中心思想 业绩显著扭亏为盈，超预期表现 美年健康在2023年上半年实现了显著的业绩扭亏为盈，扣非净利润同比大幅增加约7亿元，成功实现盈亏平衡，远超市场预期。公司收入同比增长约50%，显示出强劲的复苏势头和增长潜力。 多维战略驱动增长与效率提升 公司通过多项战略举措，包括合理提升基础套餐价格、增加创新品类、减少折扣幅度以及优化客户结构，有效提升了客单价和盈利能力。同时，数字化升级（如星辰系统、扁鹊系统及AI技术应用）和组织结构优化（构建城市集群）显著提升了运营效率并实现了降本增效，为公司未来的持续增长奠定了坚实基础。 主要内容 2023H1业绩超预期，维持“买入”评级 美年健康于2023年7月14日发布半年度业绩预告，预计2023H1收入同比增长约50%，归母净利润和扣非净利润均预计实现0-3000万元的盈利，成功扭亏为盈。尤其在传统淡季，公司实现了盈亏平衡，表现超出预期。具体来看，2023Q2收入增速达到46%（按H1收入增速50%计算），扣非净利率达到7%-9%，高于2019Q2的5.68%。鉴于此，开源证券维持对公司2023-2025年的盈利预测，预计归母净利润分别为6.80亿元、9.75亿元和12.53亿元，对应EPS分别为0.17元、0.25元和0.32元，并维持“买入”评级。 多举措提升客单价与盈利能力 公司正通过多类举措持续提升客单价，以增强盈利能力和市场竞争力： 价格策略优化： 合理提升基础套餐中定价较低产品的价格。 创新品类拓展： 增加优质创新品类，不仅提升盈利能力，也扩大了公司的独有竞争优势。 折扣管理： 持续减少折扣幅度，优化销售策略。 客户结构优化： 持续提升高端客户占比，尤其是在B端政企大客户方面，通过中国政府采购网数据显示，公司旗下门诊部已陆续中标电力系统、公安系统、税务局等机构及国企的体检采购项目。针对C端市场，公司积极推动美年臻选分销商城覆盖，并大力拓展美团、抖音等本地生活业务，有望提升C端销售效益。 这些举措预计将使公司客单价保持稳定增长，并逐步放大前期精细化运营与数字化转型的成效。 数字化与组织优化实现降本增效 公司在数字化和组织结构方面持续投入，以实现明显的降本增效： 数字化升级： 公司已上线销售端的“星辰系统”和用于提高运营效率的“扁鹊系统”（已在较多门店上线）。未来，公司基于AI技术的研究有望尽早实现智能总检、虚拟健康顾问、智能定制套餐等先进技术的产品化，这些技术预计将显著提升检测效率和经营效益。 组织结构改善： 公司通过构建城市集群的核心经营单元，优化了组织覆盖半径，减少了中后台的重复建设，从而提高了整体组织人效，进一步实现了降本增效。 风险提示 报告提示了潜在风险，包括精细化管理能力提升不及预期，以及体检中心扩张过程中可能面临的管理风险。 总结 美年健康在2023年上半年实现了令人瞩目的业绩反转，扣非净利润同比大幅增长约7亿元，成功扭亏为盈，且收入同比增长约50%，显著超出市场预期。这一强劲表现得益于公司在提升客单价方面的多维战略，包括优化价格、引入创新品类、精细化折扣管理以及拓展B端政企大客和C端线上渠道。同时，公司通过持续推进数字化升级（如星辰、扁鹊系统及AI技术应用）和优化组织结构（城市集群模式），有效提升了运营效率并实现了成本控制。开源证券因此维持了对美年健康的“买入”评级，并对其未来盈利能力持乐观态度。尽管存在精细化管理和扩张管理风险，但公司当前的战略布局和执行成效预示着其在医疗服务市场的持续增长潜力。

