健民集团(600976) 　　事件描述 　　公司发布2023年中报，上半年公司实现营业收入21.61亿元，同比增长17.67%；实现归母净利润2.52亿元，同比增长34.14%；实现扣非归母净利润2.33亿元，同比上升45.66%；经营性现金流量净额0.79亿元，同比下降5.22%。实现EPS1.65元。销售毛利率和净利率分别为46.41%、11.68%，分别同比提升5.98、1.43个百分点。 　　2023单Q2公司实现营业收入11.48亿元，同比增加24.93%，净利润1.53亿元，同比增加54.09%，扣非归母净利润1.43亿元，同比增加58.45%，为近年历史最高，超出预期。实现EPS1.00元。 　　事件点评 　　工业+投资收益带动利润增长。2023H1公司净利润的增长主要是公司龙牡壮骨颗粒等主导产品收入增长、联营企业投资收益增长所致。其中，工业收入11.25亿元，同比增加24.38%，主要系公司提升产品品质，加大市场投入和开拓力度，实现OTC产品线和Rx产品线销售收入持续提升；医药商业收入10.19亿元，同比增加11.25%，主要是下属商业公司新业务拓展，实现收入的增长。投资收益方面，联营公司健民大鹏上半年净利润29404.76万元，同比增长24.58%。 　　精细化KA运作，提升动销，培育大单品。在大产品培育方面，通过精细化KA连锁运营，特色营销活动开展，提升门店铺货率、动销率及店均单产，主导产品龙牡壮骨颗粒、OTC渠道便通胶囊均取得较大幅度增长。上半年龙牡壮骨颗粒销量33034.38万袋，同比增长32.20%，健脾生血销售525.73万盒，同比增长9.98%，便通胶囊销售400.40万盒，同比增长12.08%。在新产品培育方面，1.1类新药七蕊胃舒胶囊通过谈判进入国家医保目录，报告期内公司加快各省级市场导入，加大推广力度，逐步提高医院市场覆盖范围，同时积极筹备公司新产品盐酸托莫西汀口服溶液的上市销售工作。 　　坚持新产品开发，推进新品上市。公司研发中心以中药创新药为引领，以儿童新制剂为特色，通过中药创新药研发、儿科新制剂开发、上市品种二次开发等多途径加大新药研发投入，强化中药研发实力。上半年，中药创新药小儿紫贝止咳糖浆已提交注册申请，正处于技术审评阶段，牛黄小儿退热贴已完成Ⅲ期临床研究，枳术通便颗粒获得临床试验批准通知书，盐酸托莫西汀口服溶液获得药品注册证书，儿童制剂完成报产1项、完成预中试研究3项，取得保健食品备案凭证1项。上市品种二次开发工作有序推进，复方紫草油补充申请获得批件。 　　积极发展新兴业务。公司中医诊疗业务持续发展，汉阳馆营业收入持续增长，第二家中医馆汉口馆完成开业，经营情况稳定；持续加大中医诊疗业务服务能力的提升，培养青年医师队伍，打造中医名医专家，加大叶开泰智慧制剂中心建设，提高中药汤剂的煎煮能力，第二条煎药线上线运营。 　　投资建议 　　预计公司2023-2025年EPS分别为3.33、4.06、5.04元，对应PE分别为20.5、16.8、13.5倍。我们看好公司未来一段时间的发展，维持“买入-B”评级。 　　风险提示 　　风险因素包括但不限于：新产品推广不及预期的风险，产品质量风险，投资收益波动的风险，产品降价风险等。

　　东亚药业(605177) 　　事件描述 　　公司发布2023年中报，上半年公司实现营业收入6.74亿元，同比增长25.94%；实现归母净利润5461.10万元，同比增长30.10%；实现扣非归母净利润5096.14万元，同比上升41.75%；实现EPS0.48元。销售毛利率和净利率分别为24.28%、8.10%，分别同比提升2.67、0.26个百分点。 　　2023单Q2公司实现营业收入3.04亿元，同比增加8.60%，净利润3139.10万元，同比增加60.86%，扣非归母净利润2842.63万元，同比增加94.75%，实现EPS0.28元。 　　事件点评 　　头孢克洛原料药及中间体量价齐升。上半年β-内酰胺类抗菌药收入及毛利率增长，带动公司净利润同比增长超过30%。①随着头孢唑肟钠中间体新车间投入使用，产品销售得到恢复，新车间达到正常产能后单位成本下降，头孢唑肟钠中间体收入及毛利率同比增长；②随着下游需求复苏，头孢克洛原料药及中间体量价齐升导致收入和毛利率同比增长。上半年，β-内酰胺类抗菌药实现销售收入49,994.00万元，同比增长36.08%。公司主要原材料青霉素G钾盐、溴素等价格在过去两年持续攀升后开始下行，带动综合毛利率较去年同期提高了2.67个百分点，为24.28%。 　　在头孢克洛领域，公司已掌握头孢克洛原料药关键中间体7-ACCA的生产技术，是行业内为数不多的可以从起始物料青霉素开始，全产业链合成头孢克洛原料药的公司之一，公司在国内头孢克洛原料药市场有着明显的竞争优势。7-ACCA也是公司经营多年的主导产品之一，公司头孢克洛及关键中间体7-ACCA项目被列为“2010年国家火炬计划项目”。此外，头孢克洛原料药已取得日本、韩国等海外市场药品批件，产品出口量位居国内前列。其他头孢类品种上，头孢美唑、头孢唑肟中间体产品系用于生产头孢美唑钠、头孢唑肟钠原料药的关键中间体，已积累了罗欣药业、齐鲁安替、哈药集团、福安药业、药友制药等多家制剂企业。目前公司在手订单充足，产能综合利用率创历史新高。 　　坚持新产品开发，品种拓展+产业链前向、后向延伸，目标国际一流药企。公司战略目标是在大健康领域，以原料药为基础，产业链向前布局中间体的延伸、材料化学、合成生物学等领域；产业链往后，涉足仿制制剂、改良型创新药、特医食品、化妆品等领域，目标是发展成为特色中间体、高端原料药、制剂一体化生产的国际一流药企。 　　新产品方面，公司上半年研发费用3,066.20万元，同比增长59.06%。