投资要点： 　　行情回顾： 2023 年 11 月 27 日-12 月 01 日， 申万医药生物板块指数上涨 0.5%，跑赢沪深 300 指数 2.1%，医药板块在申万行业分类中排名第 10 位； 2023 年初至今申万医药生物板块指数下跌 2.5%，跑赢沪深 300 指数 7.5%，在申万行业分类中排名第 13 位。本周涨幅前五的个股为新诺威（19.05%）、九典制药（17.15%）、康泰生物（13.16%）、太极集团（13.10%）、博雅生物（12.99%）。 　　打通高效协同的商业模式，重视商业化平台型公司价值： 在政策驱动医药行业合规性增强、激励创新的大背景下，行业供给端迎来洗牌出清阶段，具备合规、标准化、创新性的平台型公司通过丰富的产品矩阵、高效协同的商业模式、持续创新的能力站稳脚跟，持续强化竞争壁垒。以百洋医药、康哲药业和智飞生物等为代表的平台型医药企业正高速成长， 当前估值处于低位，我们认为应重视平台型医药企业的稀缺性，相关公司价值有望持续迎来重估。 　　投资策略及配置思路： 本周医药指数显著跑赢沪深 300， 从结构上看，北交所和减肥药主题回调较大，涨幅明显的集中于血制品（三季报反腐下业绩最坚挺的子行业之一）和医药出海（海外产品定价远高于国内，打开想象空间）逻辑的个股为主，周四周五流感及支原体感染条线亦有所表现。回顾 11 月医药表现，显著跑赢指数，在增长确定、低估值和低配置下有明显的比较优势，除了以 CXO 为主的服务指数较多，其他所有子行业均有显著表现。到了 12 月， 展望 24 年我们坚持之前的判断，从减肥药到大品种，包括现在的各类主题投资（基因编辑、出海、流感等），符合我们当前海外映射+产业周期的判断。这些主题的表现有望带动医药整体情绪回暖，考虑到低估值和 24 年增长确定性较强，我们看多医药，医药 24 年大概率会百花齐放。当前我们认为创新（含 Pharma）为投资主线，详见《技术创新+产业周期，战略布局创新药+大品种》专题报告。考虑到政策新周期和行业确定性增长，以及当前全基对医药配置诉求很强，但仓位仍然不高，我们认为医药需战略加仓配置： 　　中短期策略重点关注： 　　1）创新药： 重点关注：百济神州、 荣昌生物、百奥泰、金斯瑞、君实生物、信达生物、迈威生物、和黄医药、益方生物等； 　　2） Pharma： 重点关注： 恒瑞医药、翰森制药、石药集团、中国生物制药、先声药业、康哲药业、三生制药、丽珠集团、通化东宝、华东医药、绿叶制药等； 　　3） 血制品： 重点关注： 天坛生物、派林生物、博雅生物、上海莱士和华兰生物等； 　　4）底部资产： 药明康德、智飞生物、长春高新、金域医学、迈瑞医疗、联影医疗、及药店（一心堂、 老百姓、 健之佳、 大参林和国药一致等）； 　　中长期策略重点关注板块及个股： 　　1）大品种：海外映射+国内产业周期-药： 带疱（智飞生物）、通风/尿酸（一品红、海创药业）、阿托品（兴齐眼药）、金葡菌（欧林生物）、失眠药（京新药业）、白癜风（泰恩康、康哲药业）、心衰（信立泰、西藏药业）、 老年痴呆（东诚药业）、基因细胞治疗（诺思兰德、金斯瑞）、脑卒中（悦康药业、先声制药） 等； 　　-械： CGM（三诺生物）、美瞳（迈得医疗）、 NASH 检测（福瑞股份）、脑血管（赛诺医疗）、瓣膜（佰仁医疗）、人工心脏（百洋医药）、测序（ 华大智造）、影像（联影医疗）、 RDN（百心安）等； 　　2）创新药及 Pharma： 恒瑞医药、百济神州、康方生物、百奥泰、迈威生物、康诺亚、再鼎医药、翰森制药，康哲药业、京新药业、科伦药业、信立泰、丽珠集团、健康元、人福医药、恩华药业和一品红等； 　　3）中药： 太极集团、昆药集团、一品红、盘龙药业、方盛制药等； 　　4）上游及 CXO： 药明康德、药明生物、凯莱英、康龙化成、毕得医药等； 　　5）生物制品： 派林生物， 天坛生物、智飞生物、康泰生物、百克生物、欧林生物、长春高新、安科生物和西藏药业等； 　　6） 医疗器械： 联影医疗、迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜、迪瑞医疗、普门科技、麦澜德、三诺生物、新华医疗、九强生物，关注华大智造、微电生理、惠泰医疗、南微医学、赛诺医疗、福瑞股份； 　　本周投资组合： 太极集团、九典制药、悦康药业、 康哲药业、翰森药业、 百奥泰； 　　十二月投资组合： 太极集团、 开立医疗、 三诺生物、 悦康药业、西藏药业、振东制药； 　　风险提示： 行业需求不及预期；上市公司不及预期；市场竞争加剧风险

中心思想 植提龙头地位与核心竞争力 晨光生物作为深耕植物提取行业二十余年的领军企业，已成功跻身全球植物提取行业第一梯队，其多品类产品如辣椒红色素、辣椒精和叶黄素等均位居世界领先地位。公司的核心竞争力体现在其全产业链的深度布局：上游通过全球化原材料基地（如赞比亚、印度）前瞻性布局，有效控制成本并平抑价格波动；中游凭借持续领先的工艺技术和强大的研发创新能力，实现低成本工业化生产和高效的产品产业化转化；下游则通过拓宽应用领域、深化客户协同及延伸服务内涵，不断提升产品附加值和市场不可替代性。 清晰战略与稳健财务表现 公司秉持清晰的“三步走”发展战略，在巩固现有主力产品优势的同时，积极拓展大健康产业版图，包括保健食品和中药提取等高增长领域。财务数据显示，晨光生物近年来营收和归母净利润均保持稳健的双位数增长，2015-2022年营收和归母净利润复合年增长率分别达到25.7%和30.1%。尽管毛利率受棉籽业务结构性影响有所波动，但净利率稳中有升，费用管控能力持续优化，净资产收益率（ROE）稳步提升，显示出良好的经营效率和盈利能力。