本周行业观点1：UCO出口退税取消，相关下游生物柴油企业有望受益 　　2024年11月15日，中国财政部、税务总局联合发布《关于调整出口退税政策的公告》，将于2024年12月1日起取消化学改性动植物油13%的出口退税。政策发布后，国内餐厨废油市场价格出现大幅下挫。据卓创资讯数据，截至2024年11月19日，酯基生物柴油均价为7000元/吨，酯基生物柴油周度利润为76元/吨，虽然利润打开盈利窗口，但利润面相对薄弱，按照欧盟36.4%的反倾销关税来计算，酯基生物柴油基本处在盈亏水平线附近，未来若废弃油脂价格进一步下降，相关下游生物柴油企业有望受益。受益标的：卓越新能、嘉澳环保等。 　　本周行业观点2：原料端棕榈仁油价格高位支撑，脂肪醇市场价格延续上涨 　　由于原料端棕榈仁油价格高位不减，且国内货源较少，以及国内外均有企业不同程度时间范围的停工检修，本周脂肪醇价格维持高位。据百川盈孚数据，截至11月21日，中碳醇（C12-14醇）市场参考价格区间为21800-22200元/吨；高碳醇（C16-18醇）市场参考报价15500-16000元/吨。目前国内部分下游刚需高价接货，但部分下游等待市场反馈，接货不易。 　　本周行业新闻：华锦阿美项目首台千吨级大型设备起立等 　　【华锦股份】11月13日，华锦阿美精细化工及原料工程项目首台千吨级加氢反应器一次吊装成功，标志着华锦阿美精细化工及原料工程项目吊装工程正式拉开了序幕。该项目主要建设内容包括新建1500万吨/年炼油、165万吨/年乙烯、200万吨/年PX等32套生产装置及配套设施。据华锦股份投资者问答，该项目由公司大股东北方华锦集团负责实施推进,公司将在适当的时间以适当的方式参与。受益标的：华锦股份。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成、龙佰集团等；【化纤行业】新凤鸣、桐昆股份、华峰化学等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等；【农化&磷化工】兴发集团、云图控股、亚钾国际、和邦生物等；【硅】合盛硅业、硅宝科技；【纯碱&氯碱】远兴能源、三友化工等；【其他】黑猫股份、振华股份、苏博特、江苏索普等。【新材料】OLED：瑞联新材、莱特光电、奥来德、万润股份、濮阳惠成；胶膜：洁美科技、东材科技、长阳科技；其他：彤程新材、阿科力、松井股份、利安隆等。 　　受益标的：【化工龙头白马】卫星化学等；【氟化工】东岳集团等；【农化&磷化工】云天化、川恒股份、川发龙蟒、湖北宜化、盐湖股份等；【硅】新安股份；【纯碱&氯碱】中盐化工、新疆天业等。【新材料】国瓷材料、圣泉集团、蓝晓科技等。【其他】华锦股份等。 　　风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行；

　　POCT赛道正焕第二春，投资机会较为突出 　　POCT公司盈利能力被低估，疫后资产质量亟需重新审视：POCT相关公司2024Q1-Q3平均毛利率为57.84%，平均净利率为21.55%。疫后相关POCT公司盈利能力持续兑现：剔除2020-2022年数据影响，对比2019-2023年收入复合增长，大部分POCT公司凭借疫情进行常规业务的客户渠道扩展，且新产品不断合作为公司带来快速增长动能，包括奥泰生物、九安医疗等8家公司2019-2023年营业收入CAGR超20%。POCT企业出海或为远期重要发展机会：（1）POCT出海企业通过成本控制保证产品性价比，通过原料的自研自产或者收购上游原材料公司降低成本，并提到研发和客户响应效率。（2）中国POCT企业出海模式：收购海外公司出海、代工出海和自主品牌出海。其行业典型代表—九安医疗在美国等地设立子公司，负责iHealth产品销售与推广。万孚生物与肯尼亚内罗毕大学合作共建的检验医学联合培训中心启用，为本地员工和代理商团队服务售后体系赋能，提升供应链的灵活性与韧性，推动金标公卫类产品进入更多国家的采购指南。 　　POCT公司普遍市净率相对较低，在手现金存并购重组和长期分红潜力POCT公司普遍市净率较低，处于价值洼地，东方生物、安旭生物等8家上市公司市净率低于1.5，明德生物长期处于破净状态。