中心思想 Q3利润增长逐季提速，动保主业驱动业绩持续改善 国邦医药2025年三季度报告显示，公司前三季度营收同比基本持平，但归母净利润同比增长15.78%，尤其Q3单季扣非净利润增速达23.71%，利润增长呈现逐季度加速态势。核心驱动因素包括：氟苯尼考等动保产品出货量突破2000吨带来的规模效应与毛利率提升、财务费用及研发费用的有效控制、以及资产处置收益的贡献。动保板块市占率持续提升，成为公司营收结构优化的核心引擎。 战略布局与资本运作双轮驱动，长期成长路径清晰 公司引入浙江国资战略投资7.91亿元，重点支持宠物药物、新药研创、CDMO、新材料等领域拓展及产业并购整合，同时积极实施1-2亿元股份回购用于员工持股或股权激励，彰显管理层对公司长期发展的信心。基于产业链完备性及产品规模化能力，预测2025-2027年归母净利润复合增速约18.9%，持续给予“买入”评级。 主要内容 事件与财务数据概览 公司于2025年10月16日发布三季报，2025年Q1-Q3实现营收44.70亿元（YoY+1.17%），归母净利润6.70亿元（YoY+15.78%），扣非净利润6.19亿元（YoY+9.59%）。单Q3营收14.44亿元（YoY-5.39%），但归母净利润1.82亿元（YoY+27.87%），扣非净利润1.31亿元（YoY+23.71%），利润增速显著高于营收增速。 Q3业绩分析：盈利能力提升与成本优势显现 前三季度毛利率26.90%（YoY+0.73pct），净利率14.94%（YoY+1.84pct）；Q3单季毛利率27.03%（YoY+1.64pct），净利率14.82%（YoY+3.40pct）。利润快速增长原因：①动保产品（氟苯尼考）规模效应带来边际成本优势，上半年出货量突破2000吨推动毛利率提升；②处置资产收益2433.89万元；③财务费用及研发费用同比减少1697.61万元，费用率下降0.88pct。 动保业务：市占率提升与产业链延伸 2025年H1动保板块销售收入12.59亿元，营收占比42%，较2024H1提升超10pct。氟苯尼考市占率持续领先，盐酸多西环素获得欧盟CEP证书，销售国家突破50个、客户超200家。产业链方面，植保项目成功试产，七得乐系列健康饮品上市，业务多元化稳步推进。 战略合作与资本运作 2025年9月12日，公司与浙资运营签订战略合作框架协议，浙资运营协议受让7.91亿元股份（占总股本6.85%），将重点支持公司在宠物药物、新药研创、CDMO、新材料等领域加速拓展及产业并购整合。同时，公司自2025年3月起实施1-2亿元回购计划，截至9月30日已累计回购537.53万股（占总股本0.96%），支付金额1.03亿元，用于员工持股或股权激励，体现公司对长期价值的信心。 盈利预测与投资建议 预测公司2025/26/27年营收分别为67.15/75.83/82.96亿元，归母净利润分别为9.54/11.42/13.14亿元，对应PE分别为14/12/10倍。基于产品市占率、产业链优势及未来规模化目标（30个全球领先产品、80个常规化产品、120个产品生产能力），维持“买入”评级，目标价28.00元。 风险提示 需关注行业政策波动风险、市场竞争加剧导致产品价格下滑风险、原材料及外汇汇率波动风险等。 总结 国邦医药2025年前三季度业绩呈现“营收平稳、利润加速”的特征，Q3扣非净利润同比增长23.71%，核心驱动力来自动保产品的规模效应和成本优势，以及费用端的有效控制。动保板块市占率的持续提升和产业链延伸（植保、健康饮品）为公司打开了新的增长空间。引入浙江国资战略投资强化了在宠物药物、CDMO等新兴领域的布局能力，而股份回购则传递了管理层的积极信号。从财务预测看，2025-2027年营收增速有望维持在9%-14%区间，净利润增速约15%-22%，盈利能力持续改善（毛利率预计从25%提升至28%）。当前估值对应2025年PE约13.88倍，具备一定安全边际。综合来看，公司作为国内动保和医药原料药领域的龙头企业，凭借规模效应、成本控制和战略资源整合，有望在行业整合中持续扩大优势，实现稳健增长。

中心思想 市场表现分化，创新药临床试验进展成为行业关键驱动 2025年10月17日，医药板块整体下跌1.72%，跑赢沪深300指数0.54个百分点，在申万31个子行业中排名第15。子行业中，线下药店、血液制品、医药流通表现居前，而医疗研发外包、医疗设备、医疗耗材跌幅较大。个股方面，华邦健康、辰欣药业、华兰疫苗涨幅居前，麦澜德、博脑科、赛诺医疗跌幅较大。 强生双抗联合疗法三期临床成功，有望重塑RRMM治疗格局 行业层面，强生宣布双抗Tecvayli联合Darzalex Faspro在3期临床MajesTEC-3研究中取得积极结果，用于既往接受过1-3线治疗的复发/难治性多发性骨髓瘤（RRMM）患者。该联合疗法在无进展生存期（PFS）和总生存期（OS）方面均显著优于标准治疗，Tecvayli作为首款获批治疗多发性骨髓瘤的双特异性抗体，其临床成功进一步巩固了BCMA靶向治疗的地位，同时凸显了双特异性抗体在血液肿瘤领域的商业潜力。 主要内容 市场表现 整体涨跌与相对收益 医药板块涨跌幅为-1.72%，跑赢沪深300指数0.54个百分点，在申万31个子行业中排名第15位。 子行业涨跌分化 表现居前的子行业：线下药店（+0.17%）、血液制品（-0.64%）、医药流通（-1.04%）。 