何氏眼科(301103) 　　报告要点： 　　专业的眼科医疗服务机构，经营稳健业绩向上。 何氏眼科是一家集医教研于一体，采用三级眼健康医疗服务模式，致力于全生命周期眼健康管理的集团型连锁医疗机构。公司深耕眼科专科诊疗服务和视光服务二十余年，主营业务为面向眼病患者提供眼科专科诊疗服务和视光服务。公司经营稳健，业绩指标向上， 2019-2021 年分别实现营业收入 7.46 亿、 8.38 亿、 9.62 亿元，三年复合增速 16.2%；实现归母净利润 0.81 亿、1 亿、0.86 亿元，三年复合增速 15.5%。经公司初步测算， 2022 年 1-3 月预计实现营业收入 24334.58 万元至 26896.12 万元，同比增长 15.70%至 27.88%，预计实现净利润 3190.91 万元至 3526.79 万元，同比增长 14.16%至 26.18%。 　　眼科医疗服务需求攀升， 赛道前景广阔。 近年来，居民人均可支配收入水平持续上升，医保覆盖人群和病种范围迅速扩大，推动我国医疗服务市场规模不断扩大。作为世界上盲和视觉损伤患者最多的国家之一，我国眼科诊疗服务需求不断攀升，随着国内老龄化加剧带动相关眼病患者增多以及青少年近视防控形势严峻，眼科医疗服务市场将具有广阔发展空间。 　　创新三级眼科诊疗服务模式，实现快速布局。经过二十余年实践，公司探索出一条可持续、可复制的三级眼健康医疗服务模式，由初级眼保健服务、二级眼保健服务、三级眼保健服务组成，以双向转诊、上下联动、便捷患者为主要特征。在该模式下公司医疗机构销售、服务与营销三位一体，能够扩大服务半径、实现优化资源配置，同时再通过集团管控与连锁经营，实现标准化、专业化地复制，实现快速布局。 　　团队技术深厚、经验丰富，培养体系奠定人才保障。公司拥有深厚技术背景和丰富医疗经验的医师团队，通过引进白内障超声乳化技术、飞秒激光辅助白内障等国外先进技术不断提升诊疗技术水平；通过以万计手术实践积累丰富的临床经验；通过专业化、标准化视光服务流程，为患者提供高质量诊疗及视光服务提供有利保障。此外公司成熟的医师培养体系、充分的人才激励机制为公司业务快速扩张奠定人才基础。 　　深耕辽宁构建区域优势，外拓市场发展潜力可期。经过 20 多年发展，公司基本实现省内地市级医院全覆盖，通过打造高品质的就诊体验与优质的服务，在辽宁省内构筑了较强的品牌影响力与市场美誉度。一方面辽宁省内服务机构较强的诊疗服务能力，奠定了公司业绩增长与品牌效应扩大的基石。另一方面，通过长时间的市场培育期，未来亏损门店转盈可期，加之省外市场大力拓展，进一步打开公司向上发展空间。 　　盈利预测及估值： 　　公司作为致力于全生命周期眼健康管理的集团型连锁医疗机构， 在 A 股市场具有相对稀缺性。公司未来发展看点在于：1）面对老龄化加剧相关眼科疾病进入发病期以及青少年近视防治形势严峻，患者需求增加并呈现多样化，眼科医疗服务市场面临广阔空间。2）公司已实现辽宁省内全覆盖，三级眼保健服务有望维持医疗技术、经验与品牌优势，影响力继续扩大，奠定公司业绩基本盘；部分新设服务机构逐步由培育期转入成熟期后，接诊量与客单价有望进一步提升并逐步实现盈利；3）未来公司将积极拓展省外市场，以一线城市为中心实现区域突破，凭借三级服务模式进行快速布局，在本地市场积累口碑与品牌，提高省外业务的扩张。我们预计公司 2022-2024 年分别实现营业收入 11.97 亿元、 14.59 亿元、 17.98 亿元，同比增长 24.4%、 21.9%、23.2%；实现净利润 1.19 亿、1.66 亿、2.07 亿元，同比增长 37.9%、39.6%、24.7%；对应 EPS 分别为 0.98、1.37、1.71 元。以 4 月 6 日收盘价 43.93 元计算，何氏眼科对应 2022-2024 年 PE 分别为 44.8X、32.1X、25.7X。首次覆盖给予“增持”评级。 　　风险提示：市场竞争加剧风险，国家医保政策变化风险，行业监管政策变化风险，医疗纠纷或事故风险，业务扩张带来的管理风险。

　　事件描述 　　国务院办公厅近日印发《“十四五”中医药发展规划》（以下简称《规划》），明确了“十四五”期间中医药发展的指导思想、基本原则、发展目标、主要任务和重点措施。提出到2025年，中医药健康服务能力明显增强，中医药高质量发展政策和体系进一步完善，中医药振兴发展取得积极成效，在健康中国建设中的独特优势得到充分发挥。我们对此进行点评。 　　事件点评 　　首次以国办名义印发的医药细分子行业的五年规划。2019年国办发布了《关于促进中医药传承创新发展的意见》，可以视为是中医药新时期发展的政策起点和顶层设计，《规划》则明确了具体的举措，提出10个方面重点任务，15项具体发展指标和11项工作专栏，体现新时期中医药高质量发展要求，加强中医药传承与创新，并提出了保障措施。 　　《规划》针对中医药目前存在的关键问题提出了相应的解决方案和保障措施。