中心思想 业绩强劲增长与产品结构优化 康缘药业在2022年实现了营收和归母净利润的显著增长，分别达到43.51亿元（+19.25%）和4.34亿元（+35.54%），超额完成股权激励考核目标。公司产品结构持续优化，非注射剂收入占比提升至66.65%，其中金振口服液等核心非注射剂品种表现出强劲的增长势头，热毒宁注射液也因列入新冠诊疗推荐用药而恢复增长。 创新驱动与市场拓展策略 公司持续加大研发投入，新药储备丰富，并有多个创新中药获批上市并快速放量，如筋骨止痛凝胶和银翘清热片。展望2023年，康缘药业将聚焦金振口服液、热毒宁注射液、银杏二萜三大核心品种，并积极发展非注射品种群梯队和加大基层市场开发力度，以股权激励提升员工积极性，为公司未来发展提供充足动力。 主要内容 2022年业绩回顾与产品结构分析 整体财务表现： 2022年公司实现营业收入43.51亿元，同比增长19.25%；归属于母公司净利润4.34亿元，同比增长35.54%；扣除非经常性损益的净利润3.95亿元，同比增长30.87%。经营现金流净额9.96亿元，同比增长9.65%。 季度业绩分析： 公司Q1和Q3收入增长均超过25%，Q2和Q4受疫情影响增速放缓，但扣非净利润在除Q2外均实现35%以上高增长，Q4利润增长尤其明显。 产品结构优化： 非注射剂收入占比从2021年的64.3%提升至66.65%，同比增长23.69%，超过股权激励22%的增速预期。 核心品种表现： 口服液收入增长68.4%至11.22亿元，主要得益于金振口服液销售量同比增长74.8%，首次销售规模达10亿元。 注射剂同比增长11.3%，主要系热毒宁注射液销售量同比增长54.9%，部分原因在于其被列入新冠诊疗推荐用药。 颗粒剂/冲剂收入增长104.46%，主要系杏贝止咳颗粒、散寒化湿颗粒（皆为新冠诊疗推荐用药）销售额上升。 凝胶剂收入增长417.69%至0.3亿元，主要系筋骨止痛凝胶进入医保后快速放量。 盈利能力与费用： 口服液毛利率2020-2022年持续提升，注射剂和胶囊毛利率有所下降。2022年各季度净利率均高于2021年同期，费用率（销售、研发、管理）整体保持稳定。 营运能力改善： 2022年应收账款周转天数从83天下降至60天，存货周转天数从125天下降至101天，营运效率显著提升。 研发创新与未来增长潜力 丰富的新药储备： 截至2022年底，公司拥有205个药品生产批件，其中46个为中药独家品种，4个中药保护品种。108个品种被列入2022版国家医保目录（含24个独家品种），43个品种进入国家基本药物目录（含6个独家品种）。 创新中药获批上市： 自2020年7月新中药注册分类实施以来，公司相继获批3款呼吸系统疾病中成药，包括1.1类中药新药银翘清热片、3.2类中药新药散寒化湿颗粒和3.1类中药新药苓桂术甘颗粒。 新上市药品快速放量： 筋骨止痛凝胶在2020年进入国家医保目录后，2022年收入增长418%至0.3亿元。银翘清热片于2021年获批上市，并于2023年1月进入医保目录，有望实现快速放量。 2023年战略重点与市场布局 核心品种打造： 公司将继续打造金振口服液、热毒宁注射液、银杏二萜三大核心大品种。 非注射品种群梯队建设： 布局一批发展级品种，形成非注射品种群梯队，包括杏贝止咳颗粒、桂枝茯苓胶囊、腰痹通胶囊、复方南星止痛膏等独家医保、基药品种，预计疫情管控放开后将恢复较快增长。 基层市场开发： 加大基层市场开发力度，推动独家基药品种杏贝止咳颗粒、银翘解毒软胶囊快速覆盖各城市社区服务中心和乡镇卫生院，并力争实现金振口服液对公司现有基层终端的全覆盖。 股权激励效应： 公司对161名核心骨干进行股权激励，并平均涨薪10%以上，有望提升员工积极性，为2023年加速发展提供动力。 盈利预测与投资建议： 基于产品结构优化和新药放量预期，上调2023-2024年、新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为5.39/6.56/8.00亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧导致产品推广不及预期风险；产品价格下降风险。 总结 康缘药业在2022年展现出强劲的业绩增长势头，成功完成股权激励考核目标。公司通过持续优化产品结构，提升非注射剂收入占比，并成功推动金振口服液等核心品种快速放量。在研发创新方面，公司新药储备丰富，多款创新中药获批上市并展现出良好的市场潜力。展望2023年，康缘药业将聚焦核心大品种的打造、非注射品种群梯队的建设以及基层市场的深度开发，辅以有效的股权激励机制，有望进一步巩固市场地位并实现可持续增长。尽管面临市场竞争和产品价格波动的风险，但公司凭借其全面的研发平台、丰富的产品管线和清晰的市场战略，未来发展前景依然乐观，因此维持“买入”评级。

