本周行业观点：化纤、氟化工、磷化工公司2024中报预告业绩表现亮眼我们选取沪深两市基础化工行业118家公司、石油石化行业18家公司发布的2024年中报预告进行分析，我们测算其中67%的基础化工公司、67%的石油化工公司中报预告实现盈利，同时55%的基础化工公司、67%的石油化工公司中报预告净利润实现同比增长。（1）基础化工行业：79家中报预告净利润下限>0，占比67%，表明企业实现盈利。相较2023年中报归母净利润，盈利增加、盈利减少、扭亏为盈、由盈转亏、亏损减少、亏损增加的企业数量分别为35、23、19、15、13、10家；环比2024Q1归母净利润，盈利增加、盈利减少、扭亏为盈、由盈转亏、亏损减少、亏损增加的企业数量分别为35、19、12、6、12、13家。（2）石油石化行业：12家中报预告净利润下限>0，占比67%，表明企业实现盈利。相较2023年中报归母净利润，盈利增加、盈利减少、扭亏为盈、由盈转亏、亏损减少、亏损增加的企业数量分别为4、2、6、0、2、2家。环比2024Q1归母净利润，盈利增加、盈利减少、扭亏为盈、由盈转亏、亏损减少、亏损增加的企业数量分别为2、5、0、2、3、1家。（3）细分子行业：粘胶（三友化工、新乡化纤）、锦纶（神马股份、聚合顺）、氨纶（华峰化学）行业公司业绩表现亮眼，涤纶长丝行业供需持续改善（桐昆股份），氟化工（三美股份、巨化股份等）、磷化工（云天化、湖北宜化、司尔特等）景气上行。 　　本周行业新闻：中国、印度2024年钾肥进口大合同价敲定等 　　【钾肥】7月9日，中国2024年钾肥年度进口合同价格敲定为273美元/吨CFR；7月10日，印度IPL公司与国际主要供应商签订钾肥进口合同，价格为279美元/吨CFR（含180天信用证）。【草铵膦】由于经济原因，巴斯夫计划关闭德国两个草铵膦生产基地，目前草铵膦行业供给充足、盈利承压。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成、龙佰集团等；【化纤行业】新凤鸣、华峰化学、三友化工、海利得等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等；【农化&磷化工】兴发集团、云图控股、亚钾国际、和邦生物等；【硅】合盛硅业、硅宝科技、宏柏新材；【纯碱&氯碱】远兴能源、三友化工、滨化股份等；【其他】黑猫股份、振华股份、苏博特、江苏索普等。 　　受益标的：【化工龙头白马】卫星化学、东方盛虹等；【化纤行业】新乡化纤、神马股份等；【氟化工】东岳集团等；【农化&磷化工】云天化、川恒股份、川发龙蟒、湖北宜化、新洋丰、东方铁塔、盐湖股份等；【硅】三孚股份、晨光新材、新安股份；【纯碱&氯碱】新疆天业等。 　　风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行；其他风险详见倒数第二页标注1。

中心思想 锦波生物：重组胶原蛋白领域的创新引领者与市场增长引擎 锦波生物作为国家级专精特新“小巨人”企业，以功能蛋白系统性创新研发为核心驱动，成功构建了从核心原料到医疗器械和功能性护肤品的完整产业链。公司在重组人源化胶原蛋白领域处于国际领先地位，其重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维是国内首个可用于注射的同类产品，并首次进入欧莱雅供应链体系，标志着其原料国际化进程的里程碑。 业绩高速增长与广阔市场前景 公司财务表现强劲，2023年营收和归母净利润分别实现99.96%和174.60%的同比增长，毛利率高达90.16%。这主要得益于重组胶原蛋白产品，特别是高毛利率医疗器械的快速增长。面对中国胶原蛋白市场高达33%的复合年增长率（2017-2022年）以及抗HPV生物蛋白的广阔市场，锦波生物凭借其核心技术优势和持续的研发投入，有望在生物医用材料和抗病毒领域持续保持高增长态势。 主要内容 公司核心竞争力与战略布局 研发创新与技术领先 核心技术平台： 锦波生物已自主形成五大核心技术平台，包括蛋白结构研究及功能区筛选技术、功能蛋白高效生物合成及转化技术、功能蛋白标准化注射剂研究平台、功能蛋白多维度评估BSL-2实验室及临床前应用平台，这些平台支撑了公司所有核心功能蛋白及多肽原料的研发与产业化。 