《基加利修正案》 已在我国正式落地，“双控双限” 催化行业拐点提前到来 　　2021 年 6 月 17 日，中国常驻联合国代表团向联合国秘书长交存了中国政府接受《〈关于消耗臭氧层物质的蒙特利尔议定书〉基加利修正案》的接受书，该修正案已于 2021 年 9 月 15 日对我国生效。 2021 年 9 月 30 日，我国生态环境部发布《关于严格控制第一批氢氟碳化物化工生产建设项目的通知（征求意见稿）》，其中要求，各地不得新建、扩建用作制冷剂、发泡剂等受控用途的 R32、 R134a、R125、 R143a 和 R245fa 化工生产设施。 我国对 HFCs 制冷剂的管控政策已逐步落地。在政策预期愈发明朗的情况下，行业景气度将逐渐回暖。近期，由于受“双控双限”政策影响，部分地区中小制冷剂企业开工不足，对本就在配额争夺中处于劣势的中小企业冲击较大，但却缓解了因配额争夺导致的竞争加剧，进而造成行业产能过剩的局面。我们认为，随着配额基准期已过半、政策的逐步落地，又受“双控双限”的催化， 制冷剂行业景气拐点或已提前到来。 　　三代制冷剂（HFCs）将迎来长达十年以上的景气期 　　根据《基加利修正案》的要求，中国应以 2020-2022 年 HFCs 使用量平均值为基线，自 2024 年起将 HFCs 的生产及使用冻结在基线水平，并从 2029 年开始削减，到 2045 年累计削减 80%以上，淘汰周期长达 20 年。 我们认为，与二代制冷剂（HCFCs）过去的强周期性走势不同， HFCs 将迎来长达十年以上的景气期：（1）供给端（即配额）， HCFCs 在 2010-2012 年的配额基线期因受家电下乡带来的旺盛需求拉动，使配额基准定在供给高点，需求回落后便进入长期的供给消化阶段。而在 2020-2022 的 HFCs 配额基线年，受新冠疫情和近期的双限政策对供需两端的冲击，配额基准最终或将定在需求低谷。（2）需求端， 因受疫情冲击的实际需求终将恢复正常，同时我国及世界的制冷需求也将保持长期向上趋势，因配额约束供给受限的 HFCs 制冷剂将长期供不应求。（3）替代品： 环境友好的四代制冷剂（HFOs、 HCs）在某些下游已实现部分应用，但在制冷需求占比将近 80%的空调领域，四代制冷剂还处于探索阶段，对 HFCs 最主要品种 R32 的替代依然遥遥无期。所以我们认为，制冷剂行业将迎来价格、利润中枢不断抬升的长景气期。 　　制冷剂行业回暖趋势明显，龙头企业将迎“戴维斯双击” 　　受供需两端和原料端推动，近期制冷剂价格回暖迹象明显。据百川盈孚数据（9月 30 日）， R32、 R125、 R134a 含税价分别为 1.8、 5.1、 3.8 万元/吨， 同比分别+63.6%、 +251.7%、 +156.8%， 价差也明显扩大。 我们认为，行业反转之机或就在当下。 据我们测算， 行业龙头巨化股份、三美股份、东岳集团将占据全国乃至全球 HFCs 市场绝大部分份额的格局已基本确定， 它们的制冷剂业务将带来源源不断的高质量现金流，这又将使其有充足的实力研发四代制冷剂，并持续向新能源、新材料等领域拓展， 打造世界级的含氟新材料平台型公司。 高确定性业绩增长以及良好的成长预期，行业龙头或将迎来“戴维斯双击”。 　　 风险提示： 下游需求低迷、产品价格大幅下滑、产能相关政策限制超预期等。

