中心思想 本报告的核心观点是：2020年上半年，尽管面临全球经济下行、疫情冲击和贸易摩擦等多重挑战，中国农药行业仍实现了稳健增长，主要得益于海外供给收缩、国内龙头企业产能扩张和市场份额提升以及积极开拓海外市场。 报告看好农药行业长期发展，并重点推荐扬农化工、利民股份、利尔化学、中旗股份和广信股份五家龙头企业。 中国农药行业稳健增长，龙头企业引领发展 2020年上半年，中国农药行业展现出较强的韧性。尽管面临诸多不利因素，但行业总营收同比增长19%，归母净利润同比增长11%，体现了行业整体的稳健发展态势。 第二季度数据更为亮眼，营收同比增长29%，环比增长26%；归母净利润同比增长33%，环比增长45.5%。这主要归因于以下几个方面： 海外供给收缩：海外疫情导致产能收缩，为中国农药企业提供了抢占市场份额的机会。 国内龙头企业产能扩张：龙头企业积极进行资本支出，扩建产能，提升市场竞争力。2020年上半年，农药板块在建工程同比增长47%，环比增长4.2%，主要由扬农化工、利尔化学等龙头企业贡献。 积极开拓海外市场：中国农药企业积极开拓拉美和非洲等新兴市场，推动了海外业务的强劲增长。 降本增效：企业通过多产快销、降本增效等措施，提升了盈利能力。 行业价格筑底企稳，登记数量回升 2018年二季度达到顶峰后，农药产品价格持续回落，但大部分产品价格已回落至2016年水平，并呈现跌幅收窄、底部企稳的态势。 重点品种价格已趋于稳定，随着边际需求改善，有望实现触底反弹。 同时，2020年上半年国内新增农药登记数量同比大幅增长378%，达到474项，这表明行业创新活力增强，为未来发展提供了新的动力。 主要内容 本报告主要从以下几个方面分析了中国农药行业： 一、海外供给收缩叠加以量补价，农药板块稳增长 本节分析了2020年上半年中国农药板块的整体财务数据，包括营收、净利润等指标的同比和环比增长情况，并深入探讨了行业增长背后的原因，例如海外疫情导致的供给收缩、国内龙头企业积极扩张产能以及积极开拓海外市场等因素。 同时，报告也分析了部分龙头企业在创新研发方面的投入和进展，例如扬农化工、先达股份和中旗股份等。 二、产品价格筑底企稳，国内新增登记大幅增长 本节重点关注农药产品价格的走势和国内农药登记情况。报告指出，农药价格在经历了持续下滑后，已触底企稳，部分产品价格甚至回落至2016年水平。 同时，报告分析了重点农药品种（草甘膦、草铵膦、麦草畏、联苯菊酯、阿维菌素等）的价格波动情况，并对未来价格走势进行了预测。 此外，本节还分析了2020年上半年国内农药登记数量的显著回升，并对登记数量的增长趋势进行了展望。 三、全球农化需求弱复苏，拉丁美洲增速显著 本节分析了全球主要农化企业（拜耳、巴斯夫、科迪华、FMC、先正达）2020年上半年的业绩表现，并对不同地区（拉丁美洲、亚太地区、北美地区、欧洲地区）的农化需求进行了比较分析。 报告指出，全球农化需求呈现弱复苏态势，其中拉丁美洲地区增长最为显著，这与巴西玉米、甘蔗、大豆种植面积的增长密切相关。 报告还对各主要农化企业的业务策略和未来发展规划进行了简要分析。 四、投资建议 本节是报告的核心部分，提出了具体的投资建议。报告维持对扬农化工、利民股份、利尔化学、中旗股份和广信股份五家龙头企业的重点推荐评级，并对每家公司的业务特点、竞争优势和未来发展前景进行了详细的分析。 报告还列出了重点推荐公司的估值表，方便投资者进行参考。 总结 本报告对2020年上半年中国农药行业进行了全面的分析，指出该行业在面临多重挑战的情况下依然保持了稳健增长，并对未来发展趋势进行了展望。 报告认为，海外供给收缩、国内龙头企业产能扩张和市场份额提升以及积极开拓海外市场是行业增长的主要驱动力。 报告重点推荐了五家龙头企业，并对这些企业的投资价值进行了详细阐述。 然而，报告也指出了宏观经济下行、原料价格波动以及扩产项目进度不及预期等潜在风险。 投资者在进行投资决策时，应充分考虑这些风险因素。

