报告摘要 　　市场表现： 　　2024年3月29日，医药板块涨跌幅+0.20%，跑输沪深300指数0.27pct，涨跌幅居申万31个子行业第25名。各医药子行业中，血液制品(+3.26%)、医药流通(+1.68%)、线下药店（+1.05%）表现居前，医疗研发外包(-1.24%)、其他生物制品(-0.48%)、疫苗(-0.30%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为微芯生物(+12.37%)、瑞康医药(+10.18%)、江苏吴中(+9.99%)；跌幅榜前3位为圣达生物（-10.03%）、大理药业(-8.77%)、博晖创新(-6.60%)。 　　行业要闻： 　　3月29日，Xilio Therapeutics宣布和吉利德达成一项总额可能超过6亿美元的许可协议，两家公司将共同开发和商业化Xilio的肿瘤激活白介素12（IL-12）蛋白XTX301，该在研药物目前处于临床1期阶段。根据协议条款，Xilio授予吉利德开发和商业化XTX301的许可权，Xilio将收到4350万美元的预付款，并将有资格获得额外高达6.04亿美元的潜在开发、监管和销售等里程碑款项。 　　（来源：Xilio Therapeutics） 　　公司要闻： 　　成大生物（603658）：公司发布公告，公司与康乐卫士合作研发的重组十五价人乳头瘤病毒疫苗(大肠埃希菌)，已完成Ⅰ期临床试验准备工作，并于2024年3月28日召开了“重组十五价人乳头瘤病毒疫苗（大肠埃希菌）I期临床试验”项目启动会，正式进入Ⅰ期临床试验。 　　凯利泰（600276）：公司发布公告，子公司Elliquence于近日获得国家药品监督管理局颁发的一次性使用双极射频手术电极套装进口II类《医疗器械注册证》（国械注进20242010132）。该产品经审查，符合医疗器械市场准入规定，准许注册。 　　复星医药（600196）：公司发布公告，子公司复红康合与日本明治制果药业共同开发的OP0595与头孢吡肟或氨曲南联合给药，针对治疗方案有限的成人需氧革兰氏阴性菌感染于中国境内于近期启动两项III期临床试验。 　　前沿生物（603392）：公司发布年报公告，2023年实现营业收入1.14亿元，同比增长34.82%，归母净利润为-3.29亿元，同比增长7.79%，扣非后归母净利为-3.55亿元，同比下滑11.12%。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。

　　报告摘要 　　本周我们探讨低浓度阿托品滴眼液用于儿童近视防控的市场前景。 　　我国首款0.01%阿托品滴眼液经NMPA获批上市 　　2024年3月12日，兴齐眼药0.01%硫酸阿托品滴眼液经NMPA获批上市，用于延缓儿童近视进展。该产品是国内首款获批NMPA的近视防控药物，此前阿托品药物仅在部分省份以院内制剂方式经省级药监局批准在院内有条件使用。 　　根据专家共识和相关临床实验，阿托品药物是目前唯一经循证医学验证能有效延缓近视进展的药物，且0.01%浓度的阿托品滴眼液和高浓度阿托品滴眼液相比具有最小不良反应以及停药后最小反弹效应。 　　中国儿童青少年近视防控领域市场庞大，阿托品滴眼液有望解决OK镜使用痛点 　　根据国家疾控局数据，2022年我国儿童青少年总体近视率为51.9%，伴随着青少年的升学过程，其近视率亦逐渐升高，这表明我国儿童青少年急需有效且可及的近视防控措施。 　　传统近视防控产品以OK镜为主，但OK镜具有摘戴较为麻烦、价格昂贵、卫生条件要求高等不便之处，目前在我国近视儿童青少年群体中的渗透率仅为2%左右。和OK镜相比，0.01%阿托品滴眼液具有使用方便、价格实惠等优点，未来有望获得更高的市场渗透率。 　　除了兴齐眼药已上市的0.01%阿托品滴眼液外，根据药融云数据，多家中国药企的同类型产品也在临床实验过程中，其中欧康维视和兆科眼科的临床实验已完成患者招募，而其余几家企业的临床实验登记状态仍为正在招募患者或尚未开始招募。兴齐眼药作为首批开展试验研究的药企，其0.01%阿托品滴眼液有望具有较长时间的市场独占期。 　　