新产业(300832) 　　报告摘要 　　对于新产业当前投资价值的判断，核心在于化学发光细分领域的高增长能否持续，公司的核心看点在哪里？对于长期价值分析，关键在于公司远期成长性如何？我们尝试在本篇报告解决以上问题。 　　化学发光细分领域的高增长能否持续？ 　　（1）市场扩容：化学发光免疫分析技术性能优势明显，部分替代其他免疫诊断或非免疫诊断市场；我们预计2019年市场规模约250-300亿，行业增长约20%，高于当年公立医院检查收入14.55%的增长。 　　（2）终端下沉：跨国企业占据国内80%+的市场份额，盘踞在三级医院等高端市场；国内企业开拓基层空白市场错位竞争，并且受益于分级诊疗政策持续推动、民营检测机构发展而具备持续成长能力。 　　（3）进口替代：国产技术日益成熟，主流项目试剂价格比外资低30%-50%；在医保控费的背景下，“性价比”对医院采购试剂时的影响程度提升，推动高端市场的进口替代。整体来看，化学发光细分市场空间大、增速快，加之国产企业终端下沉和进口替代，我们认为领先企业未来3-5年的复合增速有望达30%以上，成长空间充足。 　　新产业的核心看点在哪里？ 　　（1）产品性能：①仪器方面，单机型号从小型机X3和超高速机X8，自动化程度从模块化MA到TLA解决方案，全方位满足不同客户需求；②试剂方面，自产磁性微球核心原材料控制成本和质量，采用ABEI直接标记的发光技术提高试剂稳定性，“特殊项目+常规项目”136项菜单齐全，其中肿瘤、甲功领先国内同行，传染病项目蓄势待发。 　　（2）行业地位：截至2020年9月底，国内化学发光仪器累计装机量近7,800台，较2019年底新增近1000台；2020年前三季度国内销售收入8.73亿元，我们预计其中化学发光试剂销售收入7.22亿左右，在国内免疫诊断厂商中处于领先地位。 　　（3）边际变化：公司2020年中覆盖三级医院达690家，即0.5年增加59家，较此前平均0.5年增加7家有大幅提升；我们认为公司在国内大型终端数量占比加速提升的原因在于高通量仪器的放量：2020第三季度高速型发光仪器4000P、X8销量占国内发光仪器销量的比重提升至52.52%。由于公司小型低速仪器占比较高、仪器以销售而非投放为主、进院的特殊项目检测量较小等因素，每年单台仪器所带动的试剂销售收入约为18万元/台，剔除非活动仪器后年化单机产出约为20万元/台，相较同行企业提升空间较大。随着公司推出高速机MAGLUMIX8后大型终端客户占比提升、高端机型销售模式转为与试剂订货量挂钩、术前八项等检测量大的常规项目菜单补全，我们认为公司的化学发光免疫分析仪器的年均单产有望快速提升。 　　公司的远期成长性如何？ 　　除了当前国内市场的进口替代红利，我们认为公司更长期的成长逻辑在于海外市场的拓展。 　　（1）市场概况：全球IVD市场规模近700亿美元，年复合增速约4%；其中罗氏以20%的份额领先市场。我们以罗氏为例进行分析，2012-2019年免疫诊断收入的复合增速约为10%，故免疫诊断占IVD业务的收入比重逐年提升；北美、西欧等经济发达地区增速仅为个位数，新兴经济体成为新的增长点，增长率在10%以上。 　　（2）公司优势：①客户基础扎实：公司进入145个国家和地区，2019年度销售额约3.43亿元领先国内同行企业，最近三年的复合增长率达24%； 　　②借疫情进一步扩张：2020年前三季度公司实现新冠抗体检测试剂收入2.99亿元，拉动海外业务收入同比增长182%至6.93亿元；并实现化学发光仪器销量接近1500台，累计销量近7600台。 　　③中型仪器占比提升有望促进试剂上量：2020年第三季度中型仪器2000和2000P的销售数量及占比较同期均有大幅提升，我们预计后续中大型机在海外的销售份额持续提升，从而促进单台仪器带动的销售收入提升。 　　投资建议 　　我们预计公司20/21/22年收入分别为22.19/29.15/38.09亿元，归母净利润分别为9.16/12.02/16.73亿元，对应当前PE分别为52/40/28倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　竞争激烈程度加剧风险，降价幅度超预期风险，研发进展不及预期风险，海外市场波动风险，新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险。