　　上周（9月27日-9月30日）行情回顾 　　新材料指数下跌5.32%，表现弱于创业板指。OLED材料跌6.58%，半导体材料跌5.34%，膜材料跌4.41%，添加剂跌5.48%，碳纤维跌1.67%，尾气治理跌3.55%。涨幅前五为凯赛生物、山东赫达、新亚强、三利谱、新宙邦；跌幅前五为万盛股份、宏昌电子、南大光电、时代新材、上纬新材。 　　周观察：特种工程塑料系列（三）PPS——空间广阔的世界第六大工程塑料 　　聚苯硫醚（Polyphenylene Sulfide，PPS）被称为继聚碳酸酯(PC)、聚酯(PET)、聚甲醛(POM)、尼龙(PA)、聚苯醚(PPO)之后的“世界第六大工程塑料”，也是八大宇航材料之一。由于世界材料科学发展和塑料改性技术水平的提高，以及PPS本身的性能和成本优势，形成了对有色金属、其它工程塑料很强的替代能力，使得聚苯硫醚的可应用领域和市场需求不断扩大。据华经产业研究院数据，2015-2020年我国PPS需求量由1.98万吨提升至6.35万吨，复合增速26.2%；市场规模由9.62亿元提升至27.33亿元，复合增速23.2%。据中研网预计，从2016到2022年全球PPS消费规模将实现7.7%的年复合增速，到2022年达18.94万吨，市场规模达20亿美元。我们预计我国PPS需求增长将远高于世界平均水平。2018年全球PPS主要产能合计15.68万吨，在建产能为5.95万吨。生产企业多集中在日本，其中DIC是全球最大的PPS生产商。新和成为国内PPS龙头企业，目前公司PPS项目产能规划为30000吨/年，其中15000吨已正常生产与销售，第三期已按计划开始实施，项目建成后公司将成为世界PPS产能最大的企业之一。长先新材年产5000吨PPS自2012年5月份启动以来，依靠自主开发，经过5年多时间小试、中试、小生产试验，攻克了一系列合成关键技术，并取得了多项发明专利，在技术和研发方面有了丰富的积累和沉淀，目前该项目已实现量产。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【康强电子】公司2021年前三季度预计归母净利润1.10亿元-1.30亿元，同比增长53.58%-81.50%。 　　【裕兴股份】公司2021年前三季度预计归母净利润，1.86亿元-2.04亿元，同比增长110%-130%。 　　【瑞联新材】公司拟实施股权激励计划，授予限制性股票数量为98.80万股，占公司股本总额的1.41%，授予价格为53.30元/股。 　　受益标的 　　我们看好OLED材料、膜材料的高确定性成长，看好高端电子材料国产替代从0到1的突破，看好生物制造在新材料领域的广阔空间。受益标的：斯迪克、长阳科技、昊华科技、彤程新材、瑞联新材、万润股份、濮阳惠成、凯赛生物等。 　　风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。

　　原油价格突破80美元，天然气价格延续大幅上涨 　　截至10月5日，Brent原油价格为82.56美元/桶，周环比上涨4.34美元/桶；WTI原油价格为79.06美元/桶，周环比上涨4.75美元/桶；本周经济走出Delta毒株疫情后的燃料需求加速回升加之冬季取暖需求前景提振油价，天然气价格大涨也提振了原油发电的需求，原油市场供应仍趋于紧张状态，油价强势上涨。长丝方面，本周涤纶长丝市场价格上涨，坯布走货好转，涤厂仍处于盈利状态。天然气方面，受国际供应紧张且北半球临近冬季需求前景乐观支撑，NYMEX天然气价格持续上涨。受益标的：(1)民营大炼化：桐昆股份、恒逸石化、荣盛石化、东方盛虹；(2)轻烃裂解：卫星石化、东华能源；(3)油服龙头：中海油服；(4)煤制烯烃龙头：宝丰能源；(5)民营加油站：和顺石油；(6)受益天然气涨价：广汇能源、新奥股份、深圳燃气等。 　　美商业原油供应增加，但在强劲需求下原油市场整体仍趋于供应紧张状态 　　供给增加：根据EIA最新数据，9月24日当周，美国原油产量为1110万桶/天，周环比增加50万桶/天；BakerHughes公布10月1日的当周数据，本周美国活跃钻机数为528台，周环比增加7台；商业原油库存增加：9月24日当周，美国商业原油和油品总库存为12.33桶，周环比增加1092.9万桶。