2025年制冷剂配额方案征求意见稿下发，坚定看好制冷剂向上趋势延续 　　9月14日，生态环境部发布《关于公开征求2025年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物配额总量设定和分配方案意见的函》，初步制定了2025年HCFCs和HFCs配额总量设定和分配方案，并给出了编制说明。本次HFCs配额方案在坚持配额政策的稳定性和连续性的基础上，针对行业运行中的现实情况，在框架内进行了适当和合理的调整，随着2025年配额方案的初步落地，市场预期的不确定性或将部分消除，我们一如既往地坚定看好制冷剂行情的上行趋势，行业周期或远未结束。 　　HFCs：2025年R32内用配额增发4.5万吨，适度增加年内配额调整灵活性据《2025年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》（征求意见稿）： 　　（1）在2024年配额基础上，根据HCFCs淘汰的替代需求、半导体行业R41和R236ea增长需求，增发R32生产配额45,000吨（内用生产配额45,000吨）；R245fa生产配额8,000吨（内用生产配额8,000吨）；R41生产配额20吨（内用生产配额20吨）；R236ea生产配额50吨（内用生产配额0吨）。配额下发按原HFCs各品种原有格局发放。其他品种HFCs配额下发与2024一致。那么2025年R32内用配额巨化股份（含飞源化工）、东岳集团、三美股份、东阳光、永和股份、鲁西化工分别可增2.02、0.89、0.52、0.50、0.11、0.07万吨（可控总量口径，详见附表1、2）。（2）HFCs同一品种和不同品种配额调整包括申请2025年配额时的调整（2024.10.31之前）和获得2025年配额后的年中调整（2025.4.30、2025.8.31之前），即可有三次调整机会。其中不同品种配额调整不得超过该生产单位根据本方案核定的该品种配额量的10%（即三次调整机会针对某品种配额累计调增不超过10%），且调整不得增加总CO2当量。相比2024年配额方案，调增量级未变，但增加了不同品种配额在年中的两次调整机会，此举考虑到上下游企业可能对特定品种的需求预估出现偏差，则在不增加配额总量的前提下，完善了配额调整的灵活性。 　　HCFCs：2025年R22内用配额将同比削减28%，价格弹性可期 　　据《2025年度消耗臭氧层物质配额总量设定与分配方案》（征求意见稿）：2025年R22生产配额、内用生产配额分别为14.91、8.09万吨，相比2024年削减3.28、3.10万吨，削减比例分别达18%、28%。另外，R141b、R142b、R123、R124生产配额将同比削减57%、64%、21%、19%。R22、R141b配额量相对较大，或将为相关公司带来一定业绩弹性。2025年R22内用配额：巨化股份2.53万吨，占比31%；东岳集团2.24万吨，占比28%；三美股份0.34万吨，占比4%；永和股份0.22万吨，占比3%。2025年R141b配额：三美股份0.63万吨，占比69%（详见附表3、4）。 　　推荐标的及受益标的 　　推荐标的：巨化股份、三美股份、昊华科技、东阳光等。受益标的：东岳集团、永和股份、鲁西化工等。 　　风险提示：下游需求下滑超预期，政策变动超预期，替代品进展超预期等。

　　化工行业：2024H1化工行业整体稳定，未来有望持续修复 　　2024H1，全球经济面临着多重压力，稳定发展遭遇诸多挑战。海外方面，全球各地区地缘政治冲突不断，美联储持续加息加剧全球经济风险；国内方面，尽管国民经济不断复苏，但因地产端有所拖累，使得经济复苏潜力仍有待挖掘。在面临内外部严峻形势的背景下，2024H1国内化工行业整体盈利能力基本稳定，未来有望进一步修复。我们统计了364家化工上市企业，剔除中国石油、中国石化和中国海油后，2024H1合计实现营业收入17,037.40亿元，同比增长1.83%；实现归母净利润750.80亿元，同比下降0.19%。 　　石化板块：2024H1石油化工板块整体业绩好转，2024Q2业绩修复趋势放缓2024H1，受油价震荡上涨、下游需求有所好转等因素影响，石油化工板块上市公司经营业绩逐步修复。