新产业(300832) 　　2024全年业绩符合预期，海外收入持续放量，维持“买入”评级 　　2024年公司实现营业收入45.35亿元（yoy+15.41%），归母净利润18.28亿元（+10.57%），业绩增长稳健，符合预期。2025Q1公司实现营业收入11.25亿元（yoy+10.12%），归母净利润4.38亿元(yoy+2.65%)，经营性现金流0.19亿元（-92.92%），2025Q1国内业绩承压系受省际联盟集采政策深化影响，海外业务持续保持平稳增长，经营性现金流波动系ERP系统升级，付款流程推迟。由于国内集采影响和装机节奏调整，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为20.49/24.88/30.04亿元（原值23.24/28.47亿元），EPS分别为2.61/3.17/3.82元，当前股价对应P/E分别为20.3/16.7/13.9倍，但公司海外业务占比不断提升，中大型仪器装机占比提升驱动毛利率爬坡，尖端产品竞争力突出，有望推动高端市场市占率提升，维持“买入”评级。 　　仪器试剂协同发展，产品竞争力十分突出 　　仪器：尖端突破抢占高端市场，2018年推出全球首台检测速度达600T/H的发光仪MAGLUMI X8，2024年X8新增装机1048台，全球累计装机达到3701台。2024年推出更高通量X10，检测速度达1000T/H。公司产品矩阵梯度配置满足不同客户要求，装机量稳步提升，2024年国内市场完成了全自动化学发光仪器装机1641台，大型机装机占比达到74.65%，2024年公司产品服务的三级医院数量达到1732家，三级医院覆盖率为44.93%，高端市场市占率不断提升，驱动试剂上量。试剂：公司是行业内试剂菜单最齐全的化学发光厂家之一，试剂种类持续增加，并且成功构建小分子夹心法技术平台，试剂性能优越。同时布局上游原料，助力试剂技术革新，推进降本增效和试剂产量增长。 　　海外市场持续发力，横向拓展IVD业务领域 　　2024年海外收入16.84亿元（yoy+27.67%），占比提升至37%。海外市场装机快速上量，2024年公司在海外市场累计销售4017台全自动化学发光仪器，远超同期国内装机量。机型结构优化，海外中大型仪器装机占比达67.16%（+3.82pct），有望助力试剂持续放量。海外市场持续拓围，公司产品已经出口160个国家，并在14个重点国家设立分支机构以辐射区域市场，提升本地化经营能力。海外业务风险抵御能力较强，2024年美国的营收占海外营收的比例不足0.1%，关税风险影响小。公司横向拓展布局IVD多领域，推出自研流水线SATLARS T8，整合生化、免疫、分子、凝血等五大领域，形成智慧实验室系统解决方案，构筑试剂采购护城河。 　　风险提示：公司产品研发、注册、认证不及预期，汇率波动风险。

　　一品红(300723) 　　一季度收入环比大幅提升，痛风新药持续突破，维持“买入”评级 　　公司2024年营业收入14.50亿元（同比-42.07%，以下为同比口径）；归母净利润-5.40亿元（-392.52%）。公司2024年销售费用率为34.86%（-10.02pct），主要系公司减少相关学术推广活动。公司2025Q1收入3.77亿元（-39.48%，环比+79.16%）。2024年儿童药9.36亿元（-39.04%）；慢性病药3.70亿元（-51.97%）。基于儿童药和慢病药稳定增长，我们上调2025-2026年并新增2027年归母净利润为1.91、2.16、2.73亿元（2025-2026原预测为1.37、1.85亿元），EPS为0.42、0.48、0.61元/股，当前股价对应PE为89.5、79.4、62.6倍，维持“买入”评级。 　　痛风新药AR882快速推进，国内外市场潜力较大 　　公司AR882持续突破。