其中，商业原油库存为4.19亿桶，周环比增加457.8万桶；汽油库存为2.22亿桶，周环比增加19.3万桶；需求减少：9月24日当周，炼厂方面加工能力为1813万桶/天，与上周持平；消费需求方面，本周美国油品消费总量为2039万桶/天，周环比减少75万桶/天，其中，汽油消费940万桶/天，周环比增加50万桶/天。天然气、煤炭等大宗商品价格持续上涨提振原油市场气氛：以天然气为代表的能源短缺使其价格持续上涨，目前煤炭和天然气价格偏高，这提振了原油发电的替代需求。另外，随着天气逐渐转冷，市场冬季能源取暖需求预期仍较为乐观，原油市场供应仍趋于紧张状态。 　　长丝价格上涨，坯布走货好转，涤厂仍处于盈利状态 　　价格方面，本周涤纶长丝市场价格上涨，现其POY150D产品市场主流商谈价格7625元/吨，周同比上涨450元/吨；FDY150D产品市场主流价格为8100元/吨，周同比上涨375元/吨；DTY150D产品市场主流价格为9175元/吨，周同比上涨400元/吨。供应方面，本周涤长丝企业平均开工率约为80.98%，较上周开工率下调了2.87%。需求方面，截至9月29日江浙地区化纤织造综合开机率为51.46%。下游方面：近日坯布走货略有好转，库存有所缓解，但纺织市场整体表现一般。利润方面，本周涤纶长丝市场整体仍处于盈利状态，截止至本周四，涤纶长丝POY150D平均盈利水平为12.8元/吨，周环比下跌111.19元/吨；涤纶长丝FDY150D平均盈利水平为125.3元/吨，周环比下跌111.19元/吨；涤纶长丝DTY150D平均盈利水平为237.8元/吨，周环比下跌48.69元/吨。 　　本周NYMEX天然气价格上涨 　　截至10月5日，NYMEX天然气价格为6.33美元/百万英热，周环比上涨0.45美元/百万英热。国际天然气供应趋紧加之第四季度即将来临，北半球即将进入冬季，取暖需求前景乐观助推天然气价格持续上涨。 　　风险提示：原油价格剧烈波动、地缘政治加剧、疫情反复导致需求萎靡风险。

　　盈康生命(300143) 　　优化收购苏州广慈方案，充分保护中小投资者利益 　　公司发布公告拟调整苏州广慈医院重组方案，并就问询函案进行回复，有望加快推进苏州广慈医院并表进度：（1）标的资产对价方面，将苏州广慈100%股权作价由6.31亿元下调至4.5亿元，下调金额1.81亿元，下调幅度28.68%。（2）业绩承诺方面，业绩承诺2021-2023年扣非后归母净利润分别不低于人民币3,744.64万元、4,867.92万元、5,931.96万元。（3）支付方式方面，在第一笔股权转让款的50%支付完成后，第二笔在交割后45个工作日先支付10%，剩余40%分别在2021-2023年完成业绩承诺后每次分别支付10%、15%、15%。 　　海尔控股后公司聚焦肿瘤+康复医疗赛道，深入推进“1+N+n”布局，器械+服务一体化提升规模效应，未来扩张空间大，我们维持盈利预测不变，预计2021-2023年归母净利润分别为1.61/2.92/3.94亿元，EPS分别为0.25/0.46/0.61元，当前股价对应P/E分别为56.8/31.3/23.3倍，维持“买入”评级。 　　苏州广慈医院在当地具有较强口碑效应，放疗业务有望成为新的利润增长点公司测算苏州广慈2021-2025年扣非归母净利润分别为3,744.64万元、4,867.92万元、5,931.96万、7,042.92万元和7,957.11万元，复合增长率为20.74%。预计广慈2021-2025年业绩快速增长的原因：（1）患者人次及人均费用增长带动营业收入增长。（2）苏州广慈医院作为苏州市唯一一家肿瘤专科医院，以及苏州市首家五星级3A非公立医院，在苏州当地具有较强口碑效应。（3）未来拓展放疗业务有望创造新的利润增长点。 　　持续推进“1+N+n”战略，拟收购运城医院完善全国布局公司披露控股股东盈康医投拟收购盈康运城医院100%的股权，盈康医投已经签署股权转让协议，尚未完成交割，运城医院有望进一步完善公司“1-3-6”的布局。 　　风险提示：苏州广慈并表进度不及预期，伽玛刀销售不及预期。

