国际医学(000516) 　　收入环比持续增长，经营利润实现同比减亏，维持“买入”评级 　　10月27日，公司发布2021三季报：2021Q3实现营业收入7.42亿（+71.71%，皆同比2020Q3），归母净利润-2.25亿（-45.78%），扣非净利润-2.07亿（-32.40%），经营现金流净额0.82亿（-5.86%），EPS-0.10元/股（-0.02元/股）。2021前三季度实现营业收入20.49亿（+91.04%，皆同比2020Q3），归母净利润-5.85亿（-17.36%）；扣非净利润-5.00亿（+1.67%），经营现金流净额1.59亿（+191.96%）。公司收入端保持高速增长。按照股权激励目标，我们下调2021-2023年收入，考虑到2021年前三季度亏损、疫情影响以及未来几年折旧压力较大等因素，我们下调2021-2023年归母净利润，预计2021-2023年归母净利润分别为-6.45(原为0.60)、1.84(原为4.09)、3.84(原为5.75)亿元，EPS分别为-0.28/0.08/0.17元，当前股价对应P/E分别为-41.0/144.1/68.8倍，公司凭借医院平台延伸产业链，打开成长天花板，旗下医院病床使用率提升空间较大，维持“买入”评级。 　　剔除非经营因素下实现各季度逐步减亏，现金流自2020Q3持续为正 　　分季度看，2021年Q1/Q2/Q3收入分别为6.32亿元（同比2020Q1增长130%，环比2020Q4增长18%）、6.74亿元（同比2020Q2增长85%，环比2021Q1增长7%）、7.42亿元（同比2020Q3增长71%，环比2021Q2增长10%），营收整体实现了大幅增长，预计Q3由于7-8月国内疫情以及9月份西安全运会对外地患者就诊的影响，导致同比增速趋缓，但环比增速较2021Q2增加。从利润端看，仅考虑非经常性损益，2021Q1/Q2/Q3的扣非净利润分别为-1.30、-1.63、-2.07亿元，但考虑到2020年同期没有股权激励费用的影响，2021前3个季度剔除公允价值变动损益以及股权激励费用2方面因素后的经营净利润较2020年同期呈现减亏趋势。公司2021年前三季度经营现金流净额为1.59亿（+191.96%），实现大幅改善，主要系公司三大医疗院区全面投用后，医疗收入大幅增长，销售商品、提供劳务收到的现金增加影响所致，且公司经营现金流净额自2020Q3转正以来，持续为正。 　　风险提示：医保控费趋严，住院量爬坡速度不如预期。

　　鹿得医疗(832278) 　　家用医疗器械出口 ODM 龙头， 迎来新产品周期 　　鹿得医疗是家用医疗器械出口龙头， 专注于产品研发和生产，通过下游优质品牌客户完成了全球化的渠道布局。公司底层技术积淀充分， 优势产品已通过全球顶尖协会认证。 我们看好公司由研发驱动带来的产品持续迭代升级和新产品相继放量。公司电子血压计和雾化器保持稳健增长， 冲牙器、 洗鼻器、 额温枪等新产品有望在未来 2-3 年内相继放量。 我们预计 2021-2023 年公司归母净利润分别为0.63/0.79/1.01 亿元， 对应 EPS 分别为 0.36/0.45/0.58 元/股， 当前股价对应 PE 分别为 36.0/28.6/22.4 倍，首次覆盖， 给予“买入”评级。 　　全面构造底层技术， 老龄化和健康意识推升家用医疗器械需求 　　公司核心产品机械血压表、电子血压计、雾化器、听诊器底层技术均经历了沉淀改造及性能优化， 优势产品电子血压计更是通过全球顶尖高血压协会 ESH 与BIHS 认证，精准度性能跻身世界前列。 