关注日韩疫情对油气需求的影响 ——石油化工行业周报（20200222） 中心思想 本报告核心观点在于：近期日韩两国新冠疫情加剧，可能对全球原油和天然气需求产生负面影响。同时，美国原油库存增加、天然气需求增速放缓等因素也对市场产生影响。 报告分析了市场行情、行业动态和公司公告，并提示了OPEC限产协议执行率过低、国际成品油需求下滑等风险。 主要内容 1. 市场行情回顾 1.1 行业指数与个股表现 本周石油化工板块上涨3.01%，上证综指上涨4.21%，中小板指上涨6.54%。板块内，新天然气、恒泰艾普等个股涨幅居前。 1.2 原油价格与库存变化 本周布伦特原油价格上涨1.08%，WTI原油价格上涨2.71%。EIA原油库存增加41.5万桶。 1.3 石化产品价格波动 报告分析了乙二醇、丙烷等石化产品的价格涨跌幅，以及相关价差的变化。 2. 本周要点 2.1 行业动态 全球天然气市场： 美国天然气产量预计持续增长，以支持出口。 天然气项目： 阿布扎比国家石油公司（ADNOC）授予Dalma天然气开发项目合同。 公司动态： 俄罗斯石油公司（俄油/Rosneft）为俄罗斯最大纳税者。 原油需求： 沙特阿拉伯石油出口下降，国际能源署（IEA）下调2020年一季度石油需求预测。 疫情影响： 日本和韩国新冠疫情加剧，可能影响原油和天然气需求。 其他： 巴西石油产量创新高，国内能源央企复工复产。 2.2 公司公告 高科石化发布2019年度业绩快报，天沃科技修订非公开发行A股股票预案。 总结 本报告重点关注了日韩疫情对油气需求的影响，并结合市场行情、行业动态和公司公告进行了分析。 报告指出，疫情、原油库存增加等因素对市场产生影响，并提示了相关风险。 投资者应关注疫情发展、OPEC限产协议执行情况以及国际成品油需求变化，谨慎投资。

中心思想 业绩增长与盈利能力提升： 富祥股份2019年业绩符合预期，净利润大幅增长，显示出良好的成长性。 产能扩张与产品线延伸： 公司通过产能扩建和产品线延伸，特别是在抗病毒药物中间体领域的布局，为未来业绩增长奠定基础。 主要内容 公司业绩分析 年度业绩亮点： 2019年公司营业收入同比增长16.62%，归属于上市公司股东的净利润同比增长56.02%，业绩表现符合预期。 Q4业绩表现： Q4季度营业收入同比增长43.91%，净利润同比增长298.50%，显示出强劲的增长势头。 业务发展与产能扩张 复工复产情况： 母公司春节期间未完全停产，潍坊奥通厂区已复工，宜春如益科技有望短期内复工，生产恢复进展顺利。 抗病毒产品布局： 子公司潍坊奥通在抗病毒类药品领域已有布局，未来有望延伸到那韦类原料药，进一步拓展下游。 产能扩建计划： 祥太厂区新建舒巴坦及他唑巴坦的上游关键中间体柔性产线，哌拉西林钠/他唑巴坦钠（8：1）无菌粉项目也将在今年年中投产，满足市场需求增长。 盈利预测与投资评级 盈利预测： 预计2019-2021年营业收入分别为13.57、17.61、22.73亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为3.04、4.15、5.36亿元，EPS分别为1.13、1.54、1.99元/股。 投资评级： 维持“增持”评级。 财务数据分析 资产负债表关键数据： 流动资产：2018年1249百万元，2019E 1538百万元，2020E 2022百万元，2021E 2627百万元 非流动资产：2018年947百万元，2019E 865百万元，2020E 819百万元，2021E 754百万元 流动负债：2018年962百万元，2019E 865百万元，2020E 983百万元，2021E 1104百万元 非流动负债：2018年88百万元，2019E 98百万元，2020E 94百万元，2021E 94百万元 利润表关键数据： 营业收入：2018年1163百万元，2019E 1357百万元，2020E 1761百万元，2021E 2273百万元 净利润：2018年192百万元，2019E 300百万元，2020E 409百万元，2021E 529百万元 现金流量表关键数据： 经营活动现金流：2018年176百万元，2019E 337百万元，2020E 389百万元，2021E 464百万元 投资活动现金流：2018年-161百万元，2019E 10百万元，2020E -16百万元，2021E -3百万元 筹资活动现金流：2018年170百万元，2019E -177百万元，2020E -31百万元，2021E -68百万元 总结 富祥股份2019年业绩符合预期，Q4业绩大幅提升，显示出良好的成长性。公司通过产能扩张和产品线延伸，特别是在抗病毒药物中间体领域的布局，为未来业绩增长奠定基础。维持“增持”评级。

