诺唯赞(688105) 　　事件： 2022 年 2 月 25 日，公司发布 2021 年度业绩快报公告， 公司实现营业收入 18.64 亿元， 同比增长 19.13%；归母净利润 6.78 亿元， 同比下降 17.43%；扣非净利润 6.44 亿元， 同比下降 20.90%。 　　其中， 2021 年第四季度， 公司实现营业收入 5.75 亿元， 同比增长 34.98%；归母净利润 1.28 亿元， 同比下降 41.01%；扣非净利润 1.15亿元。 　　截至报告期末，公司总资产 45.97 亿元，较期初增长 185.23%；归母所有者权益 41.27 亿元，较期初增长 209.79%，主要系公司首次公开发行股票募集资金到位以及未分配利润增加所致。 　　常规业务快速复苏， 收入同比增长 92% 　　公司的常规业务涵盖科研试剂、测序试剂、诊断原料、诊断试剂及仪器、 CRO 服务等， 2021 年实现销售收入（不含新冠业务）约 7.18亿元，相对 2020 年度同期增长约 92%。 主要原因系公司掌握底层核心技术且平台延展性强，先发优势明显， 产品与服务销售增加；同时我国生物试剂行业蓬勃发展， 相关下游细分领域的终端需求增长；并得益于我国新冠防疫政策，主要客户群体的业务开展得以及时回归常态与复苏。 　　由于出厂价适度下调，新冠相关收入略有下滑 　　受医疗器械集中采购政策实施、行业竞争进一步加剧等因素影响，公司对新冠检测相关原料与终端产品出厂价进行适度下调。因公司新冠产品整体解决方案包含品类较为齐全，加之 2021 年全球新冠疫情反复波动，公司新冠相关业务（包括诊断原料及终端检测试剂）的销售收入实现约 11.46 亿元，相对 2020 年度同期下降约 3%。 　　各项期间费用增长较快， 从而利润有所下降 　　公司坚持以研发为核心， 2021 年研发费用同比增长 84.97%，研发费用率 12.46%，主要系公司对研发团队的扩充以及对研发投入的加大所致；管理费用同比增长 95.37%,主要系 2021年度公司规模扩张迅速，管理人员薪酬及办公费用增加所致； 销售费用同比增长 70.61%，主要系公司进一步提升市场覆盖率、增加销售人员数量、加大市场拓展及宣传所致； 上述投入增加使得公司归母净利润同比下降 17.43%。 　　盈利预测与投资评级：我们预计 2021-2023营业收入分别为 18.64亿/ 21.28 亿/ 24.04 亿元，同比增速分别为 19%/14%/13%；归母净利润分别为 6.78 亿/7.57 亿/ 8.90 亿元，分别增长-18%/12%/18%； EPS分别为 1.69 /1.89 /2.22，按照 2022 年 2 月 25 日收盘价对应 2022年 49 倍 PE。 给予“ 买入” 评级。 　　风险提示： 新冠疫情的不确定性，存货减值风险，分子诊断试剂业务拓展的风险，市场竞争加剧的风险。

　　本周周报我们基因测序产业链相关情况。 　　基因测序技术（DNASequencing），是指获得目标DNA片段碱基排列顺序的技术。基因测序产业链的上游是基因测序相关仪器、耗材及试剂供应商，提供基因测序平台和解决方案。基因测序技术是基因测序仪的核心，在多种基因测序技术中，高通量测序技术由于其较Sanger测序技术具有通量大、精度高、成本相对低廉等优势，成功推动了基因测序大规模商业化的进程，是目前主流的基因测序技术。 　　随着高通量测序技术的大规模使用，人类全基因组测序的成本实现了快速的降低，在2009年降低至10万美元左右，在2015年已降低至1,000美元左右。而目前，华大智造测序仪DNBSEQ-T7系列已经可实现测序成本降至约500美元。 　　在应用场景不断拓宽，测序能力进一步加强的共同促进作用下，全球基因测序仪及耗材市场在过去数年间保持了两位数的增长。