表现居后的子行业：医疗研发外包（-3.45%）、医疗设备（-2.50%）、医疗耗材（-2.47%）。 个股涨跌榜 涨幅前三：华邦健康（+10.31%）、辰欣药业（+9.80%）、华兰疫苗（+7.12%）。 跌幅前三：麦澜德（-7.12%）、博脑科（-7.04%）、赛诺医疗（-6.96%）。 子行业评级 化学制药：无评级 中药生产：无评级 生物医药Ⅱ：中性 其他医药医：中性 行业要闻 强生双抗Tecvayli三期临床成功 强生宣布双抗Tecvayli联合Darzalex Faspro在MajesTEC-3研究中达到主要终点，用于治疗既往接受过1-3线治疗的RRMM患者。 PFS显著优于标准治疗，差异具有统计学意义；首次期中分析中，OS这一关键次要终点也达到统计学显著性。 Tecvayli是首款获批用于治疗多发性骨髓瘤的双特异性疗法，也是首款获批靶向BCMA的双特异性抗体。Darzalex Faspro为皮下注射的CD38靶向单克隆抗体。 公司要闻 沃华医药（605507）：Q3业绩增长 2025年第三季度实现营业收入1.99亿元，同比增长9.77%；归母净利润0.19亿元，同比增长63.33%；扣非后归母净利润0.19亿元，同比增长61.81%。 片仔癀（600436）：Q3业绩下滑 2025年第三季度实现营业收入20.64亿元，同比下降26.28%；归母净利润6.87亿元，同比下降28.28%；扣非后归母净利润4.38亿元，同比下降54.60%。 华东医药（000963）：瑞玛比嗪注射液获批 子公司中美华东收到NMPA核准签发的《药品注册证书》，瑞玛比嗪注射液（Relmapirazin）的上市许可申请获得批准。 科伦药业（002422）：博度曲妥珠单抗获批 子公司科伦博泰靶向HER2的ADC药物博度曲妥珠单抗（舒泰莱）获NMPA批准，用于既往接受过一种或一种以上抗HER2药物治疗的不可切除或转移性HER2阳性成人乳腺癌患者。 风险提示 新药研发及上市不及预期；市场竞争加剧风险等。 总结 市场弱势中凸显结构性机会，创新药临床进展与个股业绩分化并重 2025年10月17日医药板块整体下跌，但跑赢大盘，子行业分化明显：线下药店、血液制品等防御性板块相对抗跌，而医疗研发外包等板块跌幅较大。个股方面，华邦健康等个股逆势上涨，显示市场对特定公司业绩或事件驱动因素的积极反应。风险提示中，新药研发及上市的不确定性以及行业竞争加剧仍是市场关注焦点。 强生双抗临床成功强化BCMA靶向治疗地位，国内药企HER2 ADC获批丰富产品线 行业层面，强生Tecvayli联合Darzalex Faspro在RRMM患者中取得PFS和OS双重阳性结果，显示了双特异性抗体联合现有标准治疗在血液肿瘤领域的突破性进展，有望推动疗法升级并扩大可治疗人群。公司层面，科伦药业HER2 ADC药物获批用于乳腺癌，华东医药瑞玛比嗪注射液获批，体现了国内企业在创新药和差异化产品上的持续进展，但同时片仔癀Q3业绩大幅下滑也提示了传统中药企业面临的业绩波动压力。整体来看，行业创新驱动与业绩分化并存，需关注具备明确临床价值产品公司的投资机会。

中心思想 礼来口服GLP-1小分子临床成功，GLP-1赛道再获突破 礼来公司口服小分子GLP-1受体激动剂Orforglipron在ACHIEVE-2与ACHIEVE-5两项3期临床试验中均达到主要及所有关键次要终点，实现糖化血红蛋白（A1C）显著降低、体重减轻及多项心血管风险因子改善。该进展验证了口服非肽类GLP-1 RA的临床可行性，有望为糖尿病和肥胖患者提供更便利的治疗选择，进一步巩固GLP-1赛道的创新动能。 医药板块震荡分化，研发外包与线下药店领涨 2025年10月16日医药板块整体微涨0.20%，跑输沪深300指数0.06个百分点，在申万31个子行业中排名第5。子行业表现分化显著：医疗研发外包（+0.46%）、线下药店（+0.39%）、医疗耗材（+0.04%）涨幅居前；医院（-0.88%）、疫苗（-0.80%）、医药流通（-0.59%）表现落后。个股层面，涨幅前三为康华生物（+13.02%）、向日葵（+10.97%）、多瑞医药（+10.63%）；跌幅前三为国邦医药（-9.22%）、五洲医疗（-7.08%）、圣诺生物（-5.14%）。市场情绪聚焦于研发外包及药店渠道，而医院、疫苗板块承压明显。 主要内容 市场表现 医药板块当日涨跌幅+0.20%，跑输沪深300指数0.06pct，位列申万31个子行业第5名。子行业中医疗研发外包、线下药店、医疗耗材表现居前；医院、疫苗、医药流通表现居后。个股方面，康华生物、向日葵、多瑞医药领涨；国邦医药、五洲医疗、圣诺生物领跌。整体市场资金偏好外包服务与零售终端，对医院及疫苗板块存在分歧。 行业要闻 礼来宣布口服GLP-1小分子Orforglipron在ACHIEVE-2与ACHIEVE-5两项3期试验中取得积极顶线结果。在第40周时，3mg、12mg、36mg剂量组在有效性估计目标和治疗方案估计目标下均达成主要终点及所有关键次要终点，实现A1C显著降低、体重减轻及多项心血管风险因子改善。研究结果与既往2型糖尿病相关研究一致，该药物为每日一次口服的非肽类GLP-1 RA。 公司要闻 国邦医药：2025年第三季度营收14.44亿元（同比-5.39%），归母净利润2.15亿元（同比+23.17%），扣非净利润1.83亿元（同比+7.87%），营收下滑但利润增长。 