事件：2022 年 9 月 8 日，国家医保局发布《关于开展口腔种植医疗服务收费和耗材价格专项治理的通知》 （下文简称《通知》） ，要求开展全面覆盖公立和民营医疗机构的口腔种植价格专项治理工作。 　　明确“技耗分离”原则，价格调控目标清晰。 《通知》强调，公立医疗机构提供口腔种植医疗服务，主要采取“服务项目+专用耗材”分开计价的收费方式。从专用耗材部分来看，种植牙耗材（包含种植体、修复基台、覆盖螺丝、愈合基台、转移杆、替代体等配件）由四川省医保局牵头组织带量采购，各省份均应参加；牙冠耗材由四川省医保局牵头组织阳光挂网，其他省份实施价格联动。从服务项目部分来看，三级公立医院种植牙医疗服务部分的价格调控目标为 4,500 元，三级以下公立医疗机构参照当地医疗服务分级定价的政策相应递减，民营医疗机构的价格实行市场调节，由各地医保部门进行监管和引导。我们认为，本次口腔种植政策再次明确“技耗分离”的原则，并给出相对清晰的价格调控目标，前期弥漫市场的价格不确定性基本落地。 　　充分尊重病例差异、 地区差异、医疗差异，降幅相对温和。在前期地方组织的种植牙价格调控试点中，宁波限定种植牙医疗服务部分的价格为 2,000 元、蚌埠限定种植牙医疗服务部分的价格为 1,800-2,200元，导致市场预期相关较低。《通知》强调，种植牙配套实施的植骨手术、软组织修复、植入体的修理和拆除等服务，可以单独定价；全牙弓修复种植、颅颌面种植等复杂种植手术，可以单独定价；允许经济发达、人力等成本高的地区医疗服务项目价格上浮不超过 20%；允许国家口腔医学中心或国家临床重点专科医疗服务项目价格上浮不超过10%；允许口腔种植成功率较高的医疗机构医疗服务项目价格上浮不超过 10%。我们认为，与前期宁波、蚌埠等地组织的试点相比，本次全国范围的价格调控充分尊重病例差异、地区差异、医疗差异，医疗服务项目 通过价格上浮最高 可达 6,300 元 （即为 4,500 元 ×（1+20%+10%+10%）） ，整体降幅相对温和。 　　规则清晰，落地性较强，种植牙“以价换量”可期。针对口腔种植价格调控过程中可能遇到的困难，《通知》中均给出相对明确的解决方案，并给出明确的执行时间表，包括专项治理启动阶段（2022 年 8 月） 、专项治理实施阶段（2022 年 12 月-2023 年 3 月） ， 专项治理“回头看”阶段。 综合来看，我们认为本次政策规则清晰，落地性较强。 根据《中国口腔医疗行业报告》，2020 年中国种植牙数量达到 408 万颗，而中国人群的缺牙数量达到 26.42 亿颗，整体渗透率较低。我们认为，种植牙价格的降低有望大幅提升种植牙市场的渗透率，在人口老龄化趋势下，种植牙需求有望加速释放， “以价换量”可期。 　　投资建议： 整体来看， 我们认为本次口腔种植政策价格调控相对温和，种植牙“以价换量”可期，建议关注通策医疗、瑞尔集团。 　　风险提示：新冠疫情不确定性风险； 医疗事故风险；医疗政策不确定性风险；扩张进度不及预期等。

　　短期零售药房持续边际改善，中长期行业集中度加速提升： 　　从短期维度分析，得益于疫情的有效防控和药房“四类药品”限售的逐步取消，零售药房行业销售增长环比改善。根据中康CMH数据，2022Q1、Q2全国零售药房行业的销售额分别同比增长3.0%和4.2%。从中长期维度分析，根据公司公告和中康CMH数据测算，国内六大上市药房市占率从2014年的5.28%快速提升至2021年的14.93%，行业集中度提升呈现边际加速的态势。基于以下原因，我们认为：中长期零售药房行业集中度提升趋势仍将持续。（1）疫情导致中小型药房经营压力增加，预计未来并购价格持续下降，利好头部连锁药房快速扩张；（2）政策持续规范线上售药行为，线下药房的核心渠道优势进一步夯实。 　　零售药房上市公司业绩逐季优化且有望进入新一轮盈利提升周期： 　　得益于全国各地逐步取消“四类药品”的药房限售，2022H1零售药房上市公司的业绩持续环比改善。