基于其强大的市场地位、清晰的战略规划和稳健的财务表现，报告首次覆盖给予“买入”评级，长期看好公司在大健康领域的发展潜力。 主要内容 晨光生物：植提行业第一梯队，经营稳健蓄势向上 深耕植提二十载，多品类全球领先 晨光生物自2000年成立以来，深耕植物提取行业二十余年，通过持续的技术攻关，成功将中国自主生产的辣椒红色素在国际市场的份额从不到2%提升至80%以上。公司产品线已从单一的辣椒红色素扩展至天然色素、香辛料提取物和精油、天然甜味剂、营养药用提取物、保健食品、油脂和蛋白六大系列上百种品种，位居全球植物提取行业第一梯队。公司的发展历程可分为三个阶段：2000-2008年的“转舵入海，渐行渐稳”阶段，成功将辣椒红打造为世界第一；2009-2016年的“扬帆起航，砥砺前行”阶段，辣椒精与叶黄素产销量逐步位居世界领先，并开始海外布局；2017年至今的“择高处立，向宽处行”阶段，明确“三步走”战略，多品种发展取得良好成效，并持续扩大海外原材料基地布局。 业务结构优化，盈利能力稳步提升 公司主营业务分为植提业务和棉籽业务。2022年，植提业务实现收入26.55亿元，占总收入的42.16%，贡献了公司76.58%的毛利，是主要的利润来源。该业务横向扩展多品类，主力品种（辣椒红、辣椒精、叶黄素）市场地位稳固，梯队产品（花椒提取物、甜菊糖、姜黄素等）快速发展，纵向通过工艺技术改进和综合利用提升产品附加值。棉籽业务2022年收入达33.75亿元，同比增长53.39%，占总收入的53.61%，对整体收入增速贡献较大。公司通过对锁经营模式有效规避行情波动风险，盈利能力稳定。2022年植提业务毛利率为25.32%，2023H1虽因业务结构变化略有下降，但各产品盈利情况保持稳定。棉籽业务毛利率维持在5%左右。在组织管理方面，公司股权结构稳定，创始人卢庆国为实控人，核心管理团队经验丰富且与公司深度绑定，通过股权激励和“目标一定5年不变”的考核模式，有效激发了内部活力。 财务数据显示，公司营收和归母净利润保持高增长，2022年营收63.0亿元，同比增长29.2%；归母净利润4.3亿元，同比增长23.5%。2023年前三季度，公司营收51.7亿元，同比增长7.8%；归母净利润4.0亿元，同比增长18.3%。尽管毛利率受棉籽业务影响有所波动，2022年为13.94%，2023Q1-3为12.23%，但净利率水平整体呈现稳中有升的趋势，2022年为6.93%，2023Q1-3达到7.71%。公司费用管控能力持续优化，销售、管理、财务费用率均有所下降，研发费用率因项目投入增加而提升。净资产收益率（ROE）从2013年的1.06%提升至2022年的14.59%，2023Q1-3进一步提升至11.97%，显示公司创造价值的能力持续增强。 上游原料端：基地布局广泛，成本优势突出 全球化原料布局，筑牢成本护城河 在原材料成本占比极高的植物提取行业，晨光生物通过前瞻性的全球化布局，奠定了显著的成本优势。在国内，公司围绕新疆、云南等优势产区设立加工基地，通过与供应商合作、“农户+政府+企业”模式以及按含量收购等多种方式，保障辣椒、万寿菊、甜叶菊等农副产品的稳定供应。例如，为优化花椒提取物生产，公司在贵阳建设生产线以节省运输成本。同时，公司计划投资6500万元用于“营养药用综合提取项目（一期）”，建设姜黄和水飞蓟生产线，以拓展潜力品种。 面对国内土地和人工成本的显著上涨（如新疆、云南、河北农业劳动日工价2009-2021年持续增长），公司积极拓展海外原材料基地。在印度设立子公司，丰富优质辣椒、万寿菊供应；在赞比亚布局种植基地，利用其优越的自然条件、丰富农业资源、低廉的土地和人工成本（赞比亚人均耕地0.2公顷远高于中国的0.08公顷，人均GDP仅为中国十分之一），实现成本领先。经过试种，赞比亚种植基地成本优势逐步验证，2021年种植约3万亩辣椒、1万亩万寿菊，2022H1赞比亚子公司净利率高达21%，远高于国内同类业务。随着赞比亚万寿菊颗粒车间投产和萃取车间加速建设，以及印度公司日处理200吨辣椒干项目减少冷库费用，公司海外运营能力和产品竞争力将持续提升。 创新模式平抑波动，内挖潜力增毛利 为平抑原材料价格周期性波动，晨光生物对不同产品采取差异化策略。对于辣椒红、辣椒精和叶黄素等核心产品，公司凭借高市场占有率，通过逆周期调节市场供需、订单农业模式和全球化布局来把握主动权。例如，通过产品预售模式反向调节上游种植面积，利用战略库存平抑价格波动，维护市场稳定。对于其他市场份额尚不大的产品，公司主要采用成本加成方式定价，将上游价格波动传导至下游，保障合理毛利率。 同时，公司持续“向内挖掘”以提升毛利，而非单纯提价。这主要通过三方面实现：一是通过技术优势和规模化生产降低生产成本，目前生产成本在总成本中的占比已从约10%降至约4%；二是通过与隆平红安种业合作育种、改进采收机械化等方式，提升原料有效成分含量，降低原材料成本；三是创新应用资源综合利用技术，从加工副产品中提取新的有效成分，开发高附加值新品。例如，复合溶剂同步提取辣椒红色素与辣椒精，葡萄籽综合利用提取原花青素和葡萄籽油，万寿菊同步提取叶黄素和槲皮万寿菊素（QG），甜叶菊同步提取甜菊糖和CQA。这些举措在不损害上下游利益的同时，显著提升了公司的综合毛利率和产品竞争力，发挥了龙头企业引领行业健康发展的作用。 中游加工端：工艺领先、研发引领、业务规划清晰 技术驱动低成本生产，研发赋能新品迭出 晨光生物在中游加工端的核心竞争力体现在其领先的工艺技术和强大的研发创新能力。公司具备大规模、低成本的工业化生产能力，通过持续的技术改造、提高得率和降低消耗，不断提升行业综合竞争优势。例如，溶剂回收工艺的持续改进使吨料消耗溶剂从300kg降至3kg，达到国际领先水平。公司自主研制的核心生产设备与生产工艺高度匹配，确保了生产效率的最优化。