相关标的：兴齐眼药、欧康唯视生物、兆科眼科 　　行情回顾：本周医药板块下跌，在所有板块中排名第23位。本周（3月25日-3月29日）生物医药板块下跌2.22%，跑输沪深300指数2.01pct，跑赢创业板指数0.51pct，在30个中信一级行业中排名第23位。 　　本周中信医药子板块除医药流通外均下跌，其中医药流通子板块上涨0.62%，化学原料药子板块下跌3.68%。 　　投资建议：建议关注年报和一季度业绩有望超预期的优质个股 　　即将进入上市公司定期报告的集中披露时期，期间建议关注2023年年度和2024年第一季度的业绩有望实现高增长的优质个股：新产业、惠泰医疗、微电生理、澳华内镜、康辰药业等。 　　中长期观点：把握“关键少数”，寻求“单品创新+出海掘金+院内刚需”潜在机遇 　　（1）单品创新，渐入佳境：CNS系列（恩华药业、丽珠集团）、创新医械（微电生理、惠泰医疗）。 　　（2）出海掘金，拨云见日：创新制药（康辰药业、百奥泰）、医疗器械（迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、开立医疗、新产业、亚辉龙）。 　　（3）院内刚需，老龄催化（心脉医疗、赛诺医疗）。 　　风险提示：行业监管政策变化的风险，贸易摩擦的相关风险，市场竞争日趋激烈的风险，新品研发、注册及认证不及预期的风险，安全性生产风险，业绩不及预期的风险。

　　报告摘要 　　1.重点行业和产品情况跟踪 　　氟化工：4月家用空调排产高增，以旧换新政策有望拉动需求。本周制冷剂价格继续上涨。一方面，家用空调排产高涨，三代制冷剂需求持续增长。根据奥维云网排产监测数据，4月国内家用空调总排产2073万台，其中内销排产1205万台，同比增长18.5%；出口排产868万台，同比增长28.8%。另一方面，中央财经委员会召开会议，讨论推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新政策，鼓励传统消费品如汽车、家电等实行以旧换新政策。制冷剂的两大需求端空调和汽车有望受益明显。根据百川盈孚数据，截至2024年3月29日，R32价格为29000元/吨，周涨幅达11.54%。 　　原油：供需紧平衡持续，国际油价上涨。本周国际油价上涨。供给方面，OPEC+近期宣布将减产协议延长至6月底，总减产量保持在220mb/d（百万桶/日），比去年年底的减产幅度扩大了20mb/d。地缘政治端，俄罗斯对乌克兰发动了大规模空袭，同时俄罗斯政府下令限制石油产量，宣布将在第二季度额外削减47.1万桶/日的石油产量和出口量。宏观层面，根据美国劳工部周四公布的数据显示，上周新申请失业救济的美国人数量意外下降，表明3月份就业增长依然强劲，这对油价构成了支撑。据wind，截至3月28日，WTI原油价格83.17美元/桶，较上周上升2.59%；布伦特原油价格87.48美元/桶，较上周上升1.98%。 　　2.核心观点 　　（1）氟化工：制冷剂需求端利好因素明显。4月家用空调排产增加，同时，新一轮以旧换新政策推行，制冷剂的两大需求端空调和汽车有望受益。预计未来制冷剂价格将持续走高。建议关注：永和股份、巨化股份、三美股份等。 　　（2）原油：地缘政治局势紧张推动国际油价上涨，叠加供给端减产协议延长，宏观层面就业增长，均支撑油价持续强劲。预计短期内原油市场将维持高位震荡走势。建议关注：中国海油、中国石油、中国石化、中曼石油等。 　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格下跌等。

