恩华药业(002262) 　　公司发布股权激励计划，彰显长期业绩信心 　　2024年6月12日，恩华药业发布2024年限制性股票激励计划（草案）。本次激励计划拟向激励对象授予的限制性股票数量为876.16万股，激励对象总人数为860人，包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干员工，计划限制性股票的授予价格为11.51元/股。本次费用摊销共9751.66万元，2024-2027年分别为2844.23、4225.72、2031.60、650.11万元。我们看好公司发展，并考虑股份支付费用的影响，下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为11.81、14.01、16.68亿元（原预测为12.23、14.76、17.88亿元），EPS分别为1.17、1.39、1.66元/股，当前股价对应PE分别为22.6、19.1、16.0倍，维持“买入”评级。 　　规划三年净利润目标，看好持续稳健发展 　　根据公司发布的业绩指标，以2023年净利润为基数（10.34亿元），2024年-2026年净利润增长率分别为15%、33%、56%，即11.89亿元、13.75亿元、16.13亿元（剔除股份支付费用），同比增速为15.00%、15.65%、17.29%，2024-2026年净利润CAGR达到16.47％。对激励对象而言，业绩目标明确，同时具有一定的挑战性；对公司而言，业绩指标的设定能够促进激励对象努力尽职工作，提高业绩表现，指标的设定兼顾了激励对象、公司、股东三方的利益，对公司未来的经营发展将起到积极的促进作用。 　　精麻药品稳步增长，TRV130叠加安泰坦有望持续放量 　　恩华药业专注布局麻醉类、精神类和神经类等中枢神经系统药物。受益于手术量的恢复叠加麻醉药应用场景不断拓展，公司产品力月西、福尔利以及“羟瑞舒阿”持续放量。公司不断丰富精麻管线产品以增强科研实力，创新镇痛药TRV130于2023年5月上市，并于当年12月纳入医保，叠加公司与TEVA合作的安泰坦加成，后续业绩有望逐季提升，进而贡献新收入增量。 　　风险提示：集采降价的风险；药品研发失败的风险；核心产品竞争加剧的风险等。

　　本周（6月03日-6月07日）行情回顾 　　本周(6月03日-6月07日)氟化工指数下跌3.89%。截至6月07日，氟化工指数收于3292.8点，下跌3.89%，跑输上证综指2.74%，跑输沪深300指数3.73%，跑输基础化工指数0.18%，跑赢新材料指数0.65%。 　　氟化工周行情：萤石价格回落，R22价格持续走高，静待行业破冰点出现萤石：据百川盈孚数据，截至6月07日，萤石97湿粉市场均价3,800元/吨，较上周同期下跌0.21%；6月均价（截至6月07日）3,803元/吨，同比上涨21.52%；2024年(截至6月07日)均价3,495元/吨，较2023年均价上涨8.40%。 　　据氟务在线跟踪，国内萤石粉市场向下趋势较弱，氟化氢企业接受能力不足，但供给难以增量，矿山难言降价，博弈之下下游氟化氢部分装置停车检修，逐渐消化库存，利空萤石粉市场价格进一步传导。自今年3月国家安全整改行动通知下发以来，国内矿山供给端开工率维持低位，矿石不足选厂无米下锅，现货供应不足，市场价格一路涨势不断。现阶段下游企业拿货消极，业者观望情绪增多。 　　制冷剂：截至06月07日，（1）R32价格、价差分别为36,000、22,786元/吨，较上周同期分别持平、-0.26%；（2）R125价格、价差分别为40,000、22,472元/吨，较上周同期分别持平、持平；（3）R134a价格、价差分别为31,000、12,464元/吨，较上周同期分别持平、+2.17%；（4）R143a价格、价差分别为60,000、45,142元/吨，较上周同期分别持平、+0.35%；（5）R22价格、价差分别为29,500、19,515元/吨，较上周同期分别+1.72%、+2.63%。 　　