周观点 　　行业观点 　　2023H1收入增长稳健，盈利分化显著。 　　截至2023年9月3日，2023H1，医药行业上市公司（剔除新股，重大资产重组和新冠主营业务标的，下同）收入端增速11.5%，扣非净利润增速14.2%，在诊疗端全面复苏的大背景下，多数公司2023H1业绩逐步向好，呈现收入与利润双增长，其中医疗服务和中药板块利润端增速较为显著，分别为88.7%和34.2%。 　　分板块来看，化学制剂板块2023H1收入端增速7.4%，扣非净利润增速5.8%。原料药板块2023H1收入端增速2.3%，扣非净利润增速-21.9%，受国际产品价格影响增速有所下滑。生物制品板块2023H1收入端增速9.8%，扣非净利润增速13.3%。中药板块2023H1收入端增速11.5%，扣非净利润增速34.2%，复苏叠加补库存需求增速较快。医疗器械板块（剔除新冠高基数IVD公司）2023H1收入端增速10.2%，扣非净利润增速9.3%。医疗服务板块（剔除诊断服务和CXO）2023H1收入端增速22.6%，扣非净利润增速88.7%，受眼科诊疗需求拉动增速较快。CXO板块2023H1收入端增速8.4%，扣非净利润增速13.2%。医药商业板块2023H1收入端增速14.2%，扣非净利润增速17.0%。 　　从扣非净利润端增速50%以上公司数量及占比来看，化学制剂板块共24家，占比22%。原料药板块共2家，占比5%。生物制品板块共9家，占比18%。中药板块共17家，占比25%。医疗器械板块共22家，占比21%。医疗服务板块共5家，占比36%。CXO板块共7家，占比28%。医药商业板块共3家，占比11%。 　　投资策略 　　投资策略:主线一:创新药关注非肿瘤差异化治疗领域。肿瘸治疗领域相同靶点扎堆现象严重，构建非肿瘤治疗领城新赛道的差异化竞争是创新药的另一个发展方向。我们重点关注:1)减肥药物领城，建议关注华东医药、信达生物；2)阿尔茨海默症治疗领域；3)核医学领城，建议关注东诚药业。主线二：中特估板块重点关注中药及医药流通。我们认为医药是“中特估”核心主线之一，其中我们建议重点关注:1)政策支持的中药板块，建议关注康缘药业、责州三力、昆药集团、新天药业、以岭药业，固生堂，华润三九；2)估值低且边际向上的流通板块。主线三:器械板块疫后复苏，看好后续表现。我们建议优选其中基本面过硬，具备长发展逻辑的公司。另一方面进军国际市场大大提升了国内医疗器械公司的业务空间。而能够进入欧美等发达国家主流市场的产品更从中获得了质量背书进而反哺国内市场，建议关注新产业、心脉医疗、迈瑞医疗、安图生物。主线四:关注其它边际改善板块:1)CX0&生命科学上游:创新疗法在临床实现突破，叠加biotech估值泡沫出清、性价比凸显，行业兼并加速，未来投融资环境也有望逐步回暖，带动CX0与生命科学上游行业转暖。建议关注凯莱英；2)疫苗:呼吸道传染病重心转移，流感、结核等预防产品有望得到重视，建议关注华兰生物、智飞生物；3)消费升级:可选医疗有望实现快速增长，建议关注爱尔眼科、通策医疗。 　　行业要闻荟萃 　　1）上海阳光药品采购网宣布启动第九批集采企业药品信息填报工作；2）罗氏ALK抑制剂阿来替尼III期试验达主要终点，降低早期癌症复发；3）再鼎医药Fc优化型HER2单抗马吉妥昔单抗国内获批上市；4）劲方医药3款创新药实现海外授权，总额超过6.25亿美元。 　　行情回顾 　　上周医药板块上涨2.34%，同期沪深300指数上涨2.22%，医药行业在28个行业中涨跌幅排名第17位。港股上周医药板块上涨1.52%，同期恒生综指上涨2.02%，医药行业在11个行业中涨跌幅排名第4位。 　　风险提示 　　1）政策风险：医保控费、药品降价等政策对行业负面影响较大；2）研发风险：医药研发投入大、难度高，存在研发失败或进度慢的可能；3）公司风险：公司经营情况不达预期。

