行情回顾：2023年1月30日-2月3日，申万医药生物板块指数下跌1.2%，跑输沪深300指数0.2%，医药板块在申万行业分类中排名第27；2023年初至今申万医药生物板块指数上涨6.6%，跑输沪深300指数0.4%，在申万行业分类中排名17位。本周涨幅前五的个股为睿昂基因（+25.11%）、漱玉平民（+22.63%）、西藏药业（+21.02%）、亚虹医药-U（+17.82%）、新里程（+16.46%）。 　　新活素：急性心衰市场唯一上市生物制剂，2017年进入医保后实现6年15倍销量增长：根据《中国心血管健康与疾病报告2020概述》，中国心血管患者总人数为3.3亿，其中890万为心衰患者，近年随着人口老龄化加剧，中国心衰患者数量还有继续增长的趋势。在治疗急性心衰领域，由于可降低静脉张力（优化前负荷）和动脉张力（降低后负荷），新活素在临床上发挥着重要作用。此外，相较于其他治疗性化学药物，新活素作用更全面，同时作为生物制剂也具有生物利用度高、副作用轻微等优点，临床上优势较为明显。西藏药业的新活素2017年进入医保后快速放量，我们测算新活素销量由2016年的37万支提升到2022年约615万支左右，即6年时间销量实现约15.6倍增长。研发格局方面，目前还有沃泰生物和丹红制药仍处于临床一期阶段，中短期市场竞争格局极好，具备大品种潜质。 　　投资策略及配置思路：春节后第一周市场表现较为活跃，美国加息预期放缓下，创新药板块表现活跃，市场风格偏好提升，同时多家公司陆续发布业绩预告，再次确认2023年大概率为医药牛市，建议重点配置。回顾医药板块，2019年1月至2021年6月底持续2年半大牛市（+约150%），在新冠和医保政策影响下，投资赛道化，风格极致分化，从2021年7月至2022年9月底，医药指数深度调整-40%，估值（TTM估值处于近20年低位）和配置（近5年大底）创历史大底。我们判断2023年医药有望戴维斯双击，将迎结构化牛市，有业绩和政策两大支持：业绩上-疫情防控正加速放开，国内就诊和消费复苏明确，2023年医药业绩向好；估值上-医保政策释放积极信号，政策关注点正从医保控费逐步转向国家对医疗的投入力度加大；我们认为医药行情持续性强，医药消费、科技和制造将依次崛起，具体细分看好如下： 　　一、医药消费崛起：疫后复苏为23年关键词，从产品到服务均将恢复，从23Q2开始业绩有望超预期：1）中药：民族瑰宝，国家鼓励传承与创新，23年业绩有望超预期，看好中药企业国企改革和品牌传承，以及配方颗粒和中药新药的创新方向，关注：太极集团、昆药集团、康缘药业、同仁堂、健民集团、红日药业、华润三九和中国中药等；2）疫苗：看好小孩苗复苏和成人苗放量，关注：智飞生物、万泰生物、康泰生物和百克生物等；3）消费药械：关注：长春高新、兴齐眼药、华东医药、泰恩康、辰欣药业、一品红、我武生物、九典制药、鱼跃医疗和美好医疗等；4）零售药店：一心堂、健之佳、漱玉平民、大参林、老百姓和益丰药房；5）医疗服务及临床CRO：医院诊疗活动恢复正常，关注：爱尔眼科、普瑞眼科、锦欣生殖、泰格医药、诺思格、普蕊斯、通策医疗、三星医疗、国际医学和何氏眼科等； 　　二、医药科技崛起：创新为永恒主线，关注宏观流动性改善，同时新一轮国家医保谈判已经启动，大品种23年或将进入放量期，创新药及产业链将依次崛起：1）创新药：恒瑞医药、百济神州、信达生物、荣昌生物、康方生物、再鼎医药、海思科和海创药业等；2）创新药产业链：海内外二级市场回暖有望带动一级投融资复苏，CXO关注：药明康德、药明生物、和元生物、百诚医药和阳光诺和等。 　　三、医药制造崛起：医保集采和DRG/DIP三年行动计划以及国家战略要求的底层逻辑均为进口替代，同时设备板块还受益新基建和贴息贷款：1）医疗设备：重点关注替代空间大的影像设备和内窥镜等，关注：联影医疗、开立医疗、海泰新光、澳华内镜和迈瑞医疗等；2）体外诊断：政策缓和，看好免疫诊断，关注：迈瑞医疗、普门科技、安图生物、新产业、三诺生物及浩欧博等；3）高值耗材：替代空间大的电生理和骨科，关注微创电生理、惠泰医疗、威高骨科、三友医疗等；4）生命科学上游：产业链自主可控下的进口替代，关注：华大制造、多宁生物、东富龙、楚天科技、奥浦迈、纳微科技、康为世纪和近岸蛋白等； 　　本周投资组合：太极集团、西藏药业、长春高新、浙江医药、恒瑞医药、欧林生物； 　　二月投资组合：太极集团、智飞生物、康缘药业、东诚药业、一心堂、爱尔眼科； 　　风险提示：行业需求不及预期；上市公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。

