老百姓(603883) 　　营收稳健增长，盈利能力渐提高，维持“买入”评级 　　公司2023年实现营收224.37亿元（同比+11.21%，下文皆为同比口径）；归母净利润9.29亿元（+18.35%）；扣非归母净利润8.44亿元（+14.68%）。2024Q1实现营收55.39亿元（+1.81%）；归母净利润3.21亿元（+10.27%）；扣非归母净利润3.11亿元（+10.35%）。从盈利能力来看，2023年毛利率为32.55%（+0.67pct），净利率为5.01%（+0.17pct）。从费用端来看，2023年销售费用率为20.35%（+1.03pct）；管理费用率为5.29%（-0.20pct）；财务费用率为0.79%（-0.36pct）。我们看好公司优势市场、下沉市场网络扩张和统筹门店加速发展，上调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为11.18/13.50/16.40亿元（原预计2024-2025年为11.10/13.34亿元），EPS为1.91/2.31/2.80元，当前股价对应PE为17.5/14.5/11.9倍，维持“买入”评级。 　　门店扩张稳步推进，拓展优势区域及下沉市场布局 　　公司以直营、并购、加盟、联盟“四驾马车”立体深耕模式快速扩张，2023年新增门店3,388家，其中直营新增门店1,802家（自建1,471家，并购331家）、加盟新增门店1,586家。截至2024Q1，公司共有门店14,109家，其中直营门店9,470家，加盟门店4,639家。公司持续聚焦优势省份和下沉市场布局，2023年新增门店中，优势省份及重点城市新增门店占比86%，地级市及以下占比78%。 　　门诊统筹加速落地，数字化赋能新零售发展 　　2023年公司积极推动门诊统筹门店资质落地，探索统筹业务模式，全年落地4,262家，其中同时具备可互可刷能力的门店有3,059家（其中直营2,756家），统筹购药便利性的提高进而也使来客数与销售额双双提高。此外，公司持续推进数字化转型战略，通过夯实数据基础、深化供应链赋能、全领域信息化升级等方式，驱动新零售业务快速发展，线上渠道全年销售额约20亿元（+38%）。 　　风险提示：政策变化风险，市场竞争加剧，门店拓展速度不及预期。

　　九州通(600998) 　　营收利润稳定增长，核心战略赋能长期发展，维持“买入”评级 　　公司2023年实现营收1501.40亿元（同比+6.92%，下文皆为同比口径）；归母净利润21.74亿元（+4.27%）；扣非归母净利润19.60亿元（+13.06%）。2024Q1实现营收404.72亿元（-3.85%）；归母净利润5.38亿元（-4.19%）；扣非归母净利润5.22亿元（-9.01%）盈利能力方面，2023年毛利率为8.07%（+0.27pct），净利率为1.53%（-0.10pct）。费用方面，2023年销售费用率为2.94%（+0.00pct）；管理费用率为1.88%（+0.06pct）；研发费用率为0.13%（+0.00pct）；财务费用率为0.79%（-0.02pct）。我们看好公司“三新两化”战略下的发展潜力，考虑业务推广等费用支出影响，下调2024-2025年并新增2026年归母净利润预测，预计分别为24.45/27.78/31.94亿元（原预计2024-2025年为27.90/32.57亿元），EPS为0.63/0.71/0.82元，当前股价对应PE为12.9/11.4/9.9倍，维持“买入”评级。 　　数字化医药分销与供应链业务营收稳健增长，总代品牌推广业务增速亮眼2023年公司数字化医药分销与供应链业务营收1240.42亿元（+2.47%）、总代品牌推广业务营收195.84亿元（+46.01%）、医药工业自产及OEM业务营收24.76亿元（+2.70%）、医药新零售业务营收28.15亿元（+10.95%）、数字物流技术与供应链解决方案营收8.49亿元（+28.45%）、医疗健康与技术增值服务营收2.16亿元（+5.69%）。总代品牌推广业务中，药品总代品牌推广营收106.96亿元（+60.82%）；器械总代品牌推广营收88.88亿元（+31.44%）。 　　医药新零售持续推进，“万店加盟”业务进展顺利 　　新零售及万店加盟业务是公司“三新两化”战略转型的重要部分，也是新零售战略的核心。公司好药师“万店加盟”计划目前进展顺利，截至2024Q1，公司已实现直营及加盟药店达21,192家，门店遍布全国31个省市自治区。为更好的向加盟店提供数字化服务、商品管理分析并延伸经营场景，公司致力于新零售场景核心系统研发，打造九州万店数字化平台，全面赋能单体药店、中小连锁数字化。 　　风险提示：政策变化风险，REITs基金运营不及预期。