2024年12月证监会颁布了《上市公司监管指引第10号——市值管理》，鼓励上市公司以并购重组、股权激励、现金分红等多种方式推动上市公司投资价值提升，并对主要指数成分股制定市值管理制度、长期破净公司披露估值提升计划等作出专门要求。考虑到POCT公司在手现金充裕，存在并购重组拓展业务可能；此外大部分公司正通过在建工程投入和固定资产改造，提高生产效率和扩大生产规模以提升公司未来发展潜力。POCT公司采取高分红策略，POCT公司平均上市以来分红率达23.30%，其中奥泰生物等4家公司分红率超30%。超过50%的公司累计分红超募资总额。 　　本周医药生物下跌2.36%，化学制剂板块跌幅最小 　　本周医药生物下跌2.36%，跑赢沪深300指数0.24pct，在31个子行业中排名第22位。同时，生物医药所有板块下跌，化学制剂板块跌幅最小，下跌0.92%；医药流通板块下跌1.11%，体外诊断板块下跌1.39%，血液制品板块下跌1.4%，医疗耗材板块下跌2.09%；医院板块跌幅最大，下跌4.81%，线下药店板块下跌4.79%，医疗研发外包板块下跌4.46%，疫苗板块下跌3.26%，医疗设备板块下跌2.64%。 　　推荐标的 　　推荐标的：制药及生物制品：诺诚健华、人福医药、恩华药业、苑东生物、九典制药、百洋医药、和黄医药、泽璟制药；中药：悦康药业、佐力药业、方盛制药、羚锐制药；原料药：华海药业、普洛药业、奥锐特；医疗器械：奥泰生物、万孚生物、可孚医疗、康拓医疗；CXO：药明生物、药明康德、阳光诺和、博腾股份、药石科技；科研服务：毕得医药、皓元医药、奥浦迈、百普赛斯；医疗服务：海吉亚医疗、通策医疗；零售药店：益丰药房。 　　风险提示：政策波动风险、市场震荡风险、地缘政治风险等。

　　本周（11月18日-11月22日）行情回顾 　　本周氟化工指数上涨1.12%，跑赢上证综指3.02%。本周（11月18日-11月22日）氟化工指数收于2769.66点，上涨1.12%，跑赢上证综指3.02%，跑赢沪深300指数3.71%，跑赢基础化工指数1.46%，跑赢新材料指数1.28%。 　　要闻点评：10月制冷剂出口显著反转，未来行情或超预期 　　据海关总署数据，10月单月，我国HFCs单质制冷剂总出口量约为2.73万吨，同比+25.2%；出口总额约为7.51亿元，同比+50.4%。其中R32、R125/R143、R134出口量分别为5,694、2,143、13,438吨，分别同比+37.5%、+32.9%、+21.9%；出口额分别为9.65、3.06、28.19亿元，分别同比+147.5%、+37.8%、+39.0%；均价分别为27,872、21,121、27,770元/吨，分别同比+80%、+4%、+14%。我国HFCs混配制冷剂总出口量约为16,432吨，同比+18.4%；出口总额约为4.89亿元，同比+47.7%。10月份制冷剂出口行情迅速反转，未来行情演绎或将持续超预期。 　　氟化工周行情：制冷剂行情高位持稳，或将酝酿新一轮涨幅 　　萤石：据百川盈孚数据，截至11月22日，萤石97湿粉市场均价3,712元/吨，较上周同期持平；11月均价（截至11月22日）3,675元/吨，同比上涨0.43%；2024年(截至11月22日)均价3,533元/吨，较2023年均价上涨9.58%。 　　又据氟务在线跟踪，国内97%萤石湿粉价格维稳运行，临近月底下游氟化氢招标周期，萤石粉行情尚不明朗，业者多观望下游以及终端行业最新价格指引。 　　制冷剂：截至11月22日，（1）R32价格、价差分别为39,500、24,868元/吨，较上周分别持平、+0.89%；（2）R125价格、价差分别为37,500、19,837元/吨，较上周分别持平、持平；（3）R134a价格、价差分别为38,000、19,781元/吨，较上周分别持平、持平；（4）R410a价格为37,500元/吨，较上周持平；（5）R22价格、价差分别为32,000、22,507元/吨，较上周分别持平、+0.33%。外贸市场：（1）R32外贸参考价格为40,000元/吨，较上周持平；（2）R125外贸参考价格为20,000元/吨，较上周持平；（3）R134a外贸参考价格为38,000元/吨，较上周持平；（4）R410a外贸参考价格为28,000元/吨，较上周持平；（5）R22外贸参考价格为24,000元/吨，较上周持平。 　　