泰格医药(300347) 　　经营持续稳健，龙头地位继续加强 　　公司发布2022年年度报告，2022年实现营业收入70.85亿元，同比增长35.91%；归母净利润20.07亿元，同比下滑30.19%；扣非后归母净利润15.40亿元，同比增长25.01%；归母净利润下滑主要系公允价值变动的影响。2022年公司新增合同金额96.73亿元，累计待执行合同金额137.86亿元，同比增长20.88%，业绩增长确定性强。在疫情的搅动下，公司依然实现稳健的增长，业绩韧性较强。考虑到公司公允价值波动，我们下调2023-2024年并新增2025年的业绩预测，预计2023-2025年归母净利润为22.54/26.68/35.50亿元（原预计38.64/45.65亿元），EPS分别为2.58/3.06/4.07元，当前股价对应PE分别为42.3/35.8/26.9倍。疫情后，临床业务快速恢复，我们预计公司业绩有望保持稳健增长，维持“买入”评级。 　　加速布局海外市场，海外业务有望进入高速发展期 　　2022年公司加速布局海外临床CRO市场，全年海外营收达34.59亿元，同比增长41.39%。截至2022年底，公司已覆盖全球近50个国家，海外员工数量达1426名，同比增长38.99%；全年共有250个项目在境外开展，同比增长37.36%。2023年1月，公司完成对克罗地亚CRO公司MartiFarm的收购，进一步提升在欧洲地区的规模与服务能力。作为本土临床CRO龙头，公司更能深刻了解国内药企的需求并提供差异化服务，海外业务有望借新药出海东风进入高速发展期。 　　国内数统产能落地，持续加强药物警戒等新兴业务领域的建设 　　2022年公司数统业务快速发展，全球客户数量达259家，同比增长59%；国内漯河子公司投入运营，大幅提升数统业务产能。随着国内药企对数统外包需求的提升，公司数统业务的成长空间将逐渐打开。同时，公司持续加强药物警戒等新兴业务领域的建设，目前已拥有约200人的药物警戒团队，2022年新增在研项目203个，全球客户数量超过100家，有望成为公司新的业务成长点。 　　风险提示：医药监管政策变动、药物研发服务需求下降、投资收益波动等风险。

中心思想 业绩稳健增长与战略转型 海尔生物（688139.SH）在2022年实现了符合预期的业绩增长，展现出高盈利能力和高质量发展态势。公司通过战略性调整，成功应对了新冠相关业务带来的业绩压力，并通过外延并购耗材企业，为未来增长开辟了新空间。 多元化场景拓展与全球化布局 公司持续深化“生命科学和医疗创新”双轮驱动战略，不断丰富应用场景解决方案，实现了从量变到质变的飞跃。同时，在国内市场取得制药工业端突破，并积极完善海外经销网络和当地化建设，加速全球化布局，为长期发展奠定坚实基础。 主要内容 业绩符合预期，保持高盈利能力和高质量增长，维持“买入”评级 2022年财务表现与调整： 2022年，海尔生物实现营业收入28.6亿元，同比增长34.7%。归母净利润为6.0亿元，同比下降28.9%；扣非净利润为5.3亿元，同比增长27.5%。报告指出，若还原2022年同期联营企业Mesa的持有期收益和处置收益，归母净利润同比增长25.2%，扣非净利润同比增长29.81%，表明公司核心业务保持强劲增长。 盈利预测调整与投资评级： 考虑到2022年新冠相关业务收入带来的业绩增长压力，分析师略微下调了2023-2024年盈利预测，并新增2025年预测。预计2023-2025年归母净利润分别为7.9亿元、10.4亿元和13.7亿元，对应EPS分别为2.48元、3.27元和4.32元。当前股价对应PE分别为26.8倍、20.3倍和15.3倍。鉴于公司平台化、场景化、国际化发展战略以及外延并购耗材企业的潜力，维持“买入”评级。 生命科学和医疗创新场景方案不断丰富，由量变向质变发展 生命科学板块： 该板块实现收入12.5亿元，同比增长42.4%。公司通过细分与创新场景方案，如智慧实验室全场景方案（包括微生物实验室、细胞实验室等7大用户场景），满足了用户多样化需求。实验室生物培养类和耗材类产品收入连续翻番，成为新的增长动力。 医疗创新： 医疗创新板块实现收入16.1亿元，同比增长29.4%。