此外，公司掌握领先的生产技术诀窍和工艺控制参数，并推行生产管理七大体系，建设自动化、数字化车间，通过“黑灯工厂”等措施降低人工和制造成本。2022年，新疆焉耆精制车间通过设备改造，辣椒颗粒日均投料量提升至1200吨，生产成本下降10%；棉籽加工每吨增收节支34元。公司还贯彻“吃干榨净”理念，创新应用资源综合利用技术，从加工副产品中提取多种有效成分，如万寿菊同步提取叶黄素和QG，甜叶菊同步提取甜菊糖和CQA，有效降低产品成本并挖掘新的业绩增长点。 在研发方面，公司投入逐年增长，2022年研发费用突破亿元，研发费用率维持在2%左右，剔除棉籽业务后植提主业研发费用率达到4.42%。研发团队结构持续优化，硕博学历人员占比从2020年的61.2%提升至2022年的69.2%。公司建立了从成分挖掘、工艺开发、功效验证、应用研究到知识产权保护的完整科研体系，并将传统“三步走”创新为扎实的“五步走”研发模式，逐级放大，有效规避风险，提高研发成功率。公司以“研发、检测、中试”三大中心为科研平台，复用核心研发能力实现“从0到1”的扩品种发展，同时深入市场一线，提供应用解决方案，打造“从1到100”的新增长点，使应用基础研究能力成为公司新的技术品牌优势。 产品矩阵完善，大健康战略稳步推进 晨光生物的植提产品矩阵完备，主力产品地位稳固，梯队产品潜力巨大。 主力产品： 辣椒红： 作为天然着色剂，被FAO和WHO列为A类色素，广泛应用于食品、医药、化妆品、饲料等领域。2015-2022年我国市场规模从1.72亿元增长至4.67亿元，复合年增长率达15.34%。公司自2008年起产销量位居世界第一，2022年国际市场份额超80%。2017-2022年销量翻倍增长，2022年超8500吨，2023H1销量约5900吨，同比增长16%。公司通过赞比亚辣椒种植基地扩大成本优势，并开发火锅底料辣椒红等应用型产品，提升附加值。 辣椒精： 天然辣味调味品，应用于辣味食品、调料。我国辣味休闲食品市场占比持续提升，2020年达20.3%。全球辣椒精市场渗透率仍低，发展空间巨大。公司产销量连续多年世界第一，2023H1销量385吨，同比增长25%。公司通过优化原材料采购结构，提升产品竞争优势。 叶黄素： 天然健康营养素，应用于饲料、食品加工、保健品。2015-2022年原料市场规模从2.59亿元增长至4.75亿元，复合年增长率9.05%。2021年淘宝平台含叶黄素保健食品销售额超10亿元，同比增长69%。公司市场份额稳居全球前列，产业链优势明显。饲料级叶黄素2023Q1-3销量同比下降约60%（公司主动控制销售节奏），食品级叶黄素销量同比增长约70%，公司积极优化销售结构，提升整体毛利率。公司还编制了“河北省中药饮片万寿菊花炮制规范”，并探索新药开发合作，为食品级叶黄素带来增量。通过预售和战略储备平抑价格波动，并扩大海外万寿菊种植基地

　　投资要点： 　　本周行情回顾。本周，Wind新材料指数收报3598.42点，环比下跌2.62%。其中，涨幅前五的有三祥新材(8.05%)、华特气体(4.63%)、长鸿高科(4.56%)、金博股份(4.08%)、凯盛科技(3.56%)；跌幅前五的有联瑞新材(-16.1%)、飞凯材料(-8.39%)、沃特股份(-8.24%)、雅克科技(-8.04%)、晶瑞电材(-7.65%)。六个子行业中，申万三级行业半导体材料指数收报6210.76点，环比下跌3.19%；申万三级行业显示器件材料指数收报1079.75点，环比下跌2.65%；中信三级行业有机硅材料指数收报6264.31点，环比下跌3.28%；中信三级行业碳纤维指数收报2258.06点，环比上涨2.51%；中信三级行业锂电指数收报2285.11点，环比下跌5.45%；Wind概念可降解塑料指数收报1758.42点，环比下跌0.56%。 　　中石化电池软包用CPP薄膜研发成功。11月20日，中国石化北京化工研究院表示，电池软包用流延聚丙烯(CPP)薄膜专用料研发成功。目前该材料已通过3家工厂的材料性能评测，工业化生产CPP薄膜和铝塑膜3万余平，可形成软包铝塑膜整体解决方案。北化院从2017年起开始研发电池铝塑膜用CPP专用料和薄膜生产技术。通过数年实验探究了影响软包膜耐冲深、热封和耐电解液性能的关键，并通过分子结构设计和结构调控技术研究，开发出锂电池软包CPP系列专用料牌号，实现了工业化生产。从进度上来看，目前北化院正与多家院校和企业联合攻关进行量产验证，致力于促进原料—CPP薄膜—软包铝塑膜—电池全产业链共同发展。目前软包CPP专用料已工业化生产CPP薄膜和铝塑膜3万余平/年，铝塑膜性能已达到或部分超过进口产品，实现国产化突破。预计未来随着半固态、固态电池等产品的开发，将在动力及储能电池领域有广阔的应用空间。（资料来源：前沿材料、化工新材料） 　　三井化学宣布关闭岩国大竹工厂14.5万吨/年PET产能。11月21日，三井化学工业株式会社宣布，将于2024年10月（计划）关闭岩国大竹工厂的聚对苯二甲酸乙二酯（PET）工厂。该工厂PET产能为14.5万吨/年。三井化学于1984年开始在岩国大竹工厂生产PET树脂，其PET业务随着国内饮料PET瓶需求的增长而稳步扩大。但是，自2013年以来，低成本海外产品的进口量增加，对不需要原生树脂的再生PET瓶的需求增加，迫使公司PET工厂在低产能下运营，所以，三井化学认为在日本维持PET树脂生产难以确保利润。（资料来源：三井化学、化工新材料） 　　重点标的：半导体材料国产化加速，下游晶圆厂扩产迅猛，看好头部企业产业红利优势最大化。光刻胶板块为我国自主可控之路上关键核心环节，看好彤程新材在进口替代方面的高速进展。