　　博腾股份(300363) 　　常规业务增速稳健，受多因素影响利润端阶段性承压 　　2023年，公司实现营收36.67亿元，同比下滑47.87%，剔除重大订单影响后收入同比增长约10%；归母净利润2.67亿元，同比下滑86.69%；扣非归母净利润2.48亿元，同比下滑87.49%。2024Q1，公司实现营收6.78亿元，同比下滑50.81%；归母净利润-9487万元，同比下滑131.20%；扣非归母净利润-9348万元，同比下滑131.55%。2023年公司大订单已全部交付完毕；受大订单同期交付较多、下游需求波动、新产能投产折旧增加等因素影响，公司业绩阶段性承压。考虑上述因素，我们下调公司2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为-0.95/1.11/2.88亿元（原预计4.71/5.95亿元），EPS为-0.17/0.20/0.53元，当前股价对应PE为-98.0/84.1/32.4倍，鉴于公司常规业务增速稳健、小分子制剂CDMO等新兴业务快速发展，维持“买入”评级。 　　小分子原料药CDMO：持续拓展新客户，项目数量与质量稳健增长 　　2023年，公司小分子原料药CDMO业务实现营收34.79亿元，同比下滑约50%；公司为全球约350家客户提供小分子原料药CDMO服务，引入新客户105家；已签订单项目数（不含J-STAR）655个，同比增长约14%；实现交付项目数590个，同比增长约31%。同时，2023年公司服务API产品数181个，同比增加约54个；API产品实现收入4.79亿元，同比增长22%。随着前端培育项目向后端逐步导流及持续向API转型，小分子原料药CDMO业务有望恢复稳健增长。 　　新业务能力持续推进，加快全球化布局 　　公司新业务能力持续推进，2023年，制剂与CGT业务分别实现营收1.24/0.53亿元，同比变化237%/-85%。其中，制剂业务为112家客户提供约153个制剂项目服务；新签制剂订单金额约2.25亿元，同比增长89%。CGT业务引入新客户54家、新项目83个，新签订单1.35亿元。同时，公司持续推进全球化布局，上海闵行、上海外高桥、美国新泽西与斯洛文尼亚产能陆续投产，新能力逐步落地。 　　风险提示：订单交付不及预期；市场竞争加剧；环保和安全生产风险。

　　普蕊斯(301257) 　　业绩表现亮眼，充沛订单为未来业绩增长提供保障 　　2023年公司实现营业收入7.60亿元，同比增长29.65%；归母净利润1.35亿元，同比增长86.06%；扣非归母净利润1.14亿元，同比增长70.58%；毛利率30.41%，同比增长3.12%。2024Q1，公司实现营业收入1.85亿元，同比增长17.42%；归母净利润2274万元，同比下滑10.22%；扣非归母净利润1957万元，同比增长7.74%。公司营收端增速稳健，2024Q1受政府补助减少利润端短期承压。2023年，公司新签不含税合同金额12.92亿元，同比增长23.89%；截至2023年底，存量不含税合同金额为18.81亿元，同比增长24.97%，充沛的订单为公司未来业绩增长提供保障。考虑行业下游需求波动，我们下调2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为1.55/2.00/2.59亿元，EPS为2.54/3.27/4.23元，当前股价对应PE为18.0/14.0/10.8倍，鉴于公司在手订单稳健增长，为未来业绩增长提供保障，维持“买入”评级。 　　员工数量稳健增长，已服务多家海内外大药企 　　截至2023年底，公司员工总数为4186人，同比增长15.06%；专业业务人员超4000人，可覆盖临床试验机构数量超过1300家，服务范围覆盖全国190多个城市。公司与默沙东、精鼎、罗氏等在内的全球前10大药企/CRO企业均有合作，累计推动140个产品在国内外上市，SMO服务质量和效率处于同行领先水平。 　　品牌影响力持续增强，已为国内多个热门临床项目提供SMO服务 　　截至2023年底，公司累计承接超过3000个国际和国内SMO项目，在执行SMO项目1832个，其中ADC项目60个、CAR-T项目55个、双抗项目75个。公司已累计推动61个肿瘤新药和11个肿瘤生物类似药或化学仿制药产品在国内外上市，并参与了20个PD-1/PD-L1单抗新药SMO服务，专业的服务能力已得到国内外客户的一致认可。 　　风险提示：药物研发不及市场预期，核心技术成员流失，SMO需求下降等。