2024H1，剔除中国石油、中国石化和中国海油后的32家石化上市公司合计实现营业收入7,182.81亿元，同比增长1.73%；实现归母净利润135.41亿元，同比增长14.99%。2024Q2，32家石化上市公司合计实现营业收入3,664.41亿元，同比下降2.21%、环比上升4.15%；实现归母净利润67.84亿元，同比下降10.18%、环比下降0.42%。 　　基化板块：2024H1整体复苏较弱，2024Q2盈利同环比增长步入正轨2024H1，我们统计的329家基础化工上市公司共实现营业收入9,855亿元，同比上升1.91%；实现归母净利润615.39亿元，同比下降3.00%。2024Q2，329家上市公司共实现营业收入5,259.62亿元，同比增长6.33%、环比增长14.46%；实现归母净利润334.65亿元，同比增长6.95%、环比增长19.21%。从细分领域来看，氟化工和轮胎等板块业绩与盈利能力明显好转；钛白粉、有机硅、化纤等板块基本处于周期底部，未来伴随海内外经济的逐步复苏，行业景气度有望底部反弹。 　　推荐标的及受益标的 　　推荐标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、扬农化工、新和成、龙佰集团等；【化纤行业】新凤鸣1、华峰化学、三友化工、海利得等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等；【农化&磷化工】亚钾国际、兴发集团、云图控股、和邦生物等；【轮胎】赛轮轮胎、通用股份；【硅】合盛硅业、硅宝科技、宏柏新材；【纯碱&氯碱】远兴能源、三友化工、滨化股份等；【其他】黑猫股份、振华股份、苏博特、江苏索普等。 　　受益标的：【化工龙头白马】卫星化学、东方盛虹等；【化纤行业】新乡化纤、神马股份等；【氟化工】东岳集团等；【农化&磷化工】云天化、川发龙蟒、湖北宜化、东方铁塔、盐湖股份等；【轮胎】森麒麟、玲珑轮胎、贵州轮胎；【硅】三孚股份、晨光新材、新安股份；【纯碱&氯碱】中泰化学、新疆天业等。 　　风险提示：宏观经济复苏不及预期、下游需求大幅下滑、行业扩产超出预期等。

　　营收规模整体稳定，2024H1归母净利润同比跌幅收窄 　　2024H1整体板块实现营收4356.21亿元，同比下滑0.49%；实现归母净利润135.72亿元，同比下降28.88%；毛利率为15.68%，同比上升0.21pcts；净利率为3.12%，同比下降1.24pcts。2024Q2新材料板块净利润率环比回升，单季度实现营收2238.52亿元，同比下降2.18%，环比上升5.71%；实现归母净利润71.72亿元，同比下降35.41%，环比上升12.07%；毛利率为16.07%，同比上升0.02pcts，环比上升0.80pcts；净利率为3.20%，同比下降1.65pcts，环比增加0.18pcts。 　　新材料板块整体估值较低，关注优质标的长期成长性 　　根据我们统计，在具有Wind盈利预测数据的93家新材料行业上市公司中，2024H1估值水平低于30倍、PEG大于0且小于1、估值历史分位数在30%以下的公司数量达到37家，占比39.78%。新材料上市公司具备较强的成长性，在各自细分领域代表产业发展方向，同时当前估值水平处于历史低位，未来伴随高端制造与自主可控的持续推进，我国新材料企业成长空间广阔。 　　2024Q2显示材料、添加剂、尾气治理板块盈利能力延续回升 　　从各细分板块来看，2024H1，半导体材料板块实现营收958.10亿元，同比下降13.63%；实现归母净利润22.97亿元，同比下降81.03%；毛利率达16.56%，同比下降7.01pcts；净利率达2.40%，同比下降8.52pcts。显示材料板块实现营收2204.36亿元，同比增长5.01%；实现归母净利润37.10亿元，同比扭亏为盈；毛利率达15.02%，同比增长3.60pcts；净利率为1.68%，同比上升1.74pcts。膜材料板块实现营收191.43亿元，同比减少6.81%；实现归母净利润1.12亿元，同比下降89.07%；毛利率达12.84%，净利率达0.58%。添加剂板块实现营收676.23亿元，同比增长5.00%；实现归母净利润63.13亿元，同比增长30.11%；毛利率达22.35%，同比上升3.16pcts；净利率达9.34%，同比上升1.80pcts。