特气方面，华特气体深耕电子特气领域十余年，不断创新研发，实现进口替代，西南基地叠加空分设备双重布局，一体化产业链版图初显，建议重点关注华特气体。电子化学品方面，下游晶圆厂逐步落成，芯片产能有望持续释放，建议关注：安集科技、鼎龙股份。下游需求推动产业升级和革新，行业迈入高速发展期。国内持续推进制造升级，高标准、高性能材料需求将逐步释放，新材料产业有望快速发展。国瓷材料三大业务保持高增速，有条不紊打造齿科巨头，新能源业务爆发式增长，横向拓展、纵向延伸打造新材料巨擘，建议重点关注新材料平台型公司国瓷材料。高分子材料的性能提升离不开高分子助剂，国内抗老化剂龙头利安隆，珠海新基地产能逐步释放，凭借康泰股份，进军千亿润滑油添加剂，打造第二增长点，建议重点关注国内抗老化剂龙头利安隆。碳中和背景下，绿电行业蓬勃发展，光伏风电装机量逐渐攀升，建议关注上游原材料金属硅龙头企业合盛硅业、EVA粒子技术行业领先的联泓新科、拥有三氯氢硅产能的新安股份以及三孚股份。 　　风险提示：下游需求不及预期，产品价格波动风险，新产能释放不及预期等。

　　投资要点： 　　本周板块行情：本周，上证综合指数下跌0.44%，创业板指数下跌2.45%，沪深300下跌0.84%，中信基础化工指数下跌1.6%，申万化工指数下跌0.8%。 　　化工各子行业板块涨跌幅：本周，化工板块涨幅前五的子行业分别为涂料油墨颜料(1.57%)、食品及饲料添加剂(0.81%)、纯碱(0.64%)、复合肥(0.51%)、氯碱(0%)；化工板块跌幅前五的子行业分别为其他塑料制品(-3.86%)、电子化学品(-3.67%)、有机硅(-3.28%)、橡胶助剂(-3.27%)、改性塑料(-2.91%)。 　　本周行业主要动态： 　　维远股份60万吨/年丙烷脱氢项目投产。11月22日，维远股份发布关于60万吨/年丙烷脱氢项目的投产公告。该丙烷脱氢及高性能聚丙烯项目总投资约43.77亿元。丙烷脱氢装置达产后，将年新增丙烯60万吨、氢气2.46万吨。丙烯产品可作为现有苯酚丙酮装置及在建的30万吨/年直接氧化法环氧丙烷等装置的原料，项目的投产进一步延长了公司产业链，实现了原料丙烯的独立自主供应。（资料来源：维远股份公司公告） 　　吉化转升级项目MMA装置主框架顺利封顶。11月20日，由中国化学工程第十一建设有限公司江苏分公司参建的吉化转升级项目丙烯腈及MMA装置的MMA主框架顺利按期封顶。MMA主框架于今年7月25日开工，为装置的重点控制工程。吉林石化炼油化工转型升级项目是“十四五”以来国家批准的首个大型石化项目，也是新中国成立以来吉林省投资最大的单体工业项目。项目总投资339亿元，共新建21套炼油化工装置，改造7套装置，停运15万吨乙烯等7套装置，分东、中、西三个区域，包括新建（改扩建）220万吨/年蜡油加氢裂化、120万吨/年乙烯、40万吨/年高密度聚乙烯装置、40万吨/年EVA装置等多套先进装置。其中，项目核心部分是120万吨乙烯项目，将在今年形成建设高潮，并分批形成产能，2025年全面投产。（资料来源：中化新网、吉林市发布、化工新材料） 　　投资主线一：轮胎赛道国内企业已具备较强竞争力，稀缺成长标的值得关注。全球轮胎市场是万亿级赛道，国内部分轮胎企业已在海内外占据一定份额。随着海运周期恢复政策、海外经销商库存接近去化完毕，轮胎行业景气度有望底部反转。建议关注：森麒麟（泰国二期即将达产，全球化布局西班牙、摩洛哥工厂，成长性足）、赛轮轮胎（全钢胎、非道路轮胎优势显著，液体黄金材料进一步构筑性能优势）。 　　投资主线二：消费电子有望逐渐复苏，关注上游材料企业。随着下游消费电子需求逐渐回暖复苏，面板产业链相关标的有望充分受益。部分国内企业在面板产业链部分环节成功实现进口替代，切入下游头部面板厂供应链，自身α属性充足。随着面板产业链景气度有望回暖，头部显示材料厂商有望享受行业β共振。建议关注：东材科技（光学膜核心标的，电子树脂稳步放量）、斯迪克（OCA光学胶龙头企业）、莱特光电（OLED终端材料核心标的）、瑞联新材（OLED中间体及液晶材料生产商）。 　　投资主线三：关注具有较强韧性的景气周期行业、以及库存完成去化迎来底部反转。（1）磷化工：供给端受环保政策限制，磷矿及下游主要产品供给扩张难，跌价下游新能源需求增长，供需格局趋紧。磷矿资源属性凸显，支撑产业链景气度。建议关注：云天化（国内磷肥龙头企业，磷矿资源行业领先，布局磷酸铁产能带动成长）、川恒股份（远期布局有较多新增磷矿产能，磷酸铁投产速度行业领先）、兴发集团（黄磷、草甘膦景气度有望底部回暖，新材料板块注入成长属性）、芭田股份（新增磷矿石产能今年投产，业绩弹性较大）。（2）氟化工：二代制冷剂生产配额加速削减支撑盈利能力高位企稳，三代制冷剂生产配额落地在即迎来景气修复，高端氟聚合物及氟精细化学品高速发展，萤石需求资源属性增强价格阶段性高位。建议关注：金石资源（萤石资源储量、成长性行业领先）、巨化股份（制冷剂龙头企业）、三美股份、永和股份、中欣氟材。（3）涤纶长丝：库存去化至较低水平，充分受益下游纺织服装需求回暖。建议关注：桐昆股份、新凤鸣。 　　投资主线四：经济向好、需求复苏，龙头白马充分受益。随着海内外经济回暖，主要化工品价格与需求均步入修复通道。化工行业龙头企业历经多年竞争和扩张，具有显著规模优势，且通过研发投入持续夯实成本护城河，核心竞争力显著。在需求复苏、价格回暖双重因素共振下，具有规模优势、成本优势的龙头白马具有更大弹性。建议关注：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源等。 　　风险提示：宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期。