公司围绕医卫体系持续延伸用户场景，丰富数字医院应用场景，包括静配中心、手术室、药房等物联网解决方案已在十余家医院快速复制落地。此外，智慧公卫业务从疫苗接种延伸至老年人体检、妇幼保健等场景，智慧用血业务延伸至分科、供血科等，显示出强大的场景拓展能力。 国内市场在制药工业端取得突破，海外经销网络、当地化建设进一步完善 国内市场拓展： 公司国内市场实现收入20.2亿元，同比增长27.5%。通过围绕广度、深度、黏度迭代用户体验，提升组织运营能力。横向方面，在制药工业端取得突破性进展，成功进入康龙化成、上海复诺健等制药公司领域。纵向方面，公司把握医疗新基建机遇，推动网络下沉，强化分销网络覆盖力度。 海外市场布局： 海外市场业务保持高增长，实现收入8.3亿元，同比增长56.5%。公司在新覆盖8个中东欧地区国家后，海外经销网络数突破700家，并通过持续完善当地化策略，在用户覆盖、持续交互和产品方案升级方面不断拓展。 风险提示 疫情波动风险： 新冠疫情的反复和不确定性可能对公司业务造成影响。 复苏不及预期风险： 市场复苏速度可能低于预期，影响公司业绩增长。 业务拓展不及预期风险： 新业务、新场景的拓展可能面临挑战，未能达到预期效果。 总结 海尔生物在2022年展现了强劲的业绩增长和高质量发展，尽管受到联营企业收益调整的影响，但核心业务的扣非净利润仍实现近30%的增长。公司在生命科学和医疗创新两大核心领域持续深耕，通过场景化解决方案的不断丰富和落地，有效驱动了业务增长。同时，在国内市场成功拓展制药工业客户，并在海外市场实现了经销网络的快速扩张和当地化策略的完善，为未来的可持续发展奠定了坚实基础。尽管面临疫情波动、市场复苏不及预期和业务拓展挑战等风险，但分析师对公司平台化、场景化、国际化发展战略及其外延并购潜力持乐观态度，维持“买入”评级。

　　博腾股份(300363) 　　大订单带动高增长，三大业务板块持续发展 　　公司发布2022年年度报告，2022年实现营收70.35亿元，同比增长126.55%；归母净利润20.05亿元，同比增长282.78%；扣非归母净利润19.79亿元，同比增长293.61%。随着大订单的陆续交货，公司收入端增长强劲；同时，公司产能利用率和运营效率持续提升，产品结构进一步优化，2022年整体毛利率达51.96%（+10.60pct），净利率27.53%（+12.21pct），盈利能力持续提升。公司三大业务板块产能陆续投入，重庆制剂工厂一期与苏州CGT产业化基地已建成投产，首个欧洲研发基地已完成布局，为公司的长期发展提供保障。考虑大订单交货量逐步减少，我们下调2023-2024年并新增2025业绩预测，预计2023-2025公司的归母净利润为9.36/8.14/10.52亿元（原预计2023-2024年为16.02/17.89亿元），EPS为1.71/1.49/1.93元，当前股价对应PE为24.7/28.4/22.0倍，考虑公司常规业务持续稳健增长及新业务处于快速增长阶段，维持“买入”评级。 　　原料药CDMO：大订单贡献弹性，常规业务稳健增长可期 　　2022年公司原料药CDMO业务实现营收69.24亿元，同比增长126，引入国内外新客户118家，新签订单项目数227个（不含J-Star），同比增长约47%。同时，服务API产品数127个，同比增加22个；API产品实现收入3.92亿元，同比增长35%。剔除大订单，随着公司前端培育的项目向后端逐步导流及持续向API转型升级，公司原料药CDMO业务有望持续保持稳健增长。 　　新产能陆续投放，制剂和基因细胞治疗两大新业务迎来快速发展期 　　随着产能的陆续落地，公司制剂与CGT两大新业务快速发展，2022年分别实现营收0.32/0.75亿元，同比增长58%/443%。其中，制剂业务已具备多种剂型的5条生产线，2022年引入新客户25家，新签订单1.19亿元，同比增长67%。CGT业务16000平方米生产基地投产，引入新客户27家，新签订单1.59亿元，同比增长25%，并助力2个项目成功申报IND，为公司的长期发展打开新的空间。 　　风险提示：订单交付不及预期；市场竞争加剧；环保和安全生产风险。