中心思想 本报告的核心观点是：2020年上半年，钛白粉行业经历了先扬后抑的市场波动，二季度触底后，行业景气度开始回升。受疫情影响，二季度价格跌至近四年低点，但随着国内外需求逐渐恢复和钛矿成本支撑，行业价格上涨，景气度回升。龙头企业龙蟒佰利和中核钛白凭借其成本优势、技术优势和规模优势，有望在行业复苏中受益，维持重点推荐。 钛白粉行业市场波动及价格走势分析 2020年上半年，钛白粉行业呈现先扬后抑的态势。一季度，由于春节前的备货和海外客户对国内供应的担忧，市场出现补库行情，价格上涨。然而，进入二季度，海外疫情蔓延导致国内外需求下滑，价格快速下跌，6月底跌至近四年来的最低点（约12500元/吨），同比下降超过16%。 上半年金红石型钛白粉均价为14286元/吨，同比下降12.77%。 二季度价格下跌逼近部分企业的成本线，甚至出现亏损，迫使企业减产控量。 但自6月底开始，随着国内外需求逐渐恢复以及钛矿成本支撑，行业价格开始上涨，景气度回升。 国内外需求变化及出口情况 国内需求方面，虽然房地产新开工面积和商品房销售面积同比下降，但降幅较前值收窄，且下半年基建持续发力，预计国内钛白粉消费旺季将带来需求回暖。 出口方面，一季度受国外补库行情影响，出口量大幅增长。但二季度海外疫情爆发，出口量大幅下滑，6月份随着疫情缓解，出口量开始回升，呈现止跌回升趋势。 7月份出口量同比增长10.07%，环比增长26.17%，显示出口市场正在逐步恢复。 主要内容 钛白粉行业整体运行情况分析 行业低点与复苏 报告指出，2020年二季度是钛白粉行业近年来的低点，价格跌至近四年最低水平。然而，随着国内外需求的逐渐恢复和钛矿成本的支撑，行业价格开始上涨，景气度回升。 产能增长与价格下跌的矛盾 尽管1-6月份国内钛白粉产量同比增长5%，但新增产能的释放加剧了价格下跌的压力，尤其是在需求下滑的背景下。 国际巨头财务状况恶化 海外钛白粉巨头由于国内企业的冲击、高资产负债率和折旧摊销等因素，财务状况本就堪忧，疫情的冲击更是雪上加霜，导致营收和利润大幅下滑，可能加速海外产能收缩。 国内钛白粉行业集中度提升 国内钛白粉行业集中度持续提升，龙蟒佰利和中核钛白两大龙头企业占据领先地位，CR4为40%。 两大龙头企业均有扩产计划，这将进一步提升行业集中度，并增强其规模效应和成本优势。 钛白粉行业上市公司中报汇总分析 报告对龙蟒佰利、中核钛白、攀钢钒钛、金浦钛业和安纳达等钛白粉上市公司2020年上半年业绩进行了详细分析，总结了各公司业绩变化的原因，并对未来发展趋势进行了预测。 其中，龙蟒佰利和中核钛白业绩表现相对较好，主要受益于其成本优势和规模优势。 龙蟒佰利业绩分析 龙蟒佰利上半年营收同比增长17.98%，归母净利润同比增长1.84%。二季度业绩下滑主要由于钛白粉价格下跌、产能增加导致的让利、三费占比提升以及研发费用增加。但公司氯化法产能持续扩张，巩固了其龙头地位。 中核钛白业绩分析 中核钛白上半年营收同比下降0.91%，归母净利润同比增长14.82%。二季度业绩下滑主要由于海外疫情爆发导致出口量下滑以及国内下游需求复苏缓慢。 其他公司业绩分析 攀钢钒钛、金浦钛业和安纳达等公司上半年业绩均受到钛白粉价格下跌的影响，业绩表现不佳。 