2022Q1、2022Q2零售药房上市公司的归母净利润分别同比增长1.99%、9.76%。基于以下原因，我们认为：2022H2零售药房上市公司的业绩有望进一步改善。（1）不论从2021H2的基数效应还是对比疫情前的门店运营情况来看，目前零售药房的门店运营仍有改善空间，预计2022H2零售药房的疫后改善仍将持续。（2）零售药房上市公司次新门店的数量占比正持续提升，门店店龄结构持续优化，零售药房上市公司有望进入新一轮的门店盈利提升周期。 　　重点推荐：益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、健之佳； 　　建议关注：漱玉平民； 　　风险提示：新冠疫情对零售药房经营造成的负面影响超出预期；医药新零售业务冲击超出预期；零售药房门店扩张不及预期；行业内竞争加剧风险；药品降价幅度超预期；处方外流低于预期等。

　　海外聚氨酯企业2022Q2营收增速趋缓，量价环比趋弱。据各公司财报，22Q2巴斯夫、科思创、亨斯曼、陶氏营收同比+16%、+19%、+17%、+13%，EBITDA同比+6%、-33%、+29%、-14%，看营收影响因素，各公司销量同比-4%、-2%、-4%（PU板块）、+0%，价格同比+13%、+15%、+24%（PU板块）、+16%，与22Q1相比，二季度各公司销量同比基本转负，营收增长依赖产品涨价，然而幅度趋弱，聚氨酯方面欧美消费终端市场家具和建筑业务需求走软，叠加国内疫情短期影响亦对量价形成压制，其中科思创受损尤甚，由于其在现货市场购买能源，欧洲产能成本压力凸显，提价已无法完全覆盖，盈利大幅下滑。 　　欧洲能源危机加速恶化，国内异氰酸酯出口有望维持高位。9月2日Gazprom声明北溪-1最后一台运行的涡轮机损坏，管道被迫无限期停运，短短三个月内，北溪-1从俄欧输气主力到两度减半，直至归零；据GIE，同期欧盟天然气储气率为82%，德国86%，往年10月中旬后欧洲冬季用气高峰来临，储气率会出现阶段性拐点，100%储气率能满足两个多月高峰需求，未来一旦遭遇冷冬，叠加断气影响，冬季欧洲能源局势或加速恶化，相应的天然气及电力期货价格近期屡创新高，对化企而言雪上加霜，以MDI为例，据天天化工，气煤头对比，当前国内MDI原料及能源成本比德国低近3500元/吨，仅此项毛利率差距近23%，因此上半年国内异氰酸酯出口维持高位。需要注意的是，据天天化工，近期上海科思创大幅上调TDI一口价，并加大对欧洲出口，内贸市场短期无法保证正常供应，除了已停车的30万吨TDI产能，科思创欧洲还有75万吨MDI、6万吨HDI单体产能面临巨大成本压力，未来国内异氰酸酯出口有望持续受益。 　　二季度聚氨酯外企普遍下调22Q3及全年业绩指引。据各公司财报，巴斯夫22Q2EBIT利润率~10%，其预计2022年公司特殊项目前EBIT在68~72亿欧元之间，环比下调EBIT利润率中枢1pct至8%；科思创22FYEBITDAQ1指引为20~25亿欧元，Q2下调至17~22亿欧元，预期22Q3EBITDA为3~4亿欧元，对应Q4为0.5~4.5亿欧元；亨斯曼预期22Q3聚氨酯板块调整后EBITDA为1.7~2亿美元，中枢环比下调，美国抵押贷款利率上升对MDI需求影响较大；陶氏下调22Q3销售额指引至143~148亿美元。 　　投资建议：当前地缘政治局势动荡对欧洲能源的影响持续，据天天化工，欧洲TDI、MDI、HDI固化剂产能分别占全球的24%、27%、30%，若欧洲异氰酸酯生产受影响，届时势必造成价格大幅波动，国内出口亦有望受益，建议关注：万华化学、沧州大化。 　　风险提示：能源及原材料价格大幅波动，国际地缘政治发展超预期等