　　康缘药业(600557) 　　热毒宁注射液 Q2 保持快速增长，盈利能力稳健， 维持“买入”评级 　　7 月 12 日，公司发布 2023 年半年报： 2023H1 收入 25.53 亿元（+21.74%），归母净利润 2.76 亿元（+30.60%）；对应 2023Q2 收入 12.01 亿元（+17.88%），归母净利润 1.34 亿元（+32.77%）。公司 Q2 热毒宁注射液保持快速增长，盈利能力稳健， 我们维持 2023-2025 年盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润分别为5.39/6.56/8.00亿元， EPS分别为0.92/1.12/1.37元/股， 对应PE分别为22.9/18.8/15.4倍，维持“买入”评级。 　　热毒宁注射液常态经营下保持快速增长， 2023H1 各剂型毛利率提升 　　拆分收入来看， 注射剂 Q2 同比增长 60.54%， 环比加速，表明热毒宁注射液在常态经营下已经能够保持较快增长；胶囊由于院内推广陆续恢复，收入增速从2023Q1 的-13.78%提升至 2023Q2 的-1.55%；口服液 Q2 收入下降 25.52%， 预计与 2022Q2 金振口服液高基数，同时公司也加大培育其他口服剂型有关； 颗粒剂/冲剂 Q2 增长 41.08%，主要系杏贝止咳颗粒保持快速增长所致；凝胶剂，收入增速从 2023Q1 的-40.63%提升至 2023Q2 的+50.01%，预计与筋骨止痛凝胶随着院内推广正常恢复较快增长有关。 盈利能力来看， 随着规模效应加强， 2023H1注射剂/颗粒剂冲剂/片丸剂/凝胶毛利率分别提升 3.33/12.79/3.50/3.94 pct，同时，胶囊/口服液虽收入同比下降，但毛利率分别提升 2.36/1.65pct，预计与公司提升生产效率、 加强精细管理有关。 公司销售/管理/财务费率基本稳定，研发费用率提升 1.5pct 至 14.56%。 2023Q2 净利率为 11.18%（同比+1.25pct，环比+0.73pct）。 　　半年报亮点：公司优化细化销售体系，紧抓基层市场进行“产品群”开发 　　（1）加大培育以天舒胶囊、通塞脉片、龙血通络胶囊、大株红景天胶囊等为代表的心脑血管品种，增厚销售发展基础；（2）促进销售人员业绩和人均劳效提升，推动高销售规模的人员数量稳步增加，考核指标落实到人， 2023 年上半年组织开展营销各类培训 50 场次，覆盖人员 8,689 人次； （3）紧抓重点基层终端的开发和规模提升，同时对已有两个品种次以上的基层终端进行“产品群”开发。 　　风险提示： 市场竞争加剧导致产品推广不及预期风险；产品价格下降风险

中心思想 核心业务驱动与盈利能力提升 本报告的核心观点在于，康缘药业（600557.SH）在2023年上半年，特别是第二季度，展现出强劲的经营韧性和增长潜力。其核心产品热毒宁注射液在常态化市场环境下保持了显著的快速增长，成为公司业绩增长的主要驱动力。与此同时，公司通过精细化管理和规模效应的发挥，实现了整体盈利能力的稳健提升，净利率水平持续优化。这不仅巩固了公司在医药生物，特别是中药领域的市场地位，也为其未来的可持续发展奠定了坚实基础。 战略布局优化与市场前景展望 康缘药业积极优化其销售体系，通过培育多元化的心脑血管产品群、提升销售团队的专业能力和效率，以及深入拓展基层市场，实施“产品群”开发策略，有效拓宽了市场覆盖面和产品渗透率。这些战略性举措旨在构建更为稳固和多元的销售增长基础。鉴于公司上半年优异的财务表现和清晰的战略规划，分析师维持了“买入”的投资评级，并对公司未来三年的盈利能力持乐观态度，预计归母净利润将持续增长，反映出市场对其未来发展前景的积极预期。 主要内容 2023年上半年经营业绩概览 康缘药业在2023年上半年展现出强劲的财务增长势头。报告期内

　　本周（7月3日-7月7日）行情回顾 　　新材料指数下跌1.26%，表现强于创业板指。半导体材料跌1.21%，OLED材料涨0.35%，液晶显示涨1.54%，尾气治理跌1.05%，添加剂跌2.13%，碳纤维跌3.58%，膜材料跌0.07%。涨幅前五为康普化学、瑞丰高材、国风新材、有研新材、京东方A；跌幅前五为海优新材、TCL中环、菲利华、中石科技、中简科技。 　　新材料周观察：PGA前景广阔，国内企业加速布局 　　聚乙醇酸（PGA），又称聚乙交酯，是一种单元碳数最少、具有可完全分解的酯结构、降解速度最快的脂肪族聚酯类高分子材料。