健民集团(600976) 　　事件描述 　　公司发布2023年中报，上半年公司实现营业收入21.61亿元，同比增长17.67%；实现归母净利润2.52亿元，同比增长34.14%；实现扣非归母净利润2.33亿元，同比上升45.66%；经营性现金流量净额0.79亿元，同比下降5.22%。实现EPS1.65元。销售毛利率和净利率分别为46.41%、11.68%，分别同比提升5.98、1.43个百分点。 　　2023单Q2公司实现营业收入11.48亿元，同比增加24.93%，净利润1.53亿元，同比增加54.09%，扣非归母净利润1.43亿元，同比增加58.45%，为近年历史最高，超出预期。实现EPS1.00元。 　　事件点评 　　工业+投资收益带动利润增长。2023H1公司净利润的增长主要是公司龙牡壮骨颗粒等主导产品收入增长、联营企业投资收益增长所致。其中，工业收入11.25亿元，同比增加24.38%，主要系公司提升产品品质，加大市场投入和开拓力度，实现OTC产品线和Rx产品线销售收入持续提升；医药商业收入10.19亿元，同比增加11.25%，主要是下属商业公司新业务拓展，实现收入的增长。投资收益方面，联营公司健民大鹏上半年净利润29404.76万元，同比增长24.58%。 　　精细化KA运作，提升动销，培育大单品。在大产品培育方面，通过精细化KA连锁运营，特色营销活动开展，提升门店铺货率、动销率及店均单产，主导产品龙牡壮骨颗粒、OTC渠道便通胶囊均取得较大幅度增长。上半年龙牡壮骨颗粒销量33034.38万袋，同比增长32.20%，健脾生血销售525.73万盒，同比增长9.98%，便通胶囊销售400.40万盒，同比增长12.08%。在新产品培育方面，1.1类新药七蕊胃舒胶囊通过谈判进入国家医保目录，报告期内公司加快各省级市场导入，加大推广力度，逐步提高医院市场覆盖范围，同时积极筹备公司新产品盐酸托莫西汀口服溶液的上市销售工作。 　　坚持新产品开发，推进新品上市。公司研发中心以中药创新药为引领，以儿童新制剂为特色，通过中药创新药研发、儿科新制剂开发、上市品种二次开发等多途径加大新药研发投入，强化中药研发实力。上半年，中药创新药小儿紫贝止咳糖浆已提交注册申请，正处于技术审评阶段，牛黄小儿退热贴已完成Ⅲ期临床研究，枳术通便颗粒获得临床试验批准通知书，盐酸托莫西汀口服溶液获得药品注册证书，儿童制剂完成报产1项、完成预中试研究3项，取得保健食品备案凭证1项。上市品种二次开发工作有序推进，复方紫草油补充申请获得批件。 　　积极发展新兴业务。公司中医诊疗业务持续发展，汉阳馆营业收入持续增长，第二家中医馆汉口馆完成开业，经营情况稳定；持续加大中医诊疗业务服务能力的提升，培养青年医师队伍，打造中医名医专家，加大叶开泰智慧制剂中心建设，提高中药汤剂的煎煮能力，第二条煎药线上线运营。 　　投资建议 　　预计公司2023-2025年EPS分别为3.33、4.06、5.04元，对应PE分别为20.5、16.8、13.5倍。我们看好公司未来一段时间的发展，维持“买入-B”评级。 　　风险提示 　　风险因素包括但不限于：新产品推广不及预期的风险，产品质量风险，投资收益波动的风险，产品降价风险等。

　　东亚药业(605177) 　　事件描述 　　公司发布2023年中报，上半年公司实现营业收入6.74亿元，同比增长25.94%；实现归母净利润5461.10万元，同比增长30.10%；实现扣非归母净利润5096.14万元，同比上升41.75%；实现EPS0.48元。销售毛利率和净利率分别为24.28%、8.10%，分别同比提升2.67、0.26个百分点。 　　2023单Q2公司实现营业收入3.04亿元，同比增加8.60%，净利润3139.10万元，同比增加60.86%，扣非归母净利润2842.63万元，同比增加94.75%，实现EPS0.28元。 　　事件点评 　　头孢克洛原料药及中间体量价齐升。上半年β-内酰胺类抗菌药收入及毛利率增长，带动公司净利润同比增长超过30%。①随着头孢唑肟钠中间体新车间投入使用，产品销售得到恢复，新车间达到正常产能后单位成本下降，头孢唑肟钠中间体收入及毛利率同比增长；②随着下游需求复苏，头孢克洛原料药及中间体量价齐升导致收入和毛利率同比增长。上半年，β-内酰胺类抗菌药实现销售收入49,994.00万元，同比增长36.08%。公司主要原材料青霉素G钾盐、溴素等价格在过去两年持续攀升后开始下行，带动综合毛利率较去年同期提高了2.67个百分点，为24.28%。 　　在头孢克洛领域，公司已掌握头孢克洛原料药关键中间体7-ACCA的生产技术，是行业内为数不多的可以从起始物料青霉素开始，全产业链合成头孢克洛原料药的公司之一，公司在国内头孢克洛原料药市场有着明显的竞争优势。7-ACCA也是公司经营多年的主导产品之一，公司头孢克洛及关键中间体7-ACCA项目被列为“2010年国家火炬计划项目”。