头孢妥仑匹酯、头孢美唑、非布司他、卢立康唑等新产品正在不断投产，带来持续的业绩增量。 　　可转债获批，加快转型升级。上半年可转债项目获批，大股东参与优先配售。募集资金投资项目包括：“特色新型药物制剂研发与生产基地建设项目（一期）、年产3,685吨医药及中间体、4,320吨副产盐项目（一期）”。项目的实施，一方面，有利于公司扩大经营规模、丰富产品种类、扩种公司产能、提升产品附加值，为公司增添新的盈利增长点，另一方面，有助于公司凭借“原料药+制剂”一体化的成本优势，加快公司转型升级。此外，8月公司公告拟回购部分股份用于实施员工持股计划或股权激励，彰显公司对未来发展前景的信心。 　　投资建议 　　预计公司2023~2025年归母公司净利润1.37亿元、1.74亿元、2.36亿元，同比增长30.8%、27.1%、35.9%，对应EPS为1.20、1.53、2.08元，PE为23.74、18.69、13.75倍，维持“买入-B”评级。 　　风险提示 　　原材料价格持续上涨的风险；国内外市场竞争的风险；产能利用不足的风险；折旧摊销增加的风险；研发失败或进度不及预期的风险；产品质量和安全生产的风险等。

　　澳华内镜(688212) 　　事件描述 　　公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入2.89亿元，同比增长72.74%；实现归母净利润3807.94万元，同比增长651.46%；实现扣非归母净利润3332.26万元，同比增长2033.76%；实现基本每股收益0.29元，同比增长625.00%。 　　事件点评 　　AQ-300临床端表现优异，带动公司营收及净利润高速增长。AQ-300上市后公司对其进行持续打磨和升级，现已达到医生比较满意的程度：临床医生认为AQ-300使用感受良好，各项指标及操作表现已经可以满足于临床需求，其中包括产品的图像清晰度、色彩还原度、可操控性、耐久度、手感等。叠加市场营销体系及品牌影响力持续建设，公司能够持续稳定的为客户提供满意的内镜解决方案，进而实现业绩高速增长。 　　公司持续提升AQ-300产品力，依托差异化优势与进口品牌同台竞争。AQ-300系统在图像、染色、操控性、智能化等方面进行了创新与升级，为内镜诊疗和疾病管理打造出一个兼具画质与效率的全新平台。为了更好地衔接下一代产品，公司将在提升基础产品力方面持续发力，提升产品的耐用性、可靠性以及临床的信任度；公司还将继续研发新产品，力求推出差异化且相对核心的创新功能。 　　公司将加快高端产品海外拿证进度，继续提高在海外市场的销售额。依托多产品、多渠道、多品类的策略及本土化的团队，公司在欧美市场销售额持续增长，2022年公司的海外收入占公司主营业务收入的22.73%，同比增长3.98%。后续公司将加速高端产品的获批与准入来继续提高在海外市场的销售额。 　　投资建议 　　预计公司2023-2025年分别实现营收6.82、10.14、14.27亿元，同比增长53.1%、48.9%、40.6%；分别实现净利润0.82、1.30、2.02亿元，同比增长279.2%、58.1%、55.0%；对应EPS分别为0.61、0.97、1.51元，以8月15日收盘价53.74元计算，对应PE分别为87.4X、55.3X、35.7X，维持“增持-B”评级。 　　风险提示 　　市场占有率、产品丰富度等与国际知名企业存在较大差距的风险；产能相对不足风险；行业政策变化及产品认证风险；技术创新和研发失败的风险；奥林巴斯在中国开展本土化研发及生产的风险；医疗反腐升级带来的冲击。

中心思想 全球合成生物学领军者与长链二元酸市场主导地位 凯赛生物作为全球领先的合成生物制造公司，凭借其在生物设计、基因修饰、发酵工程、分离纯化及商业化应用方面的核心技术积累，已成功实现生物法长链二元酸的产业化。公司产品在全球DC11-DC18长链二元酸市场占据约80%的份额，通过性能和成本优势，已全面替代传统化学法，确立了其在该领域的绝对主导地位。 生物基聚酰胺的巨大增长潜力与战略合作驱动 公司在全球首次规模化量产了生物基尼龙PA5X系列的关键原材料戊二胺，并推出了面向纺织和工程塑料市场的“泰纶®”和“ECOPENT®”两大品牌。这些生物基尼龙产品兼具低成本、优异性能和显著的碳减排优势，在“双碳”背景下具备广阔的市场替代空间。与央企招商局集团的战略合作，特别是其承诺的“1-8-20”采购目标，将为生物基尼龙的市场推广和产业化进程注入强大动力，有望加速公司业绩的爆发式增长。 主要内容 凯赛生物：合成生物学应用与产业链布局 合成生物学应用龙头与核心产品概览 上海凯赛生物技术股份有限公司（凯赛生物）成立于2000年，是全球代表性的合成生物制造公司，于2002年实现生物法长链二元酸产业化。 公司深度参与合成生物学全产业链研发，在生物设计、基因修饰、发酵工程、分离纯化及商业化应用方面积累了核心技术。 生物法长链二元酸：作为单体用于合成高性能聚酰胺，也是麝香香料、油漆、涂料、润滑油、增塑剂、医药和农药等行业的重要原材料。公司现有11.5万吨DC10-DC18产能，其中4万吨DC10产能于2022年三季度建成并试生产，乌苏基地延期的3万吨产能预计2023年底投产。 生物基聚酰胺：即生物基尼龙，以生物基戊二胺和各种二元酸为原料聚合开发。目前产能约10.3万吨，乌苏2万吨产能预计2023年底投产。 生物基戊二胺：作为生物基尼龙系列产品原料，目前产能为5万吨，主要内部使用。太原年产50万吨生物基戊二胺及90万吨生物基聚酰胺项目预计2024年底达到可使用状态。 配套产能：公司在建年产240万吨玉米深加工及年产500万吨生物发酵液项目，以及万吨级秸秆处理乳酸项目。 