又据氟务在线跟踪，12月工厂检修计划明确，空调12月排产持续增加，预计配额将呈现阶段性供应不足情况，当前工厂制冷剂库存显著低于2023年底，12月紧张趋势明显，库存低位之下酝酿2025年新一轮涨幅。 　　受益标的 　　推荐标的：金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技、东阳光等。其他受益标的：永和股份、东岳集团、新宙邦等。 　　风险提示：下游需求不及预期，价格波动，行业政策变化超预期等。

　　爱尔眼科(300015) 　　全球眼科医疗服务市场领航者，持续增强品牌影响力 　　公司是全球领先的专业眼科连锁医疗机构。截至2023年底，品牌医院、眼科中心及诊所在全球范围内共有881家，医疗网络遍及中国大陆、中国香港、欧洲、美国、东南亚等地区。公司品牌口碑累积多年，2023年门诊量突破1500万人次、手术量突破100万例。公司着力完善分级连锁模式，业务版图持续扩大。随着眼科医疗服务需求持续扩容，长期发展前景向好。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为38.08/42.56/49.16亿元，当前股价对应PE分别为35.0/31.3/27.1倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　推进“1+8+N”战略布局，发挥分级连锁网络体系优势 　　公司着力打造1家世界级眼科医学中心（长沙爱尔）、8家国家及区域眼科医学中心（北上广深、成都、重庆、武汉、沈阳）、N家省域一流和地区领先的眼科医院。公司中心城市旗舰医院稳健发展，长沙、武汉、成都、辽宁、重庆、广州、东莞、深圳等地的爱尔眼科医院保持较快增长。2023年，公司于境内的医院数量达256家、门诊部数量达183家，各省区内地、县市的医疗网络持续完善。 　　庞大近视人群与逐步加深的老龄化驱动我国眼科医疗市场快速增长 　　中国成人近视及远视患者规模较大，据灼识咨询数据，预计我国屈光市场规模从2015年的59亿元逐年攀升至2025年的725亿元，复合增速达28.51%。根据国家疾控局数据，2022年中国儿童青少年近视率高达51.9%，该形势推动视光服务市场的快速增长。灼识咨询指出，2019年中国医学视光市场规模已达228亿元，随着消费者对专业验光及配镜服务需求的进一步提升，预计到2025年市场规模将突破500亿元。随着我国人口老龄化程度逐步加深，灼识咨询预计2025年白内障患者数将超过1.5亿人。虽然近些年中国白内障CSR水平显著提升，但相比世界上其他主要经济体，我国CSR比例仍处低位，具备较大提高空间。 　　风险提示：医疗风险、管理风险、授权使用品牌风险及诉讼仲裁风险等。

　　本周行业观点1：棕榈油：行业供需偏紧，未来短期仍存涨价预期 　　2024年以来，棕榈油价格持续上涨，印尼、马来等国棕榈油库存位于低位，其主要原因在于：1、棕榈树老树增加，产油量减少；2、下游需求持续增长，印尼政府发力生物柴油。棕榈油产量存在明显季节性，一般表现为3月-10月增产，11月至次年2月减产。短期内随着棕榈油减产及库存低位，叠加下游需求维持，棕榈油供需或仍偏紧，价格存上涨预期。而随着棕榈油价格上涨，棕榈油关税价格在进一步增加。据赞宇科技公告，印尼毛棕榈油出口关税从2024年8月118美元/吨上涨至11月196美元/吨。因此，在海外有基地布局的油脂化工企业有望受益。据赞宇科技公告，公司具有印尼杜库达工厂，在原材料棕榈油采购上具有明显优势，展现出较强的盈利能力。据Wind数据，截至2024年11月16日，阴离子表面活性剂价格、价差分别为10100、2250元/吨，分别较2023年同期上涨60%、800%；硬脂酸价格价差分别为11100、2556元/吨，分别较2023年同期上涨36%、52%。赞宇科技作为油脂化工龙头企业有望受益于产品价格上涨，同时公司海外杜库达子公司可减少因棕榈油进口而带来的关税成本。受益标的：赞宇科技。 　　