中心思想 市场弱势震荡，重大并购凸显细胞治疗新方向 2025年10月10日医药板块整体下跌1.36%，但跑赢沪深300指数0.61个百分点，行业呈现结构性分化，医疗耗材、血液制品等细分领域逆势上涨，而研发外包（-5.60%）、医疗设备（-1.77%）跌幅居前。 海外重磅并购落地：BMS以15亿美元现金收购体内CAR-T公司Orbital，该交易聚焦于利用环状RNA和脂质纳米颗粒递送技术实现体内生成CAR-T细胞，有望降低治疗负担、提升可及性，标志着细胞治疗向“体内制造”范式演进的关键一步。 公司业绩分化，创新管线与海外拓展并进 多家公司发布三季度业绩预告：重药控股归母净利润同比增长22.51%–36.88%，通化东宝甘精胰岛素获缅甸上市许可，ST诺泰三季度归母净利润同比增长5.62%–13.74%，显示公司层面在业绩兑现与国际化布局上出现积极信号。 广生堂乙肝新药GST‑HG131的II期临床完整结果被2025年美国肝病研究协会（AASLD）年会接收为最新突破摘要口头报告，该药为全球首个完成II期临床的口服HBsAg抑制剂，若后续成功上市将有望改写乙肝治疗格局。 主要内容 市场表现 整体走势：10月10日医药板块涨跌幅-1.36%，跑赢沪深300指数0.61pct，在申万31个行业中排名第24位。 子行业分化：医疗耗材（+0.30%）、血液制品（+0.26%）、线下药店（+0.23%）表现居前；研发外包（-5.60%）、医疗设备（-1.77%）、医院（-0.66%）表现落后。 个股涨跌：日涨幅前三为振德医疗（+9.99%）、万邦德（+9.99%）、英科医疗（+5.75%）；跌幅前三为南新制药（-11.98%）、荣昌生物（-10.73%）、诺诚健华（-9.16%）。 行业要闻 BMS收购Orbital：BMS宣布以15亿美元现金收购体内CAR‑T公司Orbital，获得处于IND阶段的候选药物OTX‑201（编码CD19靶向CAR的环状RNA，通过脂质纳米颗粒体内递送）。该交易体现了大药企对“体内细胞疗法”技术路线的认可，有望降低体外CAR‑T的生产复杂性和成本，提高患者可及性。 收购还附带Orbital专有的RNA平台技术，未来可拓展至其他靶点或治疗领域。 公司要闻 广生堂（300436）：子公司广生中霖的乙肝治疗创新药GST‑HG131的临床II期完整结果被2025年美肝会（AASLD）接收为最新突破摘要口头报告。该药是全球首个完成II期临床的口服HBsAg抑制剂，若后续数据积极，将有望为功能性治愈乙肝提供新方案。 重药控股（000950）：预计2025年前三季度归母净利润3.58–4.00亿元，同比增长22.51%–36.88%；扣非净利润3.48–3.90亿元，同比增长25.48%–40.62%。业绩增长主要受益于主营业务拓展及运营效率提升。 通化东宝（600867）：甘精胰岛素注射液获缅甸联邦共和国政府卫生部上市许可。此次获批有助于丰富国际产品线，为后续其他新兴市场准入提供可参照的注册路径，加速全球化布局。 ST诺泰（688076）：预计2025年第三季度归母净利润1.30–1.40亿元，同比增长5.62%–13.74%；扣非净利润1.30–1.40亿元，同比增长3.76%–11.74%，业绩延续稳健增长态势。 风险提示 新药研发及上市进程不及预期。 市场竞争加剧可能导致产品价格下降或市场份额流失。 总结 2025年10月10日医药板块延续调整态势，但相对大盘具有一定韧性，子行业分化明显，研发外包板块大幅下挫拖累整体。产业层面，BMS收购体内CAR‑T公司Orbital成为当日最重磅事件，凸显细胞治疗技术迭代方向及大药企对该赛道的高度关注。公司层面，重药控股、ST诺泰三季报预增显示部分企业盈利动能良好；通化东宝获得海外上市许可标志国际化突破；广生堂乙肝新药获得国际学术会议认可，创新管线价值逐步显现。整体而言，当前医药板块估值仍处于磨底阶段，并购与创新进展为中长期投资主线提供支撑，但需持续跟踪研发进度和竞争格局变化。

中心思想 诺和诺德巨资收购Akero，MASH领域价值凸显 2025年10月9日的医药行业日报显示，诺和诺德以47亿美元现金收购Akero，获得其MASH（代谢功能障碍相关脂肪性肝炎）疗法Efruxifermin（EFX）。该交易总价值占据当日行业新闻核心位置，反映出全球制药巨头对代谢性疾病领域高价值的临床及市场潜力认可。EFX作为成纤维细胞生长因子21类似物，每周一次皮下注射，有望成为MASH领域的同类最佳疗法。此次收购不仅强化了诺和诺德在代谢疾病领域的管线布局，也预示着MASH治疗市场即将迎来新一轮竞争与创新浪潮。 医药板块表现分化，市场关注并购与新药动向 当日医药板块涨跌幅为+0.16%，跑输沪深300指数1.32个百分点，在申万31个子行业中位列第20名。子行业表现分化明显：医院（+2.47%）、医疗设备（+1.62%）、疫苗（+1.27%）涨幅居前，而其他生物制品（-1.24%）、体外诊断（-0.14%）、医疗耗材（-0.07%）表现相对弱势。个股层面，海辰药业（+13.76%）、振德医疗（+10.01%）、常山药业（+8.21%）领涨；南新制药（-19.96%）、荣昌生物（-11.47%）、三生国健（-6.65%）跌幅显著。市场资金呈现向特定细分领域集中的特征，同时公司回购、海外注册等事件亦对个股产生结构性影响。 主要内容 市场表现 板块整体：医药板块涨幅+0.16%，跑输沪深300指数1.32个百分点，行业排名第20位，显示当日医药股整体承压，相对大盘表现偏弱。 