中心思想 本报告的核心观点是：钛白粉价格上涨，行业景气度上升，行业格局长期向好。这一趋势主要由以下几个因素驱动： 短期供需失衡导致价格上涨 受疫情影响，春节后钛白粉行业开工率不足，导致短期供给减少。同时，攀钢重庆钛业公司因疫情停产，进一步加剧了供给紧张局面。 成本端上涨推动价格上涨 钛白粉原材料钛矿价格上涨，成本端推动产品价格上涨。Wind数据显示，2月11日以来钛精矿价格上涨15.8%，达到1575元/吨。 海外需求增加提振行业景气度 全球第三大钛白粉生产商Venator宣布全球范围内提价，亚太及美洲地区涨幅达120美元/吨，表明海外需求增加，提振了全球钛白粉行业景气度。 主要内容 本报告基于财联社报道以及川财证券研究所的分析，对钛白粉行业现状及未来发展趋势进行了深入探讨。 钛白粉价格上涨及行业景气度提升 报告指出，近期钛白粉价格出现上涨，主要原因是国内外供需关系的变化。国内方面，疫情导致开工率不足，攀钢重庆钛业停产进一步加剧了供给紧张；国际方面，Venator的提价也反映了全球市场需求的增长。这些因素共同作用，导致钛白粉价格上涨，行业景气度提升。 原材料价格上涨对钛白粉价格的影响 报告分析了钛矿价格上涨对钛白粉价格的影响。钛矿作为钛白粉的主要原材料，其价格上涨会直接推高钛白粉的生产成本，从而导致钛白粉价格上涨。Wind数据显示，钛精矿价格的持续上涨进一步印证了这一趋势。 房地产市场对钛白粉需求的影响 报告指出，房地产市场是钛白粉的主要下游市场，其发展状况对钛白粉的需求具有重要影响。虽然今年一季度房地产市场受疫情影响，但报告认为后续可能会有所回补，这将对钛白粉的需求产生积极作用。 行业格局长期向好及龙头企业优势 报告认为，在环保政策和疫情的影响下，钛白粉行业市场格局有望进一步集中于龙头企业。环保政策的收紧导致部分中小企业退出市场，而龙头企业凭借规模优势和联产技术降低了环保成本，从而获得了竞争优势。报告列举了龙蟒佰利、中核钛白、攀钢钛业、金浦钛业等产能居前的企业。 相关标的及风险提示 报告最后列出了钛白粉相关的生产标的，例如龙蟒佰利和金浦钛业，并提示了潜在的风险，包括疫情影响房地产企业开工不及预期、环保政策收紧导致原材料钛矿价格大幅上涨以及市场进入者增多导致行业竞争加剧等。 总结 本报告通过对近期钛白粉价格上涨事件的分析，指出钛白粉行业景气度上升，行业格局长期向好。短期内，供需失衡和原材料价格上涨是推动价格上涨的主要因素；长期来看，行业集中度提升和龙头企业竞争优势的增强将进一步巩固行业向好趋势。然而，投资者仍需关注疫情对房地产市场的影响、环保政策的收紧以及市场竞争加剧等潜在风险。 报告数据主要来源于财联社和Wind，并结合川财证券研究所的专业分析，为投资者提供了对钛白粉行业现状和未来发展趋势的全面了解。 需要注意的是，本报告仅供参考，不构成投资建议。投资者应根据自身情况进行独立判断，并承担相应的投资风险。

中心思想 本报告的核心观点是：东非蝗灾和国内农药企业事故共同作用下，中国农药行业面临新的机遇与挑战。一方面，全球蝗灾将显著提升对农药的需求，利好中国农药出口，特别是针对非洲、东南亚等重灾区；另一方面，国内农药企业事故（辽宁烯草酮车间爆炸）将导致部分除草剂和杀菌剂供应受限，影响市场供需平衡。因此，投资者需关注蝗灾带来的出口增长机遇，同时也要谨慎评估国内事故带来的供应链风险。 全球蝗灾利好中国农药出口 东非持续严重的蝗灾对全球粮食安全构成重大威胁，多个国家和地区进入紧急状态。这将直接导致全球对农药的需求大幅增加，而中国作为全球最大的农药生产国，将从中受益。报告指出，中国农药出口比例超过70%，主要出口目的地为东南亚、拉丁美洲和非洲，这三个地区合计占中国农药出口总量的近65%。非洲作为此次蝗灾的重灾区，其农药需求的激增将直接推动中国农药出口的增长。此外，巴基斯坦和印度等东南亚国家也已受灾，进一步扩大中国农药出口的潜在市场。 国内农药企业事故影响供需平衡 2月11日辽宁一家农药公司烯草酮车间发生爆炸事故，对部分除草剂和杀菌剂的供应造成影响。