我们认为关键问题主要表现为缺乏优质中医医疗服务能力和缺少高质量的中药产业体系。对于前者，《规划》提出了扬优强弱补短的做法，加强中医人才培养（例如岐黄工程、临床医学教育增加中医课程等），对对各级各类医疗机构中医服务覆盖率、中医床位数、中医师数量等明确数量指标。鼓励名老中医开诊所，鼓励社会力量在基层办中医；加强理论和重大疾病防治的研究等。对于后者，主要表现在中药材质量参差不齐、一些临床有效的经方、验方应用范围小、缺乏深度研究等。《规划》提出的对策包括：规范中药材种植，建立完善溯源体系，建立道地药材目录，鼓励中药创新药的开发，推动经典名方研究开发，支持儿童用中成药创新研发等。 　　《规划》将推动中医药的应用场景从国内拓展的国外市场。提高中医医疗服务能力和中药产业发展水平的同时，《规划》也描绘了中医药的应用场景。国内主要应用在优势领域（治未病、重大疾病和疾病康复等，以及心血管、骨科、糖尿病、妇科等治疗领域），同时拓展海外市场（一带一路），加大中医药贸易，鼓励开展海外注册，推动中医药参与新冠防控国际合作，高质量建设国家中医药服务出口基地等。对于基地建设，我们认为未来大概率还会出台配套措施，出口产品或将以传统品牌中药、高质量特色中药材以及有价值的中药创新药等。 　　保障措施：包括优化医疗服务价值机制，医保倾斜支持，鼓励商业保险保险，建立中医药示范区，引导多元化的资金投入等。 　　特别注意：《规划》对社会资本参与中医医疗服务的总基调是鼓励在县级，举办中医医院，提供康养为主的偏于基础性的中医医疗服务，非营利性机构与公办享有同等待遇。实施名医堂工程，发挥示范带动作用。需要留意的是以高端、盈利性、大型的中医医院的模式，政策没有提及。 　　投资建议 　　《规划》落地，从政策层面进一步加码中医药的高质量发展，中药行业长期发展空间打开。我们看好中药创新药、儿童中成药开发、中药全产业链、传统品牌中药等主线，相关标的包括以岭药业、新天药业、健民集团、广誉远、同仁堂、固生堂等。 　　存在风险 　　行业政策变动风险，中药集采降价风险等。

中心思想 市场估值高位运行，分化格局持续 2021年12月以来上市新股开板至今涨幅均值为-20.0%，录得负涨幅的新股达97只（前值85只），平均跌幅-25.99%；正涨幅新股仅17只（前值18只），但平均涨幅扩大至12.98%，显示亏钱效应扩散但优质标的韧性增强。Wind近端次新股指数与创业板估值比值为1.22，较前周小幅回落但仍处历史高位，创业板TTM-PE中值41.32倍，近端次新指数中值50.26倍，整体不具备大面积估值修复基础。科创板首日开板估值环比上升至74.34倍，创业板微降至57.07倍，沪深主板开板估值环比下降至42.2倍，开板估值走高进一步压缩二级市场空间。 结构性机会聚焦高景气赛道 已上市新股方面，建议重点关注和元生物（基因治疗CDMO，近三年收入CAGR 72.48%）、华秦科技（隐身材料）、东微半导（高压超级结MOSFET，国产替代空间广阔）、臻镭科技（射频前端芯片）、晶科能源（光伏组件）、天岳先进（碳化硅衬底）、禾迈股份（微型逆变器）等，这些标的契合新能源、半导体、生物医药等高景气主线。待上市新股中，中复神鹰（碳纤维，国内产能第二，市占率20.98%）、唯捷创芯（射频PA模组，4G/5G出货量国内第一）、长光华芯（半导体激光芯片，国内市占率第一）具备较强成长预期，建议重点关注。 主要内容 近端新股市场表现与估值分析 1.1 Wind近端次新股指数与创业板估值比小幅下降，仍处高位：上周估值比1.22（2014年以来范围0.6-1.6），较前周下降，历史类似高位时期包括2016年8-11月、2018年7-9月、2019年8-11月，目前新股整体估值仍偏高，仅结构性行情可期。 1.2 科创板和创业板首发PE周环比上升，处注册制以来较高水平：科创板中复神鹰首发PE（摊薄）385倍，拉升整体水平；创业板铭利达首发PE 90.84倍，同样抬高板块均值。 1.3 和元生物拉动科创板首日涨幅均值环比上升：科创板首日涨幅均值环比上升，和元生物上市首日涨幅65.6%显著拉高；创业板首日涨幅环比下降；沪深主板首日涨幅受万控智造（208.7%）与康冠科技（27.7%）分化影响，均值下降。 1.4 新股首日开板估值周环比回落：科创板开板估值74.34倍（前值70倍），和元生物与均普智能均超195倍拉高；创业板开板估值57.07倍（前值57.6倍），祥明智能与和顺科技低于55倍拉低；沪深主板开板估值42.2倍，环比下降；北交所开板估值亦下降。 重点新股推荐与打新收益分析 2.1 已上市重点新股：建议重点关注和元生物（基因治疗CDMO，近三年利润CAGR 89.47%）、华秦科技（隐身材料，批产放量）、东微半导（高压超级结MOSFET，国产替代空间大）、臻镭科技（射频前端芯片，军品）、晶科能源（光伏组件全球龙头）、天岳先进（碳化硅衬底，全球前三）、禾迈股份（微型逆变器，技术领先）。此外关注何氏眼科、大族数控、中触媒、三元生物、优宁维、概伦电子、炬光科技等。 