诺唯赞(688105) 　　生物试剂行业景气度高，国产企业突破抗体与分子酶等关键技术，解决上游核心原材料“卡脖子”难题，实现进口替代 　　我国生物科研试剂2019年市场规模为约136亿元；其中分子类试剂市场规模约69亿元，预计2024年将达124亿元（2019-2024年CAGR为12.3%）。外企市占率高（ThermoFisher、Qiagen、Takara、Bio-rad占比超过40%），可替代空间大。 　　诺唯赞等国产企业突破抗体与分子酶等关键技术，解决上游核心原材料“卡脖子”难题，并基于高性价比+优质服务等优势，有望实现进口替代。 　　生物试剂产品：诺唯赞是国内领先的分子类生物试剂企业，掌握底层核心技术且平台延展性强，先发优势明显 　　2012年成立之初，公司即专注于生物试剂业务，首先推出PCR、qPCR系列等科研领域生物试剂；在多年的发展过程中不断拓展产品管线，陆续推出基因测序系列等工业研发和生产领域生物试剂。通过长时间的研发投入与技术积累，公司在生物试剂产业化的多个关键环节具备一定竞争优势： 　　（1）蛋白质定向改造与进化：成功改造200种以上的酶，形成上万种庞大的突变酶库，大幅提升性能。开发出具有多种适用性的生物试剂，酶的活性、催化效率、稳定性、特异性和耐受性等主要性能指标达到国际先进水平。 　　（2）规模化重组蛋白制备平台：基于对载体和工程细胞株的改造，生产效率获得提升（单批次产能达百亿活性单位，蛋白表达量达到2-8g/L），单位生产成本下降，是产品高毛利的保证。开发了上百种酶原料的分离纯化工艺，大部分均已实现规模化量产，满足工业化的生产需求（工业化放大生产的壁垒远高于实验室级别的表达）。 　　通过200多种酶的改造，形成了近600个终端产品，并实现大规模稳定制备，诺唯赞搭建了核心技术平台，形成完整的平台化开发体系。平台化开发体系使得公司能够更好地满足科研人员的多样化需求，根据客户的需求量身定制生物酶，在国内外竞争中占据优势，保持领先地位。 　　体外诊断产品：诺唯赞具备酶、抗原、抗体等上游核心原材料的自产能力，凭借产业链的完整性，在新品开发上具备竞争优势 　　基于在生物试剂开发过程中积累的抗体筛选和制备技术，2016年公司开展IVD业务，2017年取得POCT诊断试剂产品注册证并开始对外销售。公司现已形成1,000余种高性能抗原、抗体等关键原料的技术储备，自研高性能抗体提升试剂产品的灵敏度和特异性，并建立了先进的技术平台： 　　（1）单B细胞抗体发现平台：周期短、通量高、成功率提升数十倍，可以开发高难度稀缺产品，特别是在一些传染性疾病诊断、治疗性抗体的开发过程中有较大优势。平台不限种属，公司开发出了高亲和力、高特异性的兔单克隆抗体（相比鼠抗与靶分子结合力提升数百倍），大幅提升了POCT诊断试剂的灵敏度和特异性。 　　（2）量子点修饰偶联与多指标联检技术平台：运营成本低，便捷快速。量子点材料相较于传统荧光探针，性能达到10倍以上的提升，可实现一个样本、一步操作，即可得到多个检测结果的效果，非常适合于多重标记和多指标的联合检测。 　　基于该技术平台，公司开发了系列量子点免疫荧光试剂，操作简单、检测速度快、灵敏度高，而且联检相较于单卡检测，在成本控制、检测效率方面都有较大改善。 　　投资建议 　　我们预计公司2021/2022/2023年收入分别为16.11/17.01/20.02亿元，同比增速分别为3.01%/5.59%/17.70%；归母净利润分别为6.87/7.35/8.85亿元，同比增速分别为-16.35%/6.97%/20.33%。 　　风险提示 　　新冠疫情的不确定性，存货减值风险，分子诊断试剂业务拓展的风险，市场竞争加剧的风险。

　　一心堂(002727) 　　事件：公司发布 2021 年三季报:前三季度实现营收 104.98 亿元（+13.63%），实现归母净利润 7.64 亿元（+26.45%），扣非归母净利润 7.48 亿元（+29.06%）。其中 Q3 实现营收 37.97 亿元（+18.29%），归母净利润 2.4 亿元（+27.83%）。 　　Q3 业绩亮眼，盈利能力持续增强。 随着公司密集型市场布局战略进一步推进，线上线下相结合，公司业绩持续增长。Q3 公司实现营收37.97 亿元，归母净利润 2.4 亿元，扣非归母净利润 2.36 亿元，分别同比增长 18.29%、 27.83%和 31.07%，业绩表现亮眼。