AR882（靶点URAT1）具备降低血尿酸治疗痛风、溶解痛风石及治疗慢性肾病三大适应症，目前已完成的全球多中心Ⅱ期临床试验数据显示AR882治疗痛风患者的疗效更显著，安全性更高，有望成为具有Bestin-class的优势产品。2025年3月4日AR882国内Ⅲ期临床试验完成首例患者入组；3月6日AR882全球关键性Ⅲ期REDUCE2试验完成全部患者入组；3月17日AR882全球关键性Ⅲ期REDUCE1试验完成首例患者入组。AR882在美国市场预计达到30亿美元的规模，国内外市场潜力较大。 　　持续加大研发投入，早研管线亮点频现 　　公司研发投入逐年提升，2024年自主研发投入约3.25亿元（+7.77%）。公司研发管线共有15个创新药；其中用于治疗高尿酸血症的创新药AR882和用于降糖/减重的创新药APH01727片处于临床试验阶段。APH01727片（GLP-1RA）是每天给药一次的口服小分子激动剂，目前已获得FDA同意在境外开展临床试验。此外，公司在免疫炎症领域布局APH03571（靶点IRAK4）、子宫内膜异位症等内分泌领域布局APH02744（靶点GnRH），目前均处于IND阶段，临床前数据表现亮眼。公司强劲的研发创新实力有待发掘，估值有望迎来新一轮提升。 　　风险提示：行业政策变化风险、新药研发风险、价格波动风险等。

　　方盛制药(603998) 　　经营业绩增速亮眼，看好创新中药布局打开成长空间，维持“买入”评级公司2024年实现营收17.77亿元（同比+9.15%，下文皆为同比口径）；归母净利润2.55亿元（+36.61%）；扣非归母净利润1.93亿元（+44.61%）。2025Q1实现营收4.18亿元（-4.62%）；归母净利润0.88亿元（+25.74%）；扣非归母净利润0.71亿元（+31.41%）。盈利能力方面，2024年毛利率为71.85%（+3.75pct），净利率为14.06%（+3.03pct）。费用方面，2024年销售费用率为39.55%（-0.83pct）；管理费用率为8.21%（-0.96pct）；研发费用率为7.83%（+1.20pct）；财务费用率为0.70%（+0.04pct）。我们看好公司创新中药研发布局带来的长期竞争力，上调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为3.08/3.78/4.57亿元（原预计为3.01/3.69亿元），EPS为0.70/0.86/1.04元，当前股价对应PE为14.1/11.5/9.5倍，维持“买入”评级。 　　心脑血管、呼吸系统用药营收增长，毛利率稳中有进 　　分产品来看，2024年公司心脑血管疾病用药营收5.30亿元（+37.95%）、骨骼肌肉系统营收3.84亿元（+7.03%）、呼吸系统营收2.13亿元（+18.87%）、儿童用药营收1.83亿元（-2.81%）、妇科疾病用药营收0.81亿元（-11.94%）、抗感染营收0.78亿元（-5.08%）、其他营收2.40亿元（-15.57%）。同时，心脑血管疾病用药毛利率80.70%（+6.74pct）、呼吸系统毛利率76.46%（+4.01pct），均小幅增长。 　　创新研发持续推进，提升长期增长动能 　　公司以集团创新研究院为中心，整合五大特色研发平台，构建起新药全价值链科学管理体系，涵盖从立项到上市后再评价的各个环节。集团创新研究院下设：创新中药研究所、复杂制剂研究所、仿制药研发中心、创新生物技术中心、合成生物技术平台。2024年公司研发费用支出再提速，年度累计研发支出已达1.39亿元，同比增长近30%。截至2024年底，1.1类中药创新药养血祛风止痛颗粒已申报生产等待审批，另有5个中药创新药处于不同的临床研究阶段。 　　风险提示：市场竞争加剧，产品销售不及预期，新产品研发进展不及预期等。