此外，头孢克洛原料药已取得日本、韩国等海外市场药品批件，产品出口量位居国内前列。其他头孢类品种上，头孢美唑、头孢唑肟中间体产品系用于生产头孢美唑钠、头孢唑肟钠原料药的关键中间体，已积累了罗欣药业、齐鲁安替、哈药集团、福安药业、药友制药等多家制剂企业。目前公司在手订单充足，产能综合利用率创历史新高。 　　坚持新产品开发，品种拓展+产业链前向、后向延伸，目标国际一流药企。公司战略目标是在大健康领域，以原料药为基础，产业链向前布局中间体的延伸、材料化学、合成生物学等领域；产业链往后，涉足仿制制剂、改良型创新药、特医食品、化妆品等领域，目标是发展成为特色中间体、高端原料药、制剂一体化生产的国际一流药企。 　　新产品方面，公司上半年研发费用3,066.20万元，同比增长59.06%。头孢妥仑匹酯、头孢美唑、非布司他、卢立康唑等新产品正在不断投产，带来持续的业绩增量。 　　可转债获批，加快转型升级。上半年可转债项目获批，大股东参与优先配售。募集资金投资项目包括：“特色新型药物制剂研发与生产基地建设项目（一期）、年产3,685吨医药及中间体、4,320吨副产盐项目（一期）”。项目的实施，一方面，有利于公司扩大经营规模、丰富产品种类、扩种公司产能、提升产品附加值，为公司增添新的盈利增长点，另一方面，有助于公司凭借“原料药+制剂”一体化的成本优势，加快公司转型升级。此外，8月公司公告拟回购部分股份用于实施员工持股计划或股权激励，彰显公司对未来发展前景的信心。 　　投资建议 　　预计公司2023~2025年归母公司净利润1.37亿元、1.74亿元、2.36亿元，同比增长30.8%、27.1%、35.9%，对应EPS为1.20、1.53、2.08元，PE为23.74、18.69、13.75倍，维持“买入-B”评级。 　　风险提示 　　原材料价格持续上涨的风险；国内外市场竞争的风险；产能利用不足的风险；折旧摊销增加的风险；研发失败或进度不及预期的风险；产品质量和安全生产的风险等。

　　澳华内镜(688212) 　　事件描述 　　公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入2.89亿元，同比增长72.74%；实现归母净利润3807.94万元，同比增长651.46%；实现扣非归母净利润3332.26万元，同比增长2033.76%；实现基本每股收益0.29元，同比增长625.00%。 　　事件点评 　　AQ-300临床端表现优异，带动公司营收及净利润高速增长。AQ-300上市后公司对其进行持续打磨和升级，现已达到医生比较满意的程度：临床医生认为AQ-300使用感受良好，各项指标及操作表现已经可以满足于临床需求，其中包括产品的图像清晰度、色彩还原度、可操控性、耐久度、手感等。叠加市场营销体系及品牌影响力持续建设，公司能够持续稳定的为客户提供满意的内镜解决方案，进而实现业绩高速增长。 　　公司持续提升AQ-300产品力，依托差异化优势与进口品牌同台竞争。AQ-300系统在图像、染色、操控性、智能化等方面进行了创新与升级，为内镜诊疗和疾病管理打造出一个兼具画质与效率的全新平台。为了更好地衔接下一代产品，公司将在提升基础产品力方面持续发力，提升产品的耐用性、可靠性以及临床的信任度；公司还将继续研发新产品，力求推出差异化且相对核心的创新功能。 　　公司将加快高端产品海外拿证进度，继续提高在海外市场的销售额。依托多产品、多渠道、多品类的策略及本土化的团队，公司在欧美市场销售额持续增长，2022年公司的海外收入占公司主营业务收入的22.73%，同比增长3.98%。后续公司将加速高端产品的获批与准入来继续提高在海外市场的销售额。 　　投资建议 　　预计公司2023-2025年分别实现营收6.82、10.14、14.27亿元，同比增长53.1%、48.9%、40.6%；分别实现净利润0.82、1.30、2.02亿元，同比增长279.2%、58.1%、55.0%；对应EPS分别为0.61、0.97、1.51元，以8月15日收盘价53.74元计算，对应PE分别为87.4X、55.3X、35.7X，维持“增持-B”评级。 　　风险提示 　　市场占有率、产品丰富度等与国际知名企业存在较大差距的风险；产能相对不足风险；行业政策变化及产品认证风险；技术创新和研发失败的风险；奥林巴斯在中国开展本土化研发及生产的风险；医疗反腐升级带来的冲击。