重组胶原蛋白领域： 公司国际首次解析出人Ⅲ型胶原蛋白功能区原子结构，并成功研发出重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维，是国内唯一的注射级别重组Ⅲ型人源化胶原蛋白生物医用材料，并获得国家药监局批准上市，用于纠正面部皱纹。目前，公司正开展重组Ⅰ型、Ⅲ型、ⅩⅦ型等多种型别人源化胶原蛋白原材料在口腔科、心血管科、骨科等多个医疗场景的应用研究。 抗病毒领域： 公司基于病毒进入抑制原理，开发了抗HPV生物蛋白产品，在2020年我国治疗HPV感染医药产品市场中占据14.58%的市场份额，排名第三。此外，广谱抗冠状病毒新药EK1雾化剂已获得临床试验批准，并进入二期给药阶段，展现出良好的安全性。 研发投入与合作： 公司持续加大研发投入，2023年研发费用达8497.70万元，研发费用率为10.89%。同时，与复旦大学、四川大学、重庆医科大学第二附属医院等知名院校及医疗机构建立了长期合作关系，共同开展功能蛋白的深度开发和临床转化研究。 客户拓展与品牌建设 多元化客户覆盖： 锦波生物客户覆盖国内知名医疗器械及化妆品生产企业，包括秀域集团、樊文花集团等美容及健康管理连锁机构。 与欧莱雅战略合作： 2023年，公司与欧莱雅建立战略合作，首次进入其供应链体系，并实现重组胶原蛋白原料销售，这是公司原料进入国际知名品牌供应链的重要里程碑。 自有品牌与销售网络： 公司自有品牌“薇旖美”在植入剂方面拥有135人的销售团队，已覆盖约2,000家终端医疗机构。功能性护肤品自有品牌包括“164.88°肌频/肌频”、“重源”等。 募投项目助力品牌推广： 公司计划投入1.5亿元用于品牌建设及市场推广，旨在提升公司整体品牌形象，增强销售实力，并加强对医疗机构、医生、患者及消费者的科普和培训。 市场机遇与行业地位 生物产业与生物医用材料的政策驱动与广阔前景 政策支持： 生物产业是我国战略性新兴产业的主攻方向，生物制造产业作为重点发展方向，受到国家发改委、工信部等部门的政策大力支持，如《“十四五”生物经济发展规划》明确提出要着力做大做强生物经济，重点发展重组胶原蛋白类生物医用材料。 生物制造优势： 生物制造以合成生物学、分子生物学为基础，具有成本低、产物生物安全性和活性高、绿色环保、能耗低等显著优势，符合国家“碳中和”目标，未来发展空间广阔。Frost&Sullivan研究显示，全球高端生物制造行业市场规模有望于2025年达到1,250亿美元，复合年增长率为10.8%。 医疗器械市场： 我国医疗器械行业正处于高速发展阶段，已成为全球第二大市场。截至2020年，中国医疗器械市场规模约为7,341亿元，预计2023年有望突破10,000亿元。生物医用材料作为医疗器械发展的基础，全球市场规模预计2025年将达到475亿美元，复合年增长率为6.0%。 胶原蛋白与功能蛋白市场的爆发式增长 胶原蛋白市场： 胶原蛋白是人体重要的结构蛋白，具有低免疫原性、生物相容性和可降解性等特性，在医学上应用广泛。2017-2022年，中国胶原蛋白整体市场规模从97亿元增至397亿元，复合年增长率高达33%。预计到2027年，市场规模将达到1,738亿元。 重组胶原蛋白的崛起： 重组胶原蛋白通过基因工程技术制备，克服了动物源胶原蛋白的免疫原性风险，生物相容性好。按零售额计算，中国重组胶原蛋白产品市场规模从2017年的15亿元增长至2021年的108亿元，复合年增长率达63%，预计2027年将进一步增至1,083亿元，占中国胶原蛋白市场的62.30%。 抗HPV生物蛋白市场： HPV感染是宫颈癌的主要原因，我国每年新发宫颈癌病例10.6万例。2020年国内抗HPV药品及医用制品的销售金额达到22.78亿元，其中功能乳球蛋白为3.32亿元，是防治HPV感染的主流手段之一。锦波生物的抗HPV蛋白产品在该市场中占据重要地位。 行业地位与财务表现 盈利能力： 锦波生物的毛利率持续增长，2023年达到90.16%，超过可比公司均值，主要得益于高毛利率的重组胶原蛋白医疗器械类产品销售收入迅速增长。其中，医疗器械产品毛利率高达93.18%。 成本控制： 公司期间费用率呈下降趋势，2023年为45.26%，显示出较强的成本控制能力。 