多肽药物相较于小分子化药和蛋白类药物具有独特优势。相对于小分子化药，多肽药物具有更高的生物活性和更强的特异性；相对于蛋白质药物，多肽药物具有免疫原性低、纯度高、生产成本较低等优势。总体来说，多肽药物具有高活性、低剂量、低毒性的特点。根据2021年Nature Reviews Drug Discovery报道，全球上市的多肽药物已有80多种，在已获批多肽药物中，代谢适应症领域相关多肽药物销售额已位居首位。多肽合成方法以化学合成为主，生物合成并重。其中，化学合成法可分为液相和固相合成法，固相合成法是目前多肽合成的主流方法。 　　多肽药物市场快速扩容，GLP-1类药物引领行业发展。根据Frost&Sullivan预测，全球肽类药物市场规模有望从2020年的628亿美元增长到2025年的960亿美元，其中，中国肽类药物市场规模从2020年85亿美元增长到2025年的182亿美元。2020-2025年，全球和中国肽类药物市场规模在CAGR将分别达到8.9%和16.4%，增速较快。GLP-1代谢疾病领域用药主导多肽药物发展。从市场情况来看，其中销售额最高的诺和诺德的司美格鲁肽2022年全球销售额达到109.14亿美元，礼来公司的度拉糖肽以74.40亿美元紧随其后。从最新的销售数据来看，司美格鲁肽2023Q1-3销售额为142.32亿美元，同比增长49%，全年有望突破200亿美元，具备成为新一代“药王”的潜质。礼来公司2022年5月上市的下一代GLP-1类重磅产品替尔泊肽2023Q1-3销售额29.58亿美元，放量迅速。此外，GLP-1类药物（司美格鲁肽）在糖尿病和肥胖相关的心衰（HFpEF）和慢性肾病（CKD）领域均取得优异治疗效果，并在积极拓展阿尔兹海默（AD）和非酒精性脂肪肝（NASH）等适应症。 　　关注深度布局GLP-1药物的上游原料药相关企业。国内多肽合成产业链齐备，具有全球竞争优势。多肽产业链可以大致分为：1）上游的原料药、试剂耗材厂商，国内代表企业如诺泰生物、圣诺生物、翰宇药业、昊帆生物、纳微科技、蓝晓科技等；2）中游的多肽CDMO公司，国内代表企业如药明康德、凯莱英、诺泰生物等；3）下游的多肽药物研发和制药企业，国内代表企业如创新药企业信达生物、恒瑞医药、石药集团等，仿制药企业如华东医药、复星医药、翰宇药业等。GLP-1药物司美格鲁肽放量空间大，其口服片剂在减肥领域应用是未来多肽原料药主要看点。根据司美格鲁肽说明书的用量规则，经粗略测算其同种剂型减肥适应症用量约为糖尿病适应症的4倍，口服片剂用量约为同适应症的100倍，司美格鲁肽口服片剂在减肥领域的应用将贡献主要原料药用量。 　　建议关注标的：1）诺泰生物：自选多肽原料药种类丰富，CDMO具备技术优势；2）圣诺生物：多肽原料药和CDMO品种丰富，CDMO助力未来增长；3）翰宇药业：多肽制剂业务稳健，原料药出海步伐加速；4）昊帆生物：多肽合成试剂细分赛道龙头，合成试剂具备竞争优势。 　　风险提示：1）行业政策风险。未来监管部门可能会基于安全性、伦理等问题实施更为严格的管制，相关企业可能面临较大的压力，出现销售收入下滑的风险。2）下游产业链需求不及预期风险。若多肽药物发展过程中遇到在研产品优势减弱、药物价格高昂等问题，可能会导致下游制剂厂家对多肽原料药需求减少。3）竞争加剧风险。未来可能会有更多企业的多肽原料药产品上市，导致竞争局面恶化。

