中心思想 业绩稳健增长与种植业务驱动 通策医疗在2024年上半年实现了营收和归母净利润的稳健增长，其中种植业务表现尤为突出，成为公司业绩增长的主要驱动力。尽管部分高价值可选消费业务（如正畸和儿科）以及三大总院的收入有所下滑，但公司整体运营保持良好态势。 长期发展潜力与投资评级 报告维持了对通策医疗的“买入”评级，并对其未来盈利能力持乐观态度。公司通过“总院+分院”模式持续扩张，并预计在未来几年内归母净利润将持续增长，显示出其在口腔医疗服务市场的长期发展潜力和投资价值。 主要内容 2024上半年业绩概览与业务结构分析 整体财务表现： 2024年上半年，通策医疗实现营业收入14.11亿元，同比增长3.52%；归母净利润3.1亿元，同比增长1.77%；扣非归母净利润3.06亿元，同比增长4.33%。毛利率为40.83%（同比下降0.53个百分点），净利率为26.06%（同比下降0.26个百分点）。 运营规模： 截至上半年，公司旗下拥有84家医疗机构，营业面积超25万平方米，开设牙椅3037台。口腔医疗门诊量达到171万人次，同比增长8.2%。 业务板块表现： 种植业务： 实现营收2.55亿元，同比增长11.3%，受益于2023年全国种植集采落地，种植量快速增长。 修复业务： 实现营收2.22亿元，同比增长2.8%，与种植业务保持同步增长。 大综合业务： 收入3.85亿元，同比增长4.2%。 正畸业务： 实现收入2.13亿元，同比下降4.7%。 儿科业务： 实现收入2.4亿元，同比下降1.1%。正畸和儿科业务受单价高及消费能力等因素影响有所下滑。 盈利预测与估值： 报告维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为5.59亿元、6.17亿元和6.86亿元，当前股价对应PE分别为33.4倍、30.3倍和27.2倍。 运营模式与财务费用变动 “总院+分院”模式： 公司持续坚持“总院+分院”的发展模式，各蒲公英医院建设和运营情况良好。上半年，公司由杭口城西区域集团裂变出杭口未来科技城二级区域集团，进一步提升了区域总院的支援能力。 三大总院表现： 2024年上半年，公司三大总院（杭口平海总院、杭口城西总院、宁口总院）实现收入5.44亿元，同比下降5.98%；净利润2.77亿元，同比下降7.16%。 费用率分析： 上半年销售费用率为0.99%（同比上升0.1个百分点），管理费用率为9.6%（同比上升0.07个百分点），财务费用率为1.61%（同比上升0.57个百分点）。 风险提示： 报告提示了医疗风险、竞争风险和声誉风险等潜在风险。 总结 通策医疗在2024年上半年展现出稳健的业绩增长，营业收入和归母净利润均实现同比提升。其中，种植业务在全国集采政策落地后实现快速放量，成为核心增长点。尽管正畸和儿科等高价值可选消费业务以及三大总院的收入有所承压，但公司通过“总院+分院”的扩张模式，持续优化区域支援能力。报告维持“买入”评级，并对公司未来三年的盈利能力持积极预期，预计归母净利润将持续增长，显示出其在口腔医疗服务领域的长期投资价值。同时，报告也提示了医疗、竞争和声誉等方面的潜在风险。

　　丸美股份(603983) 　　2024H1归母净利润同比增长35.1%，主品牌势能持续提升 　　公司发布半年报：2024H1公司实现营收13.52亿元（同比+27.7%，下同）、归母净利润1.77亿元（+35.1%）、扣非归母净利润1.66亿元（+40.2%）；2024Q2实现营收6.91亿元（+18.6%）、归母净利润0.66亿元（+26.7%）。公司已实现底层思维&能力的迭代优化，主品牌势能持续提升，未来可期。我们维持盈利预测不变，预计公司2024-2026年归母净利润为3.75/4.84/6.04亿元，对应EPS为0.94/1.21/1.51元，当前股价对应PE为23.4/18.1/14.5倍，维持“买入”评级。 　　