　　康缘药业(600557) 　　完成2022年股权激励考核目标，产品结构持续优化，维持“买入”评级 　　2月20日，公司发布2022年年报：2022年实现营收43.51亿元（+19.25%），归母净利润4.34亿元（+35.54%），扣非净利润3.95亿元（+30.87%）。公司Q1/Q3收入皆增长25%+，实现较高增长，Q2由于疫情影响收入增速为12%，Q4收入增速为15%，预计与Q4医院加大呼吸类药品储备导致心脑血管药品院内销售减少有关。公司逐步优化产品结构，非注射产品收入快速增长，我们上调2023-2024年、新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为5.39（原为5.08）/6.56（原为6.21）/8.00亿元，EPS分别为0.92/1.12/1.37元，当前股价对应PE分别为27.7/22.8/18.7倍，维持“买入”评级。 　　非注射剂收入占比继续提升，金振口服液快速放量，热毒宁注射液恢复增长分剂型看，2022年公司收入结构进一步优化，非注射剂收入占比从2021年的64.3%提升至66.65%，收入同比增长23.69%，超过股权激励22%的增速预期。口服液收入增长68.4%达到11.22亿元，主要系金振口服液销售量增长74.8%；注射剂同比增长11.3%，主要系热毒宁注射液销售量同比增长54.9%（销售加大拓展+列入新冠诊疗推荐用药）。颗粒剂/冲剂收入增长104.46%，主要系杏贝止咳颗粒、散寒化湿颗粒销售额上升所致（皆为新冠诊疗推荐用药），凝胶剂收入增长417.69%至0.3亿元，主要系筋骨止痛凝胶进入医保后快速放量所致。 　　2023年经营重点：打造3大核心品种，发展非注射品种群梯队和基层市场公司继续打造金振口服液、热毒宁注射液、银杏二萜3个核心大品种，同时布局一批发展级品种，以形成非注射品种群梯队。同时，公司将加大开发基层市场，助力独家基药品种杏贝止咳颗粒、银翘解毒软胶囊快速覆盖各城市社区服务中心和乡镇卫生院，同时力争实现金振口服液对公司现有基层终端的全覆盖。 　　风险提示：市场竞争加剧导致产品推广不及预期风险；产品价格下降风险。

　　一周观点：国家药监局加强中药新药注册管理，推动中药注册流程优化2月10日，国家药监局发布《中药注册管理专门规定》（下称“专门规定”），自2023年7月1日起施行。《专门规定》是在2008年原国家食药监局发布的《中药注册管理补充规定》基础上，充分吸纳药品审评审批制度改革成熟经验，结合疫情防控中药成果转化实践探索，借鉴国内外药品监管科学研究成果，全方位、系统地构建了中药注册管理体系，进一步对中药研制相关要求进行细化，加强了中药新药研制与注册管理。《专门规定》此次加大了对三结合当中的人用经验的应用指导，根据条件优化审评审批流程。强调建立适合中药研制情形的简化审批、优先审批、附条件审批、特别审批的相应规定，明确了部分药品豁免临床试验的条件，有望推进药品注册工作节奏加快。例如：（1）对古代经典名方中药复方制剂的上市申请实施简化注册审批；（2）对临床定位清晰且具有明显临床价值的部分中药新药等的注册申请实行优先审评审批。此外，《专门规定》此次加大了对儿科用药的新药研发支持。 　　一周观点：医保局发布政策加速推动处方外流，零售药店龙头进一步受益2月15日，国家医疗保障局办公室发布《关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知》，高度重视定点零售药店纳入门诊统筹工作，将门诊统筹基金用于扩大医药服务供给，保障居民更好的享受统筹医保便利，近年来随着“医疗、医药、医保”三医联动改革的不断深入，“药占比、零差率、医保控费、分级诊疗、一致性评价、带量采购、双通道”等一系列医改措施的稳步推进，以及“互联网+”政策、技术、服务的不断发展，医院处方外流逐步提速，医药分开趋势更加明朗。