　　阳光诺和(688621) 　　业绩增长稳健，充沛订单保障未来成长 　　2023年公司实现营业收入9.32亿元，同比增长37.76%；归母净利润1.85亿元，同比增长18.08%；扣非归母净利润1.80亿元，同比增长26.67%。2024Q1，公司实现营业收入2.52亿元，同比增长8.53%，环比增长5.06%；归母净利润7275.38万元，同比增长51.77%，环比增长431.79%；扣非归母净利润6662.01万元，同比增长41.68%，环比增长444.56%。2023年，公司新签订单15.04亿元，同比增长36.50%；累计存量订单25.66亿元，同比增长28.69%，充沛订单为未来业绩稳健增长提供保障。考虑药学研究业务竞争激烈，我们下调2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为2.74/3.63/4.72亿元（原预计3.45/4.99亿元），EPS为2.45/3.24/4.21元，当前股价对应PE为23.2/17.5/13.5倍，鉴于公司订单充沛且临床业务快速发展，维持“买入”评级。 　　药学研究业务稳健发展，自研新药布局持续深化 　　2023年公司药学研究业务实现营收5.69亿元，同比增长28.67%。2023年公司新立项自研项目达100余项，累计已超350项；公司参与研发和自主立项研发的项目中，共3项新药项目已通过NMPA批准进入临床试验，126项药品申报上市注册受理，7项取得生产批件的权益分成。同时，公司聚焦多肽类和小核酸类药物研发，截至2023年末已立项自研1类创新品种11项；在研项目“STC007注射液”镇痛II期临床已启动、瘙痒I期临床正在进行中。 　　临床试验与生物分析业务快速发展，已服务多个创新药项目 　　2023年公司临床试验与生物分析服务实现营收3.62亿元，同比增长54.54%；毛利率39.72%，同比提升5.44pct。公司已搭建临床试验研发平台、数统分析平台、SMO平台、第三方稽查平台4大专业平台，全国设立19个常驻点，已与260余家医院建立长期临床合作。生物分析方面，公司目前运行100余项创新药临床前、临床I期项目；累计自主开发小分子/大分子生物分析方法近600/100个。 　　风险提示：药物生产外包服务市场需求下降，核心成员流失等。

　　奥浦迈(688293) 　　2023年业绩短期承压，培养基业务带动2024Q1业绩快速恢复 　　公司2023年实现营业收入2.43亿元，同比下滑17.41%；归母净利润0.54亿元，同比下滑48.72%；扣非归母净利润0.35亿元，同比下滑60.89%。公司2024年Q1实现收入0.80亿元，同比增长17.36%，环比增长11.58%；归母净利润0.20亿元，同比下滑19.07%；扣非归母净利润0.16亿元，同比下滑23.38%，环比增长433.10%。基于公司业绩受到CDMO业务下降的影响，我们下调2024-2025年盈利预测并增加2026年盈利预测，预计归母净利润分别为0.79/1.13/1.50亿元（原预计1.23/1.72亿元），EPS为0.69/0.98/1.31元，当前股价对应P/E分别为48.2/34.0/25.5倍，鉴于公司培养基业务快速恢复，维持“买入”评级。 　　培养基项目数量快速扩充，2024年Q1产品销售实现显著增长 　　公司2023年研发投入0.43亿元，同比增长29.7%，研发费用率17.71%，同比增长6.43pp。截至2023年年底，共有170个已确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，同比增加59个，增长幅度53.15%；截至2024年Q1，共有186个已确定中试工艺的项目管线，相较2023年末增加16个。