　　一品红(300723) 　　事项：公司发布2023半年报，实现收入12.66亿元（+39.84%），归母净利润2.05亿元（+32.56%），扣非后归母净利润1.46亿元（+35.61%）。公司业绩符合预期。 　　平安观点： 　　23H1业绩表现亮眼，固定资产折旧影响成本端。23H1公司收入12.66亿元（+40%），归母净利润2.05亿元（+33%），业绩表现亮眼。23H1末公司固定资产达到13.16亿元，较22年末7.06亿元增加幅度较大，固定资产折旧增加影响成本端表现。23H1公司毛利率83.49%（-3.79pp），净利润15.02%（-0.65pp）。利润端基本持平，我们认为主要得益于销售费用率的下降，23H1公司销售费用率49.38%（-6.31pp），其他期间费用率均有所提升，其中管理费用率9.83%（+1.07pp）、研发费用率10.29%（+2.55pp）、财务费用率0.99%（+0.47pp）。 　　儿童药板块高速放量，集采持续贡献增量。23H1公司儿童药收入7.87亿元（+49%），其中核心产品盐酸克林霉素棕榈酸酯分散片同比增长18%，芩香清解口服液、益气健脾口服液、盐酸左西替利嗪口服滴剂、孟鲁斯特纳颗粒、盐酸氨溴索滴剂、小儿咳喘灵口服液等品种同比快速增长。23H1慢病板块收入3.67亿元（+20%），保持快速增长。集采中标帮助公司带来新增量，第八批国家集采中公司氨甲环酸注射液和托拉塞米注射液中选，持续带来光脚品种放量。 　　加大研发投入，AR882顺利进入全球3期。23H1公司研发投入1.30亿元（+86%），累计获得6个品种10个批件。目前公司在研管线共有85项，仿制药管线的持续丰富将帮助公司持续通过集采获取增量，创新药管线则进一步打开长期成长空间。核心创新药品种AR882全球2b期临床数据亮眼，具备BIC潜力，公司和实控人持续对其增资。根据公司公告，2023年8月，AR882已经获得FDA同意进行全球3期临床。 　　公司主业高速增资，创新药贡献弹性，维持“推荐”评级。公司是儿童药行业龙头，政策支持力度大，主业有望保持快速增长势头。同时创新药研发进展顺利，进一步提升天花板。我们暂维持对公司2023-2025年净利润分别为3.92亿、5.28亿、7.01亿元的预测，当前市值对应2023年PE仅23倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示。1）政策风险：医药反腐等政策短期或对公司产品销售产生不利影响。2）产品降价风险：核心产品随着规模扩大，存在医保谈判降价可能性。3）研发风险：公司在研品种较多，存在进度不及预期或失败可能。

　　贵州三力(603439) 　　事项： 　　公司公布2023年半年报，实现收入6.31亿元（+46.74%），归母净利润1.01亿元（+57.75%），扣非后归母净利润0.97亿元（+58.26%）。公司业绩符合预期。 　　平安观点： 　　核心品种开喉剑快速放量，23H1盈利能力有所提升。2023H1公司收入6.31亿元（+47%），我们认为主要得益于核心品种开喉剑的快速放量。自2022年12月以来，咽喉类疾病发病率大幅提升，带动相关产品放量。分季度来看，23Q2实现收入2.82亿元（+3.90%），归母净利润0.46亿元（+14.28%），二季度收入增速下降预计与发病率下降有关。23H1公司毛利率72.47%（+2.66pp），净利率15.89%（+2.06pp），盈利能力有所提升。期间费用率整体稳定，销售费用率47.76%（+0.16pp），管理费用率5.52%（-0.90pp），研发费用率1.65%（+1.08pp），财务费用率-0.20%（+0.62pp）。 　　持续推进外延并购战略，并表带来表观业绩增长。公司22年5月并表德昌祥药业，23H1德昌祥收入5808万元，净利润447万元。23年1月收购好司特60.98%股权，23H1好司特收入1744万元，净利润341万元。公司参股企业汉方药业（持股25.64%）23H1收入2.31亿元，净利润1953万元。我们看好公司通过外延并购持续扩充产品管线，同时带来表观业绩的快速增长。 　　开喉剑市场空间广阔，外延并购提升天花板，维持“推荐”评级。公司核心品种开喉剑喷雾剂2022年收入首超10亿，仍有较大增长空间。同时外延并购持续补充产品管线。我们看好公司长期发展。暂维持对公司2023-2025年净利润分别为2.55亿、3.15亿、3.81亿元的预测，当前市值对应2023年PE仅25倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示。1）核心产品降价风险：公司核心产品存在医保降价风险。2）产品集中风险：公司产品集中度高。3）整合不及预期风险：公司外延并购标的存在整合不及预期可能。