子行业分化：医院（+2.47%）、医疗设备（+1.62%）、疫苗（+1.27%）涨幅居前，受益于院内诊疗恢复及设备采购预期；其他生物制品（-1.24%）、体外诊断（-0.14%）、医疗耗材（-0.07%）跌幅居前，反映基数效应及集采政策持续影响。 个股动态：涨幅前三分别为海辰药业（+13.76%）、振德医疗（+10.01%）、常山药业（+8.21%），或与个股公告及市场预期相关；跌幅前三分别为南新制药（-19.96%）、荣昌生物（-11.47%）、三生国健（-6.65%），可能受负面消息或资金流出影响。 子行业评级 报告维持现有评级体系：化学制药、中药生产无评级；生物医药Ⅱ、其他医药医疗均为中性。表明分析师对生物医药及医疗板块整体持谨慎中性态度，尚需更多催化因素。 行业要闻 诺和诺德收购Akero：以每股54美元现金（总价值47亿美元）收购Akero普通股全部流通股，并附加不可转让的或有价值权。核心资产为成纤维细胞生长因子21类似物Efruxifermin（EFX），针对MASH适应症，具有每周一次皮下注射的便利性，有望成为同类最佳疗法。该交易凸显大型药企对NASH/MASH领域的高研发投入与商业化预期。 公司要闻 京新药业（002020）：累计回购股份4,727.1295万股，占总股本5.49%，成交价格区间11.86-14.41元，总金额6.09亿元。回购比例较高，体现公司对未来发展的信心。 国邦医药（605507）：累计回购股份5,375,274股，占总股本0.96%，成交价格区间18.61-19.88元，总金额1.03亿元。回购规模相对较小。 汇宇制药（688553）：子公司Seacross获荷兰、爱尔兰、芬兰、瑞典四国药监部门核准的注射用紫杉醇（白蛋白结合型）上市许可，有助于丰富海外产品管线，提升品牌影响。 赛托生物（300583）：子公司斯瑞药业获得欧洲药品质量管理局签发的地塞米松磷酸钠原料药CEP证书，为拓展欧洲市场奠定基础。 风险提示 新药研发及上市进展不及预期风险； 市场竞争加剧导致产品价格及份额下滑风险。 总结 2025年10月9日亚太地区医药行业日报聚焦于诺和诺德以47亿美元收购Akero及其MASH疗法Efruxifermin，这一重磅交易凸显全球制药巨头对代谢性疾病领域创新疗法的战略重视。当日医药板块整体表现弱于大盘，子行业及个股分化显著，医院、医疗设备、疫苗等方向相对活跃，而其他生物制品、体外诊断承压。公司层面，京新药业、国邦医药等实施股份回购，汇宇制药、赛托生物海外注册进展顺利，反映企业积极进行市值管理和国际化布局。整体来看，行业短期受制于市场情绪及政策预期，但并购活动与创新管线进展为中长期提供结构性机会。投资者需密切关注行业政策变化、新药临床数据及企业基本面改善情况，审慎配置。

中心思想 CXO板块业绩企稳回升，三季报披露期临近，结构性机会凸显 本报告核心观点认为，医药板块虽在短期内缩量下跌，但CXO板块2025年半年报数据显示收入与利润已企稳回升，行业回暖趋势明确。同时，三季报披露期临近，市场焦点将回归基本面。建议投资者重点关注四大结构性机会：受益于流动性与风险偏好提升的创新药、受益于专利悬崖与需求边际改善的原料药、受益于降息周期与本土投融资回暖的CXO，以及受益于政策出清与集中度提升的仿制药。 市场定价权资金变化带来增量影响，创新药及相关产业链是布局重点 报告指出，本周医药板块下跌2.20%，跑输沪深300指数3.27pct，板块内部子行业表现分化。然而，市场定价权资金的变动为医药板块带来增量影响，尤其是在港股流动性改善和风险偏好提升的背景下，创新药biotech的催化剂事件关注度大幅提升。此外，原料药、CXO和仿制药板块亦存在明确的投资逻辑，建议投资者根据各子行业的具体催化剂进行布局。 主要内容 一、行业观点及投资建议 (一) CXO板块半年报总结 2025H1业绩企稳回升，未来回暖趋势明确 2025年上半年，CXO板块（23家代表性上市公司）实现营业收入470.96亿元，同比增长13.25%；实现归母净利润117.43亿元，同比增长61.19%。第二季度单季营收247.50亿元，同比增长13.95%；归母净利润66.74亿元，同比增长52.26%。收入和利润端的双增长主要得益于行业逐步复苏、运行效率提升以及降本增效措施。 盈利能力触底回升，费用率优化明显 2024年毛利率（38.17%）和净利率（15.29%）基本触底，2025年上半年回升至40.06%和24.94%，修复原因包括需求复苏和精细化管理。管理费用率、销售费用率、研发费用率分别同比下降1.19、0.07、1.24个百分点，财务费用率因汇率等因素同比上升2.84个百分点。 人均单产与固定资产周转率提升，运营效率改善 2025年上半年人均创收41.11万元，同比增长12.62%；人均创利11.40万元，同比增长52.41%。固定资产周转率为1.00次，同比增长7.03%，反映收入增速快于固定资产增速，运营效率持续改善。 需求企稳订单回升，产能建设节奏放缓 合同负债及预收账款75.49亿元，同比增长3.71%，显示行业需求基本企稳、订单略有回升。固定资产472.74亿元，同比增长5.81%；在建工程158.10亿元，同比增长7.69%；员工总数94,606人，同比增加2.50%，产能建设与人员扩张均保持温和增长。 (二) 投资建议 创新药：流动性与风险偏好提升，数据和BD催化成为主线 在港股流动性和风险偏好双重提升的背景下，创新药biotech的催化剂事件关注度大幅提升。