尾气治理板块实现营收476.36亿元，同比增长4.72%；实现归母净利润23.24亿元，同比增长17.89%；毛利率达12.23%，同比上升1.24pcts；净利率达4.88%，同比上升0.55pcts。2024Q2显示材料、添加剂、尾气治理板块营收分别同比增长0.57%、8.07%、10.18%，归母净利润分别同比增长216.83%、42.46%、13.86%。 　　推荐及受益标的 　　我们看好在国家安全、自主可控战略大背景下，化工新材料国产替代历史性机遇。推荐标的：【电子（半导体）新材料】鼎龙股份（电子组覆盖）、昊华科技、阿科力、洁美科技、松井股份、长阳科技、瑞联新材、万润股份、东材科技、濮阳惠成等；【新能源新材料】振华股份、宏柏新材、濮阳惠成、黑猫股份、普利特（机械组覆盖）等；【其他】利安隆等。受益标的：国瓷材料、彤程新材、圣泉集团等、晨光新材、百合花、道恩股份、蓝晓科技、中欣氟材等。 　　风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。

　　本周行业观点：以旧换新政策细则落地或将进一步拉动国内需求增长 　　以旧换新政策红利逐步释放，各地细则落地或将进一步拉动国内需求增长。2024年3月，我国出台了推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案，4月至7月，全国企业设备更新稳步推进、消费品以旧换新政策效果显现，政策红利逐步释放。据国家发改委官网，4月至7月，全国企业采购机械设备类金额同比增长6.4%；7月份，交通、教育、文体娱乐行业采购机械设备类金额同比分别增长14.8%、5.1%和12.3%；5月至7月，二手汽车销量同比增长7.2%，增速较前期明显提升。据发改委官网，自7月24日国家发展改革委财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》之后，广东省、浙江省、四川省、湖南省、甘肃省等多个地区已发布以旧换新细则。未来待各个地区以旧换新细则落地，有望进一步拉动国内消费需求增长。 　　本周跟踪品种：涤纶长丝下游需求小幅提升、粘胶短纤库存维持低位 　　（1）涤纶长丝：本周（9月2日-9月6日）正式进入九月，市场整体需求较前期有所恢复，纺织市场秋冬面料订单下达速度略有加快，织机开机率仍有小幅提升。（2）粘胶短纤：各粘胶短纤厂家大部分装置高负荷运行，市场供应量无明显波动，场内整体库存水平不高，场内新一轮签单量仍维持一个月左右。（3）磷矿石：目前国内各产区磷矿供应紧张，整体库存低位；北方地区磷矿企业陆续恢复生产，供应能力短期提升空间有限。 　　本周行业新闻：粉煤加氢转化技术成功完成试车任务等 　　【煤化工】由新奥集团自主研发的粉煤加氢转化技术成功完成煤加氢转化一体化转化炉升级的试车任务。【盐穴储气】雪天盐业与中国石油集团储气库、湖南建设投资集团成功签署湖南衡阳盐穴储气库项目合作框架协议。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成、龙佰集团等；【化纤行业】新凤鸣、华峰化学、三友化工、海利得等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等；【农化&磷化工】兴发集团、云图控股、亚钾国际、和邦生物等；【硅】合盛硅业、硅宝科技、宏柏新材；【纯碱&氯碱】远兴能源、三友化工等；【其他】黑猫股份、振华股份、苏博特、江苏索普等。 　　受益标的：【化工龙头白马】卫星化学、东方盛虹等；【化纤行业】新乡化纤、神马股份等；【氟化工】东岳集团等；【农化&磷化工】云天化、川恒股份、川发龙蟒、湖北宜化、新洋丰、东方铁塔、盐湖股份等；【硅】三孚股份、晨光新材、新安股份；【纯碱&氯碱】中盐化工、新疆天业等。 　　风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行；其他风险详见倒数第二页标注。