　　默沙东九价HPV疫苗适用人群扩展至9到45岁。8月30日，默沙东宣布，其九价HPV疫苗Gardasil-9的新适应证获得NMPA批准，适用人群从此前的16-26岁的女性延伸至9-45岁女性。WHO于2020年11月发布《加速消除宫颈癌全球战略》，提出到2030年实现90%的女孩在15岁之前完成HPV疫苗接种的目标，国家卫健委表示中国对此战略表示全力支持。此次九价HPV疫苗新适应证获批预计将惠及更多中国适龄女性，为其健康提供保障，从而助力中国早日实现消除宫颈癌的宏伟蓝图。 　　九价HPV疫苗代理商智飞生物或迎业绩增长。目前，我国已有三款进口和两款国产HPV疫苗上市。在九价HPV疫苗新适应证获批前，其适用人群年龄广度不及其余四款产品，获批后其适用人群年龄与此前市场上年龄广度最大的GSK的二价HPV疫苗Cervarix以及万泰生物的二价HPV疫苗馨可宁相持平，进一步扩大了目标消费者市场。智飞生物于2020年与默沙东续签《供应、经销与共同推广协议》，其代理期限延续至2023年6月底。目前，智飞生物是默沙东在我国境内指定的代理机构，统一销售默沙东进口的全部5款疫苗，其中包括四价及九价HPV疫苗。据中检院与智飞生物公司公告，默沙东四价及九价HPV疫苗批签发呈现逐年上升趋势，其中九价HPV疫苗的批签发量在2018年至2021年期间的CAGR为103.22%，2022年上半年批签发量达929.9万支，同比增长379.34%。2022年H1智飞生物代理产品的营业收入为166.84亿元，同比增长134.44%，占其总营业收入的90.90%。九价HPV疫苗是2021年以来智飞生物五款代理产品中累计批签发量排名第一的产品，若智飞与默沙东的代理协议在2023年到期前成功续约，此次新适应证获批将在中长期为智飞生物提供更坚实的业绩支持。 　　此事件或加剧行业竞争，但预计短期内影响有限。尽管在默沙东九价HPV扩龄后，从保护范围的角度，覆盖HPV型别最多的默沙东九价疫苗成为了9-45岁适龄女性的更优选择，但我们认为此事件对上市二价疫苗的冲击较为有限：1）目前默沙东的疫苗刚刚获批新适应证，此后可能还需要更新说明书的内容才能真正落实到医院给9-45女性接种，同时目前疾控及医院仍有一定适用于16-26岁接种疫苗的库存需要先消化；2）经测算，以批签发量口径，截至2022H1国内HPV疫苗在9-45岁人口中的渗透率约为10%，仍有极大的提升空间，国内HPV疫苗市场供不应求的局面短期内不会改变，即使此事件导致更多适龄女性争相预约九价疫苗接种，默沙东的产能增长也难以消化倍增的需求量，对于短时间内有HPV疫苗接种需求的消费者而言，二价疫苗可能仍是更具可及性的选择。 　　我国已有多款HPV疫苗进入临床后期阶段。目前处于Ⅲ期临床阶段的疫苗共有9种，其中三价疫苗为康乐卫士的独家产品；四价疫苗中北京所/成都所于2018年1月登记Ⅲ期临床，进度较为领先；九价疫苗方面，国内已有5家企业进入Ⅲ期临床研究，分别是博唯生物、万泰生物、康乐卫士、北京安百胜生物/瑞科生物、泽润生物，其中除已有二价疫苗上市的万泰生物和沃森生物可以以抑制HPV持续病毒感染为临床试验终点外，其余厂商仍需以防癌前病变为准，预计2025年及以后可能会有多款九价HPV疫苗陆续上市并形成竞争；国药集团HPV十一价疫苗于今年5月登记Ⅲ期临床，成为第1种进入Ⅲ期临床阶段的价数高于九价的疫苗。 　　建议关注标的：1）默沙东HPV疫苗国内独家代理商智飞生物；2）已有二价HPV疫苗上市销售的厂商：万泰生物、沃森生物。 　　风险提示：相关厂商疫苗研发进度不及预期、相关厂商疫苗市场推广及销售不及预期、行业竞争加剧的风险、智飞生物与默沙东合作协议续约的不确定性。