　　投资要点： 　　本周板块行情： 本周， 上证综合指数下跌 0.04%， 创业板指数下跌 0.23%， 沪深300 下跌 0.95%， 中信基础化工指数上涨 2.59%， 申万化工指数上涨 3.08%。化工各子行业板块涨跌幅： 本周， 化工板块涨跌幅前五的子行业分别为钛白粉(10.64%)、 橡胶助剂(8.27%)、 涤纶(5.80%)、 合成树脂(4.74%)、 其他塑料制品(4.08%)； 化工板块涨跌幅后五的子行业分别为膜材料(-0.26%)、 钾肥(0.6%)、 食品及饲料添加剂(0.71%)、 轮胎(0.88%)、 印染化学品(0.92%)。 　　本周行业主要动态： 　　环烯烃单体及聚合物材料领域即将打破国外技术垄断、 实现国产化。 1 月 31日， 阿科力科技（ 潜江） 有限公司年产 20000 吨聚醚胺、 30000 吨光学材料（环烯烃单体及聚合物） 项目， 在潜江顺利开工， 这也标志着我国在环烯烃单体及聚合物材料领域即将打破国外技术垄断实现国产化。 阿科力科技（潜江） 有限公司董事长朱萌介绍： “ 30000 吨的光学材料（环烯烃单体及聚合物） ， 之前是日本垄断的， 目前在全国范围内我们率先实现生产， 是填补了国内的空白， 也有望帮助下游企业大幅下降生产成本。 ” 2022 年 10 月 17 日晚间， 阿科力发布关于与潜江市高新技术产业开发区· 江汉盐化工业园管委会签订投资协议的公告。 公告表示， 无锡阿科力科技股份有限公司拟在潜江市江汉盐化工业园投资建设的项目为： “ 年产 20,000 吨聚醚胺、 年产 30,000 吨光学材料（环烯烃单体及聚合物） 项目” ， 包括“ 20,000 吨聚醚胺、 30,000 吨光学材料（环烯烃单体及聚合物） 、 1000 吨/年高纯硅溶胶、 20 吨/年特种高耐热树脂、 5,000 吨/年改性环氧树脂、 25,000 吨/年聚醚” 。 该项目将分两期建设， 一期项目约 18 个月； 二期项目约 12 个月。 （资料来源： 阿科力、 中国知网、 化工新材料等） 　　中化蓝天 100%股权拟被收购。 1 月 31 日， 昊华化工科技集团股份有限公司（以下简称“昊华科技” ） 发布公告称， 其控股股东中国昊华化工集团股份有限公司正在筹划涉及昊华科技的重大资产重组事项。 昊华科技拟发行股份购买中化蓝天集团有限公司（以下简称“ 中化蓝天” ） 100%股权并募集配套资金。 此次交易不会导致昊华科技实际控制人发生变更。 昊华科技和中化蓝天均是中国中化控股有限责任公司成员企业， 昊华科技子公司中昊晨光是国内为数不多的具有从研究开发、 工程设计、 成果产业化、 生产经营一体化的氟化工企业。 如若此次收购顺利完成后， 将助力昊华科技进一步丰富氟化工产品种类。 （资料来源： 昊华科技、 新浪财经、 中化新网讯等） 　　投资建议： （1） 受下游光伏装机量提升预期带动， 看好国内光伏级 EVA 未来景气度， 建议重点关注： 联泓新科。 （2） 近期我国地沟油价格有所回落， 生物柴油企业盈利能力增强， 海外生物柴油需求量持续增长， 看好生物柴油行业景气度。 建议重点关注： 嘉澳环保。 （3） 硅基材料受新能源相关领域拉动， 需求持续向好。 受装配式建筑及光伏组件拉动， 看好工业胶及建筑胶需求提升， 建议重点关注： 硅宝科技。 看好未来多晶硅产能持续投放下三氯氢硅的行业高景气度，建议重点关注： 三孚股份。 硅基材料需求向好， 龙头企业凭借低成本优势实现产能扩张与产业链衍生， 建议重点关注： 合盛硅业。 （4） 碳中和大背景下， 看好能降低生产成本、 碳排放的合成生物学企业， 建议重点关注： 凯赛生物、 华恒生物。 （5） 铬化学品行业整合完成， 行业格局优化下头部企业控价能力出色， 铬化学品价格经历多轮上调， 提振公司业绩， 建议重点关注： 振华股份。 （6） 磷化工供需格局改善， 今年以来磷矿石价格持续上行， 商品磷矿供应偏紧， 磷矿资源属性凸显， 建议重点关注： 云天化、 川恒股份、 兴发集团。 （7） 碳中和大背景下环保要求提升， 催化剂领域市场空间广阔， 多家公司实现国产替代进程， 成长确定性强， 建议重点关注： 中触媒、 凯立新材、 建龙微纳。 （8） 国内纯碱市场持续向好， 远兴能源作为国内天然碱法龙头， 将受益于行业景气度上行， 且新发现天然碱矿有望重塑国内纯碱供应格局， 远期成长空间广阔， 建议重点关注：远兴能源。 （ 9） 化工行业龙头企业历经多年竞争和扩张， 持续夯实成本护城河， 核心竞争力显著， 且当前估值相对偏低， 建议重点关注： 万华化学、 华鲁恒升、 扬农化工、 华峰化学。 （10） 全球轮胎市场是万亿级赛道， 疫情加速行业洗牌， 国内龙头企业加速扩张抢占全球市场份额， 有望保持快速发展， 建议重点关注： 玲珑轮胎、 赛轮轮胎。 （11） 宝丰能源为国内煤制烯烃领先企业， 低成本优势构筑高盈利护城河， 碳中和背景下迎来新发展机遇， 建议重点关注： 宝丰能源。 　　风险提示： 宏观经济下行； 油价大幅波动； 下游需求不及预期

　　投资要点： 　　核心逻辑：1）眼科医疗服务行业需求旺盛，屈光、白内障手术渗透率较低：2019年我国眼科诊疗市场规模超2000亿，我国白内障手术、近视屈光手术渗透率和发达国家相比仍有较大差距，市场潜力大；2）供给端民营医院蓬勃发展：我国医疗卫生体制改革不断深化，政策鼓励社会办医，眼科民营医院数量从2014年的403家增长至2020年的1061家，CAGR为17.5%；3）眼科医疗服务行业一超多强，爱尔眼科一枝独秀：爱尔眼科已成行业绝对龙头、普瑞眼科布局省会重点城市，继而向周边城市扩散，具备全国连锁的潜力，目前处于业绩爬坡期、华厦及何氏眼科为地方强势企业，扩张节奏稳健。 　　