　　新天药业(002873) 　　业绩符合预期，运营能力不断提升，维持“买入”评级。 　　2023年3月27日，公司发布2022年报：2022年度公司实现营业收入10.88亿元，同比增长12.15%；实现归母净利润1.16亿元，同比增长15.4%；扣非后归母净利润1.06亿元，同比增长12.71%；经营活动产生的现金流量净额0.76亿元，同比减少39%。公司业绩符合我们的预期。预计公司在产品力不断提升、渠道大力拓展下，产品销售有望实现快速增长，我们上调2023-2024年并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为1.51（原1.43）、1.87（原1.72）、2.28亿元，对应EPS分别为0.65、0.81、0.98元/股，当前股价对应PE分别为20.9、16.9、13.9倍，公司于中药细分领域领先，OTC渠道扩展助力业绩提速，成长潜力大，维持“买入”评级。 　　渠道拓展持续推进，品牌力不断加强 　　经过多年积累，公司已建立了专业、稳定的职业化的营销队伍。公司自2018年大力拓展OTC渠道，以院端市场和OTC渠道端形成1:1的营收贡献格局为目标，有望进一步推进产品销售，提高盈利能力。公司正加快品牌建设，全方位打造公司的医药商业品牌形象。在OTC品牌建设方面，公司将继续以“和颜”品牌建设为中心，持续投入资源并进行精细管理，探索在消费者群体中建立独特的女性健康品牌。此外，中药配方颗粒、经典名方、以及资本市场等领域，均将探索建立符合医药产业属性和公司自身业务发展的独特品牌。 　　持续进行研发储备，夯实核心竞争力 　　持续进行中药新药、中药配方颗粒和经典名方等产品研发储备，中长期产品研发布局发展预期明显。2022年底，公司拥有发明专利30项，实用新型专利2项，外观专利13项，获得国家新药证书11个，药品批准文号32个。研发储备方面，公司拥有3个中药新药产品且已完成临床三期试验；拥有中药配方颗粒品种445个，完成国标备案179个；经典名方产品的研发已初见成效。同时，公司进一步优化产业布局，逐步进入小分子化药领域。 　　风险提示：药品研发失败，渠道推广不及预期等。

　　普洛药业(000739) 　　CDMO业务快速发展，盈利能力逐渐增强 　　普洛药业发布2023年第一季度业绩预告，2023Q1预计实现归母净利润2.13-2.45亿元，同比增长40.05%-61.09%；扣非归母净利润2.11-2.52亿元，同比增长55.26%-85.42%。公司利润端快速成长，主要系三项业务收入均取得增长，其中CDMO业务大幅提升；同时，随着上游大宗化工品价格见顶回落，公司产品毛利率同比提升较快。2022年公司的API与制剂产品上市进程加速，多款产品已完成欧美规范市场的注册，上下游一体化布局在仿制药集采中优势明显。鉴于上游化工成本仍处于高位，我们下调2023年并新增2024-2025年的盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为11.56/13.98/18.04亿元（原预计2023年为17.40亿元），EPS分别为0.98/1.19/1.53元，当前股价对应P/E分别为22.3/18.4/14.3倍，我们看好公司的长期发展，预计盈利能力逐步提升，维持“买入”评级。 　　CDMO项目数量与质量持续提升，加速先进产能布局 　　2022年公司加快CDMO业务的建设，全年实现营收15.77亿元，同比增长13.17%，毛利率41.02%。截至2022年底，CDMO报价项目820个，进行中项目524个，同比增长62%；API询价项目数不断增多，全年合作项目数55个，同比增长23%，项目数量与附加值持续提升。同时，公司充分利用制造端优势加速先进产能布局，多个柔性车间与高活车间陆续投产，CDMO服务能力持续提升。 　　海内外需求逐渐回暖，制剂业务有望借集采东风实现快速放量 　　疫情管控放开后，行业需求逐步回暖，预计2023年有望延续回暖态势。2022年原料药与中间体业务营收77.37亿元，同比增长18.19%，毛利率16.69%；随着上游大宗化工品价格见顶回落，我们预计2023年API业务毛利率将持续改善。2022年制剂业务营收10.80亿元，同比增长24.48%，毛利率52.13%。公司加速新品种的申报，2022年共有5个制剂产品获批上市，3个品种集采中标，制剂业务有望借集采东风实现快速放量。 　　风险提示：CDMO行业竞争加剧、化工原料价格走高、制剂放量不及预期。