PGA最终降解的产物是对人体和环境无毒无害的CO2和H2O，已在美国、欧盟和日本获得可安全生物降解的塑料材料认证。PGA拥有诸多优异特性，例如气体阻隔性优良、生物相容性极佳、力学强度大、耐高温性能优异等。更重要的是，PGA生物降解性能突出，可同时满足工业堆肥、家庭堆肥以及海水降解的要求。因此，PGA在高端生物医用可降解材料、油气开采、包装、一次性降解材料等领域具有良好的应用与产业化前景。目前，PGA的应用主要表现在生物医学和石油开采两个方面。其中，生物医学领域主要表现在医用缝合线、药物控释载体、骨折固定材料、组织工程支架、缝合补强材料等；石油开采领域的应用是PGA能够作为水力压裂过程中的可降解工具或助剂，如压裂球、桥塞以及可降解暂堵剂等。根据公众号“化工新材料”数据，HISMarkit的研究报道显示2013-2014年PGA全球市场需求量仅为几百吨，随着工业化装置投产及油气开采领域的应用，2017年需求量增至千吨级。2020年全球PGA需求量上升至约5000吨，全球PGA销售收入约为12.2亿美元，预计2023-2025年间将以5.2%左右的增速增长，到2025年市场规模将达到15.7亿美元以上。若考虑到生物降解塑料当前在一次性产品上的拓展应用，PGA或有百万吨待开发市场。展望未来，我们认为伴随可降解塑料市场规模的逐步扩张以及PGA生产技术与生产成本的同步改善，相关企业有望充分受益。主要受益标的包括东方盛虹、中国石化等。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【兴业股份】公司拟向不特定对象发行可转换公司债券，集资金总额不超过人民币7.5亿元用于特种树脂新型材料项目（一期）。项目建成后，公司将形成年产特种酚醛树脂20万吨、呋喃型3D打印及先进合金材料成型用树脂4万吨、对甲苯磺酸1万吨、磺酸固化剂3万吨、氨基树脂1.5万吨的生产能力。 　　受益标的 　　我们看好在国家安全、自主可控战略大背景下，化工新材料国产替代的历史性机遇。受益标的包括：【电子（半导体）新材料】昊华科技、鼎龙股份、国瓷材料、阿科力、洁美科技、长阳科技、瑞联新材、万润股份、东材科技、松井股份、彤程新材等;【新能源新材料】泰和新材、晨光新材、宏柏新材、振华股份、百合花、濮阳惠成、黑猫股份、道恩股份、蓝晓科技、中欣氟材、普利特等；【其他】利安隆等。 　　风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。

　　本周行业观点一：《能效水平2023》新增11个领域，供给侧改革将持续深化 　　7月4日，国家发展改革委等5部门发布关于《工业重点领域能效标杆水平和基准水平（2023年版）》的通知，在此前明确的25个重点领域能效标杆水平和基准水平的基础上，增加乙二醇，尿素，钛白粉，聚氯乙烯，精对苯二甲酸，子午线轮胎，工业硅，卫生纸原纸、纸巾原纸，棉、化纤及混纺机织物，针织物、纱线，粘胶短纤维等11个领域，进一步扩大工业重点领域节能降碳改造升级范围。我们认为，本次《能效水平2023》新增领域不仅为高耗能领域，也普遍面临产能过剩、利润缩减、企业亏损等问题。通过提高行业能耗标准清退落后产能，有助于实现全行业节能降碳，保障行业高质量发展。 　　本周行业观点二：江浙织机开工稳定，长丝出货略有好转，复苏迹象明显 　　根据Wind数据，截至7月7日，聚酯产业链江浙织机负荷率为62.56%，较6月30日持平。据百川盈孚数据，截至7月6日，涤纶长丝POY市场均价为7325元/吨，较上周均价下跌10元/吨；FDY市场均价为7950元/吨，较上周下跌55元/吨；DTY市场均价为8830元/吨，较上周上涨30元/吨。目前，PTA市场受需求影响震荡运行为主，但涤纶长丝市场仍维持稳中偏暖的走势，涤纶长丝市场出货情况略有好转，产销达到70%附近，本周涤纶长丝企业库存无明显增加。我们认为行业已至底部，未来我国内需潜力有望持续释放，提振涤纶长丝需求，长丝行业具备较大的向上弹性。 　　