开立医疗(300633) 　　2025H1业绩短期承压，整体招采趋势向好，维持“买入”评级 　　公司2025H1实现营收9.64亿元（-4.78%，同比，下同），归母净利润0.47亿元（-72.43%），其中单Q2实现营收5.34亿元（+0.17%），归母净利润0.39亿元（-44.65%），主要系招采复苏但收入确认滞后、库存处于高位、新产线投入较大和持续加码研发和销售投入。分费用，销售费用率31.63%（+3.26pct），管理费用率7.11%（+0.91pct），研发费用率25.31%（+4.36pct）。主营业务毛利率62.08%（-5.35pct），净利率4.88%（-11.96pct）。分产品，彩超收入5.50亿元（-9.87%），毛利率57.31%（-3.34pct）；内窥镜及镜下治疗器具收入3.88亿（+0.08%），毛利率67.93%（-4.17pct），毛利率下降主要系集采价格承压、销售结构变动及IVUS未形成规模效益。考虑到招采收入确认滞后、新产线及研发销售投入较高，我们下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为3.22/4.44/5.64亿元(原值为3.78/4.72/5.92亿元)，EPS分别为0.74/1.03/1.30元，当前股价对应PE分别为45.9/33.2/26.2倍，但公司招标数据向好，凭借公司产品线优势及渠道扩展，2025H2有望迎来业绩拐点，因此维持“买入”评级。 　　研发创新丰富产品管线，内窥镜+超声业务双轮驱动，IVUS业绩快速释放公司注重研发，产品矩阵不断丰富。超声：公司超高端彩超S80/P80系列持续装机上量，高端便携X11和E11系列，填补了公司高端便携的空白，整体性能及临床评价处于领先地位。消化与呼吸内科：2025年发布iEndo系列4K智慧内镜平台HD-650首次搭载超分辨成像，内镜图像清晰度及操控体验全面提升；并推出的EB-6P17、EB-6P22两款细径化电子支气管镜，针对更深的支气管肺段进行疾病诊疗；微创外科：2025年发布SV-M4K200平台，支持4K三维白光-荧光融合成像及多源视频信号融合成像，公司不断丰富硬式内窥镜镜体、电子软镜、微创外科配套产品系列，有望推动微创外科业务快速增长；心血管介入：IVUS血管内超声导管通过集采加速入院，业绩有望快速释放。 　　国内高端市场加速渗透，海外本地化深耕助力新品拓围 　　2025H1国内收入4.95亿（-9.17%），彩超系统产品销售结构逐渐优化，加快渗透到三级医院等高端市场；软镜业务正积极开展学术活动并不断开拓国内外市场，有望保持高速增长；4K荧光硬镜和微创外科配套产品、血管内超声和兽用超声等重磅产品或成为公司新的业绩增长动能。海外收入4.69亿（+0.33%），通过本地化深耕和学术赋能，实现业务突破与市场拓展。 　　风险提示：产品推广不及预期；原材料出现减值；集采政策影响毛利率。

　　海思科(002653) 　　扣非利润大幅增长，创新转型成效显著，维持“买入”评级 　　公司2025H1实现营业收入20.01亿元（同比+18.63%，以下均为同比口径）；归母净利润1.29亿元（-21.79%）；扣非归母净利润1.45亿元（+90.84%）。公司2025H1毛利率为72.96%（+1.01pct）；净利率为6.44%（-3.22pct）。公司2025H1销售费用率36.35%（+1.35pct）；管理费用率9.80%（-1.37pct）；研发费用率17.08%（+4.35pct）。我们看好公司后续创新管线的潜力，维持2025-2027归母净利润为5.33/7.35/10.31亿元，EPS为0.48/0.66/0.92元/股，当前股价对应PE为123.6/89.7/63.9倍，维持“买入”评级。 　　持续加大研发投入，研发管线稳步推进 　　公司2025H1研发投入4.97亿元（+43.02%），2025H1公司肠外营养收入2.06亿元；肿瘤止吐1.63亿元；麻醉产品7.96亿元；合作产品收入4.72亿元。截至2025H1，环泊酚已覆盖超过2500家医院，根据医药魔方，截至2025Q1，环泊酚®在静脉麻醉市场份额已达22.3%，超过丙泊酚等同类产品，持续保持市场份额第一的位置。