　　行情回顾：2023年11月20日-11月24日，申万医药生物板块指数上涨1.6%，跑赢沪深300指数2.4%，医药板块在申万行业分类中排名第4位；2023年初至今申万医药生物板块指数下跌3.0%，跑赢沪深300指数5.6%，在申万行业分类中排名第15位。本周涨幅前五的个股为粤万年青（45.16%）、四环生物（34.74%）、常山药业（32.16%）、联环药业（22.91%）、贝瑞基因（21.44%）。 　　紧跟创新药产业周期，重点关注传统Pharma：中国传统Pharma药企基本大面积的走过研发周期，即将进入商业化+国际化新周期。目前大部分pharma迎来集采出清、业绩拐点的发展期，相关pharma公司创新药收入占比加速提升，传统pharma具备较强的商业化能力，因而销售确定性较强，我们看好传统pharma有望迎来黄金时期。建议关注：恒瑞医药、翰森制药、石药集团、中国生物制药、先声药业、康哲药业、三生制药、丽珠集团、通化东宝、华东医药、绿叶制药等。 　　投资策略及配置思路：本周医药指数显著跑赢沪深300，周初主要系英国批准全球第一款基因编辑上市带动基因主题，周四周五主要由支原体流感感染带动了相关药物及检测标的底部开始大涨。市场结构上，北交所涨幅最大，基本涵盖医药涨幅前十大个股。从细分板块看，除以CXO为主的医疗服务板块，所有细分板块都有所表现。我们坚持之前的判断，从减肥药到大品种，包括现在的各类主题投资，符合我们当前海外映射+产业周期的判断。这些主题的表现有望带动医药整体情绪回暖，考虑到低估值和24年增长确定性较强，我们看多医药。当前我们坚定认为创新（含Pharma）为投资主线，详见《技术创新+产业周期，战略布局创新药+大品种》专题报告。考虑到政策新周期和行业确定性增长，以及当前全基对医药配置诉求很强，但仓位仍然不高，我们认为医药需战略加仓配置： 　　中短期策略重点关注： 　　1）创新药：重点关注：百济神州、荣昌生物、百奥泰、金斯瑞生物科技、君实生物、信达生物、迈威生物、和黄医药、益方生物等； 　　2）Pharma：重点关注：恒瑞医药、翰森制药、石药集团、中国生物制药、先声药业、康哲药业、三生制药、丽珠集团、通化东宝、华东医药、绿叶制药等； 　　3）底部资产：药明康德、智飞生物、长春高新、金域医学、迈瑞医疗、联影医疗、及药店（一心堂、健之佳、国药一致、大参林等）； 　　4）支原体及流感：流感/新冠/RSV/支原体等高发。检测：英诺特、博拓生物、硕世生物、万孚生物；药物：以岭药业、南新制药、众生药业、东阳光等； 　　中长期策略重点关注板块及个股： 　　1）大品种：海外映射+国内产业周期重点关注 　　药：带疱（智飞生物、百克生物）、通风/尿酸（一品红、海创药业）、阿托品（兴齐眼药）、金葡菌（欧林生物）、失眠药（京新药业）、白癜风（泰恩康、康哲药业）、心衰（信立泰、西藏药业）、老年痴呆（东诚药业）、基因细胞治疗（诺思兰德、金斯瑞）、脑卒中（悦康药业、先声制药）等； 　　械：CGM（三诺生物）、美瞳（迈得医疗）、NASH检测（福瑞股份）、脑血管（赛诺医疗）、瓣膜（佰仁医疗）、人工心脏（百洋医药）、测序仪（华大制造）、影像（联影医疗）、RDN（百心安）等； 　　2）创新药及Pharma：恒瑞医药、百济神州、康方生物、康诺亚、海思科、科伦药业、信立泰、丽珠集团、健康元、人福医药、恩华药业和一品红等； 　　3）中药：太极集团、昆药集团、一品红、盘龙药业、方盛制药等； 　　4）上游及CXO：药明康德、药明生物、凯莱英、康龙化成、毕得医药等； 　　5）生物制品：天坛生物、智飞生物、康泰生物、百克生物、欧林生物、长春高新、安科生物和西藏药业等； 　　6）医疗器械：联影医疗、迈瑞医疗、澳华内镜、开立医疗、麦澜德，关注华大智造、迪瑞医疗、普门科技、九强生物、微电生理、惠泰医疗、南微医学、拱东医疗、康德莱、鱼跃医疗、三诺生物等； 　　本周投资组合：太极集团、九典制药、悦康药业、博拓生物、众生药业、以岭药业； 　　十一月投资组合：昆药集团、西藏药业、益方生物、和黄医药、艾迪药业、一品红； 　　风险提示：行业需求不及预期；上市公司不及预期；市场竞争加剧风险。

　　核心观点 　　腔镜手术机器人在中国即将迎来蓬勃发展期： 　　腔镜手术机器人为最前沿的手术技术，在中国的使用上优劣势并存。腔镜手术机器人是目前国际上最前沿的手术技术，能显著提高参与手术的三方（医院、医生、患者）获益，目前高昂的费用是最大痛点。以美国模式作为验证，在使用率提升及医保报销支持后，该产品对医院来讲具备经济效益，对患者而言自付费用显著降低，故而该技术才在美国得以广泛应用。 　　手术机器人的渗透率低，潜在可渗透空间大。从装机量来看，截止2022年11月底，中国有不足17%的三甲医院安装了腔镜手术机器人。从手术渗透来看，全球机器人手术占总体手术比例仅为2%，仍然极低。作为深耕市场20年的手术机器人龙头直觉外科，虽然2022年完成187万台手术，而公司认为未来可及的目标手术量为600万台，目前渗透完成度仅不到1/3。 　　我国基本完全依赖进口，国产企业有望破局。2020年国内腔镜机器人市场规模为3.2亿美元，15-19年CAGR为39%。2021年以前，市场由美国公司直觉外科的达芬奇垄断，2021年以后陆续开始有国产机器人上市，逐步打破达芬奇垄断。虽然直觉外科进入我国已超10年，但截至2023Q2累计装机量仅约350台，主要是由于在配置证的限制下，手术机器人技术在我国并未得以广泛应用，装机量及手术渗透率都处于低位。最新的十四五大型医疗设备配置规划于2023年6月公布，共下发559台，相比十三五期间的225台增幅较大。配置证下发后，考虑到大型设备进院需要一定时间，我们预计2024年开始将陆续有订单落地及装机，与十三五期间不同的是，国产近两年陆续有产品上市，我们预计将抢占部分订单，国产有望崛起。 　　