胶原系列与底妆新品表现亮眼，线上渠道增长持续，线下表现未及预期分品牌看，2024H1丸美/恋火分别实现营收9.30/4.17亿元，同比分别+25.9%/+35.8%；丸美在猫旗和抖快同比分别增长34.3%/30.1%，top5单品在天猫销售占比69%，产品集中度进一步提升，新品胶原小金针2.0上半年GMV同比增长超106%；恋火新品PL波点系列深受消费者喜爱，上市两个月实现GMV达2.75亿元，618期间PL粉底液霸榜天猫热卖榜等榜单TOP1。分渠道看，2024H1公司线上、线下渠道分别实现营收11.39/2.12亿元，同比分别+34.9%/-1.2%，线上依旧高增；二季度线下表现不及预期拖累表现，推出专供全新弹力蛋白系列新品，完成线下产品金字塔构建。盈利能力方面，公司2024H1毛利率为74.7%（+4.6pct），主要系产品结构优化精简管理。费用方面，2024H1公司销售/管理/研发费用率分别为53.1%/3.4%/2.7%，同比分别+4.6pct/-1.0pct/-0.1pct。 　　丸美主品牌心智进一步深化，分渠分品策略全面收官，未来高质量增长可期产品：公司产品策略升级，产品集中度进一步提升，受益胶原蛋白赛道高景气小金针等大单品势能向上。品牌：丸美继续夯实眼部护理专家+抗衰老大师心智，大单品打造重塑丸美主品牌心智，品牌粘性持续攀升；恋火通过“看不见”/“蹭不掉”粉底液等大单品塑造底妆心智，差异化新品表现亮眼。渠道：公司线上多平台深化精细化运营实现高增；线下打造专供系列，分渠分品策略全面收官。 　　风险提示：消费意愿下行、新品不及预期、过度依赖营销。

　　昆药集团(600422) 　　2024H1营收小幅承压，提质增效策略效果明显，维持“买入”评级 　　公司2024H1实现营收35.54亿元（同比-5.73%，下文皆为同比口径），同比下滑主要系公司业务结构持续优化及针剂业务因相关政策影响收入有所下滑导致；归母净利润2.29亿元（+2.74%）；扣非归母净利润1.60亿元（-9.75%）。分季度来看，2024Q2单季度实现营收17.02亿元（-8.54%）；归母净利润1.11亿元（+19.98%）；扣非归母净利润0.47亿元（-36.18%）。从盈利能力来看，2024H1毛利率为41.10%（-3.88pct）；净利率为6.58%（+0.47pct）。从费用端来看，2024H1销售费用率为27.46%（-4.04pct）；管理费用率为4.17%（-0.18pct）；研发费用率为1.07%（+0.26pct）；财务费用率为0.31%（+0.16pct）。我们看好公司银发经济布局带来的潜在成长空间，考虑到短期针剂业务政策扰动等因素影响，下调原盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为5.57/7.04/8.51亿元（原预计2024-2026年分别为6.11/7.43/8.99亿元），EPS为0.74/0.93/1.12元，当前股价对应PE为19.3/15.3/12.6倍，维持“买入”评级。 　　品牌建设稳步推进，创新能力持续提升 　　品牌建设方面，（1）慢病管理领域：紧抓银发经济发展，启动华润圣火51%股权收购工作，提升在心脑血管领域的核心竞争力，强化消费者对于777品牌以及血塞通软胶囊有效成分的认知，使血塞通软胶囊销售创下近年同期历史新高。（2）精品国药领域：围绕“昆中药1381”品牌，通过全方位、多维度、高频次的营销增加品牌曝光率、驱动品牌跃级发展，2024H1参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒三大核心单品合计同比增长20%以上。研发创新方面，公司自主研发的适用于缺血性脑卒中的中药1类新药KYAZ01-2011-020II期临床研究进展顺利，已完成数据清理；首个自主研发的小分子创新分子、拟用于非酒精性脂肪肝的KYAH01-2018-111完成pre-IND沟通咨询，IND资料准备中，且其他研发项目的稳步推进将持续丰富产品管线，为公司实现战略目标蓄势赋能。 　　风险提示：市场及政策变化风险、产品销售不及预期、新品研发不及预期。