中心思想 业绩强劲增长与市场整合 美丽田园医疗健康在2023年实现了显著的业绩增长，收入和净利润均大幅提升。同时，公司通过战略性收购行业第二大品牌奈瑞儿，进一步巩固了其在传统美容服务市场的领导地位，并加速了市场整合进程。 双美模式驱动的内生增长与外延扩张 公司凭借其独特的“双美”模式（美容和保健服务与医疗美容服务协同发展），有效提升了会员渗透率和人均消费，实现了内生增长。结合门店网络的持续扩张和对奈瑞儿的外延收购，公司展现出强大的增长潜力和市场扩张能力。 主要内容 2023年财务表现与业务增长分析 整体业绩概览: 2023年，美丽田园医疗健康表现亮眼，实现总收入21.5亿元人民币，同比增长31%。归母净利润达到2.3亿元，同比大幅增长108%；经调整净利润为2.4亿元，同比增长53%。其中，下半年收入为11亿元，同比增长23%；净利润1.1亿元，同比增长20%；经调整净利润1.10亿元，同比增长2.92%。 分业务板块增长驱动力: 美容和保健服务: 收入达11.9亿元，同比增长26.1%。直营店收入10.8亿元，同比增长29.23%；加盟商及其他收入1.14亿元，同比增长2.4%。直营到店客流人次117.19万，同比增长32%，平均到店次数10次。直营活跃会员数量9.05万人，同比增长19%，人均消费1.13万元，同比增长8.8%。 医疗美容服务: 收入8.5亿元，同比增长37.1%。到店客流人次7.18万，同比增长42%，平均到店次数2.9次。直营活跃会员数量2.45万人，同比增长31%，人均消费3.46万元，同比增长4.5%。 亚健康医疗服务: 收入1.01亿元，同比增长47.6%。到店客流1.67万，同比增长57%，平均到店次数4次。活跃会员数0.42万，同比增长37%，人均消费1.68万元，同比增长5.4%。 双美模式优势: 生美-医美会员渗透率提升1.3个百分点至25.0%，充分体现了公司“双美”模式的优异性，即通过美容和保健服务引流，再向医疗美容服务转化。 门店网络扩张: 截至报告期末，公司门店总数突破400家，净增50家。其中，生美直营店/加盟店分别同比增加8家/10家至171家/199家；医美直营店同比增加3家至23家；亚健康医疗服务直营店同比增加1家至7家。 盈利能力与运营效率提升: 公司毛利率达到45.6%，同比提升1.7个百分点。其中，生美毛利率同比提升2.8个百分点至39.6%；医美毛利率为53.8%，同比下降1.5个百分点，主要系新客增加所致。销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为17.63%（同比+0.07pct）、14.84%（同比-3.22pct）和1.59%（同比-0.32pct），显示出良好的费用控制。净利率提升至10.7%，同比增加4个百分点；经调整净利率为11.2%，同比提升1.6个百分点。 战略性收购奈瑞儿，巩固市场领导地位 收购背景与意义: 根据弗若斯特沙利文报告，美丽田园和奈瑞儿品牌在2021年分别是中国最大和第二大传统美容服务提供商。此次收购是行业“龙一”与“龙二”的强强联合，有望进一步巩固美丽田园的市场占有率和领导地位。 奈瑞儿业务概况: 奈瑞儿作为广深地区第二大美容品牌，以中医文化为基石，2023年实现收入5.14亿元，净利润0.33亿元。 收购对价与估值: 美丽田园以3.5亿元人民币收购奈瑞儿70%的股权，对应PS（市销率）约为1倍。收购资产主要包括88家门店，其中包含80家美容门店、6家医疗美容门诊和2家中医诊所。 盈利预测与投资建议 行业与公司发展前景: 行业维度，医美终端需求正处于低渗透率向上的成长阶段，且下游医美机构市场分散，为具备独特商业模式的公司提供了快速提升市场渗透率和通过外延收购加速市场整合的机会。公司维度，内生增长依托门店拓张空间、双美模式和数字化营销工具，能够快速提高人群渗透和加快核心客群转化，通过门店加密和店效提升实现快速增长；外延则通过收购奈瑞儿实现强强联合，打开新的增长空间。 未来业绩展望: 太平洋证券预计公司2024年、2025年和2026年的归母净利润将分别达到2.8亿元、3.5亿元和4.1亿元。当前股价对应的市盈率（PE）分别为13倍、11倍和9倍。 投资评级与风险提示: 基于上述分析，太平洋证券维持对美丽田园医疗健康的“买入”评级。同时提示潜在风险，包括市场竞争加剧、监管政策变化、医疗事故风险以及门店拓张不及预期等。 总结 美丽田园医疗健康在2023年取得了显著的财务业绩，收入和净利润均实现高速增长，展现出强劲的内生增长动力。