国内企业双抗ADC、TYK2抑制剂、GKA激动剂、泛KRAS抑制剂等管线处于全球领先状态，推荐信达生物、百利天恒、诺诚健华、益方生物、华领医药、加科思。 原料药：专利悬崖带来增量需求，去库存结束边际改善 2025-2030年下游制剂专利到期影响销售额3900亿美元，较2019-2024年增长124%。2025年上半年中国原料药产量193.50万吨，同比增长8.2%；印度从中国进口原料药量达过去4年最高水平，去库存阶段结束。建议关注创新转型类（奥锐特、普洛药业、奥翔药业）、新产品扩张类（同和药业、共同药业）及业绩修复弹性较大的个股（国邦医药）。 CXO：降息周期开启，资金面与基本面双重利好 美联储9月降息25个基点概率90%，流动性逐步宽松；国内A+H股创新药指数上涨，有望带动一级市场投融资回暖；海外需求改善，订单逐步回暖。行业层面关注美联储政策、投融资边际变化、海外需求、地缘政治及政策出台；公司层面关注国内临床CRO（阳光诺和、诺思格）、生命科学上游（皓元医药、毕得医药）、概念公司（泓博医药）及新签订单超预期公司（普蕊斯）。 仿制药：政策出清加速，集中度提升利好头部企业 集采、MAH制剂及四同等政策深化落地，推动行业产能出清，A证企业向多品种高人效模式转型，B证企业生存空间受压。推荐在研管线丰富、多批文高人效或仿创结合的头部制剂企业：科伦药业、亿帆医药、福元医药、京新药业。 (三) 行业表现 本周医药板块下跌2.20%，跑输沪深300指数3.27pct。二级子行业中，生命科学（+1.35%）、医疗设备（-0.46%）、医疗耗材（-0.65%）表现居前；医药外包（-3.73%）、原料药（-3.62%）、疫苗（-3.26%）表现居后。个股涨幅前三：奥浦迈（+23.89%）、信立泰（+15.81%）、华兰股份（+15.08%）；跌幅前三：博瑞医药（-38.36%）、济民医疗（-19.65%）、复旦复华（-18.52%）。截至9月26日，医药行业整体市盈率30.72倍，相对于A股剔除金融行业的溢价率为26.13%。 (四) 公司动态 本周重要公司动态包括：悦康药业YKYY013注射液获FDA批准临床试验；何氏眼科实施股权激励；智翔金泰与康哲药业达成独家合作协议；海思科环泊酚注射液获儿童/青少年适应症批准；万孚生物回购股份；科伦药业A400 NDA获CDE受理；恒瑞医药HRS-3095片获临床试验批准；甘李药业与巴西BIOMM签订供应协议（总金额不低于30亿元）；康泰生物三价流感疫苗上市申请获受理；复星医药布瑞基奥仑赛注射液申报上市；恒瑞医药瑞康曲妥珠单抗海外授权（首付1800万美元，里程碑10.93亿美元）；浩欧博引进脱敏药品并完成III期首批入组；百利天恒iza-bren获突破性治疗品种；翰宇药业定增募资9.68亿元；阳光诺和发行股份及可转债收购朗研生命100%股权（交易作价12亿元）；博瑞医药拟发行H股赴港上市；康希诺推出股权激励计划；莎普爱思股东拟减持不超过3%股份。 (五) 行业动态 本周重要行业动态包括：再生元Garetosmab治疗FOP的III期成功（新生HO病灶减少90%以上）；Protagonist rusfertide获FDA突破性疗法；罗氏Giredestrant III期evERA研究成功（PFS显著改善）；Ionis zilganersen治疗亚历山大病关键研究成功（步行速度稳定）；诺华Kesimpta长期数据支持RMS一线治疗7年高效；礼来终止bimagrumab联用Zepbound的IIb期试验。 二、医药生物行业市场表现 (一) 医药生物行业表现比较 本周医药板块下跌2.20%，跑输沪深300指数3.27pct。二级子行业中，生命科学、医疗设备、医疗耗材表现居前；医药外包、原料药、疫苗表现居后。个股方面，周涨幅前三为奥浦迈、信立泰、华兰股份；周跌幅前三为博瑞医药、济民医疗、复旦复华。 (二) 医药生物行业估值跟踪 截至9月26日，医药行业整体市盈率（TTM，剔除负值）为30.72倍，相对于A股剔除金融行业的溢价率为26.13%。原料药、化学制剂、医药商业、医疗器械、医疗服务、生物制品、中药等子行业的估值及相对溢价情况详见报告中的估值变化趋势图。 三、风险提示 全球供给侧约束缓解不及预期；美联储政策超预期；一级市场投融资不及预期；医药政策推进不及预期；医药反腐超预期风险；原材料价格上涨风险；创新药进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；安全性生产风险。 总结 本报告系统分析了医药板块在2025年9月22日至28日期间的市场表现与基本面变化，核心结论包括：CXO板块半年报确认业绩与盈利能力触底回升，回暖趋势明确；创新药、原料药、CXO及仿制药四大子板块均存在明确的投资机会，且分别受流动性改善、专利悬崖、降息周期和政策出清等不同因素驱动。短期市场虽缩量下跌，但三季报披露期临近，建议投资者聚焦业绩拐点明确的CXO、受益于全球专利悬崖的原料药、港股流动性改善下的创新药以及政策整合下的仿制药龙头，同时关注美联储政策、投融资边际变化及地缘政治等风险因素。