在全球老龄化和健康意识提升的背景下，家用医疗器械市场需求持续增长。 其中，家用血压计在高血压患病率提升和家用监测渗透率提升的推动下迎来迅速增长，且电子血压计正在逐步替代水银血压计和机械血压表。雾化器则是在新冠疫情的催化下作为推荐的抗病毒治疗方案实现了渗透率的大幅提升。在消费升级和颜值经济的推动下，口腔护理需求持续增长，新兴的冲牙器通过电商渠道成为了口腔清洁领域的爆品。 　　冲牙器、洗鼻器等新产品周期来临， 发力新零售渠道向自主品牌升级 　　公司冲牙器在 2017 年推出之后即迎来了快速放量， 洗鼻器、额温枪、 手表式血压计等已完成研发试产，未来将陆续进入新产品放量周期。 随着公开发行募投产能的逐步释放，公司将迈入新一轮的增长。此外，公司在深耕海外 ODM 模式的同时积极拓展国内新零售渠道，向自主品牌转型升级。目前公司已入驻天猫、京东等主流平台电商， 抖音号、快手号“西恩健康”亦持续将流量转入私域。公司自主品牌“西恩（ SCIAN）”已经具备了一定的知名度，是江苏省著名商标，同时国内自主品牌的销售占比也在持续提升。 　　风险提示： 新产品放量不及预期，海外贸易风险，募投产能消化不足风险

　　盈康生命(300143) 　　H1医疗服务板块收入增速达35.8%，利润端剔除亏损医院实现高速增长 　　2021H1公司实现营收2.99亿元（+5.42%）；归母净利润0.24亿元（-12.17%）；扣非净利润-0.07亿元（-126.86%），经营现金流净额0.68亿元（+129.20%）。EPS0.04元/股（-0.01元/股）。医疗服务板块收入实现了稳健增长，2021H1实现营收2.75亿元（+35.8%）。我们维持盈利预测不变，预计2021-2023年归母净利润分别为1.61/2.92/3.94亿元，EPS分别为0.25/0.46/0.61元，当前股价对应P/E分别为65.8/36.3/27.0倍，维持“买入”评级。 　　持续推进“1+N+n”战略布局，集中打造区域旗舰中心医院 　　公司在海尔控股后，医疗服务板块业务聚焦“1+N+n”战略，目标在全国实现“1-3-6”的布局，即10家“1”的区域旗舰医疗中心，30家“N”的卫星医院，60家“n”的放疗中心。截至2021H1，公司旗下共4家医院，其中四川友谊医院与拟注入的苏州广慈将作为旗舰医院，为后续布局打下人才储备基础，占领学术高地。 　　海尔强大的医院运营能力、丰富的医院资产等全方位赋能公司发展 　　医院运营方面，苏州广慈医院于2018年被海尔被收购后，在海尔高效运营下，医院核心指标提升明显，住院门诊人次和诊疗能力明显提升，净利率超7%，有望在其他医院得以复制。公司为旗下医院夯实基础，提供医疗事业、人才、科技、体验、供应链、投资拓展“六大平台”，提升医院标准化。医院资产方面，2019年初，海尔承诺在未来60个月内会将旗下相关医院资产注入上市公司或转给第三方，以消除同业竞争，未来海尔旗下优质医院资产有望陆续注入上市公司。资金方面，海尔通过非公开发行对公司进行资金支持，补充运营资金。 　　风险提示：并购医院业绩不及预期，伽玛刀销售不及预期。