这主要得益于其“双美”模式的成功运营，有效提升了各业务板块的客流、会员数量和人均消费，并持续扩大门店网络。同时，公司通过战略性收购行业第二大品牌奈瑞儿，进一步巩固了市场领导地位，并为未来的外延式增长奠定了基础。鉴于医美市场的广阔前景和公司独特的增长策略，分析师对其未来业绩持乐观态度，并维持“买入”评级，预计公司将持续实现盈利增长。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2024年3月28日，医药板块涨跌幅+0.52%，跑输沪深300指数0.03pct，涨跌幅居申万31个子行业第21名。各医药子行业中，医疗研发外包(+1.05%)、医疗耗材(+1.05%)、医药流通（+1.04%）表现居前，血液制品(-1.29%)、体外诊断(-0.58%)、医疗设备(-0.26%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为明德生物(+10.02%)、英科医疗(+7.80%)、天臣医疗(+7.26%)；跌幅榜前3位为圣达生物（-9.99%）、新产业(-9.71%)、ST太安(-5.11%)。 　　行业要闻： 　　3月28日，Beckley Psytech宣布，在研疗法BPL-003在治疗耐药性抑郁症（TRD）的2a期开放标签临床试验中获得积极结果。初步结果显示，单剂BPL-003治疗耐受性良好，在TRD患者中迅速起效并维持持久的抗抑郁效果。BPL-003是一种具有致幻作用的5-MeO-DMT的创新配方，可通过鼻腔给药。 　　（来源：Beckley Psytech） 　　公司要闻： 　　康缘药业（600557）：公司发布公告，近日收到国家药品监督管理局签发的1类化学新药注射用AAPB（两种规格）的《药物临床试验批准通知书》，经审查，2024年1月9日受理的注射用AAPB符合药品注册的有关要求，同意开展“急性缺血性脑卒中”适应症的临床试验。 　　恒瑞医药（600276）：公司发布公告，近日收到美国食品药品监督管理局的认证函，公司项目注射用SHR-A1921获得美国FDA授予快速通道资格（FTD)，这是公司第3款产品获得美国FDA快速通道资格认定，该药主要用于治疗铂耐药复发上皮性卵巢癌、输卵管癌及原发性腹膜癌。 　　百奥泰（603168）：公司发布年报公告，2023年实现营业收入7.05亿元，同比增长54.85%，归母净利润为-3.95亿元，同比增长17.87%，扣非后归母净利为-4.72亿元，同比增长9.72%。 　　万泰生物（603392）：公司发布年报公告，2023年实现营业收入55.11亿元，同比下滑50.73%，归母净利润为12.48亿元，同比下滑73.65%，扣非后归母净利为10.78亿元，同比下滑76.12%。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2024年3月27日，医药板块涨跌幅-1.20%，跑输沪深300指数0.04pct，涨跌幅居申万31个子行业第8名。各医药子行业中，线下药店(+0.16%)、血液制品(-0.14%)、医药流通（-1.08%）表现居前，疫苗(-3.01%)、医院(-2.13%)、体外诊断(-1.66%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为博晖创新(+20.04%)、尔康制药(+14.23%)、易瑞生物(+11.99%)；跌幅榜前3位为赛力医疗（-9.40%）、爱威科技(-7.52%)、贝瑞基因(-6.31%)。 　　行业要闻： 　　3月27日，Viking Therapeutics宣布，公司的口服疗法VK2735在治疗肥胖症的一期临床试验中获得积极结果，接受最高剂量治疗的参与者在28天后体重减少5.3%。VK2735是一种双重激动剂，针对胰高血糖素样肽-1（GLP-1）和葡萄糖依赖性促胰岛素多肽（GIP）受体，目前正在开发用于治疗肥胖等代谢紊乱。 　　