前三季度利润增速高于收入增速，主要系毛利率提升明显。前三季度公司实现毛利率38.13%，同比增加 1.9%，期间费用率 29.47%，同比增加 1.5%，销售费用率增加 1.78%至 26.24%，管理费用率下降 0.78%至 2.69%。其中Q3 实现毛利率 36.83%，同比提高 0.45%，销售费用率 26.28%，同比提高 1.4%，管理费用率 2.46%，同比下降 1.11%，净利率 6.31%，同比提高 0.46%，盈利能力持续增强。 　　门店拓展加速， 持续推进市县乡一体化店群。截止 2021Q3，公司总门店数 8356 家，新开业门店数 1300 家，关闭 26 家，搬迁店 123家，净增加门店 1151 家（去年同期 645 家） 。 其中 Q3 新开门店数 350家，净增加门店 303 家。新建门店集中在云南市场，云南省外区域主要在川渝市场、广西、贵州，继续夯实区域优势。公司坚持少区域高密度网店布局策略，在省会级、地市级、县市级、乡立体纵深布局，在省级、地市级、县级、乡镇四个类型的市场门店均已超过 1500 家，形成行业独有的市县乡一体化发展格局。背后的逻辑是，店群效应能增加门店之间的协同能力，也能形成区域的品牌竞争力，少区域高密度布局从品牌效益、物流配送、用药习惯、人才储备等多方面具备一定优势。 　　坚持线上线下融合战略，加快布局现有门店网点 O2O 业务。公司坚持线上线下融合战略，持续推进现有门店 020 业务布局，着重推动一心到家 O2O 自营业务的销售规模。截止 2021H1，O2O 业务门店数达到 7298 家，覆盖率达到门店总数的 90.62%，上半年 O2O 业务占整体电商业务销售额的 78.33%，公司已将 020 业务确定为电商核心业务运作，业务流程持续优化。 　　投资建议：我们预计 2021-2023 年净利润分别为 10.11 亿、12.56 亿、15.47 亿元，同比增速分别为 28.04%、24.16%、23.22%，EPS 分别为 1.70 元、2.11 元、2.60 元，对应当前股价分别为 19倍、15 倍和 12 倍 PE。公司经营效率提升，区域优势不断夯实，业绩增长提速，处于历史估值中枢偏下。继续给予“买入”评级。 　　风险提示：竞争加剧风险；整合不及预期风险；政策风险。

　　健之佳(605266) 　　事件：10月29日晚，公司公布2021年三季报，报告期内实现收入36.67亿元（+15.07%），实现归母净利润1.96亿元（+14.73%），扣非归母净利润1.87亿元（+19.28%）。Q3实现收入12.87亿元（+19.45%），归母净利润0.74亿元（+23.2%），扣非归母净利润0.7亿元（+18.45%）。 　　Q3业绩亮眼，盈利能力持续提升。Q3公司在疫情持续多地散发的情况下，公司通过加强品类规划，积极承接处方外流，通过老店和次新店的内生增长和销售网络扩张，营收和归母净利润分别实现增速19.45%和23.2%，高于Q1、Q2增速，业绩表现亮眼。若剔除防疫物资影响，收入同比增速为20.55%，增长稳健。报告期内公司毛利率为35.34%（+2.34%），其中Q3毛利率为35.76%（+1.6%），恢复至正常水平，毛利率快速提升主要系疫情防护产品（低毛利品种）销售占比下降及高毛利的保健品占比提升；净利率为5.31%（-0.02%），其中Q3净利率为5.73%（+0.24%），盈利能力持续提升。 　　核心产品增长稳健，线上业务快速发展。分产品来看，前三季度核心品种中西成药实现收入22.92亿元（+17.92%），毛利率29.83%（+1.46%），增长稳健，其中处方药实现收入10.77亿元（+13.76%），毛利率21.06%（+2.21%），非处方药实现收入12.14亿元（+18.79%），毛利率37.6%（+0.66%）。医疗器械实现收入3.93亿元（-10.49%），毛利率43.83%（+5.03%）。毛利率较高的中药、保健食品销售分别增长16.29、21.37%，推动公司毛利率进一步提升。线上渠道业务保持持续高速增长，线上收入5.6亿元（+118.3%），占比为15.26%，其中自有O2O业务收入1.95亿元（+104.07%），第三方电商平台及O2O业务收入3.64亿元（+118.3%）。自有O2O平台已实现药店全覆盖。 　　门店保持较快的拓展节奏，自建门店速度超预期，云南县区渗透率持续提升。