预计到2030年，全球基因测序仪及耗材市场将达到245.8亿美元的市场规模，2019-2030年CAGR为18.2%；中国基因测序仪及耗材市场将达到303.9亿元的市场规模，2019-2030年CAGR达19.7%。 　　华大智造打破外企垄断，自主研发的技术路线具备国际竞争力在全球范围内，目前具有自主研发并量产临床级高通量基因测序仪能力的企业主要有Illumina、ThermoFisher及华大智造。由于境外基因检测技术起步较早、行业发展时间较长，境外供应商在基因测序仪器设备和试剂耗材方面占据较大的市场份额。目前在全球基因测序仪供应商市场，Illumina因其业务具有先发优势，市场占有率较高。 　　虽然华大智造成立时间相对较晚，但随着公司对产品的不断更新改进，所产测序仪的性能逐步完善提升：华大智造自主研发以DNA纳米球与联合探针锚定聚合相结合的测序技术路线，基因测序仪测序准确度高，扩增累积错误率极低，生产质量与产品价格较竞品均具备一定优势。在我国的高通量基因测序仪供应商市场中，目前Illumina、华大智造占据较大市场份额。 　　建议关注：华大智造（即将IPO上市）。 　　行情回顾：本周生物医药板块上涨1.91%，跑赢沪深300指数3.59pct，跑赢创业板指数0.89pct，在30个中信一级行业中涨幅位居前列。本周大多数中信医药子板块实现上涨，其中化学原料药和医疗服务板块上涨较多，涨幅分别为4.44%和3.67%；中药饮片和医药流通板块有所下跌。 　　投资建议： 　　近期观点：板块见底趋势逐渐明确，考虑到基本面上相关政策导向并未转变，在当前年报和一季报时节仍建议稳守业绩增长确定性强个股，同时把握估值安全垫，控制波动风险，静待板块回暖。短期继续建议两条思路：不博弈政策，在政策相对免疫前提下，优选： 　　1、快速增长，业绩持续向好，估值处于合理区间。 　　1）疫苗：万泰生物、智飞生物； 　　2）口腔耗材：正海生物（活性生物骨获批在即）；时代天使（本土隐形正畸龙头） 　　3）生命相关上游：键凯科技（PEG衍生物）、诺唯赞（分子酶）、百普赛斯（重组蛋白试剂）。 　　2、下行风险有限，静待基本面催化。 　　1）血制品板块（龙头企业有望受益于多个省份浆站十四五规划，浆量成长性进一步打开，相关标的包括天坛生物和华兰生物）； 　　2）药店板块（益丰药房，一心堂、老百姓、大参林）、迈瑞医疗（短期政策扰动不改长期发展逻辑）， 　　3）辅助生殖服务龙头：锦欣生殖； 　　4）国内舌下脱敏龙头我武生物。 　　中长期观点：关注变化中的不变，寻找相对确定性的机会 　　集采影响的持续扩大，投资层面的机会则在于：集采得以成立的基础是“多家企业供应相互可替代的品种，产能理论上是可以无限供应”。企业得以维持住产品价格和利润空间基础是竞争格局，动态的优良竞争格局则在于持续开发产品和产品迭代的能力，这个是不变的。 　　2022开始启动DRG/DIP改革。DRGs作为一种支付手段，核心作用是通过精细化医保管理，在提升诊疗效率与质量和保障医保的可持续上取得平衡，不能主动适应游戏规则的医院将被淘汰，投资层面的机会则在于：优秀的民营医疗机构长期以来更关注成本管控，经营效率更高，更具具备竞争优势。 　　产业发展不变的大趋势是：国内医药产业制造升级，竞争力不断提升，在全球生产价值链中向上游迁移。 　　上游原材料竞争力凸显： 　　1）生物“芯”-生命科学支持产业链：国产企业快速发展试剂质量达到国际领先水平，竞争力不断提升，通过全球比较优势进入到海外市场，国内则受益于国产替代逻辑，具备高成长性、发展潜力大。 　　2）IVD原料和耗材：新冠疫情打开全球IVD原料和耗材生产供应链向国内转移窗口。 　　国际化进程加快：伴随着中国企业关键技术的突破，不仅促使国内市场的国产化率正在加速，并且有部分优质企业已经具备和国际巨头一竞高下的实力。 　　