中心思想 业绩超预期与增长驱动 戴维医疗在2023年第一季度实现了远超市场预期的业绩表现，营收和归母净利润均实现大幅增长。这一强劲增长主要得益于两大核心业务的积极驱动：一是保育业务受益于国内收入占比提升、疫情期间积累的设备替换需求、产品高端化趋势以及贴息政策支持；二是吻合器业务在手术量恢复、医院准入数量增加以及海外市场高增长的共同推动下实现快速放量。 集采政策与未来展望 报告强调，吻合器集采政策是公司未来业绩持续放量的关键驱动力，特别是电动腔镜吻合器市场。公司在电动腔镜吻合器领域的技术和市场积累，使其有望在集采中加速市场渗透并实现国产替代。基于此，分析师上调了公司2023-2025年的盈利预测，并维持“买入”评级，充分体现了对戴维医疗未来增长潜力和市场竞争力的信心。 主要内容 2023Q1业绩表现及驱动因素 戴维医疗2023年第一季度业绩表现亮眼，实现营收1.58亿元，同比增长61.55%；归母净利润5002万元，同比大幅增长421.75%；扣非归母净利润4439万元，同比激增1658.88%。公司整体费用率显著下降10.53个百分点至28.51%，其中销售费用率、管理费用率和研发费用率均有所降低，规模效应凸显，产品结构高端化趋势明显。归母净利率达到31.69%，扣除投资净收益后仍高达27.51%。 业绩增长的积极因素包括： 保育业务： 国内收入占比提高、疫情期间积累的大量设备替换需求、设备更新换代高端化以及贴息政策的有力支持。 吻合器业务： 2-3月手术量上升带来的诊疗恢复、准入医院数量的增加以及海外市场持续保持高增长。 基于上述积极因素，分析师将公司2023-2025年归母净利润预测上调至1.82亿元、2.56亿元和3.59亿元，对应EPS分别为0.63元、0.89元和1.25元，当前股价对应P/E分别为29.9倍、21.3倍和15.2倍，维持“买入”评级。 吻合器市场趋势与集采影响 吻合器市场的腔镜化与电动化已成为不可逆转的大趋势。电动腔镜吻合器赛道具有国产化率低、成长快、市场空间大且竞争格局良好的特点。我国微创手术率与发达国家相比仍有较大差距，微创手术是确定性发展方向，而腔镜吻合器是其重要器械，其中电动腔镜吻合器因其临床价值将是大势所趋。集采政策有望快速提高电动吻合器的市场渗透率并加速国产替代进程。目前，福建省联盟集采政策结果已出，山东、京津冀3+N联盟集采也蓄势待发，预示着吻合器市场将迎来新的发展机遇。 子公司维尔凯迪的竞争优势与集采机遇 戴维医疗的子公司维尔凯迪在吻合器领域拥有深厚的市场与技术积累。公司于2018年取得了国内第一张电动腔镜吻合器注册证，目前共拥有4张注册证，其中包括1张Ⅲ类注册证（国内仅三家拥有），该Ⅲ类证在手术适用范围上更优，可闭合离断血管。经过四年的市场推广和学术教育，维尔凯迪的产品已覆盖超过300家三甲医院。2022年，公司电动腔镜吻合器营收达到1.52亿元，占吻合器业务的77%。此外，公司还推出了全球首款智能全自动转弯吻合器，进一步巩固了其在电动吻合器赛道的技术护城河。维尔凯迪有望借助联盟和省级集采的东风，加快医院准入速度，扩大医院覆盖面，突破销售偏弱势省份，并有效抢夺进口厂商的市场份额。同时，海外吻合器部分市场已成功孵化，基数相对较低，有望继续保持高速增长。 财务预测与估值分析 根据财务预测摘要，戴维医疗的营业收入预计将从2021年的474百万元增长至2025年的1371百万元，年复合增长率显著。归母净利润预计将从2021年的80百万元增长至2025年的359百万元，展现出强劲的盈利增长能力。 成长能力： 营业收入、营业利润和归属于母公司净利润的同比增速在预测期内均保持高位，尤其2023年归母净利润增速预计高达86.9%。 获利能力： 毛利率预计从2022年的58.6%提升至2025年的66.1%；净利率从19.3%提升至26.2%；ROE从9.2%提升至20.9%，显示公司盈利能力持续增强。 偿债能力： 资产负债率保持在14.3%至17.7%的健康水平，流动比率和速动比率均维持在较高水平，财务结构稳健。 营运能力： 总资产周转率、应收账款周转率和应付账款周转率保持稳定，显示公司资产运营效率良好。 估值比率： 随着业绩的快速增长，P/E估值从2022年的55.9倍预计下降至2025年的15.2倍，显示公司估值随着业绩释放更具吸引力。 总结 戴维医疗在2023年第一季度取得了超预期的业绩，营收和归母净利润实现爆发式增长，充分验证了其在保育和吻合器两大核心业务领域的强劲增长势头。公司在电动腔镜吻合器市场具备领先的技术和市场优势，并有望通过集采政策加速市场份额的扩大和国产替代进程。未来，随着集采政策的逐步落地、产品线的持续优化以及海外市场的拓展，戴维医疗的营收和利润预计将保持高速增长，盈利能力和市场竞争力将进一步提升。基于其卓越的业绩表现和明确的增长前景，维持“买入”评级。