截至2021Q3，公司拥有门店2687家，报告期内新增门店590家，其中自建门店418家，自建速度超预期，收购门店172家，策略性调整关闭门店33家。Q3新增门店282家，其中自建门店188家，收购94家。报告期内店均收入为127.65万元，同比减少29.08万元，主要系一年以内新店，新店、次新店33.31%的高占比，导致2021年前三季度店均收入被新店、次新店稀释、下降。 　　投资建议： 　　我们预计2021-2023年净利润分别为3.04亿元、3.69亿元和4.37亿元，同比增速分别为21.06%、21.22%和18.56%，2021-2023EPS分别为4.37元、5.30元和6.28元，目前股价对应21/22年PE为17/14X。公司为云南区域性的连锁药店龙头，云南县域渗透率持续提升，积极向广西、四川、重庆拓展，规模效应逐步体现，经营效率持续改善,给予“买入”评级。 　　风险提示： 　　并购整合不及预期风险，外延拓展不及预期风险，业绩不确定风险。

　　万泰生物(603392) 　　事件：公司发布三季报，前三季度实现收入35.96亿元（+124.9%）；归母净利润11.88亿元（+154.6%）；Q3单季度收入16.32亿元（+116.0%），归母净利润4.67亿元（+109.4%）。 　　点评： 　　强市场推广能力加持下，2价HPV市场需求释放，业绩高增长。公司前三季度实现收入35.96亿元（+124.9%），Q3单季度收入16.32亿元（+116.0%），我们预计疫苗板块前三季度收入18亿元左右，其中Q3单季度为10.5亿元左右，IVD板块收入16亿元左右。基于以下判断：根据中检院披露批签发数据，我们预计1-9月2价HPV批签发量预计在560万支左右，根据草根调研情况，公司有效的推广下，2价HPV需求旺盛，预计Q3单季度销售量与批签发相当，预计在300万支以上（2021H1预计销售220万支左右），加速放量。产能顺利扩充供给无虞（21年4月预灌封+7月新增西林瓶产线获批，公司二价HPV疫苗的总产能达到3000万支/年），鉴于目前HPV疫苗接种渗透率低以及公司强市场推广能力加持下，2价HPV市场需求释放，21年全年销量有望在800万支以上。 　　强技术平台，稀缺的VLPs疫苗技术平台，重磅品种只是重磅技术平台的自然结果。VLPs平台能带来更好的疫苗，公司全球独有的大肠杆菌原核VLPs疫苗技术体系，同时结合了病毒样颗粒疫苗免疫原性好，安全性高的特点，并且突破了原核表达蛋白颗粒组装的关键性技术难点，达到了生产效率与免疫效果的完美结合。基于该技术体系，已上市戊肝疫苗、2价HPV，9价HPV（三期），轮状病毒疫苗（授权给赛诺菲）、新一代HPV疫苗（与GSK合作）。在研产品中，进展最快的9价HPV，完成了第三针临床现场接种工作，启动了与竞品疫苗的非劣效性评价试验。 　　投资建议：公司搭建了稀缺的大肠杆菌原核表达系统的病毒样颗粒疫苗技术平台，突破了原核表达蛋白颗粒组装的关键性技术难点，达到了生产效率与免疫效果的完美结合，除上市戊肝疫苗和二价宫颈癌疫苗外，此平台九价宫颈癌疫苗正在进行三期临床试验，并正在布局新一代宫颈癌疫苗和轮状病毒疫苗。强市场推广能力加持下，2价HPV市场需求释放，业绩有望保持高速成长。我们预计21-23年对应归母净利润为15.03、22.60和28.81亿元，EPS为3.47、5.21、6.65元，现价对应21-23年PE为90倍、60倍、47倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：竞争加剧，研发不及预期，销售不及预期，业绩不及预期风险。

　　键凯科技(688356) 　　事件： 公司发布 2021 年三季报， 前三季度实现收入 2.62 亿元（+108.09%）、归母净利润 1.42 亿元（+ 153.63%）、扣非后归母净利润1.30 亿元（+142.98 %）。单三季度实现收入 1.06 亿元（+76.10%）、归母净利润 6172.66 万元（+117.91%）、扣非后归母净利润 5266.97万元（+86.61%）。三季度净利润增速超预期。 　　Q3 收入维持飞速增长态势， 内外销构筑双轮驱动。 公司前三季度实现产品销售收入 2.31 亿元 （+106.43%），其中内销收入 9200 万元，（+86.95%）、 外销收入 1.39 亿元（+121.69%）；对应 21Q3 内销收入0.39 亿元、外销收入 0.52 亿元。