　　中药及商业板块整体略显承压，部分个股表现亮眼 　　截至2024年8月31日，中药及商业板块公司公告2024上半年业绩，业绩表现整体略显承压。我们汇总了多数中药及商业企业的2024上半年业绩表现的影响因素及个股实现积极业绩的原因。 　　中药板块：（1）中药创新药企业：部分企业受2023H1高基数、产品集采降价等影响因而业绩承压，但如方盛制药在部分集采产品稳健销售的同时，渠道覆盖稳步推进，促使创新中药产品实现较快速的销售增长，实现营业收入9.10亿元，同比增长6.44%。（2）OTC及消费类企业：部分企业受2023H1高基数、比价政策、核心药品市场需求下降、消费疲软影响大健康业务等因素致使业绩承压，但如羚锐制药受益于人口老龄化长期发展逻辑，核心产品销售实现较高增长，实现营业收入19.06亿元，同比增长12.07%；佐力药业乌灵胶囊具备“医保+基药”双目录资质，叠加集采大规格替换进而快速放量，实现营业收入14.28亿元，同比增长41.21%；东阿阿胶深抓品牌效用，强化营销深挖客户群体，在消费疲软的当下仍实现业绩的快速增长，实现营业收入27.48亿元，同比增长26.80%。（3）国企改革：部分企业受经营战略调整、业务结构优化等因素影响致使业绩承压，但华润三九在业务结构与运营效率持续优化的过程中，核心CHC业务稳健拓展，带动业绩呈现较好增长，实现营业收入141.06亿元，同比增长7.30%。 　　商业板块：（1）零售药店企业：企业营业收入均实现不同程度增长，主要系原有门店的内生增长及新开、并购而新增门店的业绩贡献，但在毛利率承压、较为刚性的费用支出等影响下大部分企业利润端略显承压，但如益丰药房则凭借管理效益的提升缓解了费用端带来的经营压力，实现归母净利润7.98亿元，同比增长13.13%。（2）医药流通企业：由于流通企业面临药品、器械等多类产品的分销工作，因而面临来自药品季节性销售、药械集采等方面的影响而使业绩承压，但如百洋医药以核心的较高营收占比、高毛利的CSO业务为抓手，通过形成品牌矩阵，促使增长动能持续增强，实现归母净利润3.69亿元，同比增长21.89%。 　　推荐标的 　　推荐标的：制药及生物制品：泽璟制药、和黄医药、科伦博泰生物-B、恒瑞医药、人福医药、九典制药、恩华药业、康诺亚、智翔金泰、三生国健、艾迪药业、京新药业、健康元、丽珠集团、东诚药业；中药：悦康药业、方盛制药、羚锐制药、佐力药业、济川药业、昆药集团；医疗器械：奥泰生物、可孚医疗、迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜、海泰新光、戴维医疗、海尔生物、振德医疗、安杰思、三诺生物；原料药：华海药业、奥锐特、普洛药业、博瑞医药；CXO：诺泰生物、圣诺生物、药明合联、泰格医药；科研服务：皓元医药、毕得医药、昊帆生物、百普赛斯、奥浦迈、药康生物；医疗服务：海吉亚医疗、美年健康；零售药店：益丰药房、健之佳；疫苗：康泰生物。 　　风险提示：政策波动风险、市场震荡风险、竞争加剧风险等。

　　本周（9月02日-9月06日）行情回顾 　　本周氟化工指数下跌4.99%，跑输上证综指2.31%。本周（9月02日-9月06日）氟化工指数收于2127.58点，下跌4.99%，跑输上证综指2.31%，跑输沪深300指数2.28%，跑输基础化工指数2.16%，跑输新材料指数1.93%。 　　氟化工周行情：R32外贸价格持续拉涨，制冷剂外贸市场继续回暖 　　萤石：据百川盈孚数据，截至9月06日，萤石97湿粉市场均价3,444元/吨，较上周同期下跌2.13%；9月均价（截至9月06日）3,474元/吨，同比上涨4.64%；2024年(截至9月06日)均价3,520元/吨，较2023年均价上涨9.19%。据氟务在线跟踪，国内萤石粉市场南北价差缩小，临近冬储时间节点，业内看涨情绪仍存，9月份北方市场萤石粉拉涨信号已存。 　　制冷剂：截至09月06日，（1）R32价格、价差分别为35,500、22,387元/吨，较上周分别持平、-0.54%；（2）R125价格、价差分别为29,500、13,530元/吨，较上周分别持平、-0.85%；（3）R134a价格、价差分别为33,000、16,176元/吨，较上周分别持平、+1.76%；（4）R410a价格为33,500元/吨，较上周持平；（5）R22价格、价差分别为30,000、20,944元/吨，较上周分别持平、+0.04%。