本周行业观点2：丁辛醇：2024年Q4丁辛醇价格上涨，未来供给端压力较大据Wind数据，截至11月15日，正丁醇、辛醇价格分别为7,590、9,776元/吨，分别较11月8日上涨3.80%、上涨5.66%。本轮丁辛醇价格上涨主要是由于下游增塑剂企业需求较好，同时部分老旧丁辛醇装置检修较多，行业供需偏紧带动丁辛醇价格上涨。但远期来看，未来丁辛醇行业新增产能较多，行业供给压力较大。 　　本周行业新闻：万华化学TPU三期-2扩建项目顺利中交等【TPU】万华化学TPU三期-2扩建项目顺利中交。【尼龙6】神马普利20万吨尼龙6项目投料试车成功。【生物基5-羟甲基糠醛】首条万吨级HMF产线启动。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成、龙佰集团等；【化纤行业】新凤鸣、桐昆股份、华峰化学等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等；【农化&磷化工】兴发集团、云图控股、亚钾国际、和邦生物等；【硅】合盛硅业、硅宝科技；【纯碱&氯碱】远兴能源、三友化工等；【其他】黑猫股份、振华股份、苏博特、江苏索普等。 　　【新材料】OLED：瑞联新材、莱特光电、奥来德、万润股份、濮阳惠成；胶膜：洁美科技、东材科技、长阳科技；其他：彤程新材、阿科力、松井股份、利安隆等。 　　受益标的：【化工龙头白马】卫星化学等；【氟化工】东岳集团等；【农化&磷化工】云天化、川恒股份、川发龙蟒、湖北宜化、盐湖股份等；【硅】新安股份；【纯碱&氯碱】中盐化工、新疆天业等。【新材料】国瓷材料、圣泉集团、蓝晓科技等。 　　风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行；

　　投资要点 　　长期产业趋势未曾改变，板块有望企稳回升 　　2024年前三季度，医药板块整体收入增速-1.72%，归母净利润增速-5.50%；单看Q3，2024Q3医药板块整体收入增速-1.27%、归母净利润增速-16.03%，行业经营表现整体承压，随着三季度开始院端基数因素缓解，老龄化刚需+创新供给有望拉动板块恢复稳健增长。前三季度，医药市场整体波动下行，我们认为，市场已充分反馈经营层面的悲观预期，充分回调后，板块估值性价比明显。当前阶段，医药政策趋于稳定、老龄化背景下未满足的临床需求快速增长、企业创新能力不断提升等长期产业趋势未曾变化；同时，随着宏观经济好转，压制医药板块的医保收入增速预计有望边际向上。往后看，医药板块经营业绩有望企稳回升，我们坚定看好医药板块的投资机会，业绩和估值均有望改善，医药大市场，从不缺投资机会。 　　精选个股，首选创新和出海方向，关注消费复苏 　　化学制药及生物制品：集采影响边际减弱，受益创新药国内放量+出海驱动增长，叠加运营质量提升，多数制药公司业绩稳健，制药板块迎来商业化新周期；国内创新药企业正快速接轨全球，“license-out”不断涌现，国内商业化环境逐步改善，同时，行业竞争格局在改善。制药产业链：随着美国进入降息周期及国内持续对创新药行业的支持，CXO及科研服务的经营业绩有望逐步见底回升，股价又处于低位，板块有望迎来新机遇。医疗器械：国内DRGs、集采、医疗合规化等扰动因素仍存在的背景下主要寻找阻力较小、短期有业绩，长期有成长的赛道，方向上精选出海、院外消费医疗器械及设备更新换代等。原料药：2024年原料药PPI指数处于历史底部，行业价格底部企稳，产量增速拐点向上，行业盈利能力持续改善，2025年有望迎来量价齐升的趋势；同时，在当前医疗环境下，“原料药—制剂”一体化布局的优势有望显现，制剂业务有望快速贡献增量业绩；中药：我们建议精选经营真改善，能够穿越疫情周期的公司；方向上，首选有政策支持及新品种驱动增长的中药创新药细分赛道；同时，静待基药目录调整等利好政策驱动板块向上；消费医疗：消费属性更强的专科医疗服务、中/化药贴膏及眼科用药/械、中药品牌OTC、医药商业、血制品及疫苗等细分赛道有望受益国内宏观政策加码后消费能力的逐步恢复；在医疗服务领域，头部眼科医院品牌力较强，有望带来市场份额及盈利能力回升；中医诊疗服务服务行业渗透率较低，看好龙头公司内生及外延标准化推进；口腔医疗服务行业出清阶段，行业龙头逆势扩产，2025年营收口径有望加速增长。 　　