净利润率： 受毛利率提升和期间费用率下降的综合影响，公司净利率持续增长，2023年上升至38.28%。 可比公司分析： 尽管目前没有完全可比的同类企业，但与华熙生物、创尔生物、诺唯赞、百普赛斯、巨子生物等功能蛋白研究与生产、采用合成生物技术生产的企业相比，锦波生物在研发费用率和毛利率方面表现突出，尤其在2022-2023年毛利率超过可比公司均值。 业务发展与商业模式 丰富的产品矩阵与营收结构优化 核心产品： 公司主营产品分为重组胶原蛋白产品和抗HPV生物蛋白产品两大类，涵盖医疗器械和功能性护肤品。 重组胶原蛋白产品： 包括功能敷料、功能性护肤品、植入剂等，应用于外科、皮肤科、妇科、五官/口腔科、肛肠科、护肤等领域。2022年，重组胶原蛋白类产品营收突破3.3亿元，在总营收中占比达85.58%。 抗HPV生物蛋白产品： 主要为抗HPV生物蛋白敷料，用于阻断生殖道高危型HPV感染，预防宫颈病变。 营收增长驱动： 2023年，医疗器械产品营业收入同比增长122.66%，主要由重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维和凝胶的销售增长驱动。功能性护肤品和原料及其他业务收入也实现增长。 高效的生产与销售模式 全产业链布局： 公司已建立从上游功能蛋白核心原料到终端产品的全产业链业务体系，拥有10条终端产品生产线和8条原料生产线。 产能扩张： 锦波产业园正在建设中，计划新增5条终端产品产线和7条原料产线，旨在扩大业务规模，提高市场占有率。 多元化销售模式： 采用OBM（自有品牌）和ODM（代工）两种模式。OBM销售分为经销与直销（线上与线下），其中线下直销比例逐年增加，主要客户为民营医疗美容机构、美容院及连锁机构。ODM模式主要服务于美容院及连锁机构、品牌运营商。 盈利预测与风险提示 投资建议 增持评级： 鉴于锦波生物在功能蛋白领域的创新研发能力、国际领先的技术地位、强劲的业绩增长以及广阔的市场前景，首次覆盖给予“增持”评级。 估值分析： 预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.44亿元、7.46亿元、8.91亿元，对应EPS分别为6.15元/股、8.43元/股、10.07元/股，对应PE分别为23.3倍、17.0倍、14.2倍，低于同行业可比公司均值，且公司具有一定的稀缺性。 风险提示 市场竞争加剧风险： 胶原蛋白产品存在多种技术路径，行业内已形成较大规模的企业，公司面临市场竞争加剧的风险。 监管政策趋严风险： 医疗器械及化妆品行业监管政策可能进一步趋严，若公司未能满足新规要求，可能面临处罚风险。 产品和技术更新迭代及替代风险： 生物医药领域技术发展迅速，若公司未能及时调整技术路线，可能导致技术水平落后，影响产品市场竞争力。 总结 锦波生物作为重组胶原蛋白领域的“小巨人”，凭借其国际领先的研发实力、完善的产业链布局和高效的商业模式，在生物医用材料和抗HPV生物蛋白市场取得了显著的增长。公司在重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维产品上的突破性进展，以及与欧莱雅的战略合作，为其未来的国际化发展奠定了基础。面对中国胶原蛋白市场的高速增长和抗HPV市场的广阔空间，锦波生物展现出强大的盈利能力和增长潜力。尽管存在市场竞争、监管政策和技术迭代等风险，但公司持续的研发投入和品牌建设，有望使其在功能蛋白领域保持领先地位，实现长期可持续发展。

　　《全链条支持创新药发展实施方案》落地，中国创新药产业进入发展新阶段 　　国务院总理李强7月5日主持召开国务院常务会议，研究部署推进数字经济高质量发展有关工作，其中审议通过了《全链条支持创新药发展实施方案》。会议指出，发展创新药关系医药产业发展，关系人民健康福祉。要全链条强化政策保障，统筹用好价格管理、医保支付、商业保险、药品配备使用、投融资等政策，优化审评审批和医疗机构考核机制，合力助推创新药突破发展。要调动各方面科技创新资源，强化新药创制基础研究，夯实我国创新药发展根基。此次方案出台有望为整个医药行业带来信心提振，也将给中国创新药未来发展带来深远影响。 　　