　　人福医药(600079) 　　业绩符合预期，维持“买入”评级 　　3月23日，公司发布2022年年报，2022年实现营业收入223.38亿元，同比增长8.71%；实现归母净利润24.84亿元，同比增长88.60%；实现扣非归母净利润15.48亿元，同比增长53.92%。我们维持2023-2024年收入预测，新增2025年收入预测，预计2023-2025年公司营业收入为249.77/275.84/292.39亿元；我们维持2023-2024年的归母净利润预测，新增2025年归母净利润预测，预计2023-2025公司归母净利润为22.34/27.83/31.69亿元。2023-2025年的EPS为1.37/1.70/1.94元，当前股价对应PE分别为18.1/14.5/12.8，维持“买入”评级。 　　坚定落实“归核聚焦”，效果显著 　　报告期内，公司出售汉德人福、天风证券、百年康鑫、杭州福斯特等公司股权以及乐福思集团海外两性健康业务等资产，收回投资款约39亿元；同时，公司严格控制债务规模，持续优化债务结构，资产负债率由期初的55.79%降至报告期末的50.19%。随着公司非核心资产的持续剥离，以及核心资产良好的盈利能力，我们预计后续公司的资产负债结构将进一步优化。 　　立足优势细分领域，多个产品获批上市 　　公司研发管线丰富，报告期内，广金钱草总黄酮胶囊、注射用苯磺酸瑞马唑仑（新增适应症及规格）、盐酸羟考酮缓释片等产品先后获批上市；盐酸氢吗啡酮缓释片、布洛氢可酮片、对乙酰氨基酚注射液等已申报生产，进入审评阶段；一类中药白热斯丸、一类化药RFUS-144注射液、二类化药注射用RF16001、盐酸右美托咪定鼻喷雾剂、右美托咪定透皮贴剂、氨酚羟考酮缓释片等项目获批开展临床试验；随着在研产品的不断上市，以及在研项目的不断增加，我们预计公司在麻醉、维吾尔民族药等优势细分领域的竞争力将进一步加强。 　　风险提示：产品降价风险；归核化力度和进展不及预期；新品上市不及预期；产品销售不及预期等风险。

　　康拓医疗(688314) 　　2022业绩整体承压，PEEK产品成长力依旧可期，维持“买入”评级 　　2023年3月23日，公司发布2022年年报：公司实现营业收入2.40亿元，同比增长12.89%；归母净利润7569.82万元，同比下降7.26%；扣非净利润6798.20万元，同比增长2.38%。全年业绩受以下因素影响：（1）美国PEEK骨板/生物再生人工硬脑膜注册拿证和前期准备费用支出较大，导致子公司Bioplate全年亏损2831万。（2）公司继续加大扩充项目和技术储备的研发投入，增加对齿科等产品的推广支出。（3）全年疫情防控导致PEEK产品业务推广受阻，且患者流动受限就诊率下降。（4）政府补助同比减少。考虑公司神外产品收入预计受省联盟集采影响，口腔和海外PEEK骨板属业务布局前期，我们下调2023-2024年并新增2025年盈利预测，预计归母净利润分别为1.02/1.35/1.78亿元（原值1.28/1.72亿元），EPS分别为1.76/2.32/3.07元，当前股价对应P/E分别为30.4/23.1/17.5倍，鉴于疫后诊疗复苏，PEEK产品国内外成长力依旧可期，维持“买入”评级。 　　PEEK材料神外修补固定产品表现稳健，PEEK胸骨固定带营收维持高增长 　　公司围绕颅骨修补固定手术的临床需求，形成了齐全的细分产品线，其中PEEK材料颅骨修补固定产品可为患者提供多样化解决方案。分产品看，PEEK材料神外产品收入1.41亿元（+14%），渗透率不断提高，主要系公司不断加快神外产品的研发、上市、营销推广及对神外产品管线的扩充；钛材料神外产品收入7639万（+5%），主要系公司借助医疗新基建及医疗资源下沉的契机，不断扩大钛材料产品对地区及医疗机构的覆盖；PEEK胸骨固定带实现收入745万元（+33%），未来具有较大的市场空间及增长潜力；公司种植体已在13省招采平台挂网，并制定种植体系统+钛网+数字化导板+微创外科工具的多维度产品组合发展规划。 　　神经外科产品研发+注册持续发力，海外业务横向扩展节奏加快 　　PEEK骨板在美国实现首例订单，正通过筹建本土化生产提高海外市场响应速度和运营效率，3D打印PEEK颅骨系统处于NMPA体系考核阶段，生物再生人工硬脑膜处于FDA发补审评阶段。子公司Bioplate经销的Osteopore的骨塞/骨网/骨塞条产品已在美国上市销售，公司神外产品间的协同作用正不断增强。 　　风险提示：产品推广不及预期；疫情影响公司生产。