推荐标的 　　制药及生物制品：恒瑞医药、人福医药、恩华药业、兴齐眼药、九典制药、健康元、丽珠集团、华东医药、东诚药业、京新药业、苑东生物、诺诚健华、泽璟制药、科伦博泰、智翔金泰、康诺亚-B、和黄医药、科兴制药、天坛生物；CXO及科研服务：药明康德、泰格医药、药明合联、康龙化成、博腾股份、百洋医药、药石科技、诺泰生物、九洲药业、皓元医药、毕得医药、奥浦迈、百普赛斯、药康生物、圣诺生物、诺思格、阳光诺和、阿拉丁、药康生物；医疗器械：可孚医疗、奥泰生物、爱博医疗、三诺医疗、翔宇医疗、可孚医疗、迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜、伟思医疗；原料药：奥锐特、仙琚制药、同和药业、华海药业、普洛药业。中药：悦康药业、佐力药业、方盛制药、羚锐制药、济川药业、昆药集团、康缘药业、太极集团；医疗服务：锦欣生殖、通策医疗、海吉亚医疗、美年健康；医药商业：益丰药房、老百姓、健之佳、九州通。 　　风险提示：集采降价超预期、医保谈判降价超预期、医疗行业政策风险、地缘政治风险。

　　新一代肿瘤免疫药物BD交易火热，我国多款新药进度居前 　　2024年至今，海内外新一代肿瘤免疫药物的BD交易频率明显加快。2024年来，已发生多笔关于二代肿瘤免疫药物的BD交易，其中以我国自研新药License-out交易居多。2024年11月14日，默沙东宣布与礼新医药达成协议，获得礼新医药新型在研PD-1/VEGF双特异性抗体LM-299的全球开发、生产和商业化独家许可权利。根据协议条款，礼新医药将获得5.88亿美元的首付款，基于LM-299多项适应证的技术转让、开发、获批和商业化进展，礼新医药还将获得最高27亿美元的里程碑付款。 　　截至2024年11月，全球已获批两款新一代肿瘤免疫药物，分别为康方生物的依沃西单抗（PD-1/VEGFA双抗）和卡度尼利单抗（PD-1/CTLA4双抗）。依沃西单抗于2022年12月6日由康方生物将海外权益BD给Summit，交易首付款5亿美元，交易总额共计50亿美元。除依沃西单抗和卡度尼利单抗，全球范围内已有数十款药物进入II及III期临床，其中荣昌生物、三生制药、百利天恒等公司是我国在新一代肿瘤免疫药领域进度居前的药企。 　　依沃西单抗（PD-1/VEGF双抗）是全球首个III期对比帕博利珠单抗并取得显著阳性结果的药物。依沃西单抗作为创新型双抗类药物，可在给药后同时发挥PD-1端和VEGF端的靶向作用，起到协同作用效果。依沃西单抗单药对比帕博利珠单抗一线治疗PD-L1阳性局部晚期或转移性非小细胞肺癌患者的HARMONi-2（中国III期）临床试验中显示显著阳性结果。 　　本周医药生物下跌3.92%，医药流通板块涨幅最大 　　本周医药生物下跌3.92%，跑输沪深300指数0.63pct，在31个子行业中排名第18位。同时，生物医药大部分板块下跌，仅医药流通板块上涨0.06%；血液制品板块下跌2.71%，疫苗板块下跌2.78%，医疗设备板块下跌3%，体外诊断板块下跌3.44%；医院板块跌幅最大，下跌5.65%，医疗研发外包板块下跌5.59%，线下药店板块下跌5.28%，其他生物制品板块下跌4.12%，化学制剂板块下跌4.11%。 　　推荐标的 　　推荐标的：制药及生物制品：诺诚健华、人福医药、恩华药业、苑东生物、九典制药、百洋医药、和黄医药、泽璟制药；中药：悦康药业、佐力药业、方盛制药、羚锐制药；原料药：华海药业、普洛药业、奥锐特；医疗器械：奥泰生物、可孚医疗、爱博医疗；CXO：药明生物、药明康德、阳光诺和、博腾股份、药石科技；科研服务：毕得医药、皓元医药、奥浦迈、百普赛斯；医疗服务：海吉亚医疗、通策医疗；零售药店：益丰药房。 　　风险提示：政策波动风险、市场震荡风险、地缘政治风险等。