近一年利好政策频出，支持国内创新药产业发展 　　在创新的大趋势下，医药行业“消费”属性淡化，“科技”属性显现；政策端暖风频吹，中国新药企业研发实力不断提升，供给端持续实现创新升级，项目管线价值也已得到全球市场的认可。自2023下半年起，针对国内创新药产业发展的利好政策频出，从审评提速、多元支付、合理定价等多维度做到了大力扶持，政策端实现了从“鼓励大规模创新”到“鼓励高质量创新”的跨越。2024年4月初，北京、广州、珠海同时发布支持医药创新发展的政策或征求意见稿，各地对创新药产业支持政策正逐步落地。同时，近3年医保谈判平均降幅趋缓，成功率逐年提升，未来创新药的价格机制有望从临床需求、药物稀缺性等多维度切入，支持高质量创新药获得“与高投入、高风险”相符的收益回报。 　　政策鼓励增强创新药管线布局信心，CXO及上游赛道有望迎来边际改善 　　随着《全链条支持创新药发展实施方案》政策出台，各地区针对医药创新发展的政策预计将陆续落地，增强企业对创新药管线布局的信心，加速创新药管线向后期推进，我们预计国内CXO及上游企业需求端将迎来边际改善。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：创新药：和黄医药、康诺亚、智翔金泰、三生国健、泽璟制药；制药及生物制品：九典制药、恩华药业、东诚药业、人福医药、恒瑞医药、神州细胞；CXO：药明生物、药明合联、药明康德、康龙化成、泰格医药、诺思格、普蕊斯、百诚医药、阳光诺和、万邦医药、诺泰生物、圣诺生物；科研服务：毕得医药、皓元医药、百普赛斯、奥浦迈、药康生物。 　　风险提示：政策推进不及预期，市场竞争加剧，产品销售不及预期。

　　全球维生素行业形成帝斯曼、巴斯夫及中国企业三足鼎立的竞争格局 　　全球维生素市场经过不断地分化和整合，基本形成国外的帝斯曼、巴斯夫和中国企业三足鼎立的竞争态势，形成了集中度较高的市场格局。目前，我国已经成为少数能生产全部维生素种类的国家之一。除维生素E（帝斯曼）、维生素A（帝斯曼、巴斯夫）、维生素B2（帝斯曼）以外，其他维生素单体品种都呈现出由几家中国企业共同占据绝大多数市场份额的局面，并且中国企业在单体维生素产品的生产成本、产能规模上具有显著的全球竞争力。 　　维生素行业价格拐点向上 　　维生素价格主要由供需决定，市场需求相对稳定，决定价格波动的主要因素在于供给。由于环保因素（如工业园区政策、环保例行检查、工厂停产检修等）或工厂着火、爆炸等安全性突发事件的影响，供给端存在一定的不确定性，导致供需关系变化，进而市场价格随之波动。受产能过剩及下游需求疲软影响，2023年维生素行业价格持续下跌。2024年，供给端出现较大变化，部分企业生产装置停产检修，供应紧张；需求端受下游客户补库存及养殖行业的复苏影响，呈现快速增长趋势，部分竞争格局较好的产品价格出现大幅上涨。 　　维生素D3、维生素E、维生素K3、维生素B1价格快速大幅上涨 　　随着2024年2季度养殖行业需求复苏，维生素D3价格出现快速上涨，近期达到132.5元/kg，较低点上涨170%。2024年2季度维生素E价格出现快速上涨，近期达到85元/kg，较低点上涨49%。维生素B1价格较低点上涨74.42%，维生素K3价格较低点上涨87%。维生素A及B6温和上涨。受益标的：维生素D3（花园生物）、维生素E（浙江医药、新和成、兄弟科技）、维生素B1及B6（天新药业）。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：制药及生物制品：九典制药、恩华药业、康诺亚、智翔金泰、三生国健、神州细胞、艾迪药业、恒瑞医药、京新药业、健康元、丽珠集团、东诚药业、人福医药；中药：悦康药业、方盛制药、羚锐制药、济川药业、昆药集团；医疗器械：三诺生物、可孚医疗、迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜、海泰新光、戴维医疗、海尔生物、振德医疗；原料药：奥锐特、普洛药业；CXO：诺泰生物、圣诺生物、药明生物、药明合联、泰格医药、百诚医药、阳光诺和、万邦医药；科研服务：毕得医药、皓元医药、百普赛斯、奥浦迈、药康生物；医疗服务：海吉亚医疗、美年健康；零售药店：益丰药房、健之佳；疫苗：康泰生物。 　　风险提示：政策推进不及预期，市场竞争加剧，产品销售不及预期。

