本周行业观点一：2021年3-4月美国服装消费快速复苏，聚酯龙头减产20% 　　海外纺服需求持续复苏，聚酯龙头减产20%。根据Wind数据，2021年1月和2月，美国服装及服装配饰店销售额分别为157.40、165.68亿美元，同比分别减少6.71%、13.85%，分别较2019年同期减少2.6%、7.8%，处于近年来低位；2021年3月和4月，美国服装及服装配饰店销售额分别为240.15、222.62亿美元，同比大幅增加118.94%、711.30%，分别较2019年同期增长8.9%、3.5%，自疫情以来连续两个月转正。据纤维客栈公众号报道，5月13日，国内某聚酯龙头做出聚酯生产负荷降低20%以上的决定，并计划于5月16日前全部完成减产计划，供给端迎利好支撑。另外，海外纺服出口大国由于疫情反复、物流延迟和国内政局动荡等问题，纺服行业陷入不同程度的困境，部分订单或会流入供应保障更加可靠的中国。中国化纤供应全球，我们预计2021年中国化纤有望迎来全新的发展机遇，并将充分受益于全球纺织服装需求复苏。此前化纤板块股价已出现较大幅度回调，随着海外需求持续复苏，我们坚定看好板块将迎来配置良机。受益标的：【化纤组合】华峰化学、新凤鸣、三友化工；【子行业龙头】赛轮轮胎、云图控股、和邦生物、滨化股份、山东海化、海利得、金石资源、巨化股份、三美股份、江苏索普、利民股份、鲁西化工；【化工龙头白马】万华化学、扬农化工、华鲁恒升、恒力石化、新和成、荣盛石化。 　　本周行业观点二：我国正式接受《基加利修正案》，制冷剂行业底部反转可期 　　我国正式接受《〈蒙特利尔议定书〉基加利修正案》。在中法德三国领导人视频峰会及中美领导人气候峰会中，中国已决定接受《〈蒙特利尔议定书〉基加利修正案》，并执行修正案中所体现的逐步消减氢氟碳化物生产和消费的措施。受行业周期下行探底、HFCs预期配额争夺、新冠疫情等影响，三代制冷剂产品价格大幅下滑。目前R32、R125、R134a制冷剂价差均在历史低位，且下行空间已经十分有限。我们认为，虽然我国HFCs配额制定及相关政策目前暂未明确，但在为实现“碳中和”战略而将进行的各类非二氧化碳温室气体的管控中，HFCs政策预期最为明朗、路径最为清晰。随第三代制冷剂配额管理措施即将落地、新旧能效的汽车、空调、冰箱加速升级迭代，行业至暗时刻已过，周期反转之机或已临近，建议关注底部布局机会。受益标的：巨化股份、三美股份、东岳集团。 　　本周行业新闻：华峰化学拟定增募资50亿元提升氨纶和己二酸产能 　　【化纤行业】华峰化学拟定增募资50亿元提升氨纶和己二酸产能。华峰化学公告拟通过定增募集50亿元用于“年产30万吨差别化氨纶扩建项目”和“115万吨/年己二酸扩建项目（六期）”项目，此项目将有利于公司稳固其行业双龙头地位。受益标的：华峰化学。【石化行业】恒力石化领跑PBS与BDO扩能。恒力石化规划新建BDO产能180万吨，另外其已签约落地的可降解新材料项目达93.3万吨。公司正占据可降解塑料市场先机。受益标的：恒力石化。 　　风险提示：油价大幅下跌；环保督察不及预期；下游需求疲软；经济下行。

　　1.化工板块2020全年业绩表现优异，2021Q1高景气趋势有望持续 　　2020年上半年受新冠疫情影响，化工行业整体形势不佳，下半年随国内疫情得到控制、经济快速复苏，化工行业景气度触底回升，全年整体业绩实现正增长。2021Q1，化工板块延续高景气趋势，业绩增长进一步提速：实现归母净利润568.92亿元，同比增长241.3%，环比增长72.9%；板块整体毛利率、净利率分别达20.3%、9.1%，同比分别提高3.0%、5.2%，环比分别提高3.4%、3.9%。 　　2.