一周观点：看好医院客流回升、ICU病房建设推动下康复赛道景气度提升 　　疫情精准防控趋势下，医院客流有望回升，康复医学科基于跨学科的属性，治疗需求有望随之提升。此外，国家推动ICU病房建设有望促进康复赛道发展。11月17日，在国务院联防联控机制新闻发布会上指出要加强ICU建设，要求ICU床位要达到床位总数的10%。通过定点医院的建设和提高救治能力，来满足在九版方案当中所规定的普通型重症、危重症和有高风险因素患者的救治。ICU病房患者后续治疗对于康复需求较大，大力建设ICU病房有望带动患者康复需求的提升，从而进一步推动康复科室建设。此外，国家政策鼓励加强康复医疗服务体系建设，加快推动康复医疗服务高质量发展，康复医疗服务能力提升以及康复设备配置有望更加受到医院重视，产业发展前景广阔。 　　一周观点：冬季新冠疫情和流感叠加下，提高免疫力需高度重视 　　随着冬季到来，气温下降，新冠病毒、流感病毒等病毒生命力变强，感染风险增加，提高自身免疫力变得至关重要。随着后续疫情逐步趋于稳定，我们预计大众对自身健康状况的关注度会提高，对于健康管理的需求将有所增加。一些药品或保健品可以有效提高自身免疫力，有望长期受益，例如灵芝孢子粉、铁皮石斛、维生素C、蛋白粉等。具体看，灵芝孢子粉能够增强非特异性免疫功能，提高体液免疫水平和细胞免疫水平。铁皮石斛可以增强T淋巴细胞的增殖和分化及NK细胞的活性，增加人体抗体数量，增强人体免疫力。维生素C可以促进抗体的形成，同时可以帮助清除体内的自由基，增强机体对外界环境的抗应激能力和免疫力。蛋白粉为营养补充剂，在一定程度也能够增强人体的免疫力。我们看好以上OTC、保健品以及原料药的需求提升带来的相关企业业绩提速。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：长线组合：迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜、海泰新光、泰格医药、康龙化成、博腾股份、羚锐制药、康缘药业、人福医药、东诚药业、益丰药房、老百姓、健之佳、海吉亚医疗、新天药业、以岭药业、寿仙谷、盈康生命、伟思医疗、华东医药。弹性组合：海尔生物、采纳股份、昌红科技、康拓医疗、中国中药、太极集团、国际医学、皓元医药、药石科技、美迪西、江苏吴中 　　受益标的：君实生物、以岭药业、康希诺、丽珠集团、石药集团、鱼跃医疗、乐普医疗、怡和嘉业、美好医疗、迈瑞医疗、东方生物、安旭生物、万孚生物、明德生物、汤臣倍健 　　风险提示：行业黑天鹅事件、疫情恶化影响生产运营。

　　安琪酵母(600298) 　　成本拐点，利润弹性大 　　我们认为公司成本有望迎来拐点，未来2-3年公司利润弹性有望持续、快速释放。预计2022-2024年归母净利润13.34、16.94、22.35亿元，同比增2.0%、26.9%、32.0%，对应2022-2024年EPS元1.54、1.95、2.57元，当前股价对应2022-2024年26.8、21.1、16.0倍PE。公司成本迎来拐点，未来三年有望释放利润弹性，首次覆盖给予“买入”评级。 　　十四五规划积极，公司收入有望保持快速增长 　　公司十四五期间即2025年营收目标约200亿元，目标规划积极，据此测算2021-2025年CAGR为21.84%。我们预计酵母及其衍生品主业贡献主要增速，YE等业务快速增长、国际市场拓展有望加速，国内、国际产能也有望加速落地。从历史经验来看，公司收入一直保持稳定增长，收入目标实现有较高确定性。 　　国有资本定增、大股东增持、激励改善，彰显发展后劲 　　（1）公司于2022年6月完成定增、筹备新产能。实际控制人宜昌国资委，及兴山县国资委旗下资本平台参与定增，共计1.8亿元、定增价格38.47元/股，彰显国有资本对公司长期发展信心。（2）公司大股东宜昌集团先后增持5114万元、增持均价40.72元/股。（3）2021年5月公司股权激励计划，共授予878万股、覆盖734名员工；同时高管薪酬考核兼顾收入和利润增速，共享企业发展成果。 　　糖蜜原料成本有望回落，成本迎来下降周期 　　利润弹性取决于原料端糖蜜价格。（1）糖蜜供给略增：2022/23榨季预计糖料种植面积2043万亩，同比增3.3%，主因北方甜菜种植面积回升。（2）糖蜜需求回落：公司以水解糖逐渐替代糖蜜，现有产能有望替代20-25%糖蜜需求。糖蜜酒精需求有望随大宗油价、酒精价格回落而回落。综合来看，糖蜜需求边际回落。 　　（3）糖蜜价格拐点：2021-2022年糖蜜价格超高位运行，价格回归趋势明显。我们认为糖蜜价格拐点将至，未来2-3年糖蜜价格有望步入下降周期。 　　风险提示：汇率风险、需求低迷风险、制糖等业务波动风险。