2023年上半年，生物法长链二元酸营收占比为91.17%，生物基聚酰胺营收占比为6.80%，其他业务占比2.04%。 技术驱动的稳健发展与市场表现 技术型管理团队与高研发投入：公司创始人刘修才先生拥有深厚的生化背景，公司董事会成员具备丰富的研发和产业化经验。公司高度重视研发，2022年研发费用率为7.69%（高于可比公司），研发人员占比18.89%。2022年新获得70个发明专利授权和6个实用新型专利授权。 财务业绩与市场表现： 2016-2019年营收和净利润复合增长率分别为19.84%和34.82%。 2020年受疫情影响，营收和归母净利润分别同比下滑21.9%和4.4%。 2021年营收21.97亿元，同比增长46.8%；归母净利润6.08亿元，同比增长32.8%。毛利率39.03%。 2022年营收24.41亿元，同比增长11.1%；归母净利润5.53亿元，同比下降9.0%。毛利率35.24%，净利率22.7%。 2023年上半年营收10.30亿元，同比下降20.05%；归母净利润2.42亿元，同比下降28.12%。第二季度营收环比增长1955万元，显示下游消费逐步恢复。 国内业务占比持续提升：公司国内业务营收占比从2016年的27.77%上升至2023年上半年的65.34%，国内客户培育效果显著。 合成生物学优势与长链二元酸市场分析 合成生物学：降本减排与产业替代潜力 核心理念与产业链：合成生物学基于工程化思想，通过DBTL（设计-构建-测试-学习）循环对生命体进行定向改造。产业链分为上游（工具层，如基因合成、编辑）、中游（平台层，如生物设计软件、高通量自动化实验设备）和下游（应用层，如医药、农业食品、化工能源）。 降本减排优势：在碳中和背景下，合成生物学替代传统石化产品具有广阔空间。OECD案例表明，生物合成可降低工业过程能耗15-80%，原料消耗35%-75%，减少空气污染50%-90%，水污染33%-80%。OECD预测至2030年，生物制造在生物经济中的贡献率将达39%。 市场规模与发展趋势：2021年全球合成生物学化学领域市场规模为18.22亿美元，同比增长30%。麦肯锡预测未来10-20年，合成生物学技术将每年对化工能源等领域的1600-2700亿美元市场产生直接经济影响。目前全球仅有PHA、PLA、长链二元酸、L-丙氨酸和法尼烯等少数生物基产品实现了工业化。 长链二元酸：市场主导地位与广阔应用 市场主导地位：长链二元酸是合成生物学的成功商业化产品之一。凯赛生物量产的生物法长链二元酸已成为全球主流合成方式，凭借性能和成本优势实现对化学法的替代，全球市占率约80%。 产品优势：生物法长链二元酸在纯度（~99.8%）、透光率（~99.5%）及热稳定性（~95.5%）等参数层面均优于化学法产品。 市场规模与需求：当前全球长链二元酸市场规模约18万吨（DC11-DC14约7万吨，DC10约11万吨）。预计2023-2028年期间全球需求复合增长率为7%，至2028年总需求达27万吨。 下游应用：聚酰胺是生物法长链二元酸的主要下游应用（2020年销售额占比69.2%），此外还可用于金属加工液（18.9%）、香料（11.4%）、热熔胶（8.6%）和粉末涂料（2.6%）等精细化工领域，以及长效降糖药等医药领域。 成本与毛利率：高技术壁垒带来高毛利率，2020-2022年长链二元酸毛利率分别为47.4%、42.3%和40.7%。2022年单吨毛利1.45万元。原材料烷烃价格受原油价格影响较大，但公司通过规模效应和工艺优化，单吨直接材料成本上升幅度小于原油价格涨幅。 产能与产销：公司产能稳健扩张，2020-2022年产能利用率分别为58.5%、79.3%和51.6%（2022年受DC10产能爬坡影响）。近三年产销率接近100%（98.3%、103.4%、99%）。 癸二酸（DC10）：生物法突破与市场潜力 技术突破：凯赛生物率先突破生物法癸二酸技术，4万吨生产线于2022年9月底完成调试，产品已获得国内聚合应用客户认可并形成销售。这是癸二酸以化学法生产几十年来，首次实现生物法大规模产业化生产。 六大优势：生物法癸二酸相比传统蓖麻油化学法具有显著优势，包括：更优的产品品质（熔点高0.5℃，纯度高，杂质少，热稳定性好）、先进工艺带来的成本优势（1吨烷烃可生产1.5吨癸二酸，烷烃价格低于蓖麻油）、常温常压环境带来的低碳优势（碳排放量低22%）、使用较少的重污染物质（不使用重金属催化剂与致癌性原料）、国家政策鼓励以及原材料安全稳定供应（烷烃来源多元化）。 市场需求：全球癸二酸需求约11万吨，明显高于DC11-DC14（7万吨），预计2022-2025年期间复合增速为5.5%。在环保压力下，蓖麻油化学法产能逐渐向国内集中，但盈利能力较弱。生物法癸二酸有望加速替代传统化学法。 生物基聚酰胺：一体化布局与加速推广 戊二胺：全球首次量产与差异化竞争 糖路线尼龙的关键突破：凯赛生物首次实现糖路线尼龙PA5X系列上游原材料戊二胺的全球首次规模化量产（乌苏工厂年产能5万吨已投产）。戊二胺是重要的碳五平台化合物，也是PA5X系列尼龙的关键材料。 全产业链布局：公司围绕戊二胺布局全产业链，太原生产基地规划建设50万吨/年戊二胺、240万吨/年玉米深加工、500万吨/年生物发酵液及90万吨/年生物基聚酰胺产能，预计2024年底达到可使用状态，一体化程度高。 产品品牌与应用：公司PA5X产品形成了面向纺织用途的“泰纶®”（TERRYL®）和面向工程塑料的“ECOPENT®”两大品牌。 “泰纶®”主要应用于服用长丝、短纤、工业丝和地毯丝等领域，具有吸湿性强、着色性强、阻燃性好、流动性强和绿色环保等优势。 “ECOPENT®”品牌涵盖200℃到310℃熔点范围的多种产品，主要应用于汽车及轨道交通、电子电气、消费与工业品等领域，具备收缩率低、氧指数高、加工性好、高流动性以及绿色环保等特性。 