　　盈康生命(300143) 　　剥离体内亏损医院，更加聚焦旗舰医院布局，维持“买入”评级 　　8月9日，公司发布公告拟将杭州怡康医院100%股权、长春盈康医院100%股权及其对应债权，剥离至控股股东青岛盈康医投（即海尔集团）旗下孵化，同时盈康医投承诺将积极解决和避免同业竞争问题。考虑上述两家医院完成剥离的时间点不确定，我们暂维持盈利预测不变，预计2021-2023年归母净利润分别为1.61/2.92/3.94亿元，当前股价对应P/E分别为82.0/45.2/33.6倍，与同类医疗服务公司相比具备估值性价比，维持“买入”评级。 　　持续推进“1+N+n”战略布局，助力公司集中打造区域旗舰中心医院 　　公司在海尔控股后，医疗服务板块业务聚焦“1+N+n”战略，目标在全国实现“1-3-6”的布局。公司以长三角、成渝、京津冀、西北、珠三角五大经济圈为先导，致力于“1”的区域旗舰医疗中心布局，辐射周边地区“N”的卫星医院，逐步完善服务网络，当前战略核心是打造10个区域旗舰医疗中心。在此战略引导下，公司短中期将致力于旗舰医院的布局，而目前体内的杭州怡康和长春盈康体量较小，且尚未进入盈利期，当前剥离至海尔旗下继续孵化，有利于公司集中打造区域旗舰医院，助力公司全国布局的战略顺利推进。 　　剥离杭州怡康、长春盈康形成的投资收益将提升公司资产流动性 　　减轻公司财务负担：杭州怡康、长春盈康当前处在业务调整期和初创期，处于亏损状态，将两家医院剥离至体外运营有利于降低上市公司的财务负担。带来正向投资收益：公司将杭州怡康、长春盈康剥离至体外，预计对公司报表产生的正向贡献为税前4217.54万元，税后预计超3000万元，改善资产结构。形成托管收入，避免同业竞争：本次交易完成后，杭州怡康、长春盈康将委托给友谊医院进行管理和运营，预计托管费不低于120万元。借助友谊医院在医疗服务领域管理运营经验促进杭州怡康和长春盈康业务的发展和增长，也为未来两家医院具备稳定的盈利能力和符合公司战略定位后的收购创造条件。 　　风险提示：苏州广慈并表进度不及预期，伽玛刀销售不及预期。

　　盈康生命(300143) 　　海尔赋能，打造全国肿瘤+康复服务连锁品牌，首次覆盖，给予“买入”评级 　　海尔控股后公司聚焦肿瘤+康复医疗赛道，深入推进“1+N+n”布局，器械+服务一体化提升规模效应，未来扩张空间大；我们预计2021-2023年收入分别为12.84/21.10/27.29亿元，归母净利润分别为1.61/2.92/3.94亿元，EPS分别为0.25/0.46/0.61元，当前股价对应P/E分别为71.3/39.3/29.2倍，与同类医疗服务公司相比具备估值性价比，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　服务+器械双轮驱动，全国布局蓝图框架初显，成长空间大 　　在医疗服务板块，公司实行“1+N+n”战略，目标在全国布局10家区域旗舰医疗中心（1），30家卫星医院（N），60家放疗中心（n），扩大服务半径，逐步实现医院的连锁化和品牌化。目前旗下共4家医院，其中四川友谊医院与拟注入的苏州广慈将作为旗舰医院，为后续布局打下人才储备基础，占领技术高地。2019年初，海尔承诺在未来60个月内会将旗下相关医院资产注入上市公司或转给第三方，以消除同业竞争。医疗器械板块，公司为国内头部伽玛刀龙头，装机量国内市场第一，在国际市场率先实现大型放疗设备自主出口；持续加大直线加速器、小质子刀等高端设备的研发，丰富产品线。从肿瘤治疗服务和肿瘤治疗设备两个维度，以放疗为核心，逐步向肿瘤治疗全场景延伸。 　　海尔强大的医院运营能力、丰富的医院资产等全方位赋能公司发展 　　苏州广慈医院于2018年被海尔被收购后，在海尔高效运营下，医院核心指标提升明显，如床位使用率从2017年的88%提升至2021H1的98%，床位周转天数从8.66天下降至7.51天，住院门诊人次和诊疗能力明显提升，净利率超7%，有望在其他医院得以复制。公司为旗下医院夯实基础，提供医疗事业、人才、科技、体验、供应链、投资拓展“六大平台”，提升医院标准化。资金方面，海尔通过非公开发行对公司进行资金支持，补充运营资金。同时，公司有望受益于海尔集团物联网等优势，打造“物联网肿瘤治疗康复综合生态品牌”。 　　风险提示：并购医院业绩不及预期，伽玛刀销售不及预期。