　　丽珠集团(000513) 　　利润小幅增长，销售费用率有所下降，维持“买入”评级 　　2024H1公司实现营业收入62.82亿元（同比-6.09%，未标注为同比口径）；归母净利润11.71亿元（+3.21%）；扣非归母净利润11.55亿元（+5.65%）。公司2024H1毛利率65.96%（+1.87pct）；净利率为21.56%（+4.01pct）。2024H1公司销售费用率27.69%（-1.72pct）；管理费用率5.27%（+0.62pct）；研发费用率7.81%（-1.32pct）。我们看好公司在多个治疗领域的市场优势，维持2024-2026年归母净利润预测，预计分别为21.88、24.66、27.69亿元，EPS分别为2.36、2.66、2.99元/股，当前股价对应PE分别为15.9、14.1、12.6倍，维持“买入”评级。 　　促性激素收入表现亮眼，精神线产品稳步增长 　　分板块来看，2024H1化学制剂产品收入32.24亿元（-7.37%），占比51.32%。其中，消化道产品收入13.01亿元（-19.96%），占比20.71%；促性激素收入15.49%（+12.51%），占比24.65%；精神产品收入2.97亿元（+6.68%），占比4.72%；抗感染及其他收入0.78亿元（-61.23%），占比1.24%；2024H1生物制品收入87.55百万元（-22.80%），占比1.39%；2024H1原料药及中间体收入17.61亿元（-1.16%），占比28.03%；2024H1中药制剂收入745.01百万元（-21.89%），占比11.86%；2024H1诊断试剂及设备收入3.94亿元（+32.33%），占比6.28%。 　　加快差异化创新管线研发，全面提升产品竞争力 　　公司在研管线稳步推进：注射用醋酸曲普瑞林微球（1个月缓释）前列腺癌适应症已于2023年获批上市，子宫内膜异位症已提交发补资料，中枢性性早熟适应症已启动临床；注射用阿立哌唑微球（1个月缓释）2023年已申报生产。重组人促卵泡激素注射液已于2024年3月底完成Ⅲ期临床试验全部受试者入组；司美格鲁肽注射液II型糖尿病适应症已报产；减重适应症Ⅲ期临床试验准备中；重组抗人IL-17A/F人源化单克隆抗体注射液于2023年8月正式启动银屑病适应症Ⅲ期临床，强直性脊柱炎也已于2024年7月初完成全部Ⅲ期临床受试者入组。 　　风险提示：行业政策变化风险、新药研发风险、原材料供应和价格波动风险等。

　　力生制药(002393) 　　业绩稳健增长，销售费用率有所下降，维持“买入”评级 　　2024H1公司实现营业收入7.45亿元（同比13.25%，未标注为同比口径）；归母净利润1.02亿元（+13.50%）；扣非归母净利润0.99亿元（+11.72%）。公司2024H1毛利率56.16%（-5.89pct）；净利率为13.60%（+0.11pct）。2024H1公司销售费用率28.51%（-1.73pct）；管理费用率8.20%（-0.26pct）；研发费用率7.34%（-2.64pct）。我们看好公司在多个治疗领域的市场优势，维持2024-2026年归母净利润预测，预计分别为1.78、2.01、2.16元，EPS分别为0.97、1.09、1.17元/股，当前股价对应PE分别为25.9、23.0、21.3倍，维持“买入”评级。 　　工业板块稳步提升，胶囊产品表现亮眼 　　分板块来看，商业板块收入0.48亿元，工业板块收入6.97亿元（+5.99%）。分剂型看，片剂收入4.50亿元（-4.10%），针剂1.12亿元（-10.49%），胶囊0.64亿元（+26.25%），丸剂0.47亿元。公司“三鱼？”牌商标成功入选第三批中华老字号名单，主要聚焦老慢病治疗领域开展药品研发、生产和销售，产品涉及心血管系统、消化系统、抗生素类等15大类289个药品，产品剂型涉及片剂、胶囊剂、颗粒剂、滴丸剂、溶液剂、注射剂、冻干粉针剂等，主要产品有寿比山？吲达帕胺片、三鱼？正痛片、希福尼？等产品，疗效获得市场广泛认可。 　　