投资建议与风险提示 报告维持重点推荐龙蟒佰利和中核钛白，主要逻辑在于其新产能释放、氯化法产能扩张、原料保障项目实施以及行业集中度提升等因素。 报告还对两家公司未来业绩进行了预测，并列出了相应的估值数据。 最后，报告也指出了全球经济下滑、钛白粉需求及价格下滑以及新产能投放不及预期等风险因素。 总结 本报告对2020年上半年钛白粉行业进行了全面的分析，指出行业经历了先扬后抑的市场波动，二季度触底后开始回升。 国内外需求变化、行业集中度提升以及龙头企业业绩表现是影响行业发展的重要因素。 报告维持重点推荐龙蟒佰利和中核钛白，认为其在行业复苏中将受益，但同时也提示了相应的风险因素。 报告数据主要基于公开资料，仅供参考，不构成投资建议。

中心思想 本报告的核心观点是：中国国产化学发光免疫分析行业正处于进口替代的加速阶段，具备显著的增长潜力。这一趋势主要源于以下几个因素：1. 控费环境下，性价比提升驱动进口替代: 医疗控费政策以及国产产品性价比优势，促使医院更倾向于选择国产化学发光产品。2. 技术追赶与突破: 国产企业在技术上不断进步，部分产品性能已接近甚至达到进口产品水平。3. 项目完善与市场拓展: 国产企业通过先从非主流项目切入，逐步完善产品线，并积极拓展高端市场，抢占市场份额。4. 正反馈效应: 优秀的国产企业通过持续的产品改进、成本控制和质量提升，形成良性循环，进一步提升竞争力。报告重点推荐迈瑞医疗、安图生物、新产业和迈克生物四家公司。 控费政策与性价比优势推动国产化学发光替代进口 中国医疗行业持续推进控费政策，降低医疗成本成为重要目标。进口化学发光产品价格高昂，在控费压力下，性价比更高的国产产品获得更多青睐。数据显示，国产化学发光系统平均每年检测成本仅为进口产品的一半，这显著提升了国产产品的竞争力，加速了进口替代进程。 技术追赶与突破缩小与进口产品的差距 虽然化学发光系统开发难度大，但国产企业在技术上取得了显著进步。报告中列举了多项数据，表明国产化学发光仪器在检测速度、样本位数、故障率等方面都有显著提升，部分产品的准确度已与进口产品相当甚至超越。例如，新产业的Maglumi X8系统在检测速度上达到全球最快，部分国产产品的灵敏度也达到了临床可接受的水平。 主要内容 IVD市场现状及化学发光行业发展前景 报告首先分析了体外诊断(IVD)市场的整体规模和增长趋势，指出IVD市场空间巨大，孕育着千亿市值企业。中国IVD市场增速远超全球平均水平，其中免疫诊断占比提升，而化学发光作为免疫诊断的主流技术，市场规模持续扩大，预计2019年市场规模在250-300亿元。 化学发光行业的技术壁垒及竞争格局 报告深入分析了化学发光行业的技术壁垒，指出化学发光系统开发难度大，主要在于被测物浓度低、对系统精密度要求高。目前，外资品牌占据主要市场份额，单个国产品牌市占率不足5%。 国产化学发光加速进口替代的驱动因素及路径 报告阐述了国产化学发光加速进口替代的三个关键因素：控费环境下性价比的重要性提升、技术追赶与突破以及以非主流项目切入，最终替代常规项目的路径。报告通过生化分析系统的国产化进程，类比分析了化学发光行业的进口替代逻辑，并指出国产企业在技术、项目和市场三个维度上的优势。 优质国产化学发光企业分析 报告对迈瑞医疗、安图生物、新产业、迈克生物和亚辉龙五家国产化学发光企业进行了详细分析，分别从技术、项目和市场三个维度评估其竞争优势和发展潜力。 迈瑞医疗：平台型医疗器械龙头企业 迈瑞医疗凭借其在研发投入、技术积累、营销能力和品牌效应等方面的综合优势，在化学发光领域实现了快速发展。 