　　公立医院高质量发展，优质民营医院迎来更大发展机会，维持“看好”评级 　　我国医疗服务呈现 2 大主要特征：渗透率低、供需不均。随着人口老龄化加深，医疗服务需求将会进一步增大，随着人民健康意识提高以及可支配收入增加，医疗服务渗透率将持续提升，这是促进医疗服务市场规模持续增长的根本来源。面对持续增长的需求，面临供需不均的现状，整体医疗服务供给增长空间仍大。就目前估值水平来看，医疗服务板块、医院板块在经历较大程度回调后，其 PE 已接近近 3 年板块平均水平，维持“看好”评级。 　　政策持续支持社会办医，优质民营医院发展空间仍大 　　我国政策支持社会办医的基调从未变化，国家对社会办医的定位一直为公立医院的补充，其提供的医疗服务对应多层次、差异化、具备特色的医疗服务。随着公立医疗体系下沉，优质医疗资源在基层中逐步普及，中小型民营医院若没有特色医疗服务、强大医生资源进行支持，其生存空间较容易被挤压，这样的挤压并不是由于市场小，而是由于医疗服务能力不能跟上发展要求，不能对公立医院形成有效补充；但优质民营医院凭借其品牌力、医生团队、精细管理能力、差异服务项目等核心竞争力能够跟上公立医院高质量发展的节奏，与公立医院形成协同，便能在改革变迁之际得以立足，与公立医院齐头并进，满足多层次医疗服务需求。 　　2021H1 医疗服务相关标的内生快速增长，外延持续扩张，基本面仍然向好汇总发现， 2021 上半年医疗服务相关标的基本面仍然向好。从内生来看，政策不改行业供需不均现状，2021H1 收入实现快速增长；从外延来看，各民营医疗服务机构持续推进业务扩张，行业增长空间仍大。从获医能力来看，2021H1 民营医疗机构加速引入优质医生，且加速人才培养进程，持续扩充医疗团队。 从获客能力来看，2021H1 大多民营医疗机构服务人次实现了快速增长。从管理能力来看，大多民营医疗机构实现了毛利率提升、同时管理/财务费用率下降，成本费用管控能力加强； 在服务链拓展方面，爱尔眼科增设专病门诊，锦欣生殖扩展男科与产科服务，国际医学拓展医美、康复等高附加值业务空间。此外，民营医疗机构还通过优化自身收入结构增强其核心竞争力。 　　推荐及受益标的 　　我们继续拥抱赛道价值高、有较深护城河、商业模式被证明成功的标的，低估值可遇不可求，应拉长时间维度去衡量公司成长性，看好肿瘤、康复、眼科、齿科、体检、辅助生殖、月子服务、医美等赛道，推荐标的：国际医学、爱帝宫、盈康生命、信邦制药、锦欣生殖、海吉亚医疗、翔宇医疗、美年健康。受益标的：爱尔眼科、通策医疗、三星医疗（以上排名不分先后）。 　　风险提示：行业黑天鹅事件、政策端变化。

　　油气持续上涨，库存减少增产势在必行 　　全球角度：新冠疫情影响减弱，全球经济复苏动力增强，带动石油、天然气等大宗商品价格上涨。截至2021年9月28日，布伦特原油期货结算价为79.09美元/桶，盘中价格一度超过80美元/桶，达到近三年来的高峰。NYMEX天然气价格结算价为5.88美元/百万英热单位，处于近五年来的高位。原油和天然气价格快速上涨的原因之一为美国库存水平较低，根据EIA数据：2021年9月17日，美国48个州天然气库存为3.08万亿立方英尺，环比增长2.53%，但仍处于历史同期较低水平；美国原油库存（不包括战略储备）为414.0亿桶，环比下降0.81%。