深度复盘2009年-2012年和2016年-2018年两轮化工上行周期，我们认为化工周期在供需共振下将延续此前的上涨趋势 　　从国内外PMI数据、利率水平、原油价格变化等演化趋势来看，我们认为2020年下半年以来的化工周期更接近2008年金融危机以后的大复苏。2009-2012年，纺织业出口交货值当月均同比正增长，持续时间近26个月。而2020年9月，国内纺织业出口交货值首次实现同比正增长，到目前为止仅维持近5个月。每年3-6月时，化工品价格都存在较为明显的回撤，与2021年3月以来的情况非常相似。目前美国居民可支配收入处于历史最高水平。根据Wind数据，截至2021年3月，美国人均可支配收入（不变价）达58,405美元，同比大幅上涨28.78%。随着海外经济活动的恢复，我们认为化工行业正在酝酿新一轮程度更深的复苏周期。另一方面，印度疫情形势急剧恶化，新增确诊、死亡病例呈现持续高速增长。我们认为，印度疫情持续蔓延或将压低农药、化纤等相关行业开工率。国内化工行业在经过2016年供给侧改革后深度去产能，行业集中度更高。供需共振下，我们认为化工景气周期将延续此前上涨趋势。 　　3.长期角度来看，碳达峰和碳中和或将推动新一轮化工行业的供给侧改革 　　龙头企业具有规模效应、成本优势、技术优势和较强的上下游议价能力，并且拥有技改和扩产的良好基础。分板块来看，未来煤化工产能的大幅扩张或将受到一定制约，而目前具有全产业链的龙头企业将脱颖而出；石油化工行业“少油多化”的优质民营炼厂等存量资产有望得到重估；目前氯碱（纯碱、烧碱、电石-PVC）、黄磷、工业硅等高耗能行业的集中度偏低，存在较大的提升空间，龙头企业将充分受益于落后产能的出清，未来或将凭借成本优势和获得出清指标以进一步巩固行业地位，我们认为，未来高能耗龙头企业或存在估值提升空间。受益标的：【化纤组合】三友化工、新凤鸣、华峰化学；【子行业龙头】赛轮轮胎、云图控股、和邦生物、山东海化、滨化股份、江苏索普、海利得、金石资源、巨化股份、三美股份、利民股份、鲁西化工；【化工龙头白马】万华化学、扬农化工、华鲁恒升、恒力石化、新和成、荣盛石化。 　　4.风险提示：宏观经济下行、原油价格大幅下跌、疫情反复影响、安全生产及环保风险。

　　1. 海外化工巨头新材料业务增长放缓，逐步剥离低效非核心资产 　　我们梳理了巴斯夫、陶氏、三菱化学、LG化学等16家海外化工巨头的新材料业务，全方位覆盖涂料、工程塑料、添加剂、粘合剂、电子化学品等多个细分领域，可以看到近三年海外化工巨头新材料业务收入呈下滑趋势或增速放缓。海外化工企业经过长期的发展，业务庞杂、协同性低的劣势逐渐显现；另一方面，股东方多为财务投资者，对短期盈利和资产回报率更为重视，因此，海外化工企业近年来开始剥离非核心资产，聚焦于战略性板块。我们认为海外巨头的退出将是国内化工企业进入相关市场的契机，潜在的剥离业务部门也是国内企业资本运作的目标。 　　2. 中国制造崛起亟需新材料配套，碳中和推动传统化工转型升级 　　国产新材料的发展由国家政策驱动进入供需共振的新阶段：需求端，新材料广泛应用于制造业的诸多细分领域，在全球消费电子、显示面板、新能源汽车、光伏等产业重心向中国转移的背景下，国内新材料企业进口替代、跻身全球前列潜力可期；供给端，我国精细化工率较发达国家仍有差距，“碳达峰碳中和”目标推动传统化工企业转型升级高端化精细化，内蒙古、陕西等化工能耗大省均在大力推动精细化工材料重点项目。 　　3. 化工龙头继续突破大体量高壁垒材料，电子化学品催生隐形冠军 　　随着工程师红利的逐步释放，国内化工龙头企业已实现了MDI、有机硅、氯化钛白粉、PC、PMMA、蛋氨酸等大体量高壁垒产品的国产化，下一步将逐浪高端聚烯烃、己二腈、可降解塑料等新材料蓝海。受益标的：万华化学、新和成等。高端光学胶膜、OLED材料、半导体材料等电子化学品利基市场将呈现“百花齐放”格局，我们看好研发导向的中小市值新材料企业有望成长为细分领域的隐形冠军。受益标的：昊华科技、斯迪克、万润股份、彤程新材等。 　　4.风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。