1、医药产业制造升级，竞争力不断提升： 　　上游：生命科学支持产业链，IVD原料和耗材，相关标的：诺唯赞、义翘神州、百普赛斯； 　　高端医疗器械：内窥镜和测序仪，相关标的：迈瑞医疗、海泰新光、开立医疗、澳华内镜、南微医学；华大智造（IPO申请中）； 　　医疗器械国际化布局，相关标的：迈瑞医疗； 　　其他：键凯科技、山东药玻。 　　2、关注供给格局：血制品，相关标的：天坛生物、博雅生物和派林 　　生物；脱敏制剂，相关标的：我武生物。 　　3、差异化竞争的民营医疗服务板块。眼科，爱尔眼科；牙科，通策 　　医疗；辅助生殖，锦欣生殖；肿瘤治疗服务，海吉亚。 　　4、药店板块。相关标的：益丰药房、大参林、老百姓和一心堂。 　　5、老龄化与消费升级。 　　二类疫苗，相关标的：智飞生物、万泰生物和百克生物； 　　隐形正畸，相关标的：时代天使； 　　风险提示：政策风险，价格风险，业绩不及预期风险，产品研发风险，扩张进度不及预期风险，医疗事故风险，境外新冠病毒疫情的不确定性，并购整合不及预期等风险。

　　纳微科技(688690) 　　事件：公司发布2021年业绩快报，全年实现营业收入4.46亿元（+117.74%）、归母净利润为1.88亿元（+158.75%）、扣非后归母净利润1.72亿元（+172.09%）。整体业绩符合预期。 　　大分子生物药生产填料需求带动Q4收入持续保持高增速。拆分来看，Q4公司收入1.64亿元（+112.73%），增速与前三季度匹配，主要得益于公司加强重点客户的需求对接和应用技术服务，实现抗体、重组蛋白、疫苗、胰岛素、造影剂等众多新项目应用，特别是单克隆抗体生物药的研发、中试和放大生产等各阶段的项目数量都有明显增加，带动了公司亲和层析介质、离子交换层析介质等产品的销售额较上年有较大幅度增长。 　　规模效应体现，盈利能力快速提升。Q4公司归母净利润为0.73亿元（+119.49%），对应净利率约44%，同比20Q4大体持平。全年整体归母净利率为42.14%，同比提升6.68pct，随着公司生产与销售规模的迅速扩张，盈利能力预计可保持稳中有升态势。 　　维持“买入”评级。公司是国产色谱填料行业领军企业，依托纳米微球底层制备技术创新优势，已积累形成较齐全的产品线、规模化生产能力和专业高效的应用技术服务能力，在下游生物制药行业蓬勃发展以及国产替代潮流下有望实现快速增长。预计公司21/22/23年预测归母净利润为1.88/3.03/4.31亿元，对应当前PE为153/95/67倍，维持“买入”评级。 　　风险提示。客户拓展不及预期，订单量不及预期，新产品开发不及预期，价格降幅超预期。

　　我武生物(300357) 　　事件：公司发布 2021 年业绩快报，预计全年实现营业收入 8.08亿元（+26.95%）、归母净利润为 3.38 亿元（+21.46%）、扣非后归母净利润 3.16 亿元（+20.83%）。业绩符合预期。 　　全年业绩符合预期，Q4 收入恢复快速增长。四季度公司收入为1.88 亿元（+29.50%）、归母净利润为 0.64 亿元（+28.98%），增速环比 Q2、 Q3 有显著恢复， 在国内疫情散发的局面下，公司经营正逐步走向正轨。净利率方面，Q4 归母净利率为 33.84%，同比 20Q4 基本持平，盈利能力也保持相对稳定。 　　新患入组预计保持稳定，期待黄花蒿粉滴剂新年放量。受疫情影响，公司 2020-2021 年粉尘螨滴剂新患处于恢复态势，根据样本医院数据，21 年前三季度 1-3 号销量均值相比 19 年同期基本持平，未来随着国内疫情局面稳定，华南与华东等重点市场新患有望恢复增长，带动粉尘螨滴剂销售额增速回暖。公司另一大重磅品种黄花蒿粉滴剂市场推广进度顺利，儿童适应症申请也获得受理，有望在 22 年获批贡献北方市场收入。 　　