（来源：Viking Therapeutics） 　　公司要闻： 　　普洛药业（000739）：公司发布公告，拟使用自有资金1.5-3.0亿元回购公司股份，在回购价格不超过人民币20元/股（含）的条件下，预计回购股份数量为750万-1500万股，约占公司总股本的0.64%—1.27%，本次回购主要用于员工持股计划。 　　金城医药（300233）：公司发布公告，子公司金城生物于近日收到山东省药品监督管理局下发的《药品GMP符合性检查告知书》，其申报的丁二磺酸腺苷蛋氨酸（无菌原料药）、粉针剂生产线、小容量注射剂生产线已通过《药品生产质量管理规范》符合性检查。 　　莎普爱思（603168）：公司发布公告，近日收到国家药品监督管理局核准签发的头孢克肟分散片《药品补充申请批准通知书》，经审查，本品视同通过仿制药质量和疗效一致性评价。 　　心脉医疗（688016）：公司发布年报公告，2023年实现营业收入11.87亿元，同比增长32.43%，归母净利润为4.92亿元，同比增长37.98%，扣非后归母净利为4.62亿元，同比增长42.74%。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2024年3月27日，医药板块涨跌幅-1.20%，跑输沪深300指数0.04pct，涨跌幅居申万31个子行业第8名。各医药子行业中，线下药店(+0.16%)、血液制品(-0.14%)、医药流通（-1.08%）表现居前，疫苗(-3.01%)、医院(-2.13%)、体外诊断(-1.66%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为博晖创新(+20.04%)、尔康制药(+14.23%)、易瑞生物(+11.99%)；跌幅榜前3位为赛力医疗（-9.40%）、爱威科技(-7.52%)、贝瑞基因(-6.31%)。 　　行业要闻： 　　3月27日，Viking Therapeutics宣布，公司的口服疗法VK2735在治疗肥胖症的一期临床试验中获得积极结果，接受最高剂量治疗的参与者在28天后体重减少5.3%。VK2735是一种双重激动剂，针对胰高血糖素样肽-1（GLP-1）和葡萄糖依赖性促胰岛素多肽（GIP）受体，目前正在开发用于治疗肥胖等代谢紊乱。 　　（来源：Viking Therapeutics） 　　公司要闻： 　　普洛药业（000739）：公司发布公告，拟使用自有资金1.5-3.0亿元回购公司股份，在回购价格不超过人民币20元/股（含）的条件下，预计回购股份数量为750万-1500万股，约占公司总股本的0.64%—1.27%，本次回购主要用于员工持股计划。 　　金城医药（300233）：公司发布公告，子公司金城生物于近日收到山东省药品监督管理局下发的《药品GMP符合性检查告知书》，其申报的丁二磺酸腺苷蛋氨酸（无菌原料药）、粉针剂生产线、小容量注射剂生产线已通过《药品生产质量管理规范》符合性检查。 　　莎普爱思（603168）：公司发布公告，近日收到国家药品监督管理局核准签发的头孢克肟分散片《药品补充申请批准通知书》，经审查，本品视同通过仿制药质量和疗效一致性评价。 　　心脉医疗（688016）：公司发布年报公告，2023年实现营业收入11.87亿元，同比增长32.43%，归母净利润为4.92亿元，同比增长37.98%，扣非后归母净利为4.62亿元，同比增长42.74%。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。