本次新发布《通知》在此前政策基础上推进处方进一步外流，带动药店承接处方量提升，龙头药房有望受益。龙头药房统筹资质药房布局领先，具备申请统筹资质的核心优势。有望优化行业竞争格局，推动行业集中度进一步提升。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：2月金股：海尔生物、泓博医药、戴维医疗、昌红科技、美年健康。稳健组合：毕得医药、康龙化成、昌红科技、开立医疗、羚锐制药、康缘药业、人福医药、东诚药业、益丰药房、老百姓、健之佳、海吉亚医疗、新天药业、寿仙谷。弹性组合：泓博医药、皓元医药、药石科技、美迪西、海泰新光、澳华内镜、戴维医疗、采纳股份、博腾股份、康拓医疗、完美医疗。受益标的：迪安诊断、联影医疗、九洲药业、凯莱英、纳微科技、百普赛斯、神州细胞、康希诺、万泰生物、石药集团、三叶草生物、丽珠集团、君实生物、鱼跃医疗、乐普医疗、怡和嘉业、美好医疗、东方生物、安旭生物、万孚生物、明德生物、汤臣倍健。 　　风险提示：政策执行不及预期，行业黑天鹅事件。

　　本周行业观点一：苯酚、丙酮价格稳中上涨，酚酮企业利润回升 　　我国苯酚生产线主要采用异丙苯法，生产过程中会产生大量丙酮作为副产物，因此苯酚、丙酮及其下游常被统称为酚酮产业链。苯酚：市场价格稳步上涨，场内库存消化明显。据百川盈孚数据，截至2月16日苯酚市场均价为8174元/吨，较上周五上涨5.9%。本周周初国内苯酚港口库存水平较上涨周五减少0.2万吨，前期积压的库存得到有效消化。丙酮：市场价格稳中上涨，出货节奏逐渐转快。据百川盈孚数据，截至2月16日，我国丙酮市场均价为5558元/吨，较上周五均价上涨6.06%。沙特丙酮装置停车检修，泰国货源持续延期到港，供给端收紧支撑国际市场丙酮价格全面上涨。由于上游纯苯、丙酮价格坚挺，目前我国酚酮工厂理论值持续处于亏损状态，工厂受供应面紧张刺激积极调涨苯酚/丙酮挂牌价格，酚酮利润开始回升。受益标的：维远股份等。 　　本周行业观点二：制冷剂价格持续上行，市场交投逐步开启 　　【制冷剂】据百川盈孚数据，本周（2月13日-2月17日）制冷剂R22市场坚挺维稳，下游需求有待恢复；空调售后市场需求淡季，厂家刚需采买，受假期物流不畅及出口许可证办理影响，1月出口面利空，近期市场交投逐步开启，外贸面拿货量稳步回升，部分厂家反馈库存不足，不接新单，且配额支撑下企业挺价为主，整体价格维持高位。我们认为，随着碳达峰、碳中和战略的持续推进，各类非二氧化碳温室气体的管控中，HFCs政策预期最为明朗、路径最为清晰，随着我国第二代制冷剂配额的大幅削减、第三代制冷剂配额管理措施逐步落地，以及下游空调、汽车等消费需求持续复苏，制冷剂后市价格有望持续抬升。 　　行业新闻：我国首个甲醇制氢加氢一体站投用等 　　【甲醇制氢】2月15日，我国首个甲醇制氢加氢一体站在辽宁大连投用，该站是由中石化燃料油公司大连盛港油气氢电服“五位一体”综合加能站升级而来，每天可产出1000公斤99.999%高纯度氢气。该项目采用中国石化自主研发的分布式甲醇制氢系统，包含甲醇重整、催化氧化、过程强化等多项自主创新成果。 　　受益标的 　　【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、卫星化学、扬农化工、新和成、赛轮轮胎等；【化纤行业】泰和新材、新凤鸣、华峰化学、新乡化纤、三友化工、海利得等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技、中欣氟材、东岳集团等；【纯碱&氯碱】远兴能源、三友化工、双环科技、山东海化、雪天盐业、中泰化学、新疆天业、滨化股份等；【三氯氢硅&硅烷】宏柏新材、晨光新材、三孚股份；【农化&磷化工】云图控股、和邦生物、川发龙蟒、云天化、湖北宜化、川恒股份、兴发集团、东方铁塔、盐湖股份、亚钾国际等；【硅】合盛硅业、新安股份、硅宝科技；【其他】黑猫股份、江苏索普、苏博特等。 　　风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行。