　　辰光医疗(430300) 　　超导MRI核心硬件专精特新“小巨人”，净利润三年CAGR达205.35% 　　辰光医疗是一家长期致力于MRI核心部件的研发、生产、销售和维修的自主创新型高新技术企业，成功入选第四批国家工信部专精特新“小巨人”企业。辰光医疗产品主要包括射频探测器、超导磁体、梯度线圈等超导MRI系统核心硬件，营业收入2019-2022H1分别为13,391.97万元/14,246.47万元/19,615.42万元/5,581.17万元，2019-2021三年CAGR为21.02%；净利润2021年为2334.41万元，同比增长448.81%，净利润率为11.90%，2019-2021三年CAGR达到205.35%。 　　超导MRI市场规模稳定增长，国产化提升空间较大 　　2020年全球医学影像市场规模约3,100亿元，中国医学影像市场规模为537亿元，2015年至2020年的复合增长率为12%。从全球市场来看，2020年，MRI系统的市场规模达到93亿美元，预计到2030年将达到145亿美元。中国市场MRI系统销售规模在2020年达到89亿元，预计到2030年将增长至244亿元，年复合增长率超过10%。国内外医学影像市场近70%的份额被GE、Siemens和Philips占据，2021年，根据医招采数据统计，国内共采购1,061台超导MRI系统，GE、Siemens和Philips分别占据28%、25%和18%的市场份额，销售金额占比分别为31%、29%、20%，国产化率仍有待提升。 　　辰光医疗产品具有性能指标优势，填补国内空白打破垄断实现国产替代 　　在超导磁体方面，辰光医疗能够实现1.5T、3.0T、7.0T等应用于医学MRI系统上超导磁体的自主开发和商业化，具备同样能力的公司在全球范围内分别是GE、Siemens和联影医疗，辰光医疗所生产的超导磁体在磁场稳定性等方面具有性能优势；射频系统方面，辰光医疗是Philips的战略供应商，产品获得美国FDA、欧洲CE、日本PAL、CFDA、ISO13485/14001/9001等多项权威认证，在射频功率、通道数、轻薄柔特性方面优势明显；梯度线圈方面，辰光医疗成功发布拥有完全自主知识产权的1.5T超导MRI梯度线圈，性能指标达到了国际行业领先的英国Tesla公司同类线圈的水平，并实现量产。随着辰光医疗及宁波健信推出国产梯度线圈，英国Tesla公司逐步退出中国市场。同时辰光医疗自主开发7.0T临床前MRI系统，填补国内厂商在该领域的空白。 　　申购建议：估值处于较低水平，建议申购 　　本次募投项目拟发行1500万股，投资1.5亿元资金用于磁共振成像核心零部件研发及产业化项目和科研定制型超导磁体研发项目两大项目，项目完全达产后预计年总产值2.24亿元。本次发行底价定为10元/股，对应稀释前2021PE为28.57X，稀释后2021PE为34.82X，相较于同业可比公司平均2021PE72.66X的水平仍处于较低位置。 　　风险提示：技术创新不能产业化风险、产业整合并购风险、境外市场政策风险。

中心思想 双核驱动：吻合器业务腾飞与保育基石稳固 戴维医疗凭借其在婴儿保育设备领域的稳固龙头地位和电动腔镜吻合器业务的快速发展，展现出强劲的增长潜力。公司全资子公司维尔凯迪作为国内电动腔镜吻合器赛道龙头，其产品不断迭代创新以满足临床微创化需求。婴儿保育业务作为公司的基石业务，持续提供稳定的现金流，而吻合器业务则被视为公司未来业绩增长的主要引擎。 集采赋能：加速国产替代与估值优势 福建联盟集采政策的落地，有望推动电动腔镜吻合器业务实现快速增长，并加速国产替代进程。报告预计公司2022-2024年归母净利润将分别达到0.95/1.55/2.31亿元，EPS分别为0.33/0.54/0.80元。当前股价对应的P/E分别为43.6/26.8/18.0倍，与同类公司相比具备估值性价比。