眼科医疗服务行业需求旺盛，屈光、白内障手术渗透率较低：1）眼科诊疗市场规模超2000亿，预计未来将保持快速发展态势：据普瑞眼科招股说明书测算，2019年我国眼科市场总规模约为2105.6亿元，且随着我国眼科疾病（屈光不正、白内障、视网膜病变等）的患病率不断提升，并呈现低龄化的现象，我国眼科医疗服务行业将保持快速发展的态势；2）我国白内障手术渗透率较低：2018年我国白内障手术CSR为2600，与美国（CSR=12100）、日本（11800）等发达国家，以及部分发展中国家，例如印度（5800）相比仍有较大差距；3）我国屈光手术渗透率为美国的1/3：美国2018年近视人群屈光手术比例在0.8%至0.9%之间，我国渗透率约为0.25%，约为美国的1/3。 　　眼科医疗服务行业供给端蓬勃发展，医院数量+专业人才+医疗设备不断扩充：1）医院端：在我国医疗卫生体制改革不断深化的背景下，政府出台一系列政策鼓励社会办医，民营医院的数量得到迅速扩大，其中眼科民营医院数量从2014年的403家增长至2020年的1061家，CAGR为17.5%；2）人才端：2020年我国眼科专科医院执业（助理）医师达1.9万人，注册护士达3万人，2015-2020年间的年复合增长率分别达16.9%和18%，越来越多的医护人员选择到眼科专科医院注册执业；3）设备端：2020年我国眼科专科医院万元以上设备总价值达130.4亿元，2015-2020年间的年复合增长率达17.9%。 　　眼科医疗服务行业一超多强，爱尔眼科领跑行业，一枝独秀：1）爱尔眼科：凭借优秀的管理能力及并购基金的助力，在关键阶段提速发展，行业龙头地位稳固；2）普瑞眼科：聚焦重点城市，目前尚处于业绩爬坡期，长期来看，业绩爬坡有望带来可观收入增量，随着品牌效应逐步提升，公司销售费用率有较大下降空间，将带来净利率提升；3）华厦眼科：收入规模处于行业第二，依靠厦门根据地辐射东南地区；4）何氏眼科：主打视光业务，深耕辽宁市场，开始布局京津冀、长三角、大湾区、西部地区，打开成长空间。 　　风险提示：医疗事故和医疗责任纠纷的风险、新冠肺炎疫情持续发展引起的风险、医保控费带来的风险

　　投资要点： 　　本周板块行情： 本周，上证综合指数上涨 2.18%，创业板指数上涨 3.72%，沪深300 上涨 2.63%，中信基础化工指数上涨 3.02%，申万化工指数上涨 3.24%。 　　化工各子行业板块涨跌幅： 本周，化工板块涨跌幅前五的子行业分别为电子化学品(6.81%)、钾肥(6.12%)、其他化学原料(5.82%)、磷肥及磷化工(5.73%)、膜材料(4.95%)；化工板块涨跌幅后五的子行业分别为改性塑料(1.47%)、钛白粉(1.54%)、橡胶制品(1.96%)、涂料油墨颜料(2.17%)、纯碱(2.61%)。 　　本周行业主要动态： 　　烟台纽士达 1.5 万吨粗旦氨纶项目一次性试车成功。 1 月 13 日，烟台泰和新材料股份有限公司高分子材料产业园传来喜讯，烟台纽士达氨纶有限公司年产 1.5 万吨粗旦氨纶项目一次性试车成功。该项目开工建设以来，宁东开发投资公司和烟台泰和新材料股份有限公司充分发挥股东方优势，破解设备利旧技术难题，克服资金筹措困难，积极应对新冠疫情影响，为项目建设创造了良好条件。 1 月 9 日凌晨 3 时，项目投下第一批生产原料，经过连续 5 天的紧张调试， 1 月 13 日 14时许，正式产出粗旦氨纶丝，标志着年产 1.5 万吨粗旦氨纶项目一次性试车成功。年产 1.5 万吨粗旦氨纶项目总投资约 5 亿元，生产多种型号高性能差别化粗旦氨纶产品。项目的顺利投产标志着宁东开发投资公司区外投资取得丰硕成果。下一步，宁东开发投资公司将继续贯彻落实宁东基地党工委、管委会战略意图，聚焦宁东基地八大细分产业链和三大战略新兴产业，主动融入新发展格局，全面贯彻新发展理念，积极践行国有企业责任，探索国企合作新模式。（资料来源：率捷咨询） 　　鲁西集团二氧化碳加氢制甲醇中试装置开车。 1 月 16 日， 鲁西集团 5000 吨/年二氧化碳加氢制甲醇中试项目装置引入原料气，顺利产出合格粗甲醇产品，装置一次开车成功。这标志着中国中化战略性产业化项目（GREAT10）“二氧化碳高效加氢制甲醇”初步达成目标。该项目是 2022 年 9 月中国中化正式确立GREAT10 后，首个达成中试的项目。项目由鲁西集团与西南院共同研发，采用二氧化碳加氢制甲醇专用催化剂，二氧化碳转化率和甲醇选择性达到同类技术先进水平。依托该项技术成果，可开展技术许可、专有设备与催化剂供货、工程设计、 EPC 等工程技术服务，打造中国中化技术成果内部产业化示范。二氧化碳加氢制甲醇具有显著的减碳效应，有助于缓解鲁西集团发展中面临的碳减排压力，巩固煤化工副产二氧化碳-甲醇-烯烃-新材料/精细化学品低碳产业链，提高鲁西产业链一体化水平，助力中国中化达成“双碳”减排目标。 （资料来源： 化工新材料、 鲁西集团） 　　投资建议： （1）受下游光伏装机量提升预期带动，看好国内光伏级 EVA 未来景气度， 建议重点关注：联泓新科。（2）近期我国地沟油价格有所回落，生物柴油企业盈利能力增强，海外生物柴油需求量持续增长，看好生物柴油行业景气度。 建议重点关注：嘉澳环保。（3）硅基材料受新能源相关领域拉动，需求持续向好。受装配式建筑及光伏组件拉动，看好工业胶及建筑胶需求提升， 建议重点关注：硅宝科技。