中心思想 非口蹄疫疫苗业务拓展与非瘟疫苗研发驱动增长 生物股份通过持续拓展非口蹄疫疫苗产品线，并积极推进非洲猪瘟疫苗的多路径研发，以应对市场挑战并抓住未来增长机遇。公司在mRNA疫苗技术、新型及多联多价苗以及宠物疫苗领域均取得显著进展，为业绩增长提供多元动力。 渠道优化与财务表现分析 尽管2022年受生猪价格低迷影响，公司营收和归母净利润有所下滑，但2023年第一季度已实现营收和净利润的同比增长，显示出业务复苏迹象。同时，公司通过渠道变革，显著降低了政采渠道收入占比，优化了销售结构，并发布定增方案以增强研发实力和综合竞争力。 主要内容 2022年及2023年一季度财务表现与盈利预测调整 生物股份2022年实现营业收入15.29亿元，同比下降13.9%；归母净利润2.11亿元，同比下降44.9%。销售、管理、研发、财务费用分别同比变动-19.82%、-5.46%、-19.38%、-13.79%。2023年第一季度，公司营收达3.64亿元，同比增长6.54%；归母净利润1.07亿元，同比增长31.78%，显示出业绩回暖趋势。受生猪价格低迷影响，疫苗销售业务承压，开源证券下调了公司2023-2024年盈利预测，并新增2025年预测，预计2023-2025年归母净利润分别为4.01亿元、5.12亿元和6.06亿元，对应EPS分别为0.36元、0.46元和0.54元。当前股价对应PE分别为30.1倍、23.5倍和19.9倍。 非洲猪瘟疫苗多线研发与院企合作 公司在非洲猪瘟疫苗研发方面采取多线并行策略。在亚单位疫苗研发上已进行多年探索；与国内外一流高校及研发机构联合研发mRNA疫苗技术路线的非瘟疫苗；在基因缺失减毒活疫苗路线方面，已完成多项基因工程毒株的构建，并承担了国家重点研发项目“非洲猪瘟活载体组合疫苗效果评价和产业化工艺研究”。 定增计划助力mRNA疫苗研发与产品矩阵拓展 生物股份发布定增方案，拟开展mRNA疫苗研发相关工作，旨在借助mRNA技术路径开拓猪瘟、蓝耳及圆环等非口蹄疫疫苗产品的产销研业务。在新型及多联多价苗方面，猪口蹄疫VLP疫苗、猪瘟E2蛋白亚单位疫苗等10个产品处于新兽药注册阶段，预计2023年有望取得阶段性进展。宠物疫苗及药物方面，已获得犬四联、猫四联疫苗临床试验批件，犬三联疫苗处于临床试验阶段，猫三联疫苗正申报临床试验，并新立项宠物用骨关节炎产品、猫泛白细胞减少症治疗用药物研发工作。 渠道变革成效显著，政采渠道收入下降 从销售渠道来看，公司渠道变革成效显著。2022年，政采渠道实现收入2.81亿元，同比大幅下降37.56%；直销渠道收入4.06亿元，同比下降25.05%；经销渠道收入7.65亿元，同比增长5.36%。政采渠道营收的显著下降表明公司销售结构正在优化，对单一渠道的依赖性降低。 总结 生物股份在2022年面临生猪价格低迷带来的业绩压力，但通过积极的非口蹄疫疫苗产品拓展和非洲猪瘟疫苗的多路径研发，展现出强大的创新能力和市场适应性。2023年一季度业绩回暖，以及定增计划对mRNA疫苗研发的助力，预示着公司未来增长潜力。同时，渠道变革的成功实施，特别是政采渠道收入的下降和经销渠道的增长，优化了销售结构，增强了市场竞争力。尽管存在猪价上涨不及预期和非瘟疫苗研发不及预期的风险，但公司在产品创新和渠道优化方面的努力有望驱动其持续发展。

　　生物股份(600201) 　　非口苗业务持续拓展，非瘟疫苗研发进展可期，维持“买入”评级 　　公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年实现营收15.29亿元（-13.9%），归母净利润2.11亿元（-44.9%）；销售/管理/研发/财务费用分别同比变动-19.82%/-5.46%/-19.38%/-13.79%。2023Q1实现营收3.64亿元（+6.54%），归母净利润亿元1.07亿元（+31.78%）。受生猪价格低迷影响，疫苗销售业务相对承压，我们下调2023-2024年预测，新增2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.01（5.51）/5.12（7.06）/6.06亿元，EPS分别为0.36/0.46/0.54元，当前股价对应PE分别为30.1/23.5/19.9倍。