原油和天然气价格持续上涨增加了市场对油服装备的需求。Wind数据显示：2020年9月以来，美国钻机数量持续增长，2021年9月24日，美国钻机数量达到了521部。随着全球原油和天然气价格的上涨，油服装备需求有望进一步增加。 　　长期政策背书，石油企业资本开支维持高位 　　从国内投资看，2019年，国家能源局出台针对油气行业增储上产的“七年行动计划”，要求石油公司加快增储上产的步伐，保障国家能源安全。中石油、中石化和中海油积极响应号召，分别制定各自七年行动计划，增加勘探与生产资本开支。以中石油为例：2019年，中石油资本性支出为2967.76亿元，较2018年增长了15.88%，其中勘探与生产部分占比为77.54%，较2018年提高了0.97pct，增储扩产步伐坚定。2020年，受疫情影响，中石油资本性支出略有下降，为2464.93亿元，仍处于历史较高水平。2021年，中石油全年资本支出预计为2390亿元，半年报披露数据显示，2021H1，中石油资本性支出仅为738.83亿元，预计资本性支出将于下半年集中释放。从中长期来看，油服装备市场有明确政策支撑，从短期来看，2021年下半年主要石油公司资本性支出有望集中释放。 　　受“限电”推动，冬季供暖迎来天然气需求旺季 　　近期受“限电”影响，辽宁、吉林、江苏、浙江、广东等地相继发布有序用电或限电通知，保障电力供应成为保增长、保民生的关键。国家能源局副局长任京东带队深入生产一线，对煤炭、天然气增产保供工作调研督导。2021年11月后，我国北方将进入集中供暖季，发改委《北方地区冬季清洁取暖规划（2017-2021）》实施也进入收官之年，保障天然气等清洁能源供应成为完成该计划的关键。 　　建议关注油服装备板块 　　从全球角度看，疫情影响减弱，经济恢复推高油气价格，刺激油服装备市场需求，欧洲能源短期进一步刺激全球油气价格上涨；从国内角度看，中长期保障能源安全，油气装备下游市场政策支持稳固，短期内保障冬季供暖需要叠加石油企业资本开支消化，油气装备需求稳定。建议关注油服装备板块。受益标的：杰瑞股份、博迈科、通源石油、石化机械等。 　　风险提示：政策落地不及预期、国际油价波动风险、三桶油资本开支下降

　　一周观点：部分地区已出台政策鼓励医疗器械国产替代，国产器械前景广阔 　　我们看好国产医疗器械企业在公立医院扩建以及集采背景下，提升产品的市占率，实现国产替代。第一，国家鼓励公立医院建设，释放医疗器械市场需求，且部分地区已经出台政策鼓励优先采购国产设备，国产厂商受益；第二，近期人工关节集采以及此前的药物球囊集采部分厂家中标价格仍在出厂价以上，对利润影响较小，且进口产品价格较高，国内企业有望实现产品迅速放量，迅速提升产品的市占率，加速国产替代；第三，核心数据安全防护的重要性越来越受到重视，医疗设备智能化、信息化水平日益提升，有利于加速国产器械进入医疗机构。 　　一周观点：持续看好康复产业链，市场空间广阔，政策全方位支持 　　我国康复医疗服务行业保持较高的增长态势，根据毕马威《康复医疗趋势引领新蓝海》数据，2011-2018年中国康复医疗市场总消费从109亿增至583亿元，有望于2021年达到千亿市场规模。6月国家发布的《关于加快推进康复医疗工作发展的意见》对康复医疗及相关产业链构成重大利好，全方位补充康复医疗供给缺口，提升康复医疗服务水平，支持社会力量办医，康复医疗服务板块未来具备较大发展潜力，康复器械板块在康复医疗服务扩容下也有望迎来快速发展。 　　一周观点：从小分子新冠药物的研发，看CRO在产业链的价值 　　通过回顾Molnupiravir的临床前及临床一期的开发过程，我们看到与CRO公司的合作大大提升了Molnupiravir的研发速度。