　　行业观点 　　2023Q3医药行业多板块营收同比下滑， 板块间盈利分化显著 　　截至2023/10/31， A股医药上市公司2023Q3业绩均已披露 2023Q1-Q3， SW医药生物板块总营业收入为19234亿元， 同比微增1.6%；归母净利润为1621亿元， 同比下滑19.7% 2023Q3， SW医药生物板块总营业收入达到6187亿元（YoY -3.1%),归母净利润为479亿元（YoY -17.5%） 从各板块看， 2023Q3， 医药行业中营收同比增速较快的子板块包括： 1） 血液制品：快速增长主要因为浆站审批转向宽松后新浆站逐步落地，叠加采浆的恢复以及去年同期低基数； 2） 疫苗板块：同比高增长则是由于部分重磅单品的销售放量， 如智飞生物9价HPV疫苗、 康泰生物PCV13疫苗； 3） 医院：疫情管控放开后医院恢复常规诊疗， 前期积压的诊疗需求得到逐步释放； 4） 线下药店：主要因为去年同期销售受到一定政策管控导致基数较低 　　2023Q3， 医药行业中营收或利润同比下滑较多的子板块包括： 1） 原料药， 主要因为行业去库存周期以及与印度原料药企业竞争加剧， 导致部分原料药价格持续走低， 利润率承压； 2） 医疗器械， 主要由于a） 子版块体外诊断去年同期有较高的新冠检测相关收入基数， 今年疫情管控放开后该需求显著减少 b） 子版块医疗设备， 受23Q3医疗反腐强度影响， 医疗设备的入院装机节奏变缓； 3） 医疗外包服务， 主要由于去年同期新冠大订单生产导致的高基数， 以及美元加息周期下一级市场投融资环境遇冷后国内及海外下游药企研发需求有所减少， 其中国内需求下滑尤为显著 　　投资策略 　　主线一:创新药关注非肿瘤差异化治疗领域 肿瘸治疗领域相同靶点扎堆现象严重， 构建非肿瘤治疗领城新赛道的差异化竞争是创新药的另一个发展方向 我们重点关注:1)减肥药物领域， 建议关注华东医药、 信达生物； 2)阿尔茨海默症治疗领域； 3)核医学领域， 建议关注东诚药业 主线二：中特估板块重点关注中药及医药流通 我们认为医药是“中特估” 核心主线之一， 其中我们建议重点关注:1)政策支持的中药板块， 建议关注康缘药业、 贵州三力、 昆药集团、 新天药业、 以岭药业， 固生堂， 华润三九； 2)估值低且边际向上的流通板块主线三:器械板块疫后复苏， 看好后续表现 我们建议优选其中基本面过硬， 具备长发展逻辑的公司 另一方面进军国际市场大大提升了国内医疗器械公司的业务空间 而能够进入欧美等发达国家主流市场的产品更从中获得了质量背书进而反哺国内市场， 建议关注新产业、心脉医疗、 迈瑞医疗、 安图生物 主线四:关注其它短期受控后的边际改善板块:1) CX0&生命科学上游:创新疗法在临床实现突破， 叠加biotech估值泡沫出清、 性价比凸显， 行业兼并加速， 未来投融资环境也有望逐步回暖， 带动CX0与生命科学上游行业转暖 建议关注凯莱英； 2)疫苗:呼吸道传染病重心转移， 流感、 结核等预防产品有望得到重视， 建议关注华兰生物、 智飞生物； 3)消费升级:可选医疗有望实现快速增长， 建议关注爱尔眼科、 通策医疗

　　一心堂(002727) 　　事项： 　　公司发布2023年三季报：2023前三季度实现收入128.13亿元（+6.55%），归母净利润6.86亿元（+1.26%），扣非净利润6.79亿元（+4.85%），公司增速符合预期。 　　三季度单季，公司实现收入41.37亿元（+1.89%），归母净利润1.81亿元（-30.02%），扣非净利润1.74亿元（-30.33%）。 　　平安观点： 　　多因素导致公司三季度业绩增速放缓：公司三季度利润端业绩出现下滑，主要原因为1）2023年1月云南15个市取消保健品的医保支付，影响公司保健品的销售；2）昆明市推行普惠政策，全市高血压和糖尿病的城镇职工、城乡居民参保人，可免费服用共计30个品种、165个品规的降血压和降血糖药品，居民可在基层定点医疗机构领取药品，影响公司慢病用药销售的同时减少了患者流量；3）统筹门店的处方药进行了价格的调整，同一区域药店处方药的价格向统筹门店看齐，影响了公司的客单价。公司积极应对外界环境的变化，通过增加非医保支付产品的占比、增加云南以外地区门店的占比来降低风险。同时公司积极做好承接处方的准备，并提升精细化管理的能力，为后续增长最准备。 　　门店数量稳定增长：公司目前拥有直营门店10008家，较年初门店数量净增802家。