其中外贸市场，（1）R32外贸参考价格为33,000元/吨，较上周+10.00%；（2）R125外贸参考价格为20,000元/吨，较上周持平；（3）R134a外贸参考价格为28,000元/吨，较上周持平；（4）R410a外贸参考价格为24,000元/吨，较上周持平；（5）R22外贸参考价格为24,000元/吨，较上周持平。 　　据氟务在线跟踪，3.5万吨R32内贸生产配额发放，企业优先以追求利润为前提，履约减排为主。总体来看，制冷剂品种配额调整预期已经落地，市场利空消息已经落地，行业格局集中下市场坚挺运行。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【金石资源】9月4日，金鄂博氟化工柔性化联合生产36万吨/年无水氟化铝和18万吨/年AHF项目（二期工程）氟化氢生产段竣工环境保护验收监测报告公示。该项目可达到验收执行标准，具备竣工环境保护验收条件。 　　行业观点 　　我们认为，氟化工产业链已进入长景气周期，从资源端的萤石，到碳中和最为彻底的行业之一制冷剂，以及受益于需求迸发的高端氟材料、含氟精细化学品等氟化工各个环节均具有较大发展潜力，国内企业将乘产业东风赶超国际先进，全产业链未来可期，建议长期重点关注。推荐标的：金石资源（萤石）、巨化股份（制冷剂、氟树脂）、三美股份（制冷剂）、昊华科技（制冷剂、氟树脂、氟精细）、东阳光（制冷剂、氟树脂、氟化液）等。其他受益标的：永和股份（萤石、制冷剂、氟树脂）、东岳集团（制冷剂、氟树脂）、新宙邦（氟化液、氟精细）等。 　　风险提示：下游需求不及预期，价格波动，行业政策变化超预期等。

　　益丰药房(603939) 　　营收利润稳健增长，维持“买入”评级 　　2024H1公司实现营收117.62亿元（同比+9.86%，下文皆为同比口径）；归母净利润7.98亿元（+13.13%）；扣非归母净利润7.86亿元（+15.77%）。2024Q2单季度公司实现营收57.91亿元（+6.45%）；归母净利润3.91亿元（+6.05%）；扣非归母净利润3.86亿元（+8.12%）。从盈利能力来看，2024H1毛利率为40.05%（+0.06pct），净利率为7.31%（-0.15pct）。从费用端来看，2024H1销售费用率为25.55%（-0.15pct）；管理费用率为4.09%（-0.21pct）；研发费用率为0.14%（+0.05pct）；财务费用率为0.62%（+0.25pct）。公司整体经营业绩增长相对稳健，考虑到政策环境在规范化建设过程中，面临趋严压力，且新店培育仍需一定周期，我们下调原盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为16.07/19.06/22.97亿元（原预计为17.56/22.00/27.54亿元），EPS分别为1.33/1.57/1.89元/股，当前股价对应PE分别为13.9/11.7/9.7倍，维持“买入”评级。 　　零售业务稳健发展，中药产品营收增长快速 　　分业务看，2024H1公司零售业务实现营收103.98亿元（+8.32%），毛利率40.94%（+0.06pct）；批发业务营收9.97亿元（+20.91%），毛利率9.57%（-0.61pct）。分产品看，中西成药营收88.78亿元（+10.11%），毛利率34.85%（-0.22pct）；中药营收11.65亿元（+14.82%），毛利率48.74%（+0.15pct）；非药品营收13.53亿元（+0.40%），毛利率51.10%（+0.03pct）。 　　门店扩张稳步推进，跨省经营及连锁复制能力突出 　　公司坚持“区域聚焦、稳健扩张”的发展战略，截至2024H1，公司拥有门店共14,736家（加盟店3,426家），2024H1新增门店1,575家，其中自建门店842家，并购门店293家，新增加盟店440家。此外，公司始终注重精细化、标准化和系统化的运营管理，建立了数字化、网络化、智能化的系统管理平台，通过业务数字化、运营流程IT化打造高效敏捷的运营系统，为公司成功实现跨区域经营、快速高效复制和行业并购整合提供了基础保障。 　　风险提示：政策推进不及预期，门店扩张速度和后期整合速度不及预期等。