国内产品销售收入的增长主要是由国内核心商业化供应客户金赛、恒瑞等采购带动；国外产品销售收入的增长主要是国外老客户订单持续稳定增加、下游医药研发客户研发进度推进带来的订单增长以及新客户开发带来的新产品订单等。考虑到商业化客户需求的持续性与研发端订单的快速增长趋势，我们预计Q4 仍可实现可观收入。 　　费用率规模效应持续体现，三季度净利率再创新高。前三季度公司毛利率为 86.18%，同比基本持平，其中 21Q3 毛利率为 88.37%（-3.18pct），预计主要是 1）股权激励摊销影响；2）季度间订单执行的正常波动。 费用率方面， Q3 期间费用率合计为 29.58%，同比下降4.93pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.24% （+0.94pct）/9.74%（-4.58pct）/17.16%（-1.37pct）/-0.56%（+0.09pct）。叠加投资收益和公允价值变动净收益等非经常性收益，公司三季度净利率达到 58.18%（+11.16pct），而考虑到股权激励摊销费用，实际内生净利率预计更高。21Q3 扣非后归母净利率为 49.65%，同比提升2.80pct。 　　维持“买入”评级。受益于下游金赛、恒瑞、豪森等国内客户终端产品处于快速放量阶段、国外客户订单保持持续稳定增加趋势，中短期公司 PEG 衍生物销售有望实现稳定增长；授权特宝生物 Y 型专利的派格宾等蛋白质成功上市可为公司贡献丰厚销售分成；股权激励方案出台也为短期业绩增长“注入强心剂“。长期来看公司为全球 PEG衍生物行业引领企业，掌握衍生物生产全产业链核心技术，产品质量与客户资源优势明显，有望分享 PEG 修饰应用市场扩容红利。盈利预测方面考虑股权激励费用摊销与在研 PEG 伊立替康研发投入，上调21-23 年归母净利润至 1.65/2.43/3.23 亿元，对应当前 PE 为 94/64/48倍，维持“买入”评级。 　　风险提示。产品订单量不及预期；客户合作进展不及预期；新品研发不及预期；竞争压力大于预期。

　　纳微科技(688690) 　　事件：公司发布2021年三季报，前三季度实现收入2.82亿元（+120.76%）、归母净利润1.15亿元（+191.71%）、扣非后归母净利润1.09亿元（+220.06%）；单三季度实现收入1.17亿元（+135.17%）、归母净利润5020.56万元（+220.51%）、扣非后归母净利润4901.56万元（+242.70%）。整体业绩符合预期。 　　业绩贴近预告上限，大分子相关填料持续放量。公司Q3单季度收入破亿，延续今年以来快速增长的良好势头，预计仍是大分子生物药物用亲和层析介质、离子交换层析介质和检测分析用色谱柱等产品的销售收入快速增长驱动。根据此前季度营收，下半年尤其是Q4为公司单季度营收高点，因此预计Q4公司仍将实现可观同比增长。 　　毛利率同比恢复提升态势，费用率受益于规模效应快速下降。Q3公司毛利率为83.10%（+0.31pct），扭转上半年同比下降态势。费用方面，Q3期间费用率合计为34.86%（-12.10pct），延续今年以来收入规模快速扩张带来的费用率下降趋势；拆分来看Q3销售费用率下降2.10pct至14.19%，管理费用率为8.25%（-4.81pct），研发费用率则下降4.67pct至13.38%，财务费用率仍体现为利息净收入。Q3公司净利率达到42.79%，同比提升10.87pct。 　　维持“买入”评级。公司是国产色谱填料行业领军企业，底层微球制备技术领先，产品组合全面，在下游生物制药行业蓬勃发展以及国产替代潮流下有望实现快速增长。上调公司21/22/23年预测归母净利润为1.70/2.70/3.83亿元，对应当前PE为169/107/75倍，维持“买入”评级。 　　风险提示。客户拓展不及预期，订单量不及预期，新产品开发不及预期，价格降幅超预期。