　　乐观需求前景提振油价，长丝促销持续出货 　　截至5月7日，Brent原油价格为68.27美元/桶，周环比上涨1.01美元/桶；WTI原油价格为64.81美元/桶，周环比上涨1.39美元/桶，美国原油及成品油库存超预期大幅下降利好油价，虽印度疫情持续但中美经济数据乐观提供一定支撑，截至2021年4月原油库存已远低于2020年7月2.49亿桶的峰值，仅比5年（2015-2019）均值多出5700万桶，美国东海岸的原油库存已降至30年来的最低水平，过去两周海上库存也已下跌27%至5070万桶，创一年来新低。受益标的：(1)民营大炼化：桐昆股份、恒逸石化、荣盛石化、东方盛虹；(2)轻烃裂解：卫星石化、东华能源；(3)油服龙头：中海油服；(4)煤制烯烃龙头：宝丰能源；(5)民营加油站：和顺石油；(6)受益资产注入管网公司：中国石油、中国石化、中油工程、新奥股份、深圳燃气。 　　美国库存减少&需求下滑，全球库存加速下降支撑油价中长期走势 　　供给减少：根据EIA最新数据，4月30日当周，美国原油产量为1090万桶/天，维持上周产量；BakerHughes公布5月7日的当周数据，本周美国活跃钻机数为448台，周环比减少8台；库存减少：4月30日当周，美国商业原油和油品总库存为12.8亿桶，周环比减少558.2万桶。其中，商业原油库存为4.85亿桶，周环比减少799万桶；汽油库存为2.47亿桶，周环比增加73.7万桶；需求下滑：4月30日当周，炼厂方面加工能力为1814万桶/天，维持上周加工能力；消费方面，本周美国油品消费总量为1969万桶/天，周环比减少70万桶/天，其中，汽油消费886万桶/天，周环比减少1万桶/天；全球库存加速下滑：根据EIA统计，截至2021年4月原油库存已远低于2020年7月2.49亿桶的峰值，仅比5年（2015-2019）均值多出5700万桶，美国东海岸的原油库存已降至30年来的最低水平。 　　长丝促销持续出货，海外订单持续增长 　　价格方面，本周POY150D报7300元/吨，周环比下跌150元；FDY68D报8700元/吨、DTY150D报8750元/吨，周环比均下跌150元，本周双原料支撑不足，长丝出现累库现象，厂商再度优惠出货；供应方面，涤长丝企业平均开工率约为95.95%，较上周上调0.11%；需求方面，江浙地区化纤织造综合开机率为73.12%，环比下降0.54%；受上游高价原料影响，订单盈利率出现下滑加之国外疫情反复，导致秋冬季备货延后，市场整体订单量下滑，价差方面，本周PX-石脑油价差减小15.47美元/吨；PTA-PX价差增扩114.98元/吨；涤纶长丝与PTA、乙二醇的价差缩小62.76元/吨。进出口方面，据海关总署统计，2021年3月我国涤纶长丝当月出口量为304124.72吨，环比上涨55.79%，同比上涨29.22%。 　　本周LNG小幅反弹，液厂挺价意愿强 　　根据百川盈孚，本周LNG价格指数上调8元/吨或0.24%至3343元/吨。一方面，国际液价的持续推涨刺激加之液厂液位下降，部分液厂处于成本考虑挺价意愿较强；另一方面，本周部分液厂停工检修，且叠加传统天然气管道检修季支撑，故本周液价小幅探涨。 　　风险提示：原油价格剧烈波动、地缘政治加剧、疫情反复导致需求萎靡风险。