产销情况：2021年和2022年，公司生物基聚酰胺产量分别为2.15万吨和2.02万吨，销量分别为1.42万吨和1.1万吨。产能利用率和产销率较低，主要受下游需求尚未完全打开影响。 生物基尼龙：低成本、高性能与碳减排优势 成本优势：公司生物基尼龙单价（2021年2.07万元/吨，2022年2.09万元/吨）显著低于杜邦生物基PA66（4.2万元/吨），具备经济性。 纺织纤维领域（泰纶®）： 物理性能：PA56密度与PA6、PA66相当，远低于涤纶，质轻；柔软度接近羊绒；熔点接近PA66和涤纶，远高于PA6，可在140℃以下长期使用；强度接近PA66，高于PA6和涤纶；耐磨性达到棉花的数倍。PA56的纤维玻璃化温度（Tg值）介于45至55℃区间，低于PA66(60℃)，使其在大温差中保持柔软。 染色性能：PA56纤维可用弱酸性染料、活性染料及极性较强的分散染料进行染色，染色位点增加，可染性提高，染色温度比PA66低，上色率高。 吸湿导湿性能：PA56标准回潮率大于5%，远高于涤纶（0.4%）以及PA66和PA6（4%-4.5%），提升穿着舒适度。 工艺能耗：尼龙56具备熔体直纺优势，能耗更低，可大幅降低成本。 市场空间：率捷咨询预测生物基尼龙对锦纶和涤纶的替代率将持续提升，预计全球2022-2025年纺服领域生物基尼龙纤维市场复合增速57.31%，2025年市场规模有望达到52.28亿元。 工程塑料领域（ECOPENT®）： 性能潜力：通过复合、改性等工艺，PA5X系性能可与石化基工程塑料媲美。例如，PA56玻纤增强尼龙的拉伸强度、弯曲强度、耐油性能和长期热氧老化性能已达到PA66水平。 应用场景：公司持续发掘PA5X生物基尼龙在“以塑代钢、以塑代塑”等领域的应用场景，广泛应用于新能源、运输、建筑、RTP管材、风电叶片、医疗器械、汽车零配件等领域。 市场规模：2021年全球生物基尼龙塑料市场规模达2.45亿美元，预计2021-2027年期间复合增长率为14.49%，2027年或增长至5.53亿美元。 碳减排优势：经第三方检测，生物基聚酰胺相比传统化石法可减少近一半碳排放，符合碳中和政策导向。 招商局入股：加速市场推广与应用 战略合作：2023年6月26日，凯赛生物与央企招商局集团有限公司签署业务合作协议，招商局集团将通过上海曜勤间接持有公司股份，成为关联方。 采购目标：招商局集团承诺“1-8-20”采购目标，即2023、2024和2025年分别采购生物基聚酰胺树脂不低于1万吨、8万吨和20万吨。 合作意义：此次合作将充分利用凯赛生物的技术优势和招商局的资源禀赋，共同开发生物基材料在招商局应用场景的攻关团队，加速生物基聚酰胺材料大规模替代石化材料和金属材料，打造低碳乃至零碳产业的“灯塔型”项目。 财务预测及估值 业绩预测： 预计2023年至2025年，公司营业收入分别为21.72/41.13/78.76亿元，同比增速分别为-11.03%/89.36%/91.50%。 预计归母净利润分别为4.66/7.45/11.74亿元，同比增速分别为-15.72%/59.79%/57.51%。 对应EPS分别为0.8/1.28/2.01元。 投资建议：首次覆盖给予“增持-B”评级。 风险提示 产品需求不及预期风险。 原材料价格大幅波动风险。 在建项目进度不及预期风险。 汇率变动风险。 公司技术外泄或失密风险。 定向增发失败风险。 减持风险。 总结 凯赛生物作为全球合成生物学领域的领军企业，在生物法长链二元酸市场已建立起稳固的全球主导地位，其产品凭借卓越的性能和成本优势，成功实现了对传统化学法的替代。展望未来，公司在生物基聚酰胺领域的创新突破，特别是戊二胺的全球首次规模化量产以及PA5X系列产品在纺织和工程塑料市场的广阔应用前景，预示着巨大的增长潜力。与央企招商局集团的战略合作及其明确的采购目标，将显著加速生物基尼龙的产业化进程和市场渗透，进一步巩固公司在生物基材料领域的领先地位。尽管面临产品需求、原材料价格波动和项目进度等风险，但凯赛生物凭借其核心技术优势、一体化产业链布局和战略合作，有望在“双碳”背景下实现业绩的爆发式增长，因此首次覆盖给予“增持-B”评级。

　　投资要点 　　市场与板块表现：本周基础化工和新材料板块均回落。基础化工涨跌幅为-1.95%，跑赢沪深300指数1.44%，在申万一级行业中排名第5位。新材料指数涨跌幅为-2.88%，跑赢沪深300指数0.51%。观察各子板块，可降解塑料下跌2.43%、锂电化学品下跌2.75%、OLED材料下跌3.65%、半导体材料下跌3.9%、膜材料下跌3.92%、有机硅下跌4.01%、碳纤维下跌5.59%。 　　观察估值，新材料各子板块估值水平处于历史较低水平。新材料指数市盈率为20.26倍，处于近三年0%分位数水平。有机硅市盈率为20.98倍（12%，近三年分位数水平）；碳纤维市盈率为30.02倍（0%）；锂电池市盈率为26.74倍（1%）；锂电化学品市盈率为18.03倍（6%）；半导体材料市盈率为85.68倍（2%）；可降解塑料市盈率为26.98倍（93%）；OLED材料市盈率为675.12倍（75%）；膜材料市盈率为82.58倍（86%）。 　　从交易拥挤度情况看，当前新材料具备显著的配置优势。本周新材料指数交易拥挤度为3.02%，处于近两年0.0%分位数水平，具备显著的配置优势。 　　不足一成个股上涨：上周新材料板块中，实现正收益个股占比为8.11%，表现占优的个股有蓝晓科技(10.02%)、川宁生物(4.97%)、瑞华泰(3.39%)等，表现较弱的个股包括康强电子(-10.72%)、光威复材(-9.24%)、信德新材(-8.88%)等。