进一步提升了公司在该领域的竞争力，产品销售收入也在2024年Q1实现显著增长。2024年Q1，公司培养基产品销售实现收入0.72亿元，同比增长71.0%。 　　CDMO产能扩张完成，进一步延伸服务深度和广度，增加客户粘性 　　2023年，公司建成了抗体药物开发CDMO服务平台，致力于为国内外客户提供从抗体工程人源化筛选、细胞株构建、工艺开发到中试生产以及临床I&II期样品生产的全流程服务，加速新药从基因到上市申请的进程。同时，公司D3工厂的建设在报告期内已顺利完成，具备了临床III期及商业化生产能力。2023年，公司CDMO业务为客户提供稳定细胞系构建、中试生产、制剂开发和分析等服务，协助客户获得5个临床批件，技术平台能力持续提升，积累了良好的口碑。 　　风险提示：汇率波动、药物研发服务市场需求下降、投资收益波动等风险。

　　九典制药(300705) 　　核心品种保持高增长，运营效率持续提升，维持“买入”评级 　　2023年公司实现营业收入26.93亿元（同比+15.75%，以下均为同比口径）；归母净利润3.68亿元（+36.54%）；扣非归母净利润3.40亿元（+36.91%）。2024Q1公司实现营业收入5.91亿元（+17.74%）；归母净利润1.26亿元（+63.44%）；扣非归母净利润1.06亿元（+53.90%）。费用端看，公司2023年销售费用率48.56%（-3.87pct）；管理费用率3.64%（+0.83pct）；研发费用率9.44%（+0.79pct）；财务费用率0.22%（-0.37pct）。2024Q1公司销售费用率40.50%（-5.65pct）；管理费用率3.33%（-0.52pct）；研发费用率6.93%（-1.56pct）；财务费用率0.68%（+0.70pct）。我们看好公司在经皮给药领域的市场优势，上调2024-2025年并新增2026年归母净利润预测，预计分别为5.11/6.49/8.10亿元(原预计2024-2025年为4.91、6.07亿元)，EPS分别为1.48、1.88、2.35元/股，当前股价对应PE分别为23.6、18.6、14.9倍，维持“买入”评级。 　　洛索洛芬凝胶贴膏收入表现亮眼，原辅料业务持续高增长 　　2023年度公司药品制剂销售实现销售收入22.36亿元（+15.86%）。其中，洛索洛芬钠凝胶贴膏实现销售收入15.47亿元（+18.70%）；其他口服固体制剂实现销售收入6.89亿元（+9.89%）。公司原料药和药用辅料业务2023年实现原料药销售1.68亿元（+29.87%）；药用辅料销售1.76亿元（+7.56%）；植物提取物销售0.73亿元（+21.60%）。2023年公司CXO服务实现销售收入0.38亿元（-8.40%）。 　　院内外市场稳中有进，公司研发投入持续加大 　　公司院内临床业务稳中有进。洛索洛芬钠凝胶贴膏院内市场份额稳步扩大，院外快速放量；酮洛芬凝胶贴膏首次参加国家医保谈判，以合适的价格顺利纳入国家医保目录，2024年开始放量；院外线上电商端全面布局，新渠道带来明显业绩增量。公司在2023年持续加大研发投入，全年研发投入2.69亿元，占公司营收9.99%，同比增长28.14%，2023年内公司7个制剂品种获批上市。 　　风险提示：行业政策变化风险、新药研发风险、原材料供应和价格波动风险等。

　　力诺特玻(301188) 　　成本上涨致业绩承压耐热玻璃收入恢复，中硼硅药玻加速布局 　　公司发布2023年报及2024一季度报告，2023年实现营收9.47亿元，同比+15.25%，归母净利润0.66亿元，同比-43.49%，扣非归母净利润0.53亿元，同比-43.33%；其中2023Q4实现营收2.56亿元，环比+11.65%，归母净利润0.12亿元，环比-8.94%，扣非归母净利润0.10亿元，环比-16.67%。2024Q1实现营收2.67亿元，同比+18.99%，归母净利润0.25亿元，同比+8.22%，扣非归母净利润0.22亿元，同比+9.61%。随着管制瓶和耐热玻璃项目陆续投产，公司营收快速增长。