中心思想 市场复苏强劲，多领域数据回暖 本报告核心观点指出，在政策优化调整和节假日效应的共同推动下，社会服务行业呈现强劲复苏态势。春运期间出行数据显著回升，民航客运量恢复至疫情前76%，国内航班量恢复至94.4%。免税购物金额激增，海南离岛免税购物金额达89.5亿元。餐饮业在双节拉动下迅速回暖，火锅、茶饮等细分领域表现亮眼。国际美妆巨头欧莱雅和酒店龙头希尔顿、万豪均实现业绩高增长，显示出市场信心和消费活力的恢复。 国际巨头业绩亮眼，行业前景乐观 报告强调，国际领先企业在各自领域展现出卓越的财务表现和市场扩张潜力。欧莱雅连续两年业绩快涨，2022年销售额同比增长18.5%，营业利润增长21%，尤其在中国线上市场实现两位数增长。希尔顿和万豪酒店2022年营收和净利润均大幅增长，并对中国市场2023年的复苏持乐观预期。这些数据不仅印证了全球消费市场的韧性，也为社会服务行业的未来发展描绘了积极的蓝图。 主要内容 1、出行/旅游：春运收官开门红，内地访港人次创新高 1.1、出境游市场火热，上海护照申请人数创新高 上海护照申请人数创历史新高，美国签证预约已排至7月，预示“五一”假期出境游或达高峰。 《中国出境旅游手册2023》预计到2030年，每年出境旅游的中国公民人数将达2.28亿。 马尔代夫免签政策生效后，携程平台马尔代夫目的地浏览量半小时环比增长200%，去哪儿平台酒店搜索量环比提高126%，飞猪平台机票搜索量瞬时增长近10倍。 1.2、春运40天数据大量回血，基本恢复至2019年同期90%+ 2023年春运期间，民航运输旅客达5523万人次，日均客运量138万人次，较2022年增长39%，恢复至2019年76%。平均客座率74%，同比增长10个百分点。 共执行航班31.29万次，恢复至2019年81.4%；国内航班量已恢复至2019年春运的94.4%。 总体票价较2022年提升2-3成，经济舱平均票价738元。 1.3、访客入境中国香港人数追踪：近一周内地访港人数恢复至2019年28% 本周（2.12-2.18）内地访客总入境人次达319397人，环比增长55%。 内地访客日均人数恢复至2019年月度日均的28%，全球访客（除内地外）日均人数恢复至35%。 内地访港整周单日峰值达到7万人次。 2、免税：三亚离岛免税购物金额达89.5亿元，中国中免成立新公司 2.1、海南春节“黄金周”成“黄金月”，离岛免税购物金额达89.5亿元 2023年春节“黄金周”三亚接待游客161.29万人次，较2019年增加61.64万人次。 春运期间（1月7日至2月15日），海口海关监管离岛免税购物金额达89.5亿元，购物人数89.5万人次，购物件数1007.1万件。 2.2、中国中免：在天津成立商贸公司，继续扩大免税经营范围 中国中免于天津成立注册资本1900万元的商贸公司，经营范围包括免税商品销售等，旨在扩大在天津的免税经营。 2.3、邮轮旅客加入离岛免税消费行列，海南邮轮旅游业迎来发展新机遇 “招商伊敦号”游轮旅客可享cdf三亚国际免税城购物，为海南邮轮旅游业带来新机遇。 3、美丽赛道：欧莱雅连续两年业绩快涨，医思健康牵手保诚中国香港 3.1、欧莱雅：连续两年业绩保持较高增速，旗下所有部门均实现较高增速 2022年欧莱雅销售额达382.6亿欧元，同比增长18.5%；营业利润74.6亿欧元，同比增长21%。 3.1.1、分品类：大众化妆品实现20年来最强增长，卡诗销售额首次突破10亿欧元 专业美发产品、大众化妆品、高档化妆品及活性健康化妆品销售收入分别同比增长18.3%、14.6%、18.56%、30.59%。 大众化妆品部销售额同比增长14.6%，为20年来最强增长。卡诗销售额首次突破10亿欧元。 活性健康化妆品连续两年以超过30%的增速领跑。 3.1.2、北美销售额首破100亿欧元，中国线上销售额超两位数增长 北美地区销售额大幅增长24.6%，首次突破100亿欧元。 中国线上销售额实现两位数增长，在双十一购物节中市场份额强劲增长。 3.2、艾尔建：美学组合产品增速放缓，保妥适产品增速亮眼 2022年艾尔建美学组合营收53.33亿美元，同比增长1.9%。 