2.2 待上市重点新股：中复神鹰（碳纤维，2021年营收11.73亿元+120%，归母净利润2.79亿元+227%，国内产能第二位）；长光华芯（半导体激光芯片，国内市占率13.41%，VCSEL芯片布局激光雷达）；荣昌生物（创新生物药，泰它西普、维迪西妥单抗已商业化，2021年营收14.26亿元）；唯捷创芯（射频PA模组，4G/5G出货量国内第一，2021年营收35.09亿元+94%）。 3 新股日历与打新收益率：本周1家上市（兆讯传媒）、5家询价（金道科技、联盛化学、安达智能、新特电气、宏德股份）。以3亿元A类投资者为例，周内打新收益环比增加23.23万元，2022年以来合计打新收益199.34万元（增厚0.66%），其中创业板贡献最大（134.03万元），科创板25.53万元，主板39.78万元。 总结 本报告聚焦2022年3月28日至4月1日新股市场，核心结论如下：近端新股整体估值仍处历史高位，开板估值上升叠加市场环境偏弱，压缩新股二级市场空间，2021年12月以来上市新股开板至今平均跌幅达20%，亏钱效应扩散。结构上，科创板受和元生物等高估值新股带动，首日涨幅及开板估值环比上升；创业板则小幅回落。投资机会集中于契合产业升级方向的高景气赛道，已上市重点推荐和元生物（基因治疗CDMO）、华秦科技（隐身材料）、东微半导（功率半导体）等，待上市重点推荐中复神鹰（碳纤维）、唯捷创芯（射频PA模组）、长光华芯（半导体激光芯片）。打新收益方面，创业板贡献最高，3亿元A类投资者2022年以来累计打新收益199.34万元，增厚0.66%，但需警惕高价发行导致的破发风险。

中心思想 首只产品突破，研发平台价值获验证 圣兆药物（832586.NQ）在研项目盐酸多柔比星脂质体注射液已完成生物等效性试验，即将申报上市注册，这标志着公司高端复杂制剂研发能力首次得到关键验证，为后续产品管线上市奠定基础。公司凭借脂质体、微球等高壁垒技术平台，有望在规模超40亿元的多柔比星脂质体市场中抢占先机，改善营收结构与规模。 高壁垒市场格局下，先发优势支撑成长预期 国内多柔比星脂质体市场技术壁垒高、竞争者稀少（目前仅石药欧意通过一致性评价），市场规模持续增长至41亿元以上。公司产品若成功获批上市，将受益于市场扩容和竞争格局优势，同时储备管线中已有3个产品进入生物等效性阶段，成长性值得期待。 主要内容 1. 事件回顾 产品生物等效性试验完成，即将申报上市 公司3月25日公告，盐酸多柔比星脂质体注射液在乳腺癌患者中完成随机、开放、两周期、两交叉生物等效性试验，结果显示受试制剂与参比制剂（Caelyx）具有生物等效性，符合国家指导原则要求。公司将近期向国家药监局药审中心递交上市注册申请，按化学药品新注册分类申报，批准后视同通过一致性评价。该产品是公司首只完成BE试验的产品，标志着高端复杂制剂研发取得突破，为后续注册及其他项目奠定基础。 2. 事件点评 2.1 多柔比星脂质体市场规模可观，技术壁垒高、竞争者有限 注射脂质体属于复杂注射剂，研发投入大、周期长、成功率低，具备高附加值特性，可避免同质化竞争。 国内仅复旦张江、石药欧意、常州金远三家企业拥有该产品仿制药上市（分别为里葆多、多美素、立幸），其中仅石药欧意通过一致性评价。 市场数据：据米内网，2020年国内多柔比星脂质体销售额超41亿元，2018-2020年增速超过30%，市场规模持续扩大。2019年石药欧意占约54.33%市场份额，复旦张江占31.54%，常州金远占14.12%。 2.2 公司研发实力首获验证，高端复杂制剂平台价值凸显 公司拥有靶向制剂（脂质体）和长效缓释制剂（微球、微晶）两大技术平台，在研产品10余条，覆盖肿瘤、精神分裂症、糖尿病等重大疾病。 除盐酸多柔比星脂质体注射液外，另有3个产品进入BE阶段：盐酸伊立替康脂质体注射液（适应症胰腺癌等）、注射用利培酮微球（精神分裂症）、注射用双羟萘酸奥氮平（精神分裂症）。 公司持续加大研发投入：2018-2020年累计投入1.53亿元，2020年研发费用达9,848万元，2021年前三季度达5,797万元，为项目推进提供保障。 3. 投资要点 产品上市有望改善营收，多管线布局支撑成长 盐酸多柔比星脂质体注射液成功上市后，将全面改善公司营收数量与结构，并印证研发实力。市场高度集中且壁垒高，公司研发进度靠前，有望享有先发优势。公司还与海正药业、吉林敖东等优质企业开展委托生产及销售合作，快速抢占市场。除已完成的BE产品外，其余3个在研产品亦进入BE阶段，成长性值得期待。 4. 风险提示 经营与研发不确定性提示 主要风险包括：研发失败或进展不及预期；核心技术人员流失；核心技术泄密；产业政策变化；短期内无法实现盈利等。 总结 圣兆药物作为新三板高端复杂制剂企业，其首个产品盐酸多柔比星脂质体注射液通过生物等效性试验，标志着公司从研发阶段进入申报上市关键节点。国内多柔比星脂质体市场规模超41亿元且持续增长，技术壁垒高、竞争者有限（仅三家），公司有望凭借该产品进入市场并改善营收。同时，公司在脂质体、微球等平台储备10余条管线，其中3个已进入生物等效性阶段，持续高研发投入为后续成长奠定基础。若产品成功获批，公司营收结构与规模将双重提升，成长性值得期待。但需关注研发失败、技术人员流失、产业政策变化等潜在风险。