中心思想 医药板块跑赢大盘，创新药临床进展成亮点 报告指出，2025年9月24日医药板块整体上涨1.63%，跑赢沪深300指数1.61个百分点，位居申万31个子行业第8名。其中，其他生物制品、医疗耗材、体外诊断等子行业表现居前，而医药流通、血液制品等表现相对落后。个股层面，向日葵、华兰股份等涨幅领先，维康药业、合富中国等跌幅较大。 Ionis疗法临床成功与国内药企商业化动态共振 行业层面，Ionis的反义寡核苷酸疗法Zilganersen在亚历山大病关键研究中取得积极结果，主要终点步行速度稳定且具统计学显著性，成为该领域首款改变疾病进程的在研疗法，计划于2026年第一季度提交NDA。公司方面，康泰生物三价流感疫苗申请获受理，复星医药CAR-T产品注册申请获受理，恒瑞医药授权瑞康曲妥珠单抗给Glenmark并获首付款，浩欧博引进脱敏药品并推进III期临床入组。 主要内容 市场表现 板块及指数对比：医药板块涨跌幅+1.63%，跑赢沪深300指数1.61pct，涨跌幅居申万31个子行业第8名。 子行业表现：其他生物制品（+2.78%）、医疗耗材（+2.52%）、体外诊断（+1.60%）表现居前；医药流通（+0.50%）、血液制品（+0.52%）、医疗研发外包（+1.04%）表现居后。 个股表现：日涨幅榜前3位为向日葵（+20.03%）、华兰股份（+10.20%）、德源药业（+2.33%）；日跌幅榜前3位为维康药业（-3.97%）、合富中国（-1.02%）、新产业（-0.71%）。 行业要闻 Ionis创新疗法Zilganersen临床积极：在儿童与成人亚历山大病患者中开展的关键性研究取得积极主要结果。接受治疗的患者在第61周，主要终点10米步行测试评估的步行速度稳定（平均差异33.3%，p=0.0412），具有统计学显著性及临床意义。该药旨在阻止GFAP基因变异导致的过量GFAP蛋白积累，是首款在该疾病中显示改变疾病进程影响的在研疗法，计划于2026年第一季度向美国FDA提交NDA。 公司要闻 康泰生物（300601）：公司研发的三价流感病毒裂解疫苗上市许可申请获得国家药监局受理，若获批将进一步丰富产品布局。 复星医药（600196）：子公司复星凯瑞的布瑞基奥仑赛注射液药品注册申请获国家药监局受理，适应症为复发或难治性前体B细胞急性淋巴细胞白血病成人患者。 恒瑞医药（600276）：将1类创新药瑞康曲妥珠单抗（SHR-A1811）在部分国家地区的开发及商业化权利许可给Glenmark，首付款1800万美元，里程碑付款高达10.93亿美元。 浩欧博（688656）：公司独家将Inmunotek旗下Oraltek（欧脱克）系列脱敏药品引进中国市场，开展国内销售和注册；子公司上海浩欧博与Inmunotek联合申报的脱敏药MM09舌下喷雾剂III期临床试验完成首批受试者入组给药。 风险提示 新药研发及上市不及预期；市场竞争加剧风险等。 总结 本报告记录了2025年9月24日医药板块的市场表现，当日板块整体跑赢大盘，子行业分化明显。行业层面，Ionis的Zilganersen在亚历山大病中取得突破性临床结果，标志着该领域治疗进展的里程碑。公司层面，国内多家药企在疫苗、细胞治疗、抗体药物授权及脱敏治疗等领域取得重要进展，包括康泰生物疫苗受理、复星医药CAR-T受理、恒瑞医药授权出海、浩欧博引进脱敏产品并推进临床。整体来看，医药行业保持活跃的创新态势，但需关注后续研发及市场竞争风险。

中心思想 市场整体表现疲软，结构性分化明显 2025年9月23日，医药板块整体下跌1.93%，跑输沪深300指数1.87个百分点，在31个申万一级行业中排名第26位。子行业表现分化显著：血液制品（-0.53%）、线下药店（-0.57%）、医药流通（-0.76%）相对抗跌，而医疗研发外包（-3.67%）、其他生物制品（-2.43%）、疫苗（-1.96%）跌幅居前。个股层面，盟科药业（+20.02%）和向日葵（+20.00%）领涨，康乐卫士（-11.76%）和博瑞医药（-9.51%）领跌，资金博弈特征突出。 创新药临床突破与企业动态是当日核心看点 行业层面，罗氏口服小分子SERD药物Giredestrant在III期evERA研究中达到主要终点（ITT人群和ESR1突变人群均显著改善PFS），有望成为下一代best-in-class疗法。公司层面，万孚生物拟回购3000-6000万元用于股权激励，科伦药业RET抑制剂A400的NDA获CDE受理，恒瑞医药HRS-3095片获批CSU临床试验，甘李药业与巴西BIOMM签署总金额不低于30亿元的供应协议。这些事件凸显了国内企业在创新药研发、国际化合作和资本运作上的持续布局。 主要内容 市场表现 板块整体跑输大盘，子行业与个股分化加剧 当日医药板块涨跌幅为-1.93%，跑输沪深300指数1.87个百分点，在31个申万一级行业中位列第26位。子行业中，血液制品（-0.53%）、线下药店（-0.57%）、医药流通（-0.76%）跌幅较小，具有一定防御性；医疗研发外包（-3.67%）、其他生物制品（-2.43%）、疫苗（-1.96%）跌幅较大，反映出市场对CXO和创新药板块的短期谨慎情绪。个股方面，涨幅前三为盟科药业（+20.02%）、向日葵（+20.00%）、康辰药业（+9.51%），跌幅前三为康乐卫士（-11.76%）、博瑞医药（-8.32%）、华大智造（-5.55%），市场资金偏好低位小市值标的与事件驱动型个股。 行业要闻 罗氏口服SERD三期临床成功，有望改变内分泌治疗格局 罗氏宣布其口服小分子Giredestrant在3期临床研究evERA中取得积极结果：与标准内分泌治疗联合依维莫司相比，该药在ITT人群及ESR1突变人群两个共同主要终点上均显著并具有临床意义地改善无进展生存期（PFS）。Giredestrant是一款口服、在研、潜在best-in-class的下一代SERD，具有完全拮抗作用。