公司非口苗产品持续推新，渠道变革成效显著，维持“买入”评级。 　　开展多方院企合作，非瘟疫苗研发多线推进 　　公司非瘟疫苗研发路径多线并行，在非瘟亚单位疫苗研发上公司已进行多年探索尝试；亦与国内外一流高校及研发机构进行联合研发mRNA疫苗技术路线非瘟疫苗；基因缺失减毒活疫苗路线方面，公司已完成多项基因工程毒株的构建，承接了非洲猪瘟活载体组合疫苗效果评价和产业化工艺研究的国家重点研发项目。 　　定增助力提升mRNA疫苗研发水平，增强综合业务竞争实力 　　公司发布定增方案拟开展mRNA疫苗研发相关工作，有望借助mRNA技术路径开拓猪瘟、蓝耳及圆环等非口苗产品的产销研业务。新型及多联多价苗方面，猪口蹄疫VLP疫苗、猪瘟E2蛋白亚单位疫苗等10个产品处于新兽药注册阶段，2023年有望取得阶段性进展。宠物疫苗及药物方面已获犬四联、猫四联疫苗临床试验批件，犬三联疫苗处于临床试验阶段，猫三联疫苗正申报临床试验，新立项宠物用骨关节炎产品、猫泛白细胞减少症治疗用药物研发工作进展顺利。 　　渠道变革成效显著，政采渠道收入进一步下降 　　分渠道来看，公司政采渠道实现收入2.81亿元（-37.56%），直销渠道收入4.06亿元（-25.05%），经销渠道收入7.65亿元（+5.36%），政采渠道营收显著下降。 　　风险提示：猪价上涨不及预期，非瘟疫苗研发不及预期。

　　国际医学(000516) 　　2023Q1收入超预期，2023年业绩高增长持续性较强，维持“买入”评级 　　公司发布2022年年报和2023年一季报：2022年公司实现营业收入27.11亿元（-7.19%），归母净利润亏损11.77亿元（-43.12%），扣非净利润亏损11.23亿元（-49.44%），经营现金流净额4.61亿元（+1.10%）；2023Q1公司实现营业收入10.59亿元，同比增长247.4%，环比2022Q4增长32.87%，归母净利润亏损7474万元（+82.55%），扣非净利润亏损1.03亿元（+75.07%），经营现金流净额2.23亿元（+208.07%）。2022年公司受到停诊、疫情等影响，但在积极应对下整体业绩平稳，2023Q1影响公司医疗业务发展的不利因素逐渐消除，且新建院区投用和新业务开展，2023Q1收入超预期，利润亏损明显缩窄。我们维持2023-2024年盈利预测，新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为0.22/2.97/4.86亿元，EPS分别为0.01/0.13/0.21元，当前股价对应P/S分别为5.69/4.12/3.44倍，公司凭借医院平台延伸产业链，旗下医院病床使用率提升空间较大，维持“买入”评级。 　　后续展望：收入高增长持续性较强，规模效应扩大下盈利能力有望持续提升 　　根据我们测算，2023Q1单床产出预计同比2021Q4提升8.4%，我们认为与心脏、骨科等优势学科扩容，以及北院区试运行科室发展较好有关。2023年2-3月公司收入继续实现高增长预计主要为3个原因：中心医院北院区试运营、南院区扩大优势学科供给、高新医院加快床位周转/提高特需服务占比。我们认为以上促进收入增长的因素在后续经营中持续性强，公司收入有望呈现季度环比增长趋势，由此实现2023全年收入高速增长。盈利能力方面，2023Q1收入10.6亿对应8.19%毛利率，表明收入已能覆盖公司旗下医疗机构的折旧摊销、医务人员成本等固定成本，以及该收入规模下的药耗变动成本，随着后续季度收入提升，新增收入将直接贡献毛利额加速毛利率提升。此外，2023Q1销售费用率、管理费用率快速下降，表明在该收入规模下费用摊薄明显，后续预计费率也会呈现下降趋势。 　　风险提示：医保控费趋严，住院量爬坡速度不如预期。

　　戴维医疗(300314) 　　2023Q1业绩大超预期，Q2-Q4吻合器集采放量可期，维持“买入”评级 　　2023年4月20日，公司发布2023年一季报：实现营收1.58亿元（+61.55%），归母净利润5002万元（+421.75%），扣非归母净利润4439万元（+1658.88%），整体收入和利润增速大超预期；整体费用率28.51%（-10.53pct），销售费用率13.39%（-5.56pct），管理费用率9.80%（-2.25pct），研发费用率5.47%（-2.43pct），归母净利率31.69%，扣除投资净收益净利率依然高达27.51%，相关费用控制较好，规模效应凸显，产品结构高端化存在长期惯性。