看好未来多晶硅产能持续投放下三氯氢硅的行业高景气度，建议重点关注：三孚股份。硅基材料需求向好，龙头企业凭借低成本优势实现产能扩张与产业链衍生， 建议重点关注：合盛硅业。（4）碳中和大背景下，看好能降低生产成本、碳排放的合成生物学企业， 建议重点关注：凯赛生物、华恒生物。（5）铬化学品行业整合完成，行业格局优化下头部企业控价能力出色，铬化学品价格经历多轮上调，提振公司业绩， 建议重点关注：振华股份。（6）磷化工供需格局改善，今年以来磷矿石价格持续上行，商品磷矿供应偏紧，磷矿资源属性凸显， 建议重点关注：云天化、川恒股份、兴发集团。（7）碳中和大背景下环保要求提升，催化剂领域市场空间广阔，多家公司实现国产替代进程，成长确定性强， 建议重点关注：中触媒、凯立新材、建龙微纳。（8）国内纯碱市场持续向好，远兴能源作为国内天然碱法龙头，将受益于行业景气度上行，且新发现天然碱矿有望重塑国内纯碱供应格局，远期成长空间广阔， 建议重点关注：远兴能源。（ 9）化工行业龙头企业历经多年竞争和扩张，持续夯实成本护城河，核心竞争力显著，且当前估值相对偏低， 建议重点关注：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、华峰化学。（10）全球轮胎市场是万亿级赛道，疫情加速行业洗牌，国内龙头企业加速扩张抢占全球市场份额，有望保持快速发展， 建议重点关注：玲珑轮胎、赛轮轮胎。（11）宝丰能源为国内煤制烯烃领先企业，低成本优势构筑高盈利护城河，碳中和背景下迎来新发展机遇， 建议重点关注：宝丰能源。（12）草铵膦行业龙头，利尔化学的规模和成本优势全球领先，同时积极横向拓展新产品，业绩有望持续增长， 建议重点关注：利尔化学。 　　风险提示： 宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期。

　　投资要点： 　　行情回顾： 2023 年 1 月 16 日-1 月 20 日，申万医药生物板块指数上涨 2.5%，跑输沪深 300 指数 0.1%，医药板块在申万行业分类中排名第 14； 2023 年初至今申万医药生物板块指数上涨 7.8%，跑输沪深 300 指数 0.2%，在申万行业分类中排名 9 位。本周涨幅前五的个股为广誉远（+26.66%）、微芯生物（+21.48%）、特宝生物（+15.09%）、凯因科技（+14.57%）、博腾股份（+13.83%）。 　　2023创新药投资策略：周期底部反转，积极布局。 中国创新药正经历第一轮创新药周期。在 2015 年之后的几年里，医药行业顶层经历了快速而剧烈的变革，创新药领域随着人才、资本、顶层政策的利好， 18 年始迎来了三年牛市。但自 2021 上半年开始，由于医保限制了创新药的价格，叠加肿瘤领域一片红海，出海失败等因素影响，创新药行业经历深度调整，其中港股创新药企跌幅较大。 2022 年 6 月至今，得益于医保谈判简易续约规则发布、国际会议发表重磅数据和大金额授权出海等因素影响，创新药行情触底回升，历经两轮上涨行情。我们认为，过去压制创新药股价的行业因素，将在 2023 年逐步得到改善，建议重点关注创新药板块，当前板块整理估值仍合理偏低估，建议选择出海逻辑通顺，大单品放量的标的。 重点关注： 百济神州、康方生物、康诺亚、诺诚健华、恒瑞医药、海思科、先声药业、再鼎医药、信达生物、德琪医药等。 　　投资策略及配置思路： 节前 A 股和港股医药行业继续开门红， 医药次新股、复苏相关标的，以及底部标的涨幅明显， 市场活跃度显著提升， 体现了开年市场对于医药的关注度正在增加。 结合 23 年医药年度策略，我们认为春节后医药行业将持续表现。 回顾医药板块， 2019 年 1 月至 2021 年 6 月底持续 2 年半大牛市（+约150%），在新冠和医保政策影响下，投资赛道化，风格极致分化，从 2021 年 7 月至 2022 年 9 月底，医药指数深度调整-40%，估值（TTM 估值处于近 20 年低位）和配置（近 5 年大底）创历史大底。 我们判断 2023 年医药有望戴维斯双击，将迎结构化牛市，有业绩和政策两大支持： 业绩上-疫情防控正加速放开，国内就诊和消费复苏明确， 2023 年医药业绩向好； 估值上-医保政策释放积极信号，政策关注点正从医保控费逐步转向国家对医疗的投入力度加大；我们认为医药行情持续性强，医药消费、科技和制造将依次崛起，具体细分看好如下： 　　一、医药消费崛起： 疫后复苏为 23 年关键词，从产品到服务均将恢复，从 23Q2开始业绩有望超预期： 1）中药： 民族瑰宝， 国家鼓励传承与创新， 23 年业绩有望超预期， 看好中药企业国企改革和品牌传承，以及配方颗粒和中药新药的创新方向，关注：太极集团、 昆药集团、康缘药业、 同仁堂、健民集团、红日药业、华润三九和中国中药等； 2）疫苗： 看好小孩苗复苏和成人苗放量，关注：智飞生物、万泰生物、康泰生物和百克生物等； 3）消费药械： 关注：长春高新、兴齐眼药、 华东医药、 泰恩康、 辰欣药业、一品红、我武生物、 九典制药、 鱼跃医疗和美好医疗等；4）零售药店：一心堂、健之佳、漱玉平民、大参林、老百姓和益丰药房； 5）医疗服务及临床 CRO： 医院诊疗活动恢复正常，关注： 爱尔眼科、 普瑞眼科、锦欣生殖、 泰格医药、诺思格、普蕊斯、 通策医疗、三星医疗、 国际医学和何氏眼科等； 　　二、医药科技崛起： 创新为永恒主线， 关注宏观流动性改善， 同时新一轮国家医保谈判已经启动，大品种 23 年或将进入放量期，创新药及产业链将依次崛起： 1）创新药： 恒瑞医药、百济神州、信达生物、荣昌生物、康方生物、再鼎医药、海思科和海创药业等； 2）创新药产业链： 海内外二级市场回暖有望带动一级投融资复苏， CXO 关注：药明康德、 药明生物、 和元生物、 百诚医药和阳光诺和等。 　　