　　义翘神州(301047) 　　事件：公司发布2021年三季报，前三季度实现营收8.13亿元（-23.92%）、归母净利润5.56亿元（-25.88%）、扣非后归母净利润5.20亿元（-30.44%）。单三季度实现营收1.78亿元（-68.91%）、归母净利润1.14亿元（-72.66%）、扣非后归母净利润0.98亿元（-76.21%）。整体业绩符合预期。 　　预计三季度非新冠相关业务保持快速增长，新冠相关业务占比下降。21Q3整体收入体量环比Q2基本持平。根据公司公告数据，20Q3合计5.73亿元收入中非新冠相关业务为0.68亿元，新冠相关业务为5.05亿元，预计21Q3非新冠相关业务增速仍在40%以上。由于受理财产品收益影响，本季度扣非后归母净利润增速慢于归母净利润。 　　毛利率环比略有提升，盈利能力逐渐趋于稳定。Q3公司整体毛利率为92.78%，同比下降较多，主要是去年同期新冠相关产品销售规模较大，成本端规模效应明显；Q3毛利率环比Q2略有提升。费用率方面，对比相对稳定的Q2来看，21Q3期间费用率合计为28.23%， 　　环比提升1.75pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别12.21%（+0.19pct，环比21Q2，下同）、9.55%（+2.78pct）、7.76%（+1.86pct）和-1.29%（-3.08pct），管理费用率上升预计主要是员工薪酬及租赁办公场所增加，研发费用率则由于对蛋白、抗体等产品的研发投入持续增加而有所提升。Q3公司净利率为63.79%，环比Q2提升1.79pct。 　　维持“增持”评级。公司是国产蛋白类科研试剂领军企业，依托于全面的技术平台构建丰富重组蛋白和抗体产品库，受益于下游工业企业和科研单位研发需求以及质优价廉趋势下的国产替代潮流，未来市场份额有望持续提升。预计21-23年归母净利润为7.72/5.69/5.23亿元，对应当前PE为35/48/52倍，维持“增持”评级。 　　风险提示：客户拓展不及预期，订单量不及预期，新产品开发不及预期，价格降幅超预期。

　　我武生物(300357) 　　事件： 公司发布 2021 年三季报，前三季度实现营收 6.20 亿元（ +26.20%）、归母净利润 2.75 亿元（ +19.84%）、扣非后归母净利润2.58 亿元（ +18.15%）。单三季度实现营收 2.72 亿元（ +17.48%）、归母净利润 1.27 亿元（ +4.26%）、扣非后归母净利润 1.26 亿元（ +10.17%）。 收入端增速符合预期。 　　散发疫情影响三季度销售，政府补助影响 Q3 利润表观增速。 公司三季度收入相比 19Q3 的复合增速为 9.81%。Q3 为粉尘螨滴剂传统旺季，由于仍存在散发疫情，各地为保证秋季学期开学，儿童作为重点人员跨区域流动存在限制，因此公司暑期销售也受到影响，预计 9 月仍处于恢复状态。 Q3 扣非后归母净利润增速表现好于归母净利润，主要是去年同期收到湖州莫干山高新技术产业开发区管委会专项奖励接近 800 万元。 　　毛利率稳定，费用率增多影响净利率。 Q3 公司整体毛利率为96.17%（ -0.26pct），整体保持稳定。期间费用率方面，三季度期间费用率合计为 40.00%（ +2.58pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 29.02%（ +1.23pct）、 4.85%（ +0.44pct）、 8.14%（ -0.32pct）和-2.02%（ +1.22pct）。 Q3 公司净利率为 45.64%（ -5.87pct），除费用端影响外，前述政府奖励影响营业外收支同比减少约 800 万，使得净利率有所下滑。 　　维持“买入”评级。 公司作为国内脱敏制剂行业领导者，随着黄花蒿粉滴剂获批形成覆盖南北市场的产品矩阵；公司持续助力各地重磅临床数据发表，推进舌下脱敏制剂进入多个临床指南，有望形成以学术研究带动销售、销售促进学术研究的良好循环。我们看好脱敏疗法领域以及公司的长期发展趋势。 预计 21-23 年归母净利润为3.32/4.64/6.05 亿元，对应当前 PE 为 88/63/48 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示： 粉尘螨滴剂销售不及预期；黄花蒿花粉滴剂上市进度不及预期；黄花蒿花粉滴剂上市后销售不及预期。