　　和元生物(688238) 　　 公司始终专注于基因治疗领域， 业绩增长较快， 盈利能力显著提升 　　公司自成立起一直聚焦基因治疗领域，专注于为基因治疗的基础研究提供CRO 服务，以及为基因药物的研发提供 CDMO 服务。 一方面，公司业绩增长较快。 2018~2020 年公司营业收入分别为 0.44 亿、 0.63 亿、 1.43 亿，同比增长分别为 58.86%、 42.30%、 126.94%， 2018~2020 年营业收入 CAGR为 79.70%； 2018~2020 年公司归母净利润分别为-0.32 亿、 -0.37 亿、 0.94亿，同比增长分别为-64.36%、 -12.96%、 358.60%。根据招股说明书披露的业绩信息， 2021 年公司营业收入和归母净利润将达到 2.55 亿和 0.54 亿，同比增长分别为 78.57%和-42.55%。 另一方面，公司盈利能力显著提升。2018~2021 年上半年，公司毛利率围绕 48.41%上下波动。 2021 年上半年公司毛利率为 47.90%，高于同业可比平均毛利率 47.54%，预计 2021 年将提升至 51.68%。得益于基因治疗 CDMO 项目的持续交付、新订单的启动推进和艾迪斯的剥离，公司的业务成熟度显著提高， 2020 年净利率首次由负转正，净利率提升驱动 ROE 增长，预计 2021 年 ROE 将提升至 6.14%。 　　自主研发持续赋能公司基因治疗服务 　　依托自主研发， 公司搭建了包括分子生物学平台、实验级病毒载体包装平台等在内的全面的技术平台， 形成了基因治疗载体开发技术、基因治疗载体生产工艺及质控技术两大核心技术集群， 建立了大规模、高灵活性的GMP 生产平台。 目前，公司拥有近 1000 平方米的基因治疗产品中试平台，近 7000 平方米的基因治疗产品 GMP 生产平台，包括质粒生产线 1 条、病毒载体生产线 3 条、 CAR-T 细胞生产线 2 条、建库生产线 3 条、灌装线 1条， GMP 产能规模已达国外同类企业水平。 公司已实现为若干客户提供用于其在美国、中国、澳洲开展基因治疗临床 I&II 期试验的样品生产服务。 　　品牌效应持续加固公司基因治疗服务领先优势 　　得益于品牌效应逐步释放，公司承接的 CDMO 项目和订单持续增加，客户粘性不断增强。2020 年以后，国内基因治疗产业开始快速发展，带动 CDMO服务市场需求持续上升，公司承接的 CDMO 订单逐年增长，目前已为超过90 个 Pre-IND 及临床 I&II 期项目提供服务。截至 2021 年 8 月 20 日，公司在手合同共 42 个，覆盖的基因药物类别以溶瘤病毒为主，其次主要为 AAV和细胞治疗的 CDMO 项目。 通过基因治疗 CRO 和 CDMO 业务， 公司积累了一批包括知名药企、临床医院、国内外顶级高校等在内的优质客户。 　　投资建议： 我们预测公司 2021~2023 年营业收入分别为 2.54、 3.59、 6.36亿元，增速分别为 78.25%、 40.95%、 77.40%，归母净利润分别为 0.49、 0.77、1.35 亿元，增速分别为-47.85%、 56.07%、 75.01%，对应 EPS 分别为 0.13、0.16、 0.27 元，以 3 月 25 日收盘价 23.01 元计算，对应 PE 分别为 177.00X、143.81X、 85.22X。考虑到 1）基因治疗行业步入快速发展阶段，公司所处的基因治疗 CRO 和 CDMO 赛道发展前景较好； 2）公司在基因治疗 CDMO领域具有先发优势，铸就了较高的技术壁垒，形成了一定的品牌效应，加之客户粘性较强，具备持续获取新订单的能力； 3）随着和元智造精准医疗产业基地建设项目建设实施，公司的 GMP 生产线得以扩充，产业化能力进一步增强，为未来业绩增长提供保障；对公司首次覆盖，给予公司“增持”的评级。 　　风险提示： 基因治疗行业发展存在不确定因素；客户新药研发商业化不及预期的风险；基因治疗 CDMO 业务增长趋势放缓的风险； CDMO 业务未来拓展的不确定性风险；短期内产能不足风险