（1）保育业务有四大积极因素—国内收入占比提高/疫情期间积累大量设备替换需求/设备更新换代高端化/贴息政策扶持；（2）吻合器业务有三大积极因素—2-3月手术量上升诊疗恢复/准入医院数量上升放量/海外依旧高增长。考虑到保育业务有存量更换升级需求长期惯性和吻合器集采政策放量推动，我们上调2023-2025年1.55/2.31/3.26亿元的盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为1.82/2.56/3.59亿元，EPS分别为0.63/0.89/1.25元，当前股价对应P/E分别为29.9/21.3/15.2倍，维持“买入”评级。 　　吻合器腔镜化与电动化已是大势，集采政策有望提高电吻渗透率和国产化率 　　目前电动腔镜吻合器赛道国产化率低、成长快、空间大，竞争格局好；我国微创率与发达国家仍有较大差距，微创手术是确定性大方向，而腔镜吻合器则是微创手术的重要手术器械，其中电动腔镜吻合器因其临床价值将是大势所趋。吻合器集采有望快速提高电动吻合器渗透率并加快推动国产替代，其中福建省联盟集采政策结果已出静待执行，山东、京津冀3+N联盟集采蓄势待发。 　　子公司维尔凯迪市场与技术沉淀已久，有望借集采之力加快吻合器放量 　　公司2018年取得国内第一张电动腔镜吻合器注册证，目前已有4张注册证，其中1张Ⅲ类（国内只有三家），Ⅲ类证在手术适用范围上更优，可闭合离断血管。经过4年的市场推广和学术教育目前已覆盖超300家三甲医院，2022年公司电动腔镜吻合器营收为1.52亿元（占吻合器业务的77%），并推出全球首款智能全自动转弯吻合器，进一步抬高电动吻合器赛道护城河。同时公司有望借联盟和省级集采之力加快准入，快速提高医院覆盖面，突破销售偏弱势省份，抢夺进口厂商份额。海外吻合器部分市场已孵化成功，基数相对较低，有望继续保持高速增长。 　　风险提示：产品推广不及预期，政策落地不及预期。

　　毕得医药(688073) 　　海外持续高增长，2023Q1收入超预期 　　公司发布2022年年度报告与2023年第一季度报告。公司2022年实现营收8.34亿元，同比增长37.55%；归母净利润1.46亿元，同比增长49.60%；扣非归母净利润1.37亿元，同比增长52.41%。2023Q1公司实现营收2.52亿元，同比增长42.58%；归母净利润0.37亿元，同比增长45.22%；扣非归母净利润0.39亿元，同比增长54.64%，收入超预期。随着公司产品的不断扩充及海外市场的继续开拓，公司业务规模不断扩大，收入端与利润端均快速增长。公司积极推进全球业务布局，增强自主品牌“毕得”、“BLD”与“AmBeed”在海内外的品牌影响力，品牌辨识度正逐年提升。鉴于海外的高增长，我们上调2023-2024年并新增2025年的盈利预测，预计2023-2025归母净利润为2.04/2.79/3.82亿元（原预计为1.84/2.47亿元），EPS为3.15/4.30/5.89元，当前股价对应PE为49.1/35.8/26.2倍，维持“买入”评级。 　　积极搭建全球供应链体系，海外市场迎来高速发展期 　　毕得医药已在全球8大区域中心进行业务布局，在欧洲、北美、印度等多个新药研发高地建立子公司，保障了海外客户的产品供应，全球供应链体系已初见雏形。2022年公司海外收入达4.06亿元，同比增长45.12%，2019-2022CAGR达58.30%，保持高速增长，预计公司在海外的销售将反超国内，成为业绩增长的重要支撑。 　　深耕分子砌块业务，以高品质血清产品切入生命科学领域 　　毕得医药坚持“多快好省”的经营理念，致力于打造国内最齐全、最新颖的分子砌块产品库。同时，公司加大研发投入与研发人员扩充，大力拓展含氟与含硼自研产品管线，月销售额快速增长。截至2022年年底，公司现货产品种类数超过9.5万种，其中分子砌块储备8.6万种，丰度远超国内竞争者。2023Q1公司正式切入生命科学领域，以高品质血清为突破口，辅以其他配套产品，打造国产细胞培养类产品领先的一站式供应商，打开业绩的向上空间。 　　风险提示： 　　行业竞争加剧；新业务拓展不及预期；核心技术人员流失；环保和安全生产风险。