保妥适营收26.15亿美元，同比增长17.2%，为增速最快品类。乔雅登营收14.28亿美元，同比下降7%。 美国市场美学组合营收同比下降0.8%，国外市场同比增长6.7%。 3.3、医思健康：与保诚中国香港达成战略合作，完善多元化大健康生态 医思健康与保诚中国香港达成战略合作，共同完善多元化大健康生态。 预计到2025年，国内医美市场将达到约2780亿人民币。 4、餐饮/酒店：双节拉动餐饮业迅速回暖，国际龙头酒店财务表现较佳 4.1、双节拉动餐饮业霸气回归，雀巢大中华区销售额可观 4.1.1、火锅加速回暖，拓店步伐加快 海底捞春节期间累计接待客户超650万人，较上一周同期客流增加20%。 呷哺呷哺计划2023年新开门店240家。 4.1.2、情人节餐厅订单量猛涨，喜茶部分门店销量暴增 上海情人节餐厅预订量全国第一。 喜茶全国部分门店销量增幅达300%。 4.1.3、雀巢2022财报出炉，大中华区销售额超400亿元 雀巢2022年总销售额944亿瑞士法郎，同比增长8.4%。 大中华区有机增长率3.5%，销售额达54亿瑞士法郎（约合400.50亿元人民币）。 4.2、希尔顿2022年财报数据可观，万豪全年财务表现良好 4.2.1、希尔顿：2022年全年及Q4收入和盈利状况良好，RevPAR同比有所上升 2022年收入87.7亿美元，同比增长51.57%；归母净利润12.55亿美元，同比增长162%。 2022年RevPAR恢复至2019年92.9%。 预计2023年全年RevPAR将同比增长4%-8%。 4.2.2、万豪：2022年及Q4国际市场发挥良好，1月份大中华区表现优异 2022年收入207.7亿美元，同比增长50%；净利润23.6亿美元，同比增长114.6%。 2023年1月大中华区RevPAR基本与2019年同期持平，预计2023年大中华区RevPAR将同比涨三成。 5、培育钻石：2023年1月印度进出口数据跟踪 2023年1月，印度培育钻石毛坯进口额1.323亿美元，同比下降14%，环比增长19%；培育钻石进口总额占总钻石比重为13.9%。 培育钻石裸钻出口额1.0319亿美元，同比下降15%，环比增长0.76%；培育钻石出口总额占总钻石比重为6.66%。 6、行业行情回顾：社服板块跌幅小于大盘 本周（2.13-2.17）社会服务指数下跌1.09%，跑赢沪深300指数0.66个百分点，在31个一级行业中排名第13。 近一年社会服务行业指数下跌3.25%，高于沪深300指数的-17.96%，在31个一级行业中排名第4。 本周涨幅前十名以教育、专业服务类为主，米奥会展、力盛体育和美吉姆领涨。 7、风险提示 疫情反复、项目落地不及预期、零售不及预期、行业竞争加剧等风险。 总结 本报告全面分析了社会服务行业在2023年初的复苏态势与市场表现。数据显示，在出行、免税、餐饮和酒店等多个核心领域，市场活动显著回暖，消费需求集中释放。春运期间民航客运量和航班量大幅提升，海南离岛免税购物金额创下89.5亿元的佳绩。餐饮业在节假日效应下迅速恢复，国际酒店巨头希尔顿和万豪的财务数据也印证了全球及中国市场的强劲复苏。美妆巨头欧莱雅业绩持续高增长，尤其在中国线上市场表现突出。尽管培育钻石进出口数据略有波动，但整体社会服务板块表现优于大盘。展望未来，行业复苏趋势明确，但仍需关注疫情反复、项目落地及市场竞争加剧等潜在风险。

　　医保局发布零售药店纳入门诊统筹管理通知，加速推进处方外流 　　2023年2月15日，国家医疗保障局办公室发布《关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知》，高度重视定点零售药店纳入门诊统筹工作，将门诊统筹基金用于扩大医药服务供给，保障居民更好的享受统筹医保便利。近年来随着“医疗、医药、医保”三医联动改革的不断深入，“药占比、零差率、医保控费、分级诊疗、一致性评价、带量采购、双通道”等一系列医改措施的稳步推进，以及“互联网+”政策、技术、服务的不断发展，医院处方外流逐步提速，医药分开趋势更加明朗。本次新发布《通知》在此前政策基础上推进处方进一步外流，带动药店承接处方量提升，龙头药房有望受益。 　　