美国方面，环泊酚“全麻诱导”适应症的NDA已经于2025年7月获得FDA受理，目前处于审评阶段。苯磺酸克利加巴林胶囊于2024年5月获批，为中国首个获批“成人糖尿病性周围神经病理性疼痛”（DPNP）适应症的1类新药；带状疱疹后神经痛适应症也于2024年6月获批。安瑞克芬注射液于2025年5月获批镇痛适应症，全球首个高选择性外周κ阿片受体激动剂。其肾病瘙痒适应症于2024年9月申报NDA，有望在2025年下半年获批上市。呼吸系统药物HSK31858片的“非囊性纤维化支气管扩张症”适应症国内Ⅲ期临床研究已经启动。自身免疫系统药物HSK39297片的“阵发性睡眠性血红蛋白尿”适应症已进入Ⅲ期临床研究，另一适应症“原发性IgA肾病”的临床Ⅱ期研究正在顺利推进中。公司创新转型成长可期，估值有望迎来新一轮提升。 　　风险提示：行业政策变化风险、新药研发风险、产品销售不及预期风险等。

　　健康元(600380) 　　利润稳健增长，创新药布局加速，维持“买入”评级 　　公司2025H1实现收入78.98亿元（同比-4.08%，以下为同比口径）；归母净利润7.85亿元（+1.10%）；扣非归母净利润7.70亿元（+1.04%）。公司2025H1毛利率为62.21%（-1.10pct）；净利率为22.33%（+1.73pct）。2025单Q2公司收入38.09亿元（-2.20%，环比-6.85%）；归母净利润3.49亿元（+3.72%，环比-19.88%）。公司各业务板块协同发力，丽珠集团作为发展基本盘，持续贡献稳定业绩，丽珠单抗对公司归母净利润的影响较2024H1减亏0.62亿元，公司妥布霉素2025H1销售额同比实现增长112%，呈现出良好的增长态势；保健品板块同比增长35%；原料药板块运营同样稳健，重点产品7-ACA价格维持良好态势，美罗培南原料药价格逐步止跌企稳。我们看好公司呼吸赛道的创新优势，维持2025-2027归母净利润为14.63/15.68/17.15亿元，EPS为0.80/0.86/0.94元/股，当前股价对应PE为16.1/15.0/13.7倍，维持“买入”评级。 　　聚焦呼吸疾病全剂型矩阵，研发创新多点突破 　　公司研发创新多点突破，各治疗领域管线布局持续完善。截至2025半年报，公司已在呼吸领域前瞻性布局超过10款1类创新药，在COPD抗炎领域形成差异化竞争优势。针对流感治疗的玛帕西沙韦胶囊已进入申报生产阶段，针对儿童群体的玛帕西沙韦干混悬剂获临床试验批准（IND）后，I期临床正有序推进，两款药物的梯度布局有望覆盖全人群流感治疗需求。在呼吸慢病领域，TSLP单抗II期临床按计划稳步推进，进度位居国内前列；全球首创（FIC）的PREP抑制剂已顺利完成I期临床，正稳步进入II期研究。其他领域研发同样取得积极进展。镇痛领域非阿片类创新药钠离子1.8抑制剂已完成I期临床，正在推进II期临床。该药物研发旨在规避传统阿片类药物的成瘾性风险，通过全新作用机制为临床镇痛治疗提供更安全的选择。公司多款品种取得里程碑式突破，目前公司正值产品换挡期，未来公司创新价值属性有望进一步凸显。 　　风险提示：行业政策变化风险、新药研发风险、原材料供应和价格波动风险等。

　　诺诚健华(688428) 　　2025H1收入端强劲增长，核心单品奥布替尼快速放量 　　2025H1公司实现营收7.31亿元，同比增长74.26%；归母净利润-0.30亿元，扣非归母净利润-0.82亿元。单看2025Q2，公司实现营收3.50亿元，同比增长37.91%；归母净利润-0.48亿元，扣非归母净利润-0.84亿元。公司核心产品奥布替尼增长强劲，2025H1实现药品销售收入约6.41亿元，同比增长53.5%。考虑奥布替尼销售额持续稳健增长，我们维持2025-2027年盈利预测，预计营业收入为14.70/17.90/22.07亿元，同比增长45.7%/21.7%/23.3%，当前股价对应PS为36.4/29.9/24.3，维持“买入”评级。 　　以奥布替尼为核心打造血液瘤领域产品矩阵，BCL-2抑制剂早期数据优异公司以大单品奥布替尼为核心，差异化布局多款血液瘤产品。