中心思想 业绩超预期增长，多引擎驱动未来发展 巨子生物2023年业绩表现强劲，收入和归母净利润均实现超预期高增长，分别同比大幅提升49%和44.9%。这主要得益于核心品牌可复美的持续增长动能、功效性护肤品类的显著扩张以及DTC渠道的卓越表现。公司在重组胶原蛋白赛道持续巩固领先地位，并通过产品矩阵的丰富和医美针剂的布局，为未来的“第二增长曲线”奠定基础。 核心单品与新曲线共同支撑高估值 公司通过成功将可复美从敷料拓展至全面护肤领域，验证了大单品逻辑的有效性，次抛精华等核心单品贡献显著。同时，医美注射针剂的获批预期将开启新的增长极。尽管毛利率受产品结构变化略有影响，但销售费用优化和整体盈利能力保持高位，显示出公司在市场扩张与成本控制之间的平衡。分析师维持“买入”评级，并预测未来三年净利润将持续增长，反映了市场对公司多重增长引擎的信心。 主要内容 2023年财务表现与业务结构优化 营收与利润实现超预期高增长 巨子生物2023年实现营业收入35.24亿元，同比增长49%；归母净利润14.52亿元，同比增长44.9%；经调整净利润14.69亿元，同比增长39%。收入和利润均超出市场预期，展现出强劲的增长势头。 品类结构向功效性护肤倾斜 功效性护肤品类：营收达26.5亿元，同比大幅增长69.5%，收入占比提升9.1个百分点至75.1%，成为公司核心增长引擎。 医用敷料品类：营收8.6亿元，同比增长13.2%，收入占比下降7.8个百分点至24.4%。 保健食品及其他：营收0.16亿元，同比下降62.5%，收入占比微降1.3个百分点至0.5%。 品牌贡献：可复美贡献79.1%的收入，可丽金贡献17.5%。可丽金受渠道策略、产品策略和品牌定位调整影响，收入同比微降0.3%。 DTC渠道表现亮眼，市场覆盖广泛 DTC店铺：营收21.6亿元，同比激增78%，收入占比提升10个百分点至61%，成为最主要的销售渠道。 电商平台：营收1.8亿元，同比增长43%。 线下直销：营收0.9亿元，同比增长40%。 经销渠道：营收11亿元，同比增长15%。 线下布局：截至2023年底，产品已覆盖1500家公立医院、2500家私立医院及诊所、650个连锁药房品牌和6000家CS及KA门店，显示出强大的市场渗透能力。 品牌势能放大与产品矩阵完善 可复美：从敷料到护肤的成功进阶 大单品逻辑验证：可复美成功从敷料向护肤领域全面进阶，其拳头产品重组胶原蛋白敷料预计仍保持双位数增长。 次抛精华崛起：2021年末推出的次抛精华经过两年培育，已成长为核心单品，预计收入占比超过30%。 新品有序上市：2023-2024年有序推出胶原乳、秩序系列、焦点面霜等新品，有望接力带来快速增长。 可丽金：品牌调整期后期待拐点向上 定位与单品：可丽金定位综合面部抗老抗衰解决方案，嘭嘭霜次抛、大膜王等单品处于成长期，表现亮眼。 新品导入：新品胶卷眼霜和胶卷面霜处于导入期，需关注市场培育和转化效果。 2024年展望：2023年为品牌调整期，预计2024年将在低基数下迎来明确的拐点向上趋势。 盈利能力与费用优化 毛利率受产品结构影响略有下降 2023年毛利率同比下降0.8个百分点至83.6%，主要原因是妆品（毛利率低于械品）占比提升，以及妆品中霜类、水乳等品类（毛利率低于精华）占比提升。 销售费用优化，净利率保持高位 销售费用率：同比上升3.1个百分点至33%，但下半年（32%）环比上半年（35%）优化明显。 管理费用率：同比下降2.0个百分点至2.7%。 研发费用率：同比上升0.2个百分点至2.1%。 经调整净利率：同比下降3个百分点至41.7%，整体盈利能力仍保持较高水平。 总结 巨子生物2023年凭借核心品牌可复美的强劲表现、功效性护肤品类的快速增长以及DTC渠道的显著优势，实现了超预期的业绩增长。公司在重组胶原蛋白赛道持续巩固领先地位，并通过不断丰富产品矩阵和积极布局医美注射针剂，为未来的持续增长注入新动能。尽管产品结构变化导致毛利率略有波动，但公司通过费用优化保持了较高的盈利能力。分析师维持“买入”评级，并预计未来三年净利润将保持24%-26%的复合增长，显示出对公司未来发展前景的坚定信心。同时，报告也提示了市场竞争加剧、新品推广不及预期以及医美业务推进不及预期等潜在风险。