　　益丰药房(603939) 　　事项： 　　公司发布2023年中报：实现收入107.07亿元（+22.36%），归母净利润7.05亿元（+22.33%），扣非净利润6.79亿元（+21.36%）。二季度单季，实现收入54.41亿元（+18.23%），归母净利润3.69亿元（+21.20%），扣非净利润3.57亿元（+21.86%）。 　　平安观点： 　　门店持续稳步扩张：报告期内，公司新增门店1423家，其中，自建门店692家，并购门店202家，新增加盟店529家。报告期内迁址门店30家，关闭门店81家。截至报告期末，公司门店总数11580家（含加盟店2491家），较上期末净增1312家。2023H1公司继续展开并购工作，报告期内，公司共发生了9起同并购投资业务，其中，完成并购交割项目5起。老店、新建门店、次新店的内生增长叠加同行业并购带来的外延增长，带来公司上半年的业绩增长。 　　公司医保门店占比提升，承接外流处方能力加强：截止2023年6月30日，公司9089家直营连锁门店，已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的门店7858家，占公司门店总数比例为86.46%。比去年同期83.15%的医保门店占比，增长了3.31个百分点，占比持续提升，公司承接处方的能力进一步加强。 　　加强线上平台建设，O2O与B2C业务均快速增长：截至报告期末，公司建档会员总量7765万，会员整体销售占比73.02%。O2O多渠道多平台上线直营门店超过7800家，覆盖范围包含公司线下所有主要城市，在O2O和B2C双引擎的策略支持下，报告期内，公司互联网业务实现销售收入9.11亿元，同比增长11.75%，其中，O2O实现销售收入6.95亿元，同比增长7.78%；B2C实现销售收入2.17亿元，同比增长26.71%。公司电商运营渐入佳境，为业绩长期增长添动力。 　　维持“推荐”评级：公司门店分布于中南核心地区和华东经济发达地区，具有地理优势，大力扩张之下，收入和利润多年维持高速增长。目前公司所在优势地区仍有较大扩展空间，密集布局阶段将带来更好的规模效应，盈利能力也有望得到增强。考虑公司的并购进度，我们调整2023-2025年盈利预测（原预测净利润为为15.89亿元、19.45亿元和23.19亿元）公司净利润为15.28亿元、18.85亿元和23.19亿元，维持“推荐”评级。 　　风险提示：1、行业政策变化风险：医改政策推进或对公司业绩带来影响。2、并购进度不达预期的风险：公司并购整合若出现意外情况，可能导致收购门店业绩不及预期。3、药品安全风险：医药流通如质控的某个环节出现疏忽，则可能带来药品安全风险。

　　皓元医药(688131) 　　事项： 　　公司发布2023年中报，上半年实现收入8.81亿元（+41.78%），实现归母净利润9485.60万元（-18.50%），扣非后归母净利润为8562.10万元（-22.10%）。 　　平安观点： 　　Q2维持收入高增长，前期投入影响利润率 　　公司Q2实现营收4.63亿元（+43.95%），实现扣非归母净利润0.44亿元（-14.58%）。上市后公司加快研发、生产等能力建设，更多的设施和人员投入作为前置成本造成了更低的毛利率和更高的管理费用率。Q2公司整体毛利率为49.87%（-5.26pct），销售、管理、研发费用率分别为7.22%（-0.58pct）、12.99%（+2.79pct）、12.51%（-2.82pct）。随着公司业务规模增大、运营效率提升，公司前期投入的固定成本将被充分稀释，利润率也将逐步回归理想状态。 　　