安图生物：自产原材料、主流项目、高端市场 安图生物通过高原材料自给率控制成本和质量，并专注于主流项目和高端市场，取得了显著的市场份额。 新产业：领先技术、齐全菜单、新品进军高端市场 新产业凭借领先的技术、齐全的检测菜单和新品的推出，持续拓展高端市场。 迈克生物：新仪器、新项目、新机遇 迈克生物通过新仪器和新项目的研发，以及抓住新冠疫情带来的机遇，实现了快速发展。 亚辉龙：特色项目赢口碑，大型医院提单产 亚辉龙通过特色项目在大型医院建立了良好的口碑，并实现了较高的仪器单产。 其他市场关注问题 报告还探讨了化学发光行业未来的发展空间、体外诊断产品是否会带量采购以及不同技术路径的发光方法的优劣等问题。 总结 本报告对中国国产化学发光免疫分析行业进行了深入的市场分析，指出该行业正处于快速发展阶段，进口替代进程加速。国产企业在技术、产品和市场方面均展现出强大的竞争力，未来发展潜力巨大。报告推荐关注迈瑞医疗、安图生物、新产业和迈克生物等优质企业。 然而，报告也指出了行业面临的风险，例如竞争加剧、降价幅度超预期、技术颠覆以及研发进展不及预期等。投资者需谨慎评估风险，做出理性投资决策。

# 中心思想 本报告对健康元(600380)进行了公司点评，维持“买入”评级，目标价为25.0元。核心观点如下： * **业绩恢复高增长：** 2020年上半年，公司业绩实现高增长，主要得益于丽珠集团的贡献。Q2季度营收和归母净利润均实现显著增长。 * **呼吸制剂管线加速兑现：** 公司呼吸吸入制剂相关研发进展顺利，多个产品获批或申报，丰富了儿科呼吸用药领域的产品线，估值有望得到提升。 ## 业绩增长驱动因素分析 报告分析了健康元业绩增长的主要驱动因素，包括丽珠集团的贡献、原料药及中间体板块的增长，以及呼吸制剂管线的加速兑现。 ## 呼吸制剂管线价值评估 报告强调了呼吸制剂管线对公司估值提升的重要性，并详细列举了已获批、申报和正在临床试验中的相关产品。 # 主要内容 ## 公司业绩分析 * **2020年半年报业绩：** * 营收64.76亿元，同比增长3.04%； * 归母净利润6.76亿元，同比增长23.78%； * 扣非净利润5.92亿元，同比增长17.25%。 * Q2季度营收32.89亿元，同比增长11.74%； * Q2季度归母净利润3.96亿元，同比增长64.59%。 * **分板块业绩：** * 丽珠集团（不含丽珠单抗）贡献营业收入50.95亿元，同比增长约3%；贡献归属于母公司股东的净利润约4.66亿元，同比增长约31%。 * 丽珠单抗对公司当期归母净利润影响金额约为-0.47亿元。 * 健康元（不含丽珠集团、丽珠单抗）实现营业收入15.70亿元，较上年同期上升约2%；实现归属于上市公司股东的净利润2.61亿元，同比增长约8%。实现归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润为2.54亿元，同比增长约7%。 * 处方药因受疫情影响同比下滑约18%，但原料药及中间体板块实现销售收入9.13亿元，同比增长约17%，其中美罗培南（混粉）受出口大幅增长影响，实现销售收入2.38亿元，同比增长约87%。 ## 呼吸制剂管线进展 * **产品获批：** 吸入用布地奈德混悬液（0.5mg）及盐酸左沙丁胺醇吸入溶液（0.31mg）两个产品相继获批。 * **产品申报：** 吸入用布地奈德混悬液（1mg）、异丙托溴铵吸入溶液、异丙托溴铵气雾剂、布地奈德气雾剂、乙酰半胱氨酸吸入溶液及硫酸特布他林雾化液已申报生产。 * **临床试验：** 妥布霉素吸入溶液、富马酸福莫特罗吸入溶液、沙美特罗氟替卡松吸入粉雾剂正在临床试验中；盐酸氨溴索吸入溶液及马来酸茚达特罗粉雾剂已获得临床试验批件。 ## 盈利预测与投资建议 * **盈利预测：** 预计2020-2022年营业收入分别为134.21、154.26、177.40亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为11.08、12.99、15.33亿元，EPS分别为0.57、0.67、0.79元/股，对应PE分别为34、29、24倍。 * **投资建议：** 维持“买入”评级。 ## 风险提示 * 国际贸易争端及汇率风险。 * 产能释放不及预期。 * 原材料价格大幅波动。 * 环保监管处罚的风险。 # 总结 本报告对健康元2020年半年报进行了深入分析，认为公司业绩恢复高增长，主要受益于丽珠集团的贡献和原料药板块的增长。同时，公司呼吸制剂管线加速兑现，有望成为未来业绩增长的重要驱动力。维持“买入”评级，但需关注国际贸易、产能释放、原材料价格和环保监管等风险。

# 中心思想 ## 新冠检测试剂驱动业绩增长 万孚生物在2020年上半年受益于新冠抗体检测试剂的销售，实现了营收和净利润的大幅增长。其中，新冠抗体检测试剂销售额达到8.41亿元，带动传染病检测业务收入同比增长275.46%。 ## 常规业务受疫情影响，未来增长可期 疫情期间，公司的慢病管理检测、优生优育检测等常规业务受到不同程度的影响。但随着疫情逐渐得到控制，这些业务有望恢复增长。同时，公司整体毛利率和净利率均有所提升，维持“买入”评级。 # 主要内容 ## 事件：2020年半年报业绩回顾 公司发布2020年半年报，实现营业收入16.07亿元，同比增长66.01%；归母净利润4.49亿元，同比增长117.42%；扣非净利润4.39亿元，同比增长127.67%。经营活动产生的现金流量净额同比增长792.28%至8.37亿元；预收款项2.50亿元，较年初增长2.16亿元。 ## 新冠抗体检测试剂销售带动传染病业务增长 公司的新冠病毒抗体检测试剂盒（胶体金法）在获得中国NMPA认证及欧盟CE准入后，从二月下旬开始在国内销售、三月份开始陆续出口到欧洲、亚洲、拉美等超过70个国家和地区。2020年上半年新冠病毒抗体检测试剂盒实现销售收入约8.41亿元，从而带动传染病检测业务实现收入10.60亿元，较去年同期大幅增长275.46%，毛利率同比提升6.03pct至75.69%。 ## 其他业务受疫情影响 * **慢病管理检测：** 由于疫情期间门诊量和样本量大幅下降，慢病管理检测收入同比下滑30.50%至1.99亿元，毛利率同比下滑5.43pct至78.47%。 * **毒品（药物滥用）检测：** 年初新冠疫情对美国毒检业务的影响尚处于可控阶段，实现毒品（药物滥用）检测收入同比增长53.59%至1.32亿元。 * **优生优育检测：** 虽然大陆地区的优生优育检测业务仍然实现了快速增长，但是优生优育产品线主要在欧洲地区销售，英国、西班牙、意大利等疫情重灾区的业务受到较大的负面波及，产品线收入同比下降15.21%至6304万元。 * **贸易类业务：** 贸易类业务同比下滑36.76%至1.37亿元。 ## 盈利预测与投资评级 基于公司核心业务板块分析，预计2020-2022营业收入分别为29.31亿/33.66亿/42.33亿，同比增速分别为41%/15%/26%；归母净利润分别为6.94亿/7.23亿/9.16亿，分别增长79%/4%/27%；EPS分别为2.02/2.11/2.67，按照2020年8月27日收盘价对应2020年45倍PE。维持“买入”评级。 ## 财务指标分析 受益于毛利率较高的新冠病毒抗体检测试剂盒收入占比提升，公司整体毛利率提升5.33pct至70.51%。销售费用率降低1.27%至21.03%、管理费用率降低1.66%至7.11%、研发费用率提升2.11%至9.48%，整体净利率提升5.76%至28.21%。 # 总结 ## 业绩增长主要驱动力 万孚生物2020年上半年业绩大幅增长主要得益于新冠抗体检测试剂的成功销售，带动了传染病检测业务的快速增长。 ## 未来发展关注点 虽然疫情对部分常规业务造成影响，但公司整体盈利能力提升，未来随着疫情缓解，常规业务有望恢复增长。维持“买入”评级，但需关注疫情持续影响、新品研发风险、市场竞争加剧等风险因素。

# 中心思想 * **疫情短期影响与长期潜力**：康弘药业的康柏西普销售虽受疫情影响，但长期来看，市场潜力巨大，尤其是在医保纳入新适应症后，有望分享全球广阔的眼底疾病市场。 * **维持“买入”评级**：公司核心品种康柏西普市场潜力十足，在研管线丰富，盈利预测显示公司未来营收和净利润将持续增长，维持“买入”评级。 # 主要内容 ## 公司业绩与财务表现 * **中期业绩概览**：公司2020年中报显示，营业收入同比下降8.26%，归母净利润同比下降1.68%，但二季度业绩恢复稳健，单季度业绩增速恢复至20%以上。 * **毛利率与费用分析**：康柏西普毛利率有所下降，但中成药毛利率提升；销售费用率显著改善，研发投入逐年增长，净利率同比提升。 ## 康柏西普市场分析 * **竞争优势与市场潜力**：康柏西普相比竞品具有用药针次少、用药金额更低的优势，新版医保目录纳入新适应症，长期放量空间巨大。 * **全球市场展望**：康柏西普AMD全球多中心临床处于III期阶段，未来有望参与全球竞争，享受广阔市场空间。 ## 盈利预测与投资评级 * **盈利预测**：预计20-22年营收分别为35.33/41.70/50.03亿元，归母净利润分别为8.57/10.20/12.14亿元，对应当前PE为46/39/33倍。 * **投资评级**：维持“买入”评级，但需注意康柏西普销售不及预期、临床进展不及预期以及中成药和化学药销售不及预期的风险。 # 总结 本报告分析了康弘药业2020年中期业绩，指出疫情对康柏西普销售的短期影响，但强调其长期市场潜力。报告详细分析了康柏西普的竞争优势、市场前景以及公司在研管线，并给出了盈利预测和投资评级。总体而言，康弘药业核心品种市场潜力十足，维持“买入”评级，但投资者需关注相关风险。

# 中心思想 ## 诊断试剂业务增长显著，费用控制成效显著 丽珠集团2020年中报显示，公司通过有效的费用控制和投资收益增加，实现了利润的快速增长。其中，诊断试剂业务受益于新冠检测试剂的需求大幅增加，成为公司业绩增长的重要驱动力。 ## 现有产品稳健增长，在研管线潜力巨大 公司现有产品如亮丙瑞林微球和艾普拉唑针剂保持稳健增长，同时，丰富的在研微球和单抗品种为公司长期增长提供了动力。 # 主要内容 ## 公司概况 丽珠集团发布2020年中报，实现营业收入50.95亿元，同比增长3.16%；归母净利润10.04亿元，同比增长35.97%，EPS为1.07元。 ## 财务分析 * **盈利能力提升：** 上半年毛利率同比提升1.09pct，销售费用率同比下降8.61pct，减少近4亿元。