中心思想 战略转型驱动长期增长 佳先股份正通过积极布局生物可降解材料助剂和光刻胶上游原材料等高成长性领域，并加速相关新产能的落地，以驱动公司未来的显著增长。尽管2024年上半年传统业务面临市场需求疲软和竞争加剧的挑战，导致短期净利润承压，但公司在战略性新兴领域的投入和产能释放，将为其打开广阔的成长空间。 新兴市场前景广阔 光刻胶和生物可降解塑料作为当前及未来具有巨大潜力的优质赛道，为佳先股份提供了坚实的市场基础。光刻胶市场受益于半导体产业的快速发展和技术升级，需求持续增长；生物可降解塑料则在全球环保趋势下，展现出巨大的替代空间。公司精准切入这些高景气度赛道，有望充分受益于行业发展红利。 主要内容 财务表现与盈利预测调整 2024H1业绩回顾： 佳先股份在2024年上半年实现营收2.94亿元，同比增长15.45%；归母净利润为1833.19万元，同比下降9.80%；扣非净利润为1593.63万元，同比增长0.67%。毛利率为14.53%，同比下降2.52个百分点。净利润下滑主要受PVC助剂业务下游市场需求疲软及市场竞争加剧影响。 盈利预测调整与投资评级： 基于市场环境变化，公司下调了2024-2025年盈利预测，并新增2026年预测。预计2024-2026年归母净利润分别为0.48亿元（原0.62亿元）、0.63亿元（原0.82亿元）和0.77亿元。当前股价对应的PE分别为16.4/12.6/10.4X。尽管短期盈利预测下调，但考虑到公司在光刻胶和生物可降解塑料优质赛道的前景广阔，维持“买入”评级。 核心业务：光刻胶与生物可降解材料市场分析 光刻胶市场需求分析： KrF光刻胶： 随着3D NAND堆叠层数的迅速增加，对KrF光刻胶的使用量将大幅提升。 EUV光刻胶： 先进制程道次的增加，将推动EUV光刻胶使用量大幅增长。 中国晶圆厂建设： 截至2023年11月，中国已建成44座晶圆厂，预计到2024年底将再建成32座大型晶圆厂，且全部锁定成熟制程，为光刻胶需求提供支撑。 需求增速预测： 势银预计2024-2026年中国大陆半导体光刻胶总体需求量将快速复苏，增速分别达到12.04%、11.50%和7.71%。 生物可降解塑料市场分析： 广阔的替代空间： 生物可降解材料在全球环保政策推动下，具有广阔的传统塑料替代空间。 PBAT路线优势： 相较于PLA路线，PBAT在生产成本、原材料供应链、工艺成熟度及价格方面具有多重优势，其产能正在快速释放。 新增产能预测： 预计到2025年，PBAT新增规划产能将超过300万吨/年，显示出强劲的市场增长潜力。 产能建设与技术壁垒优势 子公司英特美新项目进展： 子公司英特美的新项目已基本建成并进入验收阶段，预计7月底完成全部验收工作，8月份进行试生产。该项目主要建设对乙酰氧基苯乙烯和三嗪类紫外线吸收剂两条生产线。其中，对乙酰氧基苯乙烯是制造KrF和EUV半导体光刻胶的核心原材料，具有较高的技术壁垒。 公司本部项目贡献： 公司本部年产15000吨生物可降解材料功能助剂一期和年产10000吨二元酸酯一期项目目前已产出合格产品，并正在进行工艺优化。预计这两个项目将在2024年对公司业绩产生一定的贡献。 风险提示： 公司面临的主要风险包括产能释放不及预期、市场竞争加剧以及原材料价格波动。 总结 佳先股份通过积极布局光刻胶和生物可降解材料等高成长赛道，并加速相关新产能的落地，有望在未来实现业绩的显著增长。尽管2024年上半年传统业务面临挑战，导致短期净利润有所下滑，但公司在战略性新兴领域的投入和进展，尤其是在光刻胶核心原材料和生物可降解材料功能助剂方面的新产能建设，为其长期发展奠定了坚实基础。鉴于新兴市场前景广阔和公司产能的逐步释放，维持“买入”评级。

　　老百姓(603883) 　　利润端短期承压，长期有望稳健成长，维持“买入”评级 　　2024H1公司实现营收109.40亿元（同比+1.19%，下文皆为同比口径）；归母净利润5.03亿元（-2.05%）；扣非归母净利润4.82亿元（-1.79%）。2024Q2单季度公司实现营收54.01亿元（+0.56%）；归母净利润1.81亿元（-18.23%）；扣非归母净利润1.71亿元（-18.13%）。从盈利能力来看，2024H1毛利率为34.32%（+1.60pct），净利率为5.37%（-0.29pct）。