　　投资要点 　　市场与板块表现：本周基础化工和新材料板块均回落。基础化工涨跌幅为-1.95%，跑赢沪深300指数1.44%，在申万一级行业中排名第5位。新材料指数涨跌幅为-2.88%，跑赢沪深300指数0.51%。观察各子板块，可降解塑料下跌2.43%、锂电化学品下跌2.75%、OLED材料下跌3.65%、半导体材料下跌3.9%、膜材料下跌3.92%、有机硅下跌4.01%、碳纤维下跌5.59%。 　　观察估值，新材料各子板块估值水平处于历史较低水平。新材料指数市盈率为20.26倍，处于近三年0%分位数水平。有机硅市盈率为20.98倍（12%，近三年分位数水平）；碳纤维市盈率为30.02倍（0%）；锂电池市盈率为26.74倍（1%）；锂电化学品市盈率为18.03倍（6%）；半导体材料市盈率为85.68倍（2%）；可降解塑料市盈率为26.98倍（93%）；OLED材料市盈率为675.12倍（75%）；膜材料市盈率为82.58倍（86%）。 　　从交易拥挤度情况看，当前新材料具备显著的配置优势。本周新材料指数交易拥挤度为3.02%，处于近两年0.0%分位数水平，具备显著的配置优势。 　　不足一成个股上涨：上周新材料板块中，实现正收益个股占比为8.11%，表现占优的个股有蓝晓科技(10.02%)、川宁生物(4.97%)、瑞华泰(3.39%)等，表现较弱的个股包括康强电子(-10.72%)、光威复材(-9.24%)、信德新材(-8.88%)等。机构净流入的个股占比为18.02%，净流入较多的个股有蓝晓科技(2.91亿)、天赐材料(2.81亿)、万华化学(1.43亿)等。78只个股中外资净流入占比为30.77%，净流入较多的个股有蓝晓科技(2.17亿)、雅克科技(0.79亿)、圣泉集团(0.6亿)等。 　　行业动态 　　行业要闻： 　　《乌海市促进可降解材料产业发展条例》公布，9月1日起施行日本首次，100%聚乳酸长丝商业化应用日本FANCL所有直营店使用100%PLA展示架六部门联合印发，全面推进氢能标准建设重要上市公司公告（详细内容见正文） 　　投资建议 　　聚乳酸应用持续拓展，重视生物基材料渗透率提升机会。近日，日本HighChem等机构共同开发了以100%聚乳酸（PLA）制成的长丝纱线（长纤维），并已制作成T恤，于PLAYPRODUCTSTUDIO旗下服装品牌MaisonSpecial发售。聚乳酸长丝纱线具备丝绸质感、高光泽等优势，同时HighChem等也解决了聚乳酸的染色性难题。与聚酯制成的T恤相比，聚乳酸T恤在原料制造时的二氧化碳约可减少86%。此外，日本FANCL以HighChem生产的聚乳酸作为化妆品展示架，从2023年4月开始已陆续安装在所有直营店。PLA来源于植物，通过玉米、蔗糖等发酵产生乳酸，乳酸聚合形成聚乳酸，下游主要用于吸管、膜袋材料、3D打印等领域，另外，由于PLA具有良好的可纺性，长期应用价值有望体现在纺织领域。我们建议关注具备生产以聚乳酸为代表的生物基材料供应商，包括海正生材、金丹科技、凯赛生物及华恒生物。 　　海正生材：在聚乳酸技术方面积累近20年，率先打破国外技术封锁，是国内首家实现PLA规模化生产的企业。公司目前拥有4.5万吨PLA产能，另外有2万吨产线处于试车状态，IPO募投的年产15万吨聚乳酸项目将于2024年底投产，现有客户意向采购量覆盖公司扩增后产能比例较高，未来业绩增长确定性高。 　　金丹科技：乳酸及乳酸盐产能居全球第二，国内乳酸行业龙头，沿乳酸产业链向下游拓展，积极进行一体化布局并且攻克丙交酯技术难关。2022年2月公司发布可转债募投7.5万吨聚乳酸项目，有望在2025年打通玉米-乳酸-丙交酯-聚乳酸全产业链，贡献增量业绩。 　　凯赛生物：全球长链二元酸龙头，招商局入股有望拓宽生物基尼龙空间； 　　华恒生物：全球丙氨酸龙头，选品及规模化能力突出有望持续拓展品类。 　　风险提示 　　原材料价格大幅波动的风险；政策风险；技术发展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

　　投资要点 　　市场与板块表现： 本周新材料板块回升。 基础化工涨跌幅为-0.72%， 跑输沪深 300 指数 1.41%， 在申万一级行业中排名第 26 位。 新材料指数涨跌幅为1.19%， 跑赢沪深 300 指数 0.49%。 观察各子板块， 锂电化学品上涨 3.19%、 半导体材料上涨 0.92%、 碳纤维上涨 0.68%、 膜材料上涨 0.44%、 有机硅上涨 0.21%、可降解塑料下跌 0.22%、 OLED 材料下跌 0.59%。 　　观察估值， 新材料各子板块估值水平处于历史较低水平。 新材料指数市盈率为 20.59 倍， 处于近三年 0%分位数水平。 有机硅市盈率为 21.94 倍（20%， 近三年分位数水平）； 碳纤维市盈率为 31.16 倍（ 2%）； 锂电池市盈率为 26.79 倍（2%）； 锂电化学品市盈率为 18.41 倍（9%）； 半导体材料市盈率为 88.15 倍（3%）；可降解塑料市盈率为 27.65 倍（95%）； OLED 材料市盈率为 693.55 倍（81%）；膜材料市盈率为 86.09 倍（92%）。 　　从交易拥挤度情况看， 当前新材料具备显著的配置优势。 