　　凯莱英(002821) 　　事件： 　　3月28日，公司发布2023年年报，2023年实现营业收入78.25亿元，同比下滑23.70%，剔除大订单后收入为54.05亿元，同比增长24.37%，归母净利润为22.69亿元，同比下滑31.28%，扣非后归母净利为21.04亿元，同比下滑34.87%。 　　点评： 　　小分子主业增长稳健，项目管线不断丰富。小分子业务实现收入66.20亿元，剔除大订单后为42.00亿元，同比增长25.60%，毛利率为60.07%，同比提升9.53%，主要和大订单毛利较高、汇兑损益以及效率提升有关。具体来看，商业化项目实现收入51.12亿元，剔除大订单后为26.92亿元，同比增长47.13%；临床项目实现收入15.07亿元，剔除新冠项目后同比基本持平。此外，项目管线不断丰富，截至2023年底，共有40个商业化项目、69个临床三期项目、317个临床前及早期项目。 　　新兴业务持续增长，未来蓄势待发。新兴业务2023年实现收入11.99亿元，同比增长20.42%，毛利率为26.48%，同比下降7.20%，主要和境内外生物医药融资环境持续低迷有关。具体来看，化学大分子CDMO业务同比增长8.76%，新开发客户74家，承接新项目80个；临床业务收入同比下降7.44%，承接新项目347个，承接一体化订单33个；制剂CDMO业务同比增长18.36%，完成项目148个，新签订单数量同比增长50%。 　　技术驱动研发持续投入，高级人才队伍不断扩充。公司致力于将“技术驱动”作为核心竞争力，2023年研发投入为7.08亿元，占营收比例为9.05%，截至2023年底共有国内外已授权专利383项，连续科学、合成生物等八大技术平台不断迭代。此外，公司不断扩充高级人队伍，2023年共引进博士83人、高管及以上人员29人、海归93人。 　　盈利预测与投资建议：我们预计2024年-2026年公司营收为69.48/89.11/114.54亿元，同比增长-11.2%/28.3%/28.5%；归母净利为17.63/23.53/29.51亿元，同比增长-22.3%/33.4%/25.4%，对应当前PE分别为19/14/11X，持续给予“买入”评级。 　　风险提示：新签订单或新增项目数不及预期风险、新业务或新客户拓展不及预期风险、竞争加剧风险、汇率波动风险、产能投放不及预期风险、地缘政治风险。

　　报告摘要 　　1.重点行业和产品情况跟踪 　　氟化工：萤石、氢氟酸价格维持稳定，制冷剂价格延续强势。本周（3/16-3/22）制冷剂价格继续上涨，3月下游空调厂家排产量大幅提升，市场需求增加；原料端萤石价格居高不下，氢氟酸价格维持稳定，成本面支撑偏强；当前厂家挺价意愿强烈，制冷剂价格继续上涨。二代制冷剂R22价格为2.25万元/吨，较上周价格上涨500元/吨。三代制冷剂方面，R125价格为4.40万元/吨，较上周价格上涨500元/吨；R134a价格为3.25万元/吨，较上周价格上涨500元/吨；R32价格为2.6万元/吨，较上周价格上涨1000元/吨。 　　食品及饲料添加剂：下游需求逐渐好转，本周饲料添加剂价格上涨。本周饲料添加剂价格上涨。当前部分厂家70%、98%赖氨酸停产尚未恢复，行业库存偏低，市场现货紧张，工厂相继提价。据百川盈孚，苏氨酸市场均价为10.28元/公斤，较上周上涨0.25元/公斤；赖氨酸市场均价为10.47元/公斤，较上周上涨0.54元/公斤。 　　锂电材料：碳酸锂、六氟磷酸锂价格继续上行，锂电材料价格整体抬升。据wind、百川盈孚数据，本周澳矿和锂云母价格上涨，碳酸锂生产成本上行，叠加江西部分企业仍受环保问题影响，本周锂电材料产品价格整体上涨。截至3月22日，99.5%电池级国产碳酸锂价格为11.27万元/吨，较上周五上涨0.4%；国内六氟磷酸锂价格为7.1万元/吨，较上周五上涨1.43%；三元材料523市场价13.3万元/吨，较上周上涨1300元/吨。 　　2.核心观点 　　（1）氟化工：3月下游空调厂家排产量大幅提升，制冷剂厂家挺价意愿强烈，产品价格持续上涨，行业有望迎来长期向上的景气周期，龙头企业值得关注。建议关注：永和股份、巨化股份、三美股份。（2）食品及饲料添加剂：部分厂家停产造成区域性现货紧缺，工厂库存紧张，支撑产品价格上涨，行业龙头企业值得关注。建议关注：梅花生物、阜丰集团、华恒生物等。 　　（3）锂电材料：环保因素影响下碳酸锂价格走高，下游头部电芯厂需求提升，动力市场小幅回暖。建议关注：黑猫股份、信德新材等。风险提示：下游需求不及预期、产品价格下跌等。