机构净流入的个股占比为18.02%，净流入较多的个股有蓝晓科技(2.91亿)、天赐材料(2.81亿)、万华化学(1.43亿)等。78只个股中外资净流入占比为30.77%，净流入较多的个股有蓝晓科技(2.17亿)、雅克科技(0.79亿)、圣泉集团(0.6亿)等。 　　行业动态 　　行业要闻： 　　《乌海市促进可降解材料产业发展条例》公布，9月1日起施行日本首次，100%聚乳酸长丝商业化应用日本FANCL所有直营店使用100%PLA展示架六部门联合印发，全面推进氢能标准建设重要上市公司公告（详细内容见正文） 　　投资建议 　　聚乳酸应用持续拓展，重视生物基材料渗透率提升机会。近日，日本HighChem等机构共同开发了以100%聚乳酸（PLA）制成的长丝纱线（长纤维），并已制作成T恤，于PLAYPRODUCTSTUDIO旗下服装品牌MaisonSpecial发售。聚乳酸长丝纱线具备丝绸质感、高光泽等优势，同时HighChem等也解决了聚乳酸的染色性难题。与聚酯制成的T恤相比，聚乳酸T恤在原料制造时的二氧化碳约可减少86%。此外，日本FANCL以HighChem生产的聚乳酸作为化妆品展示架，从2023年4月开始已陆续安装在所有直营店。PLA来源于植物，通过玉米、蔗糖等发酵产生乳酸，乳酸聚合形成聚乳酸，下游主要用于吸管、膜袋材料、3D打印等领域，另外，由于PLA具有良好的可纺性，长期应用价值有望体现在纺织领域。我们建议关注具备生产以聚乳酸为代表的生物基材料供应商，包括海正生材、金丹科技、凯赛生物及华恒生物。 　　海正生材：在聚乳酸技术方面积累近20年，率先打破国外技术封锁，是国内首家实现PLA规模化生产的企业。公司目前拥有4.5万吨PLA产能，另外有2万吨产线处于试车状态，IPO募投的年产15万吨聚乳酸项目将于2024年底投产，现有客户意向采购量覆盖公司扩增后产能比例较高，未来业绩增长确定性高。 　　金丹科技：乳酸及乳酸盐产能居全球第二，国内乳酸行业龙头，沿乳酸产业链向下游拓展，积极进行一体化布局并且攻克丙交酯技术难关。2022年2月公司发布可转债募投7.5万吨聚乳酸项目，有望在2025年打通玉米-乳酸-丙交酯-聚乳酸全产业链，贡献增量业绩。 　　凯赛生物：全球长链二元酸龙头，招商局入股有望拓宽生物基尼龙空间； 　　华恒生物：全球丙氨酸龙头，选品及规模化能力突出有望持续拓展品类。 　　风险提示 　　原材料价格大幅波动的风险；政策风险；技术发展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

　　投资要点 　　市场与板块表现： 本周新材料板块回升。 基础化工涨跌幅为-0.72%， 跑输沪深 300 指数 1.41%， 在申万一级行业中排名第 26 位。 新材料指数涨跌幅为1.19%， 跑赢沪深 300 指数 0.49%。 观察各子板块， 锂电化学品上涨 3.19%、 半导体材料上涨 0.92%、 碳纤维上涨 0.68%、 膜材料上涨 0.44%、 有机硅上涨 0.21%、可降解塑料下跌 0.22%、 OLED 材料下跌 0.59%。 　　观察估值， 新材料各子板块估值水平处于历史较低水平。 新材料指数市盈率为 20.59 倍， 处于近三年 0%分位数水平。 有机硅市盈率为 21.94 倍（20%， 近三年分位数水平）； 碳纤维市盈率为 31.16 倍（ 2%）； 锂电池市盈率为 26.79 倍（2%）； 锂电化学品市盈率为 18.41 倍（9%）； 半导体材料市盈率为 88.15 倍（3%）；可降解塑料市盈率为 27.65 倍（95%）； OLED 材料市盈率为 693.55 倍（81%）；膜材料市盈率为 86.09 倍（92%）。 　　从交易拥挤度情况看， 当前新材料具备显著的配置优势。 本周新材料指数交易拥挤度为 3.47%， 处于近两年 3.0%分位数水平， 具备显著的配置优势。 　　五成个股上涨： 上周新材料板块中， 实现正收益个股占比为 50.45%， 表现占优的个股有信德新材(17.97%)、 德方纳米(10.51%)、 阿石创(9.72%)等， 表现较弱的个股包括泰和新材(-6.92%)、 嘉必优(-6.37%)、 ST 宏达(-5.98%)等。 机构净流入的个股占比为 31.53%， 净流入较多的个股有恩捷股份(3.69 亿)、 天赐材料(1.74 亿)、 当升科技(1.31 亿)等。 78 只个股中外资净流入占比为 56.41%， 净流入较多的个股有君正集团(0.78 亿)、 当升科技(0.77 亿)、 中伟股份(0.58 亿)等。 　　行业动态 　　行业要闻： 　　瑞丰高材完成生物发酵法丁二酸中试 　　40 万吨 BDO、 60 万吨可降解塑料项目落地四川 　　华恒和凯赛入选 2023 年（第 30 批） 国家企业技术中心拟认定名单 　　巴斯夫、 亨斯迈等五大公司拆分 MDI 合资企业 　　重要上市公司公告（详细内容见正文） 　　投资建议 　　Enzymit 宣布实现透明质酸酶法生产， 合成生物制造前景广阔。 2023 年 8月 2 日， 根据生辉 SynBio 消息， 以色列公司 Enzymit 宣布实现了透明质酸（HA）的酶法生物生产， 其分子量范围从低到高， 适合各种应用， Enzymit 声称其无细胞制造工艺大大降低了传统上与透明质酸生产相关的复杂性、 时间和成本。 根据生辉 SynBio， 透明质酸（HA） 是一种存在于皮肤、 关节、 结缔组织和神经组织中的天然生物聚合物， 在美容、 美容和治疗领域有着广泛的应用。 其治疗功效包括促进眼睛健康、 伤口愈合和治疗风湿病。 目前透明质酸的提取方式包括动物组织提取法、 微生物发酵法， 以及化学合成法， 但存在着分离过程复杂、成本高以及纯度不足等问题。 无细胞合成系统能够在体外完成生命转录翻译过程， 因体系灵活开放、 便于控制、 表达周期短、 高耐受性等特点， 可表达细胞系统难以表达的蛋白质。 当前合成生物学在医疗、 食品、 化工、 能源等领域的研发与应用持续推进， 我们建议关注国内积极布局合成生物应用的标的， 包括凯赛生物、 华恒生物： 　　凯赛生物： 全球长链二元酸龙头， 合成生物法实现对化工法全球范围内的替代，市占率超 80%， 与招商局签订的“1-8-20” 共计 29 万吨生物基聚酰胺采购目标有望加速生物基材料推广。 　　华恒生物： 全球丙氨酸龙头， 苹果酸、 丁二酸、 丙二醇、 植酸等新品有望加速 　　合成生物应用成长。 　　风险提示原材料价格大幅波动的风险； 政策风险； 技术发展不及预期的风险； 行业竞争加剧的风险