三、医药制造崛起： 医保集采和 DRG/DIP 三年行动计划以及国家战略要求的底层逻辑均为进口替代，同时设备板块还受益新基建和贴息贷款： 1）医疗设备： 重点关注替代空间大的影像设备和内窥镜等，关注：联影医疗、开立医疗、海泰新光、澳华内镜和迈瑞医疗等； 2）体外诊断： 政策缓和，看好免疫诊断，关注：迈瑞医疗、普门科技、安图生物、新产业、三诺生物及浩欧博等； 3）高值耗材： 替代空间大的电生理和骨科，关注微创电生理、惠泰医疗、威高骨科、三友医疗等； 4）生命科学上游： 产业链自主可控下的进口替代，关注：华大制造、多宁生物、东富龙、楚天科技、 奥浦迈、纳微科技、康为世纪和近岸蛋白等； 　　本周投资组合： 太极集团、智飞生物、长春高新、 东诚药业、 恒瑞医药、济川药业； 　　二月投资组合： 太极集团、智飞生物、 康缘药业、 东诚药业、一心堂、爱尔眼科； 　　风险提示： 行业需求不及预期；上市公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。

　　本周板块行情：本周，上证综合指数上涨1.19%，创业板指数上涨2.93%，沪深300上涨2.35%，中信基础化工指数上涨0.27%，申万化工指数下跌0.19%。 　　化工各子行业板块涨跌幅：本周，化工板块涨幅前五的子行业分别为钛白粉(3.85%)、橡胶助剂(2.14%)、合成树脂(1.33%)、其他塑料制品(1%)、涂料油墨颜料(0.87%)；化工板块跌幅前五的子行业分别为涤纶(-3.62%)、膜材料(-2.65%)、有机硅(-2.22%)、绵纶(-2.15%)、轮胎(-2.06%)。 　　本周行业主要动态： 　　全国工业和信息化工作会议强调优化布局乙烯、煤化工等重大项目：据工业和信息化部网站消息，1月11日，全国工业和信息化工作会议在北京召开。会议提出，2023年重点发展一批市场急需的基础零部件和关键材料，加快突破石化、船舶、航空等重点行业工业软件；优化布局乙烯、煤化工等重大项目；全面落实工业领域以及重点行业碳达峰实施方案。会议指出，2022年，工业经济总体回稳向好，重点领域创新取得新突破，产业链供应链韧性和安全水平持续提升，制造业高端化智能化绿色化发展步伐加快。预计2022年全年，规模以上工业增加值同比增长3.6%，其中制造业增加值增长3.1%左右；制造业增加值占GDP比重为28%，比上年提高0.5个百分点。（资料来源：中国化工报） 　　六部门联合发文明确非粮生物基材料重点发展方向：近日，工业和信息化部、发展改革委、财政部、生态环境部、农业农村部、市场监管总局联合印发《关于印发加快非粮生物基材料创新发展三年行动方案的通知》（以下简称《行动方案》），提出到2025年，非粮生物基材料产业基本形成自主创新能力强、产品体系不断丰富、绿色循环低碳的创新发展生态，非粮生物质原料利用和应用技术基本成熟，部分非粮生物基产品竞争力与化石基产品相当，高质量、可持续的供给和消费体系初步建立。《行动方案》提出，到2025年，基于非粮生物质的糖化生产线规模达到万吨（折干五碳糖或六碳糖）/年，乳酸生产线规模达到十万吨级，戊二胺、聚羟基脂肪酸酯规模达到万吨级。形成5家左右具有核心竞争力、特色鲜明、发展优势突出的骨干企业，建成3-5个生物基材料产业集群。突破非粮生物质高效利用关键技术方面，《行动方案》要求，重点聚焦非粮生物质糖化、非粮生物质替代粮食发酵生产、高效提纯浓缩等关键平台技术攻关，针对不同非粮生物质原料构建工业菌种培育体系与酶蛋白元件库，鼓励龙头企业牵头组建技术创新平台，因地制宜建设分布式非粮生物处置及糖化基地，深化生物技术、物理技术和化学工艺协同创新攻关，提高生物基材料生产效率，降低综合能耗和生产成本。（资料来源：中国化工报） 　　投资建议：（1）受下游光伏装机量提升预期带动，看好国内光伏级EVA未来景气度，建议重点关注：联泓新科。（2）近期我国地沟油价格有所回落，生物柴油企业盈利能力增强，海外生物柴油需求量持续增长，看好生物柴油行业景气度。建议重点关注：嘉澳环保。（3）硅基材料受新能源相关领域拉动，需求持续向好。受装配式建筑及光伏组件拉动，看好工业胶及建筑胶需求提升，建议重点关注：硅宝科技。看好未来多晶硅产能持续投放下三氯氢硅的行业高景气度，建议重点关注：三孚股份。硅基材料需求向好，龙头企业凭借低成本优势实现产能扩张与产业链衍生，建议重点关注：合盛硅业。（4）碳中和大背景下，看好能降低生产成本、碳排放的合成生物学企业，建议重点关注：凯赛生物、华恒生物。（5）铬化学品行业整合完成，行业格局优化下头部企业控价能力出色，铬化学品价格经历多轮上调，提振公司业绩，建议重点关注：振华股份。