在Molnupiravir开发过程中，研发人员、药监部门及CRO公司为尽快批准安全有效的新冠药物上市，通力合作，在保障质量的前提下快速推进临床试验的进行。在创新药的开发中，时间至关重要，如何尽早上市是研究者考虑的最重要的问题之一，与CRO公司合作可以加快研发项目的推进速度，契合研究者的需求。我们认为CRO公司全流程深入参与新药开发的趋势会不断加强，提高CRO公司渗透率，扩大市场空间。我们看好新冠小分子药物的商业价值以及创新药产业链持续的高景气，推荐为全球生物医药行业提供全方位、一体化的新药研发和生产服务龙头公司以及具有特色的全流程服务药品研发的技术平台公司。 　　推荐及受益标的 　　我们继续拥抱赛道价值高、有较深护城河、商业模式被证明成功的标的，低估值可遇不可求，应拉长时间维度去衡量公司成长性： 　　推荐标的：昌红科技、康泰生物、国际医学、爱帝宫、盈康生命、信邦制药、锦欣生殖、翔宇医疗、益丰药房、老百姓、药石科技、皓元医药、羚锐制药（以上排名不分先后）。 　　受益标的：迈瑞医疗、金域医学、达安基因、迪安诊断、三星医疗、大参林、一心堂、健之佳、昭衍新药、美迪西、药明康德、康龙化成、凯莱英、泰格医药、博腾股份（以上排名不分先后）。 　　风险提示：行业黑天鹅事件、疫情恶化影响生产运营

　　本周（9月22日-9月24日）行情回顾 　　新材料指数下跌2.42%，表现弱于创业板指。OLED材料跌3.71%，半导体材料跌1.26%，膜材料跌6.33%，添加剂跌1.78%，碳纤维涨2.99%，尾气治理涨0.38%。涨幅前五为新亚强、凯美特气、中简科技、中航高科、建龙微纳；跌幅前五为联泓新科、三孚股份、博迁新材、回天新材、天奈科技。 　　周观察：特种工程塑料系列（二）PEKK——3D打印和航天航空的优选材料 　　聚醚酮酮（PEKK）是继聚醚醚酮（PEEK）之后开发出的又一特种工程塑料，两者均属于聚芳醚酮（PAEK）族。与PEEK相比，PEKK热稳定性更高，结晶速率更低，燃烧时烟和毒气释放量更小，使其在3D打印、航空航天领域的应用具备更大优势。航空航天领域，PEKK可以用作飞机、卫星特殊电线的包覆材料，以PEKK为基体的复合材料可用于制造飞机的机舱、门把手、操纵杆等。3D打印及医疗领域，PEKK可用于人体医疗植入体领域中杀菌用元器件、植入器械、人体骨骼的制造。根据《中国化工新材料产业发展报告（2018）》，预计全球PAEK市场规模的年增长幅度将在10%以上，其中在3D打印领域，SmarTech预计到2026年，PAEK类3D打印材料的总收入将达11.8亿美金，PAEK材料将占3D打印用工程级材料耗用量的8%以上。PEKK技术壁垒较高，国内仅凯盛新材具备完整技术体系，以氯化亚砜业务为基础向下游PEKK进行产业延伸，于2014年建成了PEKK中试产业化生产线，该项目达到了国际先进技术水平。2021年9月，凯盛新材IPO募资新建“2,000吨/年聚醚酮酮树脂及成型应用项目”，我们认为凯盛新材产业链一体化布局在应对PEKK高成本问题方面将具备独特优势。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【斯迪克】公司拟以25.57元/股的价格向符合授予条件的124名激励对象首次授予170.5万股限制性股票。 　　【万润股份】公司拟以9.78元/股的授予价格向激励对象授予共计2,120万股限制性股票。 　　【多氟多】公司与华阳股份、梧桐树资本签署《战略合作框架协议》，拟展开六氟磷酸钠合作项目、钠离子电池合作项目及电解液添加剂、负极材料、研究院和工业互联网等领域的合作。 　　受益标的 　　我们看好OLED材料、膜材料的高确定性成长，看好高端电子材料国产替代从0到1的突破，看好生物制造在新材料领域的广阔空间。受益标的：斯迪克、长阳科技、昊华科技、彤程新材、瑞联新材、万润股份、濮阳惠成、凯赛生物等。 　　风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。