　　一心堂(002727) 　　事件：10月28日晚，公司发布2020年三季度报告:公司2020年1-9月实现营业收入92.4亿元（+20.6%）；归母净利润6.04亿元（+24.8%）；扣非净利润5.79亿元（+21.2%），经营活动现金6.73亿元（+6.36%）。Q3单季度实现营业收入21.1亿元（+23.4%），归母净利润1.88亿元（+27.9%）。 　　具体点评： 　　业绩符合预期，保持稳定快速增长。Q3单季度实现营业收入21.1亿元（+23.4%），归母净利润1.88亿元（+27.9%）。Q1-Q3毛利率为36.2%（同比-2.5pp），毛利率下降预计与产品销售结构相关；销售费用率24.5%（同比-2.2pp），预计与促销减少有关，管理费用率3.5%（同比-0.2pp）。单三季度经营活动产生的现金流净额较上年同期下降71%，预计与医保门店数量及医保销售增加，期末应收医保款项增加有关。 　　加大门店拓展，继续夯实区域优势 　　截止3季度末，公司总门店数6911家，前三季度净增加645家，新建810家，关闭38家，搬迁店127家。从区域来看，乡镇门店超过1300家，占比整体门店数的19.07%；县市级门店超1700家，占比整体门店数的25.10%。公司县市级、乡镇级门店合计占比达到44.17%。合理的立体化门店纵深布局，增强了公司整体竞争力，对公司长远发展提供战略支撑作用。新建门店集中在云南市场，云南省外区域主要在川渝市场、广西、贵州和山西，继续夯实区域优势。 　　发挥门店网络优势，开展O2O和B2C业务 　　截止3季度末，O2O业务门店数覆盖率接近总门店数60%，2020年Q3单季度来看，电商业务销售规模达到4695万元（+143.33%），环比提升47.94%。其中，O2O业务销售2935万元，较之Q2单季度O2O业务销售1668万元，环比提升75.96%，实现较快增长。 　　三、投资建议 　　我们预计2020-2022年净利润分别为7.61亿、9.37亿、11.41亿元，同比增速分别为26.0%、23.1%、21.9%，EPS分别为1.30元、1.6元、1.9元，对应当前股价分别为29倍、24倍和20倍PE。接下来3-5年处于国内药店处于集中程度快速提升时期，参考海外连锁药店高速成长期，估值处在PEG1.5-2倍区间。继续给予“推荐”评级。 　　风险提示：竞争加剧风险；整合不及预期风险；政策风险。

　　金域医学(603882) 　　事件：10月27日晚，公司发布2020年第三季度报告:公司2020年1-9月实现营业收入58.27亿元，同比增长48.65%；归母净利润10.55亿元，同比增长230.65%；扣非净利润10.20亿元，同比增长293.16%。经营性现金流同比提升158.51%至9.43亿元。 　　其中，2020年7-9月公司实现营业收入23.53亿元，同比增长70.85%；归母净利润4.99亿元，同比增长238.74%；扣非净利润4.82亿元，同比增长396.36%。 　　常规业务恢复明显：单季度收入同比增长22% 　　新冠肺炎疫情爆发后，公司先后在湖北、广东、吉林、北京等全国30个省市区开展新冠核酸检测，截至2020年9月底累计检测量超过2200万人份，其中Q3检测量接近1200万人份，核酸检测收入增长迅猛。 　　此外，随着国内疫情缓解，常规业务得到有效恢复和增长，Q3实现收入21.91%的同比增长（Q1同比下滑25.94%、Q2同比提升1.87%）。2020年1-9月医学诊断服务收入55.91亿元，同比增长50.62%。 　　客户结构优化：三级医院收入占比提升2pct，客户单产增长44.62% 　　公司注重高质量发展，项目结构、客户结构得到优化，1-9月三级医院收入占比30.50%、同步提升2pct，客户单产增长44.62%。整体毛利率同比提升5.88pct至45.74%，其中主营业务毛利率同比提升6.32pct至39.70%。 　　此外，由于省级实验室前期的跑马圈地进入收获期，固定资产投入和人员增长放缓，固定资产使用效率和人员效率提升；新建实验室相继实现减亏或扭亏，其中盈利实验室31家；此外，我们预计疫情期间线下学术推广活动和差旅费用均有减少，综合影响下销售费用率下降3.10pct至11.89%，管理费用率下降2.53pct至6.64%，净利率提升10.54pct至18.87%。 　　四季度新冠检测仍对业绩有较大贡献，长期来看ICL重要性提升 　　截至10月下旬，公司核酸检测累计超过2500万人份，全集团日检测产能达25万例，我们预计四季度核酸检测仍对业绩有较大贡献。 　　从长期角度来看，第三方医学检验机构依托产能规模大、技术力量强、冷链物流专业、资源调度易高效集中等优势，为打赢疫情防控阻击战提供强有力的检测支持，得到各级政府以及社会各界的广泛认可，为行业带来广阔的发展空间。 　　盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2020-2022营业收入分别为77.47亿/77.61亿/91.81亿，同比增速分别为47%/0%/18%；归母净利润分别为13.25亿/9.80亿/12.16亿，分别增长230%/-26%/24%；EPS分别为2.89/2.14/1.97，按照2020年10月27日收盘价对应2020年39倍PE。维持“买入”评级。 　　风险提示：监管政策变动风险；市场竞争风险；检验项目价格下降风险。