其中：云南省门店数量5358家，占比53.54%，其余省市门店数量4650家，占比46.46%，提升3.21%。非云南门店数量占比持续提升，主要集中在公司重点发展的川渝地区，占比42.65%，门店数量1983家。广西地区门店数量924家，山西地区门店数量708家，贵州地区门店数量510家，海南地区门店数量410家，其余市场门店数量合计115家。公司逐步加强云南以外门店拓展速度，提升各市场门店经营规模效应。 　　医保门店数量持续提升，承接处方能力加强：公司积极争取达标门店的医保资质申报，持续提升医保资质门店占比。截止2023年9月30日，公 　　司共有慢病门店1231家，特病门店329家，双通道资格门店213家，门诊统筹门店735家。医保的接入和慢病医保门店的开设，进一步提升公司承接处方的能力。 　　维持“推荐”评级：公司作为西南地区市占率最高的连锁药店，卡位优势越来越明显。限制性股票激励计划将有效激发公司新管理层动力，促进业绩提速增长。考虑政策对公司业绩的影响，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年公司净利润为10.57/12.29/14.35亿元，（原预测为12.04/14.24/16.69亿元），维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）政策风险：药品流通行业监管趋严或对公司短期业绩带来影响。2）竞争加剧的风险：药店行业的兼并整合，集中度提高，竞争加剧或对公司业绩带来影响。3）流行性传染病大规模传播的风险：流行性传染病大规模传播或将影响部分药品的销售，从而对公司业绩带来影响。

　　行业观点 　　医药板块持股比例环比提升，非医药基金配置占比向上 　　2023年Q3，全基金重仓医药生物持股占比为12.27%，相较于2023Q2环比上升0.63个pp；剔除医药相关主题基金后的主动型基金中，医药生物持股占比为5.63%，环比上升3.77个pp。 　　2022Q2，医药板块整体处于估值低位。进入到2023Q3，创新药板块中减肥药、阿尔兹海默症治疗用药的利好，使得医药行业未来预期向上,医药生物持股比例提升。 　　个股方面，根据2023Q3公募基金持股总市值及持有基金数可以看出，排名前十的标的仍然以创新（药明康德、迈瑞医疗、恒瑞医药、凯莱英、泰格医药）、中药（同仁堂、片仔癀）消费医疗（智飞生物、爱尔眼科、长春高新）领域为主。 　　投资策略 　　投资策略：主线一：创新药关注非肿瘤差异化治疗领域。肿瘤治疗领域相同靶点扎堆现象严重，构建非肿瘤治疗领域新赛道的差异化竞争是创新药的另一个发展方向。我们重点关注：1）减肥药物领域，建议关注华东医药、信达生物；2）阿尔茨海默症治疗领域；3）核医学领域，建议关注东诚药业。主线二：中特估板块重点关注中药及医药流通。我们认为医药是“中特估”核心主线之一，其中我们建议重点关注：1）政策支持的中药板块，建议关注康缘药业、贵州三力、昆药集团、新天药业、以岭药业，固生堂，华润三九；2）估值低且边际向上的流通板块。主线三：器械板块疫后复苏叠加集采恐慌释放，看好后续表现。我们建议优选其中基本面过硬、具备长发展逻辑的公司。另一方面进军国际市场大大提升了国内医疗器械公司的业务空间。而能够进入欧美等发达国家主流市场的产品更从中获得了质量背书进而反哺国内市场，建议关注新产业、心脉医疗、迈瑞医疗、安图生物。主线四：关注其它短期受挫后的边际改善板块：1）CXO&生命科学上游：美联储加息预期接近尾声，更多创新疗法在临床实现突破经过近两年调整biotech估值泡沫出清、性价比凸显，行业兼并加速，未来投融资环境也有望逐步回暖，带动CXO与生命科学上游行业转暖。建议关注凯莱英；2）疫苗：呼吸道传染病重心转移流感、结核等预防产品有望得到重视，建议关注华兰生物、智飞生物；3）消费升级：可选医疗有望实现快速增长，建议关注爱尔眼科、通策医疗。 　　