短期关注：1）国产机器人陆续上市；2）十四五期间国产订单获取能力 　　中长期关注：1）主要科室的手术渗透率提升；2）医保纳入意愿；3）医保限价政策；4）竞争格局 　　其他手术机器人：全球市场处于发展初期，规模较小，后续随着技术持续升级有望持续渗透 　　骨科手术机器人：目前第二成熟的手术机器人赛道，2020年全球市场规模达13.9亿美元，中国市场规模仅为4250万美元（约为3亿人民币），其中关节和脊柱机器人占据主要市场。截至2020年底，海外头部两家骨科机器人企业全球累计装机超1000台，且均是2016年左右装机速度才开始加速，发展时间相对较晚。从中国竞争格局来看，国产企业陆续入局，其中关节置换机器人较为领先的包括微创机器人（TKA适应症中美欧获批，TKA+THA适应症国内获批），键嘉医疗和骨圣元化（获批THK及TKA两项适应症）。脊柱机器人龙头为天智航，截止2022年累计完成手术量超4万例，2021年天玑手术量渗透率为1.1%。 　　经自然腔道手术机器人（支气管镜机器人）：主要用途是肺结节病变检查，由于肺癌早筛在中美的渗透率都较低，发展潜力较大。目前中国未有产品上市，美国有直觉外科的Ion及强生的Monarch获批，有Medicare报销，竞争格局较好。从手术量上看，两家单年手术量都维持过万台的水平。我们认为长期的增长空间主要在于肺癌早筛率的提升。 　　泛血管/经皮穿刺手术机器人：2020年，全球泛血管手术机器人及经皮穿刺机器人的市场规模分别为3140万及3.8亿美金。目前共有两款泛血管手术机器人在国内上市，市场还处于起步阶段。布局经皮穿刺手术机器人的企业较多，共有约6款产品在国内获批，其中3款为国内厂商，2020年整体市场手术量为2.3万例，市场规模为2080万美金。 　　国内相关公司：微创机器人，精锋医疗，威高手术机器人，思哲睿，天智航，键嘉医疗 　　风险提示：竞争格局恶化风险；医保限价风险；上市进展不及预期风险

　　投资要点： 　　行情回顾：2023年11月13日-11月17日，申万医药生物板块指数下跌0.2%，跑赢沪深300指数0.3%，医药板块在申万行业分类中排名第24位；2023年初至今申万医药生物板块指数下跌4.5%，跑赢沪深300指数3.3%，在申万行业分类中排名第18位。本周涨幅前五的个股为国新健康（20.78%）、新诺威（18.10%）、通化金马（15.62%）、迪瑞医疗（11.45%）、亿帆医药（10.75%）。 　　政策迎来新时代，医药迈入新周期：国内医药发展历经15年药审改革，16年医保谈判，18年国家集采，至今企业已适应5-8年，大刀阔斧开展集采和医保谈判等一系列改革，建立了医保支付标准框架和药价形成机制，纠正过去医药购销领域的种种问题。今年医保谈判的《征求意见》体现了“先破后立”后的细化调整措施，释放出的信号让创新药上市后销售的预期变得稳定，有望驱动创新药板块持续向好。伴随着政策端的利好，有助于创新发展及投资环境改善，当下国内医药环境已迈入新周期新格局。 　　投资策略及配置思路：本周五之前医药相对疲弱，期间药店、低估值、器械等相继有所表现，周五在医保谈判正式启动和国家对中药再次表达支持下涨幅靠前。今年医保谈判于周五拉开帷幕，我们判断本次医保谈判结果或成为医药行情的重要催化剂，标志医药政策步入新周期。结合近期国内很多创新产品获得FDA批准，以及医保局的表态，我们坚定认为创新（含仿创）为投资主线，详见《技术创新+产业周期，战略布局创新药+大品种》专题报告。考虑到政策新周期和行业增长确定性较强，以及当前全基对医药配置诉求很强，但仓位仍然不高，我们认为医药需战略加仓配置： 　　中短期策略重点关注： 　　1）创新药：重点关注：百济神州、荣昌生物、百奥泰、金斯瑞生物科技、君实生物、信达生物、迈威生物、和黄医药、益方生物等； 　　2）医保谈判：重点关注：恒瑞医药、百济神州、荣昌生物、再鼎医药、艾迪药业、九典制药和西藏药业等； 　　3）底部资产：药明康德、智飞生物、长春高新、金域医学、迈瑞医疗、联影医疗、及药店（一心堂、健之佳、国药一致、大参林等）； 　　4）大品种：海外映射+国内产业周期重点关注 　　-药：带疱（智飞生物、百克生物）、通风/尿酸（一品红、海创药业）、阿托品（兴齐眼药）、金葡菌（欧林生物）、失眠药（京新药业）、白癜风（泰恩康、康哲药业）、心衰（信立泰、西藏药业）、老年痴呆（东诚药业）等； 　　-械：CGM（三诺生物）、美瞳（迈得医疗）、NASH检测（福瑞股份）、脑血管（赛诺医疗）、瓣膜（佰仁医疗）、人工心脏（百洋医药）、测序仪（华大制造）、影像（联影医疗）、RDN（百心安）等； 　　中长期策略重点关注板块及个股： 　　1）创新药及仿转创：恒瑞医药、百济神州、康方生物、康诺亚、海思科、科伦药业、信立泰、丽珠集团、健康元、人福医药、恩华药业和一品红等； 　　2）中药：太极集团、昆药集团、一品红、盘龙药业、方盛制药等； 　　3）上游及CXO：药明康德、药明生物、凯莱英、康龙化成、毕得医药等 　　4）生物制品：天坛生物、智飞生物、康泰生物、百克生物、欧林生物、长春高新、安科生物和西藏药业等； 　　5）医疗器械：联影医疗、迈瑞医疗、澳华内镜、开立医疗、麦澜德，关注华大智造、迪瑞医疗、普门科技、九强生物、微电生理、惠泰医疗、南微医学、拱东医疗、康德莱、鱼跃医疗、三诺生物等； 　　本周投资组合：恒瑞医药、太极集团、西藏药业、九典制药、百心安、艾迪药业； 　　十一月投资组合：昆药集团、西藏药业、益方生物、和黄医药、艾迪药业、一品红； 　　风险提示：行业需求不及预期；上市公司不及预期；市场竞争加剧风险。