　　投资要点 　　市场与板块表现：本周新材料板块下跌。基础化工涨跌幅为0.75%，跑输沪深300指数3.72%，在申万一级行业中排名第24位。新材料指数涨跌幅为1.06%，跑输沪深300指数3.41%。观察各子板块，碳纤维上涨2.12%、锂电化学品上涨0.65%、可降解塑料上涨0.56%、有机硅上涨0.39%、膜材料下跌0.05%、OLED材料下跌0.18%、半导体材料下跌1.59%。 　　观察估值，新材料各子板块估值水平处于历史较低水平。新材料指数市盈率为20.36倍，处于近三年0%分位数水平。有机硅市盈率为21.82倍（18%，近三年分位数水平）；碳纤维市盈率为30.93倍（1%）；锂电池市盈率为25.78倍（0%）；锂电化学品市盈率为17.9倍（5%）；半导体材料市盈率为90.56倍（5%）；可降解塑料市盈率为27.46倍（95%）；OLED材料市盈率为704.78倍（85%）；膜材料市盈率为85.6倍（92%）。 　　从交易拥挤度情况看，当前新材料具备显著的配置优势。本周新材料指数交易拥挤度为3.49%，处于近两年3.0%分位数水平，具备显著的配置优势。 　　五成个股上涨：上周新材料板块中，实现正收益个股占比为53.15%，表现占优的个股有金城医药(10.3%)、ST宏达(8.75%)、海优新材(8.41%)等，表现较弱的个股包括德邦科技(-18.96%)、壹石通(-9.23%)、雅克科技(-7.89%)等。机构净流入的个股占比为45.95%，净流入较多的个股有万华化学(8.95亿)、恩捷股份(2.65亿)、天赐材料(1.99亿)等。79只个股中外资净流入占比为64.56%，净流入较多的个股有万华化学(2.4亿)、恩捷股份(1.11亿)、圣泉集团(0.54亿)等。 　　行业动态 　　行业要闻： 　　工信部发改委商务部发文：开展全生物降解地膜达标行动、培育壮大生物制造新增长点全球首个万吨级生物基可降解聚酯橡胶项目签约国内首条阴离子交换膜生产线将于年底投产国资委部署推进“国资央企解决方案”重要上市公司公告（详细内容见正文） 　　投资建议 　　扩内需目标之下，关注化工新材料环比改善机会。7月24日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。会议指出当前经济运行面临新的困难挑战，主要是国内需求不足，一些企业经营困难，重点领域风险隐患较多，外部环境复杂严峻。疫情防控平稳转段后，经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程。我国经济具有巨大的发展韧性和潜力，长期向好的基本面没有改变。会议强调，要积极扩大国内需求，发挥消费拉动经济增长的基础性作用，通过增加居民收入扩大消费，通过终端需求带动有效供给，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来。要提振汽车、电子产品、家居等大宗消费，推动体育休闲、文化旅游等服务消费。扩内需的目标之下，化工新材料板块有望受益于终端需求的环比改善，我们建议持续关注新材料板块，包括凯赛生物、华恒生物、三联虹普、壹石通、蓝晓科技、海利得等。 　　凯赛生物：全球长链二元酸龙头，招商局入股有望拓宽生物基尼龙空间； 　　华恒生物：全球丙氨酸龙头，选品及规模化能力突出有望持续拓展品类； 　　三联虹普：国内技术领先的锦纶&再生纤维EPC，有望受益于下游产能扩张； 　　蓝晓科技：全品类&高端布局吸附分离材料，材料+设备双轮驱动； 　　海利得：全球差异化涤纶工业丝领军者，车用丝和帘子布有望受益于汽车需求改善。 　　风险提示 　　原材料价格大幅波动的风险；政策风险；技术发展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

　　投资要点： 　　2023H1指数下跌，估值处于历史低位。上半年医药板块指数下跌6.72%，跌幅大于沪深300指数5.55个百分点。医药流通、中药、化学制剂上半年分别上涨10.99%、9.08%和3.61%，CXO、医疗服务、医药零售板块上半年分别下跌27.93%、16.78%、16.43%，表现最弱。申万医药指数整体估值（TTM）为26.92倍，相对沪深300溢价率为130.4%，位居历史十年分位数的12.82%，医药板块的估值、估值溢价率、历史十年分位数均处在比较低的水平。从子板块的估值水平和历史十年分位数来看，医疗服务、生物制品、医疗器械的估值水平最低，中药板块位居历时十年分位数50.53%，估值水平在各子板块中偏高。 　　医药制造业1-5月利润率水平有所下降。2023年1-5月，医药制造业累计实现营业收入10324.2亿元，同比减少3.8%，实现利润总额1415.5亿元，同比下降21.9%。根据数据计算，1-5月医药制造业利润率13.71%，毛利率42.63%，营业费用率18.03%，管理费用率6.39%，与2022年同期相比，分别-2.21、+0.98、+2.11、+0.74个百分点。