行业要闻荟萃 　　1）CDE批准辉瑞公司LITFULO™（Ritlecitinib）的上市申请，用于治疗12岁以上青少年以及成人的重度斑秃；2）BioNTech的CAR-T+mRNA疫苗治疗实体瘤的最新1/2期临床试验结果积极；3）康方生物自主研发的PD-1/CTLA-4双抗卡度尼利联合仑伐替尼一线治疗肝细胞癌（HCC）的Ⅰb/Ⅱ期临床研究结果积极；4）默沙东和第一三共的三个ADC候选药物达成了全球开发和商业化协议，合作总计数额可高达220亿美元。 　　行情回顾 　　上周A股医药板块上涨4.60%，同期沪深300指数上涨1.48%，医药行业在28个行业中涨跌幅排名第2位。上周H股医药板块上涨6.26%，同期恒生综指上涨1.49%，医药行业在11个行业中涨跌幅排名第1位。 　　风险提示 　　1）政策风险：医保控费、药品降价等政策对行业负面影响较大；2）研发风险：医药研发投入大、难度高，存在研发失败或进度慢的可能；3）公司风险：公司经营情况不达预期。

　　凯莱英(002821) 　　事项： 　　公司发布2023年三季报，单Q3实现营收17.62亿元（-36.41%），实现归母净利润5.24亿元（-46.60%），扣非后归母净利润为4.68亿元（-52.48%）。 　　平安观点： 　　Q3订单结算较少，估计与订单交付节奏有关 　　前三季度公司实现营收63.83亿元（-18.29%），若剔除大订单，同比增长24.51%，其中核心业务小分子CDMO实现营收55.65亿元（-22.01%），若剔除大订单，同比增长25.45%。以此估算，单Q3公司实现收入17.62亿元（-36.41%），若剔除大订单，同比增长超10%，继续保持增长。公司9月末存货科目在大订单持续交付的情况下仍比年中增加近1亿元，我们推测Q3单季度收入结算较少系公司正常订单交付周期所致。 　　公司Q3单季度综合毛利率为56.91%（同比+10.16pct，环比-0.58pct），在高毛利率大订单规模显著收缩的情况下仍保持了相当高水准的毛利率，一定程度上反映出公司高品质常规项目数量较大。费用率方面，由于Q3单季确认收入较少，而上年同期大订单等项目交付较多，当季费用率上升较多，销售、管理、研发费用率分别为3.23%（+1.61pct）、12.85%（+6.04pct）、10.77%（+4.31pct），带领公司净利率向正常水平回归。 　　新兴业务稳步推进，多肽产能进入快速扩张期 　　公司新兴业务持续推进，前三季度实现收入8.13亿元（+21.05%），Q3单季度实现收入约2.82亿元，估计其中初具规模的化学大分子业务能够保持15-20%的较快增速。 　　公司天津西区化学大分子产能正在紧锣密鼓建设，估计年底前可新增200 　　0L固相合成产能，为多肽业务的承接和扩量做好准备。公司长期来借助先进技术领先布局各新兴制药领域，其先发优势具可复制性和可延续性，尽管创新药行业短期面临融资压力，我们对公司新兴业务的长期发展仍保持较强的信心。 　　维持“强烈推荐”评级。考虑国内外医药投融资情况以及常规项目盈利情况，调整2023-2025年EPS预测为7.22、5.41、7.00元（原6.40、5.73、7.26元）。公司股价前期已有调整，在行业相对困难的情况下，订单向龙头企业集中，公司的能力、口碑优势进一步显现，未来随医药投融资改善，公司有望取得更好的行业地位，维持“强烈推荐”评级。 　　风险提示：1）若全球药物创新投入和外包比例不及预期，会影响CDMO行业发展；2）药品研发失败将导致项目终止，CDMO丢失对应订单；药品上市销售不及预期，将导致CDMO订单无法顺利放量；3）若出现生产事故、监管机构警告信或其他不能满足客户需求的情况，企业可能丢失订单乃至客户；4）主要客户来自欧美，订单以外币计价，汇率波动可能造成汇兑损益。