康华生物：2025年第三季度营收3.56亿元（同比+11.54%），归母净利润0.75亿元（同比-24.92%），扣非净利润0.72亿元（同比-30.82%），增收不增利。 君实生物：重组人源化抗PD-1和VEGF双特异性抗体用于II/III期可切除非小细胞肺癌新辅助治疗的临床试验申请获美国FDA批准。 奥美医疗：持股5%以上股东陈浩华通过大宗交易累计减持1,169.69万股（占总股本1.89%），减持价格区间8.30-8.53元/股，减持计划实施完毕。 风险提示 新药研发及上市不及预期；市场竞争加剧风险等。 总结 本日报聚焦礼来口服GLP-1小分子Orforglipron两项3期临床成功，彰显GLP-1赛道口服化趋势；同时复盘当日医药板块市场表现，呈现子行业及个股分化格局；并汇总国邦医药、康华生物、君实生物、奥美医疗等核心公司三季度业绩与临床进展，提示研发与竞争风险。整体内容以数据和公告为基础，为投资者提供当日医药行业关键动态。

中心思想 医药板块表现疲软，结构性亮点在于政策驱动与业绩改善 本报告核心观点在于，2025年10月14日医药板块整体跑输大盘，但医疗耗材、血液制品等子行业逆势上涨，显示出结构性机会。同时，再生元PD-1抑制剂Libtayo获FDA批准用于CSCC辅助治疗，显著降低复发风险，进一步验证免疫检查点抑制剂在肿瘤辅助治疗中的临床价值。公司层面，罗欣药业实现扭亏为盈、上海医药ANDA获批准，凸显部分企业通过内生改善或海外拓展实现业绩拐点。 短期市场承压，但创新药审批与公司基本面改善提供支撑 尽管板块指数下跌，但行业要闻显示，再生元Libtayo基于3期C-POST研究的重磅获批，为CSCC患者提供新标准治疗，反映出全球肿瘤免疫治疗领域仍具活力。国内药企如罗欣药业前三季度扭亏、上海医药多西环素胶囊获FDA批准，均表明部分公司在产品落地和国际化方面取得实质性进展，为行业长期发展提供积极信号。 主要内容 市场表现：板块整体下跌，子行业分化明显 2025年10月14日，医药板块涨跌幅为-1.54%，跑输沪深300指数0.34个百分点，在申万31个行业中排名第22位。 子行业中，医疗耗材（+0.95%）、血液制品（+0.22%）、医药流通（+0.18%）表现居前；而医疗外包（-3.21%）、其他生物制品（-2.72%）、医疗设备（-1.96%）表现垫底。 个股方面，涨幅前三位为英科医疗（+12.61%）、亚太药业（+10.05%）、振德医疗（+9.02%）；跌幅前三位为一品红（-14.30%）、贝达药业（-10.63%）、泽璟制药（-7.60%）。 行业要闻：再生元Libtayo获FDA批准用于CSCC辅助治疗 近日，再生元宣布美国FDA批准PD-1抑制剂Libtayo（cemiplimab）用于高复发风险成人皮肤鳞状细胞癌（CSCC）患者接受手术和放疗后的辅助治疗。 该项批准基于关键3期C-POST研究结果：与安慰剂相比，Libtayo降低疾病复发或死亡风险68%（HR=0.32；95% CI：0.20–0.51；p<0.0001）。Libtayo为完全人源化抗PD-1单克隆抗体，此次获批进一步拓展其适应症范围。 公司要闻：罗欣药业扭亏、永安药业减持、上海医药获ANDA 罗欣药业（002793）发布前三季度业绩预告：预计归母净利润2270-2520万元，扣非后归母净利润470-590万元，较上年同期均实现扭亏为盈。 永安药业（002365）公告：控股股东一致行动人黄冈永安累计减持公司股份2,632,300股（占总股本0.8933%），减持均价18.05元/股，减持计划完成。 上海医药（601607）公告：下属常州制药厂多西环素胶囊的简略新药申请（ANDA）获美国FDA批准，有助于拓展海外市场并积累国际化经验。 总结 市场弱势中，关注创新药审批与绩优个股的结构性机会 2025年10月14日医药板块整体表现疲软，但内部结构分化显著，医疗耗材、血液制品等细分领域逆势上涨。行业层面，再生元Libtayo获批用于CSCC辅助治疗，为免疫检查点抑制剂在高复发风险肿瘤术后应用提供了有力证据，有望推动相关治疗领域市场扩容。公司层面，罗欣药业扭亏、上海医药ANDA获批等事件，反映出部分企业通过产品商业化或海外注册实现基本面改善。综合来看，短期市场情绪偏弱，但具备临床价值创新药和海外拓展能力的公司仍具备长期配置价值，需密切关注后续研发进展及竞争格局变化。

中心思想 市场表现疲弱，防御性板块凸显 2025年10月13日，医药板块整体表现不佳，下跌1.47%，跑输沪深300指数0.97个百分点，在申万31个子行业中排名倒数第4位。子行业中，医院、线下药店和体外诊断等具有防御属性的板块表现相对居前，而医疗研发外包、疫苗和医疗设备等子行业则领跌。这表明市场情绪在当前时点偏向谨慎，资金在寻求具备确定性的细分领域。 研发进展与业绩兑现并行 在行业层面，OS Therapies的HER2靶向创新免疫疗法OST-HER2在2b期临床试验中展现出积极数据，证实了通过生物工程改造细菌载体激活免疫系统攻击肿瘤的潜力。在公司层面，多家企业发布了亮眼的季度业绩预告或重大研发进展，如博腾股份和圣诺生物均实现了从亏损到盈利或利润大幅增长的关键转折，印证了部分细分赛道的景气度回升。同时，九安医疗通过大规模回购计划，向市场传递了对自身价值的信心。 