　　新天药业(002873) 　　事件描述 　　公司公布 2021 年年度报告， 实现营业收入 9.70 亿元，同比增长 29.15%；归母净利润 1.01 亿元，同比增长 35.76%； 实现 EPS0.62 元，拟 10 派 1.20元(含税)。 　　事件点评 　　公司营收、利润增速超越“三年倍增”业绩目标，业绩进入加速期。 公司 2021 年实现营业收入 9.70 亿元，同比增长 29.15%；归母净利润 1.01亿元，同比增长 35.76%；实现扣非归母净利润 9383.94 万元，同比增长32.21%； 2021 年公司综合毛利率为 79.26%， 同比提高 1.27 个百分点。ROE 11.70%，净利率 10.37%，经营性现金流净额 1.24 亿元，研发总投入 2889 万元。公司去年对核心团队进行股权激励， 并重点向公司营销及研发系统倾斜。股权激励目标为三年营收倍增， 即以 2020 年度营业收入为基础，未来三年营业收入保持年化 27%的增长。 2021 年公司业绩超越股权激励目标，同时相较于既往 3 年，公司业绩进入加速期。 　　主导品种进入二次增长拐点，小品种提供新的业绩增长点。 公司主要产品包括坤泰胶囊（妇科用药）、苦参凝胶（妇科用药）、宁泌泰胶囊（泌尿系统用药）、夏枯草口服液（清热解毒类用药） 等品种， 其中坤泰胶囊和苦参凝胶均为“重点城市实体药店妇科中成药品牌 TOP20”。 2021 年公司妇科类产品收入 6.86 亿元，同比增长 31.83%， 毛利率 78.61%，同比提升 1.74 个百分点。 泌尿系统产品收入 2.02 亿元，同比增长 22.76%，毛利率 86.91%，同比提升 0.11 个百分点。 清热解毒类收入 0.68 亿元，同比增长 17.30%，毛利率 66.44%，同比提升 0.53 个百分点。 从收入增速上看，主导品种坤泰胶囊和宁泌泰胶囊均进入加速增长期。此外，公司将启动其他优势品种的市场推广，培育新的业绩增长点。 公司现有小规模在产产品中，调经活血胶囊、 欣力康胶囊、龙掌口含液、当归益血口服液等均为独家品种，具有较好的市场前景。 还有已获批的445 个中药配方颗粒品种。 公司计划根据市场状况和产能安排，启动推广活动， 培育新的业绩增长点。 　　 渠道拓展和品牌建设，确保主导产品实现加速增长。 公司销售队伍近 400人， 覆盖 12000 余家县（区）级以上医院，其中三级医院 1300 余家，与国内 1500 余家医疗商业单位建立了长期稳定的业务关系； OTC 产品覆盖 700 余家药品连锁公司、 90000 余家门店，与国内 300 余家药品连锁公司总部建立了长期稳定的业务关系。 OTC 门店覆盖继续增加， 加大互联网线上销售投入，实现 OTC 系列“OMO 线上+线下一体化”营销模式。目前公司 OTC 销售占比约 30%，公司计划在保持整体销售增长的前提下，将 OTC 销售占比提升至 50%左右。 公司还将加大品牌建设力度， 以和颜®品牌建设为中心，精细管理， 以品牌拉动， 提升妇科系列产品的整体销售。 　　期间费用率降低，研发投入持续增长： 2021 年公司销售费用率和管理费用率分别为 48.65%和 13.85%，其中股权激励费用约 888 万元，扣除股权激励费用公司管理费用率为 12.9%，相比 2020 年均有所降低。 随着公司精细化管理、提效控费等系列优化措施，运营效率将进一步提高，未来盈利能力有望持续增长。 　　在研发上，公司拥有贵阳技术中心、全资子公司海天医药和硕方医药三个主要研发平台，分别承担了中药配方颗粒、 上市品种再研究和中药新药、古代经典名方的研发工作。 在研发思路上，公司本着现代中药和中药创新理念， 不拘泥于中药身份， 疗效上与临床一线的中药、化药疗法对照。以“中药传统验方+现代科技与大数据+临床验证”为方向，进行多维度研发体系的基础建设与投资布局，形成了较为完善的研发药物研发体系。 公司龙岑盆腔舒颗粒、苦莪洁阴凝胶、术愈通颗粒 3 个中药新药产品已完成临床三期试验，今年有望报产。 公司主导品种坤泰胶囊和宁泌泰胶囊， 如果现在研发，按照新的中药分类标准， 均属于 1 类新药。在配方颗粒研发方面， 公司目前拥有中药配方颗粒品种 445 个， 其中 60个已完成国标备案；配方颗粒产品已经完成产业链布局， 2021 年已经实现产业化销售。还有多个涵盖妇科、儿科、呼吸科及慢性病等领域的中药新药和经典名方研发储备。 　　投资建议 　　我们认为， 中药行业层面正在发生巨大的改变，中药新的分类和注册申报管理办法出台，解决了困扰中药行业多年的难题，中药创新药正渐行渐近。 公司坚持中药创新药的研究， 已上市产品以及即将上市的产品，如果现在进行研发，按照新的分类标准，均属于 1 类中药新药。 公司销售上拓展 OTC 渠道，增加线上销售，控费增效，加大品牌投入，同时启动二线品种的销售推广，研发上新品种今年即将报产， 已经形成“中药创新药+中药配方颗粒和在研经典名方+投资小分子化药创新药”的产品格局， 我们认为公司今年股权激励目标仍有望超预期完成。 预计公司2022-2024 年 EPS 分别为 0.82\1.12\1.51， 以 3 月 24 日收盘价 23.78 元计算， PE 分别 29.2\21.3\15.7 倍， 给予“买入” 评级。 　　存在风险 　　行业政策风险：医保控费、中药集采降价等；产品研发及上市进度慢于预期的风险；药品质量风险；大股东质押率高的风险等