　　本周行业观点一：2021年以来国内纺服出口大幅反弹，海外消费强势复苏 　　2021年1-4月国内纺织服装出口大幅反弹。根据海关总署数据，2021年1-4月国内纺纱、织物、制成品及有关产品出口金额达到2,856.5亿元，同比增长9.5%；衣服及衣着附件方面，1-4月出口金额为2,887.00亿元，同比增长41%。在全球部分发展中国家疫情阶段性爆发和欧美主要发达国家经济回暖的情况下，国内纺服出口贸易需求端持续扩张改善，充分展现了我国纺织服装产业链优势。同时，海外纺服需求开始强劲复苏。以美国为例，根据Wind数据，2021年3月美国服装及服装配饰店销售额221.67亿美元，同比增加104.62%，环比增长38.50%，海外纺服需求强劲复苏。随着国际宏观形势逐渐企稳，全球疫苗接种计划持续推进，海外出台大量经济刺激计划，海外纺织服装需求将大幅复苏。中国化纤供应全球，我们预计2021年中国化纤有望迎来全新的发展机遇，并将充分受益于全球纺织服装需求复苏。此前化纤板块股价已出现较大幅度回调，随着海外需求持续复苏，我们坚定看好板块将迎来配置良机。 　　受益标的：【化纤组合】三友化工、新凤鸣、华峰化学；【子行业龙头】赛轮轮胎、云图控股、和邦生物、山东海化、滨化股份、江苏索普、海利得、金石资源、巨化股份、三美股份、利民股份、鲁西化工；【化工龙头白马】万华化学、扬农化工、华鲁恒升、恒力石化、新和成、荣盛石化。 　　本周行业观点二：印度疫情形势日益严峻，继续关注农药和化纤行业 　　印度疫情新增确诊、死亡病例呈现持续高速增长。“缺氧”问题出现连锁反应。据财联社5月7日报道，印度新增414,188例新冠肺炎确诊病例，单日增幅创疫情以来最大，累计确诊病例达2,149万例；新增3,915例死亡病例，累计死亡病例达234,083例。印度疫情形势严峻，而医用氧气的短缺是其中的难题之一。由于“缺氧”，特种化学品公司，尤其是生产医药中间体和产品的公司都面临停产危机。我们认为，印度疫情持续蔓延或将压低其相关行业开工率，而印度菊酯、代森锰锌等农药品种全球占比较高，也是全球棉花和棉纱的主要生产国，相关品种订单有望回流国内，建议关注农药和化纤行业。受益标的：【农化】扬农化工、利民股份、和邦生物；【化纤】三友化工、新凤鸣、华峰化学。 　　本周行业新闻：万华化学宁波技改项目环评公示，将新增60万吨MDI产能 　　【MDI行业】万华化学官网进行万华化学（宁波）有限公司MDI/HDI技改扩能一体化项目和180万吨/年MDI技改项目环境影响评价信息公开，将新增60万吨MDI产能，将进一步巩固万华化学MDI行业全球第一大巨头地位。受益标的：万华化学。【化纤行业】澳洋健康公告拟出售公司与差别化粘胶短纤和普通粘胶纤维制造和销售业务相关的全部资产，粘胶短纤行业加速整合，未来CR3或上升至65%。【石化行业】4月30日，中石油长庆乙烷制乙烯项目80万吨/年乙烯装置顺利实现中交，进一步补充石化产品供应短板。 　　风险提示：油价大幅下跌；环保督察不及预期；下游需求疲软；经济下行。

　　信邦制药(002390) 　　2021上半年利润实现稳健增长，维持“买入”评级 　　公司发布2021年一季报：2021Q1营收14.60亿元(同比2020Q1增17.21%)；归母净利润0.72亿元(同比2020Q1增654.54%/同比2019Q1增16.79%)；扣非净利润0.69亿元(同比2020Q1增636.75%/同比2019Q1增11.74%)；经营现金流净额0.64亿元(同比2020Q1减70.79%)。EPS0.05元/股。公司预告2021H1业绩：2021H1归母净利润预计1.39~1.57亿元(+290~340%)。