夯实科改示范企业地位，产品集群贡献稳定收入 　　2024H1公司以“盘活存量、培育增量、提升质量”为思路驱动发展：（1）公司通过盘活低效资产、品牌资产、休眠品种释放资产价值。（2）公司积极培育增量，挖掘新的增长点。公司将营收的7%以上投入到创新研发中，同时，吲达帕胺缓释片、甲磺酸多沙唑嗪缓释片的获批，标志着公司缓控释平台初步建成；公司积极开展产能营销，搭建CMO/CDMO服务平台；力生制药以“基金+直投”方式，累计收集标的项目200余项；公司加快营销变革，借助商业公司商销资源签订部分产品总经销协议成效明显，烟酰胺片增幅125%、盐酸苯海索片增幅33%。 　　风险提示：行业政策变化风险、新药研发风险、原材料供应和价格波动风险等。

中心思想 业绩高速增长与隐形眼镜业务的超预期表现 爱博医疗在2024年上半年实现了显著的业绩增长，营收和归母净利润均保持快速上升态势。其中，隐形眼镜业务表现尤为突出，实现了近10倍的爆发式增长，成为公司业绩增长的重要驱动力，并显著优化了公司的业务结构。尽管毛利率和净利率有所下降，但整体盈利能力依然强劲。 研发驱动下的长期增长前景与投资价值 公司持续高强度的研发投入，致力于成为研发平台型企业，多个在研项目进展顺利，特别是“有晶体眼人工晶状体（PR）”已申报注册，预示着未来产品线的进一步丰富和市场竞争力的提升。结合对未来三年（2024-2026年）归母净利润的乐观预测，以及当前股价对应的合理PE估值，开源证券维持“买入”评级，看好公司在医疗器械领域的长期发展潜力。 主要内容 2024年上半年财务表现分析 2024年上半年，爱博医疗展现出强劲的财务增长势头。公司实现营业收入6.86亿元，同比增长高达68.54%。归属于母公司股东的净利润为2.08亿元，同比增长27.49%；扣除非经常性损益后的归母净利润为1.99亿元，同比增长29.95%。尽管营收和净利润实现快速增长，但报告期内毛利率为69.68%，同比下降13.47个百分点；净利率为29.05%，同比下降9.94个百分点，这可能与业务结构变化及市场竞争加剧有关。 核心业务板块运营情况 人工晶体业务：集采效应与产品竞争力提升 人工晶体业务作为公司的传统优势板块，在2024年上半年实现营收3.19亿元，同比增长30.2%。这一增长主要得益于公司产品在集采中持续中标和良好的市场勾选率，以及多焦人工晶状体等高附加值产品的市场逐步拓宽，产品竞争力持续提升，带动销量稳步增长。 隐形眼镜业务：爆发式增长与子公司贡献 隐形眼镜业务是上半年业绩的最大亮点，实现营收1.83亿元，同比激增956.92%，其收入占比也大幅提升22.49个百分点至26.76%。其中，子公司天眼医药贡献收入0.85亿元，同比增长431.25%，并实现净利润682.42万元，成功实现同比扭亏为盈。另一子公司福建优你康实现收入0.62亿元，目前彩片产线处于满产状态，正依托公司研发优势持续提升产线效率，尽管净利润为-1217.33万元，但其产能和技术潜力值得关注。 角膜塑形镜业务：市场竞争加剧与新品推进 角膜塑形镜业务上半年实现收入1.13亿元，同比增长6.89%。受竞品增加等因素影响，该业务的市场增速有所放缓。然而，公司积极推进“普诺瞳”和“欣诺瞳”离焦镜等新产品，这些产品的收入同比增长86.78%，显示出公司在细分市场和产品创新方面的努力，有望对冲整体增速放缓的压力。 研发投入与创新管线布局 公司持续加大研发投入，2024年上半年研发费用为0.69亿元，同比增长25.43%。研发投入占营收比重为10%，同比下降3.44个百分点，但仍保持较高水平。爱博医疗定位于研发平台型企业，拥有丰富的在研项目。值得关注的是，有晶体眼人工晶状体（PR）已成功申报注册，非球面三焦散光矫正人工晶状体、非球面扩景深（EDoF）人工晶状体以及隐形眼镜等多个临床项目也正在加速推进，进展良好，为公司未来发展储备了强大的创新动力。 潜在风险因素提示 报告提示了公司面临的潜在风险，包括国内政策变动可能对医疗器械行业产生影响、角膜塑形镜行业竞争格局可能进一步恶化，以及隐形眼镜业务发展可能不及预期等。这些风险因素需要投资者密切关注。 