从费用端来看，2024H1销售费用率为21.80%（+1.34pct）；管理费用率为4.90%（+0.51pct）；财务费用率为0.82%（+0.01pct）。考虑到短期经营承压，我们下调原盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为9.83/11.31/13.02亿元（原预计为11.18/13.50/16.40亿元），EPS分别为1.29/1.49/1.71元/股，当前股价对应PE分别为10.4/9.0/7.9倍，长期来看公司有望持续优化门店盈利能力，维持经营业绩稳健增长，维持“买入”评级。 　　零售业务稳健发展，中西成药营收、毛利率同步增长 　　分行业看，2024H1公司医药零售实现营收90.22亿元（+1.41%），毛利率38.41%（+1.33pct）；加盟、联盟及分销营收18.38亿元（+1.55%），毛利率13.33%（+1.83pct）；其他营收0.79亿元（-23.80%），毛利率55.53%（+26.31pct）。分产品看，中西成药营收88.59亿元（+5.76%），毛利率32.21%（+2.18pct）；中药营收7.06亿元（-8.78%），毛利率50.10%（+0.81pct）；非药品营收13.74亿元（-17.23%），毛利率39.77%（+1.18pct）。 　　广覆盖提升发展空间，聚焦提高优势省份市占率 　　截至2024H1，公司拥有门店共14,969家（含加盟店5,046家），报告期内新增门店1,625家，其中直营门店868家，加盟门店757家。同时，公司门店网络覆盖全国18个省份，广阔的覆盖区域使公司具备充足的发展空间，市占率提升潜力大，并且在已完成全国市场广覆盖的基础上，公司进一步集中资源聚焦拓展11个优势省份，提升重点区域的市占率。2024H1公司新增门店中，优势省份及重点城市占比88%。 　　风险提示：市场竞争加剧，优势省份拓展不及预期，控费进展不及预期等。

　　泓博医药(301230) 　　收入端稳健增长，受CDMO与商业化板块毛利率下滑影响利润端波动较大2024H1公司实现营业收入2.66亿元，同比增长11.83%；归母净利润1598万元，同比下滑51.42%；扣非归母净利润938万元，同比下滑71.70%。单看Q2，公司实现营业收入1.35亿元，同比增长16.15%，环比增长3.30%；归母净利润1231万元，同比下滑30.11%，环比增长235.60%；扣非归母净利润875万元，同比下滑54.87%，环比增长1298.97%。公司营收整体稳健增长，受CDMO与商业化板块毛利率下滑影响利润端波动较大。考虑上述原因，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为0.37/0.61/1.00亿元（原预计0.67/0.96/1.42亿元），EPS分别为0.27/0.44/0.72元，当前股价对应P/E分别为74.6/45.7/27.9倍，预计公司前端业务有望率先受益于海外需求恢复，新签订单稳健增长，维持“买入”评级。 　　服务板块新签订单环比快速增长，CADD/AIDD平台持续赋能客户新药项目2024H1，公司药物发现业务实现营收1.58亿元，同比增长14.75%。服务板块单Q2实现新签订单1.65亿元，环比增长42.42%；新增客户数量约19个，环比增长26.67%。公司于2019年设立了CADD/AIDD技术平台，截至2024年6月底，公司CADD/AIDD技术平台已累计为69个新药项目提供了技术支持，其中5个已进入临床I期，2个在临床申报阶段，采购公司CADD/AIDD的客户已达33家。公司PR-GPT项目进展顺利，计划于2024Q4投入商业运营。 　　核心原料药产品快速放量，持续加大市场营销及推广力度 　　2024H1，公司商业化生产板块实现营收7920万元，同比增长72.31%。2024年4月，公司替格瑞洛原料药获得欧洲药典适用性认证证书，随着替格瑞洛系列产品欧美专利延长保护期临近到期，核心原料药产品快速放量。商业化生产板块单Q2实现新签订单0.91亿元，环比增长41.99%。同时，公司进一步加大市场营销和推广的力度，2024H1累计参加/主办了8场海内外展会、论坛及市场推广活动。 　　风险提示：国内政策变动、核心成员流失、医药研发需求下降等。