从上半年业务模块来看，公司分子砌块实现收入1.42亿元（+26.10%），较为激烈的同业竞争影响了业务增速；工具化合物实现收入3.93亿元（+44.87%），延续高增长；仿药板块实现收入1.32亿元（+40.05%），创新药业务实现收入2.08亿元（+49.63%），后端两大业务处于业绩释放期，在外部环境不甚理想的情况下帮助公司实现高增长。 　　多方面进行能力建设，竞争力持续强化 　　公司持续追加投入，推动各业务板块能力增强。在前端的砌块与工具化合物业务，公司完成2.3万种产品的研发与合成，累计储备7.4万种分子砌块、3万种工具化合物（22年底是6.3+2.4万种）。同时，为贯彻向大分子业务延伸的战略，公司继续拓展生物试剂品种，截止23H1已累计储备超1万种生物大分子试剂（22年底是5900种）。研发中心上，公司22年大力建设并投入使用多个新场地，包括合肥研发中心、烟台研发中心及上海生化生物研发中心，为公司进一步开拓特种试剂数量和品系打下基础。 　　在后端的原料药、中间体及制剂生产业务，公司追加的多个CMC研发中心及并购的药源研发中心正逐步提高运转效率；马鞍山基地、山东菏泽基地、启东制剂生产基地承担了不同细分领域的生产功能，也正处于规模扩建、利用率爬坡阶段。公司最具特色的ADC业务保持领先优势，现已储备超80个毒素、超400个连接子，并具备领先的合成、分析和质控经验。基于上述能力的持续提升，公司仿制药、创新药CDMO（包括ADC药物）在手项目与金额持续提升。 　　维持“推荐”评级。考虑当前行业竞争环境下公司持续追加投入对利润率的影响，调整2023-2025年归母净利润预测为2.33、3.34、4.89亿元（原3.21、4.71、7.05亿元），因转增导致的稀释，2023-2025年EPS预测调整为1.55、2.22、3.25元。公司业务增长迅速，前期投入对利润的影响有望在未来数年中逐渐被消化，不影响公司中长期价值，维持“推荐”评级。 　　风险提示：若不能满足客户需求，公司可能丢失订单甚至丢失客户；药物的研发、销售存在不确定性，若进度低于预期，可能影响公司盈利；高速扩张期时若公司管理能力提升跟不上节奏，可能影响运营质量。

　　凯莱英(002821) 　　事项： 　　公司发布2023中报，上半年实现营收46.22亿元（-8.33%），实现归母净利润16.86亿元（-3.09%），扣非后归母净利润为15.68亿元（-7.72%）。 　　平安观点： 　　常规业务实现高增长，在手订单为全年业绩提供保障23H1大订单结算约19亿元，上年同期该订单结算约30亿元，大订单基数影响公司表观业绩。剔除大订单上半年实现收入26.77亿元（+33.27%），其中小分子业务剔大订单后收入21.42亿元（+32.96%），新兴业务实现收入5.31亿元（+34.89%）。截 止8/29，公司在手订单总额9.1亿美元（不含上半年已确认收入的订单），相比上年同期，粗略估算剔除大订单后在手订单增长20%左右。从规模来看，9.1亿美元能够覆盖23H2及少量24H1的待执行订单，为23年全年业绩提供保障。CDMO业务订单一般在Q4前后密集签订。考虑到海外投融资数据企稳、疫情防控政策放松后客户拜访活跃度提升，未来半年公司有望实现较好签单表现。 　　新兴业务持续发展，化学大分子产能落地驱动项目放量上半年新兴业务实现收入5.31亿元（+34.89%），其中化学大分子CDMO同比+29.58%，临床CRO同比+26.59%，制剂CDMO同比+34.63%，生物大分子CDMO同比+160.85%。新兴业务里国内业务占比较大，受国内医药投融资环境影响，部分业务增速相比之前稍显逊色。国内激烈的竞争及新产能的爬坡也导致新兴业务毛利率有所下降（33.74%，-9.03pct）。 　　上半年公司天津西厂区化学大分子生产车间投入使用并快速实现产能爬坡，目前已具备500kg/年的寡核苷酸生产能力。公司正在建设多肽商业化产能，预期23下半年及24年会有更多多肽规模化产能启用，以匹配订单需要。