据氟务在线跟踪，制冷剂市场走货稍显不畅，中间商环节依旧以去库节奏为主，去库心态强于生产厂商，市场稍显乏力，但企业对于市场信心依旧存在，配额之下并不愿主动让利出货。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【昊华科技】发行价格变更：因实施2023年度利润分配，公司发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易所涉发行股份购买资产的股份发行价格由37.07元/股调整为36.72元/股，发行数量由1.95亿股调整为1.97亿股。 　　我们认为，氟化工全产业链将进入长景气周期，从资源端的萤石，到碳中和最为彻底的行业之一制冷剂，以及受益于需求迸发的高端氟材料、含氟精细化学品等氟化工各个环节均具有较大发展潜力，国内企业将乘产业东风赶超国际先进，建议长期重点关注。推荐标的：金石资源（萤石）、巨化股份（制冷剂、氟树脂）、三美股份（制冷剂）、昊华科技（制冷剂、氟树脂、氟精细）等。其他受益标的：永和股份（萤石、制冷剂、氟树脂）、中欣氟材（萤石、氟精细）、东岳集团（制冷剂、氟树脂）、东阳光（制冷剂）、新宙邦（氟精细）。 　　风险提示：下游需求不及预期，价格波动，政策变化，安全生产等。

　　本周行业观点1：节能降碳路径进一步细化，化工供给侧改革或拉开序幕 　　据国家发改委官网，6月7日，国家发展改革委等部门印发钢铁、炼油、合成氨、水泥行业节能降碳专项行动计划，进一步细化上述行业节能降碳路径。目前粗钢、炼油、合成氨、水泥等行业仍分别有约15%、15%、11%、16%的产能能效达不到基准水平，节能降碳潜力巨大。就《合成氨行业节能降碳专项行动计划》（发改环资〔2024〕732号）而言，其对节能降碳要求进一步提高；优化调整产能布局，未来可调整空间较大；强化激励约束，低能效装置或面临较大成本压力。未来具有高效能、大规模的合成氨龙头企业或将受益。推荐标的：华鲁恒升；受益标的：中国心连心、泸天化、赤天化、华昌化工等。我们认为，化工行业当前处于景气周期低点，并呈现边际改善趋势。本次行动方案是单位GDP能耗降低目标不断细化，后续或将持续推出其他高耗能产品的专项行动方案。 　　本周行业观点2：5月海外补库带动我国出口景气延续 　　据海关总署数据，按美元计价，2024年5月，我国出口总值3,023.5亿美元，同比增长7.6%，环比增长3.5%，其主要是由于全球制造业保持高景气、航运价格及商品价格上涨、2023年同期基数较低。1-5月，我国多数产品累计出口金额同比增速提升，机电产品、家具、纺织服装等中国出口依赖度高的行业当前已经出现补库迹象。就化工品而言，1-4月，氨基酸、基础化工品、甜味剂、地产相关产品出口同比增速较快。未来随着海外需求持续增长，我们建议关注两种类型的化工产品：（1）机电设备、家具、纺织服装等中国出口依赖度高的行业，其中化工产品包括涤纶长丝、氨纶、粘胶长丝、改性塑料等。（2）氨基酸、甜味剂、地产链相关产品等出口比例较高的产品。 　　本周行业新闻：万华化学、平煤神马合资项目开车投产等 　　【氢能】十三部门发文：推动交通运输大规模设备更新，利好氢能行业发展。【己二胺】万华化学、平煤神马合资项目年产18万吨己二胺项目开车投产。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成、龙佰集团等；【化纤行业】新凤鸣、华峰化学、三友化工、海利得等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等；【农化&磷化工】兴发集团、云图控股、亚钾国际、和邦生物等；【硅】合盛硅业、硅宝科技、宏柏新材；【纯碱&氯碱】远兴能源、三友化工、滨化股份等；【其他】黑猫股份、振华股份、苏博特、江苏索普等。 　　