　　近两周（06月21日-07月05日）行情回顾 　　新材料指数下跌6.15%，表现弱于创业板指。半导体材料跌6.68%，OLED材料跌5.7%，液晶显示跌5.57%，尾气治理跌4.78%，添加剂跌4.71%，碳纤维跌1.29%，膜材料跌6.24%。近两周涨幅前五为新亚强、同益股份、康普化学、水晶光电、光华科技；跌幅前五为仁信新材、石英股份、航天智造、扬帆新材、聚和材料。 　　新材料双周报：TIM是电子元件的重要散热材料，国产替代空间大 　　热界面材料（TIM）是一种应用于产热端和散热端接触面之间，驱逐粗糙接触面间的空气，提高热量传递效率的材料。常见的TIM包括导热硅脂、导热凝胶、导热垫片、导热粘胶等。TIM下游广泛应用于通信设备、消费电子、汽车及家用电器等领域。其中，消费电子占TIM消费的46.67%；通信设备占38.46%；新能源汽车占7.02%。根据智研咨询数据，2022年中国热界面材料行业市场规模约为15.45亿元，产值约为3.7亿元，2014-2022年市场规模CAGR约为13%。在各下游领域发展均向好的形势下，未来TIM市场需求有望维持较高的增长速度。我国热界面材料行业起步较晚，整体技术水平相对海外发达技术水平较弱，头部生产商有飞荣达、中石科技、苏州天脉和德邦科技等企业。中国TIM业务以低端产品为主，高端市场需求多依赖进口。根据智研咨询，2022年中国热界面材料国产化率为23.1%。未来国产替代将是未来热界面材料行业发展趋势。受益标的：中石科技、德邦科技等。 　　重要公司公告 　　【鼎龙股份】业绩预告：公司预计2024H1实现归母净利润2.01亿元–2.21亿元，同比增长110%-130%；扣非净利润1.81亿元–2.01亿元，同比增长166%-194%。 　　【国瓷材料】业绩预告：公司预计2024H1实现营业收入18.7亿元-19.73亿元，同比增长1.06%-6.63%；归母净利润3.3亿元-3.5亿元，同比增长3.46%-9.73%。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：我们看好在国家安全、自主可控战略大背景下，化工新材料国产替代的历史性机遇，推荐标的：【电子（半导体）新材料】昊华科技、阿科力、洁美科技、长阳科技、瑞联新材、万润股份、东材科技、濮阳惠成等；【新能源新材料】宏柏新材、濮阳惠成、黑猫股份等；【其他】利安隆等。 　　受益标的：【电子（半导体）新材料】鼎龙股份、国瓷材料、松井股份、彤程新材、圣泉集团等；【新能源新材料】晨光新材、振华股份、百合花、道恩股份、蓝晓科技、中欣氟材、普利特等。 　　风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。

　　本周行业观点：继续看好涤纶长丝、粘胶等化纤品种 　　海外降息预期升温，纺服景气度有望上行。根据财联社报道，周五（7月5日）美国劳工统计局公布的就业形势报告显示，6月非农强于市场预期，但前两月的数据大幅下修，失业率则进一步走高至4.1%。具体数据显示，美国6月份季调后非农就业人口增加20.6万人，高于市场预期的19万人。同时，5月数据从27.2万人大幅下修至21.8万人，4月从16.5万人修正至10.8万人。修正后，两个月合计较修正前减少11.1万人。数据还显示，美国6月失业率意外升至4.1%，为2021年11月以来新高，市场原先预计会维持在4%不变。随着失业率上升超市场预期，海外降息预期逐渐升温，未来全球纺织服装消费需求有望增长，或带动化纤景气度进一步上行。据Wind数据，截至7月4日，聚酯产业链江浙织机负荷率为67.69%，较6月27日下降1.79pcts，7月为传统的纺服淡季，系织机开工率季节性正常的小幅下降。2024年5月，美国零售和食品服务销售额（服装及服装配饰店）达到260.01亿美元，同比+2.4%。我们认为，伴随国内需求的不断复苏以及海外去库的持续进行，纺服终端消费及出口有望得到进一步提振，化纤行业在未来弹性十足。【推荐标的】新凤鸣、桐昆股份、恒力石化、三友化工、华峰化学；【受益标的】新乡化纤。 　　本周行业新闻：新疆天业集团10万吨草酸项目一次开车成功 　　【草酸行业】新疆天业集团10万吨草酸项目一次开车成功。