奥布替尼针对一线SLL/CLL新适应症于2025年4月获批上市，并凭借2024年MZL新适应症进医保快速放量。引进产品Tafasitamab二线治疗DLBCL疗效优异，中国大陆已于2025年5月获批上市。高选择性BCL-2抑制剂ICP-248已获得CDE授予的突破性疗法认定，与奥布替尼联用一线治疗CLL/SLL的注册性III期临床已于2025年3月底完成首例患者给药，针对AML、MDS等适应症的多项临床试验正在中国和全球快速推进；截至2025年7月，ICP-248针对各血液瘤适应症早期数据优异，安全性整体优于竞品，展现出较强的临床开发与商业化潜力。 　　深耕自免蓝海市场，PMS领域即将迎来海外强映射，看好奥布替尼出海潜力奥布替尼与两款TYK2抑制剂针对自免多个适应症的临床试验正快速推进。奥布替尼针对PPMS和SPMS正在全球启动III期注册临床试验；随着2025H2Sanofi的Tolebrutinib与Roche的Fenebrutinib针对PPMS的III期数据预期读出，以及Tolebrutinib针对nrSPMS预期获批，赛道景气度将持续提升。奥布替尼治疗ITP的III期注册临床正在加速推进，预计2026年上半年提交NDA；针对SLE的IIb期临床已完成患者入组，预计2025Q4数据读出。 　　风险提示：医药监管政策变动、汇率波动、公司核心成员流失等。

　　本周行业观点：“反内卷”政策持续强化，韩国或将削减25%石脑油产能据格隆汇电报公众号和彭博社报道，我国拟对石油化工行业进行全面调整，淘汰小规模设施，对老旧设施进行升级改造，投资转向新特材料领域。8月20日，韩国石化企业高管在产业通商资源部长金正宽出席的会议上签署了全行业重组协议，韩国十家最大石化企业已同意进行业务重组。据该部声明，韩国石化企业同意每年削减270万至370万吨石脑油裂解产能。这意味着将在全国1470万吨的年产能中关闭多达25%。我们认为，“反内卷”无疑是2025年内或更长期的政策重点。针对内卷式竞争严重的重点行业进行产能治理，即需要控制新增产能，调整优化存量产能，同时需要规范地方政府招商引资行为，还需要规范企业行为，依法依规对企业低价无序竞争的现象进行治理。我们认为，后续伴随多部门具体政策逐步落地，化工行业部分落后产能有望出清，行业供给端竞争格局有望迎来优化，产品逐步进入有序竞争，盈利水平也或将随之得到修复。 　　本周行业新闻：工业和信息化部等部门联合召开光伏产业座谈会 　　【光伏】据中国光伏行业协会CPIA公众号，8月19日，工业和信息化部等部门联合召开光伏产业座谈会，会议要求，光伏产业各方要深刻认识规范竞争秩序对光伏产业高质量发展的重要意义，共同推动产业健康可持续发展。一是加强产业调控。强化光伏产业项目投资管理，以市场化法治化方式推动落后产能有序退出。二是遏制低价无序竞争。健全价格监测和产品定价机制，打击低于成本价销售、虚假营销等违法违规行为。三是规范产品质量。打击降低质量管控、虚标产品功率、侵犯知识产权等行为。四是支持行业自律。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成、龙佰集团、盐湖股份等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等；【铬盐】振华股份；【化纤行业】新凤鸣、桐昆股份、华峰化学等；【农化&磷化工】兴发集团、利民股份、云图控股、亚钾国际、和邦生物等；【硅】合盛硅业、硅宝科技；【纯碱&氯碱】博源化工、三友化工等；【其他】黑猫股份、苏博特、江苏索普等。【新材料】OLED：瑞联新材、莱特光电、奥来德、万润股份、濮阳惠成；胶膜：洁美科技、东材科技、长阳科技；其他：阿科力、松井股份、利安隆、安利股份等。受益标的：【化工龙头白马】卫星化学等；【化纤行业】聚合顺、恒逸石化等；【氟化工】东岳集团等；【农化&磷化工】云天化、川恒股份、苏利股份、湖北宜化等；【硅】新安股份；【氯碱行业】中泰化学、新疆天业等；【新材料】国瓷材料、圣泉集团、蓝晓科技等。【其他】卓越新能、万凯新材、华谊集团、中触媒、光华科技等。 　　风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行；其他风险详见倒数第二页标注1。