维持2021-2023年盈利预测不变，预计2021-2023年公司归母净利润分别为2.80/3.51/4.37亿元，EPS分别为0.17/0.21/0.26元，当前股价对应P/E分别为62.3/49.7/39.9倍，公司业务结构、治理结构皆理顺，医疗服务业务在贵州省具备明显优势，维持“买入”评级。 　　2021上半年公司各业务板块均保持持续增长态势 　　2021Q1实现归母净利润0.72亿元，同比2020Q1增654.54%，同比2019Q1增16.79%，2021上半年归母净利润预计1.39~1.57亿元，同比增长290~340%，对应2021Q2归母净利润0.67~0.85亿元，同比增长37.88%~74.55%。鉴于中药行业平均净利润增长率为4.49%，公司归母净利润增速明显好于行业平均。根据公司预测，新型冠状病毒肺炎对公司2020年一季度经营影响较大，二季度恢复正常，2021年上半年公司各业务板块均保持持续增长态势。 　　核心业务医疗服务平稳增长，肿瘤医院单床产出快速提升 　　2020年医疗服务业务在疫情下实现同比增长1.27%，占总收入比持续上升，从2019年的29.20%增至33.66%。2020年贵州肿瘤医院收入同比增长6.09%至10.53亿元，在肿瘤医院开放床位入住率在97%~100%的假设下，肿瘤医院单床产出提升3%~6%，验证我们之前的逻辑，旗下医院单床产出提升潜力大：在设备、专家医生等核心资产上优于公立体系；丰富医疗服务项目提升人均收费；医联体模式实现头部医院聚焦重症，一体化管理提升运营效率，提升床位周转率；医教研体系下加强学科建设扩大诊疗范围，提升床位使用率，由此提升单床产出。 　　风险提示：医保控费趋严；医院单床产出提升进度不及预期

　　本周行业观点一：中央政治局会议首提碳达峰、碳中和，积极发展新能源中央政治局会议首提碳达峰、碳中和，倡导积极发展新能源。据新华社消息，中共中央政治局4月30日召开会议，会议强调，要有序推进碳达峰、碳中和工作，积极发展新能源。这是中央政治局会议首提碳达峰、碳中和。此前，“十四五”发展规划纲要也已明确要拿出十年行动计划，各地省市自治区也在研究路线图，可以肯定“双碳目标”是未来十年的重点工作之一。新能源技术作为实现碳达峰碳中和的重要路径，新能源与可再生能源将加快进入能源体系主流，“十四五”期间要构建清洁低碳安全高效的能源体系，控制化石能源总量，提高利用效能，实施可再生能源替代行动，深化电力体制改革，构建以新能源为主体的新型电力系统。长期来看，碳达峰和碳中和或将推动新一轮化工行业的供给侧改革，促进行业集中度进一步提升，化工企业应积极推进能源和相关领域改革，处理好发展与减排、短期与长期、减污降碳与企业有序发展的关系。我们看好龙头企业借助低碳发展研究优势，主动作为、乘势而上，强化科技和制度创新，加快形成节约资源和保护环境的产业结构。受益标的：【化纤组合】三友化工、新凤鸣、华峰化学；【子行业龙头】赛轮轮胎、云图控股、和邦生物、山东海化、滨化股份、江苏索普、海利得、金石资源、巨化股份、三美股份、利民股份、鲁西化工；【化工龙头白马】万华化学、扬农化工、华鲁恒升、恒力石化、新和成、荣盛石化。 　　本周行业观点二：印度疫情持续加剧，菊酯、代森锰锌和草甘膦有望量价齐升印度疫情形势急剧恶化，新增确诊、死亡病例呈现持续高速增长。近期印度的新冠病例激增引起了全球关注，据财联社新闻报道，印度卫生部5月1日公布的数据显示，印度较前一日新增新冠确诊病例401,993例，累计确诊19,164,969例；新增死亡病例3,523例，累计死亡211,853例。印度单日新增确诊病例连续9天超过30万例后，5月1日首次超过40万例，创印度疫情爆发以来单日最高纪录。我们认为，印度疫情持续蔓延或将压低其相关行业开工率，建议关注农药中印度占比的较高的菊酯、代森锰锌等品种以及或将受益于纺织订单回流国内的化纤行业。