基于此，报告首次覆盖并给予“买入”评级。 主要内容 戴维医疗：深耕国内婴儿保育设备领域，引领国产电动吻合器迭代发展 公司介绍：立足技术研发优势，多条产品线齐头推进 戴维医疗成立于1992年，是国内婴儿保育设备行业的国家级高新技术企业。公司通过长期经验积累和技术研发，形成了婴儿保育和吻合器两大核心产品线。在婴儿保育设备领域，公司积累了大量专利技术并延伸产业链，自行设计关键零部件，形成专业化优势。在吻合器领域，公司依靠独立研发团队和尖端设备，于2018年成为国内首家第三代电动腔镜吻合器生产销售的内资企业，并建立了较高的技术壁垒。经过三十多年的发展，公司规模已跻身国内行业前列，规模化生产提升了盈利能力，使其产品在国内市场占据主导地位。 股权架构：公司股权较为集中，企业领导层能力突出 公司股权结构集中，陈再宏、陈云勤和陈再慰三人为父子关系，共同作为公司的实际控制人和控股股东，合计持有公司66.06%的股份。公司的领导层拥有卓越的领导能力、专业技术和丰富的开发经验。董事长兼总经理陈再宏先生在婴幼儿培养箱、辐射保温台的开发、设计及公司经营方面经验丰富，并获得多项荣誉。公司全资子公司宁波维尔凯迪医疗器械有限公司专注于机械外科与微创手术领域的研发、生产、销售和服务，产品涵盖多种腔镜手术专用设备，致力于成为“全国最大的微创外科手术器械生产基地”。孙公司宁波甬星医疗仪器有限公司则主要从事智能输液泵领域业务。 财务数据：产品结构优化升级，吻合器系列保持增长态势 公司近年来整体经营业绩平稳，2019-2021年营业收入从3.56亿元增长至4.74亿元，复合增速达15%；归母净利润从6206万元增至8021万元，复合增速14%。2022年前三季度，公司营业收入为3.50亿元，同比增长7.36%；净利润为7600万元，同比增长12.72%。公司利润在2021年以来有所下滑，主要原因是对参股子公司深圳市阳和生物医药产业投资有限公司按权益法确认的投资收益减少。 公司产品结构不断优化升级，吻合器业务营收占比逐年提升，从2020年的24.9%提升至2021年的38.6%，并进一步在2022H1达到43.3%，逐步超过传统业务体量，成为公司最大的盈利增长点。吻合器业务的毛利占比也从2019年的15.4%逐年提升至2022H1的54.4%。公司毛利率在2020-2022Q1-Q3保持在60%左右，净利率受投资收益减少影响略有下降，但已有恢复上升趋势。费用率整体维持稳定，其中销售费用占比较高，主要系子公司维尔凯迪销售额大幅增长所致。公司经营活动获取现金能力强，2021年现金及现金等价物余额达3.35亿元，同比增长50.0%；2022Q1-Q3经营活动产生的现金流量净额为2514万元，同比增长187.3%。公司应收账款周转率（2022Q1-Q3为14.07次）处于行业平均水平以上，显示出较好的资产流动性和经营效率。 联盟集采推动电动腔镜吻合器国产化率提升 吻合器是现代手术中不可或缺的高值耗材 吻合器是手术中替代手工缝合的高值耗材，主要应用于消化道重建及脏器切除手术。其工作原理与订书机相似，通过机械传动装置将吻合钉击入组织内，形成“B”形排列，实现稳定、张弛合理的钉合，有助于组织愈合并大大缩短手术时间。吻合钉多用金属钛或钽制成，具有良好的生物相容性。吻合器已从第一代开放式、第二代腔镜用发展到第三代电动吻合器时代，电动缝合器可减少近一半的出血并发症。吻合器应用领域广泛，包括心胸外科、胃肠外科、肝

　　戴维医疗(300314) 　　电动吻合器龙头企业，联盟集采驱动业绩腾飞，首次覆盖，给予“买入”评级 　　公司全资子公司维尔凯迪为国内电动腔镜吻合器赛道龙头企业，产品不断迭代创新满足临床微创化需求，福建联盟集采政策落地有望推动电动腔镜吻合器业务快速增长，公司婴儿保育业务为基石业务可提供稳定现金流，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.95/1.55/2.31亿元，EPS分别为0.33/0.54/0.80元，当前股价对应P/E分别为43.6/26.8/18.0倍，与同类公司相比具备估值性价比，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　