　　丸美生物(603983) 　　2025H1营收同比+30.8%，归母净利润同比+5.2%低于预期 　　公司发布半年报：2025H1实现营收17.69亿元（同比+30.8%，下同）、归母净利润1.86亿元（+5.2%）；单2025Q2实现营收9.23亿元（+33.5%）、归母净利润0.51亿元（-23.1%）、扣非归母净利润0.43亿元（-30.2%）。考虑行业竞争激烈，我们下调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为4.00/5.23/6.67亿元（原值4.56/5.97/7.63亿元），对应EPS为1.00/1.30/1.66元，当前股价对应PE为45.4/34.7/27.2倍。我们认为，公司双品牌战略持续驱动业绩增长，估值合理，维持“买入”评级。 　　眼部类产品表现亮眼，线上渠道持续高增，销售费用率有所提升 　　分品类看，2025H1眼部类/护肤类/洁肤类/美容类分别实现营收4.20亿元（+76.2%）/6.93亿元（+21.7%）/1.35亿元（+11.5%）/5.18亿元（+23.1%）。分品牌看，2025H1丸美/恋火分别实现营收12.50/5.16亿元，同比分别+34.4%/+23.9%。分渠道看，2025H1公司线上、线下渠道分别实现营收15.71/1.97亿元，同比分别+37.9%/-7.1%，线上保持高增；线下持续推出专攻产品，同时加强窜货控价管理维护渠道生态。盈利能力方面，公司2025H1毛利率为74.6%（-0.1pct），同比基本持平。费用方面，2025H1公司销售/管理/研发费用率同比分别+3.5pct/-0.6pct/-0.3pct，销售费用增加系公司加大品牌建设投入所致。 　　丸美产品集中度与品牌粘性持续提升，恋火场景化创新巩固细分市场优势丸美：强化“眼部护理+淡纹抗老”心智，逐步构建“超级单品+储备单品”的产品梯队，猫旗TOP5核心单品销售占比73%，产品集中度进一步提升；产品迭代与上新持续推进，4月新品胶原小金针超级面膜上新即霸榜天猫涂抹面膜新品榜TOP1。恋火：丰富“看不见”“蹭不掉”系列单品矩阵，通过限定版设计和场景化创新巩固细分市场优势，618期间线上GMV突破3.5亿元。运营：线上端打造“品宣-种草-转化”高效闭环链路，实行“多平台协同、精细化运营”策略；线下端持续渠道拓展，打造渠道专攻系列巩固渠道竞争力。 　　风险提示：消费意愿下行、新品不及预期、过度依赖营销、市场竞争加剧。

　　PD-(L)1/VEGF双抗赛道第一梯队海外临床加速开展 　　依沃西单抗（康方生物/Summit）已开展超十项注册III期临床，在海外开展近二十项临床试验，具有明确的全球先发优势。依沃西单抗已全面覆盖NSCLC适应症，海外一线治疗驱动基因阴性及PD-L1TPS≥50%NSCLC的两项注册临床有望在2027年底左右完成主要指标的最终检测。SSGJ-707（三生制药/辉瑞）BD出海，海外临床有望加速。截至2025年8月，SSGJ-707已开展一项头对头K药、治疗PD-L1阳性NSCLC的中国III期临床，预计2026年还将开展一项联合化疗治疗NSCLC的中国注册III期临床。辉瑞有望在今年启动多款ADC与SGJ-707联用的I/II期临床，同时会在今年晚些时候宣布707的Ⅲ期研究计划。 　　PM8002（普米斯/BioNTech/BMS）于今日在2025WCLC披露的一线SCLC早期数据优异，并在多瘤种中探索与双抗/ADC联用可能性。 　　2025H2建议关注后续管线数据读出及BD出海 　　8月11日，CDE官网显示荣昌生物RC148拟纳入突破性疗法品种（BTD），针对联合多西他赛治疗经PD-1/PD-L1抑制剂和含铂化疗（联合或序贯）治疗失败的驱动基因阴性局部晚期或转移性NSCLC适应症。RC148是我国第四款被纳入突破性疗法品种的PD-1/VEGF双抗，此前被纳入的有依沃西单抗、SSGJ-707和PM8002。