本周新材料指数交易拥挤度为 3.47%， 处于近两年 3.0%分位数水平， 具备显著的配置优势。 　　五成个股上涨： 上周新材料板块中， 实现正收益个股占比为 50.45%， 表现占优的个股有信德新材(17.97%)、 德方纳米(10.51%)、 阿石创(9.72%)等， 表现较弱的个股包括泰和新材(-6.92%)、 嘉必优(-6.37%)、 ST 宏达(-5.98%)等。 机构净流入的个股占比为 31.53%， 净流入较多的个股有恩捷股份(3.69 亿)、 天赐材料(1.74 亿)、 当升科技(1.31 亿)等。 78 只个股中外资净流入占比为 56.41%， 净流入较多的个股有君正集团(0.78 亿)、 当升科技(0.77 亿)、 中伟股份(0.58 亿)等。 　　行业动态 　　行业要闻： 　　瑞丰高材完成生物发酵法丁二酸中试 　　40 万吨 BDO、 60 万吨可降解塑料项目落地四川 　　华恒和凯赛入选 2023 年（第 30 批） 国家企业技术中心拟认定名单 　　巴斯夫、 亨斯迈等五大公司拆分 MDI 合资企业 　　重要上市公司公告（详细内容见正文） 　　投资建议 　　Enzymit 宣布实现透明质酸酶法生产， 合成生物制造前景广阔。 2023 年 8月 2 日， 根据生辉 SynBio 消息， 以色列公司 Enzymit 宣布实现了透明质酸（HA）的酶法生物生产， 其分子量范围从低到高， 适合各种应用， Enzymit 声称其无细胞制造工艺大大降低了传统上与透明质酸生产相关的复杂性、 时间和成本。 根据生辉 SynBio， 透明质酸（HA） 是一种存在于皮肤、 关节、 结缔组织和神经组织中的天然生物聚合物， 在美容、 美容和治疗领域有着广泛的应用。 其治疗功效包括促进眼睛健康、 伤口愈合和治疗风湿病。 目前透明质酸的提取方式包括动物组织提取法、 微生物发酵法， 以及化学合成法， 但存在着分离过程复杂、成本高以及纯度不足等问题。 无细胞合成系统能够在体外完成生命转录翻译过程， 因体系灵活开放、 便于控制、 表达周期短、 高耐受性等特点， 可表达细胞系统难以表达的蛋白质。 当前合成生物学在医疗、 食品、 化工、 能源等领域的研发与应用持续推进， 我们建议关注国内积极布局合成生物应用的标的， 包括凯赛生物、 华恒生物： 　　凯赛生物： 全球长链二元酸龙头， 合成生物法实现对化工法全球范围内的替代，市占率超 80%， 与招商局签订的“1-8-20” 共计 29 万吨生物基聚酰胺采购目标有望加速生物基材料推广。 　　华恒生物： 全球丙氨酸龙头， 苹果酸、 丁二酸、 丙二醇、 植酸等新品有望加速 　　合成生物应用成长。 　　风险提示原材料价格大幅波动的风险； 政策风险； 技术发展不及预期的风险； 行业竞争加剧的风险

　　投资要点 　　市场与板块表现：本周新材料板块下跌。基础化工涨跌幅为0.75%，跑输沪深300指数3.72%，在申万一级行业中排名第24位。新材料指数涨跌幅为1.06%，跑输沪深300指数3.41%。观察各子板块，碳纤维上涨2.12%、锂电化学品上涨0.65%、可降解塑料上涨0.56%、有机硅上涨0.39%、膜材料下跌0.05%、OLED材料下跌0.18%、半导体材料下跌1.59%。 　　观察估值，新材料各子板块估值水平处于历史较低水平。新材料指数市盈率为20.36倍，处于近三年0%分位数水平。有机硅市盈率为21.82倍（18%，近三年分位数水平）；碳纤维市盈率为30.93倍（1%）；锂电池市盈率为25.78倍（0%）；锂电化学品市盈率为17.9倍（5%）；半导体材料市盈率为90.56倍（5%）；可降解塑料市盈率为27.46倍（95%）；OLED材料市盈率为704.78倍（85%）；膜材料市盈率为85.6倍（92%）。 　　从交易拥挤度情况看，当前新材料具备显著的配置优势。本周新材料指数交易拥挤度为3.49%，处于近两年3.0%分位数水平，具备显著的配置优势。 　　五成个股上涨：上周新材料板块中，实现正收益个股占比为53.15%，表现占优的个股有金城医药(10.3%)、ST宏达(8.75%)、海优新材(8.41%)等，表现较弱的个股包括德邦科技(-18.96%)、壹石通(-9.23%)、雅克科技(-7.89%)等。机构净流入的个股占比为45.95%，净流入较多的个股有万华化学(8.95亿)、恩捷股份(2.65亿)、天赐材料(1.99亿)等。79只个股中外资净流入占比为64.56%，净流入较多的个股有万华化学(2.4亿)、恩捷股份(1.11亿)、圣泉集团(0.54亿)等。 　　行业动态 　　行业要闻： 　　工信部发改委商务部发文：开展全生物降解地膜达标行动、培育壮大生物制造新增长点全球首个万吨级生物基可降解聚酯橡胶项目签约国内首条阴离子交换膜生产线将于年底投产国资委部署推进“国资央企解决方案”重要上市公司公告（详细内容见正文） 　　投资建议 　　扩内需目标之下，关注化工新材料环比改善机会。