　　核心要点 　　连续血糖监测（ CGM） 为血糖监测新方式， 临床价值突出。 糖尿病是由于胰岛素分泌缺陷或其生物作用受损所引发的以高血糖为特征的代谢性疾病，若血糖控制不当， 则会引发失明、 肾衰竭、 心脏病等多种并发症。 2021年中国共有1.4亿糖尿病患者， 为全球拥有糖尿病患者最多的国家。 同时在2000~2019年， 糖尿病导致的死亡增加了3%， 因此有效控制糖尿病患者的病情发展迫在眉睫。 血糖监测是糖尿病治疗与管理的重要环节， 需要点线面结合， 而传统的“点”“面” 监测手段例如SMBG、 HbA1c和GA均各自存在一定的局限性， CGM通过连续的血糖监测（ “线” ） ， 可以发现不易被传统监测方法所探测到的高血糖和低血糖， 使血糖的监测更为全面， 同时可以更好地控制糖化血红蛋白水平， 有效减少高/低血糖的波动情况， 并且提升患者依从性。 美国指南目前已经认可CGM成为非辅助的糖尿病监测器械， 其临床价值得到充分认证， 在海外已经成为主流的血糖监测手段。 　　CGM传感器+算法铸就高壁垒。 CGM血糖监测系统硬件包括传感器、 发射器、 接收器三大部分， 软件方面， 算法至关重要。 传感器为CGM的核心之一， 拥有极高的技术壁垒， 目前已经历经3代技术， 且3代技术均已成功商业化。 研发重点在于葡萄糖限制外膜、 酶固定法及电极设计。 算法方面，在不改变硬件的情况下， 德康仅凭505代码就将G4 Platinum的MARD值从13%降低到9%， 重要性不言而喻。 算法主要依托于患者数据的积累， 因此先行企业具备较大优势。 　　国产迅速崛起， 国内竞争格局逐渐清晰。 海外（ 美欧为主） CGM行业整体发展较早、 日趋成熟， 全球CGM在血糖监测领域的使用占比已经由2015年的9.5%提升至2020年的21.4%， 2020年市场规模达57亿美金， 其中美国+欧洲合计占比约70%， 并呈现德康、 雅培双寡头格局。 而中国目前CGM的渗透率仍处于低位， 2020年雅培在国内市占率约为80%。 国产随着2021年以来CGM产品密集获批， 目前正在加速崛起。 且通过对比产品性能来看，部分国产CGM核心技术水平不逊于国际巨头， 性价比优势突出， 有望抢占外资产品市场。 我们预计国内CGM终端市场规模将在2030年达到约100亿，并且认为其中三诺、 鱼跃、 硅基在国产的竞争中具备较强优势， 有望脱颖而出。 　　美欧CGM蓬勃发展因素复盘， 医保政策+好产品是主要驱动力。 在美国和欧洲， CGM均拥有较高的医保报销比例。 美国从今年4月开始， Medicare扩大覆盖范围至2型糖尿病使用基础剂量的胰岛素治疗患者和不使用胰岛素但是有较为严重的低血糖事件发生的患者， 为CGM在该类人群的渗透提供了新机遇。 同时通过德康/雅培历史业绩复盘， 在产品被Medicare覆盖后， 业绩均有较大提升。 从产品性能角度看， 德康/雅培的CGM产品均已经过多轮迭代， 每次迭代后产品性能和使用体验均有很大改善。 其中德康凭借丰富的临床证据， 强势的产品精准度， 直接推动了美国CGM行业的发展（ 首家非辅助性治疗CGM产品， 首张iCGM证） ， 为真正的市场引领者。 雅培的优势在于， 海外市场的成功拓展， 同样较好的产品精准度及极高的性价比， 因此在全球拥有约50%的市场份额。 　　国内相关公司： 三诺生物， 鱼跃医疗， 微泰医疗 　　风险提示： 销售不及预期风险， 竞争格局恶化风险， 价格下降风险

　　投资要点： 　　本周板块行情：本周，上证综合指数上涨0.51%，创业板指数下跌0.93%，沪深300下跌0.51%，中信基础化工指数上涨0.78%，申万化工指数上涨0.77%。 　　化工各子行业板块涨跌幅：本周，化工板块涨幅前五的子行业分别为轮胎(5.75%)、其他塑料制品(5.45%)、橡胶制品(4.25%)、其他化学原料(4.2%)、绵纶(3.65%)；化工板块跌幅前五的子行业分别为纯碱(-1.18%)、有机硅(-1.17%)、食品及饲料添加剂(-1.08%)、磷肥及磷化工(-0.6%)、涂料油墨颜料(-0.32%)。 　　本周行业主要动态： 　　茂名石化炼油转型升级及乙烯提质改造项目全面开建。11月17日上午，广东茂名石化炼油转型升级及乙烯提质改造项目全面开建，总投资300多亿元人民币，预计2026年底建成投产。作为中国首座千万吨级炼油厂、首座百万吨级乙烯厂，茂名石化炼油转型升级及乙烯提质改造项目被中国国家发改委纳入《国家石化产业规划布局方案》，也是广东省和中国石化推进新型工业化、推动制造业高端化智能化绿色化发展的重点项目。该项目选用环保型新技术、新工艺、新设备，污水回用率由50%提升至70%，万元产值乙烯碳排放强度下降20%，乙烯装置能耗下降13.3%，远优于行业能效标杆水平，实现“增产不增污”。该项目投用后，将减产成品油185万吨/年，增产乙烯原料167万吨/年，有效应对国内炼能过剩加剧和替代能源规模不断增长的冲击，最大限度生产化工原料和化工产品。（资料来源：中国化工报、中国新闻网） 　　东营港10万吨级原油码头启用。11月15日，东营港举行10万吨级原油码头启用仪式，来自新加坡的“韦斯娜”号油轮缓缓靠泊东营港10万吨级原油码头并顺利接卸，标志着东营港3个10万吨级原油码头正式启用，东营港正式进入深水大港时代。本次东营港3个10万吨级原油码头启用后，10万吨级外轮可直接靠泊东营港，每年可增加港口吞吐量1500万吨。不仅提高效率，而且可为腹地企业每年减少装卸成本10亿元左右，将吸引更多的国内外知名化工企业落户东营港开发区，为东营市打造鲁北高端石化产业基地核心区，创建国家现代能源经济示范区提供强力支撑和重要保障。（资料来源：中国化工报） 　　投资主线一：轮胎赛道国内企业已具备较强竞争力，稀缺成长标的值得关注。