（6）磷化工供需格局改善，今年以来磷矿石价格持续上行，商品磷矿供应偏紧，磷矿资源属性凸显，建议重点关注：云天化、川恒股份、兴发集团。（7）碳中和大背景下环保要求提升，催化剂领域市场空间广阔，多家公司实现国产替代进程，成长确定性强，建议重点关注：中触媒、凯立新材、建龙微纳。（8）国内纯碱市场持续向好，远兴能源作为国内天然碱法龙头，将受益于行业景气度上行，且新发现天然碱矿有望重塑国内纯碱供应格局，远期成长空间广阔，建议重点关注：远兴能源。（9）化工行业龙头企业历经多年竞争和扩张，持续夯实成本护城河，核心竞争力显著，且当前估值相对偏低，建议重点关注：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、华峰化学。（10）全球轮胎市场是万亿级赛道，疫情加速行业洗牌，国内龙头企业加速扩张抢占全球市场份额，有望保持快速发展，建议重点关注：玲珑轮胎、赛轮轮胎。（11）宝丰能源为国内煤制烯烃领先企业，低成本优势构筑高盈利护城河，碳中和背景下迎来新发展机遇，建议重点关注：宝丰能源。（12）草铵膦行业龙头，利尔化学的规模和成本优势全球领先，同时积极横向拓展新产品，业绩有望持续增长，建议重点关注：利尔化学。 　　风险提示：宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期。

　　核心逻辑 　　核心逻辑：1）诊疗需求&供给不匹配，带来民营医疗长期成长机会；2）民营医疗机构集中布局公立医院重视程度较弱的科室，如眼科、口腔等；3）诊疗活动在疫情期间受损严重，预计2023Q2开始恢复反弹，医疗服务相关标的将受益于疫情放开后的诊疗恢复。 　　诊疗需求&供给不匹配，带来民营医疗长期成长机会。1）持续增长的医疗需求推动医疗服务成为高成长性赛道：叠加刚性需求（老龄化进程的加速及疾病年轻化的趋势）及消费属性需求（人均可支配收入增加），我国诊疗需求持续增长；且我国人均医疗卫生支出与发达国家仍有较大差距：2019年美国人均医疗卫生支出（10921美元，为中国的20倍）；2）公立医院占据主导地位，床位使用率始终处于高位&政策严控医院数，供给增长乏力：1）公立医院与民营医院相比，数量少（1.2万家：2.5万家）、供给能力强：诊疗人次为民营5倍，住院病人手术人次为民营6倍；2）结合国家推动公立医院改制，控制公立医院数量及规模，鼓励社会办医，民营医院数量占比从15年的52.6%提升至21年的67.7%. 　　民营医疗机构集中布局公立医院重视程度较弱的科室，如眼科、口腔等：1）公立医院对大学科（心血管科、神经科等）的重视程度高于眼科、牙科等：大学科，例如恶性肿瘤、心脑血管等，为国家十四五期间的科室投入重点，同时大科室更能帮助医院达成科技成果转化金额、对于疑难病的救治（四级手术比例）等考核；2）眼科、口腔等科室，在公立医院中诊疗、收入贡献较低：从2021年医院端门急诊人次来看，口腔（1.3亿人次，占比3.4%）、眼科（1.3亿人次，占比3.3%），从2014年的收入贡献情况来看，口腔、眼科贡献收入比例均为1.8%，眼科、口腔等科室的诊疗人次和收入贡献均较低；3） 　　民营布局集中在眼科、口腔、骨科、美容医院等专科领域：2021年专科医院中，民营占比最高的为美容医院（100%），其次为眼科（95.1%）、骨科医院（94.1%）、妇产科（93.2%）、口腔（84.2%）； 　　诊疗活动在疫情期间受损严重，预计2023Q2开始恢复反弹：1）疫情三年诊疗活动基本无增长：全国医院端门急诊人次20年同比下滑13.9%，21年相较于19年仅+0.8%，部分科室仍未恢复到19年水平，考虑到2022年疫情多地散发，仍有较大影响，即疫情三年诊疗活动延缓，基本无增长；2）医疗服务相关标的受损严重：2022Q1-3相关标的利润端增速分别为，普瑞眼科-20.6%（疫情前19年为56.6%）、爱尔眼科+17.6%（疫情前19年为36.7%）、华厦眼科+18.1%（疫情前19年为32.6%）、何氏眼科-26.9%（疫情前19年为43.7%）、通策医疗-16.9%（疫情前19年为39.4%）、锦欣生殖+22.2%（疫情前19年为145.9%），预计23Q2随着诊疗开始逐步恢复，相关标的将迎来恢复性增长。 　　建议关注：普瑞眼科、锦欣生殖。 　　风险提示：医保或集采降价风险、销售不及预期风险、行业政策风险。