中心思想 业绩高速增长与海外市场驱动 毕得医药在2022年及2023年第一季度实现了营收和归母净利润的显著增长，其中海外市场表现尤为突出，成为公司业绩持续增长的核心动力。 公司通过积极的全球化布局和供应链体系建设，不仅巩固了其在分子砌块领域的领先地位，更战略性地切入生命科学领域，为未来发展开辟了广阔的新空间。 战略深化与盈利能力展望 报告基于公司强劲的增长势头，上调了2023-2025年的盈利预测，并维持“买入”评级，体现了市场对其未来盈利能力的积极预期。 公司通过深耕核心业务、持续加大研发投入以及拓展高潜力新业务领域，展现出强大的市场竞争力和持续提升的盈利能力。 主要内容 财务表现与盈利预测调整 2022年及2023年第一季度业绩超预期: 2022年，毕得医药实现营业收入8.34亿元，同比增长37.55%；归属于母公司股东的净利润为1.46亿元，同比增长49.60%；扣非归母净利润1.37亿元，同比增长52.41%。 2023年第一季度，公司营收达到2.52亿元，同比增长42.58%；归母净利润0.37亿元，同比增长45.22%；扣非归母净利润0.39亿元，同比增长54.64%，收入增长超出市场预期。 鉴于公司特别是海外业务的强劲增长，分析师将2023-2025年的归母净利润预测上调至2.04亿元、2.79亿元和3.82亿元（原预计为1.84亿元、2.47亿元），并维持“买入”评级。 全球化战略与海外市场扩张 全球供应链体系初步成型，海外市场高速发展: 毕得医药已在全球8大区域中心进行业务布局，并在欧洲、北美、印度等主要新药研发区域设立子公司，有效保障了海外客户的产品供应，全球供应链体系已初具规模。 2022年，公司海外收入达到4.06亿元，同比增长45.12%，2019年至2022年的复合年增长率（CAGR）高达58.30%。预计未来海外销售额将超越国内，成为公司业绩增长的重要支撑。 核心业务深化与新业务拓展 深耕分子砌块，战略切入生命科学领域: 公司坚持“多快好省”的经营理念，致力于打造国内最齐全、最新颖的分子砌块产品库，并通过加大研发投入，积极拓展含氟与含硼等自研产品线。 截至2022年底，公司现货产品种类超过9.5万种，其中分子砌块储备达8.6万种，产品丰富度显著领先于国内竞争对手。 2023年第一季度，公司正式以高品质血清产品为突破口，辅以其他配套产品，切入生命科学领域，旨在成为国产细胞培养类产品的一站式领先供应商，从而打开新的业绩增长空间。 潜在风险提示 主要经营风险: 报告提示了行业竞争加剧、新业务拓展不及预期、核心技术人员流失以及环保和安全生产等方面的潜在风险，这些因素可能对公司未来的经营业绩产生影响。 总结 毕得医药在2022年及2023年第一季度展现出卓越的财务增长，其营收和净利润均实现高速增长，特别是海外市场贡献显著，成为公司业绩增长的核心驱动力。公司通过在全球主要研发高地建立业务网络和供应链体系，有效支撑了海外市场的快速扩张。 在业务层面，毕得医药持续深耕分子砌块领域，以丰富的产品种类和持续的研发投入巩固了市场地位。同时，公司战略性地将业务拓展至生命科学领域，以高品质血清产品为切入点，有望开辟新的增长极。 鉴于公司强劲的增长势头和前瞻性的战略布局，分析师上调了其未来盈利预测并维持“买入”评级。然而，投资者仍需关注行业竞争、新业务拓展不确定性以及人才流失等潜在风险。

中心思想 卫宁健康市场定位与投资前景 卫宁健康作为国内医疗信息化领域的领军企业，尽管面临宏观环境影响导致短期业绩承压，但其核心业务增长势头良好，尤其在互联网医疗健康和千万级项目方面表现突出。公司凭借深厚的技术积累，在AI+医疗领域展现出巨大潜力，有望持续受益于政策催化和行业景气度提升。基于对未来盈利能力的积极预期，分析师维持“买入”评级。 业绩驱动因素与未来增长点 公司业绩增长主要由互联网医疗健康业务的快速扩张和大型项目的显著增加驱动。同时，国家政策对人工智能赋能医疗应用场景的支持，以及卫宁健康在AI技术方面的领先优势，为其打开了新的成长空间。尽管2022年利润受订单延迟和研发投入影响有所下降，但预计未来几年归母净利润将实现高速增长，显示出强劲的复苏和发展潜力。 主要内容 医疗信息化龙头地位与盈利预测调整 卫宁健康被评定为国内医疗信息化龙头企业，分析师维持“买入”评级。考虑到宏观环境对部分订单的延迟影响，公司2023-2024年的盈利预测被下调，并新增了2025年预测。预计2023-2025年归母净利润分别为3.80亿元、5.13亿元和6.93亿元，对应的EPS分别为0.18元/股、0.24元/股和0.32元/股。当前股价对应的PE分别为72.1倍、53.4倍和39.6倍。公司有望持续受益于政策催化的行业景气向上。 2022年报业绩回顾与短期承压分析 公司发布2022年报显示，实现营业收入30.93亿元，同比增长12.46%；归母净利润1.08亿元，同比下降71.33%；扣非归母净利润1.19亿元，同比下降43.74%。