客户和收入结构理想，受外部环境不确定性冲击相对小 　　23H1来自大制药公司的收入31.14亿元，剔除大订单11.69亿元（+74.14%）；来自中小制药公司的收入15.08亿元（+12.75%），订单客户增长21.21%，公司进一步开拓新客户来对冲医药投融资低迷的影响。 　　公司在CDMO领域深耕20余年，拥有很深的客户积淀。在目前宏观环境及医药投融资状况下，与公司深度绑定的多家MNC客户能够成为公司保持稳健发展的核心驱动力。 　　维持“强烈推荐”评级。考虑国内外医药投融资情况的影响及大订单结算进度，调整2023-2025年EPS预测为6.40、5.73、7.26元（原6.40、6.42、8.22元）。公司股价前期已有调整，在行业相对困难的情况下，订单向龙头企业集中，公司的能力、口碑优势进一步显现，未来随医药投融资改善，公司有望取得更好的行业地位，维持“强烈推荐”评级。 　　风险提示：1）若全球药物创新投入和外包比例不及预期，会影响CDMO行业发展；2）药品研发失败将导致项目终止，CDMO丢失对应订单；药品上市销售不及预期，将导致CDMO订单无法顺利放量；3）若出现生产事故、监管机构警告信或其他不能满足客户需求的情况，企业可能丢失订单乃至客户；4）主要客户来自欧美，订单以外币计价，汇率波动可能造成汇兑损益。

　　一心堂(002727) 　　事项： 　　公司发布2023年中报：2023H1实现收入86.76亿元（+8.92%），归母净利润5.05亿元（+20.64%），扣非净利润5.05亿元（+26.94%），公司增速符合预期。二季度单季，公司实现收入42.40亿元（+6.81%），归母净利润2.65亿元（+10.99%），扣非净利润2.64亿元（+12.98%）。 　　平安观点： 　　门店数量稳定增长：公司继续扩张，报告期内公司新开业门店531家，关闭门店65家，搬迁门店103家，净增加门店466家，直营连锁门店达到9569家。2023H1，云南地区门店净增加91家、四川地区新增加门店198家，是门店增加数量最多的两个地区。其次重庆、广西及贵州地区的门店也都稳步增长。报告期内，公司深耕细作坚持核心区域门店高密度布局，形成城乡一体化的门店网络布局结构。 　　医保门店数量持续提升，承接处方能力加强：2023年上半年，公司积极争取达标门店的医保资质申报，持续提升医保资质门店占比。截止2023年6月30日，公司共9569家直营连锁门店，已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的药店达9023家，较上年年末净增加569家医保门店，同比上年同期净增加942家医保门店，同比增长4.4%。报告期内公司医保刷卡销售占总销售的43.83%。公司着重发展慢病医保业务，持续加大对慢病医保业务的投入。截止2023年6月末，慢病医保门店为1193家，慢病医保门店占连锁门店总数12.47%，慢病医保覆盖省、州、市、区、县各级门店。医保的接入和慢病医保门店的开设，进一步提升公司承接处方的能力。 　　管理效率提升，门店平效稳步增长：报告期内，公司加大对新开门店经营质量的各项把控。加强收购标的门店的经营数据分析、未来市场预期分析、可行性研究等方面的执行，从而提升单店经营效率。2023H1公司整体平效达到39.17元/平方米，和去年同期的38.09相比有所提升。其中，省会级、地市级、县市级和乡镇级的平效均有提升。 　　维持“推荐”评级：公司作为西南地区市占率最高的连锁药店，卡位优势越来越明显。限制性股票激励计划将有效激发公司新管理层动力，促进业绩提速增长。考虑公司的扩张进度，我们调整盈利预测（原预测2023-2025年净利润为11.89/14.18/16.65亿元），预计2023-2025年公司净利润为12.04/14.24/16.69亿元，维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）政策风险：药品流通行业监管趋严或对公司短期业绩带来影响。2）竞争加剧的风险：药店行业的兼并整合，集中度提高，竞争加剧或对公司业绩带来影响。3）疫情风险：疫情发生或将影响部分药品的销售，从而对公司业绩带来影响。