吻合器腔镜化与电动化已是大势所趋，电动吻合器集采政策有望加快国产替代 　　2020年国内吻合器市场规模近70亿元，电动腔镜吻合器9.88亿元，预计2025年吻合器市场规模将达150亿元，CAGR17.2%，其中电动腔镜吻合器市场规模将突破54亿元，CAGR超40%，目前进口占比超80%，维尔凯迪虽为国内龙头，市占率仍不足10%，同时有生产能力和销售体量2000万元以上的友商屈指可数，目前电动腔镜吻合器赛道国产化率低、成长空间大，竞争格局好；我国微创率与发达国家仍有较大差距，但微创手术因手术创伤小、术后恢复快等优点有望逐渐取代开放手术，微创手术是确定性大方向，而腔镜吻合器则是微创手术的重要手术器械，其中电动腔镜吻合器因其临床价值将是大势所趋。福建联盟集采规则中电动腔镜吻合器最高申报价较高，降幅较温和，降40%即拟中选，因国内外品牌出厂价差异，预计进口品牌将有报量调出被国产争夺；经销商因利润空间亦将更有动力销售国产品牌，助力国产厂商获取更多标外量；其中降幅≥60%的才有机会参与分配被调出量等组成的剩余量，进口品牌预计无法参与，而被国产分割。 　　子公司维尔凯迪市场与技术沉淀已久，有望借集采之力加速吻合器业绩释放 　　子公司维尔凯迪吻合器技术沉淀已8年，已可对外资产品进行平替；2018年取得国内第一张电动腔镜吻合器注册证，目前已有4张注册证，其中1张Ⅲ类（国内只有三家），Ⅲ类证在手术适用范围上更优，可闭合离断血管；经过4年的市场推广和学术教育目前已覆盖超300家三甲医院，将有更大机会争夺联盟集采剩余分配量；同时公司有望借集采之力加快准入，快速提高医院覆盖面，突破之前销售偏弱势省份如浙江等，公司国内电动腔镜吻合器业绩有望加速释放。海外北美、东南亚等吻合器市场目前已孵化成功，但基数相对较低，有望快速增长。 　　风险提示：公司新产品推广不及预期，集采政策落地不及预期。

　　中新集团(601512) 　　园区开发运营领军龙头，两翼业务加速拓展，给予“买入”评级 　　中新集团在布局上紧紧围绕国家“新型城镇化”、“长三角一体化”战略和“一带一路”倡议，在业务端优化了“一体两翼”的发展格局，以园区开发运营为主，同时强化了产业投资和绿色公用业务两翼业务，通过主体板块与两翼板块有机联动、资源集聚，实现高水平产城融合。我们预计公司2022-2024年归母净利润为15.5、19.2和23.7亿元，对应2022-2024年EPS为1.03、1.28、1.58元，当前股价对应PE为8.0、6.4、5.2倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　战略布局长三角，产城融合园区与区中园同扩张 　　在产城融合园方面，公司立足苏州、深耕长三角进行战略布局，区位优势明显。公司南通、滁州、嘉善、苏银4个大型产城融合园截至2022H1总投资额超过350亿元，同时中新昆承湖园区已经签约，未来产城融合园开发业绩有望持续释放。在区中园方面，公司在建拟建面积达135万方，未来拓展规模不低于50万方，区中园规模也将稳步提升，未来有机会通过REITs进一步扩张。 　　新扩多平台探索绿色公用业务 　　中新集团依托中新公用发展新能源业务，力争达到3年2GW的分布式光伏电站持有规模，并成立中新春兴、中新绿发和中新旭德作为绿色公用新能源发展平台。截至2022H1公司已完成项目投资运营36个，在建项目9个，业务覆盖长三角及陕西、福建等地，与多家园区内外知名企业签约服务。 　　多层次布局产业投资，为开发运营主业赋能 　　公司目前主要有基金投资和科创直投两种模式，布局科创及新兴产业投资。截至2022年6月底，公司累计认缴外部市场化产业基金约30亿元，拉动基金落地规模超500亿，其中落地苏州工业园区的规模超200亿元；所投基金累计返投苏州工业园区及各产城融合园区项目约82亿元，拉动项目总投资约314亿元，其中基金返投项目在新能源、新材料领域金额占比最高。 　　风险提示：受到疫情反复影响，拿地拓展不及预期、项目开竣工潜在风险。