中心思想 政策利好与市场复苏驱动社会服务业景气度提升 本报告核心观点指出，在“即购即提”等政策利好推动下，离岛免税消费体验显著提升，叠加三亚旅游热度持续及跨境出行恢复，共同促进了社会服务行业整体景气度的回升。同时，AI技术在酒店智能化升级中的应用，以及重组蛋白市场扩容、服务外包数据向好等细分领域亮点，预示着行业未来增长的多元化动力。 餐饮酒店业韧性显现，科技赋能与多品牌战略成效显著 尽管面临疫情冲击，连锁餐饮企业如九毛九通过多品牌发展战略展现出经营韧性，达美乐披萨亦实现稳健增长。酒店行业则积极拥抱AI技术，通过智能化升级提升客户服务和运营效率，为行业复苏和差异化竞争注入新动能。 主要内容 出行/旅游：市场持续回暖，政策刺激消费 三亚旅游热度不减，青年客群消费潜力释放 三亚旅游持续高景气度： 2023年2月，三亚旅游饭店平均入住率达81.21%，环比提升1.06个百分点；累计接待过夜游客249.02万人次，同比增长1.87%；过夜游总收入89.11亿元，同比增长3.81%。 错峰旅游特点显著： 元宵节后和各地寒假结束后出现旅游高峰，2月三亚进港客流在元宵节后显著增长，2月6日达到3.89万人次的当月峰值。 青年客群回升： 2月中旬，18-35岁青年客群占比回升至35.5%，环比提升8.2个百分点，成为进港主力。离岛免税是吸引青年客群的重要因素，2月三亚离岛免税客群占凤凰机场出港旅客的23%，其中青年客群占比44.3%。 航空与访港数据：国际航线逐步恢复，客流稳步增长 全国民航运输接近疫情前水平： 截至2023年3月24日，全民航执行客运航班量达12462架次，恢复至2019年同期的90%左右，预计将恢复至疫情前水平。 上海虹桥机场恢复国际航线： 3月26日起，虹桥机场恢复国际、港澳台航线，11家航空公司进驻运营。 国际机票需求提升： 近两周国际机票（含港澳台）订单量同比增长9.34倍，成交均价2646元，同比下降60.74%。五一期间国际机票成交均价4178元，同比下降68.43%。 访港人数持续恢复： 本周（3.19-3.25）内地访客总入境人次达49.31万人，环比增长8%；全球访客总入境人次（除内地外）达11.27万人，环比增长5%。内地访客日均人数恢复至2019年同期的49%。 免税：政策创新与行业整合，市场潜力进一步释放 海南离岛免税提货方式创新，提升消费便利性 新增“担保即提”和“即购即提”： 自4月1日起，海南离岛免税新增两种提货方式。“担保即提”适用于单价5万元以上免税品，解决贵价商品运输担忧；“即购即提”适用于单价2万元以下15类商品，大幅提升购物便利性，有望扩充消费场景，释放即用品需求。 免税巨头整合与租金模式调整，优化盈利结构 格力地产拟收购免税集团100%股权： 格力地产发布收购草案，拟以89.78亿元收购珠海市免税企业集团有限公司100%股权。免税集团2021年营业收入17.8亿元，归母净利润5.0亿元，90%以上为免税零售收入。此次收购将带动格力地产净利率从6.5%提升至10.8%。 海南机场租金模式调整： 海南机场旗下海口日月广场物业与海免（海口）免税店签订租赁协议，将租金计算方式从固定租金转为提成租金（2023年保底租金7500万元/年，提成率3%），使公司能更充分享受海南离岛免税发展红利。 餐饮：连锁品牌业绩承压中显韧性，多品牌战略成效凸显 九毛九与海伦司业绩快报：疫情影响下积极调整 九毛九经营韧性强： 2022年实现营业收入40.06亿元，同比下降4.16%；归母净利润4928万元，同比下降85.50%。太二和九毛九品牌营收分别下降5.7%和20.3%，但怂火锅等其他品牌实现收入3.03亿元，同比增长123.1%，其中怂火锅门店扩张18家，收入2.59亿元。截至2022年底，公司共有556间自营餐厅。 