受益标的：【化工龙头白马】卫星化学、东方盛虹等；【化纤行业】新乡化纤、神马股份等；【氟化工】东岳集团等；【农化&磷化工】云天化、川恒股份、川发龙蟒、湖北宜化、新洋丰、东方铁塔、盐湖股份等；【硅】三孚股份、晨光新材、新安股份；【纯碱&氯碱】新疆天业等。 　　风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行；其他风险详见倒数第二页标注。

　　方盛制药(603998) 　　业务“归核化”持续，重整旗鼓轻装上阵 　　公司创始于2002年，2014年成功上市，已形成创新中药为主、化学药品制剂为辅的产品集群与发展战略，治疗领域涉及心脑血管、骨伤科、儿科、妇科、呼吸系统和抗感染等。公司以创新中药研发为核心竞争力，业务逐渐从“多元并购”走向“归核化”，逐步退出与公司主业协同性较弱的板块，以“管理变革”持续性赋能“338大产品战略”发展。我们看好公司未来骨伤科、儿科及呼吸系统产品板块的潜在成长性，以及丰富的在研管线储备能够助力长期健康发展，预计2024-2026年归母净利润分别为2.34/2.85/3.66亿元，EPS为0.53/0.65/0.83元，当前股价对应PE为20.9/17.2/13.4倍，首次覆盖给予“买入”评级。 　　中药创新构筑核心产品矩阵，化药质效提升把握集采机遇 　　在国家政策鼓励中医药创新传承发展、药品集中带量采购常态化等行业发展背景下，公司提出“归核化”的发展战略，打造丰富的核心产品矩阵。（1）骨科：藤黄健骨片和玄七健骨片等品种疗效优秀，新老品种梯队建设充分，有望把握中医药传统优势病种之一的骨科市场发展机遇；（2）儿科：创新中药小儿荆杏止咳颗粒疗效佳，未来有望通过进入基药目录实现销量的快速提升；（3）妇科：以自主研发的中药6类新药金英胶囊为核心，重点覆盖妇科炎症用药等领域；（4）呼吸科：强力枇杷系列产品具备“医保+基药”双目录资质，膏剂独家剂型给予公司集采风险下一定的业绩弹性空间；（5）心脑血管：血塞通产品集采风险已基本出清，未来有望受益于人口老龄化趋势实现销售额稳定增长，此外依折麦布片为国内首仿，集采中标助力市占率迅速提升。 　　1+N"研发体系，构筑核心竞争力 　　新药研发为公司核心竞争优势，现已形成“1+N”模式的大研发体系框架构想。中药1类新药，化药3类、4类等多个研发项目稳步推进，截至2023年底，公司及子公司共拥有144个药品注册批件，新药证书16个。 　　风险提示：市场竞争加剧，产品销售不及预期，新品研发速度不及预期。

　　昆药集团(600422) 　　公司拟收购华润圣火51%股权，整合加速在即，维持“买入”评级 　　2024年6月7日，公司公告拟以自有或自筹资金17.91亿元收购华润圣火51%股权（原华润三九持有100%股权）。本次交易完成后，华润圣火将成为公司的控股子公司，纳入合并报表范围。若收购顺利落地，公司将有望显著提升自身在三七产业链中的竞争力，同时解决血塞通软胶囊存在的同业竞争问题、巩固市场地位。维持原盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为6.11/7.43/8.99亿元，EPS分别为0.81/0.98/1.19元/股，当前股价对应PE分别为25.3/20.8/17.2倍，维持“买入”评级。 　　华润圣火布局慢病赛道，经营业绩稳健 　　华润圣火成立于1995年，2016年成为华润三九全资子公司，是一家集研产销为一体的现代化制药企业，并以“理洫王”血塞通软胶囊为核心产品，深耕慢病赛道。