该突破性数据为激素受体阳性乳腺癌患者提供了新的治疗选择，同时验证了口服SERD的临床价值，有望推动相关靶点药物研发热潮。 公司要闻 多家公司披露回购、NDA受理及国际化合作 万孚生物（300482）：拟使用自有资金以集中竞价方式回购股份，回购金额3000-6000万元，回购价格不超过34.66元/股，预计回购86.56-173.11万股（占总股本0.18%-0.37%），用于股权激励或员工持股计划，彰显公司对自身价值的信心。 科伦药业（002422）：子公司科伦博泰开发的RET小分子激酶抑制剂A400的NDA已获CDE受理，用于治疗RET融合阳性局部晚期或转移性非小细胞肺癌成人患者，标志着该创新药进入上市审评阶段。 恒瑞医药（600276）：子公司成都盛迪医药收到HRS-3095片的《药物临床试验批准通知书》，即将开展用于慢性自发性荨麻疹（CSU）的临床试验，进一步拓展自身免疫疾病管线。 甘李药业（603087）：与FZ及BIOMM就巴西PDP项目签订《技术转移与供应协议》《供应框架协议》，总金额预计不低于30亿元人民币（含税），体现了其胰岛素产品在拉美市场的国际化突破。 风险提示 新药研发与市场竞争存在不确定性 报告提示投资者关注：新药研发及上市进度不及预期风险；市场竞争加剧风险。当日市场表现已部分反映了投资者对创新药研发不确定性的警惕，例如医疗研发外包子行业跌幅居前，可能与市场对临床数据兑现节奏的担忧有关。 总结 2025年9月23日医药板块整体承压，跑输大盘并在31个行业中排名靠后，但内部结构性机会突出。创新药领域迎来重磅利好：罗氏口服SERD药物Giredestrant在III期研究中成功，验证了口服内分泌治疗新路径的临床价值。国内企业动态则集中于资本运作（万孚生物回购）、研发进展（科伦药业A400 NDA受理、恒瑞获批CSU临床）以及国际化合作（甘李药业巴西30亿订单），反映出行业在创新驱动和全球化布局上的持续推进。投资者需关注后续新药审评进展、市场竞争格局变化及相关个股的估值波动风险。

中心思想 市场表现平淡，创新驱动板块分化 2025年9月16日，医药板块整体微涨0.01%，跑赢沪深300指数0.22个百分点，但涨跌幅在申万31个子行业中仅排第20名，显示市场情绪趋于谨慎。板块内部结构分化明显：医疗耗材（+1.05%）和医疗设备（+1.03%）等器械类子行业表现居前，而其他生物制品（-0.53%）和疫苗（-0.19%）表现疲弱。个股层面，诚达药业（+15.25%）领涨，泽璟制药（-5.37%）跌幅最大，反映出资金对创新药赛道的短期博弈加剧。 ADC疗法获突破性认定，产业催化信号明确 默沙东在研ADC药物R-DXd获得FDA突破性疗法认定，用于治疗铂类耐药性CDH6阳性卵巢癌。这一事件再次强化了ADC领域的技术价值与临床潜力，对国内创新药企的研发路径和估值逻辑具有正面示范效应。同时，恒瑞医药推出覆盖1316名员工的持股计划，创新药收入目标（2025-2027年累计585亿元）和IND/NDA数量目标设定清晰，彰显其对创新转型的信心。 主要内容 市场表现：弱势震荡中的结构性机会 子行业表现 涨幅居前：医疗耗材（+1.05%）、医疗设备（+1.03%）、医院（+0.69%） 跌幅居前：其他生物制品（-0.53%）、疫苗（-0.19%）、体外诊断（-0.11%） 个股涨跌 涨幅前三：诚达药业（+15.25%）、皓辰医疗（+10.10%）、澳洋股份（+10.00%） 跌幅前三：泽璟制药（-5.37%）、常山药业（-4.87%）、热景生物（-3.85%） 行业要闻：默沙东ADC疗法获FDA突破性疗法认定 药物：Raludotatug Deruxtecan（R-DXd） 适应症：铂类耐药性CDH6阳性上皮性卵巢癌、原发性腹膜癌或输卵管癌 意义：ADC领域的又一重要进展，有望加速该药物上市进程 公司要闻：药企动态分化明显 恒瑞医药（600276）：拟实施员工持股计划，受让股份不超1400万股（占0.21%），价格30.95元/股。业绩考核分三档，创新药收入目标153亿/345亿/585亿元，IND数量15/31/48个，NDA数量5/10/15个，体现对创新管线兑现的严格预期。 福元医药（601089）：获吡格列酮二甲双胍片（15mg/850mg）和盐酸二甲双胍片（850mg）注册证书，丰富糖尿病产品线。 奥翔药业（603229）：子公司获甲磺酸伊马替尼片注册证书，仿制药领域再下一城。 泽璟制药（688266）：注射用ZG006（DLL3/DLL3/CD3三特异性抗体）完成关键临床试验首例入组，是全球首个针对DLL3靶点的三抗药物，显示公司在双抗/三抗领域的前沿布局。 风险提示：新药研发及上市不及预期、市场竞争加剧 总结 板块整体平淡，创新主线凸显韧性 当日医药板块涨幅微弱，但跑赢沪深300，且内部子行业分化显著——器械类（耗材、设备）强于生物制品（疫苗、其他生物药），反映出市场对确定性较高的器械领域偏好更强。默沙东ADC获得FDA突破性疗法认定，进一步验证了ADC技术的临床与商业价值，预计将持续催化国内ADC概念及相关细分赛道。 公司层面：股权激励与研发进展构成积极信号 恒瑞医药的大规模员工持股计划以创新药收入、IND和NDA数量为核心考核指标，表明公司正全力向创新药企转型，并设定了阶段性量化目标。泽璟制药的三抗药物ZG006进入关键试验阶段，拓展了抗肿瘤药物的新机制。与此同时，福元医药和奥翔药业的仿制药注册获批，则补充了公司的短期业绩支撑。整体看，医药行业在政策与创新并行推进下，结构分化将持续，研发能力突出、管线储备丰富的企业有望获得更多市场关注。