　　奥锐特(605116) 　　2025Q1业绩高速增长，制剂业务快速放量 　　2024年公司实现收入14.76亿元（同比+16.89%，下文为同比口径），归母净利润3.55亿元（+22.59%），扣非归母净利润3.51亿元（+34.25%），毛利率58.56%（+2.62pct），净利率24.04%（+1.14pct）。2025Q1公司收入4.02亿元（+19.78%），归母净利润1.19亿元（+45.3%），扣非归母净利润1.13亿元（+37.51%），毛利率60.73%（+7.05pct），净利率29.71%（+5.22pct）。考虑公司出口收入占比较高，汇率波动较大，我们下调公司的盈利预测（原预测公司2025-2026年归母净利润为5.1/6.78亿元），预计公司2025-2027年归母净利润为4.86/5.91/6.83亿元，当前股价对应PE为17.8/14.6/12.7倍，考虑公司制剂业务快速放量，新制剂品种未来几年有望陆续获批，司美格鲁肽API有望贡献业绩增量，维持“买入”评级。 　　心血管类原料药快速增长 　　2024年公司心血管类原料药收入4.32亿元（+43.81%），毛利率67.74%（+2.44pct），主要系公司依普利酮和贝派度酸销售良好，市场份额进一步扩大，抗肿瘤类原料药收入2.12亿元（-13.31%），毛利率42.87%（-0.46pct），女性健康类原料药收入1.26亿元（-33.11%），毛利率79.1%（+9.19pct），呼吸系统类原料药收入1.91亿元（+16.8%），毛利率52.22%（+0.73pct），神经系统类原料药收入0.68亿元（-7.46%），毛利率28.88%（-15.41pct）。 　　制剂业务快速放量，研发投入持续增长 　　2024年公司制剂业务收入2.2亿元（+144.87%），毛利率84.71%（-3.03pct），地屈孕酮片已经在31个省市自治区和新疆建设兵团挂网，进院6660家（含社区门诊）。2024年公司研发费用1.46亿元（+6.91%），占收入比例为9.92%，完成4个原料药项目和3个制剂项目的研发。 　　风险提示：国际贸易环境变化风险、环保及安全生产风险、汇率波动风险等。

　　本周（4月21日-4月25日）行情回顾 　　本周氟化工指数下跌6.06%，跑输上证综指2.95%。本周（4月21日-4月25日）氟化工指数收于3570.93点，上涨6.61%，跑赢上证综指6.05%，跑赢沪深300指数6.23%，跑赢基础化工指数3.28%，跑赢新材料指数5.17%。 　　全球空调需求火热，制冷剂报价进一步上涨 　　据产业在线数据，2025年5、6、7月排产分别+9.9%、+14.1%、+14.3%。又据制冷网公众号，韩国出现家用空调热销的局面，三星电子家用空调2025第一季度销量同比+51%，3月同比+61%；LG电子第一季度空调销量同比+60%，3月同比+80%。据三星预计，2025年印度室内空调行业将迎来20%至25%的增长，三星印度公司2025年第一季度实现了室内空调销量翻番，并成功占据了印度10%的市场份额。同时，制冷网公众号还提到，印度对中国压缩机进行豁免，以缓解空调压缩机短缺的问题。印度空调业预计，2025年空调销量约为1500万至1600万台，2026年将达到2000万台，而印度空调压缩机的年生产能力为550万至600万台，产能严重不足。据隆众资讯，我国华东制冷剂大厂不同主流型号调涨区间参考500-2500元/吨。其中，制冷剂R32和R134a涨幅分别为5.21%和4.35%。另外，国际氟化工巨头霍尼韦尔、Igas、科慕等纷纷大幅上调制冷剂价格。我们认为，制冷剂行情依然延续，当下市场有各种担忧、对各种利好都免疫都情有可原（传统周期担忧、上下游博弈担忧、需求担忧等），但我们相信坚信价格高度、行情趋势、市值空间远没有结束，而且即使以当下价格测算，各标的估值已较为便宜。若行情依然持续演绎，价格和利润不断向上并且可持续，市场最终会有表现。 　　