　　事件：国家医保局公开了对十三届全国人大五次会议第 4955 号建议的答复。文中对未来医疗器械集中带量采购的政策方向以及下一步的工作重点进行了阐述，对后续医疗器械政策面提供了重要指引。 　　着力完善以市场主导的价格形成机制。 文章指出：要着力完善创新医疗器械平台挂网机制，强调在挂网时优化流程、及时响应、公开透明，旨在降低企业相关成本，助力新的医疗器械顺利参与市场交易。同时，建立以市场为主导的价格形成机制，既要反映产品价值和供求关系，也要综合考虑其同类医疗器械价格、临床疗效、健康收益和国际同类产品使用情况等因素，从而形成创新医疗器械的合理价格。 　　明确后续集采主要针对的是成熟品种，创新器械尚难以实施带量方式。品种方面，集中带量采购重点是将部分临床用量较大、临床使用较成熟、采购金额较高、市场竞争较充分的医用耗材纳入采购范围。对于创新医疗器械而言，由于临床使用尚未成熟、使用量暂时难以预估，尚难以实施带量方式。医保局明确指出：要在集中带量采购之外留出一定市场为创新产品开拓市场提供空间。 　　最新定调有望重塑市场对于创新医疗器械的发展信心， 估值有望回归基本面，建议关注创新器械诸多赛道中具备渗透率低、国产化率低、治疗技术具有重要临床意义的细分领域，以及各细分领域中的国产龙头。结合国家药监局已经批准的创新医疗器械目录，建议重点关注的领域及厂商包括：（1）设备类：1）基因测序：华大智造；2）影像学：联影医疗、万东医疗；3）内窥镜：开立医疗、澳华内镜、海泰新光；4）综合诊疗：迈瑞医疗；5）手术机器人：天智航、微创医疗机器人；（2）高值耗材类：1）介入：微创医疗、先健科技、心脉医疗、佰仁医疗、惠泰医疗、乐普医疗、蓝帆医疗、正海生物；2）血液净化：健帆生物；3）内镜诊疗：南微医学；4）眼科：爱博医疗、昊海生科。 　　风险提示：新冠疫情的不确定性；有关厂商订单、新产品的上市及放量不及预期。

　　核心推荐 　　基础化工重点 　　核心资产（万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新和成）； 　　钛白粉（龙佰集团）、碳纤维（光威复材）、沸石/OLED（万润股份）、农药（扬农化工、广信股份）、复合肥（新洋丰）等。 　　石油化工重点 　　OPEC+联合减产形成油价底部支撑，但仍需关注非OPEC产量（加拿大重质油、巴西、中亚）、全球宏观经济下行风险与贸易风险进一步发酵对油价的影响。推荐聚酯产业链一体化建设加快并进军大炼化、布局C2/C3轻烃裂解的优秀民营炼化企业（荣盛石化、东方盛虹、卫星化学、桐昆股份、恒力石化）；关注宝丰能源。 　　每周行业动态更新 　　本周化工品价格指数上涨，核心原料油价上涨，LPG气上涨，LNG气下跌，煤价上涨；C2、C4、芳烃、氯碱部分产品价格上涨。 　　本周中国化工品价格指数CCPI+1.1%；核心原料价格布油+4.4%，进口LPG+4.5%，国产LNG气-4.3%，烟煤+3.4%。 　　原料端，C2、C4、芳烃部分产品价格上涨，C5部分产品价格下跌；制品端，氯碱部分产品价格上涨，橡胶、维生素、氨基酸部分产品价格下跌。 　　本周油价上涨，沙特表态提振市场气氛，夏季出行高峰旺季仍存。 　　本周布油结算价从96.7涨至101.0美元/桶（涨幅4.4%）、美油结算价从90.8涨至93.1美元/桶（涨幅2.5%）；美国商业原油库存4.22亿桶（周环比-0.8%），美国原油钻井数605口（周环比+0.7%）。 　　供应端，根据隆众资讯，本周沙特暗示OPEC+后续能够随时以任何减产的举措来应对伊朗解禁等问题，显著提振了市场气氛，此外俄乌冲突无缓和迹象，欧洲的能源供应担忧仍在延续，且美国没有就伊朗问题进行新的表态，短线落地的难度依然较大。需求端，根据隆众资讯，目前来看美国夏季出行高峰带来的消费旺季仍在，原油和汽油库存低位运行，且夏季出行高峰9月5日才正式结束，与此同时美国经济表现依然欠佳，市场也担忧美联储仍可能大幅加息。政策面来看，根据隆众资讯，市场对于美联储9月加息力度是50还是75个基点产生分歧，9月的加息预期对油价仍有潜在压力。地缘政治来看，根据隆众资讯，俄乌局势短期内难缓和，而伊朗问题虽频繁释放积极信号，但美方无新的表态。 　　天然气价跟踪： 　　价格跟踪：本周欧美天然气期货涨跌不一。NBP环比+21.19%，TTF环比+26.83%，HH环比+0.97%，AECO环比-15.73%。现货方面，HH现货环比+5.51%；加拿大AECO现货环比-21.38%，欧洲TTF现货环比+16.57%。