　　2022全年美股整体受加息影响表现不佳，从指数来看，S&P500期指下跌20%，纳斯达克指数下跌33%。11大经济部门代表ETF中，除能源受国际地区冲突影响，涨幅接近50%，其余10大部门均收跌或0增长。 　　大健康板块由于其刚需性，防御属性较强，全年仅下跌1%；我们跟踪的18家大药企中13家收涨，5家收跌，其中： 　　Merck、Vertex、EliLilly涨幅前三，主要原因为主营业务业绩持续高增长，多款重磅产品即将上市或上市后高速放量。 　　Roche、GSK、Pfizer跌幅前三，主要系新冠影响即将结束，上市品种业绩下滑，重磅品种临床失败等因素。 　　Biotech方面，XBI、IBB两大ETF全年分别下跌27%、11%，全年走势很大程度受美联储7次加息影响，其中前3次+25bp、50bp、75bp对指数走势造成重创，XBI跌幅最大达到45%。跌幅较大主要因美股Biotech绝大多数为未盈利公司，在被收购或扭亏之前可能需要长达10年的靠融资为生，加息力度大无疑增加了融资难度。 　　我们梳理了全年因研发驱动的股价大幅波动事件，单日涨幅超过15%的共484次，跌幅超过15%的只有259次，总体来说今年创新药领域突破非常多，取得积极结果的临床研究远多于消极结果，但由于宏观经济面原因，Biotech整体估值水平受到压制，换而言之，今年创新药行业基本面相对正面，如果没有加息影响，应该会有比较不错的收益。 　　我们重点跟踪了225个公司，2022年仅32%有正收益，总体趋势为市值越大，正收益的比例越大。 　　除美联储加息以外，今年初，整个biotech领域还在持续消化2020~2021/2022年的新冠泡沫，因此2022年整个行业收到了双重压制。 　　下半年开始，biotech板块开始反弹，主要因对加息的预期已经充分反映在上半年的下跌中。 　　风险提示：临床失败、美联储超预期加息、竞争格局恶化、销售不及预期、行业政策的风险。

　　投资要点： 　　本周行情回顾。本周，Wind新材料指数收报4400.95点，环比上涨0.49%。其中，涨幅前五的有普利特(9.31%)、博迁新材(6.19%)、蓝晓科技(4.58%)、泛亚微透(4.34%)、长阳科技(4.17%)；跌幅前五的有光威复材(-9.84%)、联瑞新材(-6.49%)、国恩股份(-6.02%)、长鸿高科(-5.71%)、阿科力(-5.7%)。六个子行业中，申万三级行业半导体材料指数收报6685.63点，环比下跌0.22%；申万三级行业显示器件材料指数收报948.64点，环比上涨1.6%；中信三级行业有机硅材料指数收报8831.29点，环比下跌2.22%；中信三级行业碳纤维指数收报4262.5点，环比上涨1.76%；中信三级行业锂电指数收报4025.74点，环比上涨3.84%；Wind概念可降解塑料指数收报1863.68点，环比下跌1.01%。 　　推动突破“卡脖子”问题，深圳规划建设首个高端电子化学品产业园。为强化深圳市高端电子材料相关企业产业空间保障，推动突破国内集成电路与半导体材料“卡脖子”问题，支持深汕汽车城智能网联汽车发展，深圳规划在深汕汽车城西翼布局建设高端电子化学品产业园。高端电子化学品产业园聚焦深圳市电子信息产业和新能源电子汽车产业，产业发展方向主要为构建“5+3”产业体系。“5”指5类半导体材料聚焦电子信息领域，“3”指重点布局“3”种高端化工新材料。建成后，可为新能源汽车、电子信息产业提供高端化工原材料，实现新能源汽车、高端化工、电子信息三大产业协同发展。（资料来源：半导体前沿、全球半导体观察等） 　　中国半导体销售额下跌21.2%。1月9日，半导体行业协会(SIA)宣布，2022年11月，全球半导体行业销售额为455亿美元，较2022年10月的469亿美元总额下降2.9%，较2021年11月的500亿美元总额下降9.2%。SIA总裁兼首席执行官JohnNeuffer表示，去年11月全球半导体销售额下降，主要是由于市场周期性和宏观经济逆风，与2021年11月相比，美洲的销售额有所上升，而中国的销售额同比大幅下降。分地区来看，去年11月，美洲(5.2%)、欧洲(4.5%)和日本(1.2%)的销售额同比增长，但亚太地区/所有其他(-13.9%)和中国(-21.2%)的销售额下降。所有地区的销售额环比均有所下降，包括欧洲(-1.0%)、日本(-1.2%)、美洲(-1.4%)、亚太地区/所有其他(-3.0%)和中国(-5.3%)。此外，世界半导体贸易统计组织(WSTS)最近发布的一份行业预测预计，2022年全球年销售额将增长4.4%，2023年将下降4.1%。其中，2022年半导体行业的全球销售额将达到5801亿美元，高于2021年的5559亿美元销售额。而到2023年，全球销售额预计将为5565亿美元。（资料来源：半导体前沿、集微网、SIA等） 　　重点标的推荐：半导体材料国产化加速，下游晶圆厂扩产迅猛，看好头部企业产业红利优势最大化。光刻胶板块为我国自主可控之路上关键核心环节，看好彤程新材在进口替代方面的高速进展。特气方面，华特气体深耕电子特气领域十余年，不断创新研发，实现进口替代，西南基地叠加空分设备双重布局，一体化产业链版图初显，建议重点关注华特气体。电子化学品方面，下游晶圆厂逐步落成，芯片产能有望持续释放，建议关注：安集科技、鼎龙股份。下游需求推动产业升级和革新，行业迈入高速发展期。国内持续推进制造升级，高标准、高性能材料需求将逐步释放，新材料产业有望快速发展。国瓷材料三大业务保持高增速，有条不紊打造齿科巨头，新能源业务爆发式增长，横向拓展、纵向延伸打造新材料巨擘，建议重点关注新材料平台型公司国瓷材料。高分子材料的性能提升离不开高分子助剂，国内抗老化剂龙头利安隆，珠海新基地产能逐步释放，凭借康泰股份，进军千亿润滑油添加剂，打造第二增长点，建议重点关注国内抗老化剂龙头利安隆。碳中和背景下，绿电行业蓬勃发展，光伏风电装机量逐渐攀升，建议关注上游原材料金属硅龙头企业合盛硅业、EVA粒子技术行业领先的联泓新科、拥有三氯氢硅产能的新安股份以及三孚股份。 　　风险提示：下游需求不及预期，产品价格波动风险，新产能释放不及预期等。