根据《煤化工》期刊报道，6月25日，新疆天业的参股公司新疆天业集团汇合新材料有限公司年产10万t草酸项目一次开车成功并产出工业级草酸产品。该项目依托天业汇合年产60万t煤制乙二醇生产系统，以中间产品草酸二甲酯作为原料，将生产中间环节中部分草酸二甲酯水解转化为工业草酸。项目的开车生产，在实现煤化工“一头多线”产业链延伸、耦合互补的基础上，有效提升了整体生产系统和装置的调控水平，大大降低了下游工序异常情况对生产系统的影响，实现了生产物料的动态平衡。受益标的：新疆天业。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成、龙佰集团等；【化纤行业】新凤鸣、华峰化学、三友化工、海利得等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等；【农化&磷化工】兴发集团、云图控股、亚钾国际、和邦生物等；【硅】合盛硅业、硅宝科技、宏柏新材；【纯碱&氯碱】远兴能源、三友化工、滨化股份等；【其他】黑猫股份、振华股份、苏博特、江苏索普等。 　　受益标的：【化工龙头白马】卫星化学、东方盛虹等；【化纤行业】新乡化纤、神马股份等；【氟化工】东岳集团等；【农化&磷化工】云天化、川恒股份、川发龙蟒、湖北宜化、新洋丰、东方铁塔、盐湖股份等；【硅】三孚股份、晨光新材、新安股份；【纯碱&氯碱】新疆天业等。 　　风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行；其他风险详见倒数第二页标注1。

　　圣湘生物(688289) 　　2024年上半年业绩亮眼，多领域逐步进入放量期，维持“买入”评级 　　公司2024H1预计实现营收7.10亿元(yoy+66%)，归母净利润1.50-1.65亿元（yoy+64%-80%），扣非净利润1.20-1.30亿元（yoy+285%-317%），其中2024H1呼吸道业务收入已与2023年基本持平，其中2023年呼吸道业务收入超4亿元（yoy+680%）。同时公司持续实施创新驱动战略，强化平台化、国际化战略打造，内生驱动与外延增长齐驱并进，考虑公司多领域深化布局、医疗合规化及呼吸道业务放量，我们下调2024-2025年并新增2026年的盈利预测（原值3.23/5.33亿元），预计归母净利润分别为3.16/4.41/6.16亿元，EPS分别为0.54/0.75/1.05元，当前股价对应PE分别为32.0/22.9/16.4倍，维持“买入”评级。 　　持续专注深耕分子诊断，内生增长动力强劲，后市可期 　　公司专注分子诊断行业，在呼吸道疾病、妇幼健康、血源感染性疾病、测序等多个领域的1000余种产品覆盖全生命周期不同人群，还提供各类检测服务2200余项，形成了集试剂、仪器、第三方医学检验服务、分子实验室共建等为一体的全产业链系统整体解决方案。在呼吸道领域，已搭建涵盖60余种产品的矩阵式布局，能够提供单检、多联检、免疫抗原、耐药基因筛查、病原体二代测序等多种组合方案，全新超声直扩滴管技术大大缩短核酸检测用时，同时携手美团、京东打造“3小时呼吸道核酸检测圈”，率先开拓核酸检测居家服务之路。在妇幼健康领域，HPV（人乳头瘤病毒）检测产品成功中标二十五省联盟集中带量采购，其中2个产品采购量报量排名第一。在血源感染性疾病领域，乙肝、丙肝检测产品在2023年全国室间质量评价活动中实验室用户数继续保持第一，HIV检测产品广获疾控与临床体系认可。核心分子业务成长潜力大，有望驱动业绩高速增长。 　　多领域关键赛道布局加速，外延驱动平台型IVD企业持续成长 　　公司依托创新研发优势，已在其他多领域多赛道先发布局。在测序领域，推出病原超多重靶向测序（tNGS）、病原宏基因组测序（mNGS）和病原全基因组（WGS）等多种检测技术，且已经运用于结核诊断及耐药防控、呼吸道感染、中枢系统感染等领域。在免疫领域，战略投资安赛诊断，电化学发光平台产品线逐步完善，并在肿瘤标志物、甲状腺功能、性激素、阿尔茨海默早期检测等方向开展多个项目的研发，单人份化学发光仪器及60余种发光试剂获得CE注册证书且形成销售。在POCT领域，与全球领先的英国QuantuMDx团队合作，呼吸道与生殖道感染等产品研发进展顺利。外延布局进一步助推公司打造平台型IVD企业，增强产业协同效应，形成多条增长曲线。 　　风险提示：产品推广不及预期、政策变化风险、集采影响毛利率。