7月24日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。会议指出当前经济运行面临新的困难挑战，主要是国内需求不足，一些企业经营困难，重点领域风险隐患较多，外部环境复杂严峻。疫情防控平稳转段后，经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程。我国经济具有巨大的发展韧性和潜力，长期向好的基本面没有改变。会议强调，要积极扩大国内需求，发挥消费拉动经济增长的基础性作用，通过增加居民收入扩大消费，通过终端需求带动有效供给，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来。要提振汽车、电子产品、家居等大宗消费，推动体育休闲、文化旅游等服务消费。扩内需的目标之下，化工新材料板块有望受益于终端需求的环比改善，我们建议持续关注新材料板块，包括凯赛生物、华恒生物、三联虹普、壹石通、蓝晓科技、海利得等。 　　凯赛生物：全球长链二元酸龙头，招商局入股有望拓宽生物基尼龙空间； 　　华恒生物：全球丙氨酸龙头，选品及规模化能力突出有望持续拓展品类； 　　三联虹普：国内技术领先的锦纶&再生纤维EPC，有望受益于下游产能扩张； 　　蓝晓科技：全品类&高端布局吸附分离材料，材料+设备双轮驱动； 　　海利得：全球差异化涤纶工业丝领军者，车用丝和帘子布有望受益于汽车需求改善。 　　风险提示 　　原材料价格大幅波动的风险；政策风险；技术发展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

　　投资要点： 　　2023H1指数下跌，估值处于历史低位。上半年医药板块指数下跌6.72%，跌幅大于沪深300指数5.55个百分点。医药流通、中药、化学制剂上半年分别上涨10.99%、9.08%和3.61%，CXO、医疗服务、医药零售板块上半年分别下跌27.93%、16.78%、16.43%，表现最弱。申万医药指数整体估值（TTM）为26.92倍，相对沪深300溢价率为130.4%，位居历史十年分位数的12.82%，医药板块的估值、估值溢价率、历史十年分位数均处在比较低的水平。从子板块的估值水平和历史十年分位数来看，医疗服务、生物制品、医疗器械的估值水平最低，中药板块位居历时十年分位数50.53%，估值水平在各子板块中偏高。 　　医药制造业1-5月利润率水平有所下降。2023年1-5月，医药制造业累计实现营业收入10324.2亿元，同比减少3.8%，实现利润总额1415.5亿元，同比下降21.9%。根据数据计算，1-5月医药制造业利润率13.71%，毛利率42.63%，营业费用率18.03%，管理费用率6.39%，与2022年同期相比，分别-2.21、+0.98、+2.11、+0.74个百分点。从年度数据看，2022年医药制造业累计营业收入相比较于2019年增长21.76%，三年营收CAGR为6.78%。对比2012-2019年营收CAGR11.86%，近三年医药制造业收入增速显著下降。2022年医药制造业累计利润总额相较于2019年增长37.48%，三年利润CAGR为11.19%。对比2012-2019年利润CAGR21.68%，近三年医药制造业利润增速显著下降。今年1-5月，医药制造业累计出口交货值841.6亿，同比减少34.7%，但相较于2019年1-5月增加37.6%。 　　医疗机构的诊疗活动正在恢复。今年1-3月，医疗机构累计总诊疗人次数158，786.10万人次，同比去年小幅下降0.34%，但与2019年同期相比，下降21.89%。1-3月，出院人次数7077.2万人次，同比去年增长16.19%，同比2019年增长14.47%。医院的病床使用率情况看，今年3月为79.9%，比去年同期上升7.2pct，与2019年3月数据相比，下降5.1pct。 　　以创新破卷，以成长而立。2023年上半年，产业向上的确定性并没有发生改变，供、需、支付三方的政策具备延续性，部分措施趋向纠偏变得更加合理化。供：集采使仿制药企业的集中度得到进一步提升。进入集采下半场，能够穿越集采周期的仿制药企业，已经用进化破卷，逐步发展出新的成长曲线。创新药企业在CDE多个《技术指导原则》或者《研发指导原则》下，立项更加谨慎，创新质量更高。需：深度老龄化带来求医用药的刚需，疫情后医疗机构的就诊秩序正在恢复，行业巨大的总量增长并没有停滞，结构性的变化和改善并没有倒退。支付：医保支付方式改革逐步深入，企业和医保对集采和国谈的价格降幅更加理性，医保对临床治疗性品种和医疗服务的支持会持续，医保的总收入仍在增长，并且医保结余出现阶段性宽裕。上半年医药板块的结构行情主要体现在仿制药升级、中药、中特估等主线上。随着疫情过去，外部宏观环境趋于稳定，医药板块正处于近十年的估值底部。我们下半年依然认为确定性就是机会，自下而上寻找标的，建议关注外部宏观环境边际改善叠加产业升级趋势下的创新药板块、国产替代下的医疗器械和设备、估值合理业绩确定的仿制药板块、政策利好下估值合理的中药个股等。 　　重点公司推荐：立方制药、澳华内镜、华特达因、康缘药业、达仁堂等。 　　风险提示：集采等政策的变化和产品降价超预期；研发竞争加剧的风险；汇率波动的风险；外部环境因素；需求恢复不及预期；疫情反复影响到公司正常运营的风险等。