　　投资要点： 　　行情回顾：申万医药生物板块指数上涨 2.7%，跑赢沪深 300 指数 0.4%，医药板块在申万行业分类中排名第 6；2023 年初至今申万医药生物板块指数上涨 5.2%，较沪深 300 指数基本持平，在申万行业分类中排名 9 位。本周涨幅前五的个股为赛科希德（+26.3%）、春立医疗（+25.3%）、亚虹医药-U（+25.3%）、诺泰生物（+24.6%）、迪哲医药-U（+23.5%）。 　　老年痴呆诊疗专题：Lecanemab 在美获加速批准上市，阿尔兹海默症领域迎来重大机会。1 月 6 日，全球首个无争议、可延缓疾病进程的阿尔兹海默症(AD)病情改善(DMT)药物 lecanemab 在美国获加速批准上市。1）首个重大突破：该品种临床 3 期研究达到主要临床终点以及所有次要临床终点，从统计学角度来讲与安慰剂有显著差异，是 AD 领域从 0 到 1 的突破。2）美国医保支付态度不明朗：目前美国轻症 AD 患者超过 1000 万人，治疗费用为 2.65 万美元/年，市场空间巨大，但同时也意味着医保支付压力大。由于该品种从临床学角度来讲并未真正体现出其疗效的显著性，且有少数致命性副作用的风险，以及患者需多次用 PET、MRI 等伴随诊断，提升医保负担，因此待该品种完全获批之后医保支付的态度仍不明朗。 　　3）相关产业链机会：确诊及观测疗效需要使用 PET 脑部扫描，因此利好核药产业，关注东诚药业；监控 ARIA 等副反应需要 MRI 脑部扫描，利好相关显影设备，关注联影医疗；该品种用量大，利好 CDMO 产业，关注药明生物等，同时亦可关注布局 AD 诊断及治疗药物的长春高新。 　　投资策略及配置思路：上周为 23 年开年第二周，医药行业继续开门红，医药次新股、复苏相关标的，以及底部标的涨幅明显，市场活跃度显著提升，体现了开年市场想积极配置医药，认可医药为 23 年战略版块。结合 23 年医药年度策略，我们认为春节前或为战略加配医药时点。回顾医药板块，2019 年 1 月至 2021 年 6 月底持续 2 年半大牛市（+约 150%），在新冠和医保政策影响下，投资赛道化，风格极致分化，从 2021 年 7 月至 2022 年 9 月底，医药指数深度调整-40%，估值（TTM估值处于近 20 年低位）和配置（近 5 年大底）创历史大底。我们判断 2023 年医药有望戴维斯双击，将迎结构化牛市，有业绩和政策两大支持：业绩上-疫情防控正加速放开，国内就诊和消费复苏明确，2023 年医药业绩向好；估值上-医保政策释放积极信号，政策关注点正从医保控费逐步转向国家对医疗的投入力度加大；我们认为医药行情持续性强，医药消费、科技和制造将依次崛起，具体细分看好如下： 　　一、医药消费崛起：疫后复苏为 23 年关键词，从产品到服务均将恢复，从 23Q2开始业绩有望超预期：1）中药：民族瑰宝，国家鼓励传承与创新，23 年业绩有望超预期，看好中药企业国企改革和品牌传承，以及配方颗粒和中药新药的创新方向，关注：太极集团、昆药集团、康缘药业、同仁堂、健民集团、红日药业、华润三九和中国中药等；2）疫苗：看好小孩苗复苏和成人苗放量，关注：智飞生物、万泰生物、康泰生物和百克生物等；3）消费药械：关注：长春高新、兴齐眼药、华东医药、泰恩康、辰欣药业、一品红、我武生物、九典制药、鱼跃医疗和美好医疗等； 　　4）零售药店：一心堂、健之佳、漱玉平民、大参林、老百姓和益丰药房；5）医疗服务及临床 CRO：医院诊疗活动恢复正常，关注：爱尔眼科、普瑞眼科、锦欣生殖、泰格医药、诺思格、普蕊斯、通策医疗、三星医疗、国际医学和何氏眼科等； 　　二、医药科技崛起：创新为永恒主线，关注宏观流动性改善，同时新一轮国家医保谈判已经启动，大品种 23 年或将进入放量期，创新药及产业链将依次崛起：1）创新药：恒瑞医药、百济神州、信达生物、荣昌生物、康方生物、再鼎医药、海思科和海创药业等；2）创新药产业链：海内外二级市场回暖有望带动一级投融资复苏，CXO 关注：药明康德、药明生物、和元生物、百诚医药和阳光诺和等。 　　三、医药制造崛起：医保集采和 DRG/DIP 三年行动计划以及国家战略要求的底层逻辑均为进口替代，同时设备板块还受益新基建和贴息贷款：1）医疗设备：重点关注替代空间大的影像设备和内窥镜等，关注：联影医疗、开立医疗、海泰新光、澳华内镜和迈瑞医疗等；2）体外诊断：政策缓和，看好免疫诊断，关注：迈瑞医疗、普门科技、安图生物、新产业、三诺生物及浩欧博等；3）高值耗材：替代空间大的电生理和骨科，关注微创电生理、惠泰医疗、威高骨科、三友医疗等；4）生命科学上游：产业链自主可控下的进口替代，关注：华大制造、多宁生物、东富龙、楚天科技、奥浦迈、纳微科技、康为世纪和近岸蛋白等； 　　本周投资组合：东诚药业、太极集团、长春高新、智飞生物、泰格医药、普利制药； 　　一月投资组合：康缘药业、天坛生物、长春高新、昂利康、海泰新光、一心堂； 　　风险提示： 行业需求不及预期；上市公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险