　　益丰药房(603939) 　　事项： 　　公司发布2023年三季报：实现收入158.88亿元（+19.03%），归母净利润9.99亿元（+21.32%），扣非净利润9.66亿元（+21.58%）。 　　三季度单季，实现收入51.81亿元（+12.70%），归母净利润2.94亿元（+18.96%），扣非净利润2.87亿元（+22.13%）。 　　平安观点： 　　门店扩张节奏稳健：2023年1-9月，公司新增门店2240家，其中，自建门店1046家，并购门店368家，新增加盟店826家，另，迁址门店49家，关闭门店109家，至报告期末，公司门店总数12350家（含加盟店2788家）。2023年7-9月，公司共发生了9起同行业的并购投资业务，其中，完成并购交割项目4起。老店、新建门店、次新店的内生增长叠加同行业并购带来的外延增长，推动公司业绩的稳步提升。 　　公司盈利能力增强，毛利率小幅提升：前三季度，公司毛利率为39.55%，相较于去年同期的40.93%有小幅下滑，毛利率的变化或受公司消耗抗病毒、感冒等商品的库存影响。目前库存消化完毕，后续毛利率有望小幅向上。公司精细化管理能力提升，销售费用率达到25.52%（-1.71pct），使得净利率达到7.10%，与去年同期的6.87%相比，提升了0.23pct。 　　维持“推荐”评级：公司门店分布于中南核心地区和华东经济发达地区，具有地理优势，大力扩张之下，收入和利润多年维持高速增长。目前公司所在优势地区仍有较大扩展空间，密集布局阶段将带来更好的规模效应，盈利能力也有望得到增强。考虑公司收并购的节奏，我们调整公司的盈利预测，预计2023-2025年公司净利润分别为14.79亿元、18.85亿元、23.19亿元（原预测为15.28亿元、18.85亿元和23.19亿元），维持“推荐”评级。 　　风险提示：1、行业政策变化风险：医改政策推进或对公司业绩带来影响。

　　药石科技(300725) 　　事项： 　　公司发布2023年三季报，Q3单季实现营收4.47亿元（-0.59%），实现归母净利润0.40亿元（-58.40%），扣非后归母净利润为0.48亿元（-47.60%）。 　　平安观点： 　　Q3收入保持稳定，毛利率与费用率双双下降 　　Q3单季实现收入4.47亿元，相比上年同期基本保持稳定。考虑到上半年国内外砌块及CDMO前端产品（比如RSM）均出现竞争导致的降价，我们估计Q3公司在出货量指标上是有所增长的。 　　前三季度公司共实现收入12.91亿元（+9.01%），其中砌块业务实现收入2.69亿元，与去年同期基本持平，CDMO业务实现收入9.97亿元（+9.62%）。 　　Q3单季度公司综合毛利率为41.37%，同比-5.20pct，环比-1.01pct。工厂产能利用率未满叠加产品降价对毛利率产生负面影响，同时公司通过优化人员结构与多项降本措施一定程度上缓解了降价的冲击。费用率方面，公司销售、管理、研发费用率分别为3.14%（+0.64pct）、10.70%（-3.08pct）、8.95%（-2.02pct），在外部环境不利的情况下实现了较好的费用控制。 　　提升内部能力，强化销售能力与产品覆盖面 　　公司创始团队擅长制药与合成技术，在销售上则相对薄弱。上市后，公司追加BD人员，强化销售推广能力。近2年，公司在销售上进一步提升，引入专职人员、加强业务部门与客户的联系、通过网站及新兴媒体进行品牌宣传。在自己擅长的技术领域，公司顺应市场需求，开拓ADC、多肽、小核酸等新的制药热点领域，扩大产品覆盖面。假以时日，这些内部能力建设的效果有望逐步体现到订单与业绩上。 　　维持“推荐”评级：基于国内外宏观环境及医药投融资情况改善预期，调整2023-2025年EPS预测为1.04、1.28、1.89元（原1.24、1.66、2.45元）。需求不足环境下公司经营杠杆影响短期利润释放，预期医药投融资环境改善后公司业绩能够较快得到修复，维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）公司业务可预测性相对较弱，若实际业务发生节奏与公司预测差异较大，可能产生产能与需求不匹配的情况；2）若业务拓展的效果不及预期，可能影响公司发展；3）若客户因价格因素等情况不再续订产品可能影响公司业绩；4）若管理层的管理理念与方法不能随公司发展阶段及时切换，则可能影响公司发展。