本周新闻：荣盛1000万吨高端化工新材料项目开工，中石油POE中试打通 　　【荣盛石化】据煤化工网公众号报道，7月4日，项目为总投资1480亿元的荣盛台州年产1000万吨高端化工新材料项目开工，项目内容为建设八条产业链，分别为高端聚烯烃项目、工程塑料项目、可降解塑料项目、碳减排绿色循环经济链、高性能树脂、特种橡胶及弹性体项目、特种聚酯项目、精细化学品项目。 　　【POE】据化工新材料公众号报道，日前，中国石油大庆石化的POE试验装置已打通生产全流程，POE试验装置建成投产是中国石油加快科技创新打造产品巨人的具体实践，该装置是中石油首套千吨级高端弹性体试验装置。 　　受益标的 　　【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、卫星化学、扬农化工、新和成、赛轮轮胎等；【化纤行业】新凤鸣、泰和新材、华峰化学、三友化工、海利得等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技、东岳集团等；【农化&磷化工】云天化、兴发集团、川恒股份、云图控股、和邦生物、川发龙蟒、湖北宜化、东方铁塔、盐湖股份、亚钾国际等；【硅】合盛硅业、硅宝科技、宏柏新材、三孚股份、晨光新材、新安股份；【纯碱&氯碱】远兴能源、三友化工、双环科技、山东海化、中泰化学、新疆天业、滨化股份等；【其他】振华股份、黑猫股份、江苏索普、苏博特等。 　　风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行。

　　一周观点：医保谈判续约规则边际改善，有利于创新药进一步放量 　　2023年7月4日，国家医保局发布《谈判药品续约规则》及《非独家药品竞价规则》公开征求意见文件。新的药品续约规则征求意见稿中有多处表述值得关注： 　　（1）老品种续降幅度计算规则明确，降幅长期趋缓：连续4年以上老品种，简易续约降幅减半；连续8年以上老品种，进入常规目录；新适应症入医保，扣减此前降幅。（2）企业可选择重新谈判，有望缩小降幅。（3）医保支付节点金额调增，同等降幅下梯度降价门槛提高。新的医保续约规则边际改善，有利于创新药进一步放量，提升国内医药企业的创新积极性。 　　本周医药生物下跌2.06%，除医疗研发外包外，其他子板块皆下跌 　　从月度数据来看，2023年初至今医药生物在6月跌幅较大，本周医药生物下跌2.06%，跑输沪深300指数1.62pct，在31个子行业中排名第26位。本周子板块除了医疗研发外包外，其他子板块皆下跌，医疗研发外包板块上涨0.02%，其他生物制品板块下跌0.07%，化学制剂板块下跌0.1%，原料药板块下跌0.35%，体外诊断板块下跌0.67%。医药流通板块跌幅最大，下跌4.79%，中药板块下跌4.71%，疫苗板块下跌3.95%，医疗设备板块下跌3.15%。 　　各子板块后续展望 　　上游试剂&CXO建议关注海外收入占比高及科研占比高的标的。医疗设备看好医学影像设备和血透设备赛道。高值耗材为手术诊疗恢复的直接受益板块，骨科、血液净化、神外、普外、心内外等或迎来强势诊疗恢复和集采共振。低值耗材关注有产业链国内转移进展、订单体量较大、业绩高增速的标的。IVD诊疗持续复苏同迎估值修复，预计Q2诊疗强相关体外诊断个股业绩有望延续Q1高增速。中药6月至今回调明显，目前PE处于行业中等水平，看好下半年业绩稳定增长、有积极政策利好的个股。医疗服务关注体检、眼科、IVF、康复等之前受损严重目前反弹明显的赛道。零售药店赛道建议关注个股机会，看好具有大并购项目落地预期，以及估值性价比突出的标的。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：中药：太极集团、康缘药业；零售药店：益丰药房；医疗服务：国际医学、美年健康、锦欣生殖、盈康生命、迪安诊断；CXO：九洲药业、诺思格、泓博医药；科研服务：毕得医药、百普赛斯；生物制品：博雅生物；创新药：东诚药业；化药原料药：人福医药、华东医药、九典制药；医疗器械：采纳股份、戴维医疗、迈瑞医疗、翔宇医疗、伟思医疗。受益标的：中药：片仔癀、康恩贝、桂林三金；零售药店：大参林；医疗服务：爱尔眼科、希玛眼科；CXO：普蕊斯；科研服务：阿拉丁、药康生物；生物制品：神州细胞；创新药：荣昌生物、科伦药业、乐普生物；化药原料药：远大医药、恩华药业；医疗器械：华兰股份、新产业、山外山。 　　风险提示：政策执行不及预期，行业黑天鹅事件。