主要内容 市场表现：板块下跌，子行业分化 2025年10月13日，医药板块下跌1.47%，跑输大盘。在全部医药子行业中，医院（-0.29%）、线下药店（-0.69%）和体外诊断（-0.72%）表现相对抗跌，而医疗研发外包（-4.03%）、疫苗（-1.30%）和医疗设备（-1.58%）则表现疲软。个股方面，宏源药业（+20.01%）、广生堂（+8.64%）、万邦德（+7.22%）涨幅居前；皓元医药（-6.79%）、南微医学（-6.78%）、博腾股份（-6.27%）跌幅较大。 行业要闻：创新免疫疗法OST-HER2临床结果积极 OS Therapies宣布其新药OST-HER2的2b期临床试验获得积极结果。数据显示，在可评估的36例患者中，75%的患者（27例）在最近一次肺部切除术后2年仍存活，而历史对照组的数据为40%。该差异具有高度统计学显著性（p<0.0001）。OST-HER2通过工程改造的单核细胞增生李斯特菌作为载体表达HER2蛋白，旨在激发强效免疫反应，清除原发及转移性肿瘤细胞，有望为HER2阳性癌症患者提供新的治疗选择。 公司要闻：多家企业发布重要公告 博腾股份（300363）：发布2025年前三季度业绩预告。预计营业收入24.8-25.8亿元，同比增长17%-21%；预计归母净利润0.73-0.88亿元，预计扣非后归母净利润0.50-0.65亿元，较上年同期实现扭亏为盈。 圣诺生物（688117）：发布2025年前三季度业绩预告。预计归母净利润为1.14-1.40亿元，同比增长100.53%-145.10%；预计扣非后归母净利润为1.13-1.39亿元，同比增长111.26%-158.21%。 迈威生物（688062）：将在2025年欧洲肿瘤内科学会（ESMO）大会上，以海报形式公布其靶向B7-H3的抗体偶联新药7MW3711在晚期实体瘤患者中的I/II期临床研究数据。 九安医疗（002432）：拟使用自有资金及回购专项贷款，以集中竞价方式回购公司股份。回购资金总额为3-6亿元，回购价格不超过53.5元/股，预计回购股份数量约占公司总股本的1.21%-2.41%。 总结 市场情绪偏谨慎，关注基本面确定性 本日医药板块整体表现疲软，显示市场情绪趋于谨慎，资金正从年初至今涨幅较大的子行业（如研发外包、疫苗）向防御性板块（如医院、药店）切换。子行业表现分化加剧，预示着市场对三季报成绩单的预期正在调整，业绩确定性高的公司将获得更多关注。 创新与业绩是驱动价值的两大主线 报告内容揭示了当前医药行业的两大核心驱动力。其一，源头创新依然是长期价值创造的源泉，OST-HER2的积极临床结果再次印证了技术突破的巨大潜力。其二，业绩是股价最直接的催化剂，博腾股份、圣诺生物等公司从亏损到盈利的重大转变，以及九安医疗的积极回购，均为投资者提供了业绩拐点或价值低估的投资信号。投资者需警惕“新药研发及上市不及预期”以及“市场竞争加剧”等潜在风险。

中心思想 市场弱势震荡，重大并购凸显细胞治疗新方向 2025年10月10日医药板块整体下跌1.36%，但跑赢沪深300指数0.61个百分点，行业呈现结构性分化，医疗耗材、血液制品等细分领域逆势上涨，而研发外包（-5.60%）、医疗设备（-1.77%）跌幅居前。 海外重磅并购落地：BMS以15亿美元现金收购体内CAR-T公司Orbital，该交易聚焦于利用环状RNA和脂质纳米颗粒递送技术实现体内生成CAR-T细胞，有望降低治疗负担、提升可及性，标志着细胞治疗向“体内制造”范式演进的关键一步。 公司业绩分化，创新管线与海外拓展并进 多家公司发布三季度业绩预告：重药控股归母净利润同比增长22.51%–36.88%，通化东宝甘精胰岛素获缅甸上市许可，ST诺泰三季度归母净利润同比增长5.62%–13.74%，显示公司层面在业绩兑现与国际化布局上出现积极信号。 广生堂乙肝新药GST‑HG131的II期临床完整结果被2025年美国肝病研究协会（AASLD）年会接收为最新突破摘要口头报告，该药为全球首个完成II期临床的口服HBsAg抑制剂，若后续成功上市将有望改写乙肝治疗格局。 主要内容 市场表现 整体走势：10月10日医药板块涨跌幅-1.36%，跑赢沪深300指数0.61pct，在申万31个行业中排名第24位。 子行业分化：医疗耗材（+0.30%）、血液制品（+0.26%）、线下药店（+0.23%）表现居前；研发外包（-5.60%）、医疗设备（-1.77%）、医院（-0.66%）表现落后。 个股涨跌：日涨幅前三为振德医疗（+9.99%）、万邦德（+9.99%）、英科医疗（+5.75%）；跌幅前三为南新制药（-11.98%）、荣昌生物（-10.73%）、诺诚健华（-9.16%）。 行业要闻 BMS收购Orbital：BMS宣布以15亿美元现金收购体内CAR‑T公司Orbital，获得处于IND阶段的候选药物OTX‑201（编码CD19靶向CAR的环状RNA，通过脂质纳米颗粒体内递送）。该交易体现了大药企对“体内细胞疗法”技术路线的认可，有望降低体外CAR‑T的生产复杂性和成本，提高患者可及性。 收购还附带Orbital专有的RNA平台技术，未来可拓展至其他靶点或治疗领域。 公司要闻 广生堂（300436）：子公司广生中霖的乙肝治疗创新药GST‑HG131的临床II期完整结果被2025年美肝会（AASLD）接收为最新突破摘要口头报告。该药是全球首个完成II期临床的口服HBsAg抑制剂，若后续数据积极，将有望为功能性治愈乙肝提供新方案。 