其中“中西结合”的治疗模式、辉瑞小分子新冠药物产业链及CXO板块值得重点关注。 普耗行业成长逻辑与市场格局重塑 报告同时提出，普耗类产品行业拥有三大中长期发展逻辑：产品结构升级带动附加值提升、全球产业加速向中国转移带来OEM/ODM订单增长、以及集采政策促进市场集中度提升。这三大逻辑正共同打开行业成长天花板，为相关龙头企业带来结构性机遇。 主要内容 1. 板块观点与投资策略：聚焦四大细分赛道 1.1 市场表现与核心观点 报告指出，本周（2022.2.28-3.4）申万医药生物板块指数上涨0.2%，跑赢沪深300指数1.9%，其中原料药和医药商业板块在疫情防控主题带动下表现突出。当前医药板块公募低配叠加近期回调，已进入高性价比区间。 1.2 重点投资方向 辉瑞小分子新冠药物产业链：预计Paxlovid的MPP申请结果将于近期公布，国内多家药企有望获得专利授权，建议关注华海药业、九洲药业。 “中西结合”新冠治疗：香港疫情加重使连花清瘟等中药产品需求激增，“三药三方”与小分子、中和抗体将共筑防治体系，重点关注以岭药业、步长制药、君实生物。 CXO板块反弹：在新冠小分子中间体与API强劲需求下，叠加年报与一季报期临近，CXO作为景气度最高的细分板块有望持续反弹，推荐药明康德、药明生物、凯莱英等。 中药板块：两会政策催化有望贯穿全年，低估值与政策大力支持是中药行情持续向上的基础，重点关注中药创新、品牌OTC、配方颗粒及抗新冠中药方向。 2. 普耗专题分析：三大逻辑支撑中长期发展 2.1 产品分类与技术壁垒 普耗类产品包括直接医用耗材（如穿刺类、管袋类）、IVD定制耗材（如发光反应杯）及科研耗材。该类产品生产工艺复杂，涉及材料、化学、制造等多学科综合运用，具有较高技术壁垒。 2.2 核心增长逻辑 产品结构升级：以胰岛素笔针和采血针为例，通过工艺改进如“5切面针尖”和“降低钢针直径”，产品附加值显著提升，实现了价格的合理上涨。 产业向中国转移：数据显示，拱东医疗OEM/ODM订单从2017年的1.85亿元增至2019年的2.40亿元，采纳股份从2018年的1.41亿元增至2020年的3.67亿元，康德莱出口业务规模也由6.0亿元扩大至8.3亿元，表明中国制造在全球普耗领域的份额正逐步扩大。 集采促进集中度提升：以康德莱留置针为例，企业通过集采中标可快速进入新市场，规模性企业凭借边际成本优势在降价中更具承受力，有助于提高头部企业集中度。 3. 医药行业事件梳理：政策密集与个股突破 3.1 行业宏观事件 两会政策导向：重点关注疫情防控常态化、疫苗与特效药研发、中医药振兴、罕见病保障及药械集采。 国采续标（长三角）：47个产品续标报价显示，最低价平均再降30%，注射剂续标降幅尤为明显，部分产品价格再创新低。 广东联盟集采：新增87个药品，抗菌药超六成，聚焦慢性病与常见病用药，进一步补充了国采覆盖范围。 3.2 核心个股事件 传奇生物：西达基奥仑赛获FDA批准，成为中国首个获FDA批准的细胞治疗产品。 智飞生物：重组新型冠状病毒蛋白疫苗（CHO细胞）获批上市，是首个获批的国产重组新冠病毒蛋白疫苗。 博腾股份：2021年业绩快报显示收入31.1亿元（+49.9%），归母净利润5.2亿元（+61.5%），业绩增长受销售收入规模提升和产能利用率提高驱动。 4. 市场行情与资金流动回顾 4.1 板块表现与估值 本周医药板块成交额为4482.6亿元，占A股成交额的9.3%。