中心思想 北交所三周年市场表现与定位强化 北交所自开市三周年以来，市场活力显著激发，已初步形成健康发展的市场格局，并坚定地服务于创新型中小企业，特别是新质生产力企业的聚集与发展。截至2024年11月10日，北交所上市公司数量达到256家，总市值实现135.4%的显著增长，流动性改善近10倍，显示出其在资本市场中的独特价值和成长潜力。 激发市场活力，服务新质生产力企业 报告强调，北交所通过一系列制度创新和政策支持，有效提升了市场吸引力，促使97.3%的上市公司股价较发行价上涨，并保持了17.74%的平均分红率，为投资者提供了良好回报。同时，北交所坚守服务国家级专精特新“小巨人”企业的主阵地定位，此类企业占比高达54.3%，远超其他主板和创业板，成为新质生产力企业的重要孵化平台。尽管在机构投资者多元化和耐心资本引入方面仍有提升空间，但北交所已成功撬动新三板市场活力，为优质中小企业提供了便捷的上市“快车道”，未来有望通过持续的制度改革，进一步打造创新型中小企业成长平台。 主要内容 市场活力显著提升与企业高质量发展 市场规模与估值表现 总市值与上市公司数量增长： 截至2024年11月10日，北交所上市公司达256家，总股本345.30亿股，流通股本208.99亿股。总市值从2021年11月15日开市时的2887亿元显著增长至2024年11月8日的6797亿元，三年内增长约135.4%。流通市值达4032.59亿元。 整体估值水平： 截至2024年11月8日，北证A股整体PE TTM（剔除负值）为43.5倍，低于科创板（53.5倍）但高于创业板（38.8倍），与科创板及创业板呈现同向运行趋势。北证50指数走势与科创50、中证1000等中小盘股更为贴近，体现小盘股和科技股特征。 流动性与交易活跃度改善 换手率显著提升： 近一年北交所换手率显著改善，从2023年11月日均7.9%上升至2024年10月的日均14.5%。 成交额成倍增长： 2023年11月15日至2024年11月10日，北交所成交额总计24299.8亿元，同比增长近10倍，显示市场活跃度大幅提升。 上市公司表现与股东回报 股价上涨普遍： 截至2024年11月8日，北交所256家上市公司中，有249家公司相对发行价上涨，占比高达97.3%。其中，179家涨幅超过100%，93家超过200%，9家超过500%，如凯华材料（+956.4%）、阿为特（+867.4%）等。 市值分布与龙头企业： 全部北证A股市值主要集中在10~50亿元区间内，超过50亿市值的公司有20家。市值最高的前三家公司分别为贝特瑞（306.9亿元）、锦波生物（211.5亿元）和艾融软件（151.2亿元）。 营收与盈利能力： 2024年前三季度，北证A股有149家公司实现营业收入同比上升，占比58.2%，位于科创板和创业板之间。归母净利润同比上升的公司有106家，占比41.4%，略低于科创板与创业板。 分红回馈： 2023年内共有219家北交所上市公司实施分红。截至2024年三季报，北交所公司上市以来的分红率均值为17.74%。截至2024年11月8日，有5家公司2023年股息率超过5%，其中青矩技术股息率最高达7.9%。 政策驱动下的普惠金融与投资者结构优化 政策支持与专精特新企业聚集 中央财政支持： 财政部、工业和信息化部于2024年6月18日发布《关于进一步支持专精特新中小企业高质量发展的通知》，对新一轮专精特新中小企业提供每家连续三年合计600万元的奖补，其中95%以上直接拨付企业用于“三新”（打造新动能、攻坚新技术、开发新产品）和“一强”（强化产业链配套能力）目标任务。 北交所定位与“小巨人”企业： 北交所董事长周贵华强调，北交所有基础、有力、有责任以更大力度支持科技创新。截至2024年11月8日，北交所国家级专精特新“小巨人”企业数量为139家，占256家上市公司的比例高达54.3%，远高于上证主板（7.8%）、深圳主板（8.5%）及创业板（31.8%），仅略低于科创板（58.1%），凸显其服务创新型中小企业主阵地的作用。 研发投入强度： 北交所公司研发费用率水平较高。2024年Q1-Q3，有46家公司研发费用率在10%以上（占比18.0%），77家在5%至10%之间（占比30.1%）。2023年北证A股整体研发费用均值为3548.55万元，占营收比例为5.0%。72.3%的公司2023年研发费用实现同比增长。 新三板市场联动与普惠金融 新三板市场回暖： 截至2024年11月8日，新三板共有6133家公司，其中创新层2188家。2024年新挂牌公司306家，其中146家进入创新层，新挂牌企业数量呈回暖趋势。 