此外，旗下共有3家控股子公司：（1）昆明圣火医药主要进行医药营销服务；（2）云南圣火三七药业主要进行口服用三七总皂苷提取、血塞通制剂及GSP物流；（3）华润三九（云南）三七产业发展主要进行三七产业链相关业务。综合来看，华润圣火三七产业链成熟，产品拥有较高知名度，且经营业绩稳健，2023年实现营业收入7.51亿元，同比增长1.61%；净利润2.03亿元，同比增长0.88%。 　　整合优化三七产业链布局，协同助力银发健康产业发展 　　基于公司与华润圣火在三七产业的深厚积累，未来收购整合成功后，将有望助推“三七产业”规范发展，进一步将公司打造为三七产业链标杆企业；同时充分发挥两者在产品、渠道、品牌和供应链等方面的协同优势，助力公司心脑血管疾病治疗领域业务规模的不断扩大，增厚“老龄健康-慢病管理”领域业绩，有助于公司实现成为“银发健康产业引领者、精品国药领先者、老龄健康-慢病管理领导者”的战略目标，推动公司长期可持续稳健发展。 　　风险提示：市场环境变化风险、市场竞争加剧的风险、收购失败风险。

　　近两周（05月24日-06月07日）行情回顾 　　新材料指数下跌4.35%，表现弱于创业板指。半导体材料涨3.61%，OLED材料跌3.37%，液晶显示跌4.45%，尾气治理跌5.24%，添加剂跌6.07%，碳纤维跌4.11%，膜材料跌9.77%。近两周涨幅前五为容大感光、扬帆新材、南大光电、广信材料、彤程新材；跌幅前五为瑞丰高材、奥福环保、南京聚隆、苏博特、宿迁联盛。 　　新材料双周报：瑞联新材拟增资参股出光电子向OLED终端材料延伸，继续看好OLED材料行业 　　供给端：瑞联新材与出光电子之股东出光日本、出光（上海）投资有限公司签署《合资协议》，拟以自有资金对出光电子以增资0.76亿元，增资完成后公司将持有出光电子20%的股权。维信诺与合肥市政府签署《投资合作备忘录》，拟在合肥市投资建设第8.6代柔性有源矩阵有机发光显示器件（AMOLED）生产线项目。项目总投资550亿元，生产玻璃基板尺寸为2,290mm×2,620mm，设计产能32K/月。需求端：苹果发送折叠项目OLED面板RFI：三星显示负责折叠iphone，LGD负责折叠IT产品。荣耀发布200系列手机，采用OLED屏幕，售价2699元起。随着智能终端设备的发展以及其终端厂商对OLED显示面板的进一步认可，OLED全球市场规模稳步扩大。根据Omdia数据，2023年全球OLED智能手机渗透率为51%，预计2028年全球OLED智能手机渗透率有望达到60%。据Sigmaintell预测，2024年全球平板电脑、笔记本电脑中OLED面板渗透率将提升至3.6%、5.7%，2028年有望提升至21.5%、17.9%，OLED将在平板电脑、笔电领域加速渗透。推荐标的：瑞联新材、万润股份、濮阳惠成等；受益标的：莱特光电、奥来德等。 　　重要公司公告 　　【万瑞股份】增持结果：公司股东中国节能累计增持公司股份0.16亿股，占公司当前总股本股的1.71%，增持金额为2.17亿元，本次增持计划已实施完成。【昊华科技】分红：本次利润分配以方案实施前的公司总股本9.11亿股为基数，每股派发现金红利0.346元（含税），共计派发现金红利3.15亿元。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：我们看好在国家安全、自主可控战略大背景下，化工新材料国产替代的历史性机遇，推荐标的：【电子（半导体）新材料】昊华科技、阿科力、洁美科技、长阳科技、瑞联新材、万润股份、东材科技、濮阳惠成等；【新能源新材料】宏柏新材、濮阳惠成、黑猫股份等；【其他】利安隆等。 　　受益标的：【电子（半导体）新材料】鼎龙股份、国瓷材料、松井股份、彤程新材、圣泉集团等；【新能源新材料】晨光新材、振华股份、百合花、道恩股份、蓝晓科技、中欣氟材、普利特等。 　　风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。