烯草酮作为一种重要的旱田苗后除草剂，广泛应用于大豆、油菜、棉花等作物，也是中国第五大农药出口品种。事故发生企业为国内烯草酮产量领先企业，预计2019年产量超过3000吨。此次事故不仅影响烯草酮的供应，还可能波及咪草烟、灭草烟、异噁草松等除草剂以及烯酰吗啉等杀菌剂，从而影响国内农药市场的供需平衡。 主要内容 本报告主要从全球蝗灾和国内农药企业事故两个方面分析中国农药行业的投资机会。 全球蝗灾对农药需求的影响 报告详细描述了东非蝗灾的严重程度及其对非洲、中东和南亚次大陆的影响，并指出多个国家和地区已进入紧急状态。蝗灾对粮食安全构成的威胁将直接刺激全球对农药的需求，特别是高效、低毒、低残留的农药，例如敌敌畏、马拉硫磷等有机磷类农药和溴氰菊酯、氰戊菊酯、氯氰菊酯等菊酯类农药。报告强调，飞机喷洒农药是目前最有效的灭杀蝗虫的方法，这将进一步提升对农药的需求量。 国内农药企业事故的影响及相关标的 报告分析了辽宁农药企业爆炸事故对农药市场的影响。事故发生在烯草酮车间，烯草酮是重要的除草剂，该企业为国内烯草酮产量领先企业。事故可能导致烯草酮以及其他相关除草剂和杀菌剂的供应短缺，从而影响市场价格和供需平衡。报告列举了海利尔、利尔化学、扬农化工、长青股份、红太阳等农药相关标的，供投资者参考。 风险提示 报告最后列出了投资农药板块的风险提示，包括：因疫情影响农药企业开工不及预期风险、环保风险、下游需求不及预期风险、原材料价格波动风险等。投资者需要充分考虑这些风险因素，谨慎投资。 总结 本报告基于东非蝗灾和国内农药企业事故两大事件，对中国农药行业的投资机会进行了分析。蝗灾将显著提升全球对农药的需求，利好中国农药出口；而国内事故则可能导致部分农药供应短缺，影响市场供需平衡。投资者需综合考虑机遇与挑战，谨慎评估风险，选择合适的投资标的。 报告中提到的相关标的仅供参考，不构成投资建议。投资者应根据自身情况进行独立判断，并咨询专业人士的意见。

中心思想 研发驱动与市场拓展并举，迈克生物迎来业绩收获期 迈克生物作为国内领先的体外诊断产品提供商，正通过持续高研发投入和积极的市场渠道拓展，实现从代理商向自主研发制造商的战略转型。公司在化学发光、生化诊断等核心技术平台取得显著突破，特别是i3000和i1000双主力机型的推出，以及与日立合作构建的自动化流水线，共同构筑了其在高端及基层市场的竞争优势。 体外诊断市场潜力巨大，公司核心业务加速增长 中国体外诊断市场规模持续高速增长，预计未来三年仍将保持15%-20%的增速，为迈克生物提供了广阔的发展空间。公司通过完成全国渠道整合，并辅以股权激励机制，有效提升了市场渗透率和内部发展信心。随着高毛利率的自产产品占比提升，以及研发投入进入收获期，公司盈利能力和市场地位有望进一步增强，首次覆盖给予“增持”评级。 主要内容 优质实验室整体解决方案供应商：业务布局与财务表现 主营业务与市场覆盖 迈克生物于1994年在四川成立，是国内领先的体外诊断（IVD）产品提供商，主营业务涵盖IVD产品的研发、生产、销售和服务。 公司通过代理日立、希森美康、雅培等国际知名品牌产品，并结合自主产品，能够满足医学实验室90%以上的需求。 截至报告期，公司自主产品已销往全国六千余家各级医院，其中二级和三级医院的产品覆盖率分别达到35%和50%。 公司实际控制人为唐勇、郭雷、王登明及刘启林四位先生，合计持有公司36.60%的股份。 2019年Q3财务分析 2019年前三季度，公司实现营业收入23.48亿元，同比增长20.1%；归属于母公司净利润4.14亿元，同比增长16.5%。 从收入构成看，代理产品营业收入为9.52亿元，同比增长22%，占总营收的63%，是主要的收入来源。 自产产品营业收入为5.50亿元，同比增长21%，占总营收的36%。 在毛利率方面，自产产品毛利率高达81%，远高于代理产品的37%，显示出自产产品在利润贡献上的优势。 报告期内，自产生化试剂收入同比增长23.94%，自产免疫试剂同比增长32.55%，自产血球试剂同比增长52.48%，自产试剂毛利率稳中有升，市场拓展和盈利能力提升是公司业绩持续增长的重要驱动因素。 经营模式与渠道策略 公司主要面向医疗机构（包括各类医院、社区医疗服务中心、乡镇卫生院、体检中心等）和第三方检测中心提供产品和服务。 