　　大参林(603233) 　　事件：10月27日晚，公司公布2021年三季报，报告期内公司实现收入123.55亿元（+17.75%），归母净利润8.18亿元（-5.62%）。其中Q3实现收入43.01亿元（+21.08%），归母净利润1.73亿元（-36.59%）。 　　Q3收入端维持较快增速，零售业务毛利率维持稳定。报告期内Q3营收增速为21.08%，仍保持较快增长。Q3毛利率下降2.95%至36.65%，我们推测可能是公司Q3新店开店速度加大，同时加大促销力度。分业务看，前三季度零售业务实现收入112.91亿元（+13.26%），毛利率为38.29%（+0.34%），占比为93.99%（-3.12%）；批发业务实现收入7.22亿元（+142.97%），毛利率8.43%（-4.74%），占比为6.01%（+3.12%）。 　　分产品看，中西成药及中参药材保持较快增长。报告期内中西成药实现收入83.67亿元（+28.69%），增速主要源自非处方药销售增长，毛利率33.07%（+1.15%），中参药材实现收入18.2亿元（+22.8%），毛利率38.83%（-1.26%），非药品实现收入18.26亿元（-19.99%），毛利率49.82%（-0.71%）。 　　门店扩张加速，“自建+加盟”夯实华南区域优势。截止2021年9月30日，公司拥有门店7610家（含加盟店738家），净新增1590家门店，其中新开门店829家、收购门店416家、加盟店423家、关闭门店78家，相比去年同期门店扩张呈现加速趋势。Q3单季度公司净增门店632家，其中新开门店240家、收购门店227家。分地区来看，前三季度公司主要通过“自建+加盟”继续夯实在广东和广西地区的区域优势，其中自建672家、加盟378家；公司在华中地区加快自建脚步，同时以并购方式拓展门店，报告期内共新增191家门店，华中地区营收同比增长60.05%；东北、华北、西北及西南地区积极并购，新增167家门店中152家来自并购，带动区域营收增长71.37%。 　　投资建议：我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为10.77/13.05/15.56亿元，对应PE分别为30/25/21倍。公司作为华南区域连锁龙头，积极布局省外市场，精细化管理能力突出，继续给予“买入”评级。 　　风险提示：竞争加剧风险；整合不及预期风险；政策风险。

　　万孚生物(300482) 　　事件：10月26日，公司发布2021年第三季度报告，公司前三季度实现营业收入25.07亿元，同比增长15.37%；归母净利润6.27亿元，同比增长10.83%；扣非净利润5.54亿元，同比下滑0.33%。经营活动产生的现金流量净额同比下滑62.02%至2.70亿元。 　　单季度来看，2021年第三季度营业收入6.51亿元，同比增长14.91%；归母净利润7156.72万元，同比下降38.80%；扣非净利润5222.13万元，同比下降55.12%。 　　海外销售增长良好，国内市场短期受影响 　　常规业务方面：海外增长良好，其中美国子公司同比增长约为30%，国际事业部同比增长约为90%；国内收入基本持平，我们推测与局部地区出现聚集性疫情、经销商试剂备货周期调整、公司产品顺应趋势进行价格调整有关。 　　新冠业务方面：由于新冠抗原自测检测试剂销量较好，我们推测公司第三季度新冠检测试剂实现销售收入1.5亿，相较去年同期实现翻番以上增长。 　　由于新冠价格下降，毛利率和净利率均有所下滑 　　受到新冠病毒检测试剂盒价格降低的影响，2021年前三季度公司整体毛利率同比下降5.87pct至65.67%；规模效应逐渐凸显，销售费用率下降1.21pct至21.61%；由于新增股权激励费用，管理费用率提升0.26pct至7.43%；持续重视研发投入，研发费用率提升1.02%至11.03%；可转债利息费用增加，财务费用率提升0.69pct至1.04；综合来看，整体净利率下降1.12pct至24.99%。 　　盈利预测与投资评级：基于地方采购政策变动以及局部出现聚集性疫情对公司诊断产品销售的影响，我们下调业绩预期:预计2021-2023营业收入分别为31.88亿/38.79亿/47.65亿，同比增速分别为31%/22%/23%；归母净利润分别为7.55亿/9.94亿/12.79亿，分别增长19%/32%/29%；EPS分别为1.70/2.23/2.87，按照2021年10月25日收盘价对应2021年23倍PE。维持“买入”评级。 　　风险提示：新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险；新品研发、注册及认证风险；市场竞争日趋激烈的风险；政策变化风险，分销管理风险。