受益标的：【农化】扬农化工、利民股份、和邦生物；【化纤】三友化工、新凤鸣、华峰化学。 　　本周行业新闻：凯盛集团在盐城投建光伏玻璃生产线；赛轮轮胎助力青马起跑【纯碱下游光伏玻璃】据化工在线消息，凯盛集团将在盐城投资50亿元新建光伏玻璃生产线，将新建光伏玻璃、离线Low-E玻璃生产线和光伏背板玻璃加工线，全部建成投产后可实现年销售50亿元、税收超2亿元。【轮胎行业】据赛轮轮胎官微新闻报道，4月26日2021青岛马拉松（以下简称“青马”）新闻发布会暨赞助商授牌仪式正式举行，5月4日正式开跑。此次是赛轮轮胎与青马的首度合作，我们认为，这彰显了公司在品牌力上的持续投入，通过赞助大型体育赛事等方式，公司的品牌知名度和品牌价值有望进一步提升。受益标的：赛轮轮胎。 　　风险提示：油价大幅下跌；环保督察不及预期；下游需求疲软；经济下行。

　　东诚药业(002675) 　　业绩符合预期，维持“买入”评级 　　公司发布2020年报，实现营业收入34.19亿元（+14.24%），归母净利润4.18亿元（+170.02%），扣非归母净利润3.94亿元（+103.76%）。同时发布2021年1季报，实现营业收入8.90亿元（+24.76%），归母净利润6690万元（-9.44%），扣非归母净利润6432万元（-10.47%）。考虑到肝素原料药价格和成本波动的影响，我们下调2021-2022年业绩预测，预计2021-2023年公司归母净利润分别为5.04（-0.35）/6.14（-0.54）/7.75亿元，当前股价对应PE为30.4/24.9/19.8倍，EPS分别为0.63（-0.04）/0.77（-0.06）/0.97元，但考虑到公司核药业务在疫情之后迅速恢复增长，维持“买入”评级。 　　核药业务迅速恢复，原料药业绩下滑影响1季度业绩 　　2020年核药收入9.30亿元（-12.44%），其中云克药业收入3.44亿元（-24%），样本医院数据显示2020年云克注射液单季度收入降幅逐步收窄，2021年1季度云克注射液收入同比增长86.18%，我们预计云克注射液全年收入有望回到疫情前水平。安迪科收入4.18亿元（+8.79%），2020年3季度已恢复至2019年同期水平，4季度已同比增长，预计18F-FDG全年收入基本持平，2020年1季度18FFDG同比增长77.97%，预计全年有望保持较快增长。2020年原料药收入17.25亿元（+52.90%）,主要是由于肝素钠原料药价格大幅上升。2021年1季度由于肝素钠原料药成本上升，原料药业务毛利额为6354万元（-41.77%），是公司当季度业绩下滑的主要原因，随着核药业务迅速恢复，原料药业务利润占比会有所下降，未来肝素原料药价格和成本波动对于公司整体业绩的影响将逐步变小。 　　研发管线储备丰富，核药业务体量和利润率仍有提升空间 　　公司通过自主研发、引进等方面迅速丰富研发管线，已有多个品种处于不同临床阶段。新品种上市后，公司有望利用原核药房进行生产和配送，无需再进行新的大额资本开支，核药业务体量和利润率将进一步提升。 　　风险提示：原料药价格和成本波动；商誉减值

　　利安隆(300596) 　　2021Q1业绩同比增长43%，符合预期，维持“买入”评级 　　公司发布2021年一季报，实现营业收入8.21亿元，同比增长45.94%，归母净利润9039.69万元，同比增长42.84%，扣非归母净利润8723.77万元，同比增长33.62%，符合预期。我们维持盈利预测不变，预计公司2021-2023年归母净利润为4.01、5.06、6.01亿元，对应EPS分别为1.96、2.47、2.93元/股，当前股价对应PE分别为20.3、16.1、13.6倍，我们看好公司将并购整合、项目建设、技术创新作为助推发展的三只动轮，打造全球领先的精细化工平台型公司，维持“买入”评级。 　　