中心思想 新冠疫情持续驱动“药物+疫苗”双主线投资机会 全球疫情波折反复、居高不下，不确定性较高，“药物+疫苗”仍是未来长期抗疫的重要措施。新冠口服药方面，中药在疫情防控中发挥重要作用，多款中药入选最新版诊疗方案；同时5家国内药企获准仿制辉瑞新冠口服药，直接受益及产业链环节相关上市公司值得关注。新冠疫苗方面，国内序贯加强免疫接种已开始实施，疫苗板块表现亮眼，估值经过前期调整已处于合理区间。 行业整体估值处于历史较低水平（PE 31.01倍，相对沪深300溢价率152%），产业发展趋势向好。报告看好三个方向：一是上游高端制药装备、生命科学试剂耗材等国产替代机会；二是国产创新药从me-too向me-better/first-in-class转型，进入国际化成果收获期；三是CXO行业产能持续向国内转移，头部集中效应明显。 产业升级与国产替代奠定长期投资逻辑 我国医药生物领域快速发展，但上游供应链仍存在短板，主要市场被外资占据。“十四五”医药工业发展规划首次提出全面提高产业链现代化水平，实现供应链稳定可控，政策和技术水平提升推动国内上游高技术产业链加速国产替代。 创新药研发实力雄厚、管线丰富、梯度合理、产品差异化优势突出的国产龙头企业优势将进一步凸显；全球及国内创新药研发火热，CXO行业高速发展，行业集中度有望进一步提升，建议关注行业龙头及细分龙头。 主要内容 1. 市场回顾 1.1 市场整体表现 沪深300指数下跌0.94%，医药生物上涨1.08%，跑赢沪深300指数2.02个百分点，在31个申万一级行业排名第3，显示医药板块相对市场较强的防御属性。 1.2 细分行业市场表现 医药子板块涨跌不一：疫苗涨幅最大，上涨16.93%；线下药店跌幅最大，下跌9.95%。疫苗板块受新冠疫苗加强免疫及序贯接种政策推动表现突出，线下药店则受疫情影响承压。 1.3 个股涨跌幅榜 剔除次新股后，涨幅前十个股中中国医药（58.91%）、北大医药（41.13%）、沃森生物（30.96%）等涨幅居前，主要与新冠药物、疫苗主题相关；跌幅前十中东方生物（-15.47%）、长江健康（-15.35%）、一心堂（-14.65%）等跌幅较大，涉及体外诊断及线下药店板块。 2. 行业估值情况 截至2022年3月18日，申万一级医药行业PE（TTM）为31.01倍，相对沪深300最新溢价率为152%。子板块中医疗研发外包估值最高（66.14倍），医疗耗材估值最低（11.32倍）。整体估值处于历史较低水平，具备安全边际，但板块间估值分化显著。 3. 行业要闻及重要公告 3.1 行业要闻 新版新冠诊疗方案（第九版）发布，多款中药（藿香正气、连花清瘟等）获多次推荐，中药在疫情防控中持续发挥重要作用。 中药材新版GAP发布，全面提高标准并鼓励全程追溯，利好中药材规范化生产及质量提升。 5家国内药企（华海药业、复星医药、九州药业等）获MPP许可免费生产辉瑞新冠口服药Paxlovid成分，直接受益及产业链相关公司（如博腾股份、凯莱英）将迎来订单增量。 鲁晋联盟新冠抗原检测试剂集采结果出炉，最低7.9元/人份，广东、河南跟进降价，抗原检测产品价格快速下降，有利于市场放量但压缩利润空间。 国内首款PI3K选择性抑制剂度维利塞获批上市，创新药审评持续推进。 3.2 上市公司重要公告 云南白药拟认购上海医药非公开发行股票112.3亿元，持股将占发行后总股本18.02%，体现中药龙头向医药商业领域延伸布局。 金城医药子公司因未完成临床有效性试验被责令整改，反映监管对上市后研究要求的严格化。 广生堂乙肝创新药GST-HG141 Ib期临床获积极结果，支持进入II期试验，展现国产创新药在慢病领域的突破。 通化东宝拟转让特宝生物5.04%股权，回笼资金优化资产结构。 4. 新型冠状病毒肺炎进展情况 国内：截至2022年3月20日，全国累计确诊132,226人，现有确诊21,388人，境外输入累计16,920人，吉林等地方疫情严峻；全国累计接种新冠疫苗32.26亿剂次，接种覆盖率持续提升。 全球：累计确诊4.70亿人，美国确诊最多（8,141万人），其次印度（4,391万人）；全球累计接种109.73亿剂次，完全接种比例为56.63%，仍有较大提升空间。疫情持续反复为新冠药物和疫苗提供长期需求。 5. 风险提示 行业政策风险、药品安全风险、研发风险、市场竞争风险。提示投资者关注政策变动、产品安全事件、创新药研发失败及行业竞争加剧等潜在不利因素。 总结 短期新冠催化剂提振板块情绪，长期聚焦产业升级与国产替代 本周医药生物板块跑赢大盘，疫苗、新冠药物概念个股涨幅显著，反映疫情反复背景下市场对防控相关产品的追捧。行业估值处于历史低位，为中长期布局提供安全边际。研究报告核心逻辑围绕“药物+疫苗”抗疫双主线，短期关注新冠口服药仿制及供应链、疫苗加强免疫机会；中长期看好上游供应链国产替代、创新药国际化及CXO头部集中三大方向。 行业要闻显示，政策端持续支持新冠防治（诊疗方案更新、抗原检测集采），同时推动中药材规范化（新版GAP）和创新药审批。上市公司动态方面，龙头公司（云南白药）积极进行横向整合，创新药（广生堂）临床取得进展。整体上，医药产业在疫情催化与政策引导下，正经历从仿制到创新、从进口依赖到国产自主的转型升级。 维持“看好”评级，建议重点关注新冠产业链及创新/国产替代主线 综合市场表现、估值水平、产业趋势及政策环境，报告维持医药生物行业“看好”评级。具体建议关注：1）新冠口服药相关受益公司（华海药业、复星医药、博腾股份、凯莱英等）及疫苗龙头（智飞生物、康泰生物）；2）上游供应链国产替代细分领域；3）研发实力突出的创新药企及CXO龙头。同时需警惕行业政策、药品安全及研发不确定性等风险。