　　多款ADC药物亮相2024年ASCO，Trop-2ADC竞争激烈 　　多款ADC药物亮相2024年ASCO大会，Trop-2ADC获得市场关注。ADC药物的热度从2023年ASCO一直延续至今，尤其在2024年ASCO披露的壁报中，有超过100份海报与ADC药物相关。其中，Trop-2靶点在本次大会上频繁出现，几大药企已在Trop-2ADC赛道展开激烈竞争。Trop-2ADC已然成为了ADC药物中的热门赛道。 　　芦康沙妥珠单抗作为“明星Trop-2ADC”，在本次ASCO大会公布的临床数据依旧亮眼。芦康沙妥珠单抗最早于2023年披露了三阴性乳腺癌II期数据，在2024年ASCO会议上更新了III期临床试验的期中分析（数据截止日期：2023年6月21日），此次临床试验已达到主要终点（PFS），相比化疗组患者2.3个月的无进展生存期，芦康沙妥珠单抗组患者达到了5.7个月（HR0.31）。 　　本次ASCO大会除了多款单抗ADC药物数据亮眼，双抗ADC也展现出优秀的治疗潜力。JSKN003作为康宁杰瑞研发的新型靶向HER2双表位的抗体偶联药物，在本次ASCO大会公布其治疗HER2低表达实体瘤的中国I/II期临床研究数据。46例患者中有60.9%的患者接受过HER2药物治疗，45.6%的患者接受过HER2ADC治疗，所有患者的客观缓解率（ORR）为51.4%，疾病控制率（DCR）为91.9%。 　　全球ADC药物景气度持续提升，中国成为ADC药物研发主战场 　　全球已有超过370款ADC药物进入临床阶段，15款药物获批上市。经过过去十几年的发展，抗体药物偶联物（ADC）技术已逐渐成熟。截至2024年6月7日，全球已有超过370多款ADC药物进入临床阶段，其中15款药物已经获批上市。在中国，有超过160款ADC药物进入临床阶段，其中7款已经获批上市。 　　全球有近二十款双抗ADC进入临床阶段，中国已有6款进入临床阶段。双抗ADC结合了双抗药物和ADC药物的特点，可以同时识别一个靶点的两个表位或是两个不同的靶点，进而可以增强肿瘤靶向性、减少脱靶可能性、增强细胞杀伤毒性以及降低耐药性。截至2024年6月7日，全球有近二十款产品进入临床，中国有6款产品进入临床试验阶段。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：制药及生物制品：九典制药、恩华药业、京新药业、东诚药业、人福医药、康诺亚、恒瑞医药、健康元、丽珠集团、智翔金泰、艾迪药业、神州细胞；中药：悦康药业、昆药集团、济川药业、羚锐制药；医疗器械：三诺生物、可孚医疗、迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜；零售药店：益丰药房、健之佳；CXO：泰格医药、诺泰生物、百诚医药、阳光诺和；科研服务：毕得医药、奥浦迈、药康生物；医疗服务：海吉亚医疗、美年健康；疫苗：康泰生物。 　　风险提示：政策推进不及预期，市场竞争加剧，产品销售不及预期。

　　万邦医药(301520) 　　立足临床业务，致力打造医疗健康CRO平台 　　公司是国内较早提供药物研发服务的CRO企业之一，经历18年发展，已具备提供药学研究和临床研究全流程服务的能力，并致力打造医疗健康CRO平台。2015年以来，公司累计承接药学研究服务和临床研究服务项目超过500项，截至2022年底在手订单金额达到3.09亿，BE备案数量占全国总数比例持续上升，项目经验丰富，订单储备充足。公司持续深化已有技术平台，拓展自主立项成果转让的盈利模式。