维持“买入”评级。公司作为国内脱敏制剂行业领导者，随着黄花蒿粉滴剂获批形成覆盖南北市场的产品矩阵；公司持续助力各地重磅临床数据发表，推进舌下脱敏制剂进入多个临床指南，有望形成以学术研究带动销售、销售促进学术研究的良好循环。我们看好脱敏疗法领域以及公司的长期发展趋势。预计 21-23 年归母净利润为3.38/4.60/6.15 亿元，对应当前 PE 为 66/49/36 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示。粉尘螨滴剂销售不及预期；黄花蒿花粉滴剂上市进度不及预期；黄花蒿花粉滴剂上市后销售不及预期。

　　键凯科技(688356) 　　事件：公司发布2021年业绩预告，预计全年实现营业收入3.50-3.53亿元（+87.54%-89.15%）、归母净利润为1.74-1.77亿元（+103.08%-106.59%）、扣非后归母净利润1.57-1.60亿元（+89.53%-93.16%）。 　　Q4收入保持快速增长，表观利润受各项支出影响。按中值计算Q4公司收入0.90亿元（+47.49%），保持前三季度以来的快速增长势头，预计国内外下游客户订单增速仍较为景气。利润端Q4归母净利润中值为0.33亿元（+12.15%），对应净利率为36.95%，净利率同比和环比均有所下降，预计主要是受研发费用、股权激励费用以及投资收益等项目影响，内生盈利能力预计仍保持较高水平。 　　PEG应用场景不断丰富，中长期业绩仍有持续快速增长驱动力。21年公司业绩持续向好，除国内商业化客户金赛、恒瑞等贡献外，更多地来自于海外订单的活跃，表明海外PEG应用场景在不断丰富。公司海外拓展的核心竞争力主要体现在对PEG新技术、新应用的理解和技术储备，基于对PEG技术的积累和深刻理解。相比于竞争对手公司研发方向多样且前沿，一方面可满足海外创新研发的多种需求、另一方面公司可基于优异的PEG技术理解为客户提供独特的创新服务，而与下游客户的良性互动有利于公司保持对竞争对手的优势，也有利于公司优化产能应用、保持盈利能力。 　　维持“买入”评级。长期来看公司为全球PEG衍生物行业引领企业，掌握衍生物生产全产业链核心技术，产品质量与客户资源优势明显，有望分享PEG修饰应用市场扩容红利。盈利预测方面考虑股权激励费用摊销与在研PEG伊立替康研发投入，上调21-23年归母净利润至1.76/2.57/3.39亿元，对应当前PE为88/60/46倍，维持“买入”评级。 　　风险提示。产品订单量不及预期；客户合作进展不及预期；新品研发不及预期；竞争压力大于预期。

　　报告摘要 　　本周我们对海内外血制品海外采浆情况、市场销售情况和价格情况进行跟踪梳理。 　　1、目前国内只有白蛋白进口，仅考虑海外对国内白蛋白供应情况的影响。 　　（1）根据PPTA数据，2020年海外采浆量同比下降20%，造成了2021年血制品的供应短缺，主要是静丙。2021年8月美国PPTA数据：i）2021年1-8月静丙销量同比-5.4%（其中8月-8.6%）；ii）2021年1-8月份白蛋白量同比+11.2%（8月份+7.2%）；以CSL静丙价格为例，从Q120-Q321，静丙价格一直处于上涨态势。白蛋白的价格相对比较稳定。 　　（2）2021年海外采浆量的情况。2021年采浆量较之2020年有所恢复，美国采集量仍低于大流行前水平，从采浆中心开放的情况来看，MS血浆采集中心数据显示，美国和欧洲同比2021年+12%，其中武田+18%，基立福+11%，CSL+15%，疫情缓解，上半年美国采浆量逐步恢复，美国的血浆收集量继续上升，整体美国采集量仍低于新冠之前水平，欧洲的血浆收集量则超过了新冠流行之前的水平。 　　（3）国内2021采浆量恢复，预计能达到2019年水平，较之2020年实现10%左右的增长。 　　