龙头药房统筹资质药房布局领先，具备申请统筹资质的核心优势 　　《通知》提出“申请开通门诊统筹服务的定点零售药店应当符合医保部门规定的医保药品管理、财务管理、人员管理、信息管理以及医保费用结算等方面的要求，能够开展门诊统筹联网直接结算。”从现有统筹资质门店数量来看，龙头零售在处方外流的大趋势下抢占先机，积极布局门特门慢统筹门店和“双通道”统筹资质门店，截至2022H1，“双通道”门店布局老百姓168家、一心堂204家、健之佳115家，在所在区域具备数量优势。从专业服务能力来看，龙头药房执业药师储备充足，重视员工专业药事服务能力提升，以积极对接处方外流，持续提升龙头药房申请统筹资质的竞争实力。 　　有望优化行业竞争格局，推动行业集中度进一步提升 　　零售药房龙头在渠道、议价能力、品种配置等方面具备优势，更能抢占处方外流资源，中小药房生存空间进一步受到挤压，行业集中度有望加速提升。《通知》提出“做好门诊统筹费用审核结算。原则上医保经办机构自收到定点零售药店结算申请之日起30个工作日内完成医保结算。”这一细则有望加快医保资金回流，同时也对统筹资质药房的经营周转能力等精细化管理能力提出了更高的要求，中小药店经营面临更大挑战，行业集中度有望进一步提升。 　　推荐及受益标的 　　短期来看，我们看好2023年客流恢复及常规品种需求恢复下，客流客单共同提升促进业绩增长；2023年零售药店板块进入老店占比提升阶段，业绩增速有望提升。中长期来看，我们仍然看好行业集中度提升、处方外流长逻辑下零售药店的成长潜力。推荐标的：益丰药房、老百姓、健之佳；受益标的：大参林、一心堂、漱玉平民。 　　风险提示：政策推进不及预期。

　　本周行业观点一：硅料价格阶段性企稳，有机硅供需改善市场回暖 　　本周（2月6日-2月10日）硅料价格延续上涨走势，周涨幅在11%左右，自1月18日以来已连续四周上涨。硅料价格延续涨势主要原因硅片企业开工率低位，供不应求支撑硅片价格涨幅高于原材料多晶硅成本，硅片利润相对可观，本周硅料实际成交量大幅增加。此外，近期工业硅价格跌幅收窄，其中冶金级主流价格在17200-18100元/吨；化学级主流价格在18700-19000元/吨。据百川盈孚和Wind数据，截至2月8日，有机硅DMC市场主流报价17100-17500元/吨，供需格局支撑有机硅市场回暖。目前有机硅生产企业开工有小幅提升，但不及正常水平，节后订单交付促进有机硅市场库存下滑明显，报价重心较上周上涨500元/吨左右；我们测算2月10日有机硅DMC价差5433元/吨，较2月3日增加624元/吨，企业亏损情况有较为明显的改善。我们认为，随着国内经济持续复苏、有机硅下游应用领域逐步拓宽，预计国内有机硅消费量将继续保持增长态势。受益标的：合盛硅业、新安股份、兴发集团等。 　　本周行业观点二：江浙织机开机率继续提升，多数制冷剂价差扩大 　　化纤：据Wind数据，截至2月9日，聚酯产业链江浙织机负荷率为44.73%，较2月2日+28.88pcts，开工负荷持续提升。制冷剂：周内萤石企业开工陆续恢复，市场供应上行，但萤石主要下游开工不高，叠加2月初价格大幅下跌，采购方面压价意愿偏强，氢氟酸及制冷剂R22、R32、R125价差均扩大。纯碱：据百川盈孚数据，截至2月9日，轻质纯碱市场均价2756元/吨，重质纯碱市场均价2973元/吨，国内纯碱市场仍以货紧为主，部分纯碱厂家持续封单运行。 　　行业新闻：2022年我国石化化工行业经济运行整体平稳等 　　【石化】2022年，我国石化化工行业（不含油气开采）经济运行整体平稳；海外埃克森美孚、雪佛龙、壳牌、英国石油公司和道达尔能源公布业绩显示五大石油巨头净利润总和近2000亿美元，创下历史纪录。【蛋氨酸】赢创宣布投资2500万欧元升级和扩建其位于德国韦瑟灵的蛋氨酸中间体（MMP）生产工厂。 　　受益标的 　　【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、卫星化学、扬农化工、新和成、赛轮轮胎等；【化纤行业】泰和新材、新凤鸣、华峰化学、新乡化纤、三友化工、海利得等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技、中欣氟材、东岳集团等；【纯碱&氯碱】远兴能源、三友化工、双环科技、山东海化、雪天盐业、中泰化学、新疆天业、滨化股份等；【三氯氢硅&硅烷】宏柏新材、晨光新材、三孚股份；【农化&磷化工】云图控股、和邦生物、川发龙蟒、云天化、湖北宜化、川恒股份、兴发集团、东方铁塔、盐湖股份、亚钾国际等；【硅】合盛硅业、新安股份、硅宝科技；【其他】黑猫股份、江苏索普、苏博特等。 　　风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行。