氟化工周行情：萤石略有承压，制冷剂保持上行态势 　　萤石：截至4月25日，萤石97湿粉市场均价3,698元/吨，较上周同期下跌0.48%；4月均价（截至4月25日）3,728元/吨，同比上涨7.21%；2025年(截至4月25日)均价3,700元/吨，较2024年均价上涨4.36%。 　　制冷剂：截至04月25日，（1）R32价格、价差分别为48,500、35,268元/吨，较上周分别+1.04%、+3.02%；（2）R125价格、价差分别为45,000、26,379元/吨，较上周分别持平、+1.98%；（3）R134a价格、价差分别为47,000、27,190元/吨，较上周分别+1.08%、+4.34%；（4）R410a价格为48,000元/吨，较上周+1.05%；（5）R22价格、价差分别为36,000、25,869元/吨，较上周分别持平、+1.31%。其中外贸市场，（1）R32、R125、R134a、R410a、R22外贸分别为48,000元/吨、46,000元/吨、46,500元/吨、47,000元/吨、33,000元/吨，均较上周+2.13%、持平、+1.09%、+2.17%、持平。 　　受益标的 　　推荐标的：金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等。其他受益标的：东阳光、永和股份、东岳集团、新宙邦等。 　　风险提示：下游需求不及预期，价格波动，行业政策变化超预期等。

　　华熙生物(688363) 　　组织管理变革持续致短期业绩承压，期待2025年经营拐点出现 　　公司发布年报及一季报：2024年实现营收53.71亿元（同比-11.6%，下同）、归母净利润1.74亿元（-70.6%）；2025Q1实现营收10.78亿元（-20.8%）、归母净利润1.02亿元（-58.1%）。考虑业务暂处调整期，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为4.39/5.81/7.42亿元（2025-2026年原值为7.22/9.01亿元），对应EPS为0.91/1.21/1.54元，当前股价对应PE为52.3/39.5/30.9倍。公司是四轮驱动的玻尿酸全产业链龙头，期待公司战略调整完成后回归增长，估值合理，维持“买入”评级。 　　护肤品业务承压、原料业务稳健，娃娃针等带动医疗终端业务增势较好 　　2024年分业务看，（1）皮肤科学创新转化业务实现营收25.69亿元（-31.6%）、毛利率72.8%（-1.1pct），市场竞争加剧及业务战略调整导致收入承压；（2）医疗终端产品业务实现营收14.40亿元（+32.0%）、毛利率84.4%（+2.3pct）；（3）原料业务实现营收12.36亿元（+9.5%）、毛利率65.6%（+0.9pct），医药级透明质酸原料毛利率为87.6%，保持较高水平。盈利能力方面，2024年/2025Q1毛利率分别为74.1%（+0.8pct）/72.2%（-3.6pct）。费用方面，2024年销售/管理/研发费用率同比分别-0.9pct/+4.2pct/+1.3pct，管理费用增加主要系变革中职工薪酬、折旧摊销费及机构咨询费增加所致。 　　有序推进全面变革，未来重回增长可期 　　（1）原料：医药级原料稳步增长，期待新品PDRN、无菌HA产品贡献增量；化妆品原料保持增长态势。（2）医疗终端：2024年公司医美机构覆盖7000家，其中润致娃娃针覆盖机构数量超5000家，收入同比翻倍；10月发布润致格格针新品，截至2024年底销售突破千万元。（3）功能性护肤品：润百颜深耕屏障修护系列，2024年该系列收入占比超50%；此外联合润致发布颈部淡纹紧致系列，深化“日常功效护肤+术养结合械妆一体+定制化护肤”心智；夸迪聚焦抗老赛道，构建CT50超弹系列。期待护肤品业务调整完毕后为公司贡献弹性收入。 　　风险提示：终端产品推广不及预期、核心人员流失风险、行业竞争加剧。