从年度数据看，2022年医药制造业累计营业收入相比较于2019年增长21.76%，三年营收CAGR为6.78%。对比2012-2019年营收CAGR11.86%，近三年医药制造业收入增速显著下降。2022年医药制造业累计利润总额相较于2019年增长37.48%，三年利润CAGR为11.19%。对比2012-2019年利润CAGR21.68%，近三年医药制造业利润增速显著下降。今年1-5月，医药制造业累计出口交货值841.6亿，同比减少34.7%，但相较于2019年1-5月增加37.6%。 　　医疗机构的诊疗活动正在恢复。今年1-3月，医疗机构累计总诊疗人次数158，786.10万人次，同比去年小幅下降0.34%，但与2019年同期相比，下降21.89%。1-3月，出院人次数7077.2万人次，同比去年增长16.19%，同比2019年增长14.47%。医院的病床使用率情况看，今年3月为79.9%，比去年同期上升7.2pct，与2019年3月数据相比，下降5.1pct。 　　以创新破卷，以成长而立。2023年上半年，产业向上的确定性并没有发生改变，供、需、支付三方的政策具备延续性，部分措施趋向纠偏变得更加合理化。供：集采使仿制药企业的集中度得到进一步提升。进入集采下半场，能够穿越集采周期的仿制药企业，已经用进化破卷，逐步发展出新的成长曲线。创新药企业在CDE多个《技术指导原则》或者《研发指导原则》下，立项更加谨慎，创新质量更高。需：深度老龄化带来求医用药的刚需，疫情后医疗机构的就诊秩序正在恢复，行业巨大的总量增长并没有停滞，结构性的变化和改善并没有倒退。支付：医保支付方式改革逐步深入，企业和医保对集采和国谈的价格降幅更加理性，医保对临床治疗性品种和医疗服务的支持会持续，医保的总收入仍在增长，并且医保结余出现阶段性宽裕。上半年医药板块的结构行情主要体现在仿制药升级、中药、中特估等主线上。随着疫情过去，外部宏观环境趋于稳定，医药板块正处于近十年的估值底部。我们下半年依然认为确定性就是机会，自下而上寻找标的，建议关注外部宏观环境边际改善叠加产业升级趋势下的创新药板块、国产替代下的医疗器械和设备、估值合理业绩确定的仿制药板块、政策利好下估值合理的中药个股等。 　　重点公司推荐：立方制药、澳华内镜、华特达因、康缘药业、达仁堂等。 　　风险提示：集采等政策的变化和产品降价超预期；研发竞争加剧的风险；汇率波动的风险；外部环境因素；需求恢复不及预期；疫情反复影响到公司正常运营的风险等。

中心思想 核心产品驱动增长与市场稀缺性 锦波生物的核心业务围绕重组胶原蛋白产品和抗HPV生物蛋白产品展开。其中，重组胶原蛋白产品是公司营收增长的主要驱动力，特别是其明星产品“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”，作为国内唯一获药监局批准的可注射重组人源化胶原蛋白产品，具有极强的市场稀缺性，并在医疗美容领域展现出巨大的增长潜力。 抗HPV生物蛋白产品则以其稳定的经营表现和差异化优势，在防治HPV感染市场中占据重要份额，为公司提供了稳定的收入来源和可观的市场空间。 市场前景广阔与竞争优势显著 重组胶原蛋白市场前景广阔，预计2022年全国市场规模将达到185亿元，其中医用敷料和功能性护肤品是主要增长动力，渗透率持续提升。公司凭借其在重组胶原蛋白领域的先发优势和技术领先地位，有望在市场爆发期快速抢占份额。 公司以研发为核心驱动力，在重组胶原蛋白和抗病毒领域均形成显著技术优势，拥有丰富的在研项目储备和全产业链生产能力，为公司的可持续发展提供了坚实保障。 财务表现方面，锦波生物展现出突出的营收和归母净利润成长性，盈利能力和控费能力较强，且相较可比公司存在一定的估值折价，具备投资吸引力。 主要内容 锦波生物：创新驱动的生物材料领军者 公司定位与核心业务： 锦波生物是一家以结构生物学、蛋白质理性设计等前沿技术为核心，围绕生命健康新材料和抗病毒领域进行系统性创新研发的高新技术企业，同时也是国家级“专精特新”小巨人企业。公司主营业务为以重组胶原蛋白产品和抗HPV生物蛋白产品为核心的各类医疗器械、功能性护肤品的研发、生产及销售。 核心技术与产业链： 公司产品基于自主研发的重组Ⅲ型胶原蛋白及酸酐化牛β-乳球蛋白为核心成分，已建立了从上游功能蛋白核心原料到医疗器械、功能性护肤品等终端产品的全产业链业务体系。 广泛应用场景与研发布局： 公司的终端产品广泛应用于妇科、皮肤科、外科、五官/口腔科、肛肠科、护肤等不同场景。公司已完成包括Ⅰ型、Ⅲ型、XVII型等重组人源化胶原蛋白的基础研究，并持续在多个医学领域开展应用研究。 营收结构与增长态势： 2020年至2022年，公司营业收入分别达到1.61亿元、2.33亿元和3.90亿元，同比增长率分别为3.42%、44.75%和67.15%，呈现快速增长趋势。 重组胶原蛋白产品营收：同期分别为1.01亿元、1.63亿元和3.34亿元，同比增长率高达61.79%、60.95%和104.98%，占主营业务收入的比例从62.96%显著提升至85.60%，是公司营收增长的主要贡献者。 抗HPV生物蛋白产品营收：同期分别为4672.41万元、5572.69万元和4670.25万元，收入规模相对稳定。 股权结构与管理团队： 公司控制权稳定，实际控制人杨霞持有公司总股本的64.3269%。公司拥有一支经验丰富的管理和研发团队，并聘请了四川大学张兴栋院士和复旦大学姜世勃教授作为生物材料首席科学顾问和首席科学家，为公司的技术创新和发展提供战略指导。 重组胶原蛋白市场：高增长与应用拓展 重组胶原蛋白凭借人源性特性、无免疫排斥的优势，广泛应用于生物医学领域 重组胶原蛋白的独特优势： 胶原蛋白是生物高分子，广泛存在于哺乳动物体内。