　　泽璟制药(688266) 　　国内的领先biotech企业，即将步入创新药密集收获阶段 　　作为国内领先的biotech企业，泽璟制药坚持创新药研发、生产及商业化一体化布局，聚焦肿瘤、出血及自免等多个疾病领域。短期看，公司即将步入创新药密集收获阶段，多纳非尼已纳入医保开启快速放量模式，重组人凝血酶有望借助远大生命科学渠道快速放量；杰克替尼针对骨髓纤维化适应症即将获批，多个自免适应症已处于临床III期，具有较大放量潜力。中长期看，公司已搭建阶梯式产品管线，多款多抗产品已进入临床阶段，商业化价值逐渐显现。我们看好公司长期发展，预计2024-2026年公司的归母净利润为-1.54/0.03/1.74亿元，EPS为-0.58/0.01/0.66元，当前股价对应PS为23.0/12.7/7.4倍。鉴于公司即将进入创新药密集收获期成长性较强，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　多纳非尼：头对头优于同靶点竞品，肝癌市场放量可期 　　多纳非尼针对一线晚期肝细胞癌和放射性碘难治性分化型甲状腺癌适应症已获批上市，被纳入医保进入快速放量阶段，公司商业化能力初步验证。作为国内首个针对一线晚期HCC头对头试验优效于索拉非尼且唯一未被集采的多靶点TKI类药物，多纳非尼的市场份额有望进一步提升。 　　重组人凝血酶：止血疗效优异，携手远大生命科学加速商业化进程 　　重组人凝血酶与目前市面上竞品相比，具有成本低、止血效果更好、免疫原性更低等诸多优势。远大生命科学集团在止血、麻醉镇痛及创面管理等领域具备领先优势，以注射用矛头蝮蛇血凝酶为代表的止血产品连续多年销量处于国内领先地位。凭借远大辽宁成熟的商业化渠道，公司重组人凝血酶产品有望快速放量，为公司未来业绩增长提供新动能。 　　杰克替尼：骨髓纤维化即将获批上市，多个自免适应症已进入III期临床JAK抑制剂杰克替尼已布局骨髓纤维化及多个自免适应症，其中骨髓纤维化适应症已申报NDA，预计将于2024年获批；重度斑秃、中重度特应性皮炎及强直性脊柱炎适应症均处于III期临床阶段。杰克替尼有望凭借领先的管线研发进度以及优秀的临床数据成为潜在BIC药物，具有较大商业化放量潜力。 　　风险提示：药物临床研发失败、药物安全性风险、核心成员流失等。

　　本周（6月24日-6月28日）行情回顾 　　本周氟化工指数下跌1.54%，跑输上证综指0.52%。本周氟化工指数（6月26日-6月28日）下跌1.54%，跑输上证综指0.52%，跑输沪深300指数0.57%，跑赢基础化工指数0.44%，跑赢新材料指数2.16%。 　　氟化工周行情：R32、R134a报价进一步上涨，看好制冷剂长期景气 　　萤石：据百川盈孚数据，截至6月28日，萤石97湿粉市场均价3,773元/吨，较上周同期持平；6月均价（截至6月28日）3,789元/吨，同比上涨21.08%；2024年(截至6月28日)均价3,493元/吨，较2023年均价上涨8.33%。 　　据氟务在线跟踪，国内萤石粉预期回落但实际下滑幅度较小，国内原矿供应依旧有限，蒙古进口资源有所补充，但市场行情水涨船高，选厂利润依旧微薄，扩大生产意愿较弱，大型矿山产量尚未释放。 　　制冷剂：截至06月28日，（1）R32价格、价差分别为36,000、22,873元/吨，较上周同期分别+5.88%、+9.66%；（2）R125价格、价差分别为34,500、18,539元/吨，较上周同期分别持平、+6.46%；（3）R134a价格、价差分别为30,000、11,660元/吨，较上周同期分别+3.45%、+10.96%；（4）R143a价格、价差分别为60,000、45,420元/吨，较上周同期分别持平、+0.32%；（5）R22价格、价差分别为30,000、20,092元/吨，较上周同期分别持平、+0.30%。 　　据氟务在线跟踪，制冷剂市场继续消化博弈，零售市场去库为主，再次备货情绪被动，三季度空调定价主要以修复二季度让利情况，逐步贴合当前市场走势，但因两种群体差异影响市场节奏一致性。