业绩短期承压主要原因有二：一是受宏观环境影响，部分商机订单延后，在手订单实施和项目交付验收有所延缓；二是公司持续投入WiNEX系列产品及“互联网+医疗健康”等领域的创新研发和市场拓展。 互联网医疗健康业务的显著增长 2022年，卫宁健康的互联网医疗健康业务收入实现快速增长，同比增长28.38%，其在总收入中的占比从2021年的15.95%提升至2022年的18.21%。此外，公司在医疗卫生信息化业务新签合同中，千万级项目达到65个（其中包含WiNEX项目28个），无论是项目数量还是金额均实现明显增长，显示出市场对其大型解决方案的强劲需求。 AI+医疗的政策机遇与技术优势 政策层面，人工智能加速赋能医疗应用场景。2022年8月，科技部发布《支持建设新一代人工智能示范应用场景》，明确支持建设智能诊疗示范应用场景，旨在运用人工智能可循证诊疗决策医疗关键技术，建立人工智能赋能医疗服务新模式。卫宁健康在AI+医疗领域技术积淀深厚，在2022年第八届中国健康信息处理大会上，公司在“基因-疾病”的关联语义挖掘和从医疗文本中抽取诊疗决策树两项评测任务中均获得冠军，彰显了其技术实力。公司有望持续受益于政策催化和技术升级共振下的“AI+医疗”成长机遇。 风险提示 报告提示了主要风险，包括客户投资不及预期风险和AI落地不及预期风险，这些因素可能影响公司的未来业绩和市场表现。 总结 卫宁健康作为国内医疗信息化领域的龙头企业，尽管2022年受宏观环境和研发投入影响导致业绩短期承压，但其互联网医疗健康业务实现了28.38%的快速增长，收入占比提升至18.21%，且千万级项目数量显著增加至65个，显示出强劲的市场拓展能力。同时，在国家政策大力支持AI赋能医疗的背景下，公司凭借在AI+医疗领域深厚的技术积累和领先优势，有望抓住新的成长机遇。分析师维持“买入”评级，并预计未来几年归母净利润将实现高速增长，但需关注客户投资和AI落地不及预期的潜在风险。

中心思想 市场机遇与核心竞争力驱动增长 振德医疗作为中国健康与医疗耗材领域的领军企业，正受益于国内诊疗活动的全面复苏、后疫情时代个人健康护理意识的显著提升以及全球医疗器械市场对一次性、定制化产品的需求增长。公司通过持续的内生品类扩增、产能升级和外延并购重组，已构建起涵盖手术感控、造口及现代伤口护理、基础伤口护理、压力固定和感染防护等五大成熟业务板块，形成了强大的市场竞争壁垒。 估值优势与“买入”评级 基于对公司未来发展的积极展望，预计振德医疗在2022-2024年将实现稳健的归母净利润增长，分别为7.06亿元、7.51亿元和8.92亿元，对应每股收益（EPS）为2.65元、2.82元和3.35元。当前股价对应的市盈率（P/E）分别为13.6倍、12.8倍和10.8倍，相较于可比公司具备显著的估值性价比和安全空间。因此，本报告首次覆盖给予振德医疗“买入”评级。 主要内容 1、振德医疗：中国健康与医疗耗材赛道领军企业 1.1 公司概况与战略布局 振德医疗成立于1994年，从OEM业务起步，逐步转型为集研发、生产、销售于一体的国内领先医疗护理与防护用品供应商。公司于2018年A股上市，通过内生增长和外延并购，已形成基础伤口护理、手术感控、压力治疗与固定、造口及现代伤口护理、感染防护及个人护理六大品类格局。公司在全球拥有5大生产基地，销售网络覆盖国内所有省区市及全球73个国家和地区，致力于提供高品质的健康服务。 1.2 股权结构与激励机制 公司股权结构集中，董事长鲁建国夫妇合计持有公司51.34%的股份，对公司拥有强大的掌控力。为激活发展动力，公司于2021年推出股权激励计划，向247名激励对象授予股票期权，并相继推出两期员工持股计划，有效将股东、公司与核心团队利益相结合，促进公司长期健康发展。 1.3 核心财务表现与增长态势 公司营收和归母净利润在2017-2021年间实现大幅增长，年复合增长率分别达40.52%和48.67%。2020年受疫情影响，营收首次突破百亿，同比增长456.57%。尽管2021年防疫类产品价格回归导致业绩回落，但公司把握疫情机遇提升了市场覆盖率和品牌影响力。截至2022年前三季度，公司营收达41.98亿元，同比增长8.67%；剔除防疫类防护用品后，收入同比增长33%。公司毛利率自2018年以来稳定在30%以上，2022年前三季度净利率为11%。研发投入持续提升，截至2022年中报拥有53项发明专利，现金流充足（2022年第三季度末达16.03亿元），为未来业务拓展提供有力支撑。 