　　老百姓(603883) 　　事项： 　　公司发布2023年三季报：实现收入160.42亿元（+16.44%），归母净利润7.17亿元（+17.54%），扣非净利润6.45亿元（+13.74%）。 　　三季度单季，实现收入52.31亿元（+9.31%），归母净利润2.03亿元（+32.78%），扣非净利润1.55亿元（+5.04%）。 　　平安观点： 　　公司稳步扩张，加盟门店收入实现高增速：截至2023年9月30日，公司拥有门店13065家，其中直营门店8,945家、加盟门店4120家。2023年1-9月新增门店2709家，其中直营新增门店1479家、加盟新增门店1,230家。2023前三季度，公司医药零售实现收入130.96亿元，同比增长12.44%，加盟、联盟及分销收入28.09亿元，同比增速达到38.88%，加盟端实现高增速。随着公司的持续扩张，公司业绩有望继续稳定增长。 　　门诊统筹政策相继落地，公司药事能力强，处方承接能力强：随着双通道、医保改革、门店统筹医保等一系列政策逐步落地，推动医院内处方药持续外流。公司紧抓行业机遇，提升自身承接处方的能力。公司高标准建设专业药房，2023年1-9月，公司新增“门诊慢特病”定点资格门店227家，达到1280家；新增具有双通道资格的门店39家，达到266家；新增DTP门店9家，达到171家，能较好承接处方外流。截至报告期末，公司覆盖的20个省份中，门诊统筹政策已落地14个省份，全国可刷可互门店总计为2,893家，占公司总店数的22.14%。从数据上来看，今年已纳入门诊统筹管理的零售药店在来客数和销售额方面均有较为明显的提升，且门诊统筹落地门店毛利率保持平稳。 　　维持“推荐”评级：随着行业集中度持续提高，以及处方外流带来的增量，头部连锁药店预计将维持5-10年的可观增长。公司作为全国药店龙头企业，以往业绩表现优异，未来增长空间较大，区域聚焦的策略助力深耕已布局省份，提高公司盈利能力。考虑公司的收并购情况，我们调 　　整公司的盈利预测，预计公司2023-2025年净利润为9.21亿元、11.28亿元和13.69亿元（原预测为9.80亿元、12.18亿元和14.77亿元），维持“推荐”评级。 　　风险提示：1、行业政策变化风险：医改政策推进或对公司业绩带来影响。2、并购进度不达预期的风险：公司并购整合若

　　康龙化成(300759) 　　事项： 　　公司发布2023年三季报，单季度实现营收29.20亿元（YoY+5.49%），实现归母净利润3.53亿元（YoY-6.05%），经调整non-IFRS净利润4.81亿元（YoY-6.82%），基本符合市场预期。 　　平安观点： 　　人员净流入将使23H2毛利率承压。23Q3公司毛利率同比下降3.73pct、环比下降1.60pct至35.23%，主要因为23Q3大量秋招新员工入职。此外，折旧摊销费用较去年同期也有所增加。由于校招员工入职后需培训，且目前下游需求较为疲软，人效提升需要一定周期，预计23Q4毛利率仍将承压。公司23Q3销售费用率及研发费用率保持稳定，分别同比增长0.31pct、0.54pct至2.30%、3.92%。规模效应下，管理费用率同比下滑0.74pct至13.73%。 　　23Q3成熟业务仍实现增长，新兴业务盈利能力有望继续改善。受全球医药投融资环境影响，公司23Q3前端业务受到一定影响，体现在实验室服务中实验室化学FTE业务以及小分子CDMO早期项目需求有所下滑。