　　本周行业观点1：金属铬需求旺盛，推动铬盐产业链价格持续上行 　　2025年2月10日，振华股份发布产品价格调价通知，将金属铬调涨3000元/吨。2月13日，振华股份再次发布调价函，将重铬酸钠、重铬酸钾价格上调500元/吨，将铬酸酐、氧化铬绿价格上调1000元/吨。此后3月13日及4月18日，公司金属铬分别再次调涨2000元/吨、5000元/吨。目前，国内铬盐竞争格局稳定，行业集中度较高，下游金属铬及高温合金需求旺盛，供需共振背景下，后续铬盐价格有望继续提涨。【受益标的】振华股份。 　　本周行业观点2：本周多家维生素ADE厂家停报，推动价格止跌企稳 　　据百川盈孚资讯，本周维生素A、维生素E厂家集中停报，推动维生素A行情止跌企稳、维生素E行情止跌小幅反弹。维生素D3受厂家提高报价或停报消息推动，贸易渠道出货情况有所好转，前期部分低价有约3-5元/公斤的涨幅。【推荐标的】新和成等；【受益标的】安迪苏、花园生物、能特科技、浙江医药、金达威、天新药业、广济药业、兄弟科技等。 　　本周行业新闻：桂林蓝宇获颁国产大飞机子午线轮胎CTSOA批准书等 　　【航空轮胎】据中国化工信息周刊报道，4月18日，中国中化旗下桂林蓝宇航空轮胎有限公司正式获得中国民用航空中南地区管理局颁发的国产大飞机子午线轮胎中国民用航空技术标准规定项目批准书（CTSOA）。该规格轮胎为我国自主研制的大飞机配套，是国产民用航空子午胎首次配套国产大型客机，标志着中国在关键航空零部件领域实现自主可控，中国航空轮胎创新达到国际先进水平，为国产大飞机安全飞行提供了有力保障。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成、龙佰集团、盐湖股份等；【化纤行业】新凤鸣、桐昆股份、华峰化学等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等；【农化&磷化工】兴发集团、利民股份、云图控股、亚钾国际、和邦生物等；【硅】合盛硅业、硅宝科技；【纯碱&氯碱】远兴能源、三友化工等；【其他】黑猫股份、振华股份、苏博特、江苏索普等。【新材料】OLED：瑞联新材、莱特光电、奥来德、万润股份、濮阳惠成；胶膜：洁美科技、东材科技、长阳科技；其他：彤程新材、阿科力、松井股份、利安隆、安利股份等。受益标的：【化工龙头白马】卫星化学等；【化纤行业】聚合顺等；【氟化工】东岳集团等；【农化&磷化工】云天化、川恒股份、苏利股份、川发龙蟒、湖北宜化等；【硅】新安股份；【纯碱&氯碱】中盐化工、新疆天业等。【新材料】国瓷材料、圣泉集团、蓝晓科技等。【其他】华锦股份等。 　　风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行；其他风险详见倒数第二页标注1。

　　翔宇医疗(688626) 　　2024年利润端承压，业绩逐季改善，经营拐点或已至，维持“买入”评级2024年公司实现营收7.44亿元（yoy-0.17%），归母净利润1.03亿元（yoy-54.68%），扣非净利润0.90亿元（yoy-55.90%）。2024Q4营收2.37亿元（yoy+16.74%），归母净利润0.30亿元（yoy-38.45%）。公司2024年收入基本持平主要系院端招采下滑；利润端承压，主要系公司持续加大研发、营销投入力度，导致研发费用和销售费用上升，但2024Q4公司业绩同环比均有改善。分费用，2024年销售费用率28.91%（+6.10pct），管理费用率8.1%（+2.60pct），研发费用率20.45%（+6.12pct）；销售毛利率67.42%（-1.2pct），净利率13.83%（-16.82pct）。考虑到行业扰动持续且公司保持高研发投入，我们下调2025-2026年并新增2027年的盈利预测，预计归母净利润分别为1.67/2.14/2.77亿元（原值为3.22/4.08亿元），EPS分别为1.04/1.34/1.73元，当前股价对应PE分别为33.4/26.1/20.2倍，但公司作为国内全科康复解决方案领导者，多产品横纵向延展，前瞻布局康复机器人、脑机接口等，有望成为新的业绩增长点，因此维持“买入”评级。 　　