2、医疗+健康细分高潜赛道不断拓宽，品类不断延展升级 2.1 医疗与健康业务双轮驱动 振德医疗坚定实施“医疗+健康”双轮驱动战略，在医疗领域聚焦手术感控、现代伤口敷料等五大产品种类，构建了覆盖全球主要市场的营销网络。在健康领域，公司倡导“让健康生活触手可及”，聚焦医疗级个人护理和家庭健康护理产品，涵盖健康防护、伤口护理等七大产品线。公司品牌影响力卓越，荣获“2022年度中国创新品牌500强”等荣誉。渠道方面，线下覆盖全国百强连锁药店超97%（10万余家门店）及1.5万余家商超便利店；线上在各大电商平台拥有超600万粉丝。 2.2 手术感控市场潜力巨大 手术感控产品旨在建立无菌手术创面区，防止交叉感染。全球市场规模预计到2026年将达36.88亿美元，年复合增长率4.9%。其中，一次性使用型产品因其感染控制优势、便利性和成本效益，正逐步替代重复使用型产品。中国一次性手术包渗透率仅为28%（2020年），市场规模22亿元，相较北美88%的渗透率，仍有3倍左右的提升空间。定制化手术组合包市场前景广阔，全球市场预计到2026年将增长至213.47亿美元，中国市场预计达15.04亿美元，年复合增长率12.05%。振德医疗通过并购英国Rocialle Healthcare和安徽蓝欣，并推出Carenear手术废液收集智能系统，持续布局感控业务，抢占市场高地。 2.3 伤口敷料向高端现代敷料转型 传统伤口敷料基于干性愈合原理，存在更换痛苦、愈合慢、易感染等缺点。现代敷料基于“湿性伤口愈合理论”，能促进愈合、减轻痛苦、降低感染风险。2022年全球伤口敷料市场规模为137亿美元，其中高端敷料占比54.47%，预计到2030年将达190亿美元，高端敷料市场规模预计达106亿美元。中国伤口敷料市场2021年规模为92.3亿元，预计以6.8%的年复合增长率增长。然而，中国高端现代伤口敷料市场规模仅为2.1亿美元（2021年），占比16%，远低于全球平均水平。振德医疗通过内研外购，于2021年收购上海亚澳100%股权，快速提升现代伤口护理市场份额，并搭建高中低全系品牌，传统伤口护理和现代伤口护理业务在2017-2021年间分别实现8.21%和39.80%的年复合增长率。 2.4 造口护理与压力治疗产品需求增长 全球造口护理市场规模预计从2022年的38亿美元增长至2033年的65亿美元，年复合增长率4.9%。中国市场预计从2022年的3.1亿美元增长至2030年的5.7亿美元，年复合增长率8%。振德医疗在售造口护理产品主要聚焦于肠造口与尿路造口，并通过技术创新（如造口排泄物收集装置发明专利）和品牌推广提升市场知名度。 压力治疗与固定类产品包括绷带、治疗型静脉曲张袜和抗血栓梯度压力带。中国下肢静脉曲张患者约1.2亿人，年均市场容量约26亿元。静脉血栓预防在医学界认知度提升，肿瘤患者等高风险人群的潜在市场销售额可达11.7亿元。振德医疗压力治疗与固定类产品营收在2018-2021年间从1.65亿元增长至4.05亿元，年复合增长率24.24%，受益于全民健康意识的提高。 2.5 个人感染防护产品趋于常态化 受新冠疫情影响，个人防护产品销量显著增长，但随着疫情防控放开，国内感控需求出现明显滑落。2022年上半年，防疫类防护用品收入占感控防护类产品收入的94.60%，而感控防护类产品收入占公司总收入的46.16%。后疫情时代，尽管短期业绩承压，但民众防护意识提升和公司已建立的渠道与品牌优势，将使该业务成为稳定的现金牛。 3、改造扩建、外延并购、渠道拓展、综合优势助力长足发展 3.1 产能升级与扩建项目 振德医疗利用疫情期间积累的充足资金，积极布局相关延伸产业和现有产能升级扩建。公司现有产能充足，并通过改造扩建、引入自动化设备、推行数字化管理等方式提升生产效率。扩建项目包括手术感控生产线、医用绷带生产线、新型防护用品生产基地等，并通过发行可转债募集资金支持生产线升级。 3.2 积极的投资并购策略 公司通过收购上海亚澳、安徽蓝欣、苏州美迪斯等公司，积极探索产品、业务整合和外延发展机会。例如，收购上海亚澳显著提升了公司在现代伤口护理领域的市场份额；收购安徽蓝欣有效补充了手术感控产品组合。公司还投资国创振德医疗产业基金，聚焦主营业务战略协同与产业链多元布局。 3.3 国内市场份额持续提升 振德医疗在国内市场聚焦院线市场与大零售市场。在院线市场，公司通过加强营销人员培训和推广策略，覆盖医院数量和三甲医院数量持续提升，截至2022年上半年已覆盖6300多家医院，其中三甲医院超950家，剔除防疫类防护用品后实现医院线收入4.01亿元，同比增长30.44%。