海伦司业绩承压但复苏可期： 2022年营收15.59亿元，同比下降15.05%；单店日销售额7000元，同比下降23.91%。主要受疫情影响及股份支付、资产处置损失等因素。公司门店数量略有下降至749家，但“海伦司·越”模式结合烧烤摊和酒馆，有望在下沉市场打开新空间。 达美乐披萨：业绩表现强劲，持续加码增量市场 营收稳步增长： 2021年和2022年营收分别同比增长45.92%和25.45%，2022年营收达20.21亿元。 门店快速扩张与高效管理： 2019-2022年门店总数从268家增至588家，新增长市场门店占比不断提升。公司同店销售增长强劲，2020-2022年分别增长9.0%、18.7%及14.4%。单店平均销售额从2020年的9962元增长至2022年的11445元。 酒店：AI技术赋能智能化升级，提升客户体验与运营效率 智慧酒店加速落地，ChatGPT驱动行业变革 信息化发展势不可挡： 全季酒店4.0、汉庭3.5等新一代产品已广泛应用自助入住、全屋智能语音系统、智能机器人等技术。尚美生活集团推出“尚美智脑”数字化管理平台，雅斯特酒店集团打造高档商旅型品牌雅斯菲尔酒店，配备智慧客房语音管家、智能机器人服务等。 ChatGPT赋能酒店智能化： ChatGPT可增强客户服务（7×24小时在线客服、个性化推荐）、提高效率（自动化解决重复问题）、增加销售。2023年智慧酒店将探索虚拟现实、人工智能、机器学习等新技术，并结合社交媒体营销、精准营销、数据分析等策略，提供更多定制化服务。 美丽/医美：市场扩容与战略合作，巩固行业地位 医思健康布局宫颈癌筛查，锦波生物登陆北交所 医思健康与诺辉健康战略合作： 医思健康与诺辉健康达成独家战略合作，共同推动宫证清在中国香港的注册上市、分销及市场推广，巩固医思在预防性医学领域的龙头地位。 锦波生物登陆北交所： 锦波生物于北交所上会，拟募资4.7亿元用于重组人源化胶原蛋白新材料及注射剂产品研发、品牌建设。 重组胶原蛋白市场快速扩容： 胶原蛋白行业应用市场规模从2017年的15亿元增至2022年的185亿元，复合年增长率达63.0%。重组胶原蛋白产品在整个胶原蛋白产品市场中的渗透率从2017年的15.9%增至2022年的46.6%。锦波生物2019-2021年营收复合增长率14.31%，毛利率始终维持在80%以上。 教育：智能交互平板集成AI，开启智慧办公新时代 康冠科技智能交互平板集成Chat-GPT： 康冠科技的智能交互平板产品部分搭载微软Windows操作系统，用户升级Office 365 Copilot版本后可使用最新的Chat-GPT服务。这将提高教师和商务人士的工作效率，革新办公体验。 广泛应用与合作： 公司智能应用在教育、会议、医疗、生活领域广泛，是小度多款智能硬件的独家供应商，并与百度合作密切，将随文心一言发展而发展。 人力资源：服务外包数据向好，灵活用工模式缓解“用工难” 服务外包行业持续增长，人才吸纳能力增强 服务外包数据同比向好： 2023年1-2月，新增企业承接服务外包合同额2599亿元，同比增长10.3%；执行额1615亿元，同比增长10.6%。金融后台服务、信息技术解决方案服务等离岸服务外包业务增速较快。 吸纳服务外包人员增加： 1-2月新增服务外包人员9.5万人，同比增长32.9%，其中大学及以上学历人员8.9万人，占比92.9%。截至2月底，服务外包累计吸纳从业人员1507万人。 灵活用工模式破局酒店“用工难”，机制仍需完善 酒店行业灵活用工比例上升： 酒店市场强劲复苏，但员工缺失严重。灵活用工成为酒店应对“用工难”的首选，优化了用工结构，降低了成本。基础性、辅助性岗位采用劳务派遣、服务外包、实习生、临时工等方式。 用工机制仍需改善： 灵活用工存在服务意识低、专业性不足、服务质量下降等问题，需建立强效管理机制以弥补“上手难、效率低、风险高”的不足。 行业行情回顾：社服板块整体上行，旅游、专业服务领涨 社服板块跑赢大盘： 本周（3.20-3.24）社会服务指数上涨1.87%，跑赢沪深300指数0.15个百分点，在31个一级行业中排名第11。 年初至今表现： 2023年初至今，社会服务行业指数下跌0.04%，低于沪深300指数的3.58%，在31个一级行业中排名第24。 