　　太极集团(600129) 　　突破销售、提质增效稳扎稳打， Q2 利润保持高增长，维持“买入”评级 　　7 月 7 日，公司发布 2023 年半年度业绩预增公告：预计 2023H1 归母净利润约为5.63 亿元（+340%），扣非净利率约为 5.69 亿元（+213%），对应 2023Q2 归母净利润约为 3.28 亿元（+220%），扣非净利率约为 3.30 亿元（+212%）。 继公司 4 月在核心盈利产品销售大幅增长下扣非净利率突破 8%， 5-6 月盈利能力仍能保持较好水平， 表明效益持续提升， 我们上调 2023-2025 年盈利预测， 预计 2023-2025年归母净利润分别为 9.33（原为 6.15） /12.40（原为 8.75） /15.92（原为 12.27）亿元， EPS 分别为 1.68/2.23/2.86 元/股， 当前股价对应 PE 分别为 32.1/24.1/18.8倍，维持 “买入”评级。 　　持续深化和下游公司合作， 在突破销售、提质增效方面稳扎稳打 　　公司在突破销售、提质增效方面稳扎稳打，加大夯实高增长持续性：（1）销售方面， 5 月 23 日华南地区医药流通龙头广州医药和公司就深层次合作开展交流，争取在零售批发合作上实现新突破； 6 月 26 日九州通和公司签署 2023 年集团战略合作协议和连锁战略合作协议；此外， 2023 年太极劳动防暑节正在全国火热开展中，公司在大参林、国大药房、桐君阁等连锁药店设立超过 1000 家防暑节公益服务点。（2）管理方面，公司于 6 月 26 日开展零售门店专题经营分析会，各单位作了直营零售经营分析，零售专委会作了 1-5 月营采工作、新零售工作和下半年工作计划。太极股份副总经理对如何提升销售、如何降低成本、如何降低费用、门店的盈亏平衡测算等进行逐一详细分析、讲解，助力效益提升。 　　全力促进销售增长， 高增长持续性加强，数字化转型蓄力未来高质量发展 　　我们认为，公司全力促进销售增长，省外拓展成效优异， 高增长持续性不断加强；公司产品储备丰富、产能充足，随着藿香正气口服液、急支糖浆两大主品在省外市场的营销网络布局覆盖度加大，后续其他战略主品上量速度将加快，边际成本也明显降低，且公司 2023 年开展数字化转型，为后续高质量发展打下坚实基础。 　　风险提示： 市场竞争加剧；产品推广不及预期；精细化管理能力提升不及预期。

中心思想 GLP-1RA药物开辟零售新增长极 本报告核心观点指出，华东医药利拉鲁肽注射液获批减重适应症，标志着GLP-1受体激动剂类（GLP-1RA）减重药物在国内市场前景广阔，有望加速该类药物的渗透进程，并带动我国减肥药市场规模从2020年的约19亿元增长至2023年预计的近150亿元，成为商贸零售行业新的重要增长点。 国货美妆与新兴消费赛道投资机遇 报告维持对商贸零售行业的“看好”评级，并新增重点推荐水羊股份。投资主线聚焦于具备强产品力、品牌力及运营能力的国货美妆龙头，高成长性的合规医美龙头企业，疫后线下消费复苏背景下的黄金珠宝优质品牌，以及先发布局AIGC新技术的跨境电商公司。这些细分领域展现出显著的增长潜力和投资价值。 主要内容 零售行情回顾 行业指数表现与细分板块分化 本周（7月3日-7月7日），商贸零售指数报收2201.92点，上涨0.32%，跑赢上证综指（本周下跌0.17%）0.49个百分点，在31个一级行业中位居第12位。