全球轮胎市场是万亿级赛道，国内部分轮胎企业已在海内外占据一定份额。随着海运周期恢复政策、海外经销商库存接近去化完毕，轮胎行业景气度有望底部反转。建议关注：森麒麟（泰国二期即将达产，全球化布局西班牙、摩洛哥工厂，成长性足）、赛轮轮胎（全钢胎、非道路轮胎优势显著，液体黄金材料进一步构筑性能优势）。 　　投资主线二：消费电子有望逐渐复苏，关注上游材料企业。随着下游消费电子需求逐渐回暖复苏，面板产业链相关标的有望充分受益。部分国内企业在面板产业链部分环节成功实现进口替代，切入下游头部面板厂供应链，自身α属性充足。随着面板产业链景气度有望回暖，头部显示材料厂商有望享受行业β共振。建议关注：东材科技（光学膜核心标的，电子树脂稳步放量）、斯迪克（OCA光学胶龙头企业）、莱特光电（OLED终端材料核心标的）、瑞联新材（OLED中间体及液晶材料生产商）。 　　投资主线三：关注具有较强韧性的景气周期行业、以及库存完成去化迎来底部反转。（1）磷化工：供给端受环保政策限制，磷矿及下游主要产品供给扩张难，跌价下游新能源需求增长，供需格局趋紧。磷矿资源属性凸显，支撑产业链景气度。建议关注：云天化（国内磷肥龙头企业，磷矿资源行业领先，布局磷酸铁产能带动成长）、川恒股份（远期布局有较多新增磷矿产能，磷酸铁投产速度行业领先）、兴发集团（黄磷、草甘膦景气度有望底部回暖，新材料板块注入成长属性）、芭田股份（新增磷矿石产能今年投产，业绩弹性较大）。（2）氟化工：二代制冷剂生产配额加速削减支撑盈利能力高位企稳，三代制冷剂生产配额落地在即迎来景气修复，高端氟聚合物及氟精细化学品高速发展，萤石需求资源属性增强价格阶段性高位。建议关注：金石资源（萤石资源储量、成长性行业领先）、巨化股份（制冷剂龙头企业）、三美股份、永和股份、中欣氟材。（3）涤纶长丝：库存去化至较低水平，充分受益下游纺织服装需求回暖。建议关注：桐昆股份、新凤鸣。 　　投资主线四：经济向好、需求复苏，龙头白马充分受益。随着海内外经济回暖，主要化工品价格与需求均步入修复通道。化工行业龙头企业历经多年竞争和扩张，具有显著规模优势，且通过研发投入持续夯实成本护城河，核心竞争力显著。在需求复苏、价格回暖双重因素共振下，具有规模优势、成本优势的龙头白马具有更大弹性。建议关注：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源等。 　　风险提示：宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期。

中心思想 市场空白与巨大需求 中国白癜风患者人群庞大，2021年约达2283万人，且治疗意愿强烈，但国内市场缺乏获批适应症的对症药物，现有治疗方案存在局限性，导致巨大的未满足临床需求和市场空白。 研发格局与百亿潜力 国内白癜风药物研发格局良好，赛道拥挤度低，辉瑞的利特昔替尼和泰恩康的CKBA等创新药已进入临床后期。若这些在研品种成功上市，有望快速填补市场空白，预计中国白癜风创新药远期市场规模可达百亿量级。 主要内容 白癜风疾病负担与治疗现状 白癜风是一种常见的慢性自身免疫性疾病，由皮肤黑素细胞功能破坏引起色素脱失，严重影响患者身心健康。全球患病率约0.5%-2%，中国2021年患者人数约2283万人，且患病率呈上升趋势，主要影响中青年人群。白斑多出现在暴露部位，导致患者产生羞耻、抑郁等心理问题，并增加皮肤癌及自身免疫并发症风险，因此患者治疗意愿强烈，2021年国内药物治疗率达54%（约1233万人）。白癜风治疗手段包括药物治疗（如激素、免疫抑制剂、维生素D衍生物、中药）和非药物治疗（如光疗、手术），但现有方案在安全性与有效性方面均存在一定缺陷。 国内对症药物市场空白 目前国内市场几乎没有获批白癜风适应症的化学药物。常用的白癜风治疗药物，如他克莫司软膏（特应性皮炎）、地塞米松乳膏（神经性皮炎）和卡泊三醇软膏（牛皮癣），均属于超适应症使用。FDA唯一获批用于白癜风的芦可替尼乳膏（JAK抑制剂）仅在海南博鳌医疗先行区上市，且因可能存在的安全风险被FDA黑框警告。这凸显了国内白癜风对症药物市场的巨大空白。 全球及中国研发进展 全球白癜风药物研发格局中，JAK靶点药物是明日之星，如Incyte的芦可替尼乳膏已在美国和欧洲上市，2022年销售额达1.29亿美元，康哲药业已获得其中国独家商业化许可并在海南上市。此外，艾伯维的乌帕替尼、Incyte的povorcitinib和辉瑞的利特昔替尼等JAK抑制剂均处于III期临床阶段。中国白癜风在研格局良好，赛道拥挤度低。辉瑞的口服JAK3抑制剂利特昔替尼已进入中国III期临床，其斑秃适应症已在多国上市，IIb期临床数据显示对白癜风具有良好疗效和安全性。泰恩康与博创园生物合作开发的CKBA（NF-κB靶点软膏剂）已获批开展II期临床试验，其靶点新颖，作用机制明确，有望成为新一代白癜风治疗药物。 创新药市场潜力测算 考虑到中国庞大的白癜风患者基数和强烈的治疗意愿，创新药的上市有望快速填补市场空白。根据测算，在保守、中性和乐观情境下，中国白癜风创新药物的远期市场规模分别有望达到125.7亿元、147.9亿元和171.7亿元，显示出广阔的市场前景。 总结 本报告深入分析了中国白癜风市场，指出其患者基数庞大（2021年约2283万人）、治疗意愿强烈但对症药物市场存在巨大空白的现状。现有治疗方案的局限性进一步凸显了创新药的迫切需求。当前国内白癜风药物研发格局良好，赛道拥挤度低，以JAK抑制剂为代表的创新药（如辉瑞的利特昔替尼、泰恩康的CKBA）已进入临床后期，有望填补市场空白。基于对患者人数和用药意愿的测算，中国白癜风创新药市场远期规模预计可达百亿量级，建议关注当前临床研究中安全性、有效性具备核心优势的新品种。