康复赛道在老龄化加速背景下注定长期稳定发展，康复龙头愈加受益 　　康复赛道长逻辑—政策端：医疗机构在政策加持下将相关康复介入率作为医疗行为质量考核范围，同时院端康复科和康复中心等可通过术前-中-后康复治疗创收，减轻DRGs等控费压力，可预见临床康复正逐步一体化，同时政策正要求并推动康复医疗服务下沉至社区卫生服务中心和乡镇卫生院。供给端：国内康复多科室不断渗透及康复医师和康复治疗师数量正逐渐增加，康复医疗器械产品更加智能化，新产品快速涌现。需求端：康复需求紧跟老龄化，与慢性病或者手术相关性较强，肌肉、关节、神经等康复教育已有阶段性成果。优选康复医疗器械综合性平台，可多科室产品全系列覆盖，康复产品较全且中高端梯度化，议价能力较强，可提供全链条康复科室建设解决方案，售后团队齐全，且有一定的出海逻辑。 　　前瞻布局康复机器人、脑机接口等前沿赛道，构筑第二增长曲线 　　公司逆势加码研发投入，核心技术不断突破，2024年新增发明专利107项，累计获得168项；新增医疗器械注册证/备案凭证28项，累计获得346项。组建康复机器人实验室和脑机接口实验室，聚焦五大研发方向，其中脑电图机、脑电采集装置、精神心理类产品预计2025年下半年将有产品取得医疗器械注册证。目前公司基于临床需求，自主研发并推出上下肢主被动康复训练仪、超声治疗仪、脑电仿生低中频电治疗仪、电磁刺激治疗仪、中医艾灸治疗机（中医艾灸机器人）等多款全新产品，多产品横纵向延展，为公司长期发展奠定基础。 　　风险提示：产品推广不及预期，政策落地不及预期。

　　英科医疗(300677) 　　2024业绩高增，成本和产能优势显著，行业景气度高，维持“买入”评级 　　公司2024年实现营收95.23亿元（yoy+37.65%），归母净利润14.65亿元（yoy+282.63%），扣非归母净利润11.67亿元（yoy+1239.10%），收入利润增速较快主要系行业库存消化，老旧产能出清，公司产能利用率达100%，叠加手套价格回暖。分业务，个人防护类收入86.00亿元（yoy+39.16%），毛利率24.24%（+10.96pct）；康复护理类收入4.58亿元（yoy+15.64%），毛利率15.37%（+2.54pct）；其他产品收入4.66亿元（yoy+35.68%），毛利率20.52%（-1.73pct），手套毛利率增长较快主要系产能利用率提升和产品结构优化。销售费用率3.03%（-0.61pct），管理费用率5.44%（-1.59%），研发费用率4.18%（+0.08%），公司费用率降幅较大，主要系规模效益和降本增效卓有成效。考虑到公司全球布局降低地缘政治风险，并持续扩张产能，成本优势显著；手套行业老旧产能出清，丁腈手套价格率先回暖，PVC价格企稳回升在望，我们上调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为16.11/18.97/22.35亿元（原值15.80/18.57亿元），EPS分别为2.49/2.94/3.46元，当前股价对应P/E分别为9.0/7.6/6.5倍，维持“买入”评级。 　　一次性手套市场成长属性强，丁腈手套量价齐升，前景可期 　　预计2025年全球一次性手套销售量将达到8293亿只，销售收入达到136亿美元。从细分市场分析，丁腈手套在疫情后，增速领先且市场空间广阔。中国丁腈手套市场成长逻辑清晰，量价齐升的前景值得期待。需求端：使用场景全覆盖，市场空间广阔。价格端：供需关系改善，全球丁腈手套价格企稳回升。成本端：原材料和燃料价格波动较大，影响手套厂商经营情况。公司布局上游原料，通过参控股丁腈胶乳生产企业，保障手套原材料稳定供应。 　　