　　气凝胶是处于成长周期初期的新材料大单品，具备优异的防火隔热性能 　　气凝胶是一种性能优良、应用广泛的纳米级多孔固态材料，在新能源、石油化工、工业隔热、建筑建造等领域具有广泛应用场景，具有低热导率、低折射率、低声阻抗等多种优异性能。气凝胶的生产过程包括凝胶制备和干燥，干燥方法分为常压干燥法和超临界干燥法。超临界CO2干燥法工艺较为成熟，工艺包完善，为市面上较多采用的气凝胶生产工艺，如爱彼爱和、晨光新材、宏柏新材等。常压干燥是常见的干燥方法中操作简单经济的方法，可降低气凝胶的生产成本，但是工艺难度较大，目前纳诺科技等采用此方法。气凝胶毡是气凝胶终端的产品形态，是指使用纤维增强法以改善气凝胶脆性、增强力学性能制备的气凝胶复合材料，在实际应用时气凝胶制品以胶毡形态使用。 　　新老应用领域同步发力，气凝胶剑指千亿星辰大海 　　（1）新能源车：动力电池及整车的新型防火隔热材料，有望加速渗透。电池厂、主机厂一般在电芯之间、模组和PACK的上盖使用防火隔热材料，从而延缓或者阻止电池组热扩散以及火焰的蔓延。中性假设，2025年，在国内新能源领域气凝胶渗透率为30%，对应市场规模可达26亿元。（2）建筑保温：传统的建筑保温材料是千亿级市场，气凝胶制品凭借优异的性能、轻薄的结构有望加速替代。气凝胶复合产品的导热系数与燃烧等级均占优势，气凝胶可用更薄的厚度达到更优异的保温效果，还有效提高房屋使用面积。中性假设，2025年，在国内建筑领域气凝胶渗透率为1%，对应市场规模可达57亿元。（3）石化管道保温：气凝胶毡作为一种新型绝热材料可广泛应用于石化油气传输、蒸汽管道和工艺管道，市场潜力大。中性假设，2025年，石化管道领域气凝胶渗透率为5%，则对应的总市场规模可达41亿元。综上，以上合计对应的总市场规模可达124亿元。 　　当前气凝胶渗透率较低的主要原因是售价较高，未来成本有较大下探空间 　　目前气凝胶售价相对传统材料较高，但原材料成本占比仅48%，综合成本仍有较大下探空间。以管道保温领域为例，若我们按照气凝胶当前均价10000元/立方米计算，则我们可测算得出：管道保温领域采用传统方案的成本约为126元/平米，而采用气凝胶方案的成本约为212元/平米。若我们假设气凝胶成本、售价下探30%，采用气凝胶方案的成本下降至152元/平米，竞争力明显增强。此外，采用气凝胶方案可有效减少管道使用中的热量损失、节省管道空间使用，在能耗节约和空间占用上优势明显，有望加速替代。未来随着气凝胶企业的规模化量产及工艺路线的优化，综合成本的下探弹性较大，从而打开广阔的市场空间。 　　受益标的 　　晨光新材（规划产能约33.5万立方米）、宏柏新材（规划产能1万立方米）、中国化学（投产5万立方米，在建25万立方米）、江瀚新材（规划产能2000吨，折合约1万立方米）。 　　风险提示：产品渗透率不及预期、产能释放不及预期、下游需求萎靡等。

　　德源药业(832735) 　　“复瑞彤”、“波开清”销量稳增，2022年净利润超1.1亿，+41.22%～60.48% 　　公司发布业绩预告，2022年预计实现归属于上市公司股东的净利润1.1～1.25亿元，对比2021年同期的7,789.07万元，同比上升41.22%～60.48%左右。2022年第四季度，德源药业持续强化销售基础工作，主力发展销售重点产品，持续加强市场开发工作，确保了在售产品销量的稳步增长。重点推广的复方产品“复瑞彤”和“波开清”的销量都有较大幅度的增长，服务患者人数也得到进一步提高，引起公司产品结构发生进一步优化。此外，由于主要增长产品类别“复瑞彤”与“波开清”的产品毛利率较高，总毛利水平也得到了一定程度的提升。