中心思想 市场表现与行业动态：医药板块窄幅震荡，板块内部分化显著 2025年9月15日，医药板块整体涨跌幅为+0.04%，跑输沪深300指数0.20个百分点，在申万31个一级行业中排名第14位。子行业表现分化明显，医疗研发外包（+2.54%）、医疗设备（+0.48%）等细分领域涨幅居前，而疫苗（-0.91%）、医疗耗材（-0.72%）等跌幅较大。个股层面，昭衍新药（+10.01%）、福瑞股份（+10.01%）等领涨，诺诚健华（-8.20%）、新诺威（-5.11%）等领跌，反映出市场对创新药及外包服务赛道的结构性偏好。 创新药国际进展：强生口服多肽Icotrokinra递交欧盟上市申请，凸显口服制剂研发趋势 强生宣布向欧洲药品管理局（EMA）提交每日一次口服多肽疗法Icotrokinra（JNJ-2113）的上市申请，用于治疗12岁及以上中度至重度斑块状银屑病。ICONIC-LEAD关键3期研究显示，该药物显著改善患者皮肤状况且安全性良好。这一进展标志着口服多肽类药物在慢性皮肤病治疗领域取得重要突破，有望改变现有治疗格局，并提升市场对口服生物制剂研发路径的关注度。 主要内容 市场表现概览：整体微涨，子行业与个股分化加剧 整体指数：医药板块当日涨跌幅+0.04%，跑输沪深300指数0.20pct，排名第14位。 子行业分化：涨幅前三为医疗研发外包（+2.54%）、医疗设备（+0.48%）、线下药店（-0.13%）；跌幅前三为疫苗（-0.91%）、医疗耗材（-0.72%）、血液制品（-0.51%）。 个股表现：涨幅榜前三位为昭衍新药（+10.01%）、福瑞股份（+10.01%）、德展健康（+10.02%）；跌幅榜前三位为诺诚健华（-8.20%）、盈康生命（-5.21%）、新诺威（-5.11%）。 行业与公司重要事件：强生申请上市，多家公司获进展 行业要闻：强生口服多肽Icotrokinra向EMA递交上市申请，基于ICONIC-LEAD 3期研究阳性结果，针对中度至重度斑块状银屑病。 公司要闻： 康龙化成（300759）：子公司康龙绍兴原料药生产基地首次通过FDA新药批准前现场检查。 海思科（002653）：1类创新药安瑞克芬注射液获国家药监局批准，新增适应症为治疗成人维持性血液透析患者的慢性肾脏病相关中重度瘙痒。 一品红（300723）：子公司盐酸克林霉素棕榈酸酯颗粒获药品注册证书。 上海莱士（002252）：控股股东海盈康累计增持公司股份约7293.53万股（占总股本1.10%），增持金额约5亿元，增持计划已实施完毕。 总结 当日医药板块总体平稳，关注创新药审评与商业化进展 2025年9月15日，医药板块整体呈现窄幅震荡格局，跑输大盘，但子行业间分化显著，医疗外包服务表现突出，而疫苗、耗材等承压。强生口服多肽Icotrokinra向欧盟递交上市申请，凸显口服制剂在慢性皮肤病治疗领域的突破潜力，有望推动相关研发管线估值重估。国内上市公司方面，康龙化成原料药基地通过FDA检查、海思科药品新增适应症获批、一品红获注册证书、上海莱士完成股东增持，均反映了企业在生产质量、研发管线及资本运作上的积极进展。后续需关注创新药临床数据披露及审批节奏，以及市场竞争格局变化带来的风险。

中心思想 价格分化显著，关注结构性上涨机会 报告显示，本周（9.8-9.14）化工新材料市场呈现出明显的价格分化格局：生物航煤（SAF）、多晶硅、EVA及制冷剂价格持续上涨，其中SAF欧洲FOB高端价达到2670美元/吨，较年初上涨44.01%，EVA市场均价较上周上涨2.76%，多晶硅现货价上涨2.65%。与此同时，维生素E价格大幅下跌8.33%，PA66和磷酸铁锂价格也出现回落。价格分化的背后，反映出不同子行业的供需格局差异：生物能源受益于全球减碳政策及航空业需求增长，光伏上游材料（多晶硅、EVA）受装机预期拉动，而维生素E等产品则面临供给过剩或需求疲软的压力。 新兴领域驱动材料需求，轻量化与生物能源成主线 报告核心观点强调，机器人、低空经济及生物能源等新兴领域正在成为化工新材料需求增长的关键驱动力。一方面，人形机器人产业在2023年进入爆发期，市场规模同比增长85.7%至39.1亿元，带动PEEK、超高分子量聚乙烯纤维等高强度轻量化材料需求；另一方面，低空经济被确立为战略性新兴产业，碳纤维、特种工程塑料等材料前景广阔。此外，生物航煤作为航空减碳的核心手段（IATA预计到2050年65%的减排依赖SAF），价格持续走强，已具备SAF产能的公司将显著受益。投资主线应聚焦于这些结构性增长方向。 主要内容 重点产品价格异动与行业动态 一、细分领域跟踪 (一)重点化工新材料产品价格情况：本周SAF欧洲FOB高端价2670美元/吨（+1.14%），生物柴油8393元/吨（+1.52%），制冷剂R32为61500元/吨（+0.82%），EVA均价11150元/吨（+2.76%），多晶硅基准价53945元/吨（+2.65%）。维生素E跌至55元/千克（-8.33%），PA66均价15292元/吨（-0.38%），磷酸铁锂（动力型）34700元/吨（-1.98%）。 (二)电子化学品：关注下游技术突破及材料进口替代。全球半导体材料市场2024年收入达675亿美元，2017-2024年CAGR为5.3%；中国市场规模2017-2023年CAGR达10%。本周电子级双氧水价格下滑，电子级氢氟酸微跌，电子级磷酸价格稳定，蚀刻液、显影液价格持平。