销售模式采取直销和经销并行策略：对三甲及部分二甲医院等主要客户采取直销方式；同时大力发展专注于IVD行业的经销商，积极开拓基层医疗机构，并协助经销商提供专业产品与服务。 海外市场则依托当地经销商进行产品注册和区域销售及服务。 采购模式上，试剂类原辅料一般一次采购六个月到一年的用量；生产模式则以销定产，并执行ISO管理系统。 体外诊断市场：蓬勃发展与技术革新 国内IVD市场规模与进口替代趋势 2017年全球体外诊断市场规模为593亿美元，同比增长5%，预计未来五年复合年增长率为6.7%。罗氏、雅培、丹纳赫及西门子健康是全球领先企业。 中国IVD市场起步于20世纪80年代，2018年市场规模约为604亿元，2014-2018年复合年增长率达18.53%，远超全球平均水平。 预计未来三年，中国IVD市场仍将保持15%-20%的增速发展，到2021年市场规模将达到1000亿元左右。 目前，国内IVD市场80%以上份额仍由进口高端产品占据。随着国内厂家技术水平的提升和产品价格优势的显现，进口替代将是行业发展的重要趋势。 IVD产业链包括上游原材料、中游试剂及仪器、下游医疗消费终端。上游原材料以进口为主，中游生产企业如迈克生物、安图生物、迈瑞医疗等正积极布局，下游医疗机构、第三方医学实验室和健康体检中心（2018年市场规模超1500亿元，增速15%）是强劲的消费终端。 化学发光技术引领免疫诊断发展 在诊断方式细分领域，免疫诊断市场份额已逐渐超过生化诊断，两者合计市场份额超50%。生化诊断增速为6%-7%，而免疫诊断市场增速约为20%。 化学发光免疫技术正逐步替代传统酶联免疫产品，成为免疫诊断领域的主流。 在免疫诊断领域，进口品牌仍占据主导地位，国内企业如新产业、安图生物、迈瑞医疗、迈克生物合计市场占有率接近20%。 化学发光仪装机量方面，罗氏预计过万台，雅培、贝克曼、西门子约3000台；国内企业中，新产业近10000台，安图生物、迈瑞医疗及迈克生物预计在3000-5000台之间。 化学发光技术主要分为酶促化学发光（间接化学发光）、直接化学发光和电化学发光。直接化学发光和电化学发光因避免酶催化，反应速度更快。 市场竞争焦点在于仪器的稳定性、操作便捷性以及反应速度等使用体验，而非产品本质的灵敏度和特异度差异。 高通量与流水线化成为行业趋势 为提高检测效率和缩短样本周转时间，化学发光仪器正向高通量、流水线化方向发展。 进口厂家如罗氏（其CCM流水线可形成多达44种组合）、雅培、贝克曼、西门子均拥有成熟的流水线产品。 国内企业如安图生物、新产业、迈瑞医疗也已开发出实验室流水线。迈克生物于2019年11月与日立合作推出了生化免疫流水线。 化学发光检验项目不断扩充，覆盖肿瘤标志物、甲状腺功能、丙肝、激素、心肌标志物、糖尿病、传染性疾病、贫血等多种类别，国内厂家在常规项目和特色项目上均有布局。 研发投入加速收获，化学发光产品持续优化 自主研发突破与产品销售增长 公司以生化产品代理起步，目前自产生化试剂发展成熟，2019年预计生化产品销售收入占自产产品总收入约60%，毛利率约70%，且销售增速高于行业平均水平（6%）。 免疫产品销售收入占比约30%，毛利率或超80%，主要得益于第一代仪器IS1200的试剂销售。随着i3000仪器的推广，免疫业务有望实现快速增长。 临床检验及分子诊断是公司布局IVD一体化发展的重要方向，目前收入占比较低。 公司持续保持高研发投入。2019年上半年研发投入总额达7361.02万元，同比增长12.46%。 研发投入方向包括：生化平台（11%占比，同比增长40%，主要解决试剂抗药物干扰、配方优化及C800适配）；免疫平台（24%占比，同比下降18.13%，主要围绕直接化学发光平台配套试剂及i1000开发）；临检平台（28%占比，同比增长10%，围绕血型、血气、尿液等，高通量机型F800已于2020年1月获批）；分子平台（9%占比，同比增长365%）。 公司研发支出资本化率逐年提升，从2015年的6.82%增至2018年的33.16%，表明研发后期项目投入占比提高，预示着重磅机型（如C800、F800、i1000）的获批将带动未来系列产品及仪器的销售。 生化产业链封闭化与试剂抗干扰性能提升 自主研发全自动生化仪C800获批 目前市场生化产品多采用进口开放式仪器系统，国内厂家主要销售试剂。 迈克生物自主研发的全自动生化分析系统C800的获批，标志着公司开启生化系统封闭化进程。 