　　一周观点：外部环境边际向好，医药板块或将迎来“慢牛”行情 　　医药板块经历疫情扰动、集采降价等影响后，在2022Q3进入筑底阶段，Q4以来随着财政贴息贷款、精准防控统筹经济发展等政策的落地，叠加三季报整体稳健，板块正在经历从估值修复到业绩修复的过程。展望2023年，医药板块有很多细分赛道的优质成长股到了长期布局的时点，业绩持续改善可期，我们建议从消费复苏、创新升级、器械政策红利与国产替代几个维度筛选有经营拐点、低估值的标的。 　　一周观点：定点医院ICU建设或将为生命信息与支持板块带来较大市场增量 　　11月17日，在国务院联防联控机制新闻发布会上指出疫情发生以来，我国从定点医院建设、方舱医院建设、发热门诊建设三个方面来加强能力建设和对患者的分级分类救治。其中，定点医院要根据当地的人口规模，配足配齐救治的床位，同时对于重症的监护单元也就是ICU要加强建设，而且要求ICU床位要达到床位总数的10%。通过定点医院的建设和提高救治能力，来满足在九版方案当中所规定的普通型重症、危重症和有高风险因素的这些患者的救治。 　　我国ICU床位数仍有较大缺口空间。根据卫生统计年鉴，截至2021年底，二、三级医院总计约1.3万家，床位总数合计约600万张。根据各地政务服务网数据，如四川省最新公布的定点医院达216家，湖北省达396家，推算国内目前新冠肺炎救治定点医院达数千家。按照ICU达到床位数10%的要求，总建设ICU床位数或达数十万。 　　众多品类生命信息与支持设备有望放量。每床配置设备包括ICU病床、监护仪、血氧仪、血气分析仪、心电图机、呼吸机、输注泵、心肺复苏机，病区酌情配置除颤仪、便携超声、移动DR，呼吸机管路耗材等。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：长线组合：迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜、海泰新光、泰格医药、康龙化成、博腾股份、羚锐制药、康缘药业、人福医药、东诚药业、益丰药房、老百姓、健之佳、海吉亚医疗、新天药业、以岭药业、寿仙谷、盈康生命、伟思医疗、华东医药。弹性组合：海尔生物、采纳股份、昌红科技、康拓医疗、中国中药、太极集团、国际医学、皓元医药、药石科技、美迪西、江苏吴中 　　受益标的：君实生物、以岭药业、康希诺、丽珠集团、石药集团、鱼跃医疗、乐普医疗、怡和嘉业、美好医疗、迈瑞医疗、东方生物、安旭生物、万孚生物、明德生物 　　风险提示：行业黑天鹅事件、疫情恶化影响生产运营。

　　本周（1 1 月 14 日-1 1 月 18 日）行情回顾 　　新材料指数下跌 1.65%，表现弱于创业板指。半导体材料涨 2.45%，OLED 材料涨 2.33%， 液晶显示涨 2.01%， 尾气治理涨 5.8%， 添加剂涨 1.39%， 碳纤维涨 0.89%，膜材料涨 0.96%。涨幅前五为艾可蓝、奥福环保、彤程新材、泛亚微透、赛伍技术；跌幅前五为蓝晓科技、三孚股份、天奈科技、联泓新科、海优新材。 　　新材料周观察：PEEK 与医药需求双线增长，DFBP 行业前景广阔 　　4,4’ -二氟二苯甲酮（DFBP）是一种重要的含氟有机精细化工产品和医药中间体。DFBP 作为医药中间体主要用于生产强效脑血管扩张药物“氟苯桂嗪”和治疗老年性神经痴呆症的新药“都可喜”等，在人口老龄化大背景下，DFBP 下游药物需求将持续攀升。DFBP 是 PEEK 的核心原材料，每生产 1 吨 PEEK 需要消耗0.8 吨 DFBP 单体。由于 PEEK 具有耐高温性、自润滑性、耐腐蚀性等优良的综合性能， 最初用于国防军工领域， 后逐渐扩展至民用领域。 未来随着我国工业规模的扩大， 尤其是使新能源汽车轻量化、延长集成电路寿命、骨骼修复等领域的需求拉动， 对 PEEK 的需求将进一步增加。目前欧美对 PEEK 的需求占据主导地位。然而，随着发展中国家对 PEEK 的需求不断增加，未来几年中国等新兴市场有望成为推动全球 PEEK 需求增长的主要驱动力，为我国 DFBP 提供广阔需求空间。 由于热塑性工程塑料工艺复杂， 下游不同应用场景对 PEEK 单体的要求均不相同， 因此 DFBP 材料进入壁垒较高。目前全球规模化生产 DFBP 的厂商有限，除威格斯配套的部分自产产能外，其余主要集中在国内。中欣氟材“年产5,000 吨 4,4’-二氟二苯酮”项目相关生产线正在建设安装过程中，预计 2022 年底到 2023 年年初会陆续安装完成并进行试车。新瀚新材现有 2500 吨/年 DFBP产能处于试生产前的手续准备阶段。受益标的：中欣氟材、新瀚新材。