　　昆药集团(600422) 　　事项： 　　公司公布2023半年度报告，实现收入37.71亿元（-10.81%），归母净利润2.23亿元（+3.12%），扣非后归母净利润1.77亿元（+22.78%）。公司业绩基本符合预期。 　　平安观点： 　　23Q2扣非净利润表现亮眼，2023H1盈利能力提升。2023Q2单季度实现收入18.61亿元（-0.18%），归母净利润0.92亿元（-9.59%），扣非后归母净利润0.74亿元（+93.70%），二季度扣非后净利润表现亮眼。2023H1整体来看，毛利率44.98%（+3.75pp），我们认为跟毛利率更高的工业板块收入占比提升有关；扣非后净利率4.70%（1.28pp）。期间费用率方面，销售费用率提升3.02pp至31.50%，而管理费用率、研发费用率、财务费用率基本平稳，分别为4.34%、0.81%、0.15%。2023H1公司计提各项资产减值准备5968万元，对净利润影响金额为3945万元（上年同期为7155万元）。 　　商业和对外援助业务影响整体收入增速，工业预计保持平稳。2023H1公司收入37.71亿元（-10.81%），主要原因是商业板块业务结构持续优化及对外援助业务有所减少。其中商业子公司昆药商业收入16.33亿元（-7%），净利润2841万元（+51%）。昆中药收入5.63亿元（-19%），净利润9826万元（+9%）。贝克诺顿收入2.12亿元（-21%），净利润2028万元（-39%）。其他核心品种方面，注射用血塞通（冻干）同比增长10%，血塞通软胶囊同比增长18%，恢复稳健增长。 　　实控人变更，公司发展启新章。公司与华润三九加速推进各项整合，确立了昆药集团成为“银发经济第一股”、“慢病管理者、精品国药领先者”新战略目标。报告期内公司正式加入三九商道，围绕华润三九6S管理体系全面优化业务拓展、组织管理、风险控制等运营能力。我们认为在华润三九的加持之下，公司有望迎来更高质量发展。 　　实控人变更开启发展新纪元，维持“推荐”评级。随着公司控股股东变更为华润三九，公司战略再聚焦，打造三七产业和昆中药两大平台。同时“三九商道、6S体系”持续赋能，公司整体经营管理效率有望持续提升。考虑到上半年资产减值和收入端下降，我们将公司2023-2025年归母净利润预测下调至5.68亿、6.88亿、8.29亿元（原预测为6.20亿、7.53亿、9.07亿元），当前市值对应2023年PE为22倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示。1）针剂放量不及预期：针剂受医保解限执行力度、集采放量节奏等因素影响，放量或不及预期。2）并购整合不及预期：公司控股股东变更为华润三九后，需解决同业竞争问题，相关进度或存在不及预期可能。3）研发风险：目前公司在研品种较多，存在研发进度不及预期可能。

　　迈瑞医疗(300760) 　　事项： 　　公司发布2023年中报，上半年实现营收184.76亿元（+20.32%），实现归母净利润64.42亿元（+21.83%），扣非归母净利润为63.41亿元（+20.84%）。 　　平安观点： 　　院内常规诊疗恢复，Q2实现稳健增长 　　国内医疗机构从3月起逐渐走出疫情管控影响，常规诊疗得以恢复。公司23Q2实现营收101.11亿元（+20.20%），实现净利润38.71亿元（+21.60%），实现扣非归母净利润38.12亿元（+20.05%）。 　　医疗重心的变化引起公司销售结构出现变化，Q2生命信息板块增速下降，IVD与影像板块的增速则双双超过35%。产品结构+汇率变化带动公司Q2综合毛利率提升至64.94%（+1.61pct）。Q2销售费用率为14.45%（+1.62pct），增长主要来自加强海外市场投入；管理费用率为3.35%（+0.25pct）；研发费用率为9.88%（+2.20pct）。 　　业务出海继续深化，剑指高等级医疗机构 　　公司生命信息、影像两大板块过去几年中在海外高端市场展露头角，随着高端产品的问世和配套信息化系统的成熟，公司进一步实现高端客户群的突破。 　　