板块整体估值31.3倍，在申万一级行业中排第11位，其中CXO为主的医疗服务板块PE估值最高（58.5倍）。 4.2 个股涨跌与资金动态 涨幅前五：拓新药业（+51.2%）、达嘉维康（+43.5%）、中国医药（+37.8%）、开开实业（+34.4%）、大理药业（+33.5%）。 沪（深）股通增持前五：一心堂、振东制药、浙江医药、丽珠集团、恩华药业；减持前五：美迪西、东方生物、济川药业、康泰医学、键凯科技。 总结 本报告系统分析了在当前“两会”政策窗口及疫情防控常态化背景下医药行业的投资策略与市场动态。核心总结如下：第一，投资主线清晰，应重点把握中医药振兴和新冠防治两大方向，其中辉瑞小分子药物产业链、CXO板块及中药板块具备明确的结构性机会。第二，普耗行业迎来中长期成长拐点，产品升级、产业转移及集采整合三大逻辑将共同驱动行业发展，关注康德莱、拱东医疗等具有制造优势的龙头企业。第三，政策密集出台加速行业变革，国采续标继续深化降价，广东联盟集采扩大覆盖面，而两会提出的中医药改革和创新激励政策将为行业注入新动力。整体而言，建议投资者在当前板块低配及回调背景下，积极把握政策催化和业绩驱动的双重机遇。

中心思想 悲观情绪释放带来极佳布局窗口 本周医药板块在节后延续下跌，周跌幅达2.7%，跑输沪深300指数3.6%，年初至今跌幅已超17%，在申万各行业中排名倒数第一。但报告明确指出，本轮下跌主要由市场负面情绪驱动，与行业基本面无关，急速下跌反而创造了高性价比的配置机会。2021Q4公募基金持仓数据显示医药已处于低配状态，为近4年低点，进一步印证了当前板块已进入估值底部区间。 四大投资主线引领反弹 报告认为，当前医药板块的悲观情绪已充分释放，建议关注四大核心方向：新冠治疗药物（千亿级市场空间）、CXO（全球竞争力支撑的长期高景气）、生物制品上游产业链（国产替代大势所趋）、中药板块（政策支持+估值修复）。这四个方向兼具短期弹性和长期成长逻辑，有望成为下一轮医药行情的领涨主线。 主要内容 1. 板块观点及投资策略 1.1 近期行业观点：公募低配+持续回调，医药进入高性价比区间 本周医药板块下跌2.73%，近三周累计下跌15.9%，位列所有行业倒数第一。国内CXO企业已具备全球核心竞争力，药明生物被列入UVL名单事件对经营几乎无实质影响，但引发情绪性“错杀”；新冠治疗药物市场有望达千亿级别，国门开放预期提前带来重大投资机遇；生物制品上游国产替代趋势明确，东富龙、楚天科技等企业已具备完整供应能力；中药景气行情有望贯穿全年，低估值+政策支持是持续向上的基础。 1.2 中长期投资策略：板块风格正回归均衡 申万医药指数年初至今跌幅近15%，位列所有行业倒数第二。看好政策鼓励的中药板块以及高增长的优质个股，坚持业绩为王。细分领域观点包括：中药迎来最强持久景气周期；疫苗兼具消费和创新属性；药店受益集中度提升和处方外流；医疗服务受益DRG/DIP政策元年；消费类药械关注九典制药、我武生物等；创新药械关注恒瑞医药、迈瑞医疗；基因细胞治疗CDMO高景气持续；上游产业链不受政策影响且高景气。 1.3 投资组合 本周重点组合：博腾股份、太极集团、以岭药业、新天药业、君实生物、步长制药。二月投资组合：药明康德、迈瑞医疗、九典制药、鱼跃医疗、康德莱、智飞生物。 2. 