分板块看，23Q3实验室服务业务营收为16.89亿元（YoY+0.40%）。由于秋招新员工大多分配到该业务，板块毛利率下滑3.84pct至43.04%；随绍兴产能逐步爬坡，小分子CDMO业务23Q3实现营收6.62亿元（YoY+11.32%）。由于公司绍兴工厂、美国考文垂工厂仍处于产能爬坡阶段，23Q3板块毛利率同比降低4.41pct至32.34%；23Q3公司临床研究服务业务实现营收4.57亿元（YoY+14.86%）。规模效应及人效提升下，毛利率环比进一步提升0.90pct达到20.46%；大分子和CGT板块23Q3营收为1.10亿元（YoY+35.12%），毛利率小幅环比下滑0.11pct至-5.36%，随着海外工厂陆续开始交付订单，毛利率有望改善。 　　维持“推荐”评级。海外通胀压力持续及投融资环境仍待进一步复苏，公司的前端业务仍将承压，且毛利率因人员净流入将短期承压，我们预计 　　公司2023-2025年归母净利润由18.8、26.2、35.5亿元下调至15.5、20.1、25.3亿元，对应调整后EPS为0.87、1.13、1.42元。考虑到公司成熟业务稳定增长提供业绩保障，新兴业务盈利质量仍在持续改善，维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）产能建设及投放不及预期：公司多地产能基地处于建设期，若建设、投放进度不及预期，可能减弱公司后续订单承接能力。2）宏观环境恢复不及预期：投融资环境回复不及预期将影响biotech的研发、生产外包需求，进而影响公司业绩。3）地缘政策风险：公司海外营收占比较高，若海外国家推出限制政策将影响公司业绩。

　　康辰药业(603590) 　　事项： 　　公司发布2023年三季报，实现收入7.20亿元（+22.46%），归母净利润1.49亿元（+43.37%），扣非后归母净利润1.38亿元（+146.74%），公司三季报业绩超预期。 　　其中Q3单季度实现收入2.69亿元（+24.40%），归母净利润0.56亿元（+157.69%），扣非后归母净利润0.53亿元（+146.44%）。 　　平安观点： 　　23Q3单季度业绩超预期，核心品种持续放量。Q3单季度业绩超预期，我们认为主要得益于核心品种苏灵医保解限后的持续放量，同时公司盈利能力提升明显。23Q3单季度毛利率90.44%（+4.88pp），净利率22.09%（+10.67pp），毛利率提升主要是高毛利率的苏灵收入占比提升，而净利率提升除收入结构因素外，还跟销售费用率下降有关。23Q3公司销售费用率为46.42%（-7.42pp），管理费用率为8.92%（-3.15pp），研发费用率为10.00%（+1.19pp），财务费用率为-0.65%（+2.11pp）。 　　公司创新药稳步推进，KC1036值得期待。目前KC1036处于2期临床阶段，累计纳入100多例晚期实体瘤患者，已在食管癌、胸腺癌等多种实体肿瘤中观察到显著疗效。Q3公司收到NMPA核准签发的KC1036儿童用药的临床试验受理通知书，我们认为这也在一定程度上证明了KC1036的安全性优势。其他品种方面，金草片3期临床已完成全部受试者入组，犬用注射用尖吻蝮蛇血凝酶新药注册申请获受理。 　　核心品种快速放量，创新药潜力大，维持“推荐”评级。因23Q3业绩超预期，我们将公司23-25年归母净利润预测调整至1.64亿、1.90亿、2.40亿元（原预测为1.43亿、1.85亿、2.34亿元），当前股价对应2024年PE为32倍，考虑到公司创新药潜力，维持“推荐”评级。 　　风险提示。1）研发不及预期风险：公司核心研发项目存在进度不及预期或疗效不及预期风险。2）政策风险：密盖息存在集采降价风险。3）苏灵放量不及预期：医保对接、市场竞争等因素或导致苏灵放量不及预期。