封闭化系统有助于保证试剂的准确性和可追溯性，提供更高效的售后服务，并优化生化运行的综合成本，确保检测结果的准确性。 抗干扰试剂的持续推出 公司在生化试剂研发上取得突破，成功解决试剂的药物干扰问题，例如肌酐试剂盒和尿酸测定试剂盒。 与北京协和医院联合研制的抗药物干扰肌酐测定试剂盒，率先在全球范围实现技术突破并获国家发明专利，能有效排除羟苯磺酸钙和酚磺乙胺对肌酐检测的负干扰。该试剂盒已于2019年1月开始销售，将显著提升试剂整体质量水平。 化学发光系列技术迭代与双主力机型布局 i3000进军高端市场，i1000完美互补基层市场 免疫类产品技术壁垒高，进口品牌占据70%以上市场份额，国内企业主要覆盖中低端市场。 迈克生物在化学发光领域主要应用酶促化学发光（I1200）和直接化学发光（I3000）两种检测方法。 全自动化学发光免疫分析仪i3000于2018年上市，采用磁微粒吖啶酯直接化学发光技术，具有高速（300测试/小时）、灵活拓展、性能卓越等特点，首个结果最短14分钟报告，满足各级实验室需求。 直接化学发光平台试剂研发过程更顺利，截至2020年1月，i3000配套试剂已获批29个项目（包括甲功、乙肝、艾滋、丙肝、梅毒、心肌、肿标等），规划品种超过120项，可满足大部分临床检测需求。 2020年1月，公司中低速化学发光仪i1000获批，检测速度180测试/小时，配套试剂与i3000通用。i1000对标二级以下医院，与i3000形成完美互补，并可替换传统的i1200仪器，推动免疫诊断技术平台向直接发光技术平台全面转移。 量值溯源体系保障产品精准 免疫检测产品缺乏金标准，量值溯源对长期保证产品质量至关重要。 公司积极开展IVD产品量值溯源工作，目前运行超过40项参考方法，其中27项已获CNAS认可，是国内获认可项目最多的医学参考实验室。 通过构建从国际单位制（SI）—参考实验室—临床实验室不间断的量值溯源链，公司确保产品检测结果的准确性，并最终实现临床检验结果的互认。 与日立合作打造全自动生化免疫流水线 2019年11月25日，迈克生物推出与日立合作的生化免疫实验室自动化解决方案。 该方案将i3000双联机与日立样品前处理系统PAM及日立高速生化分析仪对接，组合成全自动免疫流水线及生化免疫流水线，为医学实验室自动化发展提供多样化解决方案，有效解决生化免疫检测自动化需求。 代理业务整合与股权激励：增强发展信心 渠道整合完成，分销业务持续发力 公司通过收购整合渠道商，旨在将自有产品销售推广至全国。除四川外，公司已拥有13家省（直辖市）级渠道商，基本完成战略性收购计划。 最后一家山西迈克于2018年2月并表，代理业务对公司表观营业收入的影响到2019年二季度已基本结束。 截至2019年末，公司代理业务净利润占比约60%。随着公司对渠道商代理产品结构的调整，未来将更多销售公司自产品种，整体收入占比有望持续下降。 公司在完成渠道商横向并购后，积极发展经销模式。相较于直销模式较长的应收账款账期（通常9-12个月），分销模式能缩短账期，有助于快速扩大产品销售额并减少现金流压力。 在各省渠道销售平台的搭建下，公司西南地区业务占比不断下降（2018年底约46%），销售集中度降低，对四川本省的销售依赖程度下降，有望带动公司产品向各省均衡发展。 股权激励彰显发展信心 2018年5月，公司通过回购股份方式对董事及高级管理人员进行股权激励。 股权激励

# 中心思想 ## 回购股份彰显信心，激励计划助力发展 健康元发布股份回购计划，彰显了管理层对公司发展的信心。回购股份将用于员工持股和股权激励，有望在吸入制剂管线产品获批销售的背景下，进一步助力公司发展。 ## 吸入制剂前景广阔，估值提升空间巨大 公司吸入制剂管线进展顺利，具有良好的成长确定性。对公司研发管线进度进行梳理并采用DCF折现估值，给予吸入制剂板块对应权益市值53亿元，对应公司当前市值仍有 30%左右成长空间。 # 主要内容 ## 事件 公司发布回购股份方案，拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购不低于人民币 1.5 亿元且不超过人民币 3.0 亿元的公司股份，回购价格不超过人民币15元/股。回购股份数量的 40%用于员工持股计划，60%用于股权激励计划。 ## 点评 回购计划为发展注入信心，业绩及估值有望加速兑现。