中心思想 本报告的核心观点是：油价持续上涨，天然气价格维持高位，石油化工行业整体表现受其影响，呈现出分化态势。具体而言： 原油价格上涨驱动行业整体向好，但下游需求疲软导致部分领域表现低迷 原油价格上涨是本周石油化工行业的主要驱动因素，美国商业原油库存持续下降，需求强劲，提振了油价。然而，下游需求疲软，特别是涤纶长丝市场价格下跌，以及“能耗双控”政策对天然气需求的抑制，导致部分细分领域表现低迷。 行业内部呈现分化，部分企业受益，部分企业面临挑战 受益于油价上涨和天然气价格高位运行的企业主要集中在民营大炼化、轻烃裂解、油服、煤制烯烃以及部分受益于LNG涨价的企业。而下游需求疲软则对部分企业造成挑战，例如涤纶长丝生产企业。 主要内容 行业整体走势及市场回顾 本周石油石化指数下跌3.8%，跑输沪深300指数3.7个百分点。除油田服务板块外，其他子行业均出现不同程度下跌，其中油品销售及仓储板块跌幅最大（-5.10%），其他石化板块跌幅也超过6%。 Brent原油价格上涨2.58美元/桶至78.07美元/桶，WTI原油价格上涨2.03美元/桶至74美元/桶，NYMEX天然气价格小幅上涨至5.18美元/百万英热。 行情回顾：石化板块跑输大盘 数据显示，本周石化板块整体表现弱于大盘，各子行业表现分化，部分子行业跌幅显著。 本周动态：原油价格上涨，长丝市场偏弱，LNG价格维持高位 本周原油价格上涨的主要原因是美国商业原油库存持续下降以及需求增加，但墨西哥湾油气生产恢复缓慢。长丝市场价格下跌，但涤纶长丝生产企业仍处于盈利状态。LNG价格小幅上涨，但“能耗双控”政策抑制了需求。 本周要闻：供应紧张和需求强劲共同推高油价 本周原油价格上涨的主要原因是美国商业原油库存持续下降，以及成品油需求的恢复。然而，墨西哥湾原油生产的逐渐恢复以及美国石油和天然气钻机数的增加，一定程度上抵消了利好因素。 原油指标跟踪 本节详细分析了原油库存、供给、需求以及金融因素对原油价格的影响。 库存：美国商业原油库存降至2018年10月以来最低水平 美国商业原油库存持续下降，降幅超预期，表明市场供应紧张。 供给：美国原油产量和活跃钻机数增加，但墨西哥湾生产恢复缓慢 美国原油产量和活跃钻机数增加，但墨西哥湾飓风过后的生产恢复缓慢，对整体供给造成一定影响。OPEC减产履行率达124%，对全球原油供给也产生影响。EIA和OPEC对2021年全球石油供给预测存在差异。 需求：美国油品消费需求增加，但炼厂加工能力保持不变 美国油品消费需求增加，但炼厂加工能力保持不变，这与原油价格上涨形成正反馈。EIA和OPEC对2021年全球石油需求预测也存在差异。 金融因素：美元指数上涨，WTI非商业净多头头寸增加 美元指数上涨对原油价格造成一定压力，但WTI非商业净多头头寸增加，表明市场对原油价格的看涨预期。 重要价差跟踪 本节分析了炼油、烯烃、聚酯以及天然气产业链中重要产品的价差变化，反映了各产业链的供需状况和盈利能力。 炼油产业链：新加坡炼油价差扩大，美国RBOB汽油价差缩小 新加坡炼油价差扩大，而美国RBOB汽油价差缩小，反映了不同地区市场供需状况的差异。 烯烃产业链：部分价差扩大，部分价差缩小，体现市场波动 丙烯与丙烷价差、聚烯烃与甲醇价差和丙烯酸与丙烯价差扩大，而乙烯与石脑油价差、石脑油裂解烯烃价差以及丁二烯与石脑油价差缩小，显示出烯烃产业链的市场波动。 