一次性手套产能快速扩张，设备工艺均处于领先水平 　　2024年公司一次性手套总产能达到870亿只，同比增长5.33%。其中，一次性丁腈手套产能达到560亿只，一次性PVC手套产能达到310亿只。公司目前在国内拥有六大生产基地。公司目前在安徽淮北、安徽安庆、江西九江、山东潍坊、江苏镇江以及山东淄博六大生产基地。公司生产设备、生产技术、自动化程度多维度优势显著，标准丁腈手套生产线长度超过1.6公里，设有约500个控制点，以确保高效稳定的生产及低能耗，良品率维持在99%以上。 　　风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；国际贸易摩擦

　　2025年中药板块有望迎来相对复苏，关注主线及个股机遇 　　2020年疫情以来，中药各细分领域企业业绩面临一定压力，伴随2022-2023年疫情逐步进入尾声，整体市场受疫情放开、流感等因素作用需求逐渐复苏，因此为2024年带来一定的高基数、渠道库存消化压力，叠加中药材价格波动、消费市场不景气、中药集采降价等宏观因素影响，2024年经营业绩相对承压。展望2025年，高基数、去库存以及一系列宏观扰动影响逐步平缓，行业有望健康发展、景气度持续。 　　从基本面来看，据康美中国中药材价格指数，2024年7月中下旬以来，中药材价格指数持续回落，2025年中药企业的毛利率压力有望随之缓解；同时家庭和渠道库存已逐步消化，终端动销有望回暖。从政策面来看，2025年3月国务院办公厅提出《关于提升中药质量促进中医药产业高质量发展的意见》，其中对于“创新研发-配备使用-集采优化”全链条进行支持，其中特别提及优化中药集中采购、招标采购政策，实现优质优价，我们认为这有利于激发创新中药企业研发热情，推动更多疗效好、质量佳的产品上市并快速商业化放量。 　　我们看好四大投资主线，（1）创新研发路径长坡厚雪，具备较强研发能力的创新中药企业，长期有望受益于创新审批加速、集采优化，推荐标的：方盛制药、悦康药业、天士力、以岭药业等；（2）经营质效优化的国企改革企业，推荐标的：东阿阿胶、江中药业、昆药集团，受益标的：华润三九等；（3）强品牌力+产品相对稀缺，推荐标的：佐力药业、羚锐制药等；（4）困境反转带来估值修复，推荐标的：济川药业等。 　　4月第4周医药生物上涨1.16%，医疗研发外包涨幅最大 　　2025年4月第4周汽车、美容护理行业涨幅靠前，食品饮料、房地产跌幅靠前。本周医药生物上涨1.16%，跑赢沪深300指数0.77pct，在31个子行业中排名第15位。 　　本周医疗研发外包板块涨幅最大，上涨6.34%；原料药板块上涨4.72%，化学制剂板块上涨2.34%，其他生物制品板块上涨1.93%，体外诊断板块上涨1.52%；疫苗板块跌幅最大，下跌3.78%，血液制品板块下跌3.26%，线下药店板块下跌2.63%，中药板块下跌0.5%，医院板块下跌0.5%。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：制药及生物制品：泽璟制药-U、诺诚健华、科伦博泰生物-B、一品红、和黄医药、海思科、艾力斯、艾迪药业、人福医药、恩华药业、京新药业、健康元；中药：东阿阿胶、江中药业、天士力、济川药业、羚锐制药、悦康药业、方盛制药、佐力药业；科研服务：昊帆生物、毕得医药、百普赛斯、皓元医药、海尔生物、奥浦迈、阿拉丁；原料药：普洛药业、健友股份、华海药业、奥锐特、博瑞医药；医疗器械：奥泰生物、安杰思、英科医疗、万孚生物、可孚医疗、圣湘生物、迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜、康拓医疗；CXO：药明康德、药明合联、药明生物、诺泰生物、博腾股份、泓博医药；医疗服务：爱尔眼科、通策医疗、美年健康、海吉亚医疗、锦欣生殖；零售药店：益丰药房。 　　风险提示：产品研发失败、集采优化不及预期、行业竞争格局恶化