投资收益增加，出售江苏尼科19.99%股权。 * **各细分板块收入增速分化：** 制剂业务收入29.55亿元，化学制剂收入23.15亿元（-11.66%），中药制剂收入6.39亿元（-9.91%）；原料药及中间体业务收入12.27亿元，同比基本持平；诊断试剂及设备收入8.89亿元，同比大增143.35%，毛利率76.48%，同比提升14.62pct。 * **重点化学制剂实现逆势增长：** 艾普拉唑贡献消化道产品收入9.97亿元（+5.43%），亮丙瑞林微球实现17.26%的同比增长，抗病毒颗粒收入3.02亿元，同比增长78.24%。 * **原料药业务盈利能力提升：** 海外注册增加，高端抗生素产品达托霉素等快速增长，H1板块毛利率为34.72%，同比提升4.14%。 ## 子公司业绩 新北江上半年营收8.88亿元（+3.58%），净利润1.91亿元（+25.94%）；丽珠合成营收4.84亿元（+0.84%），净利润0.93亿元（+39.63%）；福州福兴营收2.99亿元（+0.11%），净利润1.18亿元（+34.34%）。 ## 产品与研发 * **现有产品增长动力：** 亮丙瑞林微球保持稳健增长，艾普拉唑针剂新进医保放量。 * **在研管线丰富：** 曲普瑞林微球、奥曲肽微球、阿立哌唑微球等将于2022年后陆续上市，IL-6R单抗、PD-1单抗和IL-17A/F单抗（国内首家）均处于临床进展之中。 ## 投资评级 维持“买入”评级。预计20-22年营收为109.69/121.68/139.67亿元、归母净利润为16.22/19.29/22.61亿元，对应当前PE为31/26/22倍。 ## 风险提示 制剂产品降价风险，在研产品获批不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。 # 总结 丽珠集团在2020年上半年通过诊断试剂业务的快速增长和有效的费用控制，实现了业绩的显著提升。公司现有产品线稳健，同时在研管线丰富，为未来的增长提供了坚实的基础。太平洋证券维持对丽珠集团的“买入”评级，但同时也提示了制剂降价、研发风险和市场竞争等潜在风险。

# 中心思想 * **疫情短期冲击与长期增长动力：** 报告指出，透景生命短期业绩受到新冠疫情的冲击，但长期来看，仪器投放和新品推广将成为收入增长的主要驱动力。 * **盈利预测与投资评级：** 报告基于核心业务板块分析，预测公司未来几年的营业收入和净利润，维持“买入”评级，并给出了相应的目标价。 # 主要内容 ## 公司事件摘要及业绩分析 * **业绩下滑原因：** 2020年上半年，公司营业收入和净利润均出现同比下滑，主要原因是新冠疫情导致下游经销商复工时间延长、终端用户检测量下降。 * **下半年业绩展望：** 随着各级医疗机构诊疗和体检人数恢复，公司7月份收入已开始恢复增长，预计下半年能回到正常增速。 ## 业务板块分析与新品推广 * **仪器及耗材收入增长：** 因销售新冠检测相关仪器，毛利较低的仪器及新配套耗材收入同比大幅增长，但拉低了公司总体毛利率。 * **新品推广进展：** 十五项自身抗体谱检测试剂盒已进入市场销售，肺癌甲基化检测产品已取得部分省份物价，正在进行进院推广工作。 ## 盈利预测与投资评级 * **未来业绩预测：** 预计2020-2022年营业收入分别为4.91亿/6.24亿/7.72亿，同比增速分别为11%/27%/24%；归母净利润分别为1.38亿/2.09亿/2.61亿，分别增长-12%/52%/25%。 * **投资评级：** 维持“买入”评级，但报告也提示了新型冠状病毒肺炎疫情持续影响、新产品进入市场准备时间较长、产品质量、市场竞争加剧以及监管政策变动等风险。 # 总结 本报告对透景生命2020年半年度业绩进行了分析，认为公司短期业绩受到疫情影响，但长期增长动力依然存在。报告详细分析了公司各项业务的进展情况，并对未来业绩进行了预测，维持“买入”评级。同时，报告也提示了投资者需要关注的风险因素。

# 中心思想 ## 中报业绩增长与驱动因素分析 迪安诊断2020年中报显示，公司业绩实现翻倍增长，主要得益于样本外送和合作共建模式在抵抗疫情中的积极作用，以及特检业务的快速发展。 ## 盈利预测与投资评级 基于核心业务板块的分析，预计公司未来三年营业收入和归母净利润将保持稳定增长，维持“买入”评级。 # 主要内容 ## 中报业绩综述 公司2020年上半年实现营业收入44.73亿元，同比增长11.99%；归母净利润5.01亿元，同比增长102.19%；扣非净利润4.70亿元，同比增长106.26%。经营活动产生的现金流量净额同比提升143.16%至2066万元。 ## 诊断服务板块 上半年诊断服务板块收入20.49亿元，较去年同期增长55.51%；8家ICL实验室实现扭亏为盈。公司推出“新冠病毒感染整体化诊断解决方案”，旗下36家实验室均被指定为第三方新冠病毒核酸检测指定机构，总计完成核酸检测800多万例。 ## 合作共建模式 公司以“合作共建模式”快速推进区域检验中心的下沉，共有合作共建客户约500家，其中约100家为核酸检测传染病筛查防控实验室。 ## 特检业务 特检成为业务增长新引擎，公司已运营10余家精准中心，累计5家实现盈利，收入同比增长超过40%，其中肿瘤相关业务占收入比重提升至50%。分子诊断、病理诊断、微量元素/质谱诊断等特检及重点学科占检验服务总收入约35%（不含新冠检测）。 ## 诊断产品板块 受疫情影响，上半年诊断产品板块总收入23.57亿元，较去年同期下降10.11%；其中，渠道业务随着门诊量的恢复，二季度同比增长4%。公司积极拓展PCR仪器业务，共开发100多家核酸检测传染病筛查防控合作共建项目，各类仪器合计销售收入较去年同期增长50%；顺应国产替代的大趋势，公司进一步丰富产品线和提高毛利率，目前代理国内外品牌近900多种。同时，公司加速自有产品市场化，实现优势互补、互促互融。 ## 盈利能力分析 受益于新冠检测的高毛利，净利率提升4.25pct至13.52%。诊断服务业务毛利率提升11.88pct至52.83%，综合毛利率提升4.04pct至36.97%。杭检子公司实现净利润4.33亿元，净利率提升12.52pct至19.53%。 ## 盈利预测与投资评级 预计2020-2022营业收入分别为102.93亿/124.25亿/149.25亿，同比增长分别为22%/21%/20%；归母净利润分别为8.12亿/7.15亿/8.72亿，分别增长134%/-12%/22%；EPS分别为1.31/1.15/1.41，按照2020年8月18日收盘价对应2020年32倍PE。维持“买入”评级。 # 总结 本报告对迪安诊断2020年中报进行了全面分析，指出公司业绩增长的主要驱动力来自于诊断服务和特检业务的快速发展。 公司通过样本外送、合作共建等模式有效应对疫情，并积极拓展新的业务增长点。 同时，报告还对公司的盈利能力进行了分析，并给出了未来三年的盈利预测和投资评级，维持“买入”评级。