聚酯产业链：PX与石脑油价差和涤纶长丝与PTA、乙二醇价差缩小，其他价差扩大 PX与石脑油价差和涤纶长丝与PTA、乙二醇价差缩小，而其他价差扩大，反映了聚酯产业链的复杂供需关系。 天然气：北美天然气价格下跌，国内LNG内外盘价差缩小 北美天然气价格下跌，而国内LNG内外盘价差缩小，显示出国内外天然气市场存在差异。 风险提示 报告最后列出了原油价格剧烈波动、地缘政治加剧以及疫情反复导致需求萎靡等风险因素。 总结 本报告通过对石油化工行业周报数据的分析，指出原油价格持续上涨和天然气价格维持高位是本周行业的主要特征。 行业内部呈现出明显的公司业绩分化，部分企业受益于价格上涨，而部分企业则面临下游需求疲软的挑战。“能耗双控”政策对天然气需求的影响也值得关注。 未来行业走势仍需密切关注原油价格波动、地缘政治风险以及疫情发展等因素。 投资者需谨慎评估风险，做出理性投资决策。

　　康复医疗服务供不应求，转诊机制下民营增长空间大，维持“看好”评级 　　康复医疗服务能够降低临床致残率，提高患者的自理能力和生存质量，在一定情况下还能够降低住院费用，在医疗体系中拥有重要的医学、经济和社会价值。康复医疗终端受益者众多，各细分市场需求覆盖度较低，在人口老龄化、政策推动、康复理念等因素推动下，康复医疗服务具备较大发展潜力。从康复医疗服务供需来看，医院康复医学科为康复服务主要提供者，但综合医院康复医学科设立不足，缺口集中于二级综合医院。康复医院的床位供给保持较快增长，单家医院床位规模有逐渐扩大趋势，以民营为主导。结合需求来看，早期康复介入较为缺乏，二级及以下康复医疗机构人才、设备资源较少，导致各级康复医疗机构间转诊渠道不通畅。在供需严重不均情况下，民营康复医院能够对康复服务供给起到重要补充，且转诊机制下拥有自然获客来源，凭借差异化优势发展空间大。 　　行业助推因素：政策、医保、医院、医生等促进康复医疗服务持续扩大 　　从政策来看，我国政策持续推动康复医疗服务供给扩大，《关于加快推进康复医疗工作发展的意见》对康复医疗及相关产业链构成重大利好，《深化医疗服务价格改革试点方案》为康复类以技术劳务为主的医疗医技学科提供发展新机遇。从医保来看，康复医疗纳入医保范围项目逐步增加，支付方式从服务付费发展至按床日付费，目前探索DRGs支付，逐步提高支付合理性。从医院端来看，在降低药占比，改善医疗服务的趋势下，医院端对医疗服务更加重视，且在转诊机制下，民营康复医疗机构运营压力减少，专注提升医疗服务能力。从医生端来看，通过促进原有医疗人才转型，以及加大康复医学生培养力度扩大康复人才储备。 　　康复医疗适合民营医院发展：进入壁垒较低、爬坡快、盈利能力较强 　　康复医院对高价值设备、高级康复治疗师的依赖性较低，降低运营门槛。康复医院一般筹建期为1-1.5年，公立医院在加快床位周转的动力下，有意愿将需康复患者向康复医院转诊，由此民营康复医院获客成本低，在拥有一定品牌力及充足医生资源下，盈亏平衡周期偏短，且盈利能力稳步提升，有望达到20%左右净利率。从竞争格局来看，优质康复医院集中于北京、长三角及珠三角地区，民营康复医院尚未形成大连锁龙头，行业集中度分散，随着三级医疗康复体系逐步完善，转诊机制逐步健全，预计民营康复医院能够迎来快速发展，而具备区位优势、特色专科、强大管理能力、更多人才储备的民营康复医院拥有更大竞争优势。 　　推荐及受益标的 　　我们认为以下标的已经具备一定康复医疗服务规模，旗下康复医院凭借差异化优势经营良好，未来具备较大发展潜力，推荐标的：盈康生命、国际医学；受益标的：三星医疗、华邦健康、大湖股份、澳洋健康、和佳医疗。同时，康复器械板块在康复医疗服务扩容下也有望迎来快速发展，推荐标的：翔宇医疗；受益标的：伟思医疗、普门科技。 　　风险提示：三级康复医疗体系建设进度不及预期，康复人才培养力度不及预期。