（4）国内披露的批签发情况。根据中检院披露的批签发批次数据以及历史单批次支数，测算得：21年白蛋白同比增加5%，其中进口白蛋白同比下降1%，国内企业白蛋白同比+15%。20年的海外采浆量的大幅下降并没有同等程度影响进口白蛋白的供应。国内血制品企业消耗库存以及2021年采浆量的快速恢复，实现了供应快速增长。 　　结论： 　　（1）预计国内2022年血制品供应情况将好于2021年，基于： 　　1）21年海外采浆情况有所恢复好于2020年，主要采浆区域美国虽未恢复至2019年水平，较之2020年有所恢复，欧洲采浆量已超过2019年水平。2）国内21年采浆量已恢复至2019年水平。 　　（2）国内2022年血制品供应仍处于供需紧平衡状态。基于： 　　1）主要采浆区域美国仍未恢复至2019年水平，且Omicron变体在美国的传播，使得采浆恢复难度进一步加大。进口白蛋白2022年很难实现明显的增长。2）虽有散点疫情，国内疫情控制较好，刚性需求的白蛋白需求保持稳定增长。 　　血制品板块已回调至价值区间，预计国内2022年血制品供应仍处于供需紧平衡状态，供应充足的国内血制品企业将能保持良好的增长，推荐天坛生物，关注派林生物和博雅生物。 　　2、相关标的：天坛生物—Q4单季度高速增长超预期，成长逻辑持续兑现中，继续推荐。 　　公司21年预计实现收入41.08亿元（+19.24%），归母净利润7.64亿元（+19.53%），扣非归母净利润7.66亿元（+22.65%）。Q4单季度实现收入12.9亿元（+59.26%），归母净利润2.06亿元（+45.1%)。考虑到21年子公司成都蓉生股权比例提升的影响，利润端同比口径，可参考利润总额口径，21年利润总额12.57亿元（+13.78%）。 　　Q4单季度高速增长超预期。公司21年Q3单季度增速下滑与Q4单季度增速大幅增长，预计与公司终端发货确认收入时间点有关，行业需求和公司产品供给预计都相对平稳。结合Q3+Q4来看，21年下半年收入23.0亿元，同比2020下半年年增长（+21.7%），保持快速平稳的增长。21年Q1/Q2/Q3/Q4分别实现收入8.47/9.64/10.1/12.9亿元，同比2020年分别增长11.8%/20.9%/-6.9%/59.3%，同比2019年增长19.9%/12.7%/5.0%/59.3%。Q1/Q2/Q3/Q4分别实现归母净利润1.52/1.87/2.2/2.06亿元，同比2020年分别增长15.1%/23.0%/3.8%/45.1%，同比2019年增长16.0%/15.4%/27.2%/43.1%。 　　采浆量翻倍逻辑持续兑现中。21年新获批15个浆站，加上21年新获批15个浆站，目前公司浆站（含分站）数为74家。11月初，云南省发布2021-2023年单采血浆站设置规划，全省共设置单采血浆站19个，预计天坛生物为最大受益者。加上公司有望在贵州、甘肃、湖北、四川等地继续获批浆站，2020年公司采浆量为1710吨左右，持续获批浆站，采浆量翻倍逻辑持续兑现中。 　　人凝血因子Ⅷ已获批，吨浆利润提升逻辑兑现中。人凝血因子Ⅷ已获批，成都蓉生永安基地已完成试生产，22年永安血制投产后，产能释放以及新产品的投产，22年业绩有望提升。按照我们的测算，预计吨浆收入增加28万，预计大部分能转为利润，吨浆利润有望大幅提升。其他品种，重组凝血八因子、层析静丙、人纤维蛋白原将于2023年内获批上市。 　　投资建议：目前估值400亿左右，下行空间有限，成长逻辑持续兑现中（投浆量提升+吨浆利润提升），22年增速有望提升。21年新获批15个浆站有望在22年贡献增量。凝血八因子已获批，预计22年2季度起吨浆利润提升。强烈推荐。 　　