　　亿帆医药(002019) 　　创新药进展顺利，维持“买入”评级 　　公司发布公告，控股子公司亿一生物在研品种F-627用于预防及治疗肿瘤患者在化疗过程中引起的嗜中性粒细胞减少症收到美国FDA的受理函，FDA正式接受其上市申请，标志着F-627正式进入技术审核阶段。我们维持盈利预测不变，预计2021-2023年公司归母净利润分别为10.14亿元、12.73亿元和15.29亿元，EPS分别为0.82元、1.03元和1.24元，当前股价对应PE为23.0/18.4/15.3倍。公司创新药国际化进展顺利，在疫情过后国内制剂业务有望重回增长轨道，海外制剂业务持续增长，利润结构持续优化，维持“买入”评级。 　　F-627进度符合预期，有望于2022年获批上市 　　F-627于2021年3月30日向美国FDA提交BLA申请，于60天后被正式受理，符合PDUFAVI法规中对于审评进度的时间预期。本次审批目标日期为2022年3月30日，我们预计F-627的审评将会在时限内完成。此前F-627已经于2018年1月完成了F-627首个在美国开展的III期临床试验，并达到预设主要疗效终点，受试者耐受情况良好，安全性达到预期；2020年6月完成在美国及欧洲开展的第二个临床III期试验，成功达到预设主要疗效终点和次要疗效终点，药物疗效与对照药品相当。我们认为凭借F-627优秀的临床数据，未来有望顺利获得FDA批准上市。 　　制剂业务不断成长，业绩稳定性和成长性不断提升 　　2021年1季度公司实现归母净利润1.32亿元，同比下降59.11%，主要是由于泛酸钙价格同比下滑。目前泛酸钙价格已经处于近年来底部位置，继续下行空间不大，且公司作为泛酸钙行业龙头，在市占率、成本等方面具有较大优势，在目前价位下仍能够贡献一定利润。随着制剂业务的不断壮大，其收入和利润占比将持续增加，未来泛酸钙价格波动对于公司利润的影响将会逐步减小，业绩稳定和成长性持续提升。 　　风险提示：创新药研发失败；重点制剂集采后大幅降价；泛酸钙价格持续低迷。

　　隆平高科(000998) 　　公司营收稳步提升， 净利润扭亏为盈，维持“买入”评级 　　隆平高科发布 2020 年年报及 2021 年一季报： 2020 年公司实现营收 32.91 亿元（同比+5.14%），归母净利润 1.16 亿元（同比+139.44%），实现扭亏。公司 2021Q1实现营业收入 8.50 亿元（同比+5.44%），归母净利润 4052.51 万元（同比+69.14%）。2020 年报告期， 公司水稻及玉米销售毛利率同比小幅下降，销售量增加， 公司资产结构得到优化，库存同比减少 18.06%，库销比同比降低 34.45%，应收账款及其他应收款同比降低 20.46%。考虑到粮食价格持续景气上行， 国内玉米库销比降至低位。预计未来 2-3 年我国玉米种植面积将同比回升，多品种间价格共振，种业整体景气度高。 基于此，我们调整 2021-2022 年预测值并增加 2023 年预测值， 预计公司 2021-2023 年归母净利润为 3.32/4.69/5.40 亿元（前预测值 2021-2022 年归母净利润为 4.33/6.05 亿元）， 对应 EPS 分别为 0.25/0.36/0.41 元，当前股价对应 PE 为 67.0/47.4/41.2 倍， 公司作为国内综合种业龙头，水稻及玉米种子性状优势及育种技术优势突出， 维持“买入”评级。 　　