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【回天新材】项目投资：公司拟以自筹资金约 3900 万元投资新建聚氨酯自动化生产线，增加锂电池用双组分聚氨酯胶产能约 1 万吨/年，预计至 2023 年 6 月建成投产；拟以自筹资金约 2100 万元投资新建双螺杆全自动生产线，增加光伏单组分有机硅密封胶产能约 3 万吨/年，预计至 2023 年 3 月建成投产。 　　【碳元科技】定增预案：公司拟向德盛四季发行股份 0.63 亿股，本次非公开发行股票募集资金总额不超过人民币 5.60 亿元，在扣除发行费用后，将全部用于“娄底高新区 5GWh 方形铝壳锂离子电池储能项目（一期 3GWh）”建设。 　　受益标的 　　我们看好产业转移背景下功能膜材料的广阔市场， 看好高端电子材料国产替代从0 到 1 的突破，看好新能源浪潮中新材料的新机遇。受益标的：昊华科技、瑞联新材、宏柏新材、利安隆、濮阳惠成、阿科力、黑猫股份、普利特、斯迪克、彤程新材、东材科技、长阳科技、洁美科技、蓝晓科技、松井股份等。 　　风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。

　　本周观点一：稳经济政策逐步显效，我国制造业有望充分受益 　　2022 年 11 月 16 日，中国人民银行发布《2022 年第三季度中国货币政策执行报告》，在我国高效统筹疫情防控和经济社会发展，及时推出并加力落实稳经济一揽子政策措施和接续政策措施的不断努力下，我国宏观经济持续向好。消费端，居民收入与经济基本同步增长。2022 年前三季度，全国居民人均可支配收入27650 元，同比名义增长 5.3%，扣除价格因素实际增长 3.2%。农村居民收入增长快于城镇居民，城乡收入分配结构持续改善。 供给端，信贷结构与投资结构不断优化，制造业回暖在即。2022 年 9 月末，制造业中长期贷款同比增长 30.8%，比全部贷款增速高 19.6 个百分点。2022 年前三季度，全国固定资产投资（不含农户）421412 亿元，同比增长 5.9%。其中制造业投资增长 10.1%，高于全部投资 4.2 个百分点；基础设施投资增长 8.6%，高于全部投资 2.7 个百分点。我们认为，伴随宏观经济的逐步回暖，社会消费端有望进入上行趋势，驱动上游原材料迎来估值修复机会。同时，我国货币政策制定过程中，始终关注金融对实体经济的支持力度，受益于我国政策对制造业贷款的大力支持，我国制造业、基础设施等投资增速高于平均水平，以化工为代表的制造业行业或将充分受益。 　　萤石市场价格高位不减，无水氟化氢市场货源偏紧 　　本周（11 月 14 日-11 月 18 日）萤石市场小幅上涨后持稳运行，据百川盈孚，当前多数厂家对次月价格仍持看涨预期，场内货源高价惜售为主，市场交投表现平静。本周无水氟化氢市场货源偏紧，零散订单市场报盘坚挺，11 月份华东地区国内定价在 10800-10900 元/吨，萤石市场价格依旧高位不减，冬季难以回头。 　　行业新闻：中化新非公开转让合盛公司股份；云天化发布定增预案等 　　【中化国际】11 月 16 日晚，中化国际发布公告，子公司中化新加坡拟以非公开协议转让方式向海南橡胶转让持有的合盛公司 36%的股份。 　　【云天化】 11 月 16 日晚，云天化发布非公开发行股票预案，募集资金不超过 50亿元，用于建设聚能新材 20 万吨/年磷酸铁项目（20 亿元）、天安化工 20 万吨/年磷酸铁项目（15 亿元）和偿还贷款（15 亿元）。 　　受益标的 　　【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、卫星化学、扬农化工、新和成、赛轮轮胎等； 【化纤行业】泰和新材、三友化工、新凤鸣、华峰化学、海利得等； 【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技、东岳集团等； 【纯碱&氯碱】 远兴能源、三友化工、双环科技、山东海化、雪天盐业、中泰化学、新疆天业、滨化股份等； 【三氯氢硅】宏柏新材、三孚股份、晨光新材；【农化&磷化工】云图控股、和邦生物、川发龙蟒、云天化、湖北宜化、川恒股份、兴发集团、东方铁塔、盐湖股份、亚钾国际等； 【硅】合盛硅业、新安股份、硅宝科技；【其他】黑猫股份、江苏索普、苏博特等。 　　风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行。