生物制品行业蓬勃发展，上游制造产业链迎来黄金发展机遇 2.1 生物制品行业快速发展，抗体类生物药占据主要市场 2020年全球生物药市场规模达2979亿美元，中国市场达3457亿人民币（同比增长约20%）。2010-2021年，国内处于临床1期阶段的生物制品数量从5个增至237个（CAGR 42.02%），3期阶段从6个增至78个（CAGR 26.26%），抗体类药物在商业化项目中占比71.3%，是商业规模最大的品种。 2.2 生物制品生产一般流程 生产流程分为上游发酵、下游纯化和制剂灌装三大环节。上游包括细胞株培养到大规模生物反应器生产；下游涉及离心、层析捕获、低pH病毒灭活、两步层析、除病毒过滤、超滤浓缩等，核心耗材包括过滤器、层析填料、一次性储液袋等；制剂灌装包括除菌过滤、灌装、冻干、轧盖、灯检、贴签包装。目前上游设备耗材国产化率仍较低，Pall、默克、赛多利斯等进口品牌主导，但东富龙、楚天科技、科百特、纳微科技等国产企业正在快速突破。 3. 医药行业事件梳理 3.1 行业事件 辉瑞口服新冠药物Paxlovid获NMPA附条件批准上市：用于治疗成人伴有重症高风险因素的轻中度COVID-19患者，审批仅用时50天，显示国家高度重视新冠特效药。 药明生物被美国商务部列入UVL名单：UVL名单限制远小于实体清单，移出并非难事，对药明生物几乎无实质影响（仅影响部分硬件和过滤器采购，且已建工厂无新增采购需求）。 国务院政策例行吹风会：深化药品和高值医用耗材集中带量采购改革：已开展六批药品集采（234种药品，占公立医疗机构年药品采购额30%），2021年胰岛素专项将集采拓展至生物药领域，骨科耗材集采平稳推进。 京津冀“3+N”联盟骨科创伤类耗材带量联动采购方案发布：涉及接骨板系统、髓内钉系统等，采购周期一年。 3.2 个股事件 博腾股份新签订辉瑞6.81亿美元大订单：交付时间为2022年，验证CDMO大订单交付能力。 智飞生物2021年度业绩快报：实现营收306.4亿元（同比+101.7%），归母净利润102亿元（同比+208.9%）。 泰坦科技拟推2022年限制性股票激励计划：授予105万股，授予价136元/股，考核2022-2024年营收增长率（以2020年为基数分别不低于82%/146%/232%）。 金斯瑞生物科技与日本国立癌症中心签署质粒及慢病毒载体CMC开发合作协议。 信达生物PD-1信迪利单抗被FDA专家委员会以14:1投票否决直接获批：主要因单一国家临床试验不符合美国标准。 4. 医药板块一周行情回顾及热点跟踪 本周申万医药生物板块指数下滑2.7%，跑输沪深300指数3.6%，在申万行业排名29位。子板块中生物制品表现最佳（+2.2%），医疗服务最差（-11.1%）。个股涨幅前五：亚辉龙（+37.9%）、*ST华塑（+15.1%）、楚天科技（+14.8%）、智飞生物（+14.3%）、ST国医（+12.9%）。医药板块整体估值29.3倍（较上周下滑0.5），医疗服务板块PE降至50.1倍。本周成交额3731.9亿元，占A股8.2%。沪股通净卖出40.4亿元，增持前五：美迪西、泰格医药、东方生物、普洛药业、凯莱英；减持前五：红日药业、济川药业、欧普康视、药石科技、羚锐制药。 5. 风险提示 行业需求不及预期（研发失败、进度不及预期等导致产业链需求波动）；上市公司业绩不及预期（受经济环境、政策、经营能力等因素影响）；市场竞争加剧风险（部分领域国产替代后竞争趋于激烈）。 