种植业景气度探底回升， 公司资产结构及经营现金流明显改善 　　伴随行业景气度探底回升， 2020 年公司各品类种子收入均实现同比增长，其中水稻、玉米及蔬菜水果种子分别收入 13.90/9.88/2.94 亿元，分别同比增长10.69%/26.85%/19.21%。 截至报告期末公司水稻、玉米库存销比有效降低， 水稻种子库销比为 128.41%（同比-60.47pct），玉米种子库销比为 105.57%（同比-60.92%），公司资产结构及经营活动现金流得到明显改善。 　　水稻及玉米种子生产性能优势及育种优势助力公司全球化迈进 　　报告期内公司国际业务实现突破，其中菲律宾市场水稻销售收入 1.35 亿元（同比+247%），巴西隆平玉米种子市占率实现快速提升，实现扭亏为盈。报告期公司权益法核算长期投资收益 1.16 亿元，其中境外股权投资确认收益 0.85 亿元，公司全球化业务能力不断加强，国内综合种业龙头凭借优势向海外市场迈进。 　　风险提示： 自然灾害风险，转基因推进不及预期，经营改革不及预期

　　九典制药(300705) 　　九典制药：快速成长的特色制剂企业 　　九典制药产品包括药品制剂、原料药/辅料等，随着洛索洛芬钠凝胶膏的快速放量，公司制剂业务收入占比逐步提升，中长期来看以洛索洛芬钠凝胶膏为代表的透皮给药制剂将驱动公司业绩快速增长。我们预计2020-2022年公司收入分别为10.89/16.36/22.32亿元，同比增长17.9%/50.2%/36.4%，归母净利润为0.80/1.80/2.98亿元，同比增长45.9%/124.7%/65.0%，当前股价对应PE分别为72.7/32.4/19.6，首次覆盖给予“买入”评级。 　　非甾体抗炎药物透皮给药剂型具有较大潜力，公司有望成为业内领军企业 　　凝胶膏属于透皮给药剂型，与传统橡胶膏、软膏和黑膏药相比具有无残留、不污染衣物、对皮肤无刺激性等优点。样本医院数据显示近年来我国非甾体抗炎药物透皮给药剂型销售额快速增长，2012-2019年复合增速高达41%，其中，凝胶剂型占主导地位。我们通过测算后我们发现，我国非甾体抗炎药凝胶剂和贴剂销量低于日本，若再考虑到两国人口数量的差异，我国非甾体抗炎药凝胶剂和贴剂人均销量远低于日本，未来非甾体抗炎药透皮给药剂型具有较大潜力。除洛索洛芬钠凝胶膏外，公司目前还有多个透皮给药剂型药物正处于不同阶段，凭借着丰富的产品线，有望在透皮给药领域占据龙头地位。 　　多个制剂陆续获批，有望借助集采快速放量；原料药、辅料重回增长轨道 　　公司近年来有洛索洛芬纳片等多个制剂获批，也有利伐沙班片等多个制剂申报生产，新产品陆续获批后有望借助集采迅速放量。目前已经有铝碳酸镁、铝镁加、多库酯钠、西甲硅油、盐酸阿考替胺、磷酸奥司他韦、氟比洛芬等20多个原料药、辅料产品投产，目前生产场地转移已全部完成，产能已逐步恢复。随着新产品陆续放量，预计2021年起原料药和辅料业务将重回增长轨道。 　　风险提示：竞品上市速度超预期，行业竞争加剧；洛索洛芬纳凝胶膏降价幅度超预期。