中心思想 国内农药龙头地位稳固，业绩实现高速增长 颖泰生物作为国内农药行业的领先企业之一，凭借其深耕农化领域多年的经验、丰富的产品组合以及研产销一体化的全产业链商业模式，在市场中占据重要地位。公司在2022年前三季度展现出强劲的财务表现，归母净利润同比增长超过200%，主要得益于海外需求的内流、产品销售规模扩大及盈利能力显著提升。 把握行业发展机遇，未来增长潜力可期 在全球人口持续增长带动农药需求上升的背景下，以及国内政策推动行业集中度加速提升的趋势下，颖泰生物有望持续受益。公司通过持续的研发投入、完善的市场准入体系和稳定的客户关系，不断巩固其核心竞争力。随着募投产能的逐步释放，公司预计将实现业绩的稳步增长，并获得“买入”评级，显示出其良好的投资价值。 主要内容 公司概况：全产业链布局与卓越财务表现 发展历程与主营业务优势 发展历史与核心业务： 颖泰生物前身颖新泰康成立于2003年，专注于农化产品的研发、生产和销售，产品涵盖除草剂、杀菌剂和杀虫剂三大类。公司于2015年挂牌新三板，2021年平移至北交所上市，已形成集研产销全产业链为一体的商业模式。 自产产品与销售渠道： 公司自产产品是主要营收来源，拥有境内外两种销售渠道。境外销售主要面向大型跨国农化公司，产品以农药原药为主，通过合作登记和自主登记（如在巴西、阿根廷等52个国家和地区拥有登记证）拓展市场。境内销售以中间体和原药为主，采用直销模式，部分中间体用于自加工，部分直接销售给下游厂商。公司自主登记证总数为71个，并收购了陶氏的乙氧氟草醚和特丁噻草隆在全球的注册登记证。 贸易与其他业务： 贸易类产品主要包括草甘膦、麦草畏、双甘膦等广谱性除草剂原药及中间体，主要销售给跨国农化企业。此外，公司还提供少量技术咨询服务，如GLP检测。 2022年前三季度财务亮点 营收与净利润高速增长： 2022年前三季度，公司实现营业收入63.41亿元，同比增长28.89%；归母净利润达9.2亿元，同比大幅增长208.77%。这主要得益于产品销售规模扩大、盈利能力提升、联营企业投资收益增加以及美元升值带来的汇兑收益。 盈利能力显著改善： 公司毛利率在2022年前三季度达到24.77%，同比增长7.02个百分点；净利率为14.55%，同比增加8.59个百分点。自产农产品毛利率较高，2022年上半年为30.34%，同比增长10.12个百分点。 营收结构与区域贡献： 农产品自产销售是公司主要业务收入来源，2022年上半年占比达79.8%。分地区看，海外营收是公司营收增长的主要驱动力，2022年上半年海外营收25.41亿元，同比增长62.98%，主要受疫情和俄乌冲突导致海外供应不足，需求转向国内的拉动。 费用控制： 2022年前三季度期间费用率为10.17%，相比2021年下降1.9个百分点，其中财务费用率因美元升值汇兑收益大幅增加而显著降低。 农化产品市场：全球需求增长与行业竞争格局 农药概念与产业链构成 农药定义与分类： 农药是重要的农业生产资料和救灾物资，用于防治病虫草害，保障农业生产。它包括原药、母药和制剂，可根据应用领域、防治对象、成分来源、化学结构和加工剂型等多种方式分类。 产业链结构： 农药产业链由农药中间体、农药原药合成和制剂加工三大环节构成。上游为基础化工原料，下游为农林牧渔业生产和公共卫生等领域。颖泰生物的产品覆盖产业链的三个环节。 全球农药市场概况与趋势 人口增长驱动需求： 根据联合国《世界人口展望2022》预测，全球人口将持续增长，预计2030年和2050年分别达到85亿和97亿人。人口增长带动农作物种植，从而对农药产生刚性需求，以提高作物亩产量。 市场规模持续扩大： 全球农药市场规模从2010年的471.71亿美元增长至2021年的734.2亿美元，预计2022年将达到760.6亿美元，整体呈现增长态势。其中，作物保护类农药占据绝大部分市场份额，2021年占比达88.94%。 区域与产品结构： 亚太地区和拉丁美洲是全球最大的农药市场，2020年分别占31%和25.9%。