我们上调2022-2024的归母净利润，从0.9/1.09/1.42亿元，调整至1.14/1.30/1.55亿元，对应EPS从1.38/1.68/2.18调整为1.75/1.99/2.38元/股，对应当前股价的PE从12.9/10.6/8.2调整为10.2/9.0/7.5倍，维持“增持”评级。 　　卡格列净片等多个产品近期通过一致性评价及上市销售或助推后续增长 　　德源药业的多个产品于近期通过一致性评价及上市销售。2022年12月5日，德源药业收到国家药品监督管理局下发的《药品补充申请批准通知书》：药品坎地氢噻片已通过仿制药质量和疗效一致性评价。2023年1月11日取得国家药品监督管理局签发的按照化学药品4类申报的卡格列净片（规格：0.1g）的药品注册证书，且视同通过一致性评价。依帕司他片（用于预防、改善和治疗糖尿病并发的末梢神经障碍，比如麻木感、疼痛，振动感觉异常及心搏异常）、阿卡波糖片（配合饮食控制，用于治疗2型糖尿病、降低糖耐量减低者的餐后血糖）等新获批产品的上市销售，坎地氢噻片已通过仿制药质量和疗效一致性评价，或进一步推动后续增长。 　　风险提示：国家政策变化、后续产品研发风险、市场环境变化等。

　　峆一药业(430478) 　　主营高级医药中间体、原料药，2022H1实现营收1.38亿元（+36.04%） 　　峆一药业成立于2007年，主营业务为高级医药中间体、原料药及相关产品的研发、生产与销售，并于2021年布局化学原料药CDMO业务。主要产品类别包括抗过敏类、抗血栓类、抗氧化类、胃溃疡类、抗病毒类、解热镇痛类和紫外线吸收剂等。与下游客户建立起长期稳定的合作关系，主要产品终端市场面向韩国、日本等境外市场，终端客户包括韩国大熊制药、韩国CKD、韩国日东制药、日本住友制药、日本三洋化学等知名医药企业。2021年实现营收2.09亿元（+3.17%），其中高级医药中间体、紫外线吸收剂分别占总营收的90.86%、5.47%。2022H1实现营收1.38亿元（+36.04%），归母净利润达3437.08万元（+63.23%），毛利率、净利率分别为40.49%、23.45%。 　　国内CDMO市场崛起，医药行业推动医药中间体及原料药需求放量 　　医药中间体及原料药在产业链中位于医药行业的上游，是药品制备过程中的关键原料。全球原料药市场已形成以中国、印度及西欧地区为主导的全球原料药产能供给格局。中国是全球主要的化学原料药生产地之一，2021年产量回升至308.6万吨，同比增长12.87%。在原料药整体市场规模增长的带动下，全球医药中间体市场预计也将保持稳定增长。2020年受新冠疫情的影响，全球医药市场快速攀升，预计2020年我国医药中间体行业市场规模有望增加至约2090亿元。医药CDMO企业的服务对象主要为欧美和日本等发达国家和地区的制药企业和生物技术企业，目前全球CDMO市场仍主要集中在欧美及日本等发达国家市场，但CDMO市场已逐渐开始从西方成熟市场向亚洲等新兴市场转移。近年来国内医药CDMO市场保持较快增长，2021年中国医药CDMO市场规模达到473亿元。 　　掌握六种核心自研技术，多种产品市场参与度位居世界前列 　　峆一药业是国家级高新技术企业，拥有6项发明专利、19项实用新型专利。产品主要采用化学合成法进行制备，形成了酰胺化反应技术、酸碱精制法技术、深冷反应技术、催化加氢还原反应技术、新型药物结晶技术六项自主研发核心技术。主要产品中普仑司特、盐酸沙格雷酯、莫沙必利市场参与度较高，部分细分产品产量市场份额较高，细分产品产量位居世界前列。以上三种产品的市场参与度占全球分别为50%、63%、40%。 　　发行价对应2021PE（发行后）为14.71X，可比公司PE2021中值为72.23X 　　此次公开发行价格为12.62元/股，对应2021年归母净利润PE为11.38X（发行前）、14.71X（发行后），低于可比公司2021PE中值72.23X。公司专注于高级医药中间体、原料药及相关产品，并于2021年布局化学原料药CDMO业务。产品线丰富并自主研发掌握酰胺化反应技术、“一锅煮”生产方法技术等核心技术。考虑到公司技术及品牌优势，下游医药行业的持续发展，有望进一步提高行业渗透率，建议关注。 　　风险提示：产品结构波动风险、毛利率波动风险、新股破发风险