重组胶原蛋白，特别是重组人源胶原蛋白，通过DNA重组技术制备，其氨基酸序列与人基因序列高度一致，相较动物源性胶原蛋白，具有不易诱发机体排异反应、可顺利进入真皮层被吸收同化等显著优势。其具体优势包括：通过基因工程增加亲水性氨基酸含量，提高水溶性；重组单链结构胶原具有更多活性结合位点，生物活性更强；对金属离子具有更强的螯合能力，发挥优异的抗氧化特性；强化富集血小板和凝血因子的能力，表现出更优异的止血与促伤口愈合能力；可实现理性设计和合成，适应不同领域的应用需求。 产业链与市场前景： 重组胶原蛋白产业链上游为微生物发酵企业提供菌种原料，中游厂商通过制备与加工，凭借较高的固定成本和较低的可变成本，获得较高收益。重组胶原蛋白在医疗健康、皮肤护理、食品等领域应用广泛，尤其在生物医学领域，因其良好的生物相容性、安全性和极低的抗原性，克服了传统动物胶原蛋白的病毒隐患和排异风险，更具发展前景。 医美等行业发展以及重组技术的突破，共同加速重组胶原白需求增长 市场规模的迅猛扩张： 随着重组技术的不断突破和下游需求的增长，我国重组胶原蛋白市场规模呈现迅猛扩张态势。2021年全国市场规模达到108亿元，预计2022年将进一步增长至185亿元，同比增长71.30%。 主要应用市场驱动： 功效型护肤品和医用敷料是驱动重组胶原蛋白产业发展的两大主力，两者合计占据87%的市场份额。 功效性护肤品市场： 国内功效性护肤品市场规模从2017年的133亿元增长至2021年的308亿元。重组胶原蛋白在该市场的渗透率从2017年的6%持续提升至2021年的15%，增速领先于其他活性成分。 医用敷料市场： 2021年重组胶原蛋白在全国医用敷料市场中的渗透率达到19%，较2017年提升了14个百分点，已成为仅次于透明质酸的第二大活性成分。 肌肤焕活应用（注射医美）： 中国肌肤焕活应用市场规模从20

　　投资要点 　　市场与板块表现： 本周化工与新材料板块回升。 基础化工涨跌幅为 2.87%，跑赢沪深 300 指数 0.95%， 在申万一级行业中排名第 3 位。 新材料指数涨跌幅为1.18%， 跑输沪深 300 指数 0.74%。 观察各子板块， 有机硅上涨 3.67%、 锂电化学品上涨 2.51%、 半导体材料上涨 1.16%、 可降解塑料上涨 1.1%、 OLED 材料上涨 0.59%、 膜材料下跌 0.28%、 碳纤维下跌 3.1%。 　　观察估值， 新材料各子板块估值水平处于历史较低水平。 新材料指数市盈率为 20.71 倍， 处于近三年 0%分位数水平。 有机硅市盈率为 22.13 倍（ 21%， 近三年分位数水平）； 碳纤维市盈率为 30.61 倍（ 0%）； 锂电池市盈率为 27.72 倍（ 3%）； 锂电化学品市盈率为 18.54 倍（ 8%）； 半导体材料市盈率为 96.78 倍（ 18%）； 可降解塑料市盈率为 26.28 倍（ 92%）； OLED 材料市盈率为 721.25 倍（ 91%）； 膜材料市盈率为 89.04 倍（ 95%）。 　　从交易拥挤度情况看， 当前新材料具备显著的配置优势。 本周新材料指数交易拥挤度为 4.31%， 处于近两年 15.0%分位数水平， 具备显著的配置优势。 　　六成个股上涨： 上周新材料板块中， 实现正收益个股占比为 61.26%， 表现占优的个股有神工股份(18.93%)、 德邦科技(15.97%)、 雅克科技(15.12%)等， 表现较弱的个股包括双星新材(-9.11%)、 吉林碳谷(-7.81%)、 帝科股份(-7.8%)等。机构净流入的个股占比为 42.34%， 净流入较多的个股有圣泉集团(7.66 亿)、 湖南裕能(4.66 亿)、 万华化学(4.4 亿)等。 79 只个股中外资净流入占比为 55.70%，净流入较多的个股有万华化学(6.02 亿)、 恩捷股份(1.55 亿)、 湖南裕能(1.18 亿)等。 　　行业动态 　　行业要闻： 　　欧盟最新提案： 汽车制造使用的塑料至少 25%源自回收 　　长春市邮政管理局： 加大可降解塑料在行业内的推广应用 　　甘肃省： 使用全生物降解地膜补贴 72 元/亩 　　兰州精细化工正崛起： 758 亿元， 219 个实体产业项目签约 　　重要上市公司公告（ 详细内容见正文） 　　投资建议 　　欧盟提案呼吁增强汽车行业可循环性， 合成生物制造、 可降解材料及塑料回收有望受益。 7 月 13 日， 欧盟委员会提出议案， 指出欧洲每年会有超过 600 万辆汽车报废， 造成了环境污染。 欧盟委员会提议希望从设计、 生产、 报废流程等多个方面强化汽车行业可循环性。 提案指出， 制造新车的塑料中， 25%必须来自回收材料， 且其中 25%必须从报废车辆中回收； 鼓励更多地回收汽车制造中使用的塑料、 钢铁和铝； 报废车辆中 30%的塑料应予以回收。 欧盟持续强化对主要行业可循环性的要求， 我们建议关注生产制造中可降低全生命周期综合成本的产业环节， 包括合成生物制造、 可降解材料及塑料回收。 合成生物制造方面，凯赛生物制造的生物基聚酰胺可利用与汽车轻量化、 光伏及动力电池等领域，生物基聚酰胺制造过程兼具低碳及降本属性， 招商局“ 1-8-20” 订单凸现前景广阔； 可降解材料领域， 2023 年以来国内多地持续推广可降解塑料在交通运输及餐饮行业的应用， 建议关注海正生材及金丹科技； 塑料回收领域， 惠城环保首套 20 万吨混合废塑料深度催化裂解制化工原料项目已完成科研， 现已具备将废塑料直接裂解为富气和凝缩油等碳氢化合物的能力。 　　风险提示 　　原材料价格大幅波动的风险； 政策风险； 技术发展不及预期的风险； 行业竞争加剧的风险。