IVD板块具有更强的耗材和服务属性，产品出海难度更大。公司过去IVD出海主要局限于血球、生化产品，市场最大的子领域免疫检测则出海比例较小，且难以进入中高端医疗机构。近2年，公司通过研发迭代以及收购海肽生物强化了自己的发光产品及原料，并于今年7月着手控股德赛诊断，导入海外IVD供应链平台，实现海外市场本地化的生产、仓储、物流与服务能力。未来数年，公司发光诊断业务也将切入海外高等级医疗机构。 　　集采、医疗反腐推进，公司有望受益于集中度提高 　　23年来医疗器械集采持续推进，下半年预期会有化学发光、骨科耗材等产品的新一轮集采启动。同时，自7月以来，国内医疗反腐出现深化趋势，整个反腐专项行动估计持续1年。这一系列政策将有助于实现业内落后产能的出清，加速行业集中度提高。这个过程中，产品领先、服务优质的迈瑞有望长期受益。 　　维持“推荐”评级。维持2023-2025年EPS预测为9.55、11.65、14.20元，持续看好公司发展，维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）若市场需求或政策导向发生明显变化，导致市场需求低于预期或价格有较大幅度下调，可能对公司业绩产生负面影响；2）公司海外收入占比较高，海外销售可能受国际局势或汇率等多重因素影响；3）并购是医疗器械公司常见的产品线拓展途径，若公司在并购或之后的整合过程中遭遇不顺，可能对其业务拓展造成不利影响。

　　智飞生物(300122) 　　事项： 　　公司发布2023年中报，上半年实现收入244.45亿元（+33.19%），实现归母净利润42.60亿元（+14.24%），扣非后归母净利润为42.11亿元（+13.53%）。符合预期。 　　平安观点： 　　Q2增长迅速，重磅产品支撑上半年业绩 　　公司23Q2实现营收132.73亿元（+39.53%），毛利率为28.92%（-4.33pct），实现归母净利润22.28亿元（+23.34%），扣非后为21.80亿元（+20.23%）。 　　上半年自主产品销售8.60亿元（-48.44%），收入下滑主要系因为上年同期有新冠疫苗销售（估计收入规模有10亿元），剔除该因素后，其他自主产品销售继续增长。不再供应新冠疫苗后，公司自主产品毛利率上升1.78pct，达到86.74%。 　　上半年代理产品销售235.83亿元（+41.35%），根据该销售规模及各产品批签发情况，推测上半年销售9价HPV1300万支左右、4价HPV550万支左右、RV500万支左右，HPV疫苗与RV疫苗销售数量上升加上HPV9价苗占比提升，带动代理产品收入规模显著增长。产品结构的变化也引起了代理产品毛利率的下降（-2.90pct）以及费用率的下降。 　　微卡销售渐入正轨，在研产品稳步推进 　　微卡在3月时恢复销售，配套推广的EC试剂宜卡也一并进行推广。5月初微卡纳入诊疗指南，大大加强了医护人员使用产品的动力。尽管近期医疗与疾控系统的学术推广受到了一定短期影响，中长期看微卡销售已逐步进入正轨。公司在研产品继续推进，PPSV23和4价流感疫苗均在上市审评中，估计能在24年上市。MRC-5细胞狂苗完成临床试验，PCV15、MCV4等重磅在研产品在3期临床推进中，这些产品有望在25年左右上市，成为公司中期业绩来源。 　　维持“推荐”评级。根据当前新冠疫苗接种政策，调整2023-2025年归母净利润为86.51、106.63、128.65亿元（原93.12、111.68、135.54亿元），同时考虑6月的分红送转股，调整2023-2025年EPS预测为3.60、4.44、5.36元。当前估值已具备性价比，维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）新品上市审批具不确定性，若进度不及预期可能导致放量滞后；2）公司产品推广或生产不达预期，可能影响业务增长；3）疫苗产品受众广泛，若出现行业负面事件可能导致大众对疫苗产生不信任，进而影响疫苗市场需求。