　　投资要点 　　市场与板块表现： 本周化工与新材料板块回升。 基础化工涨跌幅为 2.87%，跑赢沪深 300 指数 0.95%， 在申万一级行业中排名第 3 位。 新材料指数涨跌幅为1.18%， 跑输沪深 300 指数 0.74%。 观察各子板块， 有机硅上涨 3.67%、 锂电化学品上涨 2.51%、 半导体材料上涨 1.16%、 可降解塑料上涨 1.1%、 OLED 材料上涨 0.59%、 膜材料下跌 0.28%、 碳纤维下跌 3.1%。 　　观察估值， 新材料各子板块估值水平处于历史较低水平。 新材料指数市盈率为 20.71 倍， 处于近三年 0%分位数水平。 有机硅市盈率为 22.13 倍（ 21%， 近三年分位数水平）； 碳纤维市盈率为 30.61 倍（ 0%）； 锂电池市盈率为 27.72 倍（ 3%）； 锂电化学品市盈率为 18.54 倍（ 8%）； 半导体材料市盈率为 96.78 倍（ 18%）； 可降解塑料市盈率为 26.28 倍（ 92%）； OLED 材料市盈率为 721.25 倍（ 91%）； 膜材料市盈率为 89.04 倍（ 95%）。 　　从交易拥挤度情况看， 当前新材料具备显著的配置优势。 本周新材料指数交易拥挤度为 4.31%， 处于近两年 15.0%分位数水平， 具备显著的配置优势。 　　六成个股上涨： 上周新材料板块中， 实现正收益个股占比为 61.26%， 表现占优的个股有神工股份(18.93%)、 德邦科技(15.97%)、 雅克科技(15.12%)等， 表现较弱的个股包括双星新材(-9.11%)、 吉林碳谷(-7.81%)、 帝科股份(-7.8%)等。机构净流入的个股占比为 42.34%， 净流入较多的个股有圣泉集团(7.66 亿)、 湖南裕能(4.66 亿)、 万华化学(4.4 亿)等。 79 只个股中外资净流入占比为 55.70%，净流入较多的个股有万华化学(6.02 亿)、 恩捷股份(1.55 亿)、 湖南裕能(1.18 亿)等。 　　行业动态 　　行业要闻： 　　欧盟最新提案： 汽车制造使用的塑料至少 25%源自回收 　　长春市邮政管理局： 加大可降解塑料在行业内的推广应用 　　甘肃省： 使用全生物降解地膜补贴 72 元/亩 　　兰州精细化工正崛起： 758 亿元， 219 个实体产业项目签约 　　重要上市公司公告（ 详细内容见正文） 　　投资建议 　　欧盟提案呼吁增强汽车行业可循环性， 合成生物制造、 可降解材料及塑料回收有望受益。 7 月 13 日， 欧盟委员会提出议案， 指出欧洲每年会有超过 600 万辆汽车报废， 造成了环境污染。 欧盟委员会提议希望从设计、 生产、 报废流程等多个方面强化汽车行业可循环性。 提案指出， 制造新车的塑料中， 25%必须来自回收材料， 且其中 25%必须从报废车辆中回收； 鼓励更多地回收汽车制造中使用的塑料、 钢铁和铝； 报废车辆中 30%的塑料应予以回收。 欧盟持续强化对主要行业可循环性的要求， 我们建议关注生产制造中可降低全生命周期综合成本的产业环节， 包括合成生物制造、 可降解材料及塑料回收。 合成生物制造方面，凯赛生物制造的生物基聚酰胺可利用与汽车轻量化、 光伏及动力电池等领域，生物基聚酰胺制造过程兼具低碳及降本属性， 招商局“ 1-8-20” 订单凸现前景广阔； 可降解材料领域， 2023 年以来国内多地持续推广可降解塑料在交通运输及餐饮行业的应用， 建议关注海正生材及金丹科技； 塑料回收领域， 惠城环保首套 20 万吨混合废塑料深度催化裂解制化工原料项目已完成科研， 现已具备将废塑料直接裂解为富气和凝缩油等碳氢化合物的能力。 　　风险提示 　　原材料价格大幅波动的风险； 政策风险； 技术发展不及预期的风险； 行业竞争加剧的风险。