此次股份回购价格高于当日收盘价 42.99%，回购条件相对宽松，彰显对公司未来发展的信心。公司分别于2015年6月及2018年12月以定向增发 A 股股票的形式进行 2 次股权激励授予董事及高级管理人员，此次现金回购方式凸显现金流的充裕。 吸入制剂管线进展顺利，成长确定性提升。吸入制剂作为高端仿制药竞争格局好，公司吸入制剂首仿上市领跑细分赛道，大品种布地奈德混悬液进度顺利，目前已完成第一次药学发补，若2020年顺利获批，有望借药品集采契机迅速放量，当前吸入制剂管线的估值尚未兑现。 ## 盈利预测 预计2019-2021年营业收入分别为125.87、143.89、166.91 亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为 8.79、11.12、13.86 亿元，对应 EPS 为 0.45、0.57、0.72 元/股，对应 PE 为 23、18、15 倍，继续给予“增持”评级。 ## 风险提示 原料药价格下降风险，药品研发不及预期，汇兑损失风险。 # 总结 健康元发布股份回购计划，彰显了管理层对公司发展的信心。回购股份将用于员工持股和股权激励，有望在吸入制剂管线产品获批销售的背景下，进一步助力公司发展。公司吸入制剂管线进展顺利，具有良好的成长确定性，未来估值提升空间巨大。预计公司2019-2021年营业收入和净利润将保持稳定增长，维持“增持”评级。同时，需要关注原料药价格下降、药品研发不及预期以及汇兑损失等风险。

# 中心思想 本报告的核心观点如下： * **业绩增长动力分析：** 富祥股份2019年业绩大幅增长主要得益于核心品种量价齐升，以及产能结构的优化。 * **综合实力提升策略：** 公司通过切入无菌化生产，探索制剂一体化，并依托品种优势，不断提高综合竞争实力。 # 主要内容 ## 事件概述 * 富祥股份发布2019年年度业绩预告，预计实现归属于上市公司股东的净利润3.02亿元-3.41亿元，同比增长55%-75%。预计发生归属于上市公司股东的非经常性损益约210万元。 ## 点评 ### 核心品种量价齐升驱动业绩增长 * 2019年公司业绩预告中值3.22亿元，同比大幅增长64%。下半年核心品种受竞争对手产量骤减影响，产品价格高位企稳，预计明年上半年仍将保持较高水平。 * 公司产能利用率维持高位，核心品种舒巴坦系列、他唑巴坦系列及培南系列产品订单饱满。培南中间体4-AA价格持续上行，截至2019年11月价格达1800元/公斤，同比提升20%。 * 舒巴坦及他唑巴坦上游主要原材料6-APA价格继续下行，截至12月报价140元/公斤，同比下降24%，预计明年上半年仍维持低位。整体看，核心品种销售趋势持续向好，业绩有望持续高速增长。 ### 制剂一体化提升综合竞争力 * 下半年公司哌拉西林他唑巴坦混粉项目建设顺利，未来无菌化生产的启动将带动哌拉西林产品的销售，带动更多产品的无菌化生产，提升综合竞争实力。 * 公司在阿维巴坦、AAI101等产品上的研发不断推进，有望承接新型酶抑制剂复方大品种销售放量的机会。 ## 盈利预测 * 预计2019-2021年公司营业收入分别为14.34/18.50/23.57亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为3.28/4.22/5.42亿元，EPS分别为1.22/1.56/2.01元，对应PE分别为16/12/9倍，维持“增持”评级。 ## 风险提示 * 原料药价格下降风险，环保监管处罚的风险，汇兑损失风险。 # 总结 本报告分析了富祥股份2019年年度业绩预告，指出公司业绩增长主要受益于核心品种量价齐升和产能结构优化。同时，公司通过切入无菌化生产，探索制剂一体化，并依托品种优势，不断提高综合竞争实力。报告预测了公司未来三年的营业收入和净利润，并维持“增持”评级。最后，报告提示了原料药价格下降、环保监管处罚和汇兑损失等风险。

中心思想 业绩稳健增长，吸入制剂业务前景广阔 健康元（600380）2019年第三季度报告显示，公司业绩符合市场预期，营业收入和归母净利润均实现稳健增长。特别是扣除非经常性损益后的归母净利润增速显著，预示全年业绩有望保持快速增长。公司在吸入制剂领域取得突破性进展，新产品获批上市，且在研管线丰富，为未来业绩增长提供了新的驱动力。 