我们看好公司的长期发展，预计2024-2026年公司的归母净利润为1.26/1.66/2.11亿元，EPS为1.89/2.49/3.17元，当前股价对应PE为23.1/17.6/13.8倍，估值合理，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　仿创药市场持续扩大，仿创药CRO行业前景广阔 　　医药研发投入规模持续增长、一致性评价政策加速推进的背景下，药物研发的外包比例上升，制药企业对CRO的需求持续增长。集采模式下，随着重磅专利相继迎来“专利悬崖”，仿制药市场预计进一步扩大，新药研发预计加速，药企降本增效的需求进一步提升，为CRO企业提供更多潜在机遇。MAH制度落地为CRO企业探寻自主研发的盈利模式，CRO行业市场规模正在不断扩大，企业不断打造新的业务增长点。 　　构建全流程医疗健康CRO平台，探索自研转让盈利模式 　　自成立以来，公司持续关注自身技术平台的搭建和完善，目前已经搭建8个技术平台。2020-2022年公司销售毛利率维持在50%以上水平，人均创收高于可比公司，具有较强的盈利能力。临床研究服务业务持续发展，2022年公司临床试验运营项目共141项，BE备案数量占国内总量9.77%，帮助多个企业获得首家过评；药学研究服务收入比例在2020年起维持在约20%水平，累计承接项目90余项，成为公司一大重要盈利板块。同时，公司正进一步拓展自主立项成果转让业务，目前已有数个技术成果待转让，预计成为公司又一重要盈利来源。 　　风险提示：国内政策变动、仿制药研发需求下降、行业竞争格局恶化等。

　　安琪酵母(600298) 　　股权激励落地，员工绑定加深，确定性增强，维持“买入”评级 　　事件：公司推出新一轮股票激励方案，主要内容包括：激励对象共1006人、占总员工9.03%，共授予1189万股限制性股票、占总股本1.37%，授予价格15.41元/股，约为当前价格50%。激励解锁条件简化来看2024-2026年收入规模不低于149.6、164.5、180.6亿元，同比增10.2%、9.9%、9.8%；2024-2026年EOE不低于21.5%、22%、22.5%。共分三期、递延两年解锁，预计2026-2029年依次解锁33%、33%、34%。股权激励终于落地，确定性加强，公司与员工利益理顺、绑定加深。我们维持2024-2026年归母净利润13.66/17.07/21.57亿元预测，对应2024-2026年EPS1.57/1.97/2.48元，当前股价对应2024-2026年19.7/15.8/12.5倍PE，成本拐点、估值低点，维持“买入”评级。 　　股票激励已经成为公司薪酬的常规补充，两次激励核心内容基本接近 　　上一次股权激励于2020年底推出，考核2020-2022年业绩，两次激励方案考核周期前后衔接较紧，股权激励作为薪酬的重要补充，基本趋于常态化。两次激励方案从人数来看基本覆盖除董事长、总经理以外的高管、核心技术人员和管理骨干，本次激励人数共1006人，较上一次有所扩大（上一次744人），股票数量也有所扩大（本次1189万股，上一次894.3万股）。本次无净利润解锁指标，其他解锁指标基本相同，其中两次激励方案要求年均收入复合增速都在10%左右。 　　激励方案基本符合预期，解锁条件上收入、盈利质量均有要求 　　当前国内市场酵母需求较弱，完成收入持续10%增长目标略有挑战，股权激励有望提升确定性；方案要求EOE指标逐年改善，随着糖蜜成本进入下降周期，预计达成难度较小。激励费用预计1.8亿元，2024-2028年依次确认约0.32、0.65、0.50、0.25、0.08亿元，对2024年利润预计影响较小，2025-2026年影响有所增加。我们认为股权激励落地，公司与员工利益理顺、绑定加深，员工积极性提升、收入增长确定性加强，为国内、国际市场开拓护航，市场份额有望继续扩大。 　　风险提示：汇率波动风险、降价风险、国际需求下降风险。