中心思想 新股估值持续回升，结构性行情聚焦半导体、光伏与医药 报告数据显示，截至2022年3月18日当周，Wind近端次新股指数对创业板估值比升至1.21，处于2014年以来历史高位（历史类似阶段仅见于2016年8-11月、2018年7-9月、2019年8-11月），表明当前新股板块整体估值溢价缺乏修复基础，行情以个股结构性机会为主。首日涨幅与开板估值同步回升：沪深主板首日涨幅均值达159.55%（环比2月70.67%大幅提升），科创板首日涨幅均值52.31%（环比2月9.84%显著回暖）；开板估值方面，沪深主板53.3倍、科创板76.13倍、创业板71.33倍，均呈上升趋势。从周涨幅表现看，华是科技、华秦科技、东微半导、诚达药业等半导体、光伏、医药类新股涨幅超10%，且医药板块关注度明显升温，但整体缺乏板块性趋势机会，大部分新股上市前3个月仍处于估值消化阶段。 投资建议聚焦优质新股，关注待上市创新药及医疗标的 报告基于已上市新股表现，建议重点关注华秦科技（隐身材料）、东微半导（高压超级结MOSFET）、臻镭科技（射频芯片）、晶科能源（光伏组件）、天岳先进-U（碳化硅衬底）、禾迈股份（微型逆变器）等；远端新股方面，关注时代电气、宏微科技（功率半导体），安路科技、复旦微电（FPGA），以及诺唯赞、百普赛斯、义翘神州（医药题材）。待上市新股中，建议重点跟踪和元生物（基因治疗CDMO）、何氏眼科（眼科医疗服务）、首药控股（小分子创新药），三家公司分别对应基因治疗、眼科诊疗及创新药等高景气赛道。 主要内容 1、近端新股的观察与思考 1.1 Wind近端次新股指数与创业板的估值比处于历史较高水平 上周估值比（中值）录得1.21，较前一周上升，处于2014年以来区间（0.6-1.6）高位。历史上比值超1.2的时段（2016年、2018年、2019年）均未出现整体板块估值修复行情，当前预计仍以结构性行情为主。 1.2 科创板和创业板首发PE均处于注册制以来较高水平 科创板首发PE（摊薄）月度中位数在2022年1-2月回落后，上周因和元生物（244.7倍）、莱特光电（134.7倍）等高估值新股发行，录得次高点；创业板首发PE也因华顺科技、腾远钴业拉高而改变下降趋势。但以TTM口径看，科创板仍处下降趋势，创业板处上行趋势，对二级市场空间形成挤压。 1.3 科创板、创业板及主板新股首日涨幅均值有所回升 3月科创板首日涨幅均值52.31%（环比2月9.84%提升），创业板首日涨幅虽有回升但仍处历史低位；沪深主板首日涨幅均值159.55%（环比2月70.67%大幅回升），处于2021年1月以来次高点；北交所首日涨幅仍处下降通道。 1.4 新股首日开板估值继续回升 科创板、创业板、沪深主板及北交所首日开板估值均上升，主因首发市盈率回暖叠加首日涨幅回升。沪深主板2月开板估值53.3倍（较1月35.43倍提升明显）；科创板76.13倍、创业板71.33倍。 2、近端重点新股名单 2.1 已上市重点新股 从2021年12月后上市新股中选取14只优质标的，建议重点关注华秦科技、东微半导、臻镭科技、晶科能源、天岳先进-U、禾迈股份；远端新股关注时代电气、宏微科技、安路科技、复旦微电；题材类关注诺唯赞、百普赛斯、义翘神州。此外，大族数控、中触媒、三元生物、优宁维、概伦电子、炬光科技、迪阿股份、鼎阳科技等也具较高关注度。 2.2 待上市重点新股 2.2.1 和元生物（688238.SH） 聚焦基因治疗CRO/CDMO服务，2019-2021年营收CAGR 101.3%，2021年营收2.55亿元、净利润0.54亿元。2022年Q1预计营收同比+39%~50%。核心技术达国际水平，与复诺健、康华生物等合作。可比公司博腾股份、凯莱英、药明康德。 2.2.2 何氏眼科（301103.SZ） 提供眼科全科诊疗及视光服务，2019-2021年营收CAGR 13.62%，2021年营收9.62亿元、净利润0.86亿元。2022年Q1预计营收同比+16%~28%。辽宁省眼科诊疗市占率约11.10%。可比公司爱尔眼科。 2.2.3 首药控股（688197.SH） 小分子创新药企业，2021年营收0.13亿元，归母净利润-1.46亿元。