细分领域表现： 本周涨幅前十名以旅游、专业服务类为主，创业黑马、三特索道和国新文化领涨。净流入额前三名为力盛体育、创业黑马和博瑞传播。 总结 本报告全面分析了社会服务行业在2023年3月26日当周的市场表现与发展趋势。在政策利好（如海南离岛免税“即购即提”新政）和市场复苏（三亚旅游热度持续、跨境出行恢复）的双重驱动下，社会服务行业景气度显著提升。餐饮连锁企业在疫情冲击下展现出经营韧性，通过多品牌战略和市场扩张实现稳健发展。酒店行业积极拥抱AI技术，通过智能化升级提升服务质量和运营效率。医美和教育等细分领域也呈现出市场扩容和技术赋能的积极态势。人力资源服务外包数据向好，灵活用工模式有效缓解了酒店业的“用工难”问题。整体而言，社会服务板块本周表现优于大盘，旅游和专业服务类领涨，预示着行业在后疫情时代的强劲复苏和多元化增长潜力。同时，报告也提示了疫情反复、项目落地不及预期、行业竞争加剧等潜在风险。

　　皓元医药(688131) 　　深耕布局中长期发展，短期利润承压 　　公司发布2022年年报，2022年实现收入13.58亿元，同比增长40.12%；归母净利润1.94亿元，同比增长1.39%；扣非归母净利润1.56亿元，同比下滑11.77%；剔除股权激励影响，归母净利润同比增长16.34%。单四季度实现收入3.88亿元，同比增长42.01%；归母净利润0.36亿元，同比下滑23.84%；扣非后归母净利润0.14亿元，同比下滑61.14%。2022年是公司全面战略布局的一年，公司深蹲布局，为后续中长期发展积蓄力量。考虑新增人员引起费用增加较多，下调2023-2024年并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为3.02/4.36/6.19亿元（原预计3.44/5.17亿元），EPS分别为2.82/4.08/5.79元，当前股价对应P/E分别为40.3/27.9/19.7倍，皓元医药前后端一体化布局，打造全流程服务药品研发的技术平台，我们看好公司的长期发展，鉴于公司长期成长性较好，维持“买入”评级。 　　前端业务保持高增长，品类数快速扩充 　　前端收入8.27亿元，同比增长51.76%，累计储备超8.7万种分子砌块和工具化合物。分子砌块营收2.46亿元，同比增长78.43%，占前端业务收入比例约为29.69%，分子砌块种类数约为6.3万种；工具化合物营收为5.81亿元，同比增长42.75%，占前端业务收入比例为70.31%，截止报告期内工具化合物种类数约为2.4万种，其中公司已有重组蛋白、抗体等各类生物大分子超过5900种。 　　后端创新转型持续推进，ADCCDMO继续保持高增长 　　后端营收5.21亿元，同比增长24.97%，在手订单约3.7亿元。仿制药营收2.09亿元，在后端业务中占比40.13%；创新药CDMO营收3.12亿元，同比增长57.94%，在后端业务中占比59.87%，转型效果继续显现。ADC项目数超100个，销售收入同比增长84.58%，合作客户超过600家，同比增长84.10%；截止报告期末，ADC业务有三条高活产线投产使用中，有望继续保持快速增长。 　　风险提示：产能爬坡不及预期、人效提升不及预期、行业竞争加剧。

中心思想 2022年业绩承压，PEEK产品成长潜力显著 康拓医疗在2022年面临整体业绩压力，归母净利润同比下降7.26%，主要受子公司Bioplate亏损、研发及推广投入增加、疫情影响业务推广以及政府补助减少等多重因素影响。尽管短期承压，公司核心的PEEK材料神外修补固定产品表现稳健，PEEK胸骨固定带营收实现高增长，显示出其在特定细分市场的强大成长韧性。公司持续加大研发投入并加速海外市场布局，为未来发展奠定基础。 盈利预测调整与“买入”评级维持 鉴于神外产品收入可能受省联盟集采影响，以及口腔和海外PEEK骨板业务尚处于布局前期，开源证券下调了康拓医疗2023-2024年的盈利预测，并新增2025年预测。预计2023-2025年归母净利润分别为1.02亿元、1.35亿元和1.78亿元。尽管盈利预测有所调整，但考虑到疫后诊疗复苏以及PEEK产品在国内外的持续成长潜力，分析师维持了对康拓医疗的“买入”评级，表明对公司长期发展前景的信心。 