JS207（君实生物）、RC148（荣昌生物）、SCTB14（神州细胞）、珀维拉芙普α（宜明昂科）、HB-0025（华海药业）等产品的II期临床数据（NSCLC）有望于2025H2逐步成熟并读出，关注后续出海的机会。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：制药及生物制品：恒瑞医药、华东医药、三生制药、人福医药、恩华药业、信达生物、阳光诺和、再鼎医药、百利天恒、泽璟制药-U、诺诚健华、科伦博泰生物-B、三生国健、康诺亚-B、一品红、海思科、艾力斯、艾迪药业、和黄医药、京新药业、健康元；CXO：药明康德、药明合联、泰格医药、药明生物、博腾股份、泓博医药；科研服务：毕得医药、百普赛斯、皓元医药、昊帆生物、海尔生物、奥浦迈、阿拉丁；中药：东阿阿胶、江中药业、天士力、济川药业、羚锐制药、悦康药业、方盛制药、佐力药业；原料药：普洛药业、健友股份、华海药业、奥锐特、博瑞医药；医疗器械：迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、澳华内镜、英科医疗、万孚生物、可孚医疗、圣湘生物、康拓医疗；医疗服务：爱尔眼科、通策医疗、美年健康、海吉亚医疗、锦欣生殖；零售药店：益丰药房。风险提示：药物临床研发失败、药物安全性风险、行业竞争格局恶化等。

　　毕得医药(688073) 　　公司2025H1业绩超预期，上半年收入利润持续加速增长 　　2025H1，公司实现营业收入6.28亿元，同比增长17.91%；归母净利润0.73亿元，同比增长41.60%；扣非归母净利润0.59亿元，同比增长22.60%。若剔除股份支付影响，2025H1公司净利润为0.90亿元，同比增长70.60%。单看2025Q2，公司实现营业收入3.31亿元，同比增长22.86%；归母净利润0.43亿元，同比增长65.78%；扣非归母净利润0.31亿元，同比增长36.20%。公司2025年上半年业绩表现亮眼，收入与利润均实现持续加速增长。我们看好公司长期发展，维持公司2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为1.42/2.02/2.56亿元，EPS为1.56/2.22/2.82元，当前股价对应P/E分别为41.3/29.0/22.9倍，维持“买入”评级。 　　科学试剂业务表现亮眼，海外业务贡献提升 　　分业务看，2025H1公司药物分子砌块业务收入为5.20亿元，同比增长14.35%，业务表现亮眼；科学试剂业务实现营业收入1.07亿元，同比增长38.95%，增长势头强劲。分区域看，2025H1公司境内实现营业收入2.64亿元，同比增长13.52%；境外实现营业收入3.63亿元，同比增长21.33%，占总收入比重提升至57.87%。 　　公司收入结构持续向好+费用管控良好，盈利能力持续改善 　　公司销售毛利率和净利率持续改善。2024H1/2024/2025H1公司销售毛利率分别为39.51%/41.33%/44.25%，销售净利率分别为9.74%/10.66%/11.70%。2025H1，公司销售/研发费用率分别为10.90%/4.78%，同比分别下降0.49/0.87个百分点。公司海外业务毛利较国内业务毛利率超15个百分点，2025H1公司海外业务收入占比持续提升，且海外业务毛利也在持续改善。2025H1公司境外业务占总收入比重提升至57.87%。同时，2025H1公司境外业务毛利率为52.66%，同比提升4.09个百分点。公司收入结构持续向好。 　　风险提示：汇率波动、药物研发服务市场需求下降、投资收益波动等风险。

　　百普赛斯(301080) 　　2025H1业绩延续高增态势，境内需求强劲复苏，盈利能力显著提升 　　2025H1，公司实现营业收入3.87亿元，同比增长29.38%；归母净利润0.84亿元，同比增长47.81%；扣非归母净利润0.84亿元，同比增长45.82%。单看2025Q2，公司实现营业收入2.01亿元，同比增长30.95%，环比增长7.71%；归母净利润0.43亿元，同比增长66.10%，环比增长6.52%；扣非归母净利润0.46亿元，同比增长67.72%，环比增长20.50%。公司业绩增长强劲主要由客户需求增长驱动。