财务表现良好，盈利能力持续提升 报告期内，公司前三季度扣非净利润增速达到23.21%，预计全年扣非净利润将实现26%左右的增长。尽管7-ACA产品市场价格面临下行压力，但公司整体盈利能力保持稳定，销售毛利率维持在较高水平，净利率也表现良好。稳健的财务表现和持续的盈利能力是公司未来发展的重要支撑。 主要内容 2019年第三季度业绩概览 2019年10月28日晚，健康元发布第三季度报告。报告期内，公司实现营业收入92.91亿元，同比增长7.58%。归属于上市公司股东的净利润为7.79亿元，同比增长21.41%。扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润为7.32亿元，同比增长28.21%。 就第三季度单季而言，公司实现营业收入30.06亿元，同比增长4.06%。归属于母公司股东的净利润为2.32亿元，同比增长7.76%。扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为2.26亿元，同比增长26.00%。 经营分析与业务亮点 经营保持稳健，全年业绩快速增长可期 公司前三季度扣非净利润增速达到23.21%，考虑到往年四季度较低的基数，预计公司全年扣非净利润有望实现26%左右的增长，显示出稳健的经营态势和良好的增长潜力。盈利能力方面，销售毛利率为64.85%，与第二季度基本持平；净利率为15.51%，环比下降1.24个百分点。 7-ACA产品市场价格承压 分业务来看，第三季度公司7-ACA产品市场价格出现下行。截至2019年9月，市场报价为400元/公斤，同比下降9.30%，较今年6月报价下降6.98%。这主要是受行业供给增加的影响，预计下半年7-ACA价格仍将面临压力。 吸入制剂品种迎来收获期，市场准入销售工作有序开展 公司在吸入制剂领域取得积极进展。今年9月，公司第二个吸入制剂产品——盐酸左沙丁胺醇雾化吸入溶液（商品名：丽舒同）获批上市。丽舒同是一种短效β受体激动剂（SABA），主要用于COPD患者的支气管扩张。伴随两款吸入制剂产品的上市，公司正积极搭建专业的学术推广团队，以推动市场准入和销售工作。此外，公司吸入制剂在研管线丰富，布地奈德混悬液、布地奈德气雾剂等品种已报产，有望在明年实现更多吸入制剂品种的落地，预示公司在该领域具有广阔的发展前景。 盈利预测与估值 川财证券研究所预计健康元2019-2021年营业收入分别为125.87亿元、143.89亿元和166.91亿元，同比增长率分别为12%、14%和16%。归属于上市公司股东的净利润分别为8.79亿元、11.12亿元和13.86亿元，同比增长率分别为26%、26%和25%。对应EPS分别为0.45元/股、0.57元/股和0.72元/股，对应PE分别为21倍、16倍和13倍。基于此，川财证券继续给予健康元“增持”评级。 风险提示 报告提示了潜在风险，包括原料药及中间体价格下降的风险，以及制剂销售不及预期的风险。 总结 健康元2019年第三季度业绩表现符合预期，营业收入和归母净利润均实现稳健增长，特别是扣非净利润增速显著，预示全年业绩有望保持快速增长。公司在吸入制剂领域取得重要突破，新产品“丽舒同”获批上市，且在研管线丰富，为公司未来业绩增长提供了新的驱动力。尽管7-ACA产品价格面临下行压力，但公司整体盈利能力保持稳定。基于对公司未来业绩的积极预测，川财证券维持“增持”评级。投资者需关注原料药及中间体价格波动以及制剂销售不及预期的风险。

# 中心思想 ## 业绩增长与盈利能力提升 大博医疗2019年第三季度业绩报告显示，公司营业收入和净利润均实现快速增长，盈利能力显著改善，全年业绩高增长值得期待。 ## 产能扩张与行业集中度提升 公司积极投建产能，增加备货，以匹配旺盛的市场需求。同时，行业规范化提速，集采和两票制政策将提升行业集中度，利好头部企业。 # 主要内容 ## 核心观点 * **事件概述**：大博医疗发布2019年第三季度报告，显示营收和净利润均大幅增长。 * 第三季度实现营业收入3.26亿元，同比增长69.20%；归属上市公司股东的净利润1.35亿元，同比增长24.91%；扣非后归属上市公司股东的净利润1.24亿元，同比增长30.84%。 * 前三季度实现营业收入8.70亿元，同比增长59.56%；归属上市公司股东的净利润3.43亿元，同比增长20.92%；扣非后归属上市公司股东的净利润3.15亿元，同比增长27.17%。 ## 点评 * **业绩增长与盈利能力**：第三季度营业收入剔除两票制高开因素影响增幅仍超30%，扣非后净利润同步增长，盈利能力改善。 * 第三季度销售毛利率44.87%，环比提升4.23个百分点，销售净利率41.3%，环比提升2.97个百分点。 * **产能扩张与备货**：公司积极投建产能，增加备货，以匹配旺盛的市场需求。 * 截至报告期末公司固定资产总额3.63亿元，较年初大幅增长45.33%；新厂房二期工程投入建设，在建工程3380.74万元，较年初增长25.69%；预付账款3463.85万元，较年初增长202.41%。 * **行业趋势**：行业规范化提速，集采和两票制将提升行业集中度。 * 集采政策带来的终端价格下降有利于渗透率的提高，最终可能实现头部企业市占率和销售规模同步提升。集采和两票制所带来的负面影响更多的集中于经销商层面，对上市公司影响较小。 ## 盈利预测 * **财务预测**：预计2019-2021年公司营业收入分别为10.79/13.53/16.79亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为4.67/5.89/7.34亿元，对应EPS分别为1.16/1.47/1.83元/股,PE分别为43/34/27倍，继续给予“增持”评级。 ## 风险提示 * **风险因素**：产品研发进度不及预期、产能释放不及预期、产品价格下降等。 # 总结 ## 核心业务增长与盈利能力提升 大博医疗2019年第三季度业绩表现强劲，营收和净利润均实现显著增长，盈利能力持续提升。这主要得益于市场需求的旺盛以及公司有效的成本控制和运营管理。 ## 产能扩张与行业政策利好 公司积极扩大产能，为未来的增长奠定基础。同时，行业规范化和集采政策的推进，将加速行业集中度提升，有利于大博医疗等头部企业进一步扩大市场份额。

# 中心思想 ## 核心品种放量与盈利能力提升 富祥股份2019年第三季度报告显示，公司业绩增长显著，主要得益于核心品种舒巴坦系列产品的放量和盈利能力的提升。同时，上游原材料价格下降也进一步增厚了公司业绩。 ## 产品结构优化与市场拓展 公司产品规范市场销售占比提升，以及450吨哌拉西林他唑巴坦8:1混粉项目进展顺利，预示着公司在业务扩展方面具有良好前景，有望带动哌拉西林产品的销售，提供新的收入增长点。 # 主要内容 ## 财务数据分析 * **营业收入与净利润增长：** * 前三季度营业收入9.67亿元，同比增长8.36%；归属上市公司股东的净利润2.16亿元，同比增长25.09%。 * 第三季度营业收入3.75亿元，同比增长38.49%；归属上市公司股东的净利润1.02亿元，同比增长150.24%。 * **盈利能力改善：** * 第三季度销售毛利率46.58%，同比上升8.98个百分点；销售净利率27.49%，同比上升12.25个百分点。 * **成本控制：** * 三季度上游原材料6-APA市场价格进一步下调至150元/公斤，同比下降35%，增厚公司业绩。 * **财务费用：** * 前三季度财务费用1079.36万元，同比增长127.28%，主要系借款利息增加及汇兑收益减少。 ## 业务发展分析 * **产品结构优化：** * 他唑巴坦原料药规范市场销售占比提升，受规范市场需求提升因素影响。 * **项目进展：** * 公司450吨哌拉西林他唑巴坦8:1混粉项目进展顺利，达产后将带动哌拉西林产品的销售，提供收入增量。 ## 盈利预测与估值 * **盈利预测：** * 预计2019-2021年公司营业收入分别为14.02/18.91/24.92亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为3.14/4.20/5.47亿元，EPS分别为1.16/1.56/2.03元。 * **投资评级：** * 维持“增持”评级。 * **估值：** * 对应PE分别为15/11/9倍。 ## 风险提示 * 原料药价格下降风险 * 环保监管处罚的风险 * 汇兑损失风险 # 总结 富祥股份2019年第三季度报告显示，公司业绩增长拐点确定，核心品种生产放量，盈利能力显著改善。产品结构优化和市场拓展为公司带来新的增长动力。维持“增持”评级，但需关注原料药价格波动、环保监管以及汇兑风险。