然而，2023年年初至今，零售行业指数累计下跌23.19%，表现弱于大盘。在零售各细分板块中，本周多业态零售板块涨幅最大，周涨幅为3.32%；而2023年年初至今，商业物业经营板块领跑，累计涨幅达9.70%。个股方面，人人乐（+12.8%）、三江购物（+11.8%）、富森美（+10.4%）涨幅靠前。 零售观点：华东医药利拉鲁肽注射液获批减重适应症 GLP-1RA减重药物市场潜力巨大 华东医药旗下利拉鲁肽注射液肥胖或超重适应症获NMPA批准上市，这是我国首款获批适用于肥胖或超重适应症的GLP-1RA药物，有望加速该类减重药物的国内渗透进程。GLP-1RA药物通过促进胃排空、抑制食欲等机制治疗肥胖，且不良反应较轻，已成为减肥药临床研究主流。2019年利拉鲁肽在全球减重市场占据过半份额。诺和诺德、礼来等巨头纷纷布局，其旗下利拉鲁肽、司美格鲁肽注射液已在FDA获批并展现良好销售增长势头（2022年Saxenda销售收入约113亿元，Wegovy约66亿元）。我国肥胖人群规模庞大，减重需求持续增加，预计我国减肥药市场规模有望从2020年的约19亿元增长至2023年的近150亿元。 新增重点推荐水羊股份及四大投资主线 报告新增重点推荐水羊股份，并围绕四大投资主线进行布局： 国货美妆龙头：产品力与运营能力驱动 关注具备强产品力、强品牌力及强运营能力的国货美妆龙头。重点推荐巨子生物、珀莱雅、水羊股份（新增）。水羊股份作为“自有+代理”双轮驱动的美妆集团，代理业务稳健，自有品牌伊菲丹、大水滴有望延续高增，2023年或迎经营拐点。巨子生物作为重组胶原蛋白专业护肤龙头，基本盘增长向好，未来品类/品牌拓展及医美管线可期。珀莱雅在2022年、2023Q1逆势增长，国货美妆龙头地位稳固。 医美行业：合规龙头与成长性机遇 医美行业具备较强成长性，监管趋严利好合规龙头企业。重点推荐医美产品龙头爱美客、医美机构龙头朗姿股份。爱美客作为国内医美产品龙头，2023Q1营收、归母净利润双高增，毛利率再创新高，产品、渠道、研发全方位发力。朗姿股份拟现金收购武汉五洲、武汉韩辰控股权，通过“内生+外延”双重复苏加速推进医美业务全国化扩张。 黄金珠宝：疫后复苏与品牌集中 疫后线下消费复苏，黄金珠宝行业景气度回升，头部集中是主旋律。重点推荐潮宏基、老凤祥、周大生和中国黄金。潮宏基以时尚珠宝构筑差异化产品力，渠道端加盟拓店弹性大，2023Q1回归高增长。老凤祥2023Q1经营业绩超预期，品牌积淀深厚，渠道扩张叠加国企改革有望推动成长提速。周大生把握消费趋势发力黄金产品，2023Q1收入业绩高增长。中国黄金作为央企，全产业链布局深筑黄金品类竞争优势，并积极布局培育钻石打开新成长空间。 跨境电商：AIGC赋能与数字化壁垒 AIGC等新技术有望驱动电商行业生态变革，看好先发布局AIGC新技术的跨境电商公司。重点推荐华凯易佰、吉宏股份。华凯易佰是跨境电商泛品龙头，通过自研信息化系统深筑数字化壁垒驱动多元发展。吉宏股份作为东南亚跨境社交电商龙头，2023Q1归母净利润同比+64.3%，持续进化打造长期竞争力，并积极拥抱ChatGPT技术。 零售行业动态追踪 行业关键词与公司公告 本周行业关键词包括：大润发M会员商店半日达服务上线，抖音超市提升供应链端建设优先级，山姆跨境电商新零售业务启动，中国化妆品大会成功举行，阿里1688新增化妆品行业管理规范，华东医药利拉鲁肽注射液获批减重适应症，东方甄选新版APP上线并首次启动直播活动，卡姿兰发布《唇妆四季白皮书》，京东便利店超1500家门店上线京东到家，抖音电商“萤火计划·播种季”收官，中国家用美容仪品牌花至首登世界皮肤科大会，沃尔玛推出无限免费次日达服务。 公司公告方面，中国中免发布2023年半年度业绩快报，实现营收358.58亿元（+29.68%），归母净利润38.64亿元（-1.87%）。重庆百货预计2023年上半年归母净利润同比增长51.43%-65.05%。王府井预计2023年上半年归母净利润同比增长29%-42%。 