但考虑模制瓶关联评审进度低于预期，我们下调2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年实现归母净利润1.43/1.57/1.74亿元（2024-2025年前值为3.67/4.52亿元），同比+115.2%/+10.6%/+11.0%；EPS分别为0.61/0.68/0.75元，对应当前股价，PE为24.3/22.0/19.8倍。随着中硼硅模制瓶关联评审推进以及一致性评价促进中硼硅渗透，公司药用玻璃有望加速放量，业绩增量可期。维持“买入”评级。 　　原材料价格上涨，毛利率承压 　　分产品看，公司2023年耐热玻璃产品/药用玻管产品分别实现收入5.18/4.06亿元，同比分别+24.86%/+15.27%，收入占比分别为54.72%/42.85%，同比分别+4.21pct/持平。毛利率分别为13.13%/23.19%，同比分别-6.86pct/-1.63pct。公司综合毛利率17.44%，同比-4.65pct。我们认为公司毛利率同比下降的主要原因：（1）在集采趋势下，药玻销售单价持续降低；（2）公司生产高硼硅耐热玻璃产品的原材料硼砂、硼酸价格大幅增长，处于历史高点，生产所需的电力、天然气价格也处于较高水平。2024Q1公司毛利率20.72%，同比+0.99pct。2023年公司期间费用率为10.83%，同比+2.58pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为4.17%/2.98%/0.51%/3.18%，同比分别+1.07pct/-0.03pct/+1.52pct/+0.02pct。2024Q1期间费用率为10.43%，同比+1.39pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为3.75%/2.46%/1.61%/2.61%，同比分别+0.43pct/-0.24pct/+1.68pct/-0.47pct。 　　扩产+关联评审推进，药玻业绩增量可期 　　一致性评价促低硼硅药用玻璃向中硼硅药用玻璃转换，赛道高成长性凸显，同时公司中硼硅模制瓶项目预计将进入投产放量期，有望带来新的业绩增长点。 　　风险提示：新点火产能效益不及预期，原材料成本上涨超预期，海外需求复苏不及预期。

　　康龙化成(300759) 　　营收增长稳健，新客拓展贡献业绩增量 　　2024Q1，公司实现营收26.71亿元，同比下滑1.95%；实现归母净利润2.31亿元，同比下滑33.80%；Non-IFRS经调整归母净利润3.39亿元，同比下滑22.70%。利润端短期承压，主要系2024Q1营业收入阶段性下滑，营业成本、期间费用同比增加综合所致。2023年，来自全球前20大药企与其它原有客户收入分别为17.23/98.15亿元；新增客户超过800家，贡献收入约8.59亿元，新客拓展持续贡献业绩增量。我们看好公司长期发展，维持原盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为17.89/20.19/24.25亿元，EPS为1.00/1.13/1.36元，当前股价对应PE为19.1/17.0/14.1倍，鉴于公司各业务板块协同效应持续增强，维持“买入”评级。 　　核心业务稳健发展，新产能投放+新业务拓展打开成长空间 　　2024Q1，实验室服务与CMC业务分别实现营收16.05/5.82亿元，同比下滑2.92%/2.70%。实验室服务为公司的核心业务，2023年共参与764个药物发现项目，较2022年同期增长约17%。宁波第三园区预期将于2024年逐步投入使用，不断增强公司安评、药代、毒理等动物实验方面的服务能力。截至2023年年底，CMC拥有885个项目，约85%的收入来源于药物发现服务现有客户，前后端导流效应显现，中美英三地产能布局能够为客户提供灵活高效的一体化解决方案。 　　临床研究服务进入高质量发展阶段，大分子与CGT业务已服务多个项目2023年，临床研究服务实现营收3.92亿元，同比增长4.60%。截至2023年年底，公司拥有1035个临床CRO项目与1450个SMO项目，临床研究服务已进入高质量发展阶段。2023年，大分子和CGT两块新业务合计实现营收9143万元，同比下滑4.15%。截至2023年底，已为26个CGT项目提供分析测试服务，为13个基因治疗项目提供CDMO服务。 　　风险提示：订单交付不及预期；核心技术人员流失；环保和安全生产风险。