主要内容 2022年度经营业绩分析 营收增长与利润下滑 康拓医疗于2023年3月23日发布2022年年报，报告期内公司实现营业收入2.40亿元，同比增长12.89%。然而，归属于母公司股东的净利润为7569.82万元，同比下降7.26%。扣除非经常性损益后的净利润为6798.20万元，同比增长2.38%。这表明公司在营收端保持增长，但利润端受到多方面因素影响而出现下滑。 业绩承压主要因素 2022年公司业绩承压主要源于以下四个方面： 子公司Bioplate亏损： 美国PEEK骨板/生物再生人工硬脑膜的注册拿证及前期准备费用支出较大，导致子公司Bioplate全年亏损2831万元。 研发与推广投入增加： 公司持续加大扩充项目和技术储备的研发投入，并增加了对齿科等新产品的推广支出。 疫情影响： 全年疫情防控导致PEEK产品业务推广受阻，且患者流动受限导致就诊率下降，对公司业务造成不利影响。 政府补助减少： 公司获得的政府补助同比减少，也对净利润产生了一定影响。 核心产品线表现与市场布局 PEEK材料神外产品稳健增长 公司围绕颅骨修补固定手术的临床需求，构建了齐全的细分产品线。其中，PEEK材料神外产品表现稳健，实现收入1.41亿元，同比增长14%。其渗透率持续提高，主要得益于公司不断加快神外产品的研发、上市、营销推广以及对神外产品管线的扩充。钛材料神外产品收入为7639万元，同比增长5%，这主要归因于公司借助医疗新基建及医疗资源下沉的契机，不断扩大钛材料产品对地区及医疗机构的覆盖。 其他产品线发展态势 除了神外产品，公司其他产品线也展现出增长潜力： PEEK胸骨固定带： 该产品实现收入745万元，同比增长33%，显示出较大的市场空间及增长潜力。 种植体业务： 公司的种植体产品已在13个省份的招采平台挂网，并制定了“种植体系统+钛网+数字化导板+微创外科工具”的多维度产品组合发展规划，预示着未来在口腔领域的布局和增长。 研发进展与国际化战略 神经外科产品研发与注册 康拓医疗在神经外科产品研发和注册方面持续发力。目前，3D打印PEEK颅骨系统正处于NMPA（国家药品监督管理局）体系考核阶段，生物再生人工硬脑膜则处于FDA（美国食品药品监督管理局）发补审评阶段，这些进展有望为公司未来产品线的丰富和市场拓展提供支撑。 海外市场拓展加速 公司正积极推进海外业务的横向扩展。PEEK骨板已在美国实现首例订单，并通过筹建本土化生产来提高海外市场的响应速度和运营效率。此外，子公司Bioplate经销的Osteopore的骨塞/骨网/骨塞条产品已在美国上市销售，这进一步增强了公司神外产品间的协同作用，加速了国际化进程。 财务预测与估值展望 盈利预测下调与估值分析 考虑到神外产品收入可能受省联盟集采影响，以及口腔和海外PEEK骨板业务尚处于布局前期，开源证券下调了康拓医疗2023-2024年的盈利预测，并新增2025年预测。预计公司2023年、2024年和2025年归母净利润分别为1.02亿元、1.35亿元和1.78亿元（原预测2023/2024年为1.28亿元/1.72亿元）。对应的每股收益（EPS）分别为1.76元、2.32元和3.07元。以当前股价53.85元计算，对应的市盈率（P/E）分别为30.4倍、23.1倍和17.5倍。 关键财务指标概览 根据财务预测摘要，公司在未来几年预计将保持稳健的增长态势。营业收入预计从2023年的3.11亿元增长至2025年的5.23亿元，年复合增长率接近30%。毛利率预计维持在81.5%至83.0%之间，净利率预计从2023年的32.9%提升至2025年的34.0%。净资产收益率（ROE）预计从2023年的19.4%提升至2025年的22.8%。这些指标反映了公司在盈利能力和运营效率方面的良好预期。 总结 康拓医疗在2022年面临多重挑战，导致归母净利润短期承压，但其核心PEEK材料产品线展现出强劲的成长韧性，特别是在神经外科和胸骨固定领域。公司在研发投入和海外市场拓展方面持续发力，为未来的增长积蓄动能。尽管分析师下调了短期盈利预测，但基于疫后诊疗复苏和PEEK产品广阔的市场前景，维持了“买入”评级，表明对公司长期发展潜力的认可。公司未来的增长将主要依赖于核心产品的市场渗透率提升、新产品线的成功拓展以及国际化战略的有效实施。