风险提示 主要风险包括宏观经济风险（社会消费与宏观经济密切相关，经济放缓可能抑制消费需求）、疫情反复（可能影响线下客流、门店销售及新店扩张）、行业竞争加剧（可能导致销售费用投入增加、价格战，影响盈利）以及政策风险（反垄断等监管趋严可能影响企业经营活动）。 总结 本报告对商贸零售行业维持“看好”评级，强调了GLP-1RA减重药物市场作为新兴增长点的巨大潜力，预计将带动我国减肥药市场规模显著扩容。同时，报告聚焦于国货美妆、医美、黄金珠宝和跨境电商四大投资主线，认为这些领域内的龙头企业凭借其产品力、品牌力、运营能力以及对新技术（如AIGC）的积极布局，有望在疫后复苏和行业结构性调整中实现持续成长。尽管行业面临宏观经济、疫情反复、竞争加剧和政策风险等挑战，但结构性机遇依然显著，尤其是在创新产品和数字化转型方面表现突出的企业。

中心思想 税优健康险政策升级，拓宽保障范围与提升便捷性 国家金融监督管理总局发布新规，将税优商业健康险适用范围扩大至医疗保险、长期护理保险及疾病保险，旨在构建多层次医疗保障体系。新规强调产品普惠性，要求医疗保险不得因既往病史拒保或责任除外，并鼓励开发针对既往症和老年人群的产品。同时，税收优惠操作流程将优化，预计可通过个人所得税APP等平台便捷操作，显著提升税优健康险的吸引力。 政策利好驱动行业发展，提升居民保障意识 尽管税收优惠金额上限维持不变，但产品范围的扩围和操作的便捷化有望推动税优健康险规模增长，并提升居民的保险保障意识。政策的积极呵护与寿险负债端当前的高景气度共同利好保险行业，预计将为相关上市险企带来增量机会，进一步巩固行业发展势头。 主要内容 税优商业健康险范围扩大，构建多层次保障体系 政策发布与实施： 2023年7月6日，国家金融监督管理总局发布《关于适用商业健康保险个人所得税优惠政策产品有关事项的通知》，自2023年8月1日起实施。 产品范围拓展： 适用范围由原有万能险形式（医疗保险+个人账户积累）扩大至医疗保险、长期护理保险及疾病保险三大类。 保险期间要求： 医疗保险及保证续保期间不低于3年；长期护理保险和疾病保险不低于5年。 产品设计原则： 强调与基本医疗保险做好衔接，加大对合理医疗费用的保障力度。对于投保人为本人投保的，不得因既往病史拒保或进行责任除外。鼓励开发针对既往症和老年人群的长期护理保险与疾病保险。 经营主体资质： 明确开展该类业务的保险公司需满足上年度末所有者权益不低于30亿元、综合偿付能力充足率不低于120%、核心偿付能力充足率不低于60%、责任准备金覆盖率不低于100%以及具备符合要求的业务管理系统等条件。预计主要上市险企均能满足。 税优金额维持： 个人所得税优惠金额上限维持在2400元/年（200元/月），暂未提高。 产品普惠性与操作便捷化提升市场吸引力 产品普惠属性： 新规下，税优健康险产品设计更具普惠性质，特别是医疗保险不得因既往症拒保，并鼓励针对特定人群开发产品，预计将与“惠民保”等产品形成互补，进一步完善多层次保障体系。 赔付率要求： 医疗保险连续3年综合赔付率低于精算假设80%或三年累计综合赔付率低于65%的，需采取调整改进措施，以确保产品合理定价和保障水平。 税优操作优化： 预计税收优惠操作流程将更加便捷，可在“个人所得税”APP等平台由投保人个人进行操作，大幅降低操作门槛，显著提升产品吸引力。 市场潜力： 截至2020年末，税优健康险累计保费收入仅为21.75亿元，远低于当年行业健康险总保费8173亿元。本次产品范围扩围叠加操作便捷化，有望助力税优健康险实现渠道突破，尤其是个险渠道，预计规模将显著提升。 税收政策呵护利好行业，提升居民保障意识 政策积极影响： 适用产品范围扩大、普惠性设计原则以及便捷的税优操作，共同提升了税优健康险的吸引力，有助于完善多层次保障体系并显著提升居民的保险保障意识。 行业景气度： 当前寿险负债端景气度较高，主要受政策催化居民需求驱动，全年景气度确定性强，市场对政策端担忧较少。 