挂牌企业质量提升： 2024年挂牌新三板的企业财务状况显著优于2023年。2024年挂牌企业中，40.8%的公司2023年营业收入大于5亿（2023年挂牌企业为22.4%），24.2%的公司2023年归母净利润在8000万以上（2023年挂牌企业为9.5%）。 “直联机制”加速上市： 北交所与全国股转公司推出的挂牌上市直联审核监管机制，为优质企业提供了北交所上市的“快车道”，实现常态化挂牌满一年后1-2个月内上市。2024年已有49家新三板挂牌企业提交直联审核申请。 多维度金融支持： 工信部联合证监会推出第三批区域性股权市场“专精特新”专板，并与北交所签订战略合作协议，进一步畅通融资渠道。同时，通过中央财政、专项再贷款、中试服务、专利产业化、数字化转型、人才服务保障等多方面措施，构建全周期培育体系。 投资者结构与多元化需求 合格投资者数量增长： 截至2024年上半年末，北交所个人合格投资者达704.57万户，较2023年末增加8.5万户，较开市之初增长约300万户。 个人投资者主导： 高净值个人投资者是北交所的主要投资力量，其持流通股市值占比从2022年Q1的34.03%增长至2024年Q2的71.77%。 机构投资者现状： 基金和券商自营在北交所机构投资者中占比较高。截至2024年Q2，基金持股市值61.61亿元（占机构投资者73.63%），券商10.48亿元（12.52%），阳光私募9.02亿元（10.79%）。社保基金和保险公司等“耐心资本”已开始入驻，但持股市值占比较小。 机构投资者占比与多元化不足： 截至2024年6月30日，北交所机构投资者占比为4.97%，远低于科创板（18.10%）和创业板（12.18%）。北交所机构投资者主要为公募基金（73.63%），但缺乏QFII、企业年金、信托公司和银行等多元化投资机构。 总结 北交所市场化改革成效显著 北交所开市三周年以来，通过坚持错位发展和精准服务创新型中小企业的市场定位，取得了显著的市场化改革成效。数据显示，北交所市场规模持续扩大，总市值增长135.4%，流动性改善近10倍，日均换手率大幅提升。上市公司整体表现优异，97.3%的公司股价较发行价上涨，且平均分红率达到17.74%，为投资者提供了积极回报。在政策的有力支持下，北交所已成为国家级专精特新“小巨人”企业的重要聚集地，此类企业占比高达54.3%，研发投入强度高，充分体现了其服务新质生产力企业发展的核心功能。 持续优化生态，助力创新型中小企业腾飞 展望未来，北交所将继续发挥制度优势，致力于打造一个以成熟投资者为主体、基础制度完备、品种体系丰富、服务功能充分发挥、市场监管透明高效、具有品牌吸引力和市场影响力的创新型中小企业成长平台。为实现这一目标，北交所需要进一步改革投资者制度，平衡市场供求关系，推动新质生产力关键产业链公司上市，并持续培育专精特新“小巨人”企业。同时，通过深化基础制度改革，提升市场透明度和吸引力，引入更多元化的耐心资本，北交所将更好地服务于中小企业的成长与发展，最终带动新三板成为创新型中小企业蓬勃发展的孵化地、示范地和集聚地。然而，宏观经济环境变化、政策调整以及相关公司业绩波动等风险因素仍需密切关注。

　　无锡晶海(836547) 　　2024年前三季度营收2.53亿元，归母净利润3816万元 　　无锡晶海2024年前三季度实现营收2.53亿元，同比-15.68%，归母净利润3816万元，同比-23.68%，扣非归母净利润3196万元，同比-36.20%。2024Q3公司实现营收8196万元，同比-15.25%，归母净利润1049万元，同比-53.07%，扣非归母净利润942万元，同比-53.48%。2024年，集采导致药品价格下降影响下游客户生产计划，以及国家卫生健康委把氨基酸输液列入重点药品监控等因素叠加，公司内销市场需求量有所下降，因此我们小幅下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为0.56/0.73/0.82亿元（原值0.77/1.03/1.25亿元），对应EPS分别为0.72/0.94/1.06元/股，当前股价对应PE分别为37.4/28.5/25.3倍，我们看好公司特医食品领域的拓展与合成生物学的科技研发，维持“增持”评级。 　　