　　大北农(002385) 　　公司主营业务持续向好， 三季度业绩高增速， 维持“买入”评级 　　大北农发布 2020 年三季度报告： 第三季度公司实现营业收入 62.75 亿元（+53.74%），归母净利润 5.90 亿元（+119.66%），前三季度实现营业收入 152.66亿元（+24.89%），归母净利润 14.83 亿元（+390.88%）。公司前三季度业绩受高猪价及高养殖积极性影响，同比仍实现较大幅度增长。 饲料业务整体发展态势良好， 能繁母猪环比连续转正，公司高毛利率的前端料占比增加， 三季度饲料单月销量环比实现增长。 生猪养殖业务量价齐升，三季度公司参控股平台合计出栏生猪 45.82 万头（+23.14%），销售均价为 35.49 元/公斤，环比上涨 14.72%。 考虑生猪价格已进入下行阶段，我们预计 2020-2022年归母净利润为 21.81/24.05/24.18亿元（此前预测 2020-2022 年归母净利润为 24.86/27.17/24.37 亿元），其中生猪养殖利润为 9.90/8.64/8.64 亿元， 对应 EPS 分别为 0.52/0.57/0.58 元，当前股价对应 PE 为 16.2/14.7/14.6 倍， 公司出栏量逐步恢复，同时下游补栏需求增长，饲料业务稳定增长。 维持“买入”评级。 　　生猪出栏量稳步增长， 出栏量完成有保障 　　公司三季度生猪养殖规模不断扩大，在建工程与生产性生物资产较年初分别增长165.83%及 256.71%。 截至 9 月底，公司存栏母猪逐月增加，能繁母猪 19 万头，后备母猪 20 万头（含 GP、 GGP）， 2020 年出栏量 200 万头目标有望实现。 　　 粮食价格上涨， 国内种业或迎来变革2020 年国内玉米供需偏紧，价格上行，政策层面不断强调粮食安全重要性。 转基因作物拥有良好的生产性能， 可大幅提高农作物产量弥补缺口。 2020 年四季度转基因相关政策或持续出台。公司生物育种技术领先，将充分受益转基因商业化。 　　风险提示： 自然灾害及疫病风险，生猪出栏量不及预期，转基因推进不及预期。

　　大北农(002385) 　　新增2项转基因成果转化，公司转基因技术储备充足 　　6月23日公司发布公告称，公司控股子公司北京大北农生物技术有限公司DBN-09004-6大豆获农业转基因生物安全证书（进口）；DBN9858玉米获农业转基因生物安全证书公示（公示期15个工作日）。此前公司玉米品种DBN9936已获国内首批农业转基因生物安全证书，公司目前拥有3项转基因研发转换产品。公司坚持转基因研发投入，专注于大豆及玉米转基因产品研发，产品转化成果逐步显现。随着国内转基因政策逐步明朗，国内种业将迎来换种革命，拥有转基因技术储备和研发能力的公司率先受益。暂不考虑转基因产品利润，维持原有盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为27.03/28.81/24.18亿元，EPS分别为0.64/0.69/0.58元，当前股价对应PE分别为14.0/13.2/15.7倍，维持“买入”评级。 　　大豆品种获进口批准，海外商业化种植打开成长空间 　　公司此次获批的大豆品种可以在阿根廷进行商业化种植并作为生产原料出口至国内。2020年中美贸易摩擦持续，国内来自巴西、阿根廷等南美地区的大豆进口量增长，其中2019年自阿根廷的进口量为880.26万吨，次于巴西和美国排名第三。公司以阿根廷作为转基因大豆种植区域并出口国内，发展空间进一步打开。 　　玉米产品抗性突出，新产品性状优化升级 　　公司此次获批的DBN9858玉米品种能耐受标签推荐中剂量4倍的草甘膦和2倍的草铵膦，为前期获批玉米性状产品DBN9936及后续升级产品的配套庇护所。未来随着玉米转基因技术的应用，种植综合收益有望增加，同时在草地贪夜蛾定殖繁衍的趋势下，可以有效保障种植产业链稳定。公司凭借性状优良的玉米产品，或将成为行业领头羊。 　　风险提示：转基因产品研发不及预期，销量不及预期，政策变动风险。