考虑到下游创新药研发景气度持续回暖及公司费用管控成效显现，我们看好公司作为产业链上游核心供应商的增长潜力。我们维持2025-2027年盈利预测，预计归母净利润为1.69/2.22/2.72亿元，EPS分别为1.01/1.32/1.62元，当前股价对应P/E分别为57.3/43.7/35.7倍，维持“买入”评级。 　　境内需求复苏驱动核心增长，新兴业务贡献提升 　　分产品看，2025H1公司核心业务重组蛋白实现收入3.19亿元，同比增长25.71%；技术服务实现收入0.12亿元，同比增长79.85%；抗体、试剂盒等其他产品增速更快，实现收入0.50亿元，同比增长47.68%。分地区看，2025H1公司境内业务实现收入1.23亿元，同比增长36.65%；境外业务实现收入2.58亿元，同比增长22.94%，境内需求复苏势头强劲，驱动公司核心增长。公司前瞻性布局的新兴领域贡献持续提升，其中CGT（细胞与基因治疗）相关产品收入占比已超20%，ADC（抗体偶联药物）相关产品占比超10%，成为重要增长引擎。 　　费用率优化带动盈利能力提升，经营效率持续改善 　　2024H1/2024/2025H1公司销售净利率分别为17.94%/18.61%/21.53%。公司盈利能力得到持续提升，主要得益于有效的费用管控，2025H1公司销售/管理/研发费用率分别为29.69%/15.36%/23.26%，同比分别下降2.60/0.70/2.87个百分点，规模效应与精细化管理成效显现。公司经营活动产生的现金流量净额达0.77亿元，同比增长116.09%，造血能力强劲。 　　风险提示：全球新药研发需求不及预期、核心成员流失、新产品开发失败等。

　　丽珠集团(000513) 　　2025H1利润快速增长，持续加快差异化创新布局 　　2025H1公司实现收入62.72亿元（同比-0.17%）；归母净利润12.81亿元（同比+9.40%）；扣非归母净利润12.58亿元（同比+8.91%）。2025H1公司毛利率66.02%（同比+0.06pct）；净利率24.73%（同比+3.17pct）。2025H1公司销售费用率27.69%（同比-0.01pct）；管理费用率4.77%（同比-0.50pct）；研发费用率6.89%（同比-0.93pct）。2025单Q2公司实现收入30.91亿元（同比+1.71%）；归母净利润6.44亿元（同比+14.42%）。我们公司创新药的差异化布局优势，维持2025-2027年归母净利润分别为22.76、25.21、28.01亿元，EPS分别为2.52、2.79、3.10元/股，当前股价对应PE为16.4、14.8、13.3倍，维持“买入”评级。 　　公司基本盘表现持续稳健，化学制剂、中药和生物制品等齐头并进 　　公司2025H1化学制剂产品32.70亿元（+1.43%），其中消化道产品13.51亿元（+3.87%），促性激素产品15.30亿元（-1.22%），精神产品3.17亿元（+6.89%），抗感染及其他产品0.72亿元（-7.40%）；原料药及中间体产品16.62亿元（-5.65%）；中药制剂产品7.99亿元（+7.31%）；生物制品0.95亿元（+8.31%）；诊断试剂及设备产品3.74亿元（-5.13%），公司基本盘表现持续稳健。 　　公司多元产品矩阵攻守兼备，差异化创新节奏加快 　　作为仿创pharma估值重塑代表之一，集团加快差异化创新管线研发，全面提升产品竞争力：公司阿立哌唑微球（每4周给药1次的长效缓释剂型）已于2025年5月获批上市；IL-17A/F III期头对头临床显示疗效优于IL-17A、IL-12/23靶点的产品，预计2025Q4申报NDA；LZHN2408小核酸药物从基因层面源头抑制尿酸生成，具备FIC潜力；抗血栓药物H001胶囊作为直接凝血酶抑制剂，目前II期入组完成；消化P-CAB产品JP-1366和精神领域的NS-041（BIC潜力）和布瑞哌唑微球强化公司产品布局；SG1001片目前已完成治疗侵袭性真菌病的I期研究。丽珠集团差异化创新管线快速推进，我们认为其估值有望进一步提升。 　　风险提示：行业政策变化风险、新药研发风险、原材料供应和价格波动风险等。