重药控股（000950）：预计2025年前三季度归母净利润3.58–4.00亿元，同比增长22.51%–36.88%；扣非净利润3.48–3.90亿元，同比增长25.48%–40.62%。业绩增长主要受益于主营业务拓展及运营效率提升。 通化东宝（600867）：甘精胰岛素注射液获缅甸联邦共和国政府卫生部上市许可。此次获批有助于丰富国际产品线，为后续其他新兴市场准入提供可参照的注册路径，加速全球化布局。 ST诺泰（688076）：预计2025年第三季度归母净利润1.30–1.40亿元，同比增长5.62%–13.74%；扣非净利润1.30–1.40亿元，同比增长3.76%–11.74%，业绩延续稳健增长态势。 风险提示 新药研发及上市进程不及预期。 市场竞争加剧可能导致产品价格下降或市场份额流失。 总结 2025年10月10日医药板块延续调整态势，但相对大盘具有一定韧性，子行业分化明显，研发外包板块大幅下挫拖累整体。产业层面，BMS收购体内CAR‑T公司Orbital成为当日最重磅事件，凸显细胞治疗技术迭代方向及大药企对该赛道的高度关注。公司层面，重药控股、ST诺泰三季报预增显示部分企业盈利动能良好；通化东宝获得海外上市许可标志国际化突破；广生堂乙肝新药获得国际学术会议认可，创新管线价值逐步显现。整体而言，当前医药板块估值仍处于磨底阶段，并购与创新进展为中长期投资主线提供支撑，但需持续跟踪研发进度和竞争格局变化。

中心思想 诺和诺德巨资收购Akero，MASH领域价值凸显 2025年10月9日的医药行业日报显示，诺和诺德以47亿美元现金收购Akero，获得其MASH（代谢功能障碍相关脂肪性肝炎）疗法Efruxifermin（EFX）。该交易总价值占据当日行业新闻核心位置，反映出全球制药巨头对代谢性疾病领域高价值的临床及市场潜力认可。EFX作为成纤维细胞生长因子21类似物，每周一次皮下注射，有望成为MASH领域的同类最佳疗法。此次收购不仅强化了诺和诺德在代谢疾病领域的管线布局，也预示着MASH治疗市场即将迎来新一轮竞争与创新浪潮。 医药板块表现分化，市场关注并购与新药动向 当日医药板块涨跌幅为+0.16%，跑输沪深300指数1.32个百分点，在申万31个子行业中位列第20名。子行业表现分化明显：医院（+2.47%）、医疗设备（+1.62%）、疫苗（+1.27%）涨幅居前，而其他生物制品（-1.24%）、体外诊断（-0.14%）、医疗耗材（-0.07%）表现相对弱势。个股层面，海辰药业（+13.76%）、振德医疗（+10.01%）、常山药业（+8.21%）领涨；南新制药（-19.96%）、荣昌生物（-11.47%）、三生国健（-6.65%）跌幅显著。市场资金呈现向特定细分领域集中的特征，同时公司回购、海外注册等事件亦对个股产生结构性影响。 主要内容 市场表现 板块整体：医药板块涨幅+0.16%，跑输沪深300指数1.32个百分点，行业排名第20位，显示当日医药股整体承压，相对大盘表现偏弱。 子行业分化：医院（+2.47%）、医疗设备（+1.62%）、疫苗（+1.27%）涨幅居前，受益于院内诊疗恢复及设备采购预期；其他生物制品（-1.24%）、体外诊断（-0.14%）、医疗耗材（-0.07%）跌幅居前，反映基数效应及集采政策持续影响。 个股动态：涨幅前三分别为海辰药业（+13.76%）、振德医疗（+10.01%）、常山药业（+8.21%），或与个股公告及市场预期相关；跌幅前三分别为南新制药（-19.96%）、荣昌生物（-11.47%）、三生国健（-6.65%），可能受负面消息或资金流出影响。 子行业评级 报告维持现有评级体系：化学制药、中药生产无评级；生物医药Ⅱ、其他医药医疗均为中性。表明分析师对生物医药及医疗板块整体持谨慎中性态度，尚需更多催化因素。 行业要闻 诺和诺德收购Akero：以每股54美元现金（总价值47亿美元）收购Akero普通股全部流通股，并附加不可转让的或有价值权。核心资产为成纤维细胞生长因子21类似物Efruxifermin（EFX），针对MASH适应症，具有每周一次皮下注射的便利性，有望成为同类最佳疗法。该交易凸显大型药企对NASH/MASH领域的高研发投入与商业化预期。 公司要闻 京新药业（002020）：累计回购股份4,727.1295万股，占总股本5.49%，成交价格区间11.86-14.41元，总金额6.09亿元。回购比例较高，体现公司对未来发展的信心。 国邦医药（605507）：累计回购股份5,375,274股，占总股本0.96%，成交价格区间18.61-19.88元，总金额1.03亿元。回购规模相对较小。 汇宇制药（688553）：子公司Seacross获荷兰、爱尔兰、芬兰、瑞典四国药监部门核准的注射用紫杉醇（白蛋白结合型）上市许可，有助于丰富海外产品管线，提升品牌影响。 赛托生物（300583）：子公司斯瑞药业获得欧洲药品质量管理局签发的地塞米松磷酸钠原料药CEP证书，为拓展欧洲市场奠定基础。 风险提示 新药研发及上市进展不及预期风险； 市场竞争加剧导致产品价格及份额下滑风险。 总结 2025年10月9日亚太地区医药行业日报聚焦于诺和诺德以47亿美元收购Akero及其MASH疗法Efruxifermin，这一重磅交易凸显全球制药巨头对代谢性疾病领域创新疗法的战略重视。当日医药板块整体表现弱于大盘，子行业及个股分化显著，医院、医疗设备、疫苗等方向相对活跃，而其他生物制品、体外诊断承压。公司层面，京新药业、国邦医药等实施股份回购，汇宇制药、赛托生物海外注册进展顺利，反映企业积极进行市值管理和国际化布局。整体来看，行业短期受制于市场情绪及政策预期，但并购活动与创新管线进展为中长期提供结构性机会。投资者需密切关注行业政策变化、新药临床数据及企业基本面改善情况，审慎配置。