　　康缘药业(600557) 　　事件描述 　　公司公布2023年半年报，上半年实现收入25.53亿元，同比增长21.74%；实现归母净利润2.76亿元，同比增长30.60%；实现扣非后归母净利润2.63亿元，同比增长29.93%。实现EPS0.47元，ROE（加权）5.64%。经营性现金流量净额4.56亿，同比上升21.84%。应收账款6.64亿元，比期初下降8.79%。 　　单季度看，2023Q2公司实现营业收入12.01亿元，同比增长17.88%；归母净利润1.34亿元，同比增长32.77%，实现扣非归母净利润1.23亿元，同比增长+29.47%。 　　事件点评 　　注射液快速增长，非注射剂品种销售承压。上半年注射剂实现营业收入11.59亿元（+53.93%），其中2023Q2实现营业收入5.68亿元（+60.54%），非注射剂实现收入13.80亿元（+3.73%），单Q2注射剂实现收入5.68亿元（+60.0%），非注射剂实现收入6.24亿元（-5.0%）。 　　上半年金振销售承压，使口服液剂型产品线销售下滑2.71%。基药杏贝止咳颗粒快速增长，带动公司颗粒剂、冲剂2023H1实现收入1.91亿元（+99.56%）。根据公司股权激励目标，要求2023年非注射剂收入增速不低于23%。若全年实现该目标，下半年非注射剂品种销售需超过21亿元，下半年同比增速接近40%，非注射剂销售有一定压力。 　　上半年公司综合毛利率75.10%，同比提升3.21pct，各单品毛利率均有所提升，主要是智能制造的应用及规模提升带来的效益体现，随着销售规模的提升和产能利用率的提高，我们认为毛利率还有提升的可能。 　　研发投入持续加强。23H1公司研发费用为3.63亿元（+31.02%），研发费用率14.24%（+1.01pp），研发投入进一步加强。公司在研管线丰富，23H1公司中药获得临床试验批准通知书1个（栀黄贴膏），新申报生产品种2个（JC颗粒、FZJD颗粒），Ⅲ期临床研究品种2个（SPPY颗粒、LWDHGTP片）；同时有序推进散寒化湿颗粒、金振口服液等品种的循证证据研究。 　　销售层面抓落实，确保核心品种、发展级品种“有人做”。公司打造金振口服液、热毒宁注射液、银杏二萜内酯葡胺注射液三个核心大品种，为公司销售规模稳定增长打造强壮根基；布局以杏贝止咳颗粒、腰痹通胶囊、复方南星止痛膏等为代表的发展级品种，打造非注射品种群梯队；加大培育以天舒胶囊、通塞脉片、龙血通络胶囊、大株红景天胶囊等为代表的心脑血管品种，使之成为战略储备品种，增厚销售发展基础。销售模式上公司坚持多点开花、多业态并举。在销售队伍建设方面，公司推动完善主管制，建立动态择优的主管体系，扩大合格销售人员队伍。 　　投资建议 　　预计公司2023-2025年EPS分别为0.94、1.18、1.45元，对应公司7月12日收盘价23.44元，PE分别为24.81、19.88、16.13倍，我们认为，公司产品储备丰富，运营效率显著提升，我们看好公司未来一段时间的发展，维持“买入-A”评级。 　　风险提示 　　风险因素包括但不限于：重点品种集采降价的风险，营销模式变革不及预期的风险，产品研发失败的风险等。

　　投资要点： 　　“产能扩张+技术突破”助力PI薄膜国产化进程加快 　　PI薄膜是聚酰亚胺商业化最早且最为成熟的产品形式，也是制约我国高技术产业发展的关键高分子材料。聚酰亚胺是“金字塔尖”的高分子材料，因其具有优异的性能，广泛应用于柔性屏幕、轨道交通、航空航天等诸多领域。其中，聚酰亚胺薄膜（PI薄膜）是最早商业化、最成熟、市场容量最大的产品形式，也是制约我国高技术产业发展的关键高分子材料，具有生命周期长、功能多样化、应用领域不断拓宽等特点。 　　制备工艺突破及产能扩张是PI薄膜国产化进程加快的关键驱动因素。①在制备工艺方面：PI薄膜生产在配方、工艺及设备等多个环节均具有较高的技术壁垒，目前最为成熟的PI薄膜制备工艺是二步法。尽管国内PI薄膜行业的整体技术水平与国外先进企业存在差距，但以瑞华泰为代表的国内厂商已逐步建立起较完善的核心技术体系，掌握了完整的PI薄膜制备技术，推动了PI薄膜的国产化进程。②在产能方面：全球高性能PI薄膜的研发和制造技术主要由美国、日本和韩国企业掌握，国内厂商现有产能相对较小尚不足以兼顾研发和生产，但瑞华泰、时代新材、国风新材均在积极推进扩产规划，为抢占现有市场份额、拓展新市场和提升国产化率做好准备。 　　美日韩企业主导PI薄膜市场，国内厂商竞争力持续增强 　　美日韩企业主导PI薄膜市场。①美国企业主要是杜邦公司，作为行业的“带头人”，其生产的“Kapton”系列涵盖热控、电子、电工等多种薄膜类型。②日本企业涵盖钟渊化学、宇部兴产、住友化学等，其中：钟渊化学主要布局电子及热控PI薄膜，用于2L-FCCL生产的TPI薄膜是其优势产品；宇部兴产采用独树一帜的“一步法合成+流涎”工艺，在以COF为代表的微电子应用领域具有明显优势；住友化学是CPI薄膜领域的“先行者”，具有柔性OLED用CPI薄膜批量供应能力。③韩国企业包括可隆、SKC、PIAM等，PIAM（原SKPI）是由可隆和SKC合资建立的PI薄膜领先企业，合资终结后可隆和SKC分别进行了CPI薄膜研发并具备批量供应能力。 　　国内厂商在PI薄膜市场的竞争力不断提升。