2024Q3毛利率30.10%，销售净利率12.79% 　　2024年Q3，公司实现销售毛利率30.10%，环比+1.73pcts；销售净利率12.79%，环比-3.72pcts，主要原因系2024Q2公司收到政府补助较多，导致2024Q2其他收益为624.50万元，2024Q3其他收益仅为62.43万元。2024Q3公司单季度扣非归母净利润环比增长12.8%，总体保持稳定。从费用来看，2024年前三季度公司销售/管理/财务/研发费用率分别为3.7%、7.1%、-2.0%和5.9%，同比+0.8pcts、+0.3pcts、-1.3pcts和+0.3pcts，财务费用减少系由于银行存款利息收入增加。 　　募投项目预期2025年3月竣工，重点布局境外医药和保健品领域氨基酸市场公司“高端高附加值关键系列氨基酸产业化建设项目”预计2025年3月31日竣工，预计新增2224吨氨基酸产能逐渐释放。随着未来公司重点布局境外医药和保健品领域氨基酸市场，积极开拓欧盟、日本等国际医药市场，同时丰富产品品种结构，向国际市场提供奶粉和培养基等所需全品类的氨基酸产品，同时公司作为国内率先取得氨基酸营养强化剂生产许可证的企业之一，有望持续受益于国内特医市场。 　　风险提示：新品新市场拓展不及预期风险、境外销售风险、毛利率波动风险

　　本周行业观点1：百菌清、代森锰锌、苏氨酸、MDI等库存低位 　　据百川盈孚数据，截至11月8日，我们统计113个化工品种的行业总库存数据并计算库存历史分位，行业总库存历史分位<10%：包括百菌清、季戊四醇、代森锰锌、粘胶短纤、苏氨酸、赖氨酸、磷酸氢钙、制冷剂R125、磷酸一铵、PVA、萤石、丙烯腈、异丁醛、纯MDI、聚合MDI、聚乙烯、甘油。截至11月7日，98%百菌清原粉主流厂家暂无报价，市场成交价格参考至2.5-2.6万元/吨，主流生产厂家开工稳定，厂家排单紧张，现货交前期订单和现有签单，供应面表现仍不宽松。内贸市场需求热度一般，外贸询单拿货相对积极。 　　本周行业观点2：维生素A、E新询单增多，赖氨酸、苏氨酸价格上行 　　维生素：据百川盈孚数据，本周（11月4日-11月8日）VA、VE市场新询单增多，价格上涨明显。维生素A经销商市场价格涨幅约在15-20元/公斤，目前主流成交价在150-155元/公斤。维生素E经销商市场涨幅约在5-10元/公斤，目前市场主流成交价在135-140元/公斤，低价出货意愿不断减少。氨基酸：据中国饲料行业信息网报道，本周（11月4日-11月8日）市场现货供应偏紧，赖氨酸、苏氨酸稳中偏强运行。本周98%赖氨酸参考报价区间11-11.4元/公斤，70%赖氨酸参考报价区间4.9-5.35元/公斤。苏氨酸市场报价11.9-12.4元/公斤。 　　本周行业新闻：美瑞科技10万吨HDI单体装置成功投产等 　　【HDI】美瑞新材公告子公司美瑞科技（河南）投资建设的聚氨酯产业园一期项目的HDI单体装置已产出合格HDI单体产品，产品性能指标达到预定目标。【农药】据世界农化网报道，11月5日，清原作物科学专利灭生性除草剂快如风®（氟草啶）全国上市会在成都隆重举行。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成、龙佰集团等；【化纤行业】新凤鸣、桐昆股份、华峰化学等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等；【农化&磷化工】兴发集团、云图控股、亚钾国际、和邦生物等；【硅】合盛硅业、硅宝科技；【纯碱&氯碱】远兴能源、三友化工等；【其他】黑猫股份、振华股份、苏博特、江苏索普等。【新材料】OLED：瑞联新材、莱特光电、奥来德、万润股份、濮阳惠成；胶膜：洁美科技、东材科技、长阳科技；其他：彤程新材、阿科力、松井股份、利安隆等。受益标的：【化工龙头白马】卫星化学等；【氟化工】东岳集团等；【农化&磷化工】云天化、川恒股份、川发龙蟒、湖北宜化、盐湖股份等；【硅】新安股份；【纯碱&氯碱】中盐化工、新疆天业等。【新材料】国瓷材料、圣泉集团、蓝晓科技等。 　　风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行；其他风险详见倒数第二页标注。