抗老化剂市场需求向好，新客户拓展顺利，公司份额不断提高 　　公司营收、业绩同比增长主要系：一方面，受益于行业景气度持续走高，下游客户的市场需求持续向好，进一步提升了公司国内外的市场占有率，订单充足；另一方面，受益于公司产能稳步爬坡、稳定供应和全球安全库存布局，以及销售团队加强客户联系和开发，在保证原客户业务相对稳定的同时大力拓展了新客户业务；同时，受益于持续的研发投入，以及创新研发人才的不断引进，公司技术研发实力不断提升，增强了公司的核心竞争力，有效推动了相关产品的销售。公司现有抗氧剂、光稳定剂产能3.49、2.11万吨，珠海6万吨抗氧化剂项目预计2021年四季度建成投产，凯亚新增3200吨光稳定剂产能预计2021年二季度开工建设，产能的进一步扩张将助力公司不断提高市场份额。 　　受原材料涨价和费用上升的影响，公司产品年初至今两次调价 　　根据公司官网1月27日发布信息，因部分原材料价格大幅上涨，造成生产成本快速上升，公司抗氧剂和光稳定剂系列产品价格上调10%；4月26日发布信息，受到原料市场供应紧张、成本持续上涨和相关费用持续上升的影响，公司抗氧剂和光稳定剂系列产品价格上调20%。随着日常生活用品、建筑、汽车、工业生产等下游应用市场需求复苏，我们看好公司抗老化剂实现量价齐升。 　　风险提示：产能建设进度不及预期，下游需求不及预期，行业竞争加剧。

　　九典制药(300705) 　　业绩超市场预期，公司业绩有望持续快速增长 　　公司发布 2021 年 1 季报，实现营业收入 2.78 亿元（ +73.31%），归母净利润 4645万元（ +553.18%），扣非后归母净利润 3701 万元(+602.59%)。 我们维持盈利预测不变， 预计 2021-2023 年公司归母净利润分别为 1.80 亿元、 2.98 亿元和 3.82 亿元， EPS 分别为 0.77 元、 1.27 元和 1.63 元， 当前股价对应 PE 为 39.6 倍/24.0 倍/18.6 倍。公司作为国内透皮给药贴剂龙头，中长期增长动力充足， 维持“买入”评级。 　　洛索洛芬钠凝胶膏放量迅速， 受益于透皮给药贴剂市场扩容 　　2021 年 1 季度公司业绩高速增长，主要是由于：（ 1）洛索洛芬钠凝胶贴膏快速放量， 样本医院数据显示该产品单季度销售额环比基本呈现增长态势，我们预计1 季度该产品销售额同比增速仍保持较高水平，为 2021 全年的高速增长奠定基础；（ 2）公司新增技术转让业务，实现利润总额 1113.49 万元。中长期来看公司的氟比洛芬凝胶贴膏和酮洛芬巴布膏已经申报生产， 吲哚美辛凝胶贴膏进入临床研究， 透皮贴剂产品线持续丰富。目前日本非甾体抗炎药贴剂和凝胶剂年销量超50 亿，我们测算 2020 年我国非甾体抗炎药贴剂和凝胶剂销量仅为 3 亿左右，未来具有较大提升空间，公司作为国内透皮给药贴剂龙头持续受益。 　　集采有望贡献新的业绩增量， 公司整体毛利率快速提升，费用率控制良好 　　2021 年 2 月公司的洛索洛芬钠片和泮托拉唑钠肠溶片在全国药品集采成功中标，我们预计随着集采结果在各地陆续执行， 2 季度起有望开始贡献业绩增量。2021 年 1 季度公司毛利率为 77.42%，与 2021 年同期相比增加 8.8 个百分点，预计主要是由于：（ 1） 毛利率较高的洛索洛芬钠凝胶贴膏收入占比提升；（ 2）辅料业务产品结构调整后， 低毛利率辅料收入下降。 。销售费用率为 47.50%，与 2020年 1 季度相比降低 0.96 个百分点，销售费用率的良好控制也对公司业绩的快速释放贡献较大。 　　风险提示： 竞品上市速度超预期，行业竞争加剧；洛索洛芬纳凝胶膏降价