从产品结构看，除草剂占据全球农药市场份额首位，约占44.2%，其次是杀菌剂（27.1%）和杀虫剂（25.3%）。 中国市场表现： 我国农药出口量持续提升，2021年出口金额达到峰值80亿美元，整体呈现上升趋势。 行业竞争格局与发展趋势 全球寡头垄断： 全球农药行业呈现寡头垄断格局，先正达、拜耳、巴斯夫、科迪华等跨国巨头市占率超过70%，通过新药研发形成“产权农药—丰厚利润—研发投入—新产权农药”的良性循环。 国内企业差距与转型： 我国农药行业总体仍以仿制为主，企业数量多、规模小，主要作为原料供应商向国外农化巨头提供仿制类原药或贴牌制剂产品，缺乏市场主动权。 政策推动行业集中度提升： 国家政策（如《农药工业“十三五”发展规划》）和日益趋严的环保政策，正推动我国农药行业由“小而散”向“大而强”转变，加速行业集中度提升和重组。 行业发展趋势： 国内农药行业呈现优势向一体化企业聚集、产品“绿色化”、生产工艺清洁化以及企业提升研发能力等发展趋势。 核心竞争力：一体化平台、研发创新与市场优势 经营与研发的协同优势 全产业链平台型企业： 颖泰生物具备研产销全产业链一体化的商业模式，涵盖研究开发、技术分析、登记注册、中间体及原药生产、制剂生产、销售渠道。公司拥有植物保护研发、生物研发及技术分析三大子平台，并在全国设有七大高标准生产基地，产品销往全球20余个国家。 持续的研发投入与专利积累： 公司拥有285项国家专利（其中发明专利143项），研发人员占比9.01%。公司建立了省级企业研究院等科研平台，在二苯醚类除草剂、酰胺类除草剂、甲氧基丙烯酸酯类杀菌剂等工艺研发方面取得突破。在生物技术研发方面，公司聚焦种业性状研究，CRISPR/Cas9基因编辑技术达到国际先进水平。 GLP实验室与外部合作： 公司的GLP实验室于2006年获得OECD成员国颁发的资格证书，是中国大陆第一家农药GLP实验室，其研究报告得到美国EPA和主要OECD成员国认可。公司还与天津大学等科研院校开展研发合作。2022年前三季度研发费用为1.66亿元，研发费用率保持稳定在2.63%。 市场准入与产品规模优势 高准入门槛与登记优势： 农药行业实行严格的登记注册制度，耗时耗资巨大，构筑了较强的市场准入壁垒。颖泰生物凭借丰富的市场经验和强大的自主登记能力，在全球52个国家和地区拥有多项农药注册登记证，在国内拥有403项农药产品登记证（其中原药登记证156项），处于领先地位。 优质客户与稳定渠道： 公司已与ADAMA、CORTEVA、NUFARM等国际农化公司建立了长期、稳定、良好的战略合作关系，确保了稳定的发展基础。 丰富产品组合与分散产能： 公司拥有除草剂、杀菌剂、杀虫剂三大品类百余种高品质产品，可满足客户多元化需求，并根据市场情况调整产品结构。通过在浙江、江苏、山东、河北和江西五省布局七大生产基地，公司分散了单一基地的生产集中风险，具备可持续生产能力，并形成显著的规模优势。 盈利预测与投资建议 投资逻辑： 颖泰生物作为国内农化行业龙头，具备丰富产品组合和完整产业链，市场地位和竞争优势突出。在全球农药市场持续增长和国内行业集中度提升的背景下，公司有望受益。 业绩展望： 随着募投项目的推进和产能释放，公司业绩预计将稳步提升。预计2022-2024年归母净利润分别为10.04/10.72/11.4亿元，对应EPS分别为0.82/0.87/0.93元/股。 估值与评级： 对应当前股价的PE分别为6.7/6.3/5.9倍，远低于可比公司2022年PE均值14倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 扩产项目进展不及预期风险、原材料价格大幅波动风险。 总结 颖泰生物凭借其在国内农药行业的龙头地位、完善的全产业链布局、持续的研发创新能力以及在全球市场建立的强大准入和渠道优势，展现出显著的核心竞争力。在2022年前三季度，公司实现了营收和归母净利润的爆发式增长，主要得益于海外需求的内流和盈利能力的提升。展望未来，全球人口增长带来的农药刚性需求，以及中国农药行业在国家政策推动下集中度加速提升的趋势，将为颖泰生物提供广阔的发展空间。随着募投产能的逐步释放，公司业绩有望持续增长，其当前估值水平相对于可比公司具有吸引力，因此获得“买入”评级。投资者需关注扩产项目进展和原材料价格波动可能带来的风险。