在大零售市场，公司整合电商业务，线上粉丝量持续攀升至600万，线下覆盖药店门店达10万家，商超便利店超1.5万家。 3.4 核心竞争力构建 公司通过“自主深入研发、广泛深入合作、拥有核心技术”的研发策略，构建产品差异化和技术壁垒。严格的质量管理体系、精益制造和自动化水平提升保障产品质量。从原材料到产品交付的全产业链优势，结合自动化、信息化、智能化工厂建设，提高了供应链效率。公司凭借优异的产品品质、设计和服务，在零售线和医院线均形成了良好的品牌影响力，齐全的品类发挥规模效应，满足客户一站式采购需求，共同构筑了强大的核心竞争力。 4、盈利预测与投资建议 4.1 收入模型关键假设 基于对各业务板块市场趋势的判断，公司对感染防护、手术感控、传统伤口护理、现代伤口护理以及压力治疗和固定业务的未来收入进行了详细预测。例如，预计感染防护业务在2023年将同比下降50%后于2024年恢复增长10%；现代伤口护理业务在2022-2024年将分别实现138%、35%和30%的高速增长。 4.2 盈利预测和估值 综合各项业务预测，预计振德医疗2022-2024年归母净利润分别为7.06亿元、7.51亿元和8.92亿元，EPS分别为2.65元、2.82元和3.35元。当前股价对应P/E分别为13.6倍、12.8倍和10.8倍。与可比公司（稳健医疗、可孚医疗、鱼跃医疗）平均P/E（2022E 18.9倍，2023E 15.7倍，2024E 13.3倍）相比，振德医疗估值具有吸引力，首次覆盖给予“买入”评级。 5、风险提示 公司面临新产品推广不及预期以及出口业务受区域政治环境变化影响的风险。 总结 振德医疗凭借其在医疗器械和健康耗材领域的深厚积累和前瞻性战略布局，已成为中国市场的领军企业。公司通过持续的研发创新、精益制造、内生外延并举的策略，成功拓展了手术感控、现代伤口护理等高增长潜力赛道，并有效提升了市场份额和品牌影响力。尽管短期内感染防护产品需求常态化可能带来业绩波动，但国内诊疗复苏、个人健康意识提升以及全球市场对一次性、定制化产品的需求增长，将为公司提供强劲的增长动力。公司稳健的财务表现、充足的现金流以及具有吸引力的估值，共同支撑了其“买入”的投资评级。未来，振德医疗有望继续巩固其市场领导地位，实现长足发展。

　　寿仙谷(603896) 　　利润高速增长，提质增效盈利能力持续增强，维持“买入”评级 　　2023年4月18日，公司发布2022年报：公司实现营业收入8.29亿元，同比增长8.07%；归母净利润2.78亿元，同比增长38.32%；扣非净利润2.53亿元，同比增加27.39%。公司利润端实现高速增长。考虑到公司大力开拓渠道费用投入阶段性增加，我们下调2023-2024并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为3.35（原3.45）、4.04（原4.48）、4.87亿元，当前股价对应PE分别为28.4、23.5、19.5倍，公司产品具备临床价值，未来拓展省外市场成长空间大，维持“买入”评级。 　　各渠道增长稳步向前，多样化营销不断开拓渠道成长空间 　　省内渠道：2022年公司浙江省内地区实现营收5.23亿元（+8.38%），销售占比63.91%（+0.46pct，较2021年底数据），毛利率85.23%（+0.68pct），随着公司不断开拓省内空白市场，我们预计省内销售仍将保持稳健增长。省外渠道：浙江省外地区2022年实现营收0.98亿元（+5.84%），销售占比11.95%（-0.2pct，较2021年底数据），未来省外经销商模式的顺利推进，有望带动收入实现快速增长。线上渠道：互联网业务2022年实现营收1.97亿元(+6.42%)，销售占比24.14%（-0.26pct，较2021年底数据），公司产品优势明显，线上消费者有望维持较高的复购率。营销模式多样化，截至2022年底公司累计已签约加盟城市代理商14家，公司持续在全国品牌推广以及线上营销等方面进行积极探索。 　　产品具备种源、培育、加工核心闭环优势，为公司走向全国奠定坚实基础 　　公司产品具备种源、培育、加工闭环核心优势，为产品的全国推广奠定良好基础。种源方面，公司自主选育九大自主知识产权优质种源，育种有效成分含量高，为公司铸造护城河。培育方面，公司通过仿野生有机栽培确保药材高品质，利用物联网技术实现种植全程追溯。加工方面，公司自主研发的超音速气流破壁技术显著提升产品安全性，独创去壁纯化技术提升有效成分含量8倍以上，专利保护期较长。 　　风险提示：省外推广不及预期，中药板块政策落地不及预期等。