未来盈利预测与估值展望 开源证券维持对爱博医疗的盈利预测，预计公司2024年至2026年的归母净利润将分别达到4.03亿元、5.24亿元和6.67亿元，对应同比增长率分别为32.5%、30.0%和27.4%。基于当前股价，公司2024年至2026年的PE估值分别为35.8倍、27.6倍和21.6倍。鉴于公司业绩的快速增长和在研项目的良好进展，开源证券维持“买入”评级。 总结 爱博医疗在2024年上半年实现了营收和净利润的快速增长，特别是隐形眼镜业务的爆发式增长成为核心亮点，显著推动了公司业绩和业务结构的优化。公司在人工晶体业务上保持稳健增长，并通过研发投入持续布局创新产品，为长期发展奠定基础。尽管角膜塑形镜业务面临竞争压力，但新品推进有望带来新的增长点。综合来看，公司展现出强大的市场竞争力和创新能力，未来盈利能力有望持续提升，维持“买入”评级。

　　悦康药业(688658) 　　存量环比稳中有升，高基数下利润有所波动 　　2024H1公司实现营收19.50亿元（-11.36%），归母净利润1.19亿元（-42.75%）；扣非归母净利润1.17亿元（-41.60%）；分季度来看，2024Q2单季度实现营收9.82亿元（同比-8.33%，环比+1.47%）；归母净利润0.49亿元（同比-59.57%，环比-28.94%）；扣非归母净利润0.52亿元（同比-55.38%，环比-19.31%）；我们预计，公司Q2收入环比稳中有升，主要是系核心品种银杏叶提取物注射液销量保持稳健增长；利润有所波动主要系：（1）2023H1公司终止实施2021年限制性股票激励计划，股份支付费用转回，利润高基数；（2）加大研发投入，研发费用增加，且因银行借款增长财务费用也相应有所增加；（3）抗感染类产品的生产成本上升，使得毛利率出现下降等因素的影响。盈利能力上，2024H1公司毛利率为58.30%（-8.09pct），净利率为6.05%（-3.44pct）；2024H1公司销售费用率为34.84%（-9.21pct）；管理费用率为5.60%（+1.06pct）；研发费用率为9.11%（+2.78pct）；财务费用率为0.05%（+0.44pct）。我们看好公司的长期发展，维持原盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为3.2/4.08/5.48亿元，EPS为0.71/0.91/1.22元，当前股价对应PE为23.2/18.2/13.6倍，维持“买入”评级。 　　打造多个研发平台，多梯队研发管线稳步推进 　　目前已形成9大核心研发平台，涵盖核酸药、多肽药、中药创新药以及高端化药等领域，储备了十几项重点管线，具备了技术积累与管线布局双重优势。其中，中药创新药注射用羟基红花黄色素A的NDA申请已于2023年12月19日获CDE受理，复方银杏叶片、紫花温肺止嗽颗粒NDA申请已于2024Q1获CDE受理，审批进度稳步推进，并有望在2025H1获批上市，为公司未来3-5年贡献业绩增量；多肽药物YKYY017于2023年5月先后获美国FDA和澳大利亚TGA的临床试验默认许可，目前在全国16个省市32家医院开展多中心的临床II期试验已完成；公司自主研发的首款小干扰核酸药物YKYY015注射液发明专利已获得授权，目前美国IND已获批准，中国IND已获受理，临床试验申请进展顺利。 　　风险提示：政策变化风险，产品销售不及预期，新产品上市不确定性风险。