瑞华泰、时代新材、国风新材、丹邦科技是中国大陆主要的PI薄膜生产厂商，其中：瑞华泰是中国大陆规模最大的高性能PI薄膜厂商，具有丰富的PI薄膜产品种类；时代新材曾具备导热膜批量供货能力，但经过重大调整后已将PI薄膜业务移交时代华鑫和时代华昇；国风新材加速向战略性新材料产业转型，PI薄膜是其重点布局的业务之一；丹邦科技拥有柔性材料到柔性封装基板到柔性芯片器件封装产品全产业链布局，但已终止上市。 　　中低端市场：国内厂商已立足市场，产能扩张助力向上突破 　　热控PI薄膜：5G推广有望创造新需求，国内厂商竞争力提升。热控PI薄膜是制备人工石墨散热膜的关键材料，广泛应用于手机、电脑等智能终端产品，5G技术的发展形成了更加多元化的高导热石墨膜需求，也为热控PI薄膜的发展创造了新的机遇。目前该领域主要供应企业包括PIAM、达迈科技以及中国大陆厂商。虽然中国大陆厂商在该领域起步较晚，但目前瑞华泰和时代华鑫等国内厂商已实现大规模量产，并且国产热控PI薄膜的性能优势正逐步显现。 　　电子PI薄膜：FPC需求扩张为重要驱动，产能扩张助力国产化率提升。电子PI薄膜是制造FCCL的关键基膜材料，FCCL可加工成FPC并最终应用于手机、汽车等领域，手机需求逐步回暖、5G时代带来技术变革、汽车三化趋势愈演愈烈、可穿戴市场快速发展等因素都将助推FPC需求快速增长，预期电子PI薄膜也将迎来新的发展机遇。目前国内厂商已具备3L-FCCL用PI薄膜供应能力，并且与国际巨头的产品性能差异正逐步缩小，目前瑞华泰、时代华鑫、国风新材等国内厂商均在积极推进产能扩张，电子PI薄膜领域的国产化率有望进一步提升。 　　电工PI薄膜：绝缘要求提升带来新机遇，国内厂商已顺利破局。电工PI薄膜常用于变频电机、发电机等高级绝缘系统，并最终用于高速轨道交通、风力发电、新能源汽车等领域。传统电工绝缘领域对于PI薄膜的性能要求相对较低因而国内已能实现大规模生产，而多应用于新兴领域且性能要求更高的耐电晕PI薄膜则长期被杜邦等国际巨头所垄断，但以瑞华泰为代表的国内厂商已在耐电晕薄膜的突破上取得关键进展。 　　高端市场：日韩企业长期垄断，国内厂商技术突破按下加速键 　　COF用PI薄膜：日本企业垄断市场，国内厂商加速破局正当时。伴随AMOLED、MiniLED、MicroLED等新型显示技术渗透率持续提升，作为COF封装关键材料的PI薄膜有望迎来快速发展。COF用PI薄膜市场此前长期被以宇部兴产为代表的日本企业垄断，目前全球已有多家突破这项技术，其中包括中国大陆厂商丹邦科技，但丹邦科技退市后中国大陆厂商在这一领域的竞争力可能会有所减弱，加速破局或将依托瑞华泰与下游应用单位共同进行技术攻关的COF用PI薄膜项目。 　　TPI薄膜：钟渊化学占据专利高地，国内厂商逆势开发新工艺。2L-FCCL已成为主要的FCCL产品，伴随FCCL市场空间持续扩大，TPI的重要性日益显现。钟渊化学拥有“三层共挤”专利技术并占据专利高地，国内厂商在层压法制备2L-FCCL上打破垄断仍需较长时间，但以瑞华泰为代表的国内厂商正积极布局涂布法等其他制备工艺，力求实现无胶法FCCL商业化生产。 　　CPI薄膜：折叠屏手机迅速发展，国内厂商已顺利打破垄断。折叠屏手机是CPI薄膜的主要应用场景，OLED向可卷曲方向发展叠加价格逐步下探推动折叠屏手机进入快速放量阶段，CPI薄膜有望受益。并且折叠形态的多样化、折叠设备的大型化以及大规模推广催生的降本需求有利于CPI薄膜市场占有率提升。目前，CPI薄膜的供应商主要有住友化学、韩国可隆以及韩国SKC，国内厂商瑞华泰生产的CPI薄膜也即将实现小规模量产。 　　国家政策持续支持PI薄膜业务发展，国产替代进程有望进一步加快 　　国家政策高度支持PI及PI薄膜的发展，国产替代步伐有望加快。近年来，各国都在将PI的研究、开发及利用列入21世纪化工新材料的发展重点之一。此前相关政策明确表示将PI列为先进结构与复合材料的发展重点，此后进一步将柔性显示用PI列为新型显示与战略性电子材料的重点专项和关键技术。国家政策导向对PI及PI薄膜的开发和生产予以足够的重视和支持，为国产高性能PI产业的发展创造了有利条件。 　　投资建议：PI薄膜是制约我国高技术产业发展的关键高分子材料，以美国杜邦、日本钟渊化学、韩国可隆为代表的国际巨头长期以来在PI薄膜市场占据主导地位，国内厂商在打破垄断方面虽取得了明显突破但仍限于中低端市场，产能不足和技术难点尚未攻克仍是制约国内厂商进入高端PI薄膜市场的核心原因。在国家政策的大力支持下，以瑞华泰为代表的国内厂商也在积极进行产能扩张和高端产品研发，打破国际巨头垄断、保障关键材料供应安全指日可待，建议持续关注进展较快的瑞华泰（688323.SH）。 　　风险提示：国内厂商业务规模、产品技术与国际知名企业存在较大差距的风险；PMDA和ODA等原材料采购价格波动风险；募投项目进展不及预期的风险；新产品研发失败的风险；消费电子市场恢复不及预期的风险。