中心思想 CXO板块业绩企稳回升，三季报披露期临近，结构性机会凸显 本报告核心观点认为，医药板块虽在短期内缩量下跌，但CXO板块2025年半年报数据显示收入与利润已企稳回升，行业回暖趋势明确。同时，三季报披露期临近，市场焦点将回归基本面。建议投资者重点关注四大结构性机会：受益于流动性与风险偏好提升的创新药、受益于专利悬崖与需求边际改善的原料药、受益于降息周期与本土投融资回暖的CXO，以及受益于政策出清与集中度提升的仿制药。 市场定价权资金变化带来增量影响，创新药及相关产业链是布局重点 报告指出，本周医药板块下跌2.20%，跑输沪深300指数3.27pct，板块内部子行业表现分化。然而，市场定价权资金的变动为医药板块带来增量影响，尤其是在港股流动性改善和风险偏好提升的背景下，创新药biotech的催化剂事件关注度大幅提升。此外，原料药、CXO和仿制药板块亦存在明确的投资逻辑，建议投资者根据各子行业的具体催化剂进行布局。 主要内容 一、行业观点及投资建议 (一) CXO板块半年报总结 2025H1业绩企稳回升，未来回暖趋势明确 2025年上半年，CXO板块（23家代表性上市公司）实现营业收入470.96亿元，同比增长13.25%；实现归母净利润117.43亿元，同比增长61.19%。第二季度单季营收247.50亿元，同比增长13.95%；归母净利润66.74亿元，同比增长52.26%。收入和利润端的双增长主要得益于行业逐步复苏、运行效率提升以及降本增效措施。 盈利能力触底回升，费用率优化明显 2024年毛利率（38.17%）和净利率（15.29%）基本触底，2025年上半年回升至40.06%和24.94%，修复原因包括需求复苏和精细化管理。管理费用率、销售费用率、研发费用率分别同比下降1.19、0.07、1.24个百分点，财务费用率因汇率等因素同比上升2.84个百分点。 人均单产与固定资产周转率提升，运营效率改善 2025年上半年人均创收41.11万元，同比增长12.62%；人均创利11.40万元，同比增长52.41%。固定资产周转率为1.00次，同比增长7.03%，反映收入增速快于固定资产增速，运营效率持续改善。 需求企稳订单回升，产能建设节奏放缓 合同负债及预收账款75.49亿元，同比增长3.71%，显示行业需求基本企稳、订单略有回升。固定资产472.74亿元，同比增长5.81%；在建工程158.10亿元，同比增长7.69%；员工总数94,606人，同比增加2.50%，产能建设与人员扩张均保持温和增长。 (二) 投资建议 创新药：流动性与风险偏好提升，数据和BD催化成为主线 在港股流动性和风险偏好双重提升的背景下，创新药biotech的催化剂事件关注度大幅提升。国内企业双抗ADC、TYK2抑制剂、GKA激动剂、泛KRAS抑制剂等管线处于全球领先状态，推荐信达生物、百利天恒、诺诚健华、益方生物、华领医药、加科思。 原料药：专利悬崖带来增量需求，去库存结束边际改善 2025-2030年下游制剂专利到期影响销售额3900亿美元，较2019-2024年增长124%。2025年上半年中国原料药产量193.50万吨，同比增长8.2%；印度从中国进口原料药量达过去4年最高水平，去库存阶段结束。建议关注创新转型类（奥锐特、普洛药业、奥翔药业）、新产品扩张类（同和药业、共同药业）及业绩修复弹性较大的个股（国邦医药）。 CXO：降息周期开启，资金面与基本面双重利好 美联储9月降息25个基点概率90%，流动性逐步宽松；国内A+H股创新药指数上涨，有望带动一级市场投融资回暖；海外需求改善，订单逐步回暖。行业层面关注美联储政策、投融资边际变化、海外需求、地缘政治及政策出台；公司层面关注国内临床CRO（阳光诺和、诺思格）、生命科学上游（皓元医药、毕得医药）、概念公司（泓博医药）及新签订单超预期公司（普蕊斯）。 仿制药：政策出清加速，集中度提升利好头部企业 集采、MAH制剂及四同等政策深化落地，推动行业产能出清，A证企业向多品种高人效模式转型，B证企业生存空间受压。推荐在研管线丰富、多批文高人效或仿创结合的头部制剂企业：科伦药业、亿帆医药、福元医药、京新药业。 (三) 行业表现 本周医药板块下跌2.20%，跑输沪深300指数3.27pct。二级子行业中，生命科学（+1.35%）、医疗设备（-0.46%）、医疗耗材（-0.65%）表现居前；医药外包（-3.73%）、原料药（-3.62%）、疫苗（-3.26%）表现居后。个股涨幅前三：奥浦迈（+23.89%）、信立泰（+15.81%）、华兰股份（+15.08%）；跌幅前三：博瑞医药（-38.36%）、济民医疗（-19.65%）、复旦复华（-18.52%）。截至9月26日，医药行业整体市盈率30.72倍，相对于A股剔除金融行业的溢价率为26.13%。 (四) 公司动态 本周重要公司动态包括：悦康药业YKYY013注射液获FDA批准临床试验；何氏眼科实施股权激励；智翔金泰与康哲药业达成独家合作协议；海思科环泊酚注射液获儿童/青少年适应症批准；万孚生物回购股份；科伦药业A400 NDA获CDE受理；恒瑞医药HRS-3095片获临床试验批准；甘李药业与巴西BIOMM签订供应协议（总金额不低于30亿元）；康泰生物三价流感疫苗上市申请获受理；复星医药布瑞基奥仑赛注射液申报上市；恒瑞医药瑞康曲妥珠单抗海外授权（首付1800万美元，里程碑10.93亿美元）；浩欧博引进脱敏药品并完成III期首批入组；百利天恒iza-bren获突破性治疗品种；翰宇药业定增募资9.68亿元；阳光诺和发行股份及可转债收购朗研生命100%股权（交易作价12亿元）；博瑞医药拟发行H股赴港上市；康希诺推出股权激励计划；莎普爱思股东拟减持不超过3%股份。 (五) 行业动态 本周重要行业动态包括：再生元Garetosmab治疗FOP的III期成功（新生HO病灶减少90%以上）；Protagonist rusfertide获FDA突破性疗法；罗氏Giredestrant III期evERA研究成功（PFS显著改善）；Ionis zilganersen治疗亚历山大病关键研究成功（步行速度稳定）；诺华Kesimpta长期数据支持RMS一线治疗7年高效；礼来终止bimagrumab联用Zepbound的IIb期试验。 二、医药生物行业市场表现 (一) 医药生物行业表现比较 本周医药板块下跌2.20%，跑输沪深300指数3.27pct。二级子行业中，生命科学、医疗设备、医疗耗材表现居前；医药外包、原料药、疫苗表现居后。个股方面，周涨幅前三为奥浦迈、信立泰、华兰股份；周跌幅前三为博瑞医药、济民医疗、复旦复华。 (二) 医药生物行业估值跟踪 截至9月26日，医药行业整体市盈率（TTM，剔除负值）为30.72倍，相对于A股剔除金融行业的溢价率为26.13%。原料药、化学制剂、医药商业、医疗器械、医疗服务、生物制品、中药等子行业的估值及相对溢价情况详见报告中的估值变化趋势图。 三、风险提示 全球供给侧约束缓解不及预期；美联储政策超预期；一级市场投融资不及预期；医药政策推进不及预期；医药反腐超预期风险；原材料价格上涨风险；创新药进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；安全性生产风险。 总结 本报告系统分析了医药板块在2025年9月22日至28日期间的市场表现与基本面变化，核心结论包括：CXO板块半年报确认业绩与盈利能力触底回升，回暖趋势明确；创新药、原料药、CXO及仿制药四大子板块均存在明确的投资机会，且分别受流动性改善、专利悬崖、降息周期和政策出清等不同因素驱动。短期市场虽缩量下跌，但三季报披露期临近，建议投资者聚焦业绩拐点明确的CXO、受益于全球专利悬崖的原料药、港股流动性改善下的创新药以及政策整合下的仿制药龙头，同时关注美联储政策、投融资边际变化及地缘政治等风险因素。

中心思想 医药板块跑赢大盘，创新药临床进展成亮点 报告指出，2025年9月24日医药板块整体上涨1.63%，跑赢沪深300指数1.61个百分点，位居申万31个子行业第8名。其中，其他生物制品、医疗耗材、体外诊断等子行业表现居前，而医药流通、血液制品等表现相对落后。个股层面，向日葵、华兰股份等涨幅领先，维康药业、合富中国等跌幅较大。 Ionis疗法临床成功与国内药企商业化动态共振 行业层面，Ionis的反义寡核苷酸疗法Zilganersen在亚历山大病关键研究中取得积极结果，主要终点步行速度稳定且具统计学显著性，成为该领域首款改变疾病进程的在研疗法，计划于2026年第一季度提交NDA。公司方面，康泰生物三价流感疫苗申请获受理，复星医药CAR-T产品注册申请获受理，恒瑞医药授权瑞康曲妥珠单抗给Glenmark并获首付款，浩欧博引进脱敏药品并推进III期临床入组。 主要内容 市场表现 板块及指数对比：医药板块涨跌幅+1.63%，跑赢沪深300指数1.61pct，涨跌幅居申万31个子行业第8名。 子行业表现：其他生物制品（+2.78%）、医疗耗材（+2.52%）、体外诊断（+1.60%）表现居前；医药流通（+0.50%）、血液制品（+0.52%）、医疗研发外包（+1.04%）表现居后。 个股表现：日涨幅榜前3位为向日葵（+20.03%）、华兰股份（+10.20%）、德源药业（+2.33%）；日跌幅榜前3位为维康药业（-3.97%）、合富中国（-1.02%）、新产业（-0.71%）。 行业要闻 Ionis创新疗法Zilganersen临床积极：在儿童与成人亚历山大病患者中开展的关键性研究取得积极主要结果。接受治疗的患者在第61周，主要终点10米步行测试评估的步行速度稳定（平均差异33.3%，p=0.0412），具有统计学显著性及临床意义。该药旨在阻止GFAP基因变异导致的过量GFAP蛋白积累，是首款在该疾病中显示改变疾病进程影响的在研疗法，计划于2026年第一季度向美国FDA提交NDA。 公司要闻 康泰生物（300601）：公司研发的三价流感病毒裂解疫苗上市许可申请获得国家药监局受理，若获批将进一步丰富产品布局。 复星医药（600196）：子公司复星凯瑞的布瑞基奥仑赛注射液药品注册申请获国家药监局受理，适应症为复发或难治性前体B细胞急性淋巴细胞白血病成人患者。 恒瑞医药（600276）：将1类创新药瑞康曲妥珠单抗（SHR-A1811）在部分国家地区的开发及商业化权利许可给Glenmark，首付款1800万美元，里程碑付款高达10.93亿美元。 