价差方面，东北亚LNG现货到港均价为17919元/吨，环比+6.48%，接收站销售均价为6846元/吨，环比-197元/吨（-2.80%）。 　　库存跟踪：根据EIA数据显示，截至8月19日，美国天然气库存量为25790亿立方英尺，环比+600亿立方英尺（环比+2.38%，同比-9.40%），低于5年均值。据欧洲天然气基础设施协会数据，截至8月19日，欧洲天然气库存量为29049亿立方英尺，环比+1020亿立方英尺（环比+3.64%，同比+20.77%）。 　　国内价格：本周国内LNG产地价格有所回落。截至8月25日，LNG主产地报价为6381元/吨，较上周-6.37%；消费地价格同向下行，截至8月25日，LNG主要消费地均价为6875元/吨左右，较上周-3.95%。LNG接收站报价7101元/吨，环比-1.70%。 　　重点化工品观点更新： 　　化工品价格涨跌幅： 　　本周价格涨幅靠前的重要产品为三氯化磷+19%、四氯乙烯+9%、吡啶+8%、硫酸铵+8%、顺酐+7%、醋酸+7%、三聚氰胺+7%等。本周价格跌幅靠前的重要产品为PVDF-20%、邻硝基氯化苯-16%、硫酸-14%、腈纶短纤-9%等。 　　新能源上游化工品价格涨跌幅： 　　光伏产业链相关化工品：工业硅-8%、三氯氢硅持平、纯碱（轻质持平、重质持平）、醋酸乙烯持平、EVA（光伏级）-4%等。 　　锂电产业链相关化工品：磷矿石(30%)持平、磷酸+5%、碳酸锂（工业级+1%、电池级+1%）、磷酸铁持平、工业磷酸一铵(73%)持平、六氟磷酸锂+1%等。 　　下游进场补货，市场整体偏紧，四氯乙烯价格上涨。 　　本周四氯乙烯(华东)涨9.1%至12000元/吨。需求端，根据百川盈孚，本周国内制冷剂R125市场震荡维稳，部分地区表示货源存紧张情况，但实际市场流通情况尚可，原料库存逐步消化，进场补货增加；供给端，根据百川盈孚，山东某主力厂家装置负荷偏低维持在四到五成附近，下月中旬有检修计划，江西厂家装置近期检修，西南某厂家受四川限电政策影响装置暂停，西北厂家暂未开车，且山东某厂前几日停盘，订单量大，市场呈现偏紧状态。 　　原料价格居高，流通货源紧张，吡啶价格上涨。 　　本周吡啶(华东)涨8.1%至40000元/吨。成本端，根据百川盈孚，当前上游产品乙醛价格居高，形成成本端支撑；需求端，根据百川盈孚，当前需求一般；供给端，根据百川盈孚，当前厂家封盘停报，江苏厂家维持检修状态，其余厂家受高温影响开工不满，部分厂家产品自用和供应老客户为主，暂不对外供应，市场流通货源紧张，预计9月市场供应逐步恢复。 　　秋肥市场临近，供给尚未全面恢复，硫酸铵价格上涨。 　　本周硫酸铵(山东临沂)涨7.5%至1150元/吨。需求端，根据百川盈孚，复合肥市场低位弱稳运行，受原料走势不明朗及需求疲弱的影响，经销商多数持观望态度，但随着秋肥市场的临近，预计市场操作积极性将逐步回暖，厂家走货有望明显提升；供给端，根据百川盈孚，焦企利润修复后，开工率提升，但仍有一定限产，尚未全面恢复至限产前的开工状态，但提产的预期尚存，硫酸铵供给面继续释放，己内级硫酸铵供给面窄幅波动。 　　终端需求略有好转，可售现货不多，推高顺酐价格。 　　本周顺酐(华东)涨6.9%至7620元/吨。需求端，根据百川盈孚，本周不饱和树脂市场价格局部小推，北方高温天气结束，终端需求略有好转但需求量暂未有明显提升，市场出货情况好转；供给端，根据百川盈孚，目前苯法顺酐暂无重启计划，丁烷法顺酐停产工厂本月底前均有重启计划，目前整体顺酐市场可售现货不多，目前市场库存略紧，场内优质货源难询。 　　部分装置低负荷，三氯化磷价格高报低走。 　　本周三氯化磷(99%,江苏)涨19.4%至8000元/吨。供给端，根据百川盈孚，本周，部分三氯化磷企业仍在低负荷运行，部分企业货源自用为主，部分企业按单生产，维持老客户订单，当前部分企业报价偏高，但成交困难，有高报低走现象。 　　风险提示：原料价格波动、下游需求不及预期等。