总结 本报告核心观点是：当前医药板块的深度回调主要由市场情绪驱动，而非基本面恶化，这为投资者提供了极佳的布局窗口。报告从短期策略和长期配置两个维度，系统梳理了四大投资主线——新冠治疗药物（千亿市场空间、中西结合治疗路径明确）、CXO（全球竞争力未受UVL事件实质影响、产能转移趋势不变）、生物制品上游（国产替代确定性最强、东富龙/楚天科技/纳微科技等企业已具备完整供应能力）、中药（国家战略高度、支付端政策支持、低估值提供安全边际）。同时，通过对生物制品生产流程（上游发酵-下游纯化-制剂灌装）的详细拆解，论证了产业链各环节的国产化进展和投资机会。报告还重点提示了辉瑞Paxlovid获批、药明生物UVL事件、京津冀集采等关键行业动态以及博腾股份大订单等个股催化。整体维持医药行业“优于大市”评级，强调当前市场悲观情绪带来的高性价比配置机会。

　　投资要点： 　　需求端：抗衰老需求年轻化+高学历人群熟龄化共促医美大发展；供给端：监管从严+高性价比国产针剂崛起加速本土医美龙头诞生。 1）需求端： 国内医美市场 2019年预计 1436 亿元（2015-19 年 CAGR 达 29%；手术类/非手术类为 836 亿元/600亿元）。 ①分拆用户画像看，女性占 9 成， 年轻化&熟龄化明显。我们认为，医美年轻化主要系 90、 95 后对新事物接受度高&花钱意愿强，来自职场及婚恋等多方面压力更大，在医美针剂等功效日益齐全+小红书等 KOL 种草+医美平台加速推广普及下，对抗衰老和皮肤保养等医美需求实现快速普及。医美熟龄化则主要是 70 后等新一代熟龄群体拥有更高教育&经济条件，对抗衰老医美的触达率、接受度和购买力相比 60 后群体均更强，因此对医美的使用和渗透率也在快速增长。 ②分拆需求类目看， 轻医美（非手术类） 创伤小、恢复快及价位适中， 对入门群体友好，在我国 2015-19 年收入规模实现翻倍增长，占比提至 42%。此外， 求美群体消费习惯一旦形成难以完全戒掉， 高粘性高复购属性突出。对比海外，国内目前医美渗透率约 3.6%，远低于日本（11.0%）和韩国（20.5%）， 且轻医美占比 42%同样低于日韩的 60%+占比，重点看好国内轻医美及医美整体产业未来 10 年的大发展。 　　2）供给端： ①分拆终端医院看，国内 2019 年非法经营的医美机构超 8 万家，占比 86%，有证并合规医美仅占 12%；且医美针剂等应用中估测 3 枚就有 2 枚为水货&假货（据经济学人数据），总体需大于求的市场背景下“黑医美&水货假货”现象丛生。 ②分拆竞争格局看， 国家不断出台政策监管形为打击实为保护合规药械企业和服务机构，预计合规医美机构占比将从 2019 年的 40%提升至 2025 年的 75%；叠加资本助力， 本土医美药剂龙头+正规品牌医院连锁化和市占率有望加速提升。 　　行业竞争格局：解构上中下游价值链。 1）上游： 以玻尿酸等原料为主，产地集中（山东占全球产量八成），盈利良好（龙头毛利率 70%+），其中华熙生物呈一家独大占全球市场 39%，未来在玻尿酸原料横向多领域拓展下需求有望持续增长。 　　2）中游： 市场短期内合规产品的服务主要以中游供给为导向而非终端需求。虽目前针剂类药械供给以肉毒和玻尿酸注射为主，但仍有众多细分多元需求尚未满足，新品涌现将持续推动医美下游需求扩容。 ①肉毒素： 作用于祛皱抗衰和瘦脸瘦腿。我国肉毒原先为保妥适和衡力两品牌主导，四环医药在 2020 年开始独家代理韩国肉毒销量第一品牌——乐提葆，以轻奢路线布局打破两级主导，有望实现快速铺货放量。爱美客、 华东医药等龙头亦在紧密布局肉毒市场。 　　②玻尿酸：可作填充塑形和水光保护剂使用。 产品呈现乔雅登独占高端领域，而较多大众价位的本土品牌呈现一定的同质化竞争。对此，我们核心看好，如爱美客的嗨体颈纹针及“熊猫针”、华熙生物的“御龄双子针” 等凭借针对细分空白领域而制造营销记忆点，形成“项目=产品”独占局面，可对企业议价能力和销路奠定良好护城河。此外， 单纯玻尿酸填充产品时效有限，刺激胶原形成具有紧致提升功效的再生型填充剂应运而生： 华东医药引进的“少女针”已获批上市，爱美客在研产品“童颜针”已进入临床阶段。水光方面华熙生物、爱美客等纷纷推出品质补水+营养针剂，近年来增速迅猛，实现概念快速普及。 ③细分针剂： 多元的市场需求于灰色市场暗潮汹涌。 针对眼周问题的胶原蛋白针剂呈现台湾双美一家独大格局，但由于定价偏高下沉潜力受限；而“熊猫针” 在一定程度上可替代胶原蛋白功效，定价适中下沉潜力较好。溶脂针符合以瘦为美的流行趋势水下市场猖獗，目前爱美客、复锐医疗科技均已有管线布局。 展望海外市场， 提升针、淡斑针等多抗衰维养领域我国药械端仍处于空白阶段，远期有待药械研发生产商“自研+外沿投资+合作引进”方式布局推进管线完善。 　　3）下游&线上平台： 监管政策趋严挤压灰色机构空间，品牌连锁医美机构依靠会员高回购和品牌效应下，自有渠道流量优势显著（传统过度依赖第三方渠道获客的医美机构利润率往往仅维持 5~10%左右），叠加资本助力市占率有望加速提升。 线上服务平台则以新氧、更美 App 为代表的 O2O 线上医美服务平台涌入打破传统线下、百度竞价的机构宣传模式，为消费者和机构搭建第三方平台，扮演社区+电商+问诊三重角色；美团、 阿里等综合平台依托庞大流量池也纷纷入局。 　　海外龙头艾尔建搭建医师学院赋能生态，国内龙头爱美客、华熙等均积极布局强化品牌及终端口碑。 药械龙头艾尔建通过“坚石型”产品并购布局，平台化生态打造，丰富管线前瞻洞察需求；并在国内深入打造医师学院，扩大中国区销售团队， 以2B2C 模式帮助品牌形象传递至终端求美者， 巩固品牌地位以及反向赋能产品，形成品牌背书效应。 国内头部企业爱美客、华熙生物等也均向下游培训布局，打造交流教育学院平台，由产品打造延伸至品牌建设， 发挥生态协同并降低新品推广成本。 　　投资建议： 1）上游： 玻尿酸头部企业高度集中且盈利能力强，功能护肤、食品应用等多领域拓展有望持续打开市场需求，重点看好华熙生物、鲁商发展。 2）中游：对于企业而言，医美药械的技术研发和药械资质壁垒高（属三类药械，在 NMPA 标准的严格过批下耗时长达 3 年及以上），且消费医疗属性不受医保集采限价影响（医美药械端毛利率高达八成且净利率 50+%），我们核心看好拥有前瞻性的产品布局，且能够持续推出更细分和多元产品的药械商：爱美客、华熙生物、四环医药、华东医药、昊海生科等。 3）下游： 重点看好资本实力雄厚、布局医美规划清晰且已经具备优质医院布局的医美龙头：朗姿股份、奥园美谷、苏宁环球、医美国际、瑞丽医美、华韩整形等。 　　风险提示： 疫情恢复不及预期风险；医疗行业政策影响风险；医美行业安全卫生时间影响风险等。