浩欧博（688656）：公司独家将Inmunotek旗下Oraltek（欧脱克）系列脱敏药品引进中国市场，开展国内销售和注册；子公司上海浩欧博与Inmunotek联合申报的脱敏药MM09舌下喷雾剂III期临床试验完成首批受试者入组给药。 风险提示 新药研发及上市不及预期；市场竞争加剧风险等。 总结 本报告记录了2025年9月24日医药板块的市场表现，当日板块整体跑赢大盘，子行业分化明显。行业层面，Ionis的Zilganersen在亚历山大病中取得突破性临床结果，标志着该领域治疗进展的里程碑。公司层面，国内多家药企在疫苗、细胞治疗、抗体药物授权及脱敏治疗等领域取得重要进展，包括康泰生物疫苗受理、复星医药CAR-T受理、恒瑞医药授权出海、浩欧博引进脱敏产品并推进临床。整体来看，医药行业保持活跃的创新态势，但需关注后续研发及市场竞争风险。

中心思想 市场整体表现疲软，结构性分化明显 2025年9月23日，医药板块整体下跌1.93%，跑输沪深300指数1.87个百分点，在31个申万一级行业中排名第26位。子行业表现分化显著：血液制品（-0.53%）、线下药店（-0.57%）、医药流通（-0.76%）相对抗跌，而医疗研发外包（-3.67%）、其他生物制品（-2.43%）、疫苗（-1.96%）跌幅居前。个股层面，盟科药业（+20.02%）和向日葵（+20.00%）领涨，康乐卫士（-11.76%）和博瑞医药（-9.51%）领跌，资金博弈特征突出。 创新药临床突破与企业动态是当日核心看点 行业层面，罗氏口服小分子SERD药物Giredestrant在III期evERA研究中达到主要终点（ITT人群和ESR1突变人群均显著改善PFS），有望成为下一代best-in-class疗法。公司层面，万孚生物拟回购3000-6000万元用于股权激励，科伦药业RET抑制剂A400的NDA获CDE受理，恒瑞医药HRS-3095片获批CSU临床试验，甘李药业与巴西BIOMM签署总金额不低于30亿元的供应协议。这些事件凸显了国内企业在创新药研发、国际化合作和资本运作上的持续布局。 主要内容 市场表现 板块整体跑输大盘，子行业与个股分化加剧 当日医药板块涨跌幅为-1.93%，跑输沪深300指数1.87个百分点，在31个申万一级行业中位列第26位。子行业中，血液制品（-0.53%）、线下药店（-0.57%）、医药流通（-0.76%）跌幅较小，具有一定防御性；医疗研发外包（-3.67%）、其他生物制品（-2.43%）、疫苗（-1.96%）跌幅较大，反映出市场对CXO和创新药板块的短期谨慎情绪。个股方面，涨幅前三为盟科药业（+20.02%）、向日葵（+20.00%）、康辰药业（+9.51%），跌幅前三为康乐卫士（-11.76%）、博瑞医药（-8.32%）、华大智造（-5.55%），市场资金偏好低位小市值标的与事件驱动型个股。 行业要闻 罗氏口服SERD三期临床成功，有望改变内分泌治疗格局 罗氏宣布其口服小分子Giredestrant在3期临床研究evERA中取得积极结果：与标准内分泌治疗联合依维莫司相比，该药在ITT人群及ESR1突变人群两个共同主要终点上均显著并具有临床意义地改善无进展生存期（PFS）。Giredestrant是一款口服、在研、潜在best-in-class的下一代SERD，具有完全拮抗作用。该突破性数据为激素受体阳性乳腺癌患者提供了新的治疗选择，同时验证了口服SERD的临床价值，有望推动相关靶点药物研发热潮。 公司要闻 多家公司披露回购、NDA受理及国际化合作 万孚生物（300482）：拟使用自有资金以集中竞价方式回购股份，回购金额3000-6000万元，回购价格不超过34.66元/股，预计回购86.56-173.11万股（占总股本0.18%-0.37%），用于股权激励或员工持股计划，彰显公司对自身价值的信心。 科伦药业（002422）：子公司科伦博泰开发的RET小分子激酶抑制剂A400的NDA已获CDE受理，用于治疗RET融合阳性局部晚期或转移性非小细胞肺癌成人患者，标志着该创新药进入上市审评阶段。 恒瑞医药（600276）：子公司成都盛迪医药收到HRS-3095片的《药物临床试验批准通知书》，即将开展用于慢性自发性荨麻疹（CSU）的临床试验，进一步拓展自身免疫疾病管线。 甘李药业（603087）：与FZ及BIOMM就巴西PDP项目签订《技术转移与供应协议》《供应框架协议》，总金额预计不低于30亿元人民币（含税），体现了其胰岛素产品在拉美市场的国际化突破。 风险提示 新药研发与市场竞争存在不确定性 报告提示投资者关注：新药研发及上市进度不及预期风险；市场竞争加剧风险。当日市场表现已部分反映了投资者对创新药研发不确定性的警惕，例如医疗研发外包子行业跌幅居前，可能与市场对临床数据兑现节奏的担忧有关。 总结 2025年9月23日医药板块整体承压，跑输大盘并在31个行业中排名靠后，但内部结构性机会突出。创新药领域迎来重磅利好：罗氏口服SERD药物Giredestrant在III期研究中成功，验证了口服内分泌治疗新路径的临床价值。国内企业动态则集中于资本运作（万孚生物回购）、研发进展（科伦药业A400 NDA受理、恒瑞获批CSU临床）以及国际化合作（甘李药业巴西30亿订单），反映出行业在创新驱动和全球化布局上的持续推进。投资者需关注后续新药审评进展、市场竞争格局变化及相关个股的估值波动风险。