估值与投资建议： 市场估值已反映资产端走弱及负债端预期波动影响，后续关注宏观稳增长政策催化。 推荐标的： 推荐负债端改善延续性强的中国太保、中国平安、中国人寿。受益标的包括新华保险和中国人保。港股推荐友邦保险、众安在线和中国财险。 风险提示： 宏观经济复苏不及预期；居民风险偏好提升。 总结 本次国家金融监督管理总局发布的《通知》显著拓宽了税优商业健康险的产品范围，并优化了税收优惠操作流程，体现了政策对多层次医疗保障体系建设的持续推动和对保险行业的积极呵护。 新政通过强调产品普惠性（如不得因既往症拒保）和提升操作便捷性，有望大幅提升税优健康险的市场吸引力，促进其规模增长，并有效提升居民的保险保障意识。 在当前寿险负债端景气度高企的背景下，税优政策的利好将进一步巩固行业发展势头，为具备良好负债端改善能力的上市险企带来新的增长机遇。

　　本周（6月26日-6月30日）行情回顾 　　新材料指数上涨3.89%，表现强于创业板指。半导体材料涨3.23%，OLED材料涨4.02%，液晶显示涨3.24%，尾气治理涨4.12%，添加剂涨1.56%，碳纤维涨4.62%，膜材料涨5.51%。涨幅前五为瑞联新材、万顺新材、福斯特、松井股份、双星新材；跌幅前五为中石科技、神工股份、三环集团、上海新阳、水晶光电。 　　新材料周观察：低糖需求持续增加，高安全性甜味剂需求空间广阔 　　代糖，主要指的是能够替代糖的一类物质，能在赋予食物以甜味的同时，减少能量的摄入，正在助力“减糖”行动的进行。代糖一般指的是食品甜味剂，根据是否产生热量，可将甜味剂分为营养性甜味剂和非营养性甜味剂，其中营养性甜味剂会产生少量的热量，主要为甘露糖醇、赤藓糖醇、木糖醇等糖醇类甜味剂；非营养性甜味剂基本不会产生热量，这主要是由于其基本不会被人体吸收。非营养性甜味剂可分为天然和合成两类，其中天然甜味剂从天然植物中提取，包括甜菊糖苷、罗汉果苷等；合成甜味剂由人工合成，包括阿斯巴甜、安赛蜜、三氯蔗糖等。甜味剂主要用于饮料领域，“低糖”需求推动下未来发展空间广阔。据《中国甜味剂行业现状深度分析与未来投资研究报告(2023-2029年)》、《健康中国饮料食品减糖行动白皮书(2021)》数据，2021年51%的甜味剂应用于饮料领域，而随着消费者对于健康饮品需求的不断提升，饮料消费正由传统的含糖碳酸、茶、果汁饮料转向“0糖”饮料，预计2027年我国“0糖”饮料市场规模将达到276.6亿元，2021-2027E的年复合增速达9.67%。0糖饮料需求快速增长，有望拉动甜味剂市场规模持续增长。消费者对甜味剂的安全性持谨慎态度，高安全性甜味剂需求空间广阔。据界面新闻援引路透社2023年6月29日消息，阿斯巴甜将于2023年7月首次被国际癌症研究机构(IARC)列为“可能对人类致癌的物质”。而同日，据新京报报道国际饮料协会委员会（ICBA）认为IARC观点有误导消费者的可能。随着消费者更加重视甜味剂的安全性，安全性高的甜菊糖苷、赤藓糖醇等天然甜味剂以及三氯蔗糖、安赛蜜等合成甜味剂需求或将进一步增长，看好具有相关产品布局的企业。受益标的：金禾实业、莱茵生物。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【黑猫股份】对外投资：公司拟建设“年产16万吨碳材/橡胶复合母胶项目”，分三期建设1×2万吨/年、3×2万吨/年、4×2万吨/年产能。本项目落地后有望带动橡胶轮胎行业绿色高质量发展。 　　受益标的 　　我们看好在国家安全、自主可控战略大背景下，化工新材料国产替代的历史性机遇：【电子（半导体）新材料】昊华科技、鼎龙股份、国瓷材料、阿科力、洁美科技、长阳科技、瑞联新材、万润股份、东材科技、松井股份、彤程新材等;【新能源新材料】泰和新材、晨光新材、宏柏新材、振华股份、百合花、濮阳惠成黑猫股份、道恩股份、蓝晓科技、中欣氟材、普利特等；【其他】利安隆等。 　　风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。