重点公司包括雅克科技、鼎龙股份等。 (三)新质生产力：碳纤维、超高分子量聚乙烯、PEEK：碳纤维价格自2022年下半年下滑后于2024年企稳，低空经济与机器人技术有望带来增量需求。超高分子量聚乙烯纤维作为第三代高性能纤维，技术壁垒高，应用领域持续拓宽。PEEK材料受益于人形机器人产业爆发，2012-2021年中国需求量CAGR达42.84%。 (四)锂电/储能上游材料：导电炭黑与碳纳米管价格近期稳定，多壁碳纳米管粉体6.4万元/吨，SP炭黑3.2万元/吨。钠电池材料方面，普鲁士蓝类化合物价格本周大幅下滑至3.05万元/吨，硬碳负极材料6元/吨。 (五)光伏/风电上游材料：EVA价格自2024年下半年企稳反弹，本周市场均价11150元/吨，库存约1.8万吨，供需博弈中。POE价格自3月中下旬以来明显下滑，华东POE8999（8480指标）1.08万元/吨。 (六)生物基材料及能源：生物柴油价格自2024年10月反弹，本周SAF欧洲FOB2670美元/吨（+1.14%），生物柴油8393元/吨（+1.52%）。主要企业有中国石化、海新能科、卓越新能等。 (七)可再生及改性塑料：原生塑料PET现货5885元/吨，PS现货8117元/吨，再生PET 4300元/吨，近期小幅震荡。我国塑料制品年产量近8000万吨，再生塑料前景广阔。 (八)涂料油墨颜料：乘用车与消费电子需求稳步增长。2024年全球智能手机出货12.39亿台（同比反弹），2023年全球汽车销量9272万辆（正增长）。新型功能涂层材料需求随可穿戴设备、智能家电增长。 市场表现与公司事件 二、行情表现 (一)化工行业情况：本周基础化工指数上涨2.40%，在30个中信一级行业中排名第10；沪深300上涨1.38%。本月基础化工上涨2.55%，排名第7。子行业中，氨纶（+9.22%）、碳纤维（+7.75%）、氯碱（+4.74%）涨幅居前；有机硅（-2.66%）、绵纶（-1.97%）、日用化学品（-0.62%）跌幅居前。 (二)行业内个股涨跌幅：本周涨幅前10的个股包括东方铁塔（+32%）、天际股份（+29%）、*ST亚太（+28%）等；跌幅前10包括飞鹿股份（-25%）、科恒股份（-18%）、阿拉丁（-14%）等。 三、重点公司公告和行业重要新闻跟踪 (一)重点公司公告：中研股份限售股上市；华谊集团吴泾基地装置永久性停产（甲醇95万吨、醋酸70万吨）；史丹利放弃参股公司股权优先购买权；永和股份限售股上市；宏柏新材拟减持不超3%股份等。 (二)行业要闻：SK海力士全球率先完成HBM4开发并构建量产体系，实现10Gbps以上速度、能效提升40%以上；2025年上半年全球高端智能手机销量同比增长8%创历史新高，苹果份额超62%；两家韩化企拟整合丽水裂解装置，韩国计划削减270-370万吨乙烯产能；旭化成计划到2030年将感光聚酰亚胺（PSPI）产能翻番。 四、重点标的 报告推荐买入评级公司，包括同益中、凯龙股份、易普力、卫星化学、宝丰能源、万华化学、华鲁恒升、扬农化工、云天化、兴发集团、湖北宜化、联泓新科、卓越新能、联瑞新材、彤程新材、金发科技、鼎龙股份、道恩股份、蓝晓科技、恒力石化、永和股份等，并给出2024-2027年EPS和PE预测。 总结 本报告覆盖2025年9月8日至14日化工新材料市场动态。核心结论是：生物航煤、多晶硅、EVA、制冷剂等产品价格上行，维生素E、磷酸铁锂、PA66等价格承压，价格分化凸显结构性投资机会。新兴领域方面，机器人、低空经济产业链逐步商业化，PEEK、超高分子量聚乙烯纤维、碳纤维等轻量化高性能材料需求增长确定性强；生物能源受政策驱动，SAF价格持续走高，相关企业盈利预期改善。市场表现上，本周基础化工指数上涨2.40%，跑赢沪深300，氨纶、碳纤维子板块领涨。重点公司公告涉及产能关停、股权变动、限售股解禁等，行业要闻聚焦半导体材料（HBM4量产）、高端消费电子及石化产业重组。投资建议关注具备SAF产能的公司、制冷剂龙头以及轻量化材料相关标的（联泓新科、同益中、碳纤维/PEEK公司等）。风险提示包括产品价格下滑、供给过剩、下游需求不及预期等。

中心思想 医药板块弱势震荡，诺华收购事件凸显IL-6靶点投资价值 2025年9月10日，医药板块整体回调0.40%，跑输沪深300指数0.61个百分点，行业表现居于申万31个子行业第24位，反映出市场情绪偏谨慎。 诺华以14亿美元收购Tourmaline并获得IL-6单抗Pacibekitug，该药物在二期临床中显著降低hs-CRP水平且安全性良好，即将进入三期，凸显IL-6靶点在心血管疾病治疗领域的潜力。 多家公司获得临床试验批准或融资进展（贝达医药、智翔金泰、康恩贝、百奥泰），显示国内创新药研发及国际化步伐持续推进，但需关注研发与市场竞争风险。 主要内容 市场表现与子行业分化 市场表现：医药板块涨跌幅-0.40%，跑输沪深300指数0.61pct，在31个申万子行业中排名第24位。子行业中，医疗研发外包（+1.73%）、医药流通（+0.17%）、医院（+0.12%）表现居前；血液制品（-1.04%）、线下药店（-1.02%）、其他生物制品（-0.71%）表现居后。个股方面，涨幅前三为美迪西（+14.36%）、昭衍新药（+9.99%）、毕得医药（+7.72%）；跌幅前三为一品红（-10.41%）、盟科药业（-7.03%）、百利天恒（-5.30%）。 行业要闻：诺华收购Tourmaline，IL-6单抗Pacibekitug获关注 诺华宣布以约14亿美元收购Tourmaline，获得抗IL-6单克隆抗体Pacibekitug。