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【中欣氟材】政府补助：2024年6月26日，公司及下属子公司由于鉴定科技成果奖、省科学技术奖、揭榜挂帅、2023年发展专项等原因或项目累计收到政府补贴438.50万元，补助形式为现金。 　　【含氟农药生产企业】山东绿霸终止上市：据氟化工公众号，6月27日上交所消息显示因山东绿霸撤回发行上市申请，上交所终止其主板发行上市审核。 　　行业观点 　　我们认为，氟化工全产业链将进入长景气周期，从资源端的萤石，到碳中和最为彻底的行业之一制冷剂，以及受益于需求迸发的高端氟材料、含氟精细化学品等氟化工各个环节均具有较大发展潜力，国内企业将乘产业东风赶超国际先进，建议长期重点关注。推荐标的：金石资源（萤石）、巨化股份（制冷剂、氟树脂）、三美股份（制冷剂）、昊华科技（制冷剂、氟树脂、氟精细）等。其他受益标的：永和股份（萤石、制冷剂、氟树脂）、中欣氟材（萤石、氟精细）、东岳集团（制冷剂、氟树脂）、东阳光（制冷剂）、新宙邦（氟精细）。 　　风险提示：下游需求不及预期，价格波动，政策变化，安全生产等。

　　84届ADA大会圆满落幕，国产新药减重降糖数据惊艳 　　在本次第84届美国糖尿病协会（ADA）年会中，信达生物、甘李药业、恒瑞医药以及翰森制药等公司分别展示了各自临床试验的优秀成果，突显了中国创新药企业在慢性健康问题上的突破性进展。 　　甘李药业的GZR18药物早期数据十分优异，肥胖患者在治疗35周后，GZR18QW组体重较基线的平均变化差值为-17.8%，GZR18Q2W组体重较基线的平均变化差值为-12.8%。恒瑞医药GLP-1/GIP双受体激动剂HRS9531的II期数据惊艳，患者治疗24周后，HRS9531各剂量组的体重较基线显著降低，1.0毫克、3.0毫克、4.5毫克和6.0毫克剂量组的参与者体重分别减轻5.4%、13.4%、14.0%和16.8%，而安慰剂组仅减轻0.1%。 　　信达生物的玛仕度肽III期数据优秀，并且展现出治疗MAFLD和MASH的潜力。在GLORY-1研究中，对69例基线LFC≥5%的受试者的进行了48周LFC评估，玛仕度肽治疗48周可大幅且剂量依赖性地降低LFC。玛仕度肽4mg和6mg组的LFC较基线平均相对降幅分别为63.3%和73.2%（安慰剂组上升8.2%）。在基线LFC≥10%且有48周LFC评估的受试者中，玛仕度肽6mg治疗48周后，LFC较基线平均降幅达80.2%。 　　美国、中国以及印度为全球肥胖患者增加最多的国家，减重市场空间大2022年，男性和女性肥胖症人数分别为3.74亿和5.04亿，比1990年分别增加了3.07亿和3.77亿，其中增加人数最多的国家分别是美国、中国和印度。根据《柳叶刀》发布的最新研究报告显示，全球年龄标准化的女性肥胖率从1990年的8.8%上升到2022年的18.5%，男性从4.8%增加到14.0%。全球年龄标准化的女孩（5~19岁）肥胖率从1990年的1.7%增加到2022年的6.9%，男孩（5~19岁）从2.1%增加到9.3%。2022年，男性和女性肥胖症人数分别为3.74亿和5.04亿，比1990年分别增加了3.07亿和3.77亿，其中增加人数最多的国家分别是美国、中国和印度。随着大家对于体重管理的认知提升，我们认为减重药物的市场空间有望快速扩大。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：制药及生物制品：九典制药、恩华药业、康诺亚、智翔金泰、三生国健、神州细胞、艾迪药业、恒瑞医药、京新药业、健康元、丽珠集团、东诚药业、人福医药；中药：悦康药业、方盛制药、羚锐制药、济川药业、昆药集团；医疗器械：三诺生物、可孚医疗、迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜、海泰新光、戴维医疗、海尔生物、振德医疗；原料药：奥锐特、普洛药业；CXO：诺泰生物、圣诺生物、药明生物、药明合联、泰格医药、百诚医药、阳光诺和、万邦医药；科研服务：毕得医药、皓元医药、百普赛斯、奥浦迈、药康生物；医疗服务：海吉亚医疗、美年健康；零售药店：益丰药房、健之佳；疫苗：康泰生物。 　　风险提示：政策推进不及预期，市场竞争加剧，产品销售不及预期。