核心产品覆盖非小细胞肺癌、淋巴瘤等，SY-707有望有条件获批。可比公司贝达药业、艾力斯、泽璟制药、微芯生物。目前尚无获批药品销售，存在未弥补亏损。 3、新股日历和最新打新收益率测算表 本周（2022/3/14-3/18）有2家新股上市（N聚赛龙、N思林杰），3家新股询价（万凯新材、泰恩康、仁度生物）。上周主板打新收益较弱，科创板华秦科技和赛伦生物上市使科创板打新收益显著提升（3亿元A类收益11.63万），创业板中汽股份贡献主要收益（3亿元A类收益40万）。截至3月11日，2022年全年全部板块3亿元A类打新收益181.23万元，增厚收益率0.60%。 总结 本报告系统梳理了2022年3月第3周新股市场的估值、涨幅及结构特征，核心结论有三：一是Wind近端次新股指数对创业板估值溢价处于历史高位，缺乏板块整体修复基础；二是首日涨幅与开板估值同步回升，但主要集中于半导体、光伏、医药等主线个股，整体仍属结构性行情；三是已上市新股中华秦科技、东微半导、晶科能源等优质标的值得重点关注，待上市新股中和元生物、何氏眼科、首药控股因分别身处基因治疗、眼科医疗及创新药高景气赛道，后续跟踪价值较高。报告同时提供了打新收益测算数据，显示科创板打新收益在3月有所提升，但整体打新收益率仍处低位。

中心思想 新冠抗原检测政策落地催生短期投资窗口 国务院印发《新冠病毒抗原检测应用方案（试行）》，确立“抗原筛查、核酸诊断”模式，国内10款抗原产品获批。当前多地疫情严峻，抗原检测需求有望快速释放，产业链相关企业（如诺唯赞、华大基因、万孚生物）将直接受益，成为本周期的核心催化主线。 行业低估值下关注国产替代、创新药与CXO三大长期方向 医药生物PE（TTM）为30.64倍，相对沪深300溢价率146%，处于历史较低水平。在“十四五”医药工业规划推动供应链自主可控、创新药国际化升级、CXO产能向国内转移等趋势下，上游高端装备/试剂耗材、差异化创新药龙头、以及CXO头部企业具备持续增长动能，维持行业“看好”评级。 主要内容 1. 市场回顾 1.1 市场整体表现 1.2 细分行业市场表现 1.3 个股涨跌幅榜 2. 行业估值情况 3. 行业要闻及重要公告 3.1 行业要闻 3.2 上市公司重要公告 4. 新型冠状病毒肺炎进展情况 5. 风险提示 总结 报告核心聚焦国内新冠抗原检测政策的开放，认为该领域需求将快速提升，建议关注抗原检测产业链投资机会；同时，医药行业整体估值处于历史低位，向上空间较大，重点推荐上游国产替代、创新药国际化及CXO头部企业三大方向。市场层面，医药生物指数周跌幅仅2.07%，跑赢沪深300达2.15个百分点，其中体外诊断板块受益于抗原检测主题涨幅最大（+4.62%），医院板块受疫情及政策影响跌幅最深（-7.32%）。行业要闻方面，《新冠病毒抗原检测应用方案（试行）》印发，国家药事委员会成立。疫情数据上，截至2022年3月13日国内累计确诊116,902人，全球累计确诊4.57亿人；国内疫苗接种31.89亿剂，全球接种109.73亿剂，接种比例56.63%。风险提示包括行业政策、药品安全、研发及市场竞争等。

　　立方制药(003020) 　　投资要点： 　　公司是渗透泵控释制剂国内产业化龙头，技术上已覆盖了最复杂结构及工艺。公司以渗透泵控释技术为核心，建立了由配方技术、制剂评价技术、制剂工程化技术与关键设备技术四大部分组成的激光打孔渗透泵控释技术平台，并不断提升渗透泵制剂产品开发与产业化能力，产业化能力位居国内前列。公司渗透泵控释制剂技术具有成本和效率优势，并已覆盖了最复杂结构及工艺。盐酸哌甲酯缓释片原研是 Concerta，是已上市推黏式渗透泵片典型代表，它首次实现了药物的双时相控制释放。公司盐酸哌甲酯缓释片已经进入放大及工艺验证阶段，标志着公司渗透泵技术已覆盖了最复杂结构及工艺，镇痛药盐酸羟考酮缓释片已经提交上市申请。已上市产品包括非洛地平缓释片（Ⅱ）、甲磺酸多沙唑嗪缓释片和硝苯地平控释片等。未来公司将把业务拓展至精神麻醉类药物结合缓控释技术平台、眼科等领域。 　　化药渗透泵制剂竞争格局好，中药品种乘政策春风。 非洛地平缓释片原研企业为阿斯利康，市占率接近 90%，公司产品市占率约 9%。硝苯地平控释片公司刚获批上市，有望借助第 7 批集采切入市场。甲磺酸多沙唑嗪缓释片为辉瑞的首仿，保持高增长可期。益气和胃胶囊等中药品种将受益于当前友好的中药和基药政策，继续稳健增长。 　　投资建议： 我们预计 2021-2023 年公司收入分别为 22.76 亿元、 28.67 亿元、36.87 亿元，归母净利润分别为 1.67 亿元、2.16 亿元、3.09 亿元，对应 EPS 分别为 1.81 元、2.33 元、3.33 元。以 3 月 10 日股价计算，对应 PE 为 23.8 倍、18.5 倍、12.9 倍，我们看好公司的发展，给予增持评级。 　　风险提示：集采落标和降价超预期；环保及安全生产的风险；研发进度不及预期；疫情变化导致需求波动的风险等。