该药为IL-6靶向IgG2人源单克隆抗体，对IL-6亲和力高，旨在缓解与ASCVD相关的全身炎症。二期临床TRANQUILITY试验显示，每月15 mg给药使hs-CRP中位水平下降85%，每季度50 mg给药下降86%，且不良事件发生率与安慰剂相当，即将进入三期临床。 公司要闻：多项临床试验批准及融资进展 贝达医药（300558）：收到NMPA签发的《药物临床试验批准通知书》，注射用MCLA-129联合盐酸恩沙替尼胶囊的临床试验申请获批。 智翔金泰（688443）：收到NMPA核准签发的《药物临床试验批准通知书》，GR1803注射液用于系统性红斑狼疮适应症的临床试验申请获批。 康恩贝（600572）：收到交易商协会出具的《接受注册通知书》，同意发行总额不超过10亿元的超短期融资券和10亿元的中期票据，用于补充营运资金及置换债务。 百奥泰（688177）：收到英国MHRA签发的Qletli（BAT1406，阿达木单抗生物类似药）上市批准通知。 风险提示 新药研发及上市不及预期风险；市场竞争加剧风险等。 总结 当日医药板块表现弱于大盘，子行业间分化明显，医疗研发外包板块逆势上涨。行业层面，诺华收购Tourmaline事件强化了IL-6靶点在心血管炎症领域的治疗前景，Pacibekitug的临床数据支持其进入三期。公司层面，贝达医药、智翔金泰的临床试验获批，康恩贝获得债券注册，百奥泰获得英国上市批准，显示国内药企创新与国际化进展。整体来看，行业短期承压，但结构性机会及创新进展值得关注。

中心思想 医药板块弱势震荡，创新药临床突破成亮点 2025年9月9日，医药板块整体表现疲弱，当日跌幅达1.91%，跑输沪深300指数1.21个百分点，在申万31个行业中仅列第28位。板块内部分化显著，医药流通、血液制品等子行业相对抗跌，而医疗研发外包、医疗设备等子行业跌幅居前。然而，行业层面出现积极信号：BMS与BioNTech合作开发的双特异性抗体Pumitamig针对广泛期小细胞肺癌（ES-SCLC）的二期临床取得突破性数据，确认客观缓解率（cORR）达76.3%，疾病控制率（DCR）达100%，凸显双抗药物在肿瘤免疫治疗领域的潜力。 国内企业新品获批与临床推进并存，研发管线持续丰富 从公司层面看，恒瑞医药的二十碳五烯酸乙酯软胶囊获批上市，用于降低重度高甘油三酯血症患者的TG水平；太极集团的司美格鲁肽注射液获得2型糖尿病临床试验批准；华海药业子公司通过美国FDA批准前检查；东方生物的甲型/乙型流感病毒抗原检测试剂盒取得三类注册证。这些进展表明国内医药企业在自主研发、海外认证及产品线拓展方面保持活跃，为后续业绩增长提供了潜在支撑。 主要内容 市场表现 2025年9月9日，医药板块涨跌幅-1.91%，跑输沪深300指数1.21个百分点，涨跌幅居申万31个子行业第28名。各医药子行业中，医药流通（-0.52%）、血液制品（-0.62%）、体外诊断（-0.73%）表现居前；医疗研发外包（-3.63%）、医疗设备（-2.47%）、医疗耗材（-2.06%）表现居后。个股方面，日涨幅榜前三位分别为荣昌生物（+10.00%）、益方生物（+1.92%）、华海药业（+1.07%）；跌幅榜前三位分别为河化股份（-11.74%）、振德医疗（-10.00%）、辰欣药业（-8.42%）。 子行业评级 化学制药、中药生产无评级；生物医药Ⅱ、其他医药医疗评级为“中性”。 行业要闻 近日，BMS宣布与BioNTech联合开发的在研双特异性抗体Pumitamig联合化疗用于治疗广泛期小细胞肺癌（ES-SCLC）的二期临床取得积极结果。数据显示，该疗法具有显著的抗肿瘤活性，确认客观缓解率（cORR）达76.3%，疾病控制率（DCR）达100%。Pumitamig是一款靶向PD-L1和VEGF-A的双特异性抗体，最初由Biotheus开发，其设计旨在肿瘤微环境中恢复效应T细胞功能，并局部中和VEGF-A的作用。 公司要闻 恒瑞医药（600276）：子公司成都盛迪医药有限公司收到国家药监局通知，产品二十碳五烯酸乙酯软胶囊获批上市，用于降低重度高甘油三酯血症（≥500mg/dL）成年患者的TG水平。 太极集团（600129）：子公司涪陵制药厂收到国家药监局关于司美格鲁肽注射液的《药物临床试验批准通知书》，批准开展适应症为2型糖尿病的临床试验。 华海药业（600521）：子公司华海建诚于2025年7月14日至18日接受了美国FDA现场批准前检查，检查范围涵盖工厂整体质量管理体系及原料药加巴喷丁，该生产基地符合美国药品CGMP要求，通过本次批准前检查。 东方生物（688298）：子公司莱和生物近日取得甲型/乙型流感病毒抗原检测试剂盒（胶体金法）国家三类器械注册证，进一步丰富了公司呼吸道联检领域的产品布局。 风险提示 新药研发及上市不及预期风险；市场竞争加剧风险等。 总结 2025年9月9日医药板块在二级市场表现不佳，指数跌幅及行业排名均靠后，且子行业间分化明显，研发外包等板块承压较重。但行业基本面上，创新药临床进展积极：BMS双抗Pumitamig在ES-SCLC中取得高缓解率和疾病控制率，印证了双抗技术路线的临床价值。国内龙头企业方面，恒瑞医药新适应症药物获批、太极集团重磅品种司美格鲁肽启动临床、华海药业通过FDA检查、东方生物增加呼吸道检测产品线，均显示出国内企业在研发、注册和国际化方面的持续推进。综合来看，短期市场情绪低迷不改行业长期创新趋势，研发驱动型企业的管线进展值得持续关注。