风险提示：安全性生产风险，产品推广不及预期风险，业绩风险，浆站拓展不及预期风险，竞争加剧风险 　　行情回顾：本周生物医药板块上涨2.82%，跑赢沪深300指数4.81pct，跑赢创业板指数2.10pct，在30个中信一级行业中涨幅居首。本周大多数中信医药子板块实现上涨，其中医疗器械和化学原料药板块上涨较多，涨幅分别为6.34%和3.64%；仅医药流通板块下跌2.24%。 　　投资建议： 　　近期观点：坚信核心资产长期发展价值，优质赛道相关公司回调性价比越发凸显。短期继续建议两条思路：不博弈政策，在政策相对免疫前提下，优选： 　　1、快速增长，业绩持续向好，估计仍处在合理区间，把握估值切换行情。疫苗：万泰生物、智飞生物和康泰生物；辅助生殖服务龙头：锦欣生殖；口腔耗材：正海生物（活性生物骨获批在即）；上游：键凯科技（PEG衍生物）、诺唯赞（分子酶）、百普赛斯（重组蛋白试剂）。 　　2、下行风险有限，静待基本面催化。血制品板块（龙头企业有望受益于多个省份浆站十四五规划，浆量成长性进一步打开，相关标的包括天坛生物和华兰生物）；药店板块（益丰药房，一心堂、老百姓和大参林）、迈瑞医疗（短期政策扰动不改长期发展逻辑），国内舌下脱敏龙头我武生物；国内药用玻璃龙头企业山东药玻。 　　中长期观点：关注变化中的不变，寻找相对确定性的机会集采影响的持续扩大，投资层面的机会则在于：集采得以成立的基础是“多家企业供应相互可替代的品种，产能理论上是可以无限供应”。企业得以维持住产品价格和利润空间基础是竞争格局，动态的优良竞争格局则在于持续开发产品和产品迭代的能力，这个是不变的。 　　2022开始启动DRG/DIP改革。DRGs作为一种支付手段，核心作用是通过精细化医保管理，在提升诊疗效率与质量和保障医保的可持续上取得平衡，不能主动适应游戏规则的医院将被淘汰，投资层面的机会则在于：优秀的民营医疗机构长期以来更关注成本管控，经营效率更高，更具具备竞争优势。 　　产业发展不变的大趋势是：国内医药产业制造升级，竞争力不断提升，在全球生产价值链中向上游迁移。上游原材料竞争力凸显： 　　1）生物“芯”-生命科学支持产业链：国产企业快速发展试剂质量达到国际领先水平，竞争力不断提升，通过全球比较优势进入到海外市场，国内则受益于国产替代逻辑，具备高成长性、发展潜力大。 　　2）IVD原料和耗材：新冠疫情打开全球IVD原料和耗材生产供应链向国内转移窗口。 　　国际化进程加快：伴随着中国企业关键技术的突破，不仅促使国内市场的国产化率正在加速，并且有部分优质企业已经具备和国际巨头一竞高下的实力。 　　1、医药产业制造升级，竞争力不断提升： 　　上游：生命科学支持产业链，IVD原料和耗材，相关标的：诺唯赞、义翘神州、百普赛斯； 　　高端医疗器械：内窥镜和测序仪，相关标的：迈瑞医疗、海泰新光、开立医疗、澳华内镜、南微医学；华大智造（IPO申请中）； 　　医疗器械国际化布局，相关标的：迈瑞医疗； 　　其他：键凯科技、山东药玻。 　　2、关注供给格局：血制品，相关标的：天坛生物、博雅生物和派林生物；脱敏制剂，相关标的：我武生物。 　　3、差异化竞争的民营医疗服务板块。眼科，爱尔眼科；牙科，通策医疗；辅助生殖，锦欣生殖；肿瘤治疗服务，海吉亚。 　　4、药店板块。相关标的：益丰药房、大参林、老百姓和一心堂。 　　5、老龄化与消费升级。 　　二类疫苗，相关标的：智飞生物、万泰生物和百克生物；隐形正畸，相关标的：时代天使； 　　风险提示：政策风险，价格风险，业绩不及预期风险，产品研发风险，扩张进度不及预期风险，医疗事故风险，境外新冠病毒疫情的不确定性，并购整合不及预期等风险。

　　基础化工行业Q3回顾：持续高景气，价格创新高 　　投资策略一：大宗商品价格有望回归合理区间，中游企业盈利环比改善可期 　　投资策略二：新能源赛道如火如荼，深度拥抱产业链正当时 　　重点推荐标的：华软科技、纳尔股份、硅宝科技