　　爱博医疗(688050) 　　2024年上半年业绩快速增长，隐形眼镜业务实现超预期增长 　　2024年上半年公司实现营收6.86亿元（同比+68.54%，下文都是同比口径），归母净利润2.08亿元（+27.49%），扣非归母净利润1.99亿元（+29.95%），毛利率69.68%（-13.47pct），净利率29.05%（-9.94pct）。2024年上半年公司人工晶体及隐形眼镜板块增长超预期，我们看好公司的长期发展，维持公司的盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为4.03/5.24/6.67亿元，当前股价对应PE为35.8/27.6/21.6倍，维持“买入”评级。 　　隐形眼镜业务强劲增长，人工晶体维持较快增长 　　2024上半年公司人工晶体业务实现营收3.19亿元（+30.2%），公司人工晶状体受益于集采中标和勾选良好、产品竞争力持续提升（如：多焦人工晶状体逐步拓开市场），销量持续增长。2024上半年公司隐形眼镜业务实现营收1.83亿元（+956.92%），收入占比达到26.76%（+22.49pct），其中天眼医药实现收入0.85亿元（+431.25%），净利润682.42万元，同比实现扭亏，福建优你康实现收入0.62亿元，净利润-1217.33万元，目前彩片产线处于满产状态，依托公司研发优势持续提升产线效率。2024年上半年公司角膜塑形镜业务实现收入1.13亿元（+6.89%），受竞品增加等因素影响，市场增速有所放缓，公司“普诺瞳”“欣诺瞳”离焦镜处于加速推进阶段，收入同比增长86.78%。 　　研发投入大，有晶体眼人工晶状体（PR）已申报注册 　　2024年上半年公司研发投入0.69亿元（+25.43%），研发投入占营收比重为10%（-3.44pct）。公司定位于研发平台型企业，在研项目丰富，有晶体眼人工晶状体（PR）已申报注册，非球面三焦散光矫正人工晶状体、非球面扩景深（EDoF）人工晶状体、隐形眼镜等临床项目加速推进，进展良好。 　　风险提示：国内政策变动、角塑行业竞争格局恶化、隐形眼镜业务不及预期等。

中心思想 业绩强劲增长，龙头地位稳固 巨子生物在2024年上半年展现出卓越的财务表现，在行业整体平淡的背景下，实现营收25.4亿元，同比增长58.2%；归母净利润达9.83亿元，同比增长47.4%；经调整净利润为10.27亿元，同比增长51.8%。这一亮眼增长主要得益于其核心品牌可复美大单品的持续热销以及新品的快速增长，尤其是在线上渠道的强劲扩张。公司作为重组胶原蛋白领域的领军企业，通过多维度的产品创新、渠道拓展和研发投入，持续巩固其市场领导地位，展现出强大的增长韧性和核心竞争力。 盈利预测上调，维持“买入”评级 鉴于巨子生物上半年超出预期的业绩表现，以及其大单品势能的持续提升和新品的优异市场反馈，分析师已上调公司2024-2026年的归母净利润预测。预计未来三年归母净利润将分别达到20.12亿元、25.29亿元和30.35亿元，对应EPS分别为1.96元、2.46元和2.95元。当前股价对应的市盈率分别为18.9倍、15.0倍和12.5倍，估值具有吸引力。基于对公司未来增长潜力的信心，分析师维持“买入”的投资评级，认为巨子生物有望在重组胶原蛋白市场持续实现长期增长。 主要内容 2024H1财务表现与业务亮点 2024年上半年，巨子生物的财务数据表现强劲。公司实现总营收25.4亿元人民币，同比大幅增长58.2%。归属于母公司股东的净利润达到9.83亿元，同比增长47.4%。经调整后的净利润为10.27亿元，同比增长51.8%。这些数据表明，即使在行业整体增长趋缓的环境下，巨子生物依然保持了高速增长态势。 从产品品类来看，护肤品业务是主要的增长引擎，实现营收19.40亿元，同比增长62.0%，其在总营收中的占比提升，但由于其毛利率相对较低，导致公司整体毛利率小幅下降1.7个百分点至82.4%。敷料业务营收5.92亿元，同比增长48.9%。保健食品业务营收0.09亿元，同比下降21.1%。 在品牌层面，可复美品牌表现尤为突出，实现营收20.71亿元，同比增长68.6%。其明星大单品胶原棒在“618”大促期间位居多个热卖榜单榜首，口碑和销量双丰收。此外，于4月推出的焦点面霜在上半年GMV（商品交易总额）已接近0.5亿元，显示出新品的强大市场潜力。可丽金品牌营收3.96亿元，同比增长23.6%，在“618”期间线上全渠道GMV实现翻倍增长。 渠道方面，直销和经销渠道均实现显著增长。直销渠道营收18.38亿元，同比增长69.7%，其中线上DTC（直接面向消费者）店铺和电商平台营收分别同比增长64.1%和143.3%，显示出线上渠道的巨大潜力。经销渠道营收7.02亿元，同比增长34.4%。线上直销渠道的快速扩张也导致销售费用率小幅提升0.5个百分点至35.1%，但管理费用率和研发费用率则分别下降0.4个百分点和0.2个百分点，显示出公司在运营效率和研发投入上的优化。 核心竞争力强化与未来增长策略 巨子生物通过多维度策略持续强化其核心竞争力，以实现长期增长。在产品端，可复美品牌的明星单品胶原棒持续贡献亮眼业绩，而焦点与胶卷系列新品有望成为新的增长点。可丽金品牌则通过与美丽修行合作开展百人试用活动，获得了99%的好评，彰显了其强大的产品力，未来将进一步加强公域渠道建设及投入力度。 在渠道端，公司坚持线上与线下、专业与大众相结合的全域布局。全国首家品牌旗舰店已在重庆万象城成功落地，标志着公司在实体零售布局上的重要进展，有助于提升品牌形象和用户体验。 在研发端，巨子生物持续加大投入，2024年上半年新增专利40项，专利布局速度加快，这不仅巩固了其在重组胶原蛋白技术领域的领先地位，也为未来产品创新和市场拓展提供了坚实的技术支撑。 尽管公司展现出强劲的增长势头，报告也提示了潜在风险，包括消费意愿下行、新品表现不佳以及新业务进展不及预期等，这些因素可能对公司未来的业绩产生影响。 总结 巨子生物在2024年上半年凭借其在重组胶原蛋白领域的领先优势，实现了营收和净利润的显著增长，远超行业平均水平。公司核心品牌可复美和可丽金表现强劲，尤其是在线上渠道的扩张和新品的成功推出，有效驱动了业绩增长。尽管毛利率因产品结构变化略有调整，但公司在销售费用投入的增加是为了进一步拓展市场份额，而管理和研发费用率的优化则体现了其运营效率和技术创新能力。分析师基于公司强劲的增长势头和稳固的市场地位，上调了盈利预测并维持“买入”评级，凸显了对巨子生物未来持续增长的信心。公司通过产品创新、全域渠道布局和持续的研发投入，正不断强化其核心竞争力，有望在美容护理和医疗美容市场中保持长期领先地位。

　　通策医疗(600763) 　　立足浙江、全国布局的口腔连锁龙头企业 　　历经29年发展，公司创设并坚持“区域总院+分院”的发展模式，在浙江、江苏、湖北、陕西、云南、湖南、河北等地建设80余家口腔医院。2023年，公司口腔医疗门诊量达到335.33万人次，同比增长13.8%，实现总收入28.47亿元，同比增长4.70%，实现归母净利润5亿元，同比下降8.72%。近两年业绩有所波动，主要受疫情及新建分院影响。国内口腔医疗市场空间大，行业竞争格局分散，未来龙头企业有望获得较大市场份额，我们长期看好公司的发展，预计公司2024-2026年归母净利润为5.59/6.17/6.86亿元，当前股价对应PE为34.7/31.4/28.2倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　口腔医疗行业发展前景良好，细分市场发展空间较大 　　根据弗若斯特沙利文报告，中国口腔医疗服务市场规模由2018年的1229亿元增至2022年的1234亿元，预计2026年将达到2080亿元，2023-2026年复合增速为15.2%。从细分市场看，口腔种植需求保持高速增长，集采政策驱动种植渗透率提升，公司于2023年执行种植牙集采政策，2023年种植量同比增长47%，实现以价换量。正畸市场潜力较大，未来随着消费市场转变，正畸市场规模有望迎来较快增长，隐形正畸渗透率有望持续提升。 　　坚持“区域总院+分院”发展模式，推进省内市场下沉 　　公司近些年医生数持续增长，2023年公司拥有医生2133人，同比增长21.19%。通过“总院+分院”模式，在总院的技术加持下，分院医生培养快速推进。2018年以来蒲公英计划顺利推进，借助省内各地市快速拓